行业趋势：光伏平价演进 - 行业过去的光伏平价标准是光伏发电成本优于或低于当地火电燃煤成本 [1] - 行业当前正从光伏平价逐渐走向光伏加储能平价 [1] - 在许多地区，光伏加储能的成本已具备与当地燃煤电价竞争的能力 [1] 行业前景：光储平价展望 - 预计未来5到10年，全国几乎所有地区均有望实现光储平价 [1]

行业技术发展 - 光伏电池生产设备在10年内从100%进口转变为100%国产化，外观与进口设备已无区别 [1] - 行业实现了主要设备的全部国产化，并引领全球技术研究和进步 [1] 公司生产与技术成就 - 通威集团多晶硅产量经过十几年发展，从1000吨提升至百万吨水平 [1] - 多晶硅生产技术实现第8代迭代，纯度从2个9提升至11个9，提高了9个数量级以上 [1] - 多晶硅生产成本从每吨100万元人民币降至3万元人民币，成本降幅达97% [1]

股价表现与交易情况 - 11月19日盘中下跌2.01%，报24.38元/股，成交3.83亿元，换手率0.34%，总市值1097.59亿元 [1] - 主力资金净流出2649.49万元，特大单净卖出1840.41万元，大单净卖出809.09万元 [1] - 今年以来股价上涨10.27%，近5个交易日下跌2.87%，近20日上涨8.50%，近60日上涨18.29% [1] 公司基本面与财务数据 - 主营业务收入构成为：光伏相关产品65.86%，饲料、食品及相关产品32.89%，其他1.25% [1] - 2025年1-9月实现营业收入646.00亿元，同比减少5.38%，归母净利润-52.70亿元，同比减少32.64% [2] - A股上市后累计派现251.92亿元，近三年累计派现169.23亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日股东户数24.92万，较上期减少12.13%，人均流通股18065股，较上期增加13.81% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.36亿股，较上期减少2790.65万股 [3] - 多家ETF基金位列十大流通股东，包括华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、光伏ETF、华夏沪深300ETF，持股数量均较上期有所减少 [3] 公司概况与行业分类 - 公司成立于1995年12月8日，上市于2004年3月2日，主营业务涉及水产饲料、畜禽饲料以及高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-硅料硅片，概念板块包括多晶硅、BC电池、西部开发、钙钛矿电池、水产养殖等 [1]

行业现状与核心矛盾 - 光伏产业面临阶段性严峻的供需失衡矛盾，产品价格大幅下降，多晶硅、硅片、电池、组件产品均价分别较年初降幅约10%、20%、15%和2% [5] - “反内卷”和防止过度竞争是行业高质量协同发展要解决的主要矛盾，企业需有“顾全大局”意识 [3][5][6] - 行业产能集中释放导致供过于求，企业面临较大经营压力，主要企业均仍处于亏损状态 [4][5] 企业经营与策略 - 企业当前首要目标是“先活下去”，采取降本增效和加大创新力度的策略应对下行期 [4] - 内卷倒逼行业创新，例如大尺寸硅片（如210硅片）能提升组件能量转换效率 [4] - 最新三季报显示，部分龙头企业如通威股份、隆基绿能亏损额环比收窄，业绩出现环比正向增长 [5] 储能市场动态 - 光伏产业链价格下跌成为储能市场回暖的原因之一，出现“电芯难求”的局面 [3][10] - 储能需求集中在峰谷电价差和工业配储，光伏产品降价使配储项目经济性提升，回报周期约六年 [10] - 截至2024年底，全国新型储能装机达7376万千瓦，占全球总装机40%以上，年均增速超130%，“十四五”以来规模增长20倍 [11] 技术发展与路线 - 尚无明确的“最优技术路线”，技术发展呈多元组合态势，如TOPCon与HJT互补或TOPCon与IBC融合 [9] - 钙钛矿等新技术尚不稳定，未来两年到十年是关键成熟期 [9] - 电化学储能技术持续演进，例如清陶能源推出固液混合储能模式（固态电解质占90%），侧重安全性 [10] 产业链协同与未来展望 - 行业可借鉴OPEC模式，通过龙头企业协同控制总流量，在需求平衡中形成合理价格，实现高质量发展 [8] - 未来能源格局将是西北地区集中发电，结合源端、途中、用电末端储能，与“西电东送”一体化发展，目标综合电价小于等于0.5元/千瓦时 [15] - 核心技术自主可控是维持产业国际竞争力和规模优势的基础，需在关键材料、核心工艺装备上取得突破 [12][13]

涉及的行业和公司 * 公司为通威股份（Tongwei，600438 SS）[1] * 行业为光伏行业，特别是多晶硅、太阳能电池及组件制造[3][12][27] 核心观点和论据 财务表现与展望 * 公司预计2025年第四季度净亏损可能环比扩大，主要因多晶硅销量减少和单位电力成本上升[1][2] * 管理层预计2026年净亏损将同比收窄，并在2026年下半年扭亏为盈[1][2][27] * 2025年预期净亏损为-59 58亿人民币，2026年预期净亏损为-21 55亿人民币，2027年预期净利润为23 65亿人民币[5][12] * 多晶硅业务在2025年第三季度和第四季度保持盈利，但利润在第四季度环比减少；太阳能电池和组件业务处于亏损状态[3] * 公司目标降低资本支出以改善现金流[12] 多晶硅业务分析 * 公司是全球最大的多晶硅生产商，2024年产能为90万吨[15][26] * 2024年多晶硅现金生产成本为30元/公斤，总成本低于50元/公斤，具备成本竞争力[1][4] * 2025年第四季度多晶硅平均售价预计环比上涨至超过50元/公斤，而年初至今均价为43元/公斤[1][3] * 2025年第四季度多晶硅出货量因需求疲软预计环比下降，内蒙古生产基地集中生产，四川和云南生产线已暂停[3] * 2025年多晶硅出货量预计低于年初目标[4] 行业动态与公司战略 * 公司认为行业低谷可能已经结束[2] * 公司预计2025年全球光伏装机量为560GW（中国300GW，海外260GW），2026年保守估计为520GW（同比下降7%），其中中国250GW（同比下降17%），海外270GW（同比增长4%）[12] * 公司预计将从2026年预期的反内卷（供给侧改革）努力中受益，这是一个潜在的积极催化剂[1][27] * 公司没有计划拓展至储能系统业务[12] * 中国的定价法要求公司不得低于成本销售[4] 投资评级与估值 * 投资评级为买入（Buy），目标价从25 00元上调20%至30 00元，基于贴现现金流模型[1][6][12][28] * 预期股价回报率为16 5%，目标价对应2026年预期市净率3 3倍[6][28] * 估值上调主要基于更高的多晶硅售价、更低的生产成本和更少的运营费用预期[12][14] 其他重要内容 风险因素 * 主要下行风险包括：省级政府超预期的支持可能延长低效太阳能设备制造商的生存时间；中国光伏装机量超预期[29] 财务数据摘要 * 2023年净利润为135 74亿人民币，2024年净亏损为70 39亿人民币[5] * 2023年每股收益为3 015元，2024年每股收益为-1 579元[5] * 公司市值约为1159 71亿人民币（约163 35亿美元）[6] * 模块出口占比为20-25%，主要面向欧洲、亚洲（除中国外）、中东和非洲，没有向美国出口[3]

股价与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.02%至24.71元/股，成交额12.33亿元，换手率1.10%，总市值1112.44亿元 [1] - 当日主力资金净流出6188.69万元，特大单净卖出6652.67万元（买入8347.33万元，卖出1.50亿元），大单净买入400万元（买入2.92亿元，卖出2.88亿元） [1] - 公司股价今年以来累计上涨11.76%，近5个交易日下跌7.52%，近20日上涨7.06%，近60日上涨18.86% [1] 公司基本面与股东情况 - 2025年1-9月公司实现营业收入646.00亿元，同比减少5.38%，归母净利润为-52.70亿元，同比减少32.64% [2] - 截至10月20日，公司股东户数为24.92万户，较上期减少12.13%，人均流通股增至18065股，较上期增加13.81% [2] - A股上市后累计派现251.92亿元，近三年累计派现169.23亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.36亿股，较上期减少2790.65万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第五大流通股东，持股4594.89万股，较上期减少206.57万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第七大流通股东，持股3324.54万股，较上期减少105.00万股 [3] - 光伏ETF（515790）为第八大流通股东，持股3072.86万股，较上期减少74.78万股 [3] - 华夏沪深300ETF（510330）为第九大流通股东，持股2480.82万股，较上期减少34.28万股 [3] 业务与行业概况 - 公司主营业务收入构成为：光伏相关产品65.86%，饲料、食品及相关产品32.89%，其他(补充)1.25% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-硅料硅片，概念板块包括多晶硅、BC电池、西部开发、钙钛矿电池、HJT电池等 [1]

中证光伏产业指数表现 - 截至2025年11月18日14:07，中证光伏产业指数下跌2.79% [1] - 成分股涨跌互现，微导纳米领涨4.98%，罗博特科上涨2.79%，科士达上涨2.65% [1] - 上能电气领跌9.34%，阿特斯下跌8.46%，协鑫集成下跌5.41% [1] 光伏龙头ETF市场表现 - 光伏龙头ETF下跌2.66%，最新报价0.62元 [1] - 近1月累计上涨13.07% [1] - 盘中换手率5.12%，成交4136.73万元 [1] - 近1周日均成交9125.21万元 [1] 光伏龙头ETF资金与规模 - 近1周规模增长6192.76万元 [1] - 最新份额达12.83亿份，创近1年新高 [1] - 近10天连续资金净流入，合计2.16亿元，最高单日净流入6171.27万元，日均净流入2159.48万元 [1] - 最新融资买入额213.62万元，融资余额1607.64万元 [3] 行业重要会议与活动 - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会于11月17-20日在成都举行，聚焦“风光储氢电充”等新能源全产业链 [4] - 吸引通威股份、阳光电源等约5000家企业参会参展，展示光伏、储能等领域的创新成果 [4] 行业技术与政策动态 - 钙钛矿太阳能电池在光电转换效率及运行稳定性方面取得显著进展，我国钙钛矿光伏产业迎来密集突破 [4] - 宁德时代等企业积极规划GW级产能，预计2026年迎来产能集中释放期 [4] - 政策明确支持钙钛矿光伏电池、叠层光伏电池等先进光伏技术研发与中试 [4] - 中国于2025年11月3日正式提交2035年国家自主贡献，国内相关配套措施预计密集发布，大基地消纳问题有望加速解决 [4] 行业供需与反内卷行动 - 光伏产业存在供需预期差，供给的“反内卷”行动持续推进 [4] - 需求的改善有望提前到来 [4] - 有机硅行业开会协商减产，11月18日将召开实控人会议确定减产目标，多数厂商处于停报封盘状态 [3] 行业前景展望 - 在政企联动“反内卷”、新技术加速迭代背景下，光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪有望迎来右侧拐点 [5]

11月17日至20日，2025第八届中国国际光伏与储能产业大会在成都举行。其间，通威集团董事局主席刘 汉元接受包括《中国经营报》在内的多家媒体记者采访，就光伏行业当前面临的困境及解决之策分享了 观点。 刘汉元谈到，防范过度"内卷"与防范垄断，是不同时期全球共同面临的课题。对于发展中国家而言，当 前阶段需要防范过度竞争、无序竞争与过度"内卷"；而发达国家产业发展格局已基本明晰，其更多聚焦 于防范寡头垄断。 在刘汉元看来，如何认清产业发展的不同阶段，让中国宏观调控的产业主旋律适配国内快速发展的产业 实际，实现供需适度平衡，推动研发与产业进入良性可持续状态，需要行业同仁共同努力。 刘汉元认为，政府相关部门需树立这一认知，制定配套支撑政策，为解决主要矛盾提供相应举措；企业 要顾全大局，在维持自身竞争能力与必要生存条件的前提下，保持行业适度竞争，共同维护行业生态； 此外，其他行业参与者及行业协会也需履行好相应责任。 "在行业形成共识的基础上，相信'新三样'防范过度'内卷'的工作能取得显著成效，未来5年、10年乃至 更长时间，实现高质量协同发展。"刘汉元表示。 （文章来源：中国经营报） 2025第八届中国国际光伏与储能产 ...

市场表现 - 11月18日上证综指下跌0.21%，深证成指上涨0.15%，创业板指上涨0.29% [1] - 中证光伏产业指数下跌0.3%，其成分股中科士达上涨超4%，钧达股份上涨近4%，晶科能源、罗博特科与天合光能上涨超3% [1] - 光伏50ETF（516880）下跌0.46%，其上个交易日（11月17日）净流入额为2781.02万元，已连续5个交易日获资金净流入，累计净流入额达1.59亿元 [1] - 光伏50ETF（516880）最新流通份额为24.34亿份，最新流通规模为21.15亿元 [1] 行业动态与公司观点 - 通威集团董事局主席刘汉元谈光伏“反内卷”，提出行业需在反垄断和反过度竞争问题上形成共识 [1] - 光伏行业计划在硅料行业成立一家平台公司，由平台公司出资收购业内硅料产能并进行统一运行，以避免过度竞争 [1] - 全行业需要适当自律，留存一部分冗余产能以应对需求的动态变化 [1] ETF产品信息 - 光伏50ETF（516880）紧密跟踪中证光伏产业指数，其最新重仓持股包括隆基绿能、阳光电源、TCL科技、通威股份等 [2] - 光伏50ETF（516880）配置有场外联接基金：A（012928）和C（012929） [2] 机构观点 - 中泰证券研报认为，光伏“反内卷”持续释放积极信号，供给侧结构性改革相关举措有望逐步落地 [2] - 光伏行业基本面预期反转向上 [2]

行业周期拐点 - 光伏行业在2025年下半年迎来期盼已久的周期拐点，展现出清晰的困境反转态势 [1] - 产业链价格触底反弹，企业盈利水平显著改善，二级市场板块指数自底部强势回升 [1] - 行业处于由政策引导与市场自律共同驱动的供给侧改革实质性阶段 [1] 政策驱动与反内卷成效 - 国家层面自2024年下半年起持续释放整治信号，推动产能出清与规范发展，包括中共中央政治局会议、中央经济工作会议、政府工作报告及修订《反不正当竞争法》 [2] - 2025年7月中央财经委员会第六次会议和工信部座谈会明确依法治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [3] - 多晶硅收储平台筹建，17家龙头企业拟设立规模约700亿元基金，以承债式收购约100万吨落后多晶硅产能 [3] - 反内卷成效初显，2025年三季度多家龙头企业成功减亏，产业链价格强势反弹 [3] 产业链价格与盈利修复 - 多晶硅致密料价格从2025年7月的37元/kg回升至9月初的48元/kg，涨幅达29.7% [3] - 光伏组件价格在0.65-0.72元/W区间企稳，高效率BC、TOPCon组件溢价能力维持在0.85元/W以上 [3] - 2025年三季度光伏板块收入同比增长8%，归母净利同比大增1495% [6] - 预计2026年营收同比增长15.47%，归母净利润同比增长127.5%；2027年营收同比增长12.96%，归母净利润同比增长32.96% [6] 二级市场表现 - 2025年6月以来光伏板块结束超半年下行，开启企稳反转新阶段 [5] - 2025年10月9日光伏板块超过20只个股涨停，10月29日中证光伏产业指数当日大涨8% [5] - 截至2025年11月17日，中证光伏产业指数自年初以来上涨36.94%，跑赢上证指数17.88%；自6月30日以来指数涨幅达56.45%，期间成分股累计成交额5.15万亿元 [5] 投资价值与三重底部 - 光伏行业处于盈利、持仓、估值三重底部叠加的历史性机遇期 [1][4] - 盈利低点：2024年行业整体营收12473.23亿元，归母净利润亏损20.59亿元，同比分别收缩13.83%和20.59%；但2025年迎来拐点 [5] - 机构持仓低点：2025年二季度光伏设备板块公募基金持仓市值239.4亿元，占比流通盘比例仅为2.1%，回调至2018年水平，不及2022年年中持仓比例的四分之一 [6] - 估值低点：截至11月17日中证光伏产业指数PB为2.71，处于过去五年43.43%分位 [6] 投资工具与产业链布局 - 光伏ETF华夏（515370）于11月18日上市，为投资者提供一键布局行业复苏红利的便捷工具 [1][6] - 该ETF跟踪中证光伏产业指数，覆盖硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、光伏设备及电站运营等全产业链 [7] - 截至2025年10月末，指数前十大重仓股合计权重60.74%，成分股高度集中，包括阳光电源、隆基绿能、通威股份等龙头企业 [7]