报告公司投资评级 - 报告给出了通威股份的投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 硅料产能领先 - 公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一,上半年国内市占率超过25% [1] - 公司持续推进降本工作,单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,各项生产消耗指标持续优化,成本保持行业领先 [1] - 公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能,未来2-3年产能将达80-100万吨 [1] 电池龙头地位稳固 - 公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一,为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业 [1] - 公司加快产能结构调整,快速完成PERC产能改造,并聚焦N型技术发展,推进TOPCon产能快速释放 [1] - 公司已形成95GW电池产能,未来2-3年电池产能将达130-150GW [1] 组件业务快速增长 - 2023年公司组件出货进入全球前五,市场份额稳步提升 [1] - 2024上半年组件销售18.67GW,同比增长108.36% [1] - 公司具有较强的海外市场开拓能力,新增开发南非、阿联酋等重要市场 [1] 一体化布局优势 - 公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能 [1] - 未来2-3年公司高纯晶硅产能将达80-100万吨,太阳能电池产能达130-150GW,组件产能达80-100GW [1] - 公司一体化布局优势明显,有助于增强公司的抗风险能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告给出了通威股份的投资评级为"增持" [1] 公司业绩情况 - 2024上半年,公司实现总营收437.97亿元、同比-40.87%,归母净利润-31.29亿元、同比-123.58% [1] - 受到光伏产业链价格大幅下降影响,公司业绩承压,预计仍将维持较长时间 [1] 硅料业务 - 公司的高纯晶硅销量2024上半年达22.89万吨、同比+28.82% [1] - 公司持续推进降本工作,单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先 [1] - 公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能,未来2-3年产能将达80-100万吨 [1] 电池业务 - 公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一,为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业 [1] - 公司加快产能结构调整,快速完成PERC产能改造,并聚焦N型技术发展,推进TOPCon产能快速释放 [1] - 公司已形成95GW电池产能,未来2-3年电池产能将达130-150GW [1] 组件业务 - 2023年公司组件出货进入全球前五,市场份额稳步提升 [1] - 2024上半年组件销售18.67GW,同比增长108.36% [1] - 公司具有较强的海外市场开拓能力,新增开发南非、阿联酋等重要市场 [1] 一体化布局 - 公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能 [1] - 未来2-3年公司高纯晶硅产能将达80-100万吨,太阳能电池产能达130-150GW,组件产能达80-100GW [1] - 公司一体化布局优势明显,有助于增强公司的抗风险能力 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 光伏行业供需失衡,公司业绩出现下滑 [2] 2) 出货规模持续增长,规模优势维持领先 [2] 3) 养殖效益持续提升,饲料产业逆势增长 [2] 4) 下调盈利预测,维持"买入"评级 [2][3] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7亿元,对应EPS分别为-0.89、0.84、1.22元 [3] 2) 2025-2026年PE分别为23、16倍 [3] 3) 2023-2026年营业收入分别为139104、121542、149922、169879百万元,同比变化分别为-12.63%、23.35%、13.31% [3] 4) 2023-2026年ROE分别为-5.63%、5.31%、7.09% [7] 5) 2023-2026年资产负债率分别为61.40%、60.90%、58.64% [7] 行业投资评级 行业评级为"看好" [9]

宁德时代光伏行业并购动态 - 公司正寻求收购光伏组件及电池片企业 目前与全球出货量排名第8的一道新能源洽谈收购[3] - 此前曾试图以40亿元收购全球第五大电池片制造商润阳股份51%股权 但被通威股份以50亿元抢先收购 创中国光伏并购金额纪录[3][9] - 子公司时代绿能已100%收购小型光伏电站建设商溧阳乐叶和光伏设备制造商西甲能源[4] 光伏产业链布局战略 - 组件环节占光伏系统成本50% 是产业链核心区[7] - 垂直整合光伏发电+储能电池+用电设备 打造新能源全产业链能力[8] - 光伏与储能协同可解决光伏发电波动性问题 公司已开发"零辅源光储融合"系统[4] 行业并购窗口期 - 2023年光伏行业因产能过剩估值暴跌 通威市值较高点下跌超70%至1000亿元 晶澳科技市值仅335亿元[8] - 公司手握600亿元现金 上半年净利润228亿元同比增长10.3% 是全球唯二盈利的动力电池企业[9] - 光伏组件前六大企业因融资渠道畅通不愿出售 未上市的润阳和一道成为稀缺标的[9] 标的公司分析 - 润阳股份国际化程度高 欧美市场占比超80% 拥有4家境外子公司和海外生产基地[9] - 通威收购润阳PB仅0.9倍 被视作物超所值[10][11] - 一道新能源TOPCon技术领先但海外收入占比不足10% 目前要价高于1倍PB[12] 竞争格局与战略意义 - 通威/阳光电源等光伏龙头仍具收购实力 通威现金储备超260亿元 阳光电源上半年净利49.6亿元[12] - 若成功收购组件企业 将成为继特斯拉/比亚迪后第三家横跨锂电池与光伏的新能源巨头[16] - 公司储能电池全球市占率35% 远高于光伏组件龙头15%的市占率 技术壁垒更高[16] - 海外光储系统毛利率高达40% 公司已获欧美项目 未来可同步输出自产组件和电池[16]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 硅料价格触底、行业加速出清 - 2024H1公司硅料销量22.89万吨，同增28.8%，盈利承压，主要系5月硅价加速下跌所致 [2] - 随价格现金承压，行业供给收缩，月产已降至约13万吨，5万吨小产能逐步出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产条件但还未投产 [2] - 公司在N型比例大幅提升背景下，单位综合电耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先 [2] - 云南20万吨在5月顺利投产，目前已全面达产；包头20万吨项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时产能超85万吨 [2] N型产能快速提升、技术研发行业领先 - 2024H1公司电池销超35GW（含自用），其中Q2约19GW，N型占比达60%+ [2] - 公司目前约38GW P型产能已改造TNC完毕，TNC月产超80%；眉山16GW TNC新建于2024H1投产，双流25GW预计将于年底前全部投产，预计年底TNC电池产能超100GW [2] - 技术上，THC最高已达765.18W；1GW中试线平均功率突破735W，整线A级率超97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力接近理论产能100%，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案 [2] - N型TBC组件研发功率超650W（210R-66版型），钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08% [2] 组件出货继续高增、农牧电站业务稳健 - 2024H1公司组件销18.67GW，预计全年出货50GW+ [3] - 公司农牧+电站稳健发展，电站新增并网共计320MW，至6月底累计建成54座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW [3] 费用率有所提升、经营现金转正 - 公司2024H1期间费用47.4亿，同27.4%，费用率10.8%，同增5.8pct [3] - 2024Q2期间费用25.4亿，同环比15.2%/15.7%，费用率10.5%，同环比5.1/-0.7pct [3] - 2024Q2经营性现金流23.6亿元，同比-87.5/环比转正 [3] - 2024Q2资本开支72.9亿元，同环比46.3/-0.7% [3] - 2024Q2末存货112.2亿元，较Q1末-0.4% [3] 盈利预测与投资评级 - 由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利-50/38/65亿（2024-2026年前值为31/45/80亿元），同比-137%/+177%/+71%，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 硅料业务 - 硅料销量保持稳健增长,稳步推进新产能+上游工业硅产能建设 [2] - 公司云南20万吨多晶硅项目已全面达产达标,包头20万吨项目预计年底前建成投产,届时公司多晶硅产能将超过85万吨 [2] - 公司为提高原材料保供能力,在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设工业硅配套项目,预计将于2024年年底前建成投产 [2] 电池业务 - TNC产能建设加速推进,预计2024年底推出HJT+铜互连解决方案 [2] - 公司持续推进TNC产能建设,一方面约38GW PERC产能已全部改造完毕,另一方面眉山16GW TNC新建电池产能已如期投产;随着双流25GW TNC产能在年底全部投产,2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW [2] - 公司持续加强各项技术路线的研发创新,TNC组件通过叠加0BB+EPC钝化技术,最高研发功率达743.2W,1GW中试线平均功率突破735W,整线A级率超过97%,并计划于2024年底输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案 [2] 组件业务 - 组件销量同比翻倍,公司在国内成功入围五大六小等重要客户的年度采购框架或项目直采,分布式市场实现市场份额的稳步提升,海外新增开发南非、阿联酋等重要市场 [2] - 公司持续聚焦"渔光一体"项目开发与建设,报告期内新增并网项目320MW,截止2024年6月底累计并网装机规模4.39GW [2] 财务数据总结 营收及利润 - 2024H1实现营业收入437.97亿元,同比减少40.87%;实现归母净利润-31.29亿元,同比减少123.58% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润-44.25/19.97/34.14亿元 [2] 现金流 - 2024年经营活动现金流为78.34亿元,投资活动现金流为-103.24亿元,融资活动现金流为-16.85亿元 [6] 偿债能力 - 2024年末资产负债率为59%,流动比率为1.19,速动比率为1.00 [6] [2][6]

公司财务状况 - 公司在手货币现金与交易性金融资产合计超过340亿元，资产负债率可控，融资工具丰富，暂不存在资金紧张的情形[1] - 公司存货减值计提的方法按照期末时存货成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于其可变现净值的差额计提存货跌价准备[15] - 公司上半年资产减值损失共计23.7亿元，主要为存货减值计提，公司主要的PERC电池产能已在2023财年中充分计提资产减值损失[14] 技术研发与产品布局 - 公司深知技术创新是光伏行业高质量发展的长期驱动力，将持续围绕实现更优度电成本的目标，积极开展TOPCon和包括HJT、XBC、钙钛矿叠层等新技术的课题研究[2] - 公司1GW HJT中试线平均功率已突破735W（210-66版型），整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%[4][6] - 公司已有明确的HJT电池、组件降本提效路径，并计划在2024年底实现HJT产品成本与PERC持平[6] 市场开拓与销售 - 公司在巩固海外已有市场的基础上，上半年新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得多个知名海外客户组件订单[20] - 公司各环节销售均以随行就市为原则，不存在刻意低价策略，均按照客户需求保持积极出货[22] 行业发展趋势 - 受全球减碳减排和绿色发展拉动，叠加光伏发电自身在经济性、安全性等方面显著的优势，光伏行业仍具有巨大的发展潜力[10] - 当前光伏行业面临包括供应链价格波动、全球经济下行以及电力消纳压力等阶段性因素扰动，但随着技术的持续进步、成本的不断降低，光伏行业仍有非常巨大的市场空间[10] - 行业价格水平已处于周期底部阶段，随着供需关系重新平衡，各环节价格有望逐步回升[19] 公司未来规划 - 公司拟取得江苏润阳新能源科技股份有限公司不低于51%的股权，目前各相关工作已在有序推动中[13] - 公司将继续以"世界级绿色食品供应商"为目标，持续重点推进饲料业务板块稳健发展[18] - 公司内蒙古20万吨高纯晶硅项目预计将于年内投产[29]

担保金额与余额 - 2024年8月1 - 31日，公司及下属子公司相互担保金额19.51亿元，为合营、联营公司担保0.18亿元，农业担保公司为客户担保责任金额1.03亿元[2] - 截至2024年8月31日，公司及下属子公司相互担保实际余额340.44亿元，为合营、联营公司担保实际余额0.60亿元，农业担保公司为下游客户担保责任余额2.56亿元[3] - 2024年度公司及下属子公司相互担保额度不超1000亿元，为下游客户担保额度不超5亿元[5] 担保逾期与代偿 - 截至2024年8月31日，农业担保公司为下游客户担保逾期额21.18万元，担保代偿款余额1513.69万元[4] 具体担保事件 - 2024年4月24日，通威股份为内蒙古通威硅能源向建行、浦发、蒙商银行担保金额分别为3.50亿、1.60亿、1.70亿元[8] - 2024年8月28 - 29日，通威股份为通威太阳能（南通）向中行、兴业银行担保金额分别为6.10亿、5.70亿元[8] 股权结构 - 四川永祥能源科技有限公司股权结构：四川永祥股份持股51%、北京京运通科技持股34%、晶科能源持股15%[11] - 越南天邦饲料有限公司股权结构：通威新加坡控股持股65%、汉世伟食品集团持股35%[11] - 通威拜欧玛（无锡）生物科技有限公司股权结构：通威农业发展持股50%，BIOMAR GROUP A/S持股50%[11]

报告公司投资评级 通威股份维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 1) 光伏板块盈利水平大幅下滑导致亏损 [6] 2) 公司逆势扩张,大力推进多晶硅和工业硅产能建设 [6] 3) 年底TOPCon电池产能将超100GW,组件销量翻倍增长 [6] 4) 公司积极推进TOPCon和异质结电池技术创新,刷新多项世界纪录 [8] 公司财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现营收437.97亿元,同比减少40.87%;归母净利润为亏损31.29亿元,同比减少123.58% [5] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为-48.64、12.11、37.82亿元,对应动态PE分别为-16.9、67.7、21.7倍 [8] 3) 公司资产负债率为67.2%,流动比率为1.1,净负债比率为54.3% [9] 公司投资建议 1) 维持公司"推荐"评级,短期内光伏行业供需宽松,公司有望穿越行业低谷并扩大竞争优势 [8] 风险提示 1) 国内外光伏需求受政策、宏观环境等因素影响的风险 [8] 2) 电池片环节技术迭代速度较快的风险 [8] 3) 组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期的风险 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩阶段性承压 - 2024年上半年公司实现收入437.97亿元,同比下降40.87%;实现归母净利-31.29亿元,同比下降123.58%。受到光伏产业链供过于求、产品价格大幅下降影响,以及计提资产减值损失22.55亿元、计提信用减值损失1.15亿元,公司业绩短期承压。[1] - 2024年第二季度公司实现收入242.27亿元,同比下降40.66%,环比增长23.79%;实现归母净利-23.43亿元,同比下降150.18%,环比下降197.78%。[1] 多晶硅业务 - 2024年上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨,同比增长28.82%,国内市占率超过25%,连续多年产量位居全球第一。[1] - 在N型比例大幅提升的背景下,目前单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先。[1] - 公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能,包头20万吨项目预计将于年底前投产,届时多晶硅产能将超过85万吨。[1] - 公司计划收购润阳股份不低于51%股权,润阳具有多晶硅产能13万吨,收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。[1] 电池业务 - 2024年上半年公司电池销量(含自用)超过35GW。[1] - 顺应行业N型迭代,公司目前约38GW PERC产能已全部改造完毕,TNC电池月产占比超过80%。[1] - 2024年上半年,公司眉山16GW TNC电池产能投产,双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产,届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。[1] - 公司预计2024-2026年电池产能将达到130-150GW。[1] 组件业务 - 2024年上半年公司实现组件销售18.67GW,同比增长108.36%。[1] - 公司持续完善国内和海外渠道布局,新增开发南非、阿联酋等重要市场。[1] - 收购润阳股份落地后,有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局,帮助公司补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力。[1] 财务数据总结 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为1102.55、1418.92、1681.19亿元,归母净利润分别为-39.51、37.54、66.13亿元。[1][2] - 以8月30日收盘价为基准,对应2025-2026年PE为23X、13X。[2]

游戏平台行业 - Steam平台由Valve公司开发，最初为反盗版手段，现已发展为全球最大游戏平台，年销售额在中国大陆达600-800亿[1] - 腾讯WeGame与Steam关键区别在于受中国监管，内容审核更严格[3] - 现代单机游戏通过强制联网验证实现防盗版，如《黑神话》需登录平台同步数据[1] 房地产行业 - 中国政府考虑调降存量房贷利率，2季度个人住房贷款余额37.79万亿同比下降2.1%[3] - 8月百城二手房价格环比跌0.71%，同比跌6.9%，连续28个月下跌；50城租金环比跌0.2%，同比跌2.13%[3] - 万科上半年亏损98亿，有息负债3312亿，一年内到期1019亿，货币资金830亿[3][4] 白酒行业 - 泸州老窖Q2营收增10.5%，净利增2.2%，TTM PE 12倍，股息率4.5%[3] - 古井贡酒Q2营收增16.8%，净利增24.5%，TTM PE 18倍，股息率2.6%[3] 新能源行业 - 通威股份上半年亏31.3亿，隆基绿能亏52.43亿，行业产能过剩导致深度亏损[3] - 天齐锂业上半年亏损52亿[4] 电力行业 - 长江电力Q2营收增23.05%，净利增40.35%，TTM PE 24倍，股息率2.7%[3] 科技行业 - 寒武纪上半年营收6476万同比降43%，亏损5.3亿，市值千亿因对标英伟达预期[3] 影视行业 - 暑期档总票房116亿同比降40%（去年206亿），《逆行人生》票房3.5亿不及2亿投资成本[4] 金融与ETF - 中央汇金持仓股票ETF达5838亿，较去年底1176亿增近4倍，主要护盘沪深300[4] 其他上市公司 - 中国船舶净利+155%，格力+11%，中免-15%，中国神华-11%，工行-1.9%，建行-1.8%[4]