报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 人形机器人 - 国内外科技巨头入局，产业化提速，AI突破和政策推动下，看好板块整体β行情 [14] - 产业链上，关注T链、国产链、Figure&英伟达链等进展；重点环节看好灵巧手、轻量化、外骨骼发展 [15] - 发展将为零部件制造商提供新市场，技术同源企业有望受益，看好各产业链增量机遇 [17] 新能源汽车 - 行业处于较快增长阶段，新车型、新技术助力发展，海外电动化、储能、消费电子推动锂电需求扩大，产业链向好 [20] - 看好新技术、自身具备α优势、新应用、量/价/利、二线电池厂、全球化、补能、两轮车、热泵等投资逻辑 [20][21][22] 新能源 光伏 - 关注库存和产能去化拐点机遇，具备成长+周期属性，看好新技术下结构性机遇、BC等新技术落地、优质区域布局企业，重视欧洲户储/工商储需求复苏 [30][31][36] 风电 - 国内和海外海风成长空间大，看好海风管桩海缆、风机、风电零部件等环节 [48][49][54] 储能 - 关注欧洲储能复苏机遇，户储去库尾声，工商储有望步入增长快车道 [56] 电力设备&AIDC - 看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备等投资主线，重视AIDC高功耗带来的液冷需求提升 [58] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 宇树发布Unitree R1智能伙伴，特斯拉预计年底推出Optimus 3.0，字节跳动发布通用机器人模型GR - 3 [14] 新能源汽车 - 固态电池产业化推进，孚能科技、蜂巢能源有相关发展规划 [18] 新能源 - 价格法修正草案治理“内卷式”竞争，光伏行业有望回归有序竞争，硅料等价格上涨有望传导，江苏海风项目推进 [26][27][28] 电力设备&AIDC - 谷歌上调全年资本开支，AIDC产业链受益，看好大功率柴发、高功率密度服务器电源、液冷系统及零部件需求 [8] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格方面，钴价涨跌不一，碳酸锂等部分材料价格上涨，部分维持稳定，高端人造负极价格下跌，电解液价格下跌、六氟磷酸锂价格上涨 [60][63][64][65][67] - 产业链数据，2025年6月新能源汽车产销同比增长，乘用车零售销量同比上升，动力电池装机量同比上升，1 - 5月充电桩新增数量同比增加 [70][74][76][80] 新能源 - 光伏产品价格，多晶硅、硅片、电池片价格环比上涨，部分组件价格环比持平 [85][86][87][88] - 组件出口，2025年6月电池组件出口金额同比下降 [92] - 逆变器出口，2025年6月逆变器出口金额同比下降0.1%，1 - 6月累计出口金额同比增长 [96] - 光伏新增装机量，2025年6月同比下降，1 - 6月累计装机量同比增长 [98] - 风电新增装机量，2025年6月同比减少，1 - 6月累计装机量同比增长 [99]

工业品期货市场异动 - 多晶硅、碳酸锂、玻璃、纯碱、焦煤等工业品期货一周内涨幅超50%，引发监管介入[1] - 焦煤期货主力合约6月3日至7月25日累计上涨73%，多晶硅、玻璃、碳酸锂同期分别上涨56%、35%、30%[2] - 周五夜盘出现剧烈反转：焦煤主力合约从涨4%转为跌7.76%，焦炭、氧化铝、玻璃等品种跌幅均超6%[2][5][7] - 资金流向显示焦煤、焦炭、玻璃夜盘分别流出19.92亿、3.66亿、8.17亿[7] 监管政策影响 - 广期所7月25日起对工业硅、多晶硅、碳酸锂提高保证金及交易限额，大商所对焦煤JM2509合约实施开仓量限制[8] - 政策导致多头获利了结，前期涨幅过大品种流动性边际收紧[8] - 多晶硅、碳酸锂等未开夜盘品种周一面临大幅回调压力[8] 股市联动效应 - 7月A股金属、建材、能源化工等"反内卷"板块月涨幅超10%，但多为基本面较差的概念股[9] - 通威股份受多晶硅价格波动影响周五下跌3.38%，预示相关个股跟随期货下跌风险[11] 行业基本面分析 **锂电行业** - 碳酸锂价格突破7万元/吨，较A股锂企6.67万元/吨平均成本产生利润空间，盐湖企业成本可低至4万元/吨[19] - 天齐锂业等头部企业2024年锂盐产量预计增长超2万吨，受益量价齐升[19] **光伏行业** - 多晶硅产能严重过剩（计划产能320万吨/年 vs 实际需求130万吨/年），七巨头推进150万吨产能收储计划[20] - 通威注册720吨多晶硅仓单释放套保信号，或限制后续涨价空间[21] **化工行业** - 2025Q1基础化工在建工程3712亿元（同比-5%），化学原料投资完成额同比-1.1%[23] - 雅江电站等超级投资项目有望提振需求，供给侧改革或推动行业趋势性行情[23][24] 历史规律与市场共识 - 2010年以来供给侧改革行情平均持续4-9个月，当前波动幅度和时间跨度尚未达历史水平[15][16] - 市场形成"反内卷即反通缩"共识，工业品涨价成为资金炒作主线[25]

行业反内卷策略 - 从竞争到竞合，加强行业自律，区分良性竞争（技术、质量、服务、品牌）与恶性竞争（低于成本价格）[5][6] - 行业利益高于企业利益，需建立健康生态，水泥行业通过整合与协同实现十余年盈利[9][10] - 行业协会需强化自律管理，大企业带头遵守行规，避免价格破坏行为[11] 产能与集中度优化 - 电解铝行业通过设定4500万吨产能天花板，产能利用率达95%，连续8年盈利上升[13][14] - 提高行业集中度，借鉴美国钢铁、石油行业整合经验，利用资本市场推进并购重组[16][17] - 日本水泥行业将23家厂重组为3家并等比例减产，维持价格稳定在100美元/吨（中国为50美元）[17][18][19] 产量与产能调控 - 光伏组件产能1200GW远超全球年需求600GW，需限产稳价并逐步去产能[22][23] - 水泥行业通过错峰生产（北方采暖季停产3个月）实现产销平衡，利润从200亿增至1500亿元[26][28] - 警惕限产后扩产冲动，需同步推进去产量与去产能[29][30] 经营理念转型 - 利润公式（销量×价格-成本）中，价格对利润影响是销量的10倍，需避免盲目降价[31][39] - 企业过度追求出货量第一，忽视利润与质量，定价权应交由管理层而非销售员[33][36][40] - 北新建材以"质量向上、价格中上、服务至上"理念维持70%市占率及16%净利率[40] 创新与价值提升 - "四化"创新路径：差异化（如隆基绿能从多晶硅转向单晶硅）、细分化（阳光电源深耕逆变器及储能）、高端化（户用光伏溢价50%-150%）、品牌化（中国品牌占全球光伏85%）[42][43][44][45] - 高端品牌应避免价格战，通过技术和服务获取溢价，参考"施正荣曲线"提升附加值[45][46]

行业现状与问题 - 光伏行业面临严重产能过剩问题，当前组件产能达1200GW，而全球年需求量仅600GW [11] - 行业存在"内卷式"恶性竞争现象，表现为低于成本定价、过度追求出货量排名等不良竞争行为 [3][15] - 水泥行业曾经历类似困境，产能过剩达35%-40%，通过整合协同实现十余年盈利 [4][12] 反内卷五大建议 - 从竞争到竞合：区分良性竞争（技术/质量/服务）与恶性竞争（低价倾销），倡导行业自律 [3][5][6] - 从分散到联合：提高行业集中度，参考美国钢铁/日本水泥行业整合案例（日本23家→3家） [7][8][9] - 从去产量到去产能：实施错峰生产（水泥行业案例使利润从200亿增至1500亿），同步控制产能扩张 [10][11][12][14] - 从量本利到价本利：改变以销量为核心导向，重视定价策略（价格变动对利润影响是销量的10倍） [15][17][18] - 从红海到蓝海：通过"四化"创新（差异化/细分化/高端化/品牌化）提升产品附加值 [19][20][21] 成功案例参考 - 电解铝行业通过设定4500万吨产能天花板，实现8年持续盈利，产能利用率保持95%以上 [6] - 北新建材坚持"质量向上，价格中上"策略，市占率70%且年净利达40亿 [18] - 隆基绿能通过差异化战略（从多晶硅转向单晶硅/BC电池）实现突破 [20] 政策与机制建议 - 呼吁行业协会强化自律职能，重点包括反不正当竞争、维护行业标准等 [5][6] - 建议豁免并购重组中的反垄断限制，参考日本水泥行业重组经验 [9] - 支持证监会"并购6条"政策，通过资本市场推动产业整合 [8]

行业现状与竞争格局 - 2024年第四季度起国内光伏产业陷入非理性竞争，产业链价格持续大跌，主材制造环节遭遇大面积亏损，龙头企业也面临"至暗时刻"[1] - 2024年通威股份面临创业四十多年以来首次年度亏损[2] - 行业供需错配不断加大，光伏行业陷入长达一年的普亏状态，成为国家"反内卷"重点目标[3] - 2025年7月多晶硅2508期货一个月内累计涨幅超60%，现货价格连续三周上涨，N型多晶硅复投料成交均价达4.68万元/吨[7] 企业动态与战略调整 - 通威股份从多晶硅追随者发展为行业第一，从专业化模式转向垂直一体化龙头[2] - 2025年通威股份上半年预计亏损49亿至52亿元，亏损同比扩大[8] - 通威股份控股子公司永祥股份完成49.16亿元增资扩股，引入11家金融投资机构[9] - 刘汉元强调一体化布局是为形成规模成本领先的全球供应链[8] 行业政策与市场反应 - 2025年7月工信部召开光伏企业座谈会，被视为行业"反内卷"升级信号[5][6] - 硅料企业响应政府号召，报价以"不能低于全成本"为基准点[7] - 通威股份股价在过去一个月出现50%左右反弹[7] - 业内一致倡导行业自律，反对"内卷式"竞争[4] 企业家观点与行业展望 - 刘汉元认为光伏产能过剩是短期现象，市场会重新平衡[4] - 刘汉元呼吁避免过度"内卷"，提出"有所为、有所不为"观点[4] - 中国光伏产业已完成从追赶到领跑的转变，具备先进制造能力[2] - 行业期待政策支撑下迎来"柳暗花明的阶段"[7]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：工业硅、有机硅、多晶硅、铝合金 - 公司：合盛硅业、通威股份、东方希望、东岳公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **工业硅需求与消费结构**：工业硅需求主要由多晶硅驱动，2021 - 2024 年多晶硅产能从 108 万吨增至 300 万吨，2025 年预计达 330 万吨，产量翻倍使工业硅需求高涨 [1][2][3] - 2024 年消费结构中，多晶硅占 43%、有机硅占 25.97%、铝合金占 15%、出口约占 15% [1][2] - 多晶硅消费量年增速超 20%，拉动 8% - 10%消费增长；有机硅消费量增速约 5% [1] 2. **工业硅价格反弹逻辑**：始于 6 月中旬，核心逻辑为供应缩减、需求增加、库存结构转换和市场情绪影响 [4] - 供应缩减：6 月中旬合盛硅业减产，云南和四川增产不及减幅，整体供应减少 [4] - 需求增加：6 月底有机硅和多晶硅需求增加，有机硅中间体 DMC 产量自 5 月持续增长，多晶硅丰水期电价下降促企业复产增产 [4] - 库存结构转换：6 - 7 月工业硅去库显著，总库存从 35 万吨降至 25 万吨，部分库存套期保值加剧现货紧张 [4] - 市场情绪影响：反内卷政策预期下，多晶硅和焦煤带动工业硅价格上涨 [4] 3. **工业硅供需情况**：呈现边际好转趋势 [5] - 供应端：合盛硅业减产使供应减少，云南和四川增产未弥补减幅，供应偏紧 [5] - 需求端：有机硅和多晶硅需求增加，有机硅中间体 DMC 产量增长，多晶硅企业复产增产 [5][6] - 库存：6 - 7 月去库显著，总库存降至 25 万吨，全行业总库存约 80 万吨，存在 421 牌号库存结构性问题 [1][6] 4. **有机硅市场发展**：近年来发展迅速，下游应用包括光伏、新能源汽车和建筑 [10] - 产能：2022 年增加 45%，2024 年增加 25%，未来几年预计仅 2026 年新增约 20 万吨 [10] - 出口：中国对欧洲出口量约 9.8 万吨/年，占 18%，陶氏公司关厂可能使出口增加 [10] - 生产：国内市场订单良好，库存压力不大，6 月以来产量增加，预计七八月份保持较高水平，东岳公司火灾不影响短期供应 [10] 5. **多晶硅行业变化**：正处于产能整合阶段，预计 9 月底完成 [11] - 整合方式：7 - 10 家企业收购其余产能，成立平台公司统一管理开工率、出货量及库存 [11][12] - 影响：改变供需过剩局面，多晶硅价格可能上涨，产量下调；三季度产量预计增加，四季度因整合和枯水期电价上涨减产 [12] 6. **工业硅供需格局**：截至 2025 年底，中国工业硅实际产能约 800 万吨，名义产能 700 万吨，新增产能潜在过剩严重 [13] - 历史周期：2009 - 2021 年经历三轮涨跌周期，底部价格出现在 7 月，期货工具延缓产能出清，短期内去库存压力大 [13] 7. **政策影响**：2023 年提出淘汰 12,500 千伏安以下小型矿热炉，未实质进展 [18] - 淘汰 12,500 千伏安以下矿热炉：全国约 9%炉子被淘汰，最多减少 5%总产能，考虑新增产能总体变化不大 [18] - 淘汰 25,000 千伏安以下矿热炉：可能削减 30%以上总产能，改变供需格局 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合盛硅业情况**：12,500 千伏安小型矿热炉集中在西部，约 20 余台，占总量约 20%，单日产量 30 吨；33,000 千伏安大型矿热炉单日产量 65 - 70 吨，前段时间东部大型矿热炉因外购电成本问题停运 [21] 2. **生产企业卖出保值意愿**：工业硅卖出保值从 8,000 元/吨到 10,000 元/吨，不同价格区间不同地区厂商进行套期保值，目前多空双方套保压力不大 [22][23] 3. **各类生产主体成本及盈利**：新疆自备电厂现金成本约 6,800 元/吨，全成本 7,300 - 7,500 元/吨；使用电网电新建厂现金成本约 7,800 元/吨，全成本 8,400 - 8,500 元/吨，自备电厂更具竞争力 [24] - 云南和四川部分风水期地区现金成本 8,300 - 8,500 元/吨，完全成本约 8,900 元/吨；电价高地区现金成本约 9,500 元/吨，完全成本约 10,000 元/吨；期货价格涨至 10,500 元/吨，各地区产能可盈利 [25] 4. **下游行业利润及影响**：多晶硅近期价格上涨，预计 2026 年可能涨至 6 万元/吨，但产能合并控制产量对工业硅需求不利，价格拉动作用不明显，减产幅度大可能利空工业硅价格 [28] 5. **三季度情况**：相比二季度扭亏为盈，二季度仅 30%左右自备电产能不亏损，三季度期货价格涨至 1 万元以上，各地区产能基本可盈利，新疆单吨盈利可能超 1,000 - 1,500 元 [29] 6. **主要原料价格展望**：工业硅成本中电力占 30%、煤炭占 20%、其余原料占 10%，短期内电力成本难变，煤炭供需格局三四季度无明显变化，行业利润三季度最佳 [30] 7. **反内卷政策看法**：市场传言未证实，政策面临阻力，预期不高；目前期货从 7,000 涨至 1 万点，定价相对充分，上下游产品涨价使短期内价格仍偏强 [31]

价格法修正草案 - 修正草案共10条 主要涉及完善政府定价相关内容 明确政府指导价不局限于基准价及其浮动幅度的形式 明确定价机关可通过制定定价机制确定政府定价的水平 [1] - 进一步明确不正当价格行为认定标准 完善低价倾销 价格串通 哄抬价格 价格歧视等不正当价格行为认定标准 [1] - 健全价格违法行为法律责任 [1] 反内卷政策与市场影响 - 反内卷正成为政策和市场新焦点 与供给侧改革相比在过剩起因 过剩环节 出清手段 需求侧配合等方面有新特征 [2] - 关注7月底政治局会议定调 9月前后各部委政策出台落地 明年是各地方和行业政策执行关键时间 [2] - 反内卷可能成为市场下一阶段行情主线 预计分为政策预期 涨价潮拉动 需求扩张三个阶段 [2] 行业政策与毛利率分析 - 光伏 锂电 汽车 钢铁 水泥 电商行业政策力度或将较为强力 [2] - 上游行业中 煤炭采选 燃料加工 金属制品 有色冶炼毛利率处于历史低位且继续恶化 化学原料及化学制品 非金属矿物制品有所改善 [2] - 中下游行业中 电气机械及器材 汽车制造 造纸 木材加工 文体用品 医药制造毛利率处于历史低位且继续恶化 废弃资源综合利用 农副食品有所改善 [2] 公司投资机会 - 光伏行业有望因产能出清迎来供需拐点 关注通威股份 福莱特 大全能源 协鑫科技等 [3] - 高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司包括中煤能源 兖矿能源等 [4] - 反内卷助力大宗价格企稳回升 有利于大宗供应链盈利改善 关注厦门象屿 厦门国贸 浙商中拓 [5]

重要内容提示： 股票代码：600438 股票简称：通威股份 公告编号：2025-067 债券代码：110085 债券简称：通 22 转债 通威股份有限公司 关于控股股东股份质押解除及质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2、本次被质押股份不存在被用作重大资产重组业绩补偿等事项的担保或用于 其他保障用途。 3、股东累计质押股份情况 通威集团有限公司（以下简称"通威集团"）持有通威股份有限公司（以下简称 "本公司"）45.24%的股份，为本公司控股股东。截止本公告披露日，通威集团累 计质押 577,560,000 股，合计占本公司总股本的 12.83%，占其所持本公司股份总 数的 28.36%。 本公司于近日收到通威集团关于部分股份解除质押及再质押的通知，具体事项 如下： 一、上市公司股份解质 通威集团将质押给招商银行股份有限公司成都分行、兴业银行股份有限公司成 都分行的股份解除质押，合计解除质押 14,000,000 股，情况如下： | 股东名称 | 通威集团有限公司 | | --- | --- | | 本 ...

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国电力、中国公用事业 公司：CGN Power Co., Ltd、China Gas Holdings、China Resources Gas Group Ltd、China Resources Power、Huaneng Power International Inc.、Kunlun Energy、China Longyuan Power Group、China Yangtze Power Co.、Goldwind、Guangdong Investment、Hangzhou First Applied Material Co. Ltd、Henan Pinggao Electric、Hoyuan Green Energy Co. Ltd、JA Solar Technology Co Ltd、Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.、LONGi Green Energy Technology Co Ltd、Ming Yang Smart Energy、NARI Technology、Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd、Riyue Heavy Industry Co., Ltd.、Shanghai Electric、Sieyuan Electric Co.Ltd.、Sinoma Science & Technology Co. Ltd.、Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd、Tongwei Co. Ltd.、XJ Electric、Zhejiang Chint Electrics、Xinyi Solar Holdings Ltd [57][59] 纪要提到的核心观点和论据 - **电力消费**：2025年上半年全国电力消费同比增长3.7%（2024年上半年为8.1%），主要因第二产业增长显著放缓（2025年上半年同比增长2.4%，2024年上半年为6.9%），第一/第三/居民用电在2025年上半年分别增长8.7%/7.1%/4.9%，6月居民用电需求增长继续回升至10.8% [2] - **电力生产**：2025年上半年总发电量45370亿千瓦时，同比增长0.8%，太阳能和风能发电分别同比增长20.0%和10.6%，风电和太阳能发电占总发电量的18%（2024年上半年为15%），整体电厂利用率为1504小时，同比下降162小时 [3] - **电力容量**：2025年上半年中国新增电力容量293GW，同比增长92.0%，其中太阳能和风能容量分别为212GW和51GW，同比分别增长107%和99%，6月新增太阳能和风能装机容量分别为14GW/5GW（5月为93GW/26GW），发电容量和电网投资分别为3640亿元和2910亿元，同比分别增长5.9%和14.6% [4] - **太阳能安装**：预计2025年下半年太阳能安装量将下降，7月和8月电厂利用率将持续疲软，6月安装量为14GW，环比下降85%，政策节点5月31日后显著放缓 [8] - **电力消费预测**：中国电力企业联合会将全年预测从6%下调至5 - 6%的同比增长 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突**：摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突 [6] - **分析师认证**：Eva Hou和Albert Li认证其对报告中公司及其证券的观点准确表达，未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿 [13] - **监管披露**：截至2025年6月30日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或更多的普通股证券，未来3个月可能从部分公司获得投资银行服务补偿，过去12个月从部分公司获得非投资银行服务补偿，为部分公司提供投资银行或非投资银行证券相关服务 [14][15][16][17] - **股票评级**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，对应不同预期表现 [21][26][27] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围未来12 - 18个月表现有Attractive、In - Line、Cautious三种观点，并对应不同市场基准 [29][30] - **报告更新**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新 [33] - **研究分发**：摩根士丹利研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分通过第三方供应商或其他电子方式分发 [36] - **投资建议**：摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，证券等可能不适合所有投资者 [40] - **人员补偿**：股权和固定收益研究分析师等的补偿基于多种因素，与投资银行或特定交易台的盈利能力或收入无关 [18][41] - **信息来源**：摩根士丹利研究基于公开信息，不保证信息准确完整，研究人员参与公司活动有相关限制 [43][44] - **地区限制**：不同地区对摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定和限制 [45][46][47][48][50][51][52] - **市场做市**：摩根士丹利香港证券有限公司是部分公司证券的流动性提供者/做市商 [49]

公司股价表现 - 截至2025年7月22日收盘，公司股价报收于21.67元，上涨5.55% [1] - 换手率3.64%，成交量163.91万手，成交金额34.83亿元 [1] - 主力资金净流入3.25亿元，占比成交额9.33%，其中超大单净流入3.60亿元、占比10.34% [1] 资金流向 - 大单净流出3541.27万元、占比1.02% [1] - 中单净流出4222.76万元、占比1.21% [1] - 小单净流出28263.72万元、占比8.11% [1] 财务表现 - 2025年一季度营业总收入159.33亿元、同比减少18.58% [1] - 归属净利润259275.05万元，同比减少229.56% [1] - 扣非净利润260769.49万元，同比减少230.01% [1] - 流动比率1.321、速动比率1.069、资产负债率72.25% [1] 公司基本信息 - 公司成立于1995年，位于成都市，从事电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本450197.3746万人民币，实缴资本450197.3746万人民币 [1] - 法定代表人刘舒琪 [1] 公司投资与知识产权 - 对外投资59家企业，参与招投标项目213次 [2] - 拥有商标信息250条，专利信息343条 [2] - 行政许可40个 [2]