报告投资评级 - 报告给予青岛啤酒(600600)股票"增持"评级 [4] - 上次评级也为"增持" [4] 报告核心观点 - 业绩低于预期,主要因销售费用率显著上升 [2] - 单3Q24公司啤酒业务销量下滑5.1%,1-9月销量下滑7%,可能主因旺季控货 [2] - 单3Q24吨价下降0.2%,环比收窄,预计2024年全年销量下降中高单位数,吨价持平左右 [2] - 单3Q24公司吨成本下降2.2%,毛利率同比改善1.2pct至42.1%,但销售费用率显著上升2.4pct,扣非后净利率下滑0.4pct至14.2% [2] - 预计2025年销售费用率将回到合理区间,净利率有望进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计31,795百万元,同比下降6.3% [3] - 2024年归母净利润预计4,398百万元,同比增长3.0% [3] - 2024年每股收益预计3.22元 [3] - 2024年净资产收益率预计15.1% [3] - 2024年市盈率为21.25倍 [3][4] 估值分析 - 给予2024年25倍PE,上调目标价至78.8元 [2] - 与同行业可比公司相比,青岛啤酒估值处于中等水平 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。Q3吨价降幅环比收窄，成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司加大销售费用投入与市场推广力度，净利率短期承压。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年前三季度公司收入289.59亿元，同比-6.52%；归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。单三季度收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94% [6] 中高端以上产品销量更优，吨价降幅环比收窄 - 2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万千升/4125.75元，分别同比-5.11%/-0.18%。青岛啤酒/其他啤酒销量分别为122.5/93.0万千升，分别同比减少4.15%/6.34%；中高端以上/其他产品销量分别为88.3/127.2万千升，分别同比减少4.75%/5.36%。上半年公司研发上市新品，中高端产品市占率与竞争力持续提升 [6] 销售费用增加，净利率短期承压 - 2024Q3公司毛利率42.12%，同比提升1.19pct，吨成本同比-2.20%，成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司加大销售费用投入与市场推广力度，净利率短期承压。2024Q3期间费用率15.84%，同比增加1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct；归母净利率15.16%，同比-0.63pct [6] 高端化仍有空间，维持“买入”评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别319.92/366.05/349.23亿元，分别同比-5.73%/+5.04%/+3.92%，归母净利润分别为43.90/47.86/51.58亿元，分别同比增长2.86%/9.02%/7.78%，对应CAGR为6.52%，对应2024 - 2026年PE估值分别为21/20/18X。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |财务数据和估值|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32172|33937|31992|33605|34923| |增长率（%）|6.65%|5.49%|-5.73%|5.04%|3.92%| |EBITDA（百万元）|5711|6471|10447|11115|11691| |归母净利润（百万元）|3711|4268|4390|4786|5158| |增长率（%）|17.59%|15.02%|2.86%|9.02%|7.78%| |EPS（元/股）|2.72|3.13|3.22|3.51|3.78| |市盈率（P/E）|25.2|21.9|21.3|19.5|18.1| |市净率（P/B）|3.7|3.4|3.1|2.8|2.5| |EV/EBITDA|22.8|12.9|6.6|5.6|4.7| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、应收账款+票据、营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 外部需求疲软导致公司销量同比下滑 [7] - 原材料成本下行改善吨成本表现,为拉动动销增加费用投放 [7] - 公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一,产能利用率和经营效率在不断优化,中长期盈利能力有望进一步提升 [6] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入289.59亿元,同比下降6.5%;归母净利润49.9亿元,同比增长1.67% [5] - 预测2024~2026年公司实现归母净利润分别为44.6/48.1/53.4亿元 [6] - 公司2024年三季度实现销量215.5万吨,同比下降5.1%;其中青岛主品牌/中高端价格带啤酒分别同比下降4.15%/-4.75% [7] - 2024年三季度公司实现毛利率42.12%,同比提升1.19个百分点 [7] - 2024年三季度公司实现归母净利率15.16%,同比下降0.63个百分点 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 第三季度销量同比仍下滑,主因啤酒消费市场需求低迷 [4] - 第三季度增投销售费用,净利率转为同比下行 [5] - 公司保持高端化战略定力、重视长期增长质量,静待需求改善 [5] 营业收入和利润情况 - 2024年前三季度实现营业总收入289.59亿元,同比-6.52%;实现归母净利润49.90亿元,同比+1.67% [4] - 第三季度实现营业总收入88.91亿元,同比-5.28%;实现归母净利润13.48亿元,同比-9.03% [4] 销量和价格情况 - 第三季度公司啤酒销量同比-5.11%,主因啤酒消费市场需求低迷 [4] - 分产品看,青岛主品牌销量同比-4.15%,其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响,同比下滑幅度更大(-6.34%) [4] - 第三季度千升酒收入同比-0.18%,反映产品结构欠佳 [4] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率同比+1.2pct,主要受益于今年原材料成本下行;销售费用率同比+2.4pct,主要系公司加大促销及市场推广力度 [5] - 第三季度归母净利率同比-0.6pct至15.2%,结束前两个季度的盈利能力改善趋势 [5] 未来展望 - 公司战略上继续坚持推动产品创新及结构优化升级,加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品 [5] - 公司更加关注增长质量,控制渠道库存,提升终端产品新鲜度,期待明年产品动销改善 [5] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入322.2/325.2/328.6亿元,同比-5.1%/+0.9%/+1.1% [6] - 预计2024-2026年实现归母净利润44.5/47.4/49.9亿元,同比+4.4%/+6.3%/+5.2% [6] - 维持"优于大市"评级,中长期视角下公司基地市场竞争优势稳固,产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 量价降幅收窄，成本延续改善趋势 - 24Q3公司收入同比-5.3%,主要受销量拖累 [2] - 24Q3销量同比-5.1%,其中中高端以上产品销量同比-4.7%,销量下滑幅度低于公司整体水平 [2] - 24Q3吨价同比-0.2%,整体来看24Q3量价同比降幅均较24Q2收窄 [2] - 24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为41.76%/42.12%,同比+2.03/+1.19pcts,主要系原材料成本压力下降 [3] 加大市场费用投放,致Q3净利率承压 - 24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为11.81%/14.08%,同比+0.57/+2.41pcts,主要系公司加大市场销售费用投入和市场推广力度 [3] - 24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到17.72%/15.85%,同比+1.58/-0.32pcts [3] 全年销量压力仍较大,成本红利有望继续释放 - 全年销量下滑趋势预计持续,但产品结构仍继续改善,24年前三季度中高端以上销量同比下滑4.2%,降幅较整体更小 [4] - 全年仍将继续享受大麦价格下降的成本红利,利润表现预计好于收入 [4]

报告投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 公司发布2024年三季报: - Q3营收88.9亿元(-5.3%)，归母净利润13.5亿元(-9.0%) [1] - Q1-3营收289.6亿元(-6.5%)，归母净利润46.9亿元(+2.0%) [1] - 收入端: - 旺季控货去化库存 [1] - 量价拆分:Q3量/价同比-5.1%/-0.2%,Q1-3量/价同比-7.0%/+0.5% [1] - 高端化:Q3/Q1-3中高端以上量同比4.1%/-6.2%,优于整体 [1] - 盈利端: - 成本红利对冲费用投入,Q3毛利率同比+1.2pct至42.1% [1] - 销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广,致归母净利率同比-0.6pct至15.2% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营收和净利润分别实现321/331/340亿元和43.5/49.2/54.3亿元,同比-5.3%/+2.9%/+2.8%和+1.9%/+13.1%/+10.3% [1][2] - 当前股价对应2024-2026年PE为21/19/17倍 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,主要基于: - 今年受餐饮端影响,但渠道库存下降,成本红利持续释放,为2025年营收和净利率的恢复提供基础 [1] - 预计2024-2026年实现营业总收入321/331/340亿元,同比-5.3%/+2.9%/+2.8%;归母净利润43.5/49.2/54.3亿元,同比+1.9%/+13.1%/+10.3% [1][2] 风险提示 - 需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 需求平淡之下量价承压 - 行业需求延续疲软,根据国家统计局数据,Q3月规模以上啤酒企业产量分别同比-10.0%/-3.3%/+1.4% [2] - 公司经营态度务实,持续加强出货管理,Q3销量同比-5.1%略弱于行业,但渠道库存稳步去化,经营风险与经销商压力降低 [2] - 公司主品牌、中高档以上销量占比分别同比+0.2%至56.8%/+0.6pcts至41.0%,延续小幅优化,但吨价同降 [2] 费用投放增加拖累盈利水平 - 成本端,虽然规模效应有所弱化,但成本红利持续兑现,Q3吨成本同降2.2%至2388元,毛利率同增1.2pcts至14% [2] - 费用方面,销售费用绝对值同增14.1%,是拖累业绩表现的核心因素,管理费用/财务费用率分别同降0.9/0.3pcts [2] - 公司Q3归母/扣非净利润分别同降9.0%/7.9%,低于市场预期 [2] 展望来年轻装上阵 - 预计来年轻装上阵,关注成本锁价情况,大麦成本有望实现个位数下行,瓦楞纸/铝锭/浮法玻璃价格压力相对较小 [2] - 政策落地或驱动餐饮复苏,经营动力有望更加充足,公司业绩修复确定性较佳 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入预计为32,108百万元,同比下降5.4% [10] - 2024年归母净利润预计为4,393百万元,同比增长2.9% [10] - 2024年每股收益预计为3.22元 [10] - 2024年市盈率预计为21倍 [10] 财务分析 - 2023年毛利率为38.7%,2024年预计为40.4% [10] - 2023年净利率为12.8%,2024年预计为14.0% [10] - 2023年ROE为15.5%,2024年预计为15.1% [10] - 2023年资产负债率为42.6%,2024年预计为40.3% [10] 估值分析 - 2024年PE预计为21倍,2025年预计为19倍,2026年预计为17倍 [10] - 2024年PB预计为3.2倍,2025年预计为3.0倍,2026年预计为2.8倍 [10]

经营业绩 - 2024年前三季度，公司累计实现产品销量678.5万千升，其中主品牌青岛啤酒实现销量383.5万千升，中高端以上产品实现销量277.9万千升[4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入289.6亿元，同比下降6.52%[2] - 2024年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润49.9亿元，同比增长1.67%[2] - 2024年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.9亿元，同比增长1.96%[2] - 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为62.31亿元，同比增长22.55%[2] 经营策略 - 报告期内，公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场[4] - 报告期内，公司坚守战略定力，持续推动产品创新和结构优化升级[4] 财务状况 - 报告期末，公司总资产为503.71亿元，较上年度末增长2.26%[3] - 报告期末，公司归属于上市公司股东的所有者权益为297.97亿元，较上年度末增长8.55%[3] - 公司2024年第三季度货币资金达216.77亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度交易性金融资产为34.74亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度应收账款为1.56亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度存货为20.26亿元，较上年末减少[11] - 公司2024年第三季度其他流动资产为14.43亿元，较上年末减少[11] - 公司2024年第三季度其他非流动金融资产为24.67亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度固定资产为112.13亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度在建工程为7.76亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度无形资产为26.57亿元，较上年末增加[11] - 公司2024年第三季度商誉为13.07亿元，与上年末持平[11] 财务数据 - 2024年前三季度营业总收入为289.59亿元[13] - 2024年前三季度营业总成本为228.50亿元[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为49.89亿元[15] - 2024年前三季度每股收益为3.667元[16] - 2024年9月30日总资产为503.71亿元[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为297.97亿元[14] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-392.42万元[15] - 2024年前三季度营业外收入为1.27亿元[15] - 2024年前三季度营业外支出为947.35万元[15] - 2024年前三季度资产处置收益为1.13亿元[15] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为309.74亿元[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为2.00亿元[17] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为9.40亿元[17] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为136.65亿元[17] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为41.89亿元[18] - 2024年前三季度支付的各项税费为46.94亿元[18] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为31.56亿元[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为62.31亿元[18] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为65.53亿元[18] - 2024年前三季度处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为1.58亿元[18] 非经常性损益 - 报告期内，公司非经常性损益项目合计为3.04亿元[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 销量端有所承压，结构升级韧性仍在 - 公司24H1实现销量463万吨，同比-7.8%，对应吨价4334.77元，同比+0.85%；24Q2实现销量244.6万吨，同比-8.05%，对应吨价4055.6元，同比-0.85%。销量端有所承压，主因消费环境较为疲软 [3] - 中高端以上产品24H1/24Q2分别实现销量189.6/93.6万吨，分别同比-4%/-5.6%，销量下滑幅度低于公司整体水平，结构升级仍有韧性 [3] - 主品牌青岛啤酒24H1/24Q2分别实现销量261/128.8万吨，同比-7.18%/-8.72% [3] - 公司在山东市场基础深厚，未来该市场有望在相对较弱的行业环境下提供稳定的收入与利润来源 [3] 成本红利+稳健控费，利润率维持稳定 - 24H1/24Q2毛利率分别为41.6%/42.8%，分别同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率有所提升，主因麦芽等产品原材料价格下降 [4] - 24H1/24Q2销售/管理/研发/财务费用率整体水平保持稳定，24Q2销售费用率略有提升，主因旺季促进销售加大投放 [4] - 24H1/24Q2归母净利润率分别为18.2%/20.6%，分别同比+2.28pct/+2.48pct，24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为17.1%/19.3%，分别同比+2.12pct/+2.05pct，公司盈利能力进一步提升 [4] 公司业内地位稳固，静待行业拐点 - 受宏观消费偏弱及天气影响，啤酒行业上半年销量端未出现明显增长，根据国家统计局数据，今年1-6月啤酒行业产量达1908.8万吨，同比+0.1% [5] - 从主流啤酒公司24H1产销量数据来看，青岛啤酒行业地位依然稳固，强大的基地市场基础为其提供了稳定的利润来源，同时公司积极推动产品升级与多场景营销，坚持高质量发展,静待后续行业复苏拐点到来 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024H1公司营业总收入200.68亿元（同比-7.06%），归母净利润36.42亿元（同比+6.31%），扣非净利润34.27亿元（同比+6.15%）；2024Q2营业总收入99.18亿元（同比-8.89%），归母净利润20.44亿元（同比+3.55%），扣非净利润19.14亿元（同比+1.87%） [2][4] - 现饮渠道疲软使公司吨价、销量表现平淡，2024Q1/2024Q2销量同比-7.58%/-8.05%，吨价同比+2.58%/-0.91%，山东地区收入表现好于整体，华东、华南等市场拖累整体吨价 [4] - 销售费用率可控，成本红利持续兑现，2024Q1/Q2吨成本同比-0.96%/-5.4%，2024Q2毛利率同比+2.7pct，整体费用率稳定，归母净利率同比+2.47pct [4] - 消费场景受损致行业短期承压，但销售费用率平稳，竞争温和，下半年边际有望改善，成本红利贡献利润增量，公司库存良性，账上现金充裕，年度分红率有望提升，预计2024/2025/2026年EPS为3.49/4.02/4.30元，对应PE为16X/14X/13X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2024 - 2026E营业总收入分别为331.68亿、343.50亿、350.56亿元，净利润分别为48.60亿、55.93亿、59.81亿元，EPS分别为3.49、4.02、4.30元 [9] - 资产负债表预测：2024 - 2026E资产总计分别为513.67亿、527.24亿、539.12亿元，负债合计分别为215.91亿、214.93亿、214.22亿元 [9] - 现金流量表预测：2024 - 2026E经营活动现金流净额分别为55.27亿、61.52亿、65.53亿元，投资活动现金流净额分别为-16.97亿、-5.77亿、-5.60亿元，筹资活动现金流净额分别为-35.14亿、-43.02亿、-48.93亿元 [9] - 基本指标预测：2024 - 2026E市盈率分别为16.06、13.95、13.05，市净率分别为2.65、2.53、2.44，总资产收益率分别为9.3%、10.4%、10.9%，净资产收益率分别为16.5%、18.1%、18.7%，净利率分别为14.4%、16.0%、16.7%，资产负债率分别为42.0%、40.8%、39.7%，总资产周转率均为0.66 [9]