报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024H1公司营业总收入200.68亿元（同比-7.06%），归母净利润36.42亿元（同比+6.31%），扣非净利润34.27亿元（同比+6.15%）；2024Q2营业总收入99.18亿元（同比-8.89%），归母净利润20.44亿元（同比+3.55%），扣非净利润19.14亿元（同比+1.87%） [2][4] - 现饮渠道疲软使公司吨价、销量表现平淡，2024Q1/2024Q2销量同比-7.58%/-8.05%，吨价同比+2.58%/-0.91%，山东地区收入表现好于整体，华东、华南等市场拖累整体吨价 [4] - 销售费用率可控，成本红利持续兑现，2024Q1/Q2吨成本同比-0.96%/-5.4%，2024Q2毛利率同比+2.7pct，整体费用率稳定，归母净利率同比+2.47pct [4] - 消费场景受损致行业短期承压，但销售费用率平稳，竞争温和，下半年边际有望改善，成本红利贡献利润增量，公司库存良性，账上现金充裕，年度分红率有望提升，预计2024/2025/2026年EPS为3.49/4.02/4.30元，对应PE为16X/14X/13X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2024 - 2026E营业总收入分别为331.68亿、343.50亿、350.56亿元，净利润分别为48.60亿、55.93亿、59.81亿元，EPS分别为3.49、4.02、4.30元 [9] - 资产负债表预测：2024 - 2026E资产总计分别为513.67亿、527.24亿、539.12亿元，负债合计分别为215.91亿、214.93亿、214.22亿元 [9] - 现金流量表预测：2024 - 2026E经营活动现金流净额分别为55.27亿、61.52亿、65.53亿元，投资活动现金流净额分别为-16.97亿、-5.77亿、-5.60亿元，筹资活动现金流净额分别为-35.14亿、-43.02亿、-48.93亿元 [9] - 基本指标预测：2024 - 2026E市盈率分别为16.06、13.95、13.05，市净率分别为2.65、2.53、2.44，总资产收益率分别为9.3%、10.4%、10.9%，净资产收益率分别为16.5%、18.1%、18.7%，净利率分别为14.4%、16.0%、16.7%，资产负债率分别为42.0%、40.8%、39.7%，总资产周转率均为0.66 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年半年报业绩低于预期，但下半年改善可期，公司产品中高端化持续推进，成本红利有望延续，维持“增持”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格57.05元，52周价格区间为57.05 - 94.46元，总市值66263.40百万，流通市值40450.22百万，总股本136419.70万股，流通股136410.10万股 [1] 业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入200.68亿元，同比下滑7.06%；归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；扣非归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。Q2单季度营业收入99.18亿元，同比下滑8.89%；归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；扣非归母净利润19.14亿元，同比增长1.87% [4] 销量与价格 - 2024年上半年啤酒销量463万千升，同比下降7.82%，吨价4282.5元，同比提升0.68%。青岛啤酒主品牌销量261万千升，同比下滑7.18%；其他品牌销量202万千升，同比下滑8.64%。中高端以上产品销量189.6万千升，同比下滑4.00%，占比40.95%，较去年同期提升1.63pct。分区域收入有不同程度下滑，山东区域韧性较足。2024Q2啤酒销量244.6万千升，同比下降8.05%，吨价4054.9元，同比下滑0.91%。青岛啤酒主品牌销量128.8万千升，同比下滑8.72%；其他品牌销量115.8万千升，同比下滑7.29%。中高端以上产品销量93.6万千升，同比下滑5.55%，占比38.27%，较去年同期提升1.01pct [5] 成本与利润 - 2024年上半年毛利率提升2.39pct至41.60%，Q1/Q2分别提升2.12/2.71pct；净利率提升2.42pct至18.54%，Q1/Q2分别提升2.23/2.70pct。吨成本下降3.14%至2531.1元，Q1/Q2分别下降0.96%/5.39%，主要因原材料麦芽和包材价格下降。2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.17/-0.4pct。Q2政府补助增加约1亿，增厚当期利润 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入328.96/341.18/353.96亿元，同比增长-3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润46.63/50.32/54.47亿元，同比增长9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值17/16/15倍 [7] 报表预测 - 报告给出了2022A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据，包括营业收入、营业成本、净利润等指标，以及主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年中报显示总营收200.68亿元同比-7.06%，归母净利36.42亿元同比+6.31%，扣非归母净利34.27亿元同比+6.15%；24Q2总营收99.18亿元同比-8.89%，归母净利20.44亿元同比+3.55%，扣非归母净利19.14亿元同比+1.87% [2] - 预计公司24/25/26年归母净利分别为45.94/49.56/52.50亿元，增速7.64%/7.88%/5.95%，对应9月3日PE 17/16/15倍（市值789亿元） [4] 各部分总结 销量与结构 - 24H1啤酒销量463万千升同比-7.8%，主品牌青岛啤酒销量261万千升同比-7.2%，中高端以上产品销量189.6万千升同比-4.0%；24Q2啤酒销量244.6万千升同比-8.0%，主品牌青岛啤酒销量128.8万千升同比-8.7%，中高端以上产品销量93.6万千升同比-5.5% [3] - 24H1中高端产品销量占总销量比重为41.0%，同比+1.6pct，带动啤酒平均出厂单价增长1.0%至4.28元/升 [3] - 24H1山东/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47% [3] 盈利能力 - 24H1归母净利率/毛利率分别为18.15%/41.60%，同比分别+2.28/+2.39pct，啤酒单位成本同比-3.4%至2.50元/升；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比+0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；其他收益占收入比重同比+0.64pct至1.43%，所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.72/+0.14pct至5.92%/0.40% [4] - 24Q2归母净利率/毛利率分别为20.61%/42.80%，同比分别+2.47/+2.71pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比分别+1.13/+0.79/+0.23pct [4] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32171.57|33936.52|32327.52|33066.84|33648.30| |收入同比(%)|6.65|5.49|-4.74|2.29|1.76| |归母净利润(百万元)|3710.63|4267.85|4593.84|4955.64|5250.47| |归母净利润同比(%)|17.59|15.02|7.64|7.88|5.95| |ROE(%)|14.55|15.55|15.67|15.39|14.93| |每股收益(元)|2.72|3.13|3.37|3.63|3.85| |市盈率(P/E)|21.26|18.49|17.17|15.92|15.03| [5] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：94.46 / 57.05 - A股流通股（百万股）：1364.10 - A股总股本（百万股）：1364.20 - 流通市值（百万元）：78885.91 - 总市值（百万元）：78891.50 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收、归母净利、扣非归母净利分别为200.68/36.42/34.27亿元，同比-7.06%/+6.31%/+6.15%；2024Q2分别为99.18/20.44/19.14亿元，同比-8.89%/+3.55%/+1.87% [1] - 高基数、餐饮疲软、主动控库存致Q2销量承压，H1销量463万千升，同比-7.8% [2] - 需求和货折影响下，Q2吨收入负增长，H1吨收入同比+0.8%，Q2同比-0.9% [3] - Q2成本超预期下降带动盈利提升，净利率同比+2.7pct、扣非净利率同比+2.0pct [4] - 结合半年报及消费环境，下调24 - 26年收入和归母利润预测值，预计收入增速为-3%/2%/1%，归母净利润增速为7%/8%/7% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32,171.57|33,936.52|32,948.15|33,559.46|34,003.61| |增长率(%)|6.65|5.49|(2.91)|1.86|1.32| |EBITDA(百万元)|5,186.21|6,076.93|6,874.36|7,411.68|7,931.44| |归属母公司净利润(百万元)|3,710.63|4,267.85|4,569.05|4,935.16|5,287.77| |增长率(%)|17.59|15.02|7.06|8.01|7.14| |EPS(元/股)|2.72|3.13|3.35|3.62|3.88| |市盈率(P/E)|21.86|19.00|17.75|16.43|15.34| |市净率(P/B)|3.18|2.95|2.81|2.70|2.60| |市销率(P/S)|2.52|2.39|2.46|2.42|2.39| |EV/EBITDA|24.02|12.80|8.34|7.36|6.91| [5] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|17,854.93|19,282.10|18,498.55|21,072.16|20,490.37| |应收票据及应收账款|124.10|100.39|121.09|106.37|125.99| |预付账款|281.87|210.98|253.31|213.37|253.83| |存货|4,152.19|3,539.83|3,262.46|3,683.43|3,378.84| |流动资产合计|32,002.48|29,611.93|29,613.05|32,243.31|32,033.02| |非流动资产合计|18,309.22|19,644.09|19,655.53|19,570.72|19,391.21| |资产总计|50,311.70|49,256.01|49,268.59|51,814.04|51,424.23| |流动负债合计|10,762.54|9,227.18|15,617.17|16,976.61|15,538.86| |非流动负债合计|4,367.60|4,082.78|4,000.00|3,900.00|3,860.00| |负债合计|24,039.39|21,001.26|19,617.17|20,876.61|19,398.86| |股东权益合计|26,272.31|28,254.75|29,651.42|30,937.43|32,025.37| |负债和股东权益总计|50,311.70|49,256.01|49,268.59|51,814.04|51,424.23| [9] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32,171.57|33,936.52|32,948.15|33,559.46|34,003.61| |营业成本|20,317.93|20,816.89|19,435.12|19,535.32|19,557.03| |营业税金及附加|2,390.73|2,386.66|2,322.84|2,349.16|2,376.85| |销售费用|4,199.50|4,708.40|4,586.38|4,530.53|4,522.48| |管理费用|1,473.37|1,519.06|1,433.24|1,392.72|1,360.14| |研发费用|62.95|100.64|49.42|33.56|17.00| |财务费用|(420.81)|(457.12)|(481.15)|(505.56)|(532.72)| |营业利润|5,000.93|5,736.83|6,124.21|6,615.74|7,093.81| |利润总额|5,006.14|5,746.41|6,134.21|6,625.74|7,103.81| |所得税|1,201.42|1,398.21|1,481.41|1,600.12|1,719.12| |净利润|3,804.72|4,348.20|4,652.80|5,025.62|5,384.69| |少数股东损益|94.09|80.35|83.75|90.46|96.92| |归属于母公司净利润|3,710.63|4,267.85|4,569.05|4,935.16|5,287.77| |每股收益（元）|2.72|3.13|3.35|3.62|3.88| [9] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|3,804.72|4,348.20|4,569.05|4,935.16|5,287.77| |折旧摊销|1,077.41|1,128.06|1,167.30|1,238.50|1,306.34| |财务费用|(447.01)|(475.94)|(481.15)|(505.56)|(532.72)| |投资损失|(169.90)|(172.04)|(185.00)|(180.00)|(180.00)| |营运资金变动|1,483.33|(2,042.19)|(1,799.79)|1,437.10|(1,631.08)| |经营活动现金流|4,878.77|2,777.57|3,730.08|7,265.67|4,597.24| |投资活动现金流|(2,199.11)|(3,462.97)|(1,748.41)|(1,458.00)|(1,417.00)| |筹资活动现金流|(1,675.71)|(2,868.07)|(2,765.22)|(3,234.05)|(3,762.03)| |现金净增加额|1,003.95|(3,553.47)|(783.56)|2,573.61|(581.79)| [9] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|6.65%|5.49%|-2.91%|1.86%|1.32%| |成长能力 - 营业利润|12.26%|14.72%|6.75%|8.03%|7.23%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|17.59%|15.02%|7.06%|8.01%|7.14%| |获利能力 - 毛利率|36.85%|38.66%|41.01%|41.79%|42.49%| |获利能力 - 净利率|11.53%|12.58%|13.87%|14.71%|15.55%| |获利能力 - ROE|14.55%|15.55%|15.85%|16.41%|16.97%| |获利能力 - ROIC|83.42%|117.58%|132.29%|91.61%|142.10%| |偿债能力 - 资产负债率|47.78%|42.64%|39.82%|40.29%|37.72%| |偿债能力 - 净负债率|-66.92%|-68.07%|-62.18%|-67.92%|-63.79%| |偿债能力 - 流动比率|1.63|1.75|1.90|1.90|2.06| |偿债能力 - 速动比率|1.42|1.54|1.69|1.68|1.84| |营运能力 - 应收账款周转率|258.38|302.34|297.52|295.08|292.68| |营运能力 - 存货周转率|8.42|8.82|9.69|9.66|9.63| |营运能力 - 总资产周转率|0.66|0.68|0.67|0.66|0.66| |每股指标 - 每股收益|2.72|3.13|3.35|3.62|3.88| |每股指标 - 每股经营现金流|3.58|2.04|2.73|5.33|3.37| |每股指标 - 每股净资产|18.69|20.12|21.13|22.05|22.83| |估值比率 - 市盈率|21.86|19.00|17.75|16.43|15.34| |估值比率 - 市净率|3.18|2.95|2.81|2.70|2.60| |估值比率 - EV/EBITDA|24.02|12.80|8.34|7.36|6.91| |估值比率 - EV/EBIT|30.01|15.58|10.05|8.83|8.28| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年中报显示Q2量价均承压但成本下行驱动毛利率提升，现金流充沛，预计2024 - 2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股，给予2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间68.79 - 85.99元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 9月03日收盘价57.83元，52周股价波动56.36 - 95.46元，总股本1364百万股，流通A股709百万股，总市值78892百万元，流通市值41003百万元 [1] 市场表现 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.3%、 - 18.1%、 - 26.1%，相对涨幅分别为 - 10.0%、 - 12.8%、 - 16.8% [2] 事件 - 公司2024年中报显示1H24营业总收入200.68亿元，同比 - 7.1%，归母净利润36.42亿元，同比 + 6.3%；Q2单季营业总收入99.18亿元，同比 - 8.9%，归母净利润20.44亿元，同比 + 3.6% [4] 销量与价格 - 1H24啤酒收入同比 - 7.2%至198.3亿，24H1啤酒销量/均价分别同比 - 7.8%/+0.7%，2Q24销量/均价分别同比 - 8.0%/-0.9%；1H24/2Q24主品牌啤酒销量分别同比 - 7.2%/-8.7%；1H24/2Q24中高端以上啤酒销量189.6/93.6万千升，同比 - 4.0%/-5.5%；1H24山东及周边/华北/华南/华东/东南地区啤酒收入分别同比 - 3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6% [4] 成本与费用 - 1H24/2Q24公司毛利率同比 + 2.4pct/+2.7pct至41.6%/42.8%，1H24/2Q24啤酒千升平均成本分别 - 3.4%/-5.4%；1H24/2Q24销售费用率同比 - 0.3pct/+0.4pct，管理费用率分别同比 + 0.3pct/+0.2pct；1H24其他收益2.86亿元，同比净增1.16亿元，投资收益0.61亿元，同比净减少0.32亿元；1H24/2Q24归母净利率分别同比 + 2.3pct/+2.5pct至18.1%/20.6% [4] 合同负债与现金流 - 截至二季度末，合同负债55.60亿元，同比 - 3.4%，环比24年一季度末净减少3.76亿元；2Q24销售收现110.87亿元，同比 - 7.7%，经营性现金流量净额28.61亿元，同比 + 2.7% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.44、3.72、3.95元/股，给予2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为68.79 - 85.99元，维持“优于大市”评级 [5] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32172|33937|33789| |(+/-)YoY(%)|6.6%|5.5%|-0.4%| |净利润（百万元）|3711|4268|4692| |(+/-)YoY(%)|17.6%|15.0%|9.9%| |全面摊薄EPS(元)|2.72|3.13|3.44| |毛利率(%)|36.8%|38.7%|40.8%| |净资产收益率(%)|14.6%|15.5%|15.9%| [6] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2023 PB（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600132.SH|重庆啤酒|54.46|263.57|3.03|2.92|3.14|17.98|18.66|17.34|12.84|10.77|9.24| |000729.SZ|燕京啤酒|9.69|273.12|0.22|0.35|0.45|43.14|27.84|21.50|0.00|1.89|1.76| |002461.SZ|珠江啤酒|8.71|192.78|0.32|0.36|0.41|27.56|24.26|21.22|1.75|1.84|1.74| |0291.HK|华润啤酒|21.80|707.19|1.59|1.72|1.93|13.71|12.70|11.28|2.56|2.07|1.84| |1876.HK|百威亚太|7.71|1020.68|0.45|0.49|0.55|17.15|15.68|13.94|1.33|1.28|1.23| |均值| - | - | - |1.12|1.17|1.30|23.91|19.83|17.05|3.70|3.57|3.16| [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2024E - 2026E每股收益分别为3.44、3.72、3.95元，毛利率分别为40.8%、41.5%、41.9%等 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 销量阶段性承压，成本端持续改善 - 高基数+大环境影响下，Q2 量价均有所承压。销量方面，公司24Q2实现啤酒销量244.6万吨，同比下降8%；价格方面，整体吨价同比-0.9%至4055元/吨 [2] - 成本端持续改善，毛利率显著提升。24Q2公司毛利率为42.8%，同比上升2.7个百分点，主要得益于原材料成本持续下行 [2] 下半年加强库存管理，期待明年轻装上阵 - 产品端方面，公司将进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位，并持续满足消费者多元化与个性化需求 [2] - 渠道端方面，公司将加速推进"一纵两横"战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设 [2] - 展望下半年，公司预计加强渠道出货规范化管理与存量库存去化，整体下半年销量预计将部分承压；但成本端红利持续释放下，整体利润端有望维持平稳增长 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为3.34元、3.77元、4.13元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年中报公司实现营收200.68亿元,同比下降7.1%;归母净利润36.41亿元,同比增长6.3% [1] - 2024年Q2公司营业收入同比下降8.9%至99.18亿元,销量同比下降8.0%至245万千升,千升酒收入同比下降0.9%至4055元 [1] - 主品牌销量同比下降8.7%至129万千升,占比同比下降0.4个百分点至52.7%;副品牌销量同比下降7.3%至116万千升 [1] - 中高档及以上产品销量同比下降5.5%至94万千升,中高档及以下产品销量同比下降9.5%至151万千升 [1] 盈利能力 - 2024年Q2公司实现归母净利润20.44亿元,同比增长3.5%;归母净利润率20.6%,同比提升2.5个百分点 [2] - 受原料成本改善影响,Q2公司千升酒成本同比下降5.4%,毛利率同比提升2.7个百分点至42.8% [2] - 销售费用率同比提升0.4个百分点至8.7%,管理费用率同比提升0.2个百分点至3.2% [2] 区域表现 - 2024年H1公司各区域收入和利润表现不一: - 山东和华北地区收入和利润同比增长,分别增长4%和11% [1] - 华东和华南地区利润有所下降,分别同比下降53%和6% [1] 财务指标总结 - 预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.54、3.89元,对应PE为18、17、15倍 [3] - 2024年毛利率预计为40.4%,ROE预计为15.4% [3] 风险因素 - 产品结构升级不及预期 - 原材料价格上涨 [3]

业绩情况 - 公司2024年上半年毛利率约为42.8%，同比保持较好增长[5] - 公司下半年将继续推进高质量发展战略，坚持创新驱动，积极开拓国内外市场[4][10] - 公司上半年受国内啤酒市场消费复苏乏力影响，销量有所下降[6] 营销策略 - 公司将持续以"体育营销+音乐营销+体验营销"为主线，围绕奥运会等重大体育赛事开展品牌推广和产品营销[3] - 公司将通过多场景营销实践和沉浸式啤酒消费体验，持续提升品牌影响力[10] - 公司将不断完善市场网络，通过数字化转型加强与消费者互动，带动产品消费扩容升级[10] - 青岛啤酒博物馆已成为公司重要的消费者沉浸式体验场所和品牌宣传阵地[12] 产品策略 - 公司将积极调动资源，加大中高端新品市场推广力度[4] - 公司在中高端产品上持续拓市场、抓运营、强品牌[4] - 公司新银麦项目是在原厂基础上进行智能化、绿色化、自动化改造提升，提高生产技术和装备水平[8] 股东回报 - 公司将以2023年为基准持续提升分红率[1][2] - 公司将在为股东创造更高价值的同时积极回报股东[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收200.7亿元,同比-7.1%;扣非前后归母净利润36.4、34.3亿元,同比+6.3%、+6.2% [5] - 2024Q2公司营收99.2亿、同比-8.9%;扣非前后归母净利润20.4、19.1亿元,同比+3.6%、+1.9% [5] - 2024H1啤酒销量同比-7.8%,吨价同比+0.9%;主品牌、副品牌销量同比-7.2%、-8.6%,中高档以上啤酒销量同比-4.0% [6] - 2024Q2啤酒销量同比-8.0%、吨价同比-0.8%,量价增速环比2024Q1均有所放缓、结构承压 [6] - 2024Q2毛利率同比+2.71pct,主因大麦、包材等成本明显下降 [7] - 2024H2低基数下利润有望继续实现增长 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为45.91/50.41/53.65亿元,对应2024-2026年EPS 3.37/3.70/3.93元 [5] - 2024-2026年营业收入预测为32,862/33,769/34,357百万元,毛利率预测为40.2%/41.0%/41.2% [9] - 2024-2026年净利率预测为14.0%/14.9%/15.6%,ROE预测为15.5%/15.3%/14.7% [9] - 当前股价对应2024-2026年PE为17.7/16.1/15.1倍 [5][9]

报告公司投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24公司营收同比下降7.1%,主品牌表现平淡,2Q24吨价承压 [3] - 成本红利加速释放,销售费用投放稳健,盈利水平持续提升 [3] - 公司坚持高质量发展,持续强化库存管理,后续经营有望保持稳健 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.45、3.73、3.99元,对应PE为17.3、15.9、14.9倍 [3] 分产品结构总结 - 1H24公司主品牌/其他品牌产品销量分别同比-7.2%/-8.6%,主品牌销量占比同比小幅提升0.4pct至56.4% [3] - 中高端产品1H24销量同比-4%,销量占比同比+1.6pct至41.0% [3] 分季度总结 - 1Q24/2Q24公司销量分别同比-7.6%/-8.0%,吨价分别同比+2.5%/-0.8% [3] - 受去年同期高基数、发货节奏变化影响,公司1、2季度销量持续承压,同时消费疲软导致2Q24主品牌销量占比同比下降0.4pct,吨价增幅转负 [3] 分区域总结 - 1H24公司山东/华北/华南/华东/东南区域营收分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6% [3] - 山东区域营收占比持续提升,同比+2.2pct至64.3% [3] 成本和费用总结 - 2Q24单季吨成本同比-5.4%,成本红利加速释放,带动1H24吨成本同比-3.1%至2531元 [3] - 1H24毛利率同比提升2.4pct至41.6% [3] - 1H24销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct,销售费用投放稳健 [3] - 1H24归母净利润率同比+2.3pct至18.1%,延续增长趋势 [3] 未来展望 - 短期来看,下半年营收增长压力依然存在,但受益于成本红利大幅释放,2024年归母净利有望实现双位数增长 [3] - 长期来看,公司拥有优质品牌资产和广阔渠道网络,坚持高质量发展,后续经营有望保持稳健 [3] 估值 - 预计公司2024-2026年EPS为3.45、3.73、3.99元,同比增长10.1%、8.3%、7.0%,对应PE为17.3、15.9、14.9倍 [3]