投资评级与核心观点 - 报告对长电科技维持“买入”评级，目标价为51.50元人民币 [1][5][6] - 报告核心观点：看好长电科技在2.5D与CPO等领域的先发优势以及资本开支扩张带来的规模优势，认为其将受益于行业景气上行与国产算力放量，并上调了未来盈利预测 [1][4][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营收388.71亿元人民币，同比增长8.09%，低于预期，主因稼动率爬升低于预期 [1] - 2025年归母净利润15.65亿元人民币，同比下降2.75%，但高于预期，主因业务结构优化使毛利率好于预期 [1] - 2025年扣非净利润13.69亿元人民币，同比下降11.51% [1] - 第四季度营收102.02亿元人民币，同比下降7.11%，环比增长1.38%；第四季度归母净利润6.11亿元人民币，同比增长14.68%，环比增长26.61% [1] - 2025年毛利率为14.15%，同比提升1.09个百分点 [2] - 2025年研发费用率为5.37%，同比增加0.59个百分点 [2] - 2025年扣非后归母净利率为3.52%，同比下滑0.78个百分点 [2] 业务结构分析 - 业务结构持续向高附加值和高成长性方向优化：2025年运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入同比分别增长42.6%、40.6%和31.7% [2] - 公司通过集中采购、策略协同等方式对冲材料成本上行压力，但新建工厂处于导入和爬坡期，未形成大规模量产收入，同时折旧等固定费用上升及研发投入加大，导致利润未充分释放 [2] 资本开支与未来业务规划 - 公司计划2026年固定资产投资99.8亿元人民币，加速业务结构优化 [3] - 运算电子方面：2025年长电微电子产能释放及配套能力建设取得实质性进展，预计2026年资本开支持续投入将带动高端产能落地 [3] - 汽车电子方面：2025年长电汽车电子已正式通线，2026年将加速产品量产导入 [3] - 存储业务方面：收购的晟碟半导体于2024年交割完成，2025年实现营收36.21亿元，净利润2.43亿元；晟碟是全球领先的NAND Flash封测厂，有望在全球存储周期上行背景下充分受益 [3] 技术布局与行业前景 - 根据Yole数据，2029年全球先进封装市场规模有望达674.4亿美元，2024-2029年复合年增长率达10.6% [4] - 在2.5D/3D封装领域：公司2.5D封装稳步推进，XDFOI芯粒高密度多维异构集成工艺已实现量产，广泛应用于高性能计算、AI、5G及汽车电子等领域 [4] - 在CPO（共封装光学）领域：公司实现光引擎与ASIC芯片的基板级集成，基于XDFOI平台的硅光引擎产品已完成客户送样并通过验证 [4] - 报告认为2026年国产算力有望实现规模放量，将带动上游封测等制造环节景气度上行，公司在先进封装领域技术积累深厚，有望深度分享行业红利 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测，分别至18.48亿元和21.06亿元，同比增长率分别为18.04%和13.96% [5][8] - 预计2028年归母净利润为24.58亿元 [5][8] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为1.03元、1.18元和1.37元 [5][8] - 可比公司2026年平均市盈率为37.6倍 [5][12] - 考虑到公司扩产加速及在2.5D与CPO等领域的先发优势，给予一定估值溢价，给予公司2026年50.0倍市盈率估值，从而得出目标价51.50元 [5] 基本数据与财务预测摘要 - 截至2026年4月10日，公司收盘价为43.02元人民币，总市值为769.81亿元人民币 [7] - 预测2026年营业收入为419.97亿元人民币，同比增长8.04%；2027年营业收入为476.55亿元人民币，同比增长13.47% [8] - 预测2026年毛利率为14.38%，与2025年相比保持稳定 [8][16]

审计与报告 - 江苏长电科技2025年12月31日有内部控制审计报告[1] - 主体应每年1月1日至6月30日在企业信用公示系统报送公示年度报告[6] 人员资质 - 步君通过2015 - 2022年江苏省注册会计师协会年检[10][11] - 陈颂证书编号为310000122209，通过2018 - 2021年上海市注册会计师协会年检[15][16] 事务所信息 - 德勤华永会计师事务所批准执业日期为2012年9月14日[7]

募集资金情况 - 2021年4月非公开发行176,678,445股，发行价28.30元/股，募集资金总额4,999,999,993.50元，净额4,965,994,447.84元[1] - 截至2024年12月31日，已累计使用募集资金457,695.32万元，余额53,419.14万元[2] - 2025年度使用募集资金投入项目40,662.81万元；截至2025年12月31日，累计使用498,358.13万元，其他转出12,918.85万元，专户余额0元[3] - 2021年6月16日，以99,973.42万元募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金[11] - 2021年非公开发行A股股票累计使用募集资金498358.13万元，节余募集资金12918.85万元[21] - 募集资金总额496599.44万元，本期投入40662.81万元[31] 项目资金使用 - 2025年度，“年产100亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目”使用10,392.84万元，“收购晟碟半导体80%股权项目”使用30,269.96万元[9] - 截至报告期末，“偿还银行贷款及短期融资券”累计使用146,599.44万元，“年产36亿颗高密度集成电路及系统级封装模块项目”累计使用56,000.00万元，“年产100亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目”累计使用84,589.90万元，“收购晟碟半导体80%股权项目”累计使用211,168.79万元[10] 现金管理收益 - 2021.6.16 - 2022.4.20现金管理批准金额8亿元，累计收益1920.65万元[17] - 2022.4.29 - 2023.4.20现金管理批准金额16亿元，累计收益4431.19万元[17] - 2023.4.25 - 2024.4.11现金管理批准金额15亿元，累计收益3471.71万元[17] - 2024.4.24 - 2024.9.30现金管理批准金额15亿元，累计收益546.30万元[18] 项目变更与进度 - 2024年将“年产36亿颗高密度集成电路及系统级封装模块项目”中21亿元募集资金变更投向至“收购晟碟半导体80%股权项目”[24] - 2024年将“年产100亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目”建设期延长至2025年12月[24] - 累计变更用途的募集资金总额210000万元，比例42.29%[31] - 各承诺投资项目截至期末投资进度均达100%[32] - 收购晟碟半导体项目计划累计投入210,000.00万元，本年度实际投入30,269.96万元，投资进度为100.00%[36] 项目收益 - 2025年度项目产生利润总额4,916.05万元[33]

股权情况 - 截至2025年12月31日，公司对STATS ChipPAC Pte. Ltd.的持股比例达80%[3] 财务数据 - 2025年期末货币资金为5,574,955,555.50元，上期期末为9,341,911,915.90元[11] - 2025年期末交易性金融资产为3,200,527,268.06元，上期期末为2,350,054,923.74元[11] - 2025年期末应收账款为6,072,438,994.33元，上期期末为5,795,364,187.75元[11] - 2025年期末存货为3,810,987,995.81元，上期期末为3,792,359,920.18元[11] - 2025年期末短期借款为1,029,553,032.90元，上期期末为1,637,660,932.39元[11] - 2025年期末应付账款为7,431,745,003.39元，上期期末为7,059,100,836.32元[11] - 2025年期末资产总计为55,516,503,601.44元，上期期末为54,059,828,326.10元[11] - 2025年期末负债合计为24,228,765,583.91元，上期期末为24,517,183,369.86元[11] - 2025年期末股东权益合计为31,287,738,017.53元，上期期末为29,542,644,956.24元[11] - 本期期末流动资产合计50.16亿元，上期期末为26.56亿元，增长约88.82%[16] - 本期期末非流动资产合计208.14亿元，上期期末为208.14亿元，基本持平[16] - 本期期末流动负债合计26.99亿元，上期期末为33.46亿元，减少约19.33%[16] - 本期期末非流动负债合计32.74亿元，上期期末为19.14亿元，增长约71.05%[16] - 本期营业总收入388.71亿元，上期为359.62亿元，增长约8.09%[21] - 本期营业总成本373.30亿元，上期为343.84亿元，增长约8.57%[21] - 本期营业利润17.39亿元，上期为16.51亿元，增长约5.34%[21] - 本期净利润15.70亿元，上期为16.12亿元，减少约2.61%[21] - 本期基本每股收益0.87元/股，上期为0.90元/股，减少约3.33%[21] - 本期稀释每股收益0.87元/股，上期为0.90元/股，减少约3.33%[21] - 本期营业收入为72.25亿美元，上期为59.45亿美元，同比增长21.5%[24] - 本期净利润为15.07亿美元，上期为4092.12万美元，同比增长36.07倍[24] - 本期经营活动产生的现金流量净额为46.52亿美元，上期为58.34亿美元，同比下降20.26%[28] - 本期投资活动产生的现金流量净额为 - 9.06亿美元，上期为 - 6.26亿美元，同比下降44.73%[28] - 本期筹资活动产生的现金流量净额为7318.95万美元，上期为2.41亿美元，同比下降69.61%[28] - 本期母公司经营活动产生的现金流量净额为2.84亿美元，上期为12.72亿美元，同比下降77.67%[32] - 本期母公司投资活动产生的现金流量净额为 - 4.45亿美元，上期为 - 30.09亿美元，同比下降85.21%[32] - 本期母公司筹资活动产生的现金流量净额为1.05亿美元，上期为5906.64万美元，同比增长77.99%[32] - 本期现金及现金等价物净减少额为3.77亿美元，上期为增加2.02亿美元，同比下降286.73%[28] - 本期母公司现金及现金等价物净增加额为8937.54万美元，上期为减少1.14亿美元，同比增长178.41%[32] 股东权益与利润分配 - 上期期末股东权益合计为26,151,174,269元，本期期末为31,287,738,017元[37][34] - 股本上期期末为788,827,976元，本期期末为89,414,570元[37][34] - 资本公积上期期末为5,237,154,088.5元，本期期末为248,860,923元[37][34] - 其他综合收益上期期末为543,002,958.90元，本期期末为19,073,745.13元[37][34] - 专项储备本期提取33,636,455.93元，本期使用34,191,167.58元[34] - 盈余公积上期期末为56,879,581.60元，本期期末为411,625,931.06元[37][34] - 未分配利润上期期末为239,465,764元，本期期末为812,179,220.2元[37][34] - 少数股东权益上期期末为85,539,152.65元，本期期末为2,616,573,900.46元[37][34] - 本期综合收益总额为508,204,827.4元[40] - 本期利润分配中提取盈余公积50,654,224.79元，对股东分配268,412,185.50元[40] - 本期期初所有者权益为8,350,630,822.6元，期末为8,210,013,746元[42] - 本期股本增加586,594.00元，期末为89,414,570元[42] - 其他权益本期减少3,277,872.86元，期末为5,875,791,753.10元[42] - 资本公积本期无变动，期末为288,446.93元[42] - 盈余公积本期增加4,092,124.6元，期末为60,971,706.2元[42] - 未分配利润本期增加42,112,335.54元，期末为83,452,856.52元[42] - 专项储备本期增加94,413.37元，期末为82,860.30元[42] - 综合收益总额为40,921,246.0元[42] - 股东投入和减少资本为5,191,932.6元[42] - 利润分配金额为178,941,457.00元[42] 投资与项目情况 - 联营企业投资合计期初余额8.2149256424亿美元，新增投资4.465亿美元，期末余额11.729521328亿美元[143] - 电动汽车芯片成品制造封测项目预算80亿美元，期初余额2505.00497万美元，期末余额6090.84173万美元，工程进度8.53%[153] - 日元晶圆级微系统集成高端制造项目预算14.1421132542亿美元，期末余额1.0743035881亿美元，工程进度88.01%，本期利息资本化率2.70%[153] - 项目合计预算18亿美元，期末余额6833.877611万美元[153]

会议召开情况 - 2025年召开6次董事会、3次股东大会[4] - 2025年董事会审计委员会召开4次会议、薪酬与考核委员会召开2次会议、提名委员会召开4次会议[6] - 2025年召开1次独立董事专门会议[7] 决策与审议 - 2025年第一次临时股东大会通过提名周响华女士为第八届董事会非独立董事候选人的议案[20] - 2025年第二次临时股东大会通过第九届董事会非独立董事和独立董事候选人提名议案[20] - 2025年董事会薪酬与考核委员会审议通过股票期权激励计划相关议案[22] 人员聘任 - 拟继续聘任梁征为首席财务长[18] 财务相关 - 2025年未更换会计师事务所，续聘德勤华永为审计机构[16] - 2025年未因会计准则变更以外原因作出会计政策等变更[19] 独立董事履职 - 2025年独立董事参加半年度业绩说明会，审阅财务报告等[11][15] - 2025年独立董事忠实、勤勉履职，2026年将加强与公司沟通[23]

会议召开情况 - 2025年度公司召开6次董事会和3次股东大会[4][5] - 2025年度董事会审计委员会召开4次、薪酬与考核委员会召开2次、提名委员会召开4次[6] - 2025年度公司召开1次独立董事专门会议[7] - 2025年10月郑建彪参加“2025年第三季度业绩说明会”[11] 公司运营情况 - 2025年公司及相关方未变更或豁免承诺[14] - 2025年公司未发生被收购相关情形[14] - 2025年公司未更换会计师事务所，续聘德勤华永为审计机构[16] - 2025年公司未因会计准则变更以外的原因作出会计政策等变更[19] 财务相关 - 郑建彪审阅2025年半年度及三季度报告财务信息，公司财务报告能公允反映状况[15] - 公司内部控制体系健全并有效执行[15] - 公司日常关联交易预计系正常市场行为，定价合理公允，决策程序合规[13] - 公司认为德勤华永具备审计资质，续聘审议程序合规[17] 人事变动 - 公司同意继续聘任梁征先生为首席财务长[18] - 公司聘任彭庆先生为执行副总裁[20] - 公司提名周响华女士为第八届董事会非独立董事候选人并获通过[20] - 公司提名周响华等人为第九届董事会非独立董事候选人，郑建彪等人为独立董事候选人，均获通过[21] 激励计划 - 公司董事会薪酬与考核委员会审议通过2025年股票期权激励计划[22] 未来展望 - 2026年独立董事将加强与公司沟通，维护公司及股东权益[23]

会议情况 - 2025年召开3次董事会和1次股东大会，独立董事石瑛均出席[4] - 2025年董事会审计委员会召开4次会议、薪酬与考核委员会召开2次会议、提名委员会召开1次会议，石瑛均出席[5] - 2025年石瑛参加2次独立董事专门会议[6] 公司运营 - 2025年公司日常关联交易预计系正常市场行为，定价合理公允[12] - 2025年公司与华润集团下属金融板块公司开展业务合作[12] - 2025年公司及相关方未变更或者豁免承诺[14] - 2025年公司未发生被收购相关情形[14] 财务相关 - 公司2024年度财务会计报告及定期报告中的财务信息能公允反映经营成果和财务状况[14] - 2025年任职期内公司未因会计准则变更以外的原因作出会计政策等变更[16] - 公司对董事及高级管理人员发放的薪酬符合薪酬政策及考核标准[18] 激励计划 - 2024年度公司层面业绩未达触发值，拟注销部分股票期权[18] - 2024年度公司层面业绩未达触发值，员工持股计划第三个解锁期解锁条件未成就[18] - 持股计划锁定期届满后出售股票资金归公司，公司返还持有人原始出资加利息[19] 人事变动 - 公司提名郑建彪、董斌为第八届董事会独立董事候选人，彭庆为非独立董事候选人[17] - 罗宏伟、石瑛及李建新在股东大会完成董事选举后卸任[17]

公司治理 - 2025年独立董事林新强参加1次董事会和1次股东大会，对议案均投赞成票[4][5] - 2025年董事会审计和薪酬与考核委员会各召开1次，林新强均出席[6] - 2025年公司召开1次独立董事专门会议，审议通过日常关联交易议案[6] 决策事项 - 2025年董事会薪酬与考核委员会审议通过股票期权激励计划，林新强同意实施[14] - 林新强审核认为梁征具备首席财务长任职资格，同意继续聘任[12] 公司状况 - 2025年公司及相关方未变更或豁免承诺[10] - 2025年公司未发生被收购相关情形[11] - 2025年公司未因会计准则变更以外的原因作出会计政策等变更[13] 未来展望 - 2026年林新强将继续加强与公司沟通，维护公司及股东权益[15]

会议情况 - 2025年召开3次董事会、1次股东大会、2次独立董事专门会议[4][5][6] - 2025年审计、薪酬与考核、提名委员会分别召开4、2、1次会议[5] 业务合作 - 2025年与华润集团下属金融板块公司开展业务合作[11] 业绩与激励 - 2024年度公司层面业绩未达触发值，拟注销部分股票期权及限制解锁员工持股份额[15][16] 人员变动 - 提名郑建彪、董斌、彭庆为董事候选人，罗宏伟等卸任[14]

会议召开情况 - 2025年度公司召开9次董事会、3次股东大会[4] - 2025年度薪酬与考核委员会召开4次会议，提名委员会召开5次会议[6] - 2025年度公司召开3次独立董事专门会议[6] 人员履职与变动 - 顾铁2025年应参加董事会9次，亲自出席8次，委托出席1次，缺席0次，参加股东大会3次[7] - 公司继续聘任梁征为首席财务长[17] - 2024年度股东大会提名郑建彪、董斌为独立董事候选人，彭庆为非独立董事候选人[19] - 2025年第一次临时股东大会提名周响华为非独立董事候选人[19] - 2025年第二次临时股东大会提名周响华等为非独立董事候选人，郑建彪等为独立董事候选人[20] 公司合规情况 - 2025年公司及相关方未变更或者豁免承诺[13] - 2025年公司未发生被收购情形[14] - 2025年公司未更换会计师事务所，续聘德勤华永为审计机构[16] - 2025年公司未因会计准则变更以外的原因作出会计政策、会计估计变更或者重大会计差错更正[18] 业绩与激励情况 - 2024年度公司层面业绩未达《2022年股票期权激励计划》触发值，拟注销部分股票期权[21] - 2024年度公司层面业绩未达《2022年员工持股计划》触发值，对应持股份额不得解锁[21] - 2025年董事会薪酬与考核委员会审议通过股票期权激励计划相关议案，同意实施[23] 公司治理相关 - 2024年度财务报告按准则编制，能反映经营成果和财务状况[15] - 公司内部控制体系按规定建立健全并有效执行[15] - 2025年独立董事尽责履职，促进公司规范运作[24] - 2026年独立董事将继续维护公司及股东合法权益[24]