报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周油价在美英贸易协定达成以及地缘局势不确定下反弹，看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [13] - 美国关税政策不确定性大，短期内建议关注内需和新材料国产替代市场机会，内需方面关注需求刚性且正值春耕旺季的农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [13] - 关注内需和新材料国产替代市场机会，内需关注农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][13] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至5月9日，Brent油价上涨4.3%至63.91美元/桶 [14] - 5月2日美国原油商业库存4.384亿桶，周减少200万桶；汽油库存2.257亿桶，周增加20万桶；馏分油库存1.067亿桶，周减少110万桶；丙烷库存0.48176亿桶，周增加97.0万桶 [2][14] - 5月2日美国原油产量为1336.7万桶/天，周度减少9.8万桶/天，较一年前增加26.7万桶/天 [2] - 5月9日美国钻机数578台，周减少6台，年减少25台；加拿大钻机数114台，周减少6台，年减少2台；美国采油钻机474台，周度减少5台，年度减少22台 [2] 化工品 - 本周价格涨幅前3名产品为液氯（上涨134.1%）、天然气（上涨8.0%）、聚合MDI（上涨5.0%）；跌幅前3名为甲酸（下跌10.0%）、顺酐（下跌9.4%）、环己酮（下跌6.9%） [9][15] - 月度价格涨幅前3名产品为液氯（上涨124.6%）、三氯乙烯（上涨16.9%）、丁烷（上涨10.3%）；跌幅前3名为甲酸（下跌20.6%）、蒽油（下跌18.1%）、煤焦油（下跌17.9%） [9] - 本周价差涨幅前3名产品为苯乙烯（上涨206.7%）、顺酐法BDO价差（上涨59.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨56.5%）；跌幅前3名为顺酐（苯法）价差（下跌114.5%）、顺酐（正丁烷）价差（下跌35.6%）、磷酸二铵（下跌30.6%） [9][19] - 月度价差涨幅前3名产品为苯乙烯（上涨129.8%）、MTO价差（上涨127.8%）、顺酐（苯法）价差（上涨89.8%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌62.2%）、双氧水价差（下跌44.4%）、顺酐（正丁烷）价差（下跌39.2%） [9] - 本周MDI在供方控量挺价策略下价格明显上涨，需关注需求侧是否有进一步改善支撑 [15] - 本周顺酐法BDO价差有所修复，因顺酐部分工厂提负供给增加，价格下滑明显 [19]

活动信息 - 公司将参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月15日15:00 - 16:30通过网络远程方式举行[1] - 可通过“全景路演”网站等参与活动[1] 交流内容 - 公司高管将在线就2024年度业绩、公司治理等问题与投资者交流[1]

上市公司回购增持情况 - 本周共有19家上市公司披露回购增持及再贷款相关情况 [1] - 涉及公司包括贵州轮胎、梦百合、四川长虹、长虹华意、玲珑轮胎、雪天盐业、中国核电、长飞光纤、百傲化学、三环集团、致远新能、科大国创、德迈仕、中铁工业、永吉股份、银轮股份、华鲁恒升、钒钛股份和富创精密 [1] 专项贷款回购或增持详情 - 贵州轮胎控股股东拟增持0.5亿元至1亿元 贷款不超9000万元 [2] - 梦百合拟回购0.85亿元-1.7亿元 贷款不超1.5亿元 [2] - 四川长虹拟回购2.5亿元-5亿元用于股权激励 [2] - 长虹华意拟回购1.5亿元-3亿元 贷款不超2.7亿元 [2] - 玲珑轮胎控股股东拟增持2亿元-3亿元 贷款不超2.7亿元 [2] - 雪天盐业控股股东拟增持1.5亿元-3亿元 贷款不超2.7亿元 [2] - 中国核电拟回购3亿元-5亿元 贷款不超4.5亿元 [1][2] - 长飞光纤拟回购1.6亿元-3.2亿元 贷款不超2.88亿元 [2] - 百傲化学拟回购2亿元-4亿元 贷款不超3.6亿元 [2] - 三环集团拟回购1.5亿元-2亿元 贷款不超1.8亿元 [2] - 致远新能拟回购150万股-300万股 贷款不超5000万元 [2] - 科大国创拟回购2000万元-4000万元 贷款不超3600万元 [2] - 德迈仕拟回购5000万元-1亿元 贷款不超9000万元 [2] - 中铁工业控股股东拟增持1.6亿元-3亿元 贷款不超3亿元 [2] - 永吉股份拟回购5000万元-1亿元 贷款不超9000万元 [2] - 银轮股份拟回购5000万元-1亿元 贷款不超9000万元 [2] - 华鲁恒升拟回购2亿元-3亿元 贷款不超2.7亿元 [2] - 钒钛股份控股股东拟增持5000万元-1亿元 贷款不超0.9亿元 [2] - 富创精密大股东拟增持1.2亿元-2.4亿元 贷款不超2亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格24.43元，当前价格20.03元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为272.6亿、342.26亿、342.9亿、358.63亿、370.27亿元，同比变化为 - 9.9%、25.6%、0.2%、4.6%、3.2% [3] - 同期净利润（归母）分别为35.76亿、39.03亿、38.43亿、42.08亿、46.53亿元，同比变化为 - 43.1%、9.1%、 - 1.5%、9.5%、10.6% [3] - 每股净收益分别为1.68、1.84、1.81、1.98、2.19元，净资产收益率分别为12.4%、12.6%、11.4%、11.5%、11.7% [3] 交易数据 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 8%、 - 5%、 - 29%，相对指数分别为 - 6%、 - 6%、 - 35% [4] - 52周内股价区间为19.88 - 31.21元，总市值425.28亿元，总股本/流通A股为21.23亿/21.19亿股 [4] 2025年Q1业绩情况 - 一季度实现营业收入77.72亿元，同比 - 2.59%，环比 - 14.09%；归母净利润7.07亿元，同比 - 33.65%，环比 - 17.20%，主要因产品价格下跌 [6] 产品销量与价格 - 2025Q1公司销售产品258.97万吨，同比 + 22.92%，环比 - 5.53% [6] - 肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比 + 36.74%、 - 1.03%、 - 7.97%、 + 22.73%，分别环比 - 3.91%、 - 11.12%、 - 20.68%、 + 1.90% [6] - 2025Q1公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比 - 23.19%、 - 8.43%、 - 9.08%、 - 19.57%，环比 - 3.60%、 - 1.07%、 + 1.15%、 - 10.52% [6] 项目进展 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1投产 [6] - 20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等在建项目如期推进 [6] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股）（2024A） | EPS（元/股）（2025E） | EPS（元/股）（2026E） | PE（2024A） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600309.SH | 万华化学 | 54.50 | 4.15 | 4.70 | 5.64 | 13.13 | 11.60 | 9.66 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 16.06 | 0.87 | 1.62 | 1.86 | 18.46 | 9.93 | 8.66 | | | 平均值 | | | | | 13.13 | 10.77 | 9.16 | [8]

回购方案核心内容 - 回购金额范围：不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元 [1] - 回购资金来源：自有资金或自筹资金 已取得中国银行德州分行不超过2.7亿元的专项贷款承诺 [1][12] - 回购用途：全部用于注销并减少注册资本 [1][4] - 回购价格上限：不超过32.38元/股 未超过董事会决议前30个交易日均价的150% [1][6] - 回购方式：通过上交所集中竞价交易 [1][4] - 回购期限：自股东大会通过后12个月内实施 2025年4月30日至2026年4月29日 [1][3] 回购股份规模测算 - 按上限测算：拟回购约926.50万股 占总股本0.44% [4][5] - 按下限测算：拟回购约617.67万股 占总股本0.29% [4][5] - 回购后股本变动：总股本将从21.23亿股减少至21.18亿股（下限）或21.14亿股（上限） [7] 公司财务状况支撑 - 截至2024年底总资产466.58亿元 归母净资产310.18亿元 资产负债率29.64% [7] - 回购资金占流动资产/净资产/总资产比例分别为4.07%/0.97%/0.64% 对债务履行能力无重大影响 [7] 股东及董监高持股动态 - 董监高、控股股东及一致行动人在董事会决议前6个月无买卖股份行为 回购期间无减持计划 [8][11] - 前十名股东持股情况已分别在2025年4月22日、26日披露 [12] 实施程序与授权 - 回购方案经2025年4月18日董事会及4月30日股东大会审议通过 [3] - 已开立专用证券账户（B887298310）并完成债权人通知程序 [3][13] - 董事会获股东大会授权具体办理回购事宜 包括调整方案、办理注销手续等 [10] 回购动因与影响 - 基于对公司价值的认可 旨在提升每股收益和股东回报 维护资本市场形象 [4] - 预计回购不会对经营、财务及上市地位产生重大影响 控制权不会变更 [8] 专项安排与信息披露 - 中国银行德州分行提供2.7亿元3年期专项贷款支持回购 [12] - 将定期公告回购进展 并在回购完成后10日内完成股份注销 [10][13]

回购计划 - 回购金额不低于2亿元且不超过3亿元[2][18] - 回购价格上限为32.38元/股[2] - 预计回购股份数量为617.67万股 - 926.50万股，占总股本比例为0.29% - 0.44%[8] - 回购期限为2025年4月30日 - 2026年4月29日[6] - 回购资金来源为自有资金或自筹资金[6] - 回购用途为注销并减少公司注册资本[2] - 回购方式为集中竞价交易方式[2] 财务数据 - 截至2024年12月31日公司总资产466.58亿元，净资产310.18亿元，流动资产73.74亿元[18] - 截止2024年12月31日公司资产负债率为29.64%[18] - 拟回购资金上限3亿元，占总资产、净资产、流动资产比例分别为0.64%、0.97%、4.07%[18] 其他信息 - 中国银行德州分行承诺贷款额度不超过2.7亿元用于回购，期限3年[28] - 公司已开立股份回购专用证券账户，号码为B887298310[29] - 董监高、控股股东等在特定时期无买卖及减持计划[19][21] - 2025年4月17日董事会、4月29日股东大会通过回购议案及预案[5] - 授权自股东大会通过方案起至事项办理完毕[25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格24.43元，当前价格20.03元 [1][6] 报告的核心观点 - 部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长 [4] - 2025年Q1业绩同比承压，主要因产品价格下跌；部分产品景气承压但销量稳步增长，静待景气反转；公司夯实成本优势，多项目持续推进 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,260|34,226|34,290|35,863|37,027| |(+/-)%|-9.9%|25.6%|0.2%|4.6%|3.2%| |净利润（归母，百万元）|3,576|3,903|3,843|4,208|4,653| |(+/-)%|-43.1%|9.1%|-1.5%|9.5%|10.6%| |每股净收益（元）|1.68|1.84|1.81|1.98|2.19| |净资产收益率(%)|12.4%|12.6%|11.4%|11.5%|11.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|11.89|10.90|11.07|10.11|9.14| [3] 交易数据 - 52周内股价区间19.88 - 31.21元，总市值42,528百万元，总股本/流通A股2,123/2,119百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] - 股东权益31,736百万元，每股净资产14.95元，市净率1.3，净负债率24.89% [4] 股价升幅 |时间|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-8%|-5%|-29%| |相对指数|-6%|-6%|-35%| [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |600309.SH|万华化学|54.50|4.15|4.70|5.64|13.13|11.60|9.66| |600989.SH|宝丰能源|16.06|0.87|1.62|1.86|18.46|9.93|8.66| |平均值| | | | | |13.13|10.77|9.16| [8] 2025年Q1业绩情况 - 营业收入77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20% [6] 2025Q1产品销量情况 - 销售产品258.97万吨，同比+22.92%，环比-5.53% [6] - 肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比+36.74%、-1.03%、-7.97%、+22.73%，分别环比-3.91%、-11.12%、-20.68%、+1.90% [6] 2025Q1产品价格情况 - 肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比-23.19%、-8.43%、-9.08%、-19.57%，环比-3.60%、-1.07%、+1.15%、-10.52% [6] 项目进展情况 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1投产 [6] - 20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等在建项目如期推进 [6]

股份回购计划 - 公司拟以2亿元-3亿元资金回购股份，回购价格不超过32 38元/股 [1] - 回购资金来源为自有资金或自筹资金，回购股份将全部注销并减少注册资本 [1] - 回购期限为股东大会审议通过方案之日起不超过十二个月 [1] 融资安排 - 公司已取得中国银行德州分行出具的《贷款承诺函》，贷款额度不超过2 7亿元 [1] - 专项贷款仅限用于本次股票回购，贷款期限为3年 [1] 审批进展 - 董事会已于2025年4月17日审议通过该回购方案 [1] - 股东大会于2025年4月29日审议通过该方案 [1]

股票回购专项贷款 - 公司取得中国银行德州分行出具的《贷款承诺函》，承诺提供不超过27,000万元人民币的专项贷款用于股票回购，贷款期限3年 [2][4] - 贷款金额不超过回购总金额上限的90% [4] - 贷款用途专项用于股票回购 [8] 回购股份方案 - 公司计划在12个月内使用20,000万元至30,000万元自有或自筹资金回购股份，回购价格不超过32.38元/股 [3] - 回购股份将全部注销并减少注册资本 [3] - 回购方案已通过董事会和股东大会审议 [3] 贷款承诺函细节 - 承诺函有效期自签发之日起1年 [5] - 具体贷款事宜以双方签订的借款合同为准 [6] - 贷款额度不代表公司对回购金额的承诺，实际回购资金以最终使用为准 [6]

股票回购 - 公司拟12个月内用2 - 3亿元自有或自筹资金回购股份[3] - 回购股份价格不超32.38元/股[3] 专项贷款 - 中行承诺为回购提供不超2.7亿元专项贷款[2] - 贷款期限3年，承诺函有效期1年[5][6] - 贷款额度不代表回购金额承诺[7]