会计估计变更 - 自2025年1月1日起实施，无需追溯调整[1][7][8] - 变更前按业务客户划分，变更后按客户群体划分[4][5][6] 预期信用损失率 - 1年以内变更后工业1%、商业0.4%[5][6] - 1 - 2年变更后均为20%[5][6] - 2 - 3年变更后均为50%[5][6] - 3年以上变更后均为100%[5][6] 假设影响 - 2022年利润总额增7730万元，净资产增6243万元[10] - 2023年利润总额增7098万元，净资产增5801万元[10] - 2024年利润总额增5750万元，净资产增4622万元[10] 审议情况 - 董事会审计与风险控制委员会等审议通过议案[10][11]

审计机构情况 - 截至2024年12月31日，毕马威华振有合伙人241人，注册会计师1309人，超300人签署过证券服务业务审计报告[2] 审计决策流程 - 2024年8月21日董事会、10月15日股东大会审议通过聘请毕马威华振为2024年度审计机构[3] 审计意见 - 毕马威华振认为公司财务报表编制合规，公允反映财务状况等[4] - 毕马威华振认为公司保持有效财务报告内控，出具标准无保留意见审计报告[4] 审计沟通与评估 - 董事会审计与风险控制委员会审查毕马威华振，认为其具备执业资质[5] - 该委员会与毕马威华振沟通审计事项，确定计划并提出建议[5] - 该委员会核查评估，认为毕马威华振完成审计任务，态度客观，报告合格[6][7]

募集资金情况 - 2000年11月22日首次发行4000万股，每股10.22元，募集40880万元，净额39343万元[11] - 2013年7月11日增发26954177股，每股25.97元，募集699999976.69元，净额680930022.51元[13] - 2015年10月26日非公开发行53214133股，每股23.49元，募集1250000000元，净额1238694785.87元[15] - 2013年募集资金截至2023年12月31日余额19719506.98元，2024年12月31日余额0元[1] - 2015年募集资金截至2023年12月31日和2024年12月31日余额均为0元[19] 项目投入与效益 - 高技术针剂示范项目承诺投资22000.00，截至期末累计投入20167.96，进度91.67%，2024年效益3475.15[27] - 中药现代化提产扩能建设项目（二期）承诺投资48989.32万元，进度100%，2024年效益13326.7万元[37] 项目结项与资金补充 - 2013年公开发行募投项目2024年9月结项，节余34070472.08元补充流动资金[63] - 2015年非公开发行募投项目2023年结项，节余5198.30万元补充流动资金[39] 项目变更与投资 - 2014年3月小容量注射剂扩产等项目建设地址变更至昆明高新区[64] - 2019年拟将创新药物研发项目变更用途，总投资10807.51万元，募集10000万元，自筹807.51万元[68][70] 收购与增资 - 2015年分两次支付25333万元收购北京华方科泰100%股权[72] - 对子公司西双版纳药业增资2500万元，进度100%，2015年1月7日完成工商变更[77][79][80] - 对子公司昆明制药集团金泰得药业增加投资4390万元，进度99.99%，2014年12月30日完成工商变更[77][83] 理财产品投资 - 中国建设银行“乾元”保本型理财产品认购24000万元，年收益率4.60%[50] - 中国银行“按期开放”理财产品认购15000万元，年收益率4.30%[50] 研发项目 - Diabegone研发项目投入8110万元，进度100%，合作成立合资企业，公司认缴8313万元，占51%[77][85] - 截至2024年12月31日，化学合成原料药中试车间项目累计支出6400.02万元[91] - 截至2024年12月31日，提取二车间中试生产线改造项目累计支出1798.40万元[91]

业绩荣誉 - 位列“云南企业100强”榜单第37位[97] - 位列“云南制造业企业100强”榜单第19位[97] - 位列“云南高新技术企业100强”榜单第16位[97] - 子公司昆中药获2024中药老字号品牌TOP50第七位[97] - 获最具社会责任上市公司奖、ESG金牛奖百强等多个年度ESG荣誉[108] - 2024年上交所信息披露评级为优秀[158] 产品数据 - 截止2024年累计生产蒿甲醚原料245余吨[39] - 青蒿素类产品在非洲40多个国家完成抗疟药品注册和销售[39] - “科泰复”已完成在25个国家的国际注册，累计销售超4000万人份[45] - 三七制剂血塞通已在15个国家获得准入[47] - 2023 - 2024年“络泰”“理洫王”血塞通软胶囊获“制造业单项冠军产品”荣誉[83][91] 市场拓展 - 国际销售网络覆盖非洲34个、欧洲3个、北美3个、南美洲2个、中美洲2个、亚洲15个、大洋洲1个国家[33][37] - 产品销售网络覆盖全球60多个国家[43][62] 发展战略 - 推进未来五年（2024 - 2028年）战略发展规划[21] - 对8个法人单位、14个生产单元进行全面整合[22] 品牌建设 - 2024年推出“777”全新品牌[79] - “昆中药1381”开启唤醒600年精品国药品牌创新升级工程[23] 研发成果 - 依托云南植物资源开发40多个天然药物新产品[62] - 两个研发项目分别于2007年、2018年获国家科学技术进步二等奖[62] - 2023年自主研发抗疟药双氢青蒿素磷酸哌喹片通过WHO预认证[85] 企业收购 - 2024年完成对华润圣火控股权的收购[72][79][94] 社会责任 - 2024年承办9期援外培训项目，培训140天，培训223人，涉及40个国家[51] - 自2007年起共承办56期援外研修班，培训96个国家，累计培训1633人，累计培训天数达950天[51] 公司治理 - 2024年推动合规管理与ESG目标深度融合[132] - 建立组织、流程、考核与监督四位一体的风险管理运行框架[122] - 2024年开展16项“党建 + ”品牌创建活动[140] 会议情况 - 报告期内召开股东大会6次，审议通过提案19个[150] - 召开董事会17次[150] - 召开监事会10次，审议通过提案69个[150] - 董事会专门委员会审议通过提案30个[154] 人员构成 - 董事会由9名董事组成，其中女性董事2名，独立董事3名[151] - 监事会由5名监事组成，其中职工代表监事2名[152][153] 风险与机遇 - 原材料质量、产品生产及质量控制、市场需求变化、法规政策存在风险[198] - 运营、市场、品牌存在机遇[198]

会议情况 - 昆药集团2025年3月10日召开十一届二次监事会会议，5名监事实际参加表决[1] 审议事项 - 审议通过2024年度监事会工作报告等多项报告及方案，部分需提交股东大会审议[1][2][5][6] - 审议通过2024年度计提资产减值准备议案和会计估计变更议案[8][9][10]

财务数据 - 2024年度审计费用237万元（含差旅费），较上年增10.23%[16] - 2024年度财务报表审计费用197万元，较上年增12.57%[16] - 2024年度内部控制审计费用40万元，与上年一致[16] - 2024年度审计费用较2023年度增加22万元[16] 市场扩张和并购 - 拟转让广州汉光药业股份有限公司6.98%股权[21] - 2024年收购昆明华润圣火药业有限公司51%股权并纳入合并范围[16] 决策表决 - 十一届二次董事会会议应到、实到董事9人[1] - 2025年度商业计划等多项议案表决全票通过[1][3][4][5][6][9][12][13][14][17][18][22] - 相关人员年度报酬议案关联董事回避，8票同意通过[19][20] - 2024年度总裁工作报告等议案审议通过，部分待股东大会审议[1][7][10][12][20]

业绩总结 - 2024年公司合并报表口径归属股东净利润648,081,341.92元[3] - 2024年母公司净利润217,105,592.36元，未分配利润1,593,268,243.41元[3] 利润分配 - 2024年拟10股派3元，派现227,092,727.10元，分红占比35.04%[4] - 近三年累计分红499,793,441.54元，平均净利润491,981,631.20元，比例101.59%[5] 决策进展 - 2025年3月10日董事会通过利润分配预案，监事会同意提交股东大会[9] - 预案需股东大会通过，不影响经营现金流和长期发展[10]

报告公司投资评级 - 报告将昆药集团的投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐” [8][70] 报告的核心观点 - 2024年昆药集团业绩超市场预期，利润表现亮眼，随着昆药商道改革完成，三大事业部协同发展有望加速释放改革红利，业绩将稳步向上 [7] - 公司政策风险基本出清，KPC1951事业部有望稳健增长，777事业部血塞通软胶囊空间广阔，1381事业部收入有望加速增长，昆药商业预计平稳增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩改善明显，5年战略规划瞄准未来增长目标 - 2024年公司预计实现营业收入84.01亿元（同比-0.34%），归母净利润6.48亿元（同比+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+30.14%），单Q4预计实现归母净利润2.61亿元，扣非归母净利润1.47亿元 [13] - 2024Q1 - 3毛利率为40.91%（-4.15pct），净利率为7.16%（+0.09pct）；2024Q1 - Q3销售费用率为25.99%（-5.06pct），管理费用率为4.20%（+0.02pct），财务费用率为0.31%（+0.14pct） [15] - 心脑血管系统是医药工业收入占比最高领域，2023年实现收入20.79亿元（同比+13.67%）；2023年口服产品收入30.55亿元（同比+5.58%），销售占比由2019年的28%提升至40% [17] - 公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康 - 慢病管理领导者”，成立“KPC1951、777、1381”三大事业部，整合商业渠道搭建昆药商道，2028年工业收入目标达百亿 [19] 政策风险基本出清，三大事业部协同发展锚定未来向上通道 KPC1951事业部：政策风险基本出清，有望稳健增长 - 该事业部围绕核心治疗领域，包括注射用血塞通（冻干）等产品，针剂产品收入近年呈恢复性增长，2023年收入10.59亿元，毛利率83.39%，子公司贝克诺顿2023年收入及净利润分别为5.35亿、0.53亿元 [22] - 医保政策对中药注射剂限制放宽，行业迎来恢复性增长，2023年心脑血管、呼吸系统销售规模分别为332亿、100亿元，同比增长12%、42% [28] - 2023年中国公立医疗机构心脑血管疾病中成药市场为850.55亿元，同比增长5.68%，注射用血塞通（冻干）销售额43.06亿元，增长率36.71% [30][33] - 注射用血塞通（冻干）市场近年呈恢复性增长，2023年国内公立医疗机构销售额35.28亿元，同比增长3.1%，竞争格局上仅昆药集团和珍宝岛两家生产 [35] - 该产品集采降价风险基本出清，200mg规格在全国中成药首批扩围接续采购中不降价续约，2023年销量达7386万支，同比增长24.62%，续约有利于提高市占率 [38] 777事业部：血塞通口服多剂型协同发展，血塞通软胶囊空间广阔 - 该事业部聚焦三七产业链，血塞通口服系列有多个剂型，血塞通软胶囊是核心品种 [40] - 血塞通口服制剂竞争激烈，多个剂型中选全国中成药集采，有望提升品牌形象和产品销售 [41] - 公司血塞通口服产品销售额由2019年的6.82亿元增长至2023年的9.55亿元，2023年血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09% [45] - 血塞通软胶囊院内销量略有下滑，零售端放量迅速，2023年零售端销量达4.9亿粒，同比增长58.58% [46] - 2024年全国中成药集采中血塞通软胶囊院内准入进一步打开，有望重回增长通道 [46] - 整合华润圣火后，血塞通软胶囊有望形成双品牌、双轨并行发展局面，华润圣火预计2025 - 2026年为公司贡献1.5 - 2亿利润 [47][50] - 血塞通软胶囊销量潜在市场空间超40亿粒，在治疗和预防心脑血管疾病方面需求端增长空间大 [52] 1381事业部：昆中药收入有望加速增长，净利率具有更高弹性 - 昆中药有640多年历史，事业部致力于打造“精品国药领先者”，有参苓健脾胃颗粒等一线品种和潜力品种 [53] - 胃肠道疾病中成药零售市场平稳增长，2023年规模为166.8亿元，同比增长6.5%，参苓健脾胃颗粒有望保持较快增长 [55] - 医疗机构胃药用药中成药市场规模平稳，香砂平胃颗粒在2023年市场份额为2.8%，有望打造消化系统优势品种 [58] - 神经系统疾病中成药市场持续扩容，舒肝颗粒切入抗抑郁用药赛道，有望加速放量 [60] - 昆中药收入平稳增长，利润率有提升空间，在品牌打造及渠道赋能下，事业部收入预计保持较快增长 [62] 昆药商业：业务结构持续优化，预计平稳增长 - 昆药商业以打造特色医药商业公司为目标，优化业务结构，2023年实现收入33.69亿元（同比-10.53%），利润率有所提升，业务预计平稳增长 [65] - 华润三九计划在5年内解决昆药商业与华润医药商业的同业竞争问题 [65] 公司业绩有望稳步向上，上调“推荐”评级至“强烈推荐”评级 - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入84.01/94.19/106.03亿元，同比分别9.1%/12.1%/12.6% [68] - 针剂预计2024 - 2026年分别实现收入9.72/10.99/11.99亿元，同比分别-8.24%/+13.12%/+9.13%，毛利率预计保持稳定 [69] - 口服剂预计2024 - 2026年分别实现收入36.07/43.26/52.22亿元，同比分别+18.09%/+19.93%/+20.71% ，毛利率预计平稳增长 [69] - 昆药商业预计2024 - 2026年分别实现收入34.88/35.92/37.00亿元，同比分别+5%/+3%/+3%，毛利率分别13.0%/13%/13% [69] - 预计公司24 - 26年净利润分别为6.42亿/7.27亿/9.23亿元，分别同比+44.4%/13.1%/27.0%，对应2025年3月7日收盘价，2024 - 2026年PE分别为20.3倍/18.0倍/14.1倍，上调评级 [70]

报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年中药板块有望迎来多重因素共振，业绩压力减弱，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团等标的 [4][125][126] 根据相关目录分别进行总结 2025年中药板块有望迎多重因素共振 - 业绩复盘：2024年中药板块业绩整体承压，前三季度营收和归母净利润下滑，主要受同期基数大、去库存、集采和中药材价格高等因素影响，2025年业绩压力有望减弱 [10] - 政策：第三批全国中成药集采结果落地，对上市公司影响有限；中成药首批扩围接续采购价格降幅温和；新版基药目录有望在2025年出台，纳入更多中成药品种 [20][24] - 成本：中药材价格指数在2024年7月开始回调，下游中药企业成本压力减弱，毛利率有望在2025年开始改善 [28] - 需求：2024年11月以来流感病毒阳性率上升，带动相关治疗产品需求，感冒等产品渠道库存有望加速出清 [34] - 竞争格局：中药行业并购整合频繁，部分公司有潜在产业链整合预期，有望推动行业集中度提升 [39] 看好五大主线投资机会 - 名贵高端OTC：名贵高端OTC上市公司业绩有望边际向上，估值存修复弹性；天然牛黄价格高涨带来成本压力，进口政策落地有望使其价格回落，相关产品有提价可能 [45][64] - 国企改革：2025年是国企改革关键时期，中药国有企业有望出台新战略规划，部分公司管理层更替，股权激励和战略规划明确，有望兑现改革成效 [76] - 院内中药：具有准入身份加持的院内中药品种有望放量，包括国谈1.1类中药创新药、进入新版基药目录的品种和集采中选品种 [83] - 中药红利资产：中药上市公司分红比例高，货币资金充足，具有护城河和稳定现金流，看好江中药业等在手现金充足、有望维持高分红比例的标的 [117] - 困境反转：部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营承压，主动清理库存或计提减值，2025年有望改善 [119] 投资建议 - 2025年中药板块有望迎多重因素共振，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团、同仁堂等标的，并给出估值测算表 [125][126][127]

新产品和新技术研发 - 公司收到天麻素注射液《药物临床试验批准通知书》[1] - 新药为化学药品2.4类，适应症为预防心脏外科术后谵妄[1] - 公司对该新药累计研发投入约1925.99万元[3] 未来展望 - 新药若成功上市将丰富公司产品管线[4] - 临床试验获批对本期经营业绩无重大影响[4]