四川上市公司2025年半年报业绩预告整体情况 - 截至7月21日收盘，已有55家川股披露上半年业绩预告，其中33家公司预计盈利，22家公司面临首次亏损或持续亏损 [1] - 超六成公司预计盈利，但行业间业绩分化态势加剧，新兴产业凭借政策红利与市场需求实现高增长，传统行业受供需失衡、价格波动等因素影响业绩承压 [1] 业绩表现突出的公司 - 国城矿业和华西证券净利润同比增幅均超10倍，其中国城矿业因出售赤峰宇邦矿业65%股权确认6.58亿元投资收益，华西证券因提升资产质量推动营收和净利润增长 [2] - 国金证券预计上半年净利润10.92亿—11.37亿元，同比增幅140%—150% [2] - 新易盛以37亿—42亿元净利润登顶川股"盈利王"，受益于人工智能相关算力投资增长 [2] - 圣诺生物因多肽原料药在糖尿病、抗肿瘤等领域出口量增长，带动净利润同比增长254%—332% [2] 传统行业面临的业绩压力 - 通威股份预计上半年亏损52亿—49亿元，同比降幅超50%，成为川股中亏损规模最大的公司，主要因光伏行业供需失衡、产品价格低迷 [3] - 宏达股份因锌价下跌及天然气化工原料成本上涨，预计亏损6500万—7500万元 [3] - 华体科技因项目减少及延期、行业竞争加剧，预计亏损 [3] 行业分化与经济结构转型 - 基础化工、电力设备、有色金属等传统行业公司普遍面临业绩压力 [3] - 新兴产业在政策支持与技术迭代中持续抢占先机，传统行业需通过产能优化、技术升级应对市场变化，分化态势或将持续 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网、煤炭、建材、食品饮料、家电、银行、有色金属、房地产、非银金融、电子、石油天然气、基础化工、医疗保健、社会服务、美容护理、建筑、农业、轻工制造、交通运输、零售、环保、电气设备、机械、综合、公用事业、纺织、计算机、国防、传媒等[3][13][21][31][32] - **公司**：通威、隆基绿能、第一应用材料、先导智能、江苏银行、信义光能、福耀玻璃、宝钢、华菱钢铁、河钢、比亚迪、上汽、吉利、宁德时代、中创新航、国轩高科、工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、海螺水泥、金隅集团、中国巨石、北新建材、南玻A等[7][21][30][31][32][35] 纪要提到的核心观点和论据 新一轮供给侧结构性改革预期的引发 7月1日，中央财经委员会要求治理无序低价竞争、淘汰落后产能，同日《求是》杂志发文批评内卷式竞争，7月3日工信部召开太阳能行业高质量发展座谈会，引发投资者对潜在供给侧结构性改革2.0（SSSR2.0）的预期，2015年11月中央财经领导小组第十一次会议提及“加强供给侧结构性改革”标志着供给侧改革1.0（SSSR1.0）的开始[2][11][12] SSSR1.0与SSSR2.0的差异 - **涉及行业**：SSSR1.0针对房地产和基础设施价值链的上游行业，主要是煤炭、钢铁、水泥和玻璃等国企主导的行业；SSSR2.0涉及的行业更广泛，不仅包括钢铁等传统上游行业，还包括太阳能、汽车和锂电池等中下游的新兴行业，这些行业民企是主要参与者[3][13] - **采取措施**：SSSR1.0主要通过中央政府的行政命令来淘汰落后产能，如2016年国家发改委设定了钢铁4500万吨和煤炭2.5亿吨的产能淘汰目标；SSSR2.0没有提出具体数字，改革将由行业协会、工信部和市场参与者的倡议和指导推动，目前已采取了一些措施，进一步供给侧改革成功的关键在于是否会有更多中央政府的行政命令[3][13][21] - **需求条件**：SSSR1.0时期，中国经济因棚户区改造计划和随后基础设施建设加速而得到提振；SSSR2.0时期，经济面临房地产和消费领域的持续疲软，汇丰经济团队认为2025年下半年中国不太可能出台大规模刺激措施，实现5%的GDP增长目标可能会对推出供给侧政策形成阻碍[3][13] 可能的结果 - **产能淘汰进度**：由于措施和涉及企业类型（民企与国企）的不同，SSSR2.0的产能淘汰进度可能比SSSR1.0慢得多[4][26] - **PPI增长回归扩张区间的时间**：由于供给侧控制较宽松和需求疲软，PPI增长回归扩张区间可能需要更长时间，而SSSR1.0因有效实施和坚实的需求条件，PPI同比增速从2015年12月的 -5.9%迅速升至2016年9月的 +0.1%和2017年3月的峰值 +7.6%[4][26] 各行业改革的紧迫性 太阳能行业改革的紧迫性最高，原因是产能利用率低（电气设备为73.5%）和头部企业净资产收益率为负（2024年为 -8.5%，2025年预期为 -2.2%），其次是钢铁、锂电池和汽车行业[5][24][30] 潜在受益者 - **行业表现**：从SSSR1.0的经验来看，参与供给侧改革的行业以及银行可能会跑赢大盘，各行业内的龙头企业（通常是大盘股）可能会跑赢行业指数，因为淘汰的产能集中在较小、效率较低的企业，大企业的产能质量较好且无需关闭，再加上较高的平均销售价格，大多数大盘股实现了更高的营收和利润增长[6][31] - **具体股票**：结合自上而下的分析和行业分析师的自下而上观点，推荐五只可能从供给侧措施中受益的股票，分别是通威（持有）、隆基绿能（持有）、第一应用材料（买入）、先导智能（买入）和江苏银行（买入）[7][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期各行业供给侧措施**：太阳能、汽车、锂电池、钢铁、互联网等行业近期都采取了一系列供给侧措施，如太阳能行业规范制造条件、限制低效产能扩张、企业集体减产、治理价格竞争、建立成本监测机制、提升技术差异化等；汽车行业协会呼吁规范市场竞争；锂电池行业加强产能监测预警、发布安全标准等；钢铁行业协会警示企业、呼吁抵制内卷竞争；互联网行业监管部门约谈平台公司、通过新修订的《反不正当竞争法》等[21] - **评级相关信息**：介绍了汇丰证券的股票评级基础、评级校准规则、历史评级结构以及截至2025年6月30日的评级分布情况等[41][42][43][46] - **风险提示**：对推荐的五只股票分别进行了估值分析，并提示了相应的风险，如通威面临太阳能需求不及预期、多晶硅价格疲软等风险；隆基绿能面临光伏需求不及预期、股权稀释风险等；第一应用材料面临0BB技术渗透不及预期、太阳能需求疲软等风险；先导智能面临锂电池产能周期不及预期、定价能力恶化等风险；江苏银行面临净息差大幅下降、当地经济增长放缓等风险[38] - **披露与免责声明**：包含分析师认证、重要披露、生产与分发披露、免责声明等内容，涉及利益冲突管理、数据使用限制、报告翻译、不同地区的分发规定、投资者资格要求等信息[40][73][74][75]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好且维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 主线板块中看好储能中报业绩超预期，光伏反内卷效果渐显等；新技术新方向上，固态情绪回暖，HVLP铜箔受益β，AIDC受益芯片解禁，继续看好 [16] 根据相关目录分别进行总结 本周电新板块行情回顾 - CJ电新指数本周较为平稳，周中电机和其他电源板块表现稍强，锂电板块后半周有所反弹，光储板块有所回调 [9] 板块重要事件回顾与展望 - 本周产业链报价再度上涨，中信博签署沙特光伏项目大单，甘肃发布储能容量电价，美国征收石墨反倾销关税，孚能科技获eVTOL订单独家配套，藏格矿业子公司停产，北美芯片解禁等 [15] - 下周关注光伏产业链价格、硅料并购、新技术进展，储能政策、价格、需求情况，锂电公司调研、峰会、销量及排产，风电开工、业绩、交付，电力设备特高压核准及出口，新方向产业链、技术及项目进展 [15] 板块策略总结与核心推荐 - 光伏行业反内卷是行情主线，继续看好行情持续性，推荐通威股份、隆基绿能等标的 [16] - 储能大储板块beta向好，户储景气环比向上，推荐阳光电源、德业股份等标的 [16] - 锂电主链景气向上，固态电池板块情绪回升，推荐宁德时代、厦钨新能等标的 [16] - 风电国内海风开工加速，推荐明阳智能、中际联合等标的 [16] - 电力设备特高压有核准招标催化，推荐思源电气、明阳电气等标的 [16] - 新方向机器人板块情绪回暖，AIDC低位反弹，推荐三花智控、浙江荣泰等标的 [16] 光伏：反内卷持续推进，产业链价格逐步传导 - 光伏产业链报价上涨，中信博签署沙特项目大单，国家及部分省份推动零碳园区建设 [21][22] - 本周光伏板块多数跑输电新指数，支架、银浆表现较好 [28][31] - 基本面主材、辅材、新技术有望修复，投资建议布局硅料、硅片及电池组件环节，关注产业链价格、并购及技术进展，推荐通威股份、隆基绿能等标的 [34] 储能：国内大储逻辑加强，非美海外景气延续 - 甘肃出台储能容量电价，国内多省份推进零碳园区建设，海外需求保持景气 [41][46][49] - 2025年6月国内新增储能装机规模增长，中标容量同比大增，部分省份储能充放价差走阔 [50][57] - 本周储能板块分化显著，部分个股涨幅居前 [63] - 基本面大储、户储需求有望超预期，投资建议看好板块beta及景气提升，关注政策、价格及需求情况，推荐阳光电源、德业股份等标的 [66] 锂电：固态情绪回暖，HVLP铜箔受益β - 6月新能源车销量、产量、出口量有增长，动力电池装机数据可梳理，行业发生多项事件 [72][76][84] - 本周锂电主链走势偏弱，新技术方向情绪向好，部分个股表现优异 [85] - 基本面锂电主链、固态电池、PCB材料向好，投资建议首推宁德时代，关注相关标的，关注公司调研、峰会、销量及排产等，推荐宁德时代、厦钨新能等标的 [92] 风电：海风+海外景气，重视风机H2盈利修复 - 风电行业多个项目有进展，7月新增招标，陆风价格平稳 [99][104] - 本周其他零部件板块跑赢CJ电新指数，部分个股股价上涨 [111][112] - 基本面海风+海外高景气延续，风机、海缆环节有望业绩修复，投资建议关注相关机会，推荐明阳智能、中际联合等标的 [118] 电力设备：重视特高压下半年订单催化 - 全国电力负荷创新高，国家发布电力交易机制方案，赣江 - 赣南特高压工程纳入规划，输变电招标金额有变化，电力设备出口增长 [124][126][130] - 本周出海、充电桩、电力检测方向表现较好，部分个股因业绩预告超预期大涨 [139][140] - 基本面特高压、电力数智化、出海向好，投资建议关注多维度催化、AI应用、海外需求及电改赛道，关注特高压核准等事件，推荐思源电气、明阳电气等标的 [143] 新方向：Gen3进展更新，北美芯片解禁 - 机器人行业有多项进展，AIDC北美芯片解禁，Kimi K2发布，OpenAI推出ChatGPT Agent [150][151][153] - 本周人形机器人、AIDC板块表现较好 [157] - 基本面人形机器人、AIDC、AI应用向好，投资建议关注相关标的及产业链进展，推荐三花智控、浙江荣泰等标的 [159]

基金经理吴昊管理基金表现 - 截止2025年二季度末，吴昊管理2只基金，华夏高端制造混合A季度净值涨幅1 01%，表现最佳 [1] - 华夏高端制造混合A规模9 11亿元，年化回报2 04%，第一重仓股为国光电气，占净值比8 47% [2] - 华夏高端制造混合C规模0 21亿元，年化回报-9 01%，季度涨幅0 86%，同样重仓国光电气 [2] - 吴昊任职华夏高端制造混合A期间累计回报35 89%，平均年化收益率6 19%，重仓股调仓89次，胜率66 29%，翻倍收益3次 [2] 重仓股调仓案例（盈利） - 天合光能：21年2季度调入，持有1季度，收益率141 89%，期间公司营收增长51 2% [3][5] - 通威股份：20年2季度调入，持有2季度，收益率120 32%，公司业绩增长36 95% [3] - 火炬电子：20年3季度调入，持有4季度，收益率101 79%，公司业绩增长56 83% [3] - 天孚通信：23年2季度调入，持有1年，收益率96 16%，净利润增长84 07% [3][6] - 晶盛机电：21年1季度调入，持有3季度，收益率94 45%，公司业绩增长99 46% [3] 重仓股调仓案例（亏损） - 绿的谐波：23年4季度调入，持有3季度，收益率-48 55%，期间营收增长8 77% [4][6] - 华依科技：23年4季度调入，持有2季度，收益率-44 46%，公司业绩增长20 36% [4] - 英方软件：23年1季度调入，持有2季度，收益率-35 81%，公司业绩增长23 49% [4] - 三花智控：23年4季度调入，持有3季度，收益率-33 19%，公司业绩增长13 8% [4] 相关ETF - 500质量成长ETF（560500）跟踪中证500质量成长指数，近五日涨幅1 59%，市盈率16 49倍 [8] - 最新份额4 8亿份，减少100万份，主力资金净流入65万元 [8]

新能源ETF表现 - 新能源ETF盘中换手率达2.47%，成交2228.94万元，近1年日均成交3606.00万元 [3] - 新能源ETF最新规模达8.96亿元，创近1月新高，融资买入额123.65万元，融资余额2168.29万元 [3] - 新能源ETF自成立以来最高单月回报25.07%，最长连涨月数2个月，最长连涨涨幅38.44%，上涨月份平均收益率7.76%，近3个月超越基准年化收益6.57% [3] 新能源指数成分股 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比42.81%，包括宁德时代(9.72%)、阳光电源(5.57%)、隆基绿能(5.18%)等 [6] - 成分股中特变电工涨幅最高达4.63%，宁德时代涨2.56%，三峡能源涨1.40% [5] 雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元 [5] - 工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求 [5] - 水电工程将长期利好水电配套设备、电网外送工程核心设备等头部供应商 [6]

行业政策与趋势 - 中央层面多次强调整治"内卷式"竞争，治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [1] - 光伏、锂电均处于盈利底部，其中光伏亏损更为明显 [1] - "反内卷"有望成为推动新能源行业中长期盈利修复的关键推动力 [1] 光伏产业指数表现 - 截至2025年7月21日 09:37，中证光伏产业指数(931151)上涨0.91% [1] - 成分股特变电工(600089)上涨4.72%，双良节能(600481)上涨2.30%，福莱特(601865)上涨2.05%，正泰电器(601877)上涨1.72%，南玻A(000012)上涨1.66% [1] - 光伏ETF基金(516180)上涨0.68%，最新价报0.6元 [1] - 截至2025年7月18日，光伏ETF基金近2周累计上涨4.59% [1] 光伏产业指数构成 - 中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年6月30日，中证光伏产业指数(931151)前十大权重股合计占比55.39% [2] - 前十大权重股包括阳光电源(300274)、隆基绿能(601012)、TCL科技(000100)、特变电工(600089)、通威股份(600438)、TCL中环(002129)、正泰电器(601877)、晶科能源(688223)、晶澳科技(002459)、德业股份(605117) [2]

供应链合作大会成果 - 第三届中国国际供应链促进博览会期间，"投资四川"国际供应链合作大会签约项目金额超25亿元 [1] - 200余名中外嘉宾参与，企业聚焦寻找合作伙伴、应用场景及解决方案 [1] 四川供应链发展策略 - 中国宏观经济研究院研究员张燕生提出四川应以云贵川为突破口，衔接国际国内供应链，形成新优势 [2] - 四川可推动传统产业（占产业结构80%以上）链式出海至东南亚、中亚等适销地区 [2] - 需探索西部陆海新通道多元联运方式，巩固产业链 [2] - 应强化消费品贸易投资优势，并利用人工智能技术革新供应链模式 [2] 金融对产业链的作用 - 金融是链接国内外资源最有效的手段，对四川产业链建设作用显著 [3] - 成都2024年金融发展全国排名第四，但需加强资本市场并购（包括国外并购）以稳固产业链 [4] 企业供应链实践案例 - 通威股份实施"七八九"本地化供应链策略：电池采购本地化超70%、晶硅超80%、组件超90% [4] - 2024年通威覆盖500家核心原材料供应商，本地化供应链降低物流成本并提升周转效率 [4] 国际合作与投资动态 - 2024年韩国对四川贸易投资额达85亿美元，累计在川投资企业634家 [6] - 中国美国商会计划推动中美企业在生物科技、清洁能源等领域合作，加强在川供应链本地化布局 [7] 四川产业合作项目 - 四川推出158个合作项目，总金额达3791.22亿元，吸引产业链"合伙人" [7] - 29家四川企业参与链博会展览，寻求产业空间拓展 [7]

"反内卷"政策梳理 - 2024年7月30日政治局会议首提防止"内卷式"恶性竞争，2025年7月1日中央财经委会议明确治理企业低价无序竞争[11] - 2016年供给侧改革以"三去一降一补"为核心，本轮"反内卷"聚焦治理低价竞争、提升产品品质、退出落后产能[12][15] - 2015年改革针对供需结构性错配，当前面临有效需求不足和低端过剩，治理领域从前轮的上游国企主导延伸至本轮民企集中的下游新兴制造业[1][13][15] 行业产能过剩情况 - 当前工业产能利用率和利润率处于低位且有下行压力，2024年工业企业利润率降至5.39%，2025年1 - 5月降至4.97%[2][19] - 汽车、光伏、玻璃水泥等行业处于"双低"的产能出清区，黑色金属行业处于高产能利用率低利润率的规模陷阱区[2][25] 重点领域情况 - 光伏受欧美壁垒和补贴退坡影响产能过剩，价格下行亏损，近期多晶硅等报价回升但库存压力仍在[3][30][33][47] - 汽车锂电存在燃油车与新能源车矛盾和产能过剩，需压缩油车产能、出清低效锂电产能[3][49] - 煤炭库存高企压制动力煤价格，长协保障主流煤企利润，反内卷下焦煤企业或受益[3][71] - 钢铁设备更新拉动需求但房地产低迷致利润率低，去产能和需求侧政策是盈利改善关键[3][71][72] - 建筑建材受房地产拖累，去产能可促成弱平衡，需求侧若无强力政策难实现价格持续回升和盈利改善[3][103][119] 对资产的影响 - 权益市场"反内卷"推动相关指数修复，商品市场短期情绪偏强，煤炭行业受政策提振作用或弱于其他行业[4][120][137][139] - 债券市场短期受"股债跷跷板"效应扰动，中长期物价回升或推动利率上行[4][139] 风险提示 - 宏观经济、产业政策出现超预期变化[5][140]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 随着国内外企业布局加速和AI技术突破，人形机器人有望量产，核心零部件国产替代需求强烈，相关企业有望受益；新能源汽车进入深度渗透阶段，新车型推动排产和销量增长，产业链向好；新能源领域，关注光伏产业链顺价、新技术落地和区域市场布局，以及海上风电和储能发展；电力设备&AIDC领域，英伟达产品推动相关招标和需求增长，AI服务器产业链受益，特高压等项目建设带来机遇 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 优必选Walker S2实现全天候作业，国内外企业加速布局，人形机器人有望量产，看好产业链各环节及灵巧手、轻量化和外骨骼进展，相关受益标的众多 [15] 新能源汽车 - 多款新车即将上市，行业处于增长阶段，新技术、新应用等带来投资机遇，关注核心供应商和相关受益标的 [18][19] 新能源 - 光伏关注库存和产能去化拐点、新技术机遇和区域市场布局，欧洲户储/工商储需求有望复苏；英国放宽海上风电准入门槛，利好全球行业；甘肃出台储能容量电价政策，利好长时储能产业链 [26][28][31] 电力设备&AIDC - 英伟达恢复H20对华销售和推出新显卡，推动AIDC招标和相关需求增长；AI服务器产业链台股业绩亮眼，看好国内优势供应商；特高压项目建设推进，看好相关投资主线和受益标的 [55][57][59] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格有涨有跌，6月新能源汽车产销、乘用车零售和批发销量、动力电池装机量同比增长，1 - 5月充电桩新增数量同比增加 [63][74][82] 新能源 - 光伏产品价格多有上涨，6月电池组件出口同比下降，逆变器出口同比微降，5月光伏和风电新增装机量同比大幅增长 [87][95][99]

多晶硅行业现状与市场结构 - 2024年全球多晶硅产量达195.7万吨，中国占比超75%，形成寡头垄断格局 [3] - 全球前五大多晶硅企业均在中国，产量总和137.58万吨，占全球70.3% [3] - 国内市场前五企业份额接近70%，通威股份以25%产能占比居首 [4] - 2024年多晶硅价格暴跌39%，2025年上半年跌穿现金成本线，但7月政策刺激下价格暴涨30% [5] 产能过剩与政策异化 - 2024年中国多晶硅产能323万吨/年，2025年全球需求仅160-180万吨，过剩率80% [6] - "反内卷"政策初衷为治理低价竞争，但执行中异化为联合挺价，7月上半月价格从3万元/吨跳涨至4.5-5万元/吨 [13] - 政策漏洞包括：产能收储分歧、限产执行困境（开工率仅36%）、新增产能约束缺失、需求侧政策缺位 [16][17][18][19] 产业链传导与失衡 - 多晶硅价格暴涨30%后，硅片仅涨14%，电池片及组件价格基本未动，传导机制断裂 [22] - 硅片环节需再涨40%至近2元/片才能扭亏，电池片与组件仍深陷亏损 [23] - 库存结构分化：多晶硅库存达下游3个月用量，硅片/电池片/组件库存不足10天 [25][26][27] 技术路线与结构性矛盾 - 颗粒硅技术2024年占全球产量14.6%，对传统块状硅形成替代压力 [28] - 头部企业N型产品占比超90%，AI技术应用使其生产效率提升30%，毛利率高出3-5个百分点 [28] - 全行业统一涨价阻碍技术迭代，延缓市场出清 [28] 系统性风险 - 中游减产潮：7月硅片排产环比降15%-50%，电池片降3%，组件降2% [29] - 多晶硅期货市场仓单量仅占月产量10%，近远月合约价差达2000元/吨，存在挤仓风险 [29][30] - 美国启动232调查，计划2025-2030年投资40亿美元发展本土多晶硅产能 [32] 政策与行业建议 - 需完善"反内卷"政策设计，建立价格监测干预机制，强化产能置换 [35] - 头部企业应推动实质性产能出清，加快颗粒硅、AI智造等技术迭代 [36] - 市场需完善期货交割规则，加强期现货监管联动，引导套期保值 [37]