食品饮料板块市场表现 - A股市场食品饮料股整体走强，多只个股出现显著上涨，三元股份、惠发食品、巴比食品涨停[1] - 盐津铺子、立高食品涨幅超过8%，品渥食品、妙可蓝多涨幅超过7%[1] - 中宠股份、润普食品、骑士乳业、庄园牧场、新乳业、朱老六涨幅超过6%，桂发祥、康比特、西麦食品涨幅超过5%[1] - 具体个股表现方面，三元股份涨幅10.06%，惠发食品涨幅10.00%，巴比食品涨幅9.99%，盐津铺子涨幅8.86%，立高食品涨幅8.33%[2] - 多只个股年初至今涨幅可观，巴比食品年初至今涨幅达85.78%，中宠股份涨幅71.68%，润普食品涨幅55.59%，骑士乳业涨幅51.42%，庄园牧场涨幅54.05%[2] 政策支持背景 - 财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，下一步将继续实施提振消费专项行动[1] - 政策将对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息[1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力[1]

行业需求趋势 - 乳品行业需求持续收缩 9月全渠道销售额同比下滑16.8% 线下渠道销售额同比下滑21.3% [1][8] - 主要快消大类中 乳品表现最弱 其全渠道增速-16.8%和线下渠道增速-21.3%在所有类别中均为最低 [8] 公司财务表现 - 伊利三季度营收同比下滑1.70%至286.31亿元 [1] - 光明乳业三季度液态奶收入同比下滑8.44%至35.4亿元 [1] - 三元乳业三季度液态奶收入同比下滑4.42亿元至29.17亿元 [1] 市场价格竞争 - 市场价格战持续 北京市场袋装三元鲜牛奶从2.9元降至2.6元 450ml瓶装鲜牛奶从13元降至6.9元 [1] - 多品牌参与促销 悦鲜活780ml装单瓶14.9元 蒙牛500g袋装每袋4.9元 良食记250g袋装从2.6元降至1.3元 [1] - 行业价格竞争激烈 原因包括宏观消费偏弱及原奶供给充足 [1] 公司经营策略 - 伊利采取轻库存渠道管理策略以维护渠道健康并避免经销商库存高企 [2] - 经销商因需求不确定在备货方面更加谨慎 导致公司常温液奶收入下滑 [2] - 公司策略为推出质价比产品并提供渠道费用支持 通过创新产品和营销方式挖掘需求 而非过度价格战 [3]

公司品牌活动 - 公司于11月5日通过官方公众号宣布启用新的品牌代言人[1] - 新任品牌代言人为中国内地男演员丁禹兮[1]

股权激励回购注销核心原因 - 公司2024年度业绩未达成第二个解除限售期的公司层面业绩考核目标 导致解除限售条件未成就 [2][3][5] - 部分激励对象因退休 工作调动 离职等个人原因不再具备激励对象资格 [2][3][5] - 本次回购注销事项已获得公司2021年年度股东大会授权 无需提交股东会审议 [3] 回购注销具体方案 - 回购注销涉及167名激励对象 合计回购注销限制性股票7,086,978股 占公司当前总股本比例约0.47% [2][5][7] - 回购注销完成后 公司总股本将从1,509,176,043股减少至1,502,089,065股 [8] - 回购注销完成后 公司2022年股权激励计划已授予未解锁的限制性股票数量调整为4,531,639股 [7] 回购价格调整与确定 - 因公司2023年度和2024年度利润分配方案实施完毕 首次授予的限制性股票回购价格由3.002元/股调整为2.941元/股 [3] - 对于因业绩未达标和离职的激励对象 回购价格按照调整后授予价格2.941元/股与市场价格孰低原则确定 [3] - 对于因退休和工作调动的激励对象 回购价格为调整后授予价格2.941元/股加上银行同期定期存款利息 [3] 实施流程与时间安排 - 公司已于2025年8月19日召开董事会和监事会审议通过相关议案 [3][5] - 公司已于2025年9月6日发布债权人公告 在45天公告期内未收到债权人异议 [4] - 预计本次限制性股票将于2025年11月7日完成注销 [8]

公司核心事件 - 三元股份公告因业绩考核未达标及部分激励对象资格变动 将回购注销限制性股票[2] - 公司第二个解除限售期公司层面业绩考核目标未达成 解除限售条件未成就[2] - 部分激励对象因退休、工作调动、离职等原因不再具备激励对象资格[2] 回购注销具体安排 - 需回购注销167名激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票[2] - 回购注销股票数量为7,086,978股[2] - 注销日期为2025年11月7日[2]

回购注销情况 - 回购注销167名激励对象7,086,978股限制性股票[1][3] - 首次授予股票回购价2025年8月19日调为2.941元/股[3] - 预计2025年11月7日完成注销[7] 股权结构变动 - 回购注销股份占总股本约0.47%[5] - 总股本将由1,509,176,043股变为1,502,089,065股[9] - 限售股变动后数量4,531,639股，比例0.30%[9] - 无限售股比例变为99.70%[9] 合规情况 - 回购注销已获必要批准与授权，符合规定[11]

激励计划进展 - 2022年1 - 5月多项2022年限制性股票激励计划相关议案获审议通过[12][13][15] - 2022年12月审议通过向激励对象授予预留限制性股票的议案[15] - 2023年2月审议通过回购注销7名激励对象660,000股限制性股票的议案，回购价3.01元/股[16] - 2023年8月调整首次授予及预留部分限制性股票回购价，审议通过回购注销39名激励对象194.5万股限制性股票的议案[16][17] - 2024年4月拟回购注销不同数量激励对象的限制性股票[18] - 2025年8月调整首次授予限制性股票回购价，拟回购注销不同数量激励对象的限制性股票[19][20] 业绩考核 - 2024年公司归母扣非后净利润增长率等指标未达业绩考核目标，第二个解除限售期条件未成就[21][22] - 2024年公司业绩考核目标包括归母扣非后净资产收益率不低于5.4%、归母扣非后净利润增长率不低于501%等多项指标[21] 回购注销结果 - 本次拟回购注销限制性股票合计708.6978万股，完成后已授予未解锁数量调整为453.1639万股[25] - 回购资金来源为公司自有资金[28] - 回购注销完成后，公司股份总数将由15.09176043亿股变更为15.02089065亿股[29] - 回购前有限售条件股份占比0.77%，回购后占比0.30%；无限售条件股份回购前占比99.23%，回购后占比99.70%[29] 其他事项 - 2025年8 - 9月审议通过变更注册资本及修改《公司章程》议案[30] - 公司总股本将由1,509,176,043股变更为1,502,089,065股，注册资本将由人民币1,509,176,043元变更为1,502,089,065元[31] - 2025年9月刊登回购注销部分限制性股票减少注册资本通知债权人公告，债权人45日内有权要求清偿债务或提供担保，公示期已满未收到申报债权要求[31] - 公司已开设回购专用证券账户并递交回购注销申请，预计2025年11月7日完成注销，后续将办理相关市场监管变更登记手续[31]

赛事概况 - 2025北京晚报百队杯青少年篮球赛于11月2日圆满落幕，全部7个组别的决赛在地坛体育馆举行 [2] - 今年恰逢赛事创办十周年，规模实现升级，并获得了三元学生奶、卡游、北京华天集团、益达口香糖等企业的支持 [2] 三元食品的参与与战略 - 三元学生奶作为国有乳品企业，将关注孩子健康成长视为社会责任，致力于用“首都品质”的学生奶为青少年提供健康保障 [2] - 公司总经理陈海峰表示，三元学生奶不只是一款产品，更是守护孩子们健康成长的伙伴，通过提供营养支持将科学饮奶与运动健康理念融入日常成长 [4] - 未来三元学生奶将持续参与类似活动，用优质产品和真心陪伴孩子成长，为社会下一代贡献温暖力量 [4] 其他合作企业的参与 - 北京华天集团携“吃动平衡”健康理念深度参与，希望以赛事为桥梁，将老字号美食与运动活力相连，让中华食养文化焕发新生 [4] - 益达口香糖为孩子们赛前缓解压力、调节情绪提供了全新解决方案 [4]

投资评级与市场数据 - 投资评级为“增持” [6] - 当前收盘价为4.91元，一年内最高价/最低价为5.85元/3.87元 [2] - 市净率为1.4倍，股息率为0.24% [2] - 流通A股市值为7,353百万元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入48.7亿元，同比下降10.1%，归母净利润2.36亿元，同比增长124.8% [5][6] - 单三季度实现营业收入15.4亿元，同比下降0.82%，归母净利润5,314万元，同比扭亏为盈 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.29亿元、1.56亿元，同比增长63.1%、44.3%、20.9% [5][6] - 最新收盘价对应2025年至2027年市盈率分别为83倍、57倍、48倍 [6] 季度经营分析 - 第三季度收入降幅环比收窄，改善趋势延续 [6] - 分产品看，25Q3液态奶、固态奶、冰淇淋及其他收入分别为9.24亿元、2.5亿元和2.1亿元，同比变化-13%、+16%和+13% [6] - 分区域看，25Q3北京地区收入7.93亿元，同比增长10%，北京以外收入5.9亿元，同比下降20% [6] - 三季度末经销商总数2,384个，前三季度减少1,640个，体现渠道优化 [6] 盈利能力与费用控制 - 25Q3毛利率为18.7%，同比下降2个百分点，主因成本红利减少和产品结构调整 [6] - 25Q3销售费用率为14%，同比下降4.7个百分点，主因管理效率提升和市场费用控制 [6] - 25Q3管理费用率为4.5%，同比提高0.2个百分点 [6] - 25Q3投资收益为9,398万元，同比增长16%，资产减值损失为0，去年同期为-2,025万元 [6] 公司战略与展望 - 公司战略从收入导向转向利润导向，进行销售体系改革、薪酬体系调整，并聚焦重点业务和区域 [6] - 公司聚焦京津冀地区及鲜奶品类，精简SKU，优化经销商，三季度推出“北京鲜牛奶”新品 [6] - 随着战略聚焦和提质增效改革的推进，公司盈利能力未来仍有可观的提升空间 [6]

投资评级 - 报告对三元股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 公司收入和利润表现超预期，前三季度实现营业收入48.7亿元，同比下降10%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长125% [6] - 单三季度实现营业收入15.4亿元，同比下降0.82%，实现归母净利润5314万元，同比扭亏为盈 [6] - 公司战略从收入导向转向利润导向，内部进行销售体系改革、调整薪酬体系、聚焦资源，盈利能力未来仍有可观提升空间 [6] - 随着公司持续战略聚焦，扎实推进提质增效改革，维持“增持”评级 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为48.71亿元，同比下降10.1% [6] - 2025年前三季度归母净利润为2.36亿元，同比增长124.8% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.29亿元、1.56亿元，同比增长63.1%、44.3%、20.9% [6] - 最新收盘价对应2025年至2027年市盈率分别为83倍、57倍、48倍 [6] 业务运营分析 - 第三季度收入同比下降0.8%，降幅环比上半年进一步收窄 [6] - 分产品看，25Q3液态奶、固态奶、冰淇淋及其他分别实现收入9.24亿元、2.5亿元和2.1亿元，同比变化为-13%、16%和13% [6] - 分区域看，25Q3北京地区实现收入7.93亿元，同比增长10%，北京以外收入5.9亿元，同比下降20% [6] - 公司战略聚焦京津冀地区，聚焦鲜奶品类，三季度末经销商数量合计2384个，前三季度减少1640个 [6] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛利率为18.7%，同比下降2个百分点 [6] - 25Q3销售费用率为14%，同比下降4.7个百分点，主因管理效率提升和促销费用控制 [6] - 25Q3管理费用率为4.5%，同比提高0.2个百分点 [6] - 25Q3投资净收益为9398万元，同比增长16%，资产减值损失为0，去年同期为-2025万元 [6]