行业现状与挑战 - 光伏和饲料行业面临阶段性供需失衡和竞争加剧的挑战 [1] - 行业深度调整导致不同程度压力 [1] 公司业绩与战略 - 公司通过提质降本、开拓创新实现水产饲料逆势增长 [3] - 持续巩固光伏行业核心竞争力 [3] - 2024年海外销量同比增长98.76% [3] - 新增16个区域产品认证并收获沙特、波兰等多国GW级项目订单 [3] 海外业务发展 - 公司对海外投资持谨慎态度但海外产品销量持续增加 [3] - 入选福布斯中国出海全球化旗舰Top30榜单 [3] 行业前景与信心 - 全球清洁能源转型和双碳目标愿景不变 [3] - 光储一体化建设完善推动光伏行业发展空间 [3] - 公司对行业前景和自身竞争优势保持坚定信心 [3]

股票代码：600438 股票简称：通威股份 公告编号：2025-056 一、董事会会议召开情况 （一）本次董事会会议由董事长刘舒琪女士主持，会议的召开符合《公司法》《公 司章程》及其它相关法律、法规及规章的规定。 （二）经全体董事一致同意，本次会议召开豁免提前发出会议通知时限要求。 （三）本次会议以通讯表决的方式于 2025 年 5 月 20 日召开。会议应出席董事 9 人，实际出席董事 9 人。 （四）本次会议共 3 项议案，均获全票通过。 债券代码：110085 债券简称：通 22 转债 通威股份有限公司 第九届董事会第一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 通威股份有限公司（以下简称"公司"）召开第九届董事会第一次会议，现将会议 的相关情况及会议决议公告如下： 二、董事会会议审议情况： （一）本次董事会会议独立董事专门会议及董事会专门委员会审议情况说明 本次会议议案中，《关于聘任公司经营管理层的议案》中人员名单已经董事会提名 委员会事前审议并获得全体委员一致通过；其中提请聘任周斌先生为公司财务总 ...

5月20日下午，光伏龙头通威股份（600438）2024年度股东大会在成都总部举行。证券时报.e公司记者现场看到，公司实际控制人刘汉元未参会，董事长、 CEO刘舒琪、副董事长严虎等董监高人员出席了此次会议。 会上，刘舒琪等就硅料产能整合、出海计划、行业景气度等股东关切的问题进行了回应。她表示，行业目前仍处于阶段性阵痛期，企业比拼的还是现金流和 技术这些底子；但任何一个行业不可能长期处于(不盈利)的状态，"到明年开春的时候，那些掌握核心技术，拥有更强成本管控能力的企业或许可以真正地 看到春色。" : ■ A . . . m TI TIC II -TIC 谈行业景气度：寒冬不会持续太久 长期股东"集中"出现背后，与光伏行业景气度的波动有直接关系。2024年度，60多家光伏上市公司总营收为9310.96亿元，同比减少22.4%；总净利润亏损 297.57亿元。产业链内部冰火两重天，硅料硅片、电池组件等环节整体业绩下滑。很多投资者称希望通过股东大会和上市公司管理层当面交流，了解公司对 行业的判断以及应对措施。 2024年，光伏行业波动下，通威股份出现了上市以来的首个亏损。即便如此，现场参加公司年度股东大会的投资者依然 ...

股东大会信息 - 2025年5月20日在成都召开年度股东大会[2] - 出席股东和代理人2544人，持有表决权股份2292126234股，占比52.0903%[2] 公司股本情况 - 截至2025年5月15日，总股本4501985805股，无表决权股份101688812股，有表决权股份4400296993股[2] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票数2289682804股，比例99.8933%[8] - 2024年度利润分配预案同意票数2289483118股，比例99.8846%[10] - 续聘会计师事务所议案同意票数2278234979股，比例99.3939%[12] - 2025年度公司及子公司相互担保议案同意票数2210368432股，比例96.4331%[13] - 2025年度为客户提供担保议案同意票数2276161240股，比例99.3034%[13] - 2025年申请综合授信议案同意票数2287045475股，比例99.7783%[14] 董事选举情况 - 刘汉元当选第九届董事会董事，得票数2232800107股，占比97.4117%[15] - 严虎当选第九届董事会董事，得票数2221117337，占比96.9020%[16] - 丁益当选第九届董事会董事，得票数2230316286，占比97.3033%[16] - 王进当选第九届董事会董事，得票数2194866376，占比95.7567%[16] - 姜玉梅当选第九届董事会独立董事，得票数2233437460，占比97.4395%[16] - 许映童当选第九届董事会独立董事，得票数2270992619，占比99.0779%[16] - 陈磊当选第九届董事会独立董事，得票数2202457760，占比96.0879%[16] 其他 - 议案9、10、13获有效表决权股份总数2/3以上通过[16] - 对中小投资者单独计票的议案为5[17] - 股东大会表决结果合法有效，由北京金杜（成都）律师事务所见证[18]

董事会会议 - 通威股份第九届董事会第一次会议于2025年5月20日通讯表决召开，3项议案全票通过[2] 人员选举 - 选举刘舒琪为董事长，严虎为副董事长[4] - 选举第九届董事会四个专门委员会成员[5] 人员聘任 - 聘任刘舒琪为CEO，张璐等为其他职务[5] 人员成就 - 张璐主持/参与项目17项，获授权专利98件等[8] - 张璐获省科技进步一等奖3项及其他省部级奖励7项[9]

股东大会信息 - 公司于2025年4月27日决定5月20日召开2024年年度股东大会，4月30日刊登通知[7] - 现场会议于2025年5月20日13:30在成都召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[8] - 本次股东大会召集人为公司董事会，召集人资格合规[12] 股东出席情况 - 现场出席股东及代理人14人，代表有表决权股份2,036,546,187股，占比46.2820%[9] - 参与网络投票股东2,530名，代表有表决权股份255,580,047股，占比5.8082%[10] - 中小投资者2,543人，代表有表决权股份255,591,747股，占比5.8085%[10] - 出席股东大会股东共2,544人，代表有表决权股份2,292,126,234股，占比52.0903%[10] - 公司有表决权股份总数为4,400,296,993股[14] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意2,289,694,704股，占比99.8939%[16] - 《2024年度监事会工作报告》同意2,289,669,104股，占比99.8928%[17] - 《2024年年度报告及年度报告摘要》同意2,289,682,804股，占比99.8933%，反对1,563,950股，占比0.0682%，弃权879,480股，占比0.0385%[18] - 《2024年度财务决算报告》同意2,289,618,904股，占比99.8906%，反对1,681,250股，占比0.0733%，弃权826,080股，占比0.0361%[19][20] - 《2024年度利润分配预案》同意2,289,483,118股，占比99.8846%，反对2,122,636股，占比0.0926%，弃权520,480股，占比0.0228%；中小投资者同意252,948,631股，占比98.9658%，反对2,122,636股，占比0.8304%，弃权520,480股，占比0.2038%[21] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意2,278,234,979股，占比99.3939%，反对13,020,175股，占比0.5680%，弃权871,080股，占比0.0381%[24] - 《关于2025年度公司及下属子公司相互提供担保的议案》同意2,210,368,432股，占比96.4331%，反对81,123,579股，占比3.5392%，弃权634,223股，占比0.0277%，已通过[25] - 《关于2025年度为公司客户提供担保的议案》同意2,276,161,240股，占比99.3034%，反对15,363,314股，占比0.6702%，弃权601,680股，占比0.0264%，已通过[26] - 《关于2025年申请综合授信的议案》同意2,287,045,475股，占比99.7783%，反对4,492,079股，占比0.1959%，弃权588,680股，占比0.0258%[27] - 《关于2025年开展票据池业务的议案》同意2,240,515,215股，占比97.7483%，反对50,921,242股，占比2.2215%，弃权689,777股，占比0.0302%[28] - 《关于修订公司章程等一系列制度的议案》同意2,221,564,134股，占比96.9215%，反对69,907,020股，占比3.0498%，弃权655,080股，占比0.0287%，已通过[29][30][31] 董事选举情况 - 《选举刘汉元先生为第九届董事会董事》同意2,232,800,107股，占比97.4117%，刘汉元当选[32][33]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，调整目标价至 25.37 元 [6][13] 报告的核心观点 - 一季度亏损环比收窄，电池片和多晶硅业务进一步提质增效，公司在行业领先地位稳固，随着行业触底企稳回升，业绩有望迎来改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|139,104|91,994|97,675|117,346|141,247| |(+/-)%|-2.3%|-33.9%|6.2%|20.1%|20.4%| |净利润（归母，百万元）|13,574|-7,039|-2,745|2,242|5,713| |(+/-)%|-47.3%|-151.9%|61.0%|181.7%|154.8%| |每股净收益（元）|3.02|-1.56|-0.61|0.50|1.27| |净资产收益率(%)|22.1%|-14.5%|-6.0%|4.7%|10.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|5.71|—|—|34.58|13.57| [5] 交易数据 - 52 周内股价区间为 16.31 - 31.12 元 - 总市值 77,524 百万元 - 总股本/流通 A 股为 4,502/4,502 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 46,320 百万元 - 每股净资产 10.29 元 - 市净率（现价）1.7 - 净负债率 81.06% [8] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|-20%|-19%| |相对指数|-4%|-20%|-27%| [11] 投资建议 - 维持“增持”评级，调整目标价至 25.37 元，给予公司 2025 - 2027 年 EPS 预测分别为 -0.61、0.50、1.27 元，BPS 预测分别为 10.15、10.65、11.91 元，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 2.5X PB，对应目标价 25.37 元 [13] 业绩情况 - 2024 年，公司实现营业收入 919.9 亿元，同比 -33.9%，归母净利润 -70.4 亿元，同比转亏；4Q24，公司实现营收 237.2 亿元，环比 -3.1%，归母净利润 -30.7 亿元，环比 -263.3%，资产减值损失 -20.0 亿元，对业绩造成较大影响；1Q25，公司实现营收 159.3 亿元，环比 -32.8%，归母净利润 -25.9 亿元，环比减亏，资产减值损失 -8.0 亿元，环比减少 [13] 多晶硅业务 - 2024 年，公司完成 60 对棒还原炉、高沸裂解、废硅粉回收等关键设备、技术的成功导入，综合电耗、硅耗最新已分别降至 46 度、1.04Kg 以内，持续提升产品竞争力，目前公司内蒙基地生产现金成本已降至 2.7 万元/吨（不含税）以内 [13] 电池片业务 - 2024 年，公司销量 87.68GW（含自用），同比增长 8.70%，已连续八年蝉联全球出货量榜首，TNC 电池产能达到 150GW，已规划 TPE 边缘钝化、钢网印刷、背面多晶硅栅、908 技术、全面屏等电池、组件一体化提效方案，并有望在 25 年推动 TNC 组件量产主流功率档位继续提升 25W 以上；公司保持多技术路线并行研发策略，HJT 210 - 66 版型组件最高组件功率已达 790.8W（对应组件效率 25.46%），TBC 产品的中试线 210R - 66 版型批次功率达成 660W，处在行业第一梯队 [13] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业总收入 97,675 百万元，净利润 -3,163 百万元等，还给出了 ROE、ROA、销售毛利率等主要财务比率预测 [14] 可比公司估值表 |可比公司|收盘价(元）|BPS（2024）|BPS（2025E）|BPS（2026E）|PB（2024）|PB（2025E）|PB（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |海大集团|56.28|14.37|16.83|19.58|3.92|3.34|2.87| |阳光电源|65.31|17.80|23.22|29.40|3.67|2.81|2.22| |隆基绿能|15.15|7.96|8.30|8.82|1.90|1.83|1.72| |福斯特|12.64|6.09|6.75|7.40|2.08|1.87|1.71| |均值| | | | |2.89|2.46|2.13| [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司是硅料及电池片的双料龙头，组件业务海外市场拓展顺利 考虑行业竞争因素调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 43.14/30.76/46.55亿元，当前市值对应PE分别为 - 18/25/17倍 参考可比公司估值及当前估值水平，给予2026年30x PE，对应目标价20.50元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为919.94亿、1096.45亿、1300.09亿、1423.55亿元，同比增速分别为 - 33.9%、19.2%、18.6%、9.5% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 70.39亿、 - 43.14亿、30.76亿、46.55亿元，同比增速分别为 - 151.9%、38.7%、171.3%、51.3% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 1.56元、 - 0.96元、0.68元、1.03元，市盈率分别为 - 11倍、 - 18倍、25倍、17倍，市净率分别为1.6倍、1.8倍、1.6倍、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本450198.57万股，已上市流通股450198.57万股，总市值775.24亿元，流通市值775.24亿元 [4] - 资产负债率72.25%，每股净资产9.85元，12个月内最高/最低价为31.12/16.31元 [4] 业绩情况 - 2024年实现营收919.94亿元，同比 - 33.87%；归母净利润 - 70.39亿元，同比由盈转亏；毛利率6.39%，同比 - 20.05pct；归母净利率 - 7.65%，同比 - 17.41pct [7] - 2024Q4实现营收237.22亿元，同比 - 14.31%，环比 - 3.08%；归母净利润 - 30.66亿元，同比增亏，环比增亏；毛利率2.45%，同比 - 12.38pct，环比 - 6.46pct；归母净利率 - 12.92%，同比 - 3.07pct，环比 - 9.48pct [7] - 2025Q1实现营收159.33亿元，同比 - 18.58%，环比 - 32.83%；归母净利润 - 25.93亿元，同比增亏，环比减亏；毛利率 - 2.88%，同比 - 12.08pct，环比 - 5.32pct；归母净利率 - 16.27%，同比 - 12.25pct，环比 - 3.35pct [7] 业务亮点 - 硅料龙头地位稳固，2024年高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长21%，市占率全球第一 N型产出占比超90%，综合电耗、硅耗分别降至46度、1.04Kg以内 [7] - 积极调整光伏电池产能结构，2024年电池销量87.68GW（含自用），同比增长9%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14% TNC电池产能达150GW，推动TOPCon PECVD技术市占率超50%，光伏板块累计授权专利2675件 [7] - 组件出货高速增长，2024年组件业务销量45.71GW，同比增长47%，出货量全球第五 国内集中式与分布式双轮驱动，海外深耕核心市场，斩获多国GW级项目订单，2024年海外组件销量同比增长99% [7] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产合计分别为1959.17亿、2011.02亿、2086.52亿、2168.52亿元，负债合计分别为1379.98亿、1490.47亿、1543.76亿、1587.45亿元 [8] - 利润表方面，2024 - 2027年营业总收入分别为919.94亿、1096.45亿、1300.09亿、1423.55亿元，归属母公司净利润分别为 - 70.39亿、 - 43.14亿、30.76亿、46.55亿元 [8] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流分别为11.44亿、77.17亿、165.13亿、208.22亿元，投资活动现金流分别为 - 285.2亿、 - 27.87亿、 - 5.33亿、 - 104.34亿元，融资活动现金流分别为274.8亿、33.29亿、 - 41.5亿、 - 48.36亿元 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，公司保持成本领先地位 [1] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入666/738/797亿元，同比-27.6%/+10.2%/+8.6%，预计实现归母净利润-34.7/-3.5/21.4亿元，同比+50.7%/89.8%/708.3%，对应当下-/-/36倍市盈率，下调至“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价17.06元，近12个月最高/最低为32.05/15.79元，总股本4502百万股，流通股本4502百万股，流通股比例100.00%，总市值768亿元，流通市值768亿元 [1] 行业情况 - 我国光伏行业各环节名义产能均超1000GW，2024年多晶硅、硅片、电池、组件价格跌幅分别达39%、50%、40%和29%，各环节均陷入持续亏损状态，行业短期面临较大经营压力 [4] 公司业务情况 - 2024年公司形成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW [4] - 硅料方面，2024年销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销 量约占全国30%，市占率位居全球第一 [4] - 电池片方面，2024年销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，2024年电池全球市占率约14% [4] - 组件方面，2024年销量45.71GW，同比增长46.93% [5] 公司成本优势 - 硅料方面，公司硅料的综合电耗、硅耗最新已分别降至46度、1.04Kg以内；内蒙基地生产现金成本已降至2.7万元/吨（不含税）以内；达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目已顺利投产 [6] - 电池片及组件方面，围绕TNC技术展开提效降本工作，有望在2025年推动TNC组件量产主流功率档位继续提升25W以上；1GW - HJT中试线于2024年6月顺利下线，最高组件功率已达790.8W，并已明确铜互连2.0技术路线；钙钛矿叠层电池效率已达34.17% [6] 财务情况 - 2024年公司实现收入919.94亿元，同比下降34%；归母净利-70.39亿元；2024Q4实现收入237.22亿元，同比下降14%，环比下降3%；归母净利-30.66亿元。2025Q1实现收入159.33亿元；归母净利-25.93亿元，同比下降230%，环比增长15% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的营业收入、收入同比、归属母公司净利润、净利润同比、毛利率、ROE、每股收益、P/E、P/B、EV/EBITDA等主要财务指标数据 [9] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，公司保持成本领先地位 [1] - 预计公司2025/2026/2027年收入666/738/797亿元，同比-27.6%/+10.2%/+8.6%，归母净利润-34.7/-3.5/21.4亿元，同比+50.7%/89.8%/708.3%，对应当下-/-/36倍市盈率，下调至“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价17.06元，近12个月最高/最低32.05/15.79元，总股本4502百万股，流通股本4502百万股，流通股比例100.00%，总市值768亿元，流通市值768亿元 [1] 行业情况 - 我国光伏行业各环节名义产能均超1000GW，2024年多晶硅、硅片、电池、组件价格跌幅分别达39%、50%、40%和29%，各环节均陷入持续亏损状态，行业短期面临较大经营压力 [4] 公司业务情况 - 2024年公司高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW [4] - 硅料方面，2024年销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销约占全国30%，市占率全球第一 [4] - 电池片方面，2024年销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，全球市占率约14% [4] - 组件方面，2024年销量45.71GW，同比增长46.93% [5] 公司成本优势 - 硅料综合电耗、硅耗分别降至46度、1.04Kg以内，内蒙基地生产现金成本降至2.7万元/吨（不含税）以内，达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目投产 [6] - 电池片及组件围绕TNC技术提效降本，有望2025年推动TNC组件量产主流功率档位提升25W以上，1GW - HJT中试线2024年6月下线，最高组件功率达790.8W，明确铜互连2.0技术路线，钙钛矿叠层电池效率达34.17% [6] 财务情况 - 2024年实现收入919.94亿元，同比下降34%；归母净利-70.39亿元；2024Q4收入237.22亿元，同比下降14%，环比下降3%；归母净利-30.66亿元。2025Q1收入159.33亿元；归母净利-25.93亿元，同比下降230%，环比增长15% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E年营业收入、归属母公司净利润、毛利率、ROE等主要财务指标数据 [9] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [10]