股价表现与公司概况 - 9月25日公司股价上涨5.26%至15.61元/股 成交额达7.88亿元 换手率1.51% 总市值533.39亿元 [1] - 公司主营业务以企业云服务为核心 提供企业云服务与解决方案 许可销售及技术服务收入占比95.58% [1] - 公司成立于1995年1月18日 2001年5月18日上市 注册地址位于北京市海淀区及香港铜锣湾 [1] 基金持仓情况 - 大成核心双动力混合A(090011)二季度持有6.93万股 占基金净值比例4.07% 为第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约5.41万元 最新规模2189.14万元 成立以来累计收益152.25% [2] - 基金今年以来收益17.22% 近一年收益43.17% 同类排名分别位于4922/8173和3609/8003 [2] 基金经理信息 - 基金经理苏秉毅累计任职13年233天 现任基金资产总规模12.4亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报237.8% 最差基金回报-71.74% [3]

市场整体表现 - 上证综指收于3853.64点 涨幅0.83% 站上半年线[1] - A股总成交额23471.54亿元[1] - 303只A股价格突破半年线[1] 高乖离率个股表现 - 盛洋科技突破半年线 乖离率8.72% 最新价11.31元 涨幅10.02%[1] - 至正股份突破半年线 乖离率8.38% 最新价67.13元 涨幅10.00%[1] - 上工申贝突破半年线 乖离率8.31% 最新价12.41元 涨幅10.02%[1] - 中科通达突破半年线 乖离率8.14% 最新价17.03元 涨幅11.09%[1] - 养元饮品突破半年线 乖离率7.66% 最新价23.25元 涨幅9.98%[1] 中等乖离率个股表现 - TCL中环突破半年线 乖离率6.72% 最新价8.55元 涨幅10.04%[1] - 海信家电突破半年线 乖离率6.72% 最新价27.30元 涨幅8.64%[1] - 杭钢股份突破半年线 乖离率6.61% 最新价10.43元 涨幅10.02%[1] - 勘设股份突破半年线 乖离率6.15% 最新价8.63元 涨幅6.41%[1] - 英搏尔突破半年线 乖离率6.11% 最新价31.48元 涨幅6.71%[1] 低乖离率个股表现 - 京华激光突破半年线 乖离率5.12% 最新价24.66元 涨幅5.52%[1] - 爱朋医疗突破半年线 乖离率4.53% 最新价29.56元 涨幅4.86%[1] - 鲁信创投突破半年线 乖离率4.28% 最新价12.92元 涨幅4.53%[1] - 中英科技突破半年线 乖离率4.23% 最新价40.32元 涨幅6.02%[1] - 佳创视讯突破半年线 乖离率4.11% 最新价6.12元 涨幅4.26%[1]

财税数字化概念板块市场表现 - 截至9月23日收盘，财税数字化概念板块下跌3.00%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅3只个股上涨，涨幅居前为迪普科技（1.74%）、东港股份（1.12%）、杰创智能（0.53%） [1] - 跌幅居前个股包括开普云、中科金财、天亿马等 [1] 板块资金流动情况 - 板块整体获主力资金净流出34.30亿元 [2] - 57只个股遭主力资金净流出，其中9只净流出超亿元 [2] - 润和软件净流出5.63亿元居首，四川长虹（3.57亿元）、旋极信息（2.28亿元）、用友网络（2.17亿元）紧随其后 [2] - 主力资金净流入居前个股为迪普科技（6334.05万元）、开普云（4354.75万元）、天亿马（1803.95万元） [2] 个股表现及资金流向明细 - 中科金财跌幅达6.93%且换手率15.00%，主力资金净流出18168.49万元 [2] - 用友网络跌幅5.29%，主力资金净流出21692.22万元 [2] - 天亿马虽获主力资金净流入1803.95万元，但股价下跌5.68%且换手率16.05% [4] - 开普云股价大幅下跌12.29%，尽管获主力资金净流入4354.75万元 [4]

股价表现 - 用友网络9月23日收盘价14.13元 单日跌幅5.29% [1] 分析师评级 - 国盛证券研究员刘高畅 陈芷婧维持公司"买入"评级 [1] - 研报指出公司25H1迎来业绩拐点 [1] - BIPAI产品合同签约金额超3亿元 [1]

中国软件与数据中心行业研究纪要要点总结 涉及的行业与公司 * 行业覆盖中国软件与IT服务行业 数据中心与云计算行业 网络安全行业 金融软件行业 企业资源规划(ERP)行业[1][3][4][20][110][111] * 涉及的公司包括金蝶国际(268 HK) 美图公司(1357 HK) 金山软件(3888 HK) 金山办公(688111 CH) 用友网络(600588 CH) 万国数据(GDS US/9698 HK) 世纪互联(VNET US) 金山云(KC US) 中软国际(354 HK) 声网(Agora, API US) 微盟集团(2013 HK) 明源云(909 HK) 广联达(002410 CH) 中科创达(300496 CH) 四维图新(002405 CH) 安恒信息(688023 CH) 启明星辰(002439 CH) 奇安信(688561 CH) 恒生电子(600570 CH)等[1][2][3][7][9][12] 核心观点与论据 人工智能(AI)作为核心增长驱动力 * 软件公司AI货币化进展扎实 AI相关合同价值不断上升[1] * AI智能体和AI编码的部署正在提升软件公司的运营效率[1] * 由AI驱动的公共云业务增长势头强劲[1] * 数据中心需求受AI驱动表现强劲 国内AI芯片的积极进展支持了数据中心订单的可预见性[1] * 金蝶管理层预计到2030年 AI驱动收入将占总收入的约30%[46] * 美图对国内外用户付费率因GenAI提升功能而上升持积极态度[47] * 专家认为AI编码工具已成熟 显著提升了软件开发效率 可能短期内提升软件公司的利润率/盈利能力[72][73] 财务表现与行业数据 * 覆盖的16家软件公司中 2Q25业绩基本符合预期 1家超预期 12家符合预期 3家未达预期[3] * 数据中心和公共云领域公司(VNET, GDS, 金山云)业绩均超预期 由强劲的AI需求驱动[3] * 工信部数据显示 7M25中国软件和IT服务业收入同比增长12.3%至8.32万亿元人民币(对比6M25为+11.9%) 净利润增长12.4%至1.09万亿元人民币(对比6M25为+12.0%)[4][20] * 7月单月行业收入增长加速至14.6% YoY(对比6M25的+11.9%) 显示需求稳固[4][20] * 7月单月行业净利润增长加速至13.9% YoY(对比6M25的+12.0%) 净利率(NPM)升至13.1%(对比6M25的12.2%)[4][20] * 1H25覆盖软件公司收入平均持平(YoY) 而数据中心与云计算公司收入平均同比增长17%[12] * 覆盖软件公司员工总数在1H25平均环比下降5%(对比FY24)[13] 细分市场动态 * IT服务收入增长(+16.2% YoY)持续超越行业平均水平(6月数据)[4][20] * 软件产品收入增长保持稳健 7月同比增长10.6%(对比3-6月期间为+10.2-14.1% YoY)[4][20] * IT安全领域转弱 7月收入同比下降7.7%(对比6M25的+8.2% YoY)[4][20] * 网络安全需求在2Q25显现疲软 1H25主要网络安全公司收入平均同比下降10.9%[3][110] * 金融软件公司(如恒生电子)收入自1H24以来呈下降趋势[111] 首选公司与投资主题 * 偏好下游需求稳固且经常性收入占比较高的公司[2] * 软件领域首选买入：金蝶(经常性收入占比提升且盈利能力改善带来的稳健增长) 和美图(用户付费率上升及运营杠杆带来的强劲盈利增长)[2][9] * 中国数据中心/公共云领域首选买入：世纪互联VNET(批发能力快速扩张) 万国数据GDS 和金山云(由AI和小米生态系统驱动的强劲增长)[2][9] * 金山办公(688111 CH)评级为中性 因当前估值已基本反映积极因素(快速的AI货币化)和强劲的自由现金流[9] * 用友网络(600588 CH)评级为中性 因未来订单增长趋势能见度低 毛利率压力以及较高的研发支出 尽管通过员工优化有望减少运营支出[9] 其他重要内容 公司具体动态 * **金蝶国际(268 HK) - 买入**: 1H25订阅收入同比增长22%至16.8亿元人民币 占总收入53%(同比提升4.7个百分点) 管理层预计订阅收入占比将进一步上升并改善毛利率 目标是通过员工优化(目标到2026年底员工数降至1万人 从1H25的1.1万人)和AI提升运营效率来增强盈利能力 1H25 AI合同价值超1.5亿元人民币[44][45][46] * **美图公司(1357 HK) – 买入**: 海外市场拥有1540万月活跃用户 付费用户前五国家为美国 日本 泰国 巴西和越南 与阿里巴巴在电商场景合作 例如联合推出"AI试穿" 并将DesignKit部分功能集成至阿里巴巴TTG商户平台 管理层对保持市场领导地位有信心 预计研发费用未来几年年增长约15%[47][48][49] * **世纪互联(VNET US) – 买入**: 宣布获得来自某领先互联网公司的40MW批发订单 将部署国产芯片并采用先进液冷解决方案 管理层观察到近期有几家客户释放新需求 预计未来几个月会有更多新订单 近期签订的批发订单租金定价趋势基本稳定[50][51][52][53] * **万国数据(GDS US / 9698 HK) - 买入**: 管理层预计在FY25E获得200-300MW新订单 需要50亿元人民币资本开支 主要由运营现金流(OCF)提供资金 当前持有900MW容量以备未来开发 足够满足未来3-4年的新订单 数据中心监管已转向国家发改委(NDRC) 主要是为了防止无序建设而非限制行业发展[54][55][56] * **金山办公(688111 CH) – 中性**: 随着运营调整基本完成 公司转向货币化 将更多差异化功能置于高级会员层级(标准价348元/年) 这可能推动国内WPS to-C业务增长加速 管理层相信WPS 365业务在2H25E可实现50%+的同比增长 并能在未来1-2年保持强劲增长势头[57][58] * **用友网络(600588 CH) – 中性**: 目标FY25E收入实现5-10%的同比增长 这意味着2H25E增长将加速 1H25 AI产品订单价值为3亿元人民币 目标FY26E实现盈亏平衡 通过收入恢复 严格的成本控制和AI提升运营效率 员工总数可能大致稳定在1.8-1.9万人[59][60] 估值与市场表现 * 覆盖的中国软件公司平均交易于6.2倍FY25E市销率(P/S) 万国数据GDS和世纪互联VNET交易于14倍FY25E企业价值/息税折旧摊销前利润(EV/EBITDA)[115] * 自2019年以来 覆盖的软件公司平均交易于9.1倍12个月远期市销率 在2021年2月达到22.4倍的峰值 目前为5.9倍[17][18][19] * 覆盖的中国软件 云和数据中心公司股价年初至今(截至9月15日)平均上涨38%[16] * 金蝶自2018年以来平均交易于8.8倍12个月远期市销率 目前为6.8倍[117][118] * 美图自2021年以来平均交易于32.8倍12个月远期调整后市盈率(P/E) 目前为32.9倍[124][125] * 世纪互联VNET自2019年以来平均交易于14.1倍12个月远期EV/EBITDA 目前为11.3倍[120][121] 风险与挑战 * 网络安全需求在近期的能见度较低[10][62][63] * 鉴于房地产市场持续面临阻力 建筑公司和房地产开发商(尤其是民营企业)在短期内对增加软件支出可能仍持谨慎态度[22][36] * 尽管主要国内客户有足够的AI芯片储备来履行现有数据中心订单 但先进AI芯片的暂时供应中断可能是中国近期新订单投放的一个摇摆因素[69] * 对于to-B AI应用的货币化模型 中国大型企业客户仍然偏好传统的基于项目的定价 向订阅模式转型在短期内具有挑战性[74]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月26日15:00-16:00通过视频及网络文字互动形式召开半年度业绩说明会 [2][3][6] - 投资者可于2025年9月19日至9月25日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或邮箱ir@yonyou.com提前提交问题 [2][5] 参会人员构成 - 公司董事长兼总裁王文京、财务总监吴政平及三位独立董事张瑞君、周剑、王丰将出席说明会 [4] - 董事会秘书齐麟及相关业务部门人员共同参与交流 [4] 信息披露渠道 - 说明会通过上海证券交易所上证路演中心(https://roadshow.sseinfo.com)召开 [2][6] - 会后投资者可通过上证路演中心查看会议记录及主要内容 [7] 会议沟通内容 - 重点针对2025年半年度经营成果及财务指标具体情况与投资者互动 [3] - 将在信息披露允许范围内回应投资者普遍关注的问题 [2][3]

业绩说明会安排 - 2025年9月26日15:00 - 16:00举行半年度业绩说明会[3] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[5] - 方式为视频和网络文字互动[4] 投资者参与 - 2025年9月19日至9月25日16:00前提问[3] - 2025年9月26日15:00 - 16:00在线参与说明会[7] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] 其他信息 - 参加人员有董事长兼总裁王文京等[6] - 联系人是管曼曼、刘小未[8] - 联系电话为010 - 62436838[8] - 邮箱为ir@yonyou.com[8]

市场整体表现 - 沪指9月17日上涨0.37% [1] - 申万行业分类中20个行业上涨 电力设备行业涨幅2.55%居首 汽车行业涨幅2.05%次之 [1] - 农林牧渔行业下跌1.02% 商贸零售行业下跌0.98% [1] 计算机行业表现 - 计算机行业当日上涨0.56% [1] - 行业主力资金净流出44.55亿元 [1] - 行业335只个股中160只上涨 168只下跌 1只跌停 [1] 计算机行业资金流入 - 124只个股获资金净流入 其中8只净流入超亿元 [1] - 汇金股份净流入6.56亿元居首 换手率31.16% 涨幅19.82% [1] - 同花顺净流入4.55亿元 用友网络净流入2.65亿元 [1] - 中科创达净流入2.09亿元 大智慧净流入2.06亿元 [1] 计算机行业资金流出 - 14只个股资金净流出超亿元 [2] - 华胜天成净流出13.13亿元居首 换手率39.69% [2] - 中科曙光净流出9.16亿元 岩山科技净流出4.58亿元 [2] - 拓维信息净流出4.33亿元 浪潮信息净流出2.93亿元 [2] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.80% 市盈率21.02倍 份额增加3300万份至81.1亿份 资金净流出4535万元 [4] - 游戏ETF(159869)近五日上涨5.41% 市盈率46.38倍 份额增加1.8亿份至53.8亿份 资金净流入2364.8万元 [4] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨9.23% 份额保持5.2亿份 资金净流入169.3万元 [4] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨6.70% 市盈率123.15倍 份额减少500万份至3.6亿份 资金净流出289.8万元 [5]

板块整体表现 - 软件开发板块当日上涨1.6% 领涨个股为信息发展（300469）涨幅10.81% [1] - 上证指数上涨0.37%至3876.34点 深证成指上涨1.16%至13215.46点 [1] - 板块内涨幅前五分别为信息发展（10.81%）、指南针（9.62%）、品茗科技（8.01%）、经纬恒润（6.85%）、广立微（5.94%） [1] 个股涨跌情况 - 涨幅居前个股成交额显著 指南针（300803）成交109.78亿元 德赛西威（002920）成交23.32亿元 大智慧（601519）成交24.70亿元 [1] - 跌幅最大个股为*ST东通（300379）下跌19.95% 成交1003.01万元 致远互联（688369）下跌3.20% 成交1.37亿元 [2] - 板块内分化明显 10只个股涨幅超4.7% 同时10只个股跌幅超1.8% [1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2332.29万元 游资资金净流出5.06亿元 散户资金净流入5.3亿元 [2] - 同花顺（300033）获主力净流入4.78亿元（占比6.96%） 用友网络（600588）获主力净流入2.55亿元（占比13.86%） [3] - 指南针（300803）虽涨幅9.62%但主力净流入仅1.88亿元（占比1.71%） 游资净流出1.66亿元 [3] - 广立微（301095）主力净流入7138.63万元（占比9.87%） 安博通（688168）主力净流入5282.98万元（占比15.38%） [3]

软件公司AI业务进展 - AI变现进展稳健且AI相关合同价值持续上升 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图将展现更高增长可见性 [1] 数据中心与云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长且国产AI芯片研究进展正面支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] - 受强劲AI需求推动万国数据世纪互联及金山云全部业绩均胜预期 [1] 投资偏好与评级 - 较偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股中首选金蝶及美图均予买入评级目标价分别为20.7港元及13.5港元 [1] - 数据中心及公有云领域更看好万国数据世纪互联及金山云评级均为买入 [1] 目标价调整 - 明源云目标价从3.7港元升至4港元维持中性评级 [1]