文章核心观点 呈现公司2024年、2023年、2022年年报财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1][2] 分组1：财务指标 - 2024年基本每股收益3.1910元，较2023年的3.1390元增1.66%，2022年为2.7360元 [1] - 2024年每股净资产为0元，较2023年的20.12元降100%，2022年为18.69元 [1] - 2024年每股公积金为0元，较2023年的3.08元降100%，2022年为3.05元 [1] - 2024年每股未分配利润较2023年的14.91元降100%，2022年为13.58元 [1] - 2024年营业收入321.38亿元，较2023年的339.37亿元降5.3%，2022年为321.72亿元 [1] - 2024年净利润43.45亿元，较2023年的42.68亿元增1.8%，2022年为37.11亿元 [1] - 2024年净资产收益率15.38%，较2023年的16.12%降4.59%，2022年为15.30% [1] 分组2：前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有113147.87万股，占流通股比82.94%，较上期变化287.23万股 [1] - 香港中央结算(代理人)有限公司持有61400.13万股，占总股本45.01%，持股不变 [2] - 青岛啤酒（600600）集团有限公司持有44346.77万股，占总股本32.51%，持股不变 [2] - 香港中央结算有限公司持有2264.04万股，占总股本1.66%，减持59.88万股 [2] - 中国证券金融股份有限公司持有1601.50万股，占总股本1.17%，持股不变 [2] - 酒ETF持有695.88万股，占总股本0.51%，增持150.24万股 [2] - 新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-018L FH002沪持有637.79万股，占总股本0.47%，增持149.99万股 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF持有604.99万股，占总股本0.44%，减持113.87万股 [2] - 新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-018L CT001沪持有601.57万股，占总股本0.44%，增持120.00万股 [2] - 富国消费主题混合A持有512.35万股，占总股本0.38%，为新进股东 [2] - 易方达消费行业股票持有482.85万股，占总股本0.35%，持股不变 [2] - 中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L CT001沪退出前十大股东，上期持有471.60万股，占总股本0.35% [2] 分组3：分红送配方案 - 公司实行10派22.0元(含税)的分红送配方案 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配” [3] 报告核心观点 - 报告标题为“糖酒会符合预期，关注底部机会”，核心观点认为食品饮料行业部分板块处于底部区间，建议关注政策催化下的需求修复和结构性机会 [5][8] 二级市场表现 - 上周（2025年3月17日至3月23日）食品饮料板块整体下跌4.03%，跑输沪深300指数1.74个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位 [8][15] - 子板块方面，上周所有子板块均下跌，其中软饮料和啤酒表现相对较好，分别下跌0.31%和1.06% [8][15] - 个股方面，涨幅前五为阳光乳业（+26.38%）、加加食品（+8.42%）、贝因美（+6.93%）、煌上煌（+5.10%）、梅花生物（+4.25%）；跌幅前五为古井贡酒（-9.17%）、威龙股份（-9.64%）、海南椰岛（-12.62%）、朱老六（-16.83%）、盖世食品（-18.82%） [8][15] 白酒行业 - 板块观点：糖酒会反馈符合预期，行业仍面临压力，但经销商信心有所恢复，春节后动销平淡，库存正逐步消化，头部品牌稳价效果良好，板块处于底部区间，期待后续政策持续加码带动需求修复 [8] - 宏观数据：2025年1-2月社会消费品零售总额中烟酒类同比增长5.50%，增速环比下降4.90个百分点，主要受春节错位影响 [8] - 核心公司动态：贵州茅台2024年研发投入达8.2亿元，同比增长11%；新增国家级创新平台1个、省级平台5个，累计建成省级及以上平台20个；全年开展科研项目389项 [8][66] - 批价数据：截至3月23日，2024年飞天茅台散瓶批价2200元，周环比下降15元，月环比下降20元；原箱批价2220元，周环比下降10元，月环比下降20元；五粮液普五批价950元，周环比及月环比均持平；国窖1573批价870元，周环比及月环比均持平 [8][26] 啤酒行业 - 板块观点：促消费政策（如上海延续并加大餐饮消费券折扣力度）有望刺激现饮场景修复，带动啤酒需求改善；成本端预计2025年稳中有降，大麦价格仍处下降趋势，玻璃价格低位震荡，铝价上涨但因提前锁价影响有限；长期高端化趋势不改 [8] - 产量数据：2024年12月啤酒产量为241.10万千升，同比上升12.20% [32] 大众品行业 - **零食**：渠道呈现多样化，量贩店、会员商超、新型电商等渠道崛起带来行业快速增长，渠道红利有望延续；产品创新迭代满足多元化需求，质价比趋势下行业仍具成长性 [8] - **餐饮供应链**：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块；长期看，行业为稀缺成长赛道，餐饮企业面临高人工、高原材料成本、高租金的“三高”痛点，成本控制需求强烈，且我国连锁化率对比成熟市场仍有较大提升空间 [8] - **乳制品**：在政策推动下需求向好，行业渗透率仍有提升空间；上游牧场产能在逐步去化，原奶供需格局改善，奶价有望逐步企稳 [8] - 原材料价格： - 乳制品：截至3月14日，牛奶零售价12.19元/升，周环比下降0.08%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比下降0.13%；生鲜乳价格3.08元/公斤，同比下降13.20% [35] - 畜禽产品：截至3月21日，生猪价格14.71元/公斤，周环比上涨0.96%；仔猪价格20.89元/公斤，周环比上涨0.48%；猪肉价格42.21元/公斤，周环比上涨4.40%；白羽肉鸡价格7.33元/公斤，周环比上涨3.09%；牛肉价格57.87元/公斤，周环比下降0.24% [35] - 农产品及包材：截至3月21日，玉米价格2266.86元/吨，周环比上涨0.19%；豆粕价格3320.57元/吨，周环比下降5.27%；PET瓶片价格6350元/吨，周环比持平；瓦楞纸价格3100元/吨，周环比下降4.32% [37] 投资建议 - **白酒**：建议关注高端酒和区域龙头，个股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒 [8] - **啤酒**：建议关注高端化核心标的青岛啤酒 [8] - **零食**：建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品 [8] - **餐饮供应链**：建议关注经营韧性强且低估值的安井食品、千味央厨 [8] - **乳制品**：建议关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业 [8] 行业动态 - 茅台集团召开2025年度科技创新工作会，披露2024年研发相关数据 [66] - 中国酒业协会征集《黄酒年份酒》团体标准起草单位，截止日期为4月11日 [67] 核心公司动态（财务数据） - 妙可蓝多：2024年实现营业收入48.44亿元，同比下降8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16% [69] - 金徽酒：2024年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；归母净利润3.88亿元，同比增长18.03% [69] - 舍得酒业：2024年实现营业收入53.57亿元，同比下降24.41%；归母净利润3.45亿元，同比下降80.46% [69]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 两会积极定调消费提振政策 预期后续促消费政策力度和范围有望加大 市场情绪回暖带动行业估值修复[3][44] - 白酒板块中高端需求相对平稳 次高端表现疲软 区域品牌性价比产品表现更优 节后进入淡季以控货挺价为主[3][44] - 大众品板块重点关注餐饮供应链相关、边际改善预期和高性价比领域 包括调味品、啤酒、乳品和零食细分赛道[3][44] - 政策刺激生育如育儿补贴有望增加乳品需求 为乳企业绩带来增量贡献[3][44] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数上涨1.62% 涨幅位居申万一级行业第十位 跑赢沪深300指数3.05个百分点[3][6] - 细分板块中其他酒类上涨6.48%涨幅最大 啤酒、白酒、保健品、软饮料与预加工食品涨幅在0.00%-3.50%之间 肉制品、调味品、烘焙食品与乳品跌幅在0.00%-3.50%之间 零食板块下跌4.48%跌幅最大[7][8] - 约42%个股录得正收益 康比特(+19.90%)、岩石股份(+16.40%)、海南椰岛(+15.20%)涨幅居前 庄园牧场(-31.18%)、佳禾食品(-17.13%)、品渥食品(-15.63%)跌幅居前[9][10] - 行业PE(TTM)为20.99倍 低于近五年均值35倍 相对沪深300 PE为1.74倍 低于近五年估值中枢2.8倍[10][11] 行业重要数据跟踪总结 - 白酒板块飞天茅台2024散装批价2215元/瓶 较2月27日增加15元/瓶 普五批价950元/瓶和国窖1573批价870元/瓶维持稳定[14][15] - 调味品板块豆粕价格3470.00元/吨 较2月27日下降252.00元/吨 白砂糖价格6060.00元/吨 较2月27日下降20.00元/吨 玻璃价格15.07元/平方米 较2月27日下降1.08元/平方米[18][20] - 啤酒板块大麦均价2227.50元/吨 较2月27日增加12.50元/吨 铝锭现货均价20900.00元/吨 较2月27日增加360.00元/吨 瓦楞纸出厂价3240.00元/吨维持不变[22][24] - 乳品板块生鲜乳均价3.08元/公斤 较2月28日下降0.01元/公斤[26][27] - 肉制品板块猪肉平均批发价20.86元/公斤 较2月27日下降0.37元/公斤 截至2024年12月生猪存栏4.27亿头 同比下降1.56%[28][29] 行业重要新闻总结 - 啤酒两项国标《啤酒原料质量要求第3部分：啤酒花及其制品》和《啤酒分析方法》征求意见[31] - 杏花村汾酒专业镇2024年白酒产量25.7万千升 同比增长13.2% 规上白酒企业产值271亿元 同比增长9.4%[32] - 广东省2024年啤酒产量474.72万千升 同比增长1.7% 超越山东省成为全国第一[33] - 2月酒类价格同比下降1.9% 环比下降0.3% 1-2月酒类价格同比下降2.2%[34] - 3月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.06% 名酒环比价格指数下跌0.08% 地方酒环比价格指数下跌0.06%[35][36] 上市公司重要公告总结 - 舍得酒业累计回购股份占总股本0.41% 支付金额8334.10万元[37] - 贵州茅台累计回购股份占总股本0.0655% 支付金额12.0亿元[38] - 伊利股份累计回购股份占总股本0.5106% 支付金额7.68亿元[39] - 三只松鼠设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司孵化咖啡子品牌[40] - 洽洽食品回购股份72.32万股占总股本0.143% 支付金额1999.81万元[41][42] - 东鹏饮料2024年营业收入158.39亿元 同比增长40.63% 净利润33.27亿元 同比增长63.09%[43] 建议关注标的理由总结 - 贵州茅台(600519)2024年实现15%营收目标 2025年优化产品渠道结构 计划未来3年现金红利不低于净利润75% 拟斥30-60亿元回购股份[45] - 海天味业(603288)春节动销平稳 成本趋缓盈利改善 餐饮复苏带动需求 推出员工持股计划调动积极性[45] - 伊利股份(600887)受益育儿补贴政策刺激乳品需求 作为行业龙头市场份额有望提升[47]

报告公司投资评级 - 青岛啤酒 - H 评级由买入下调至持有，目标价调整至 56.20 港元 [2][4][10][16] - 食品、饮料及烟草行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 随着啤酒市场稳定，青岛啤酒销量降幅将持续收窄，2024 年四季度销量同比跌幅由三季度的 5.1%收窄至 2.7%，但吨酒价受去年高基数影响同比下滑 1.2%，调整后净亏损略微收窄 [8] - 新任董事长姜宗祥或延续现有策略，推动效率提升和利润率扩张 [9] - 预计 2025 年青岛啤酒收入和净利润维持单位数同比增长，销量和吨酒价分别同比增长 1.0%和 2.0%，调整后净利润同比增长 7.7%，自由现金流增加 [9] - 下调 2024 - 26 年收入和调整后净利润预测，给予 7.6 倍的 2025 年 EV/EBITDA 目标倍数，得到新目标价 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 青岛啤酒 - H 当前股价 52.55 港元，目标价 56.20 港元，股价上行空间 +7%，市值 23,061 百万美元，当前发行数量 1,364 百万股，三个月平均日交易额 25 百万美元，流通盘占比 58%，主要股东青岛啤酒集团占比 33% [2][3] 主要调整 |项目|现值|原值|变动| |----|----|----|----| |评级|持有|买入|↓| |目标价 (HK$)|56.20|57.50|-2%| |2024E EPS (RMB)|3.16|3.25|-3%| |2025E EPS (RMB)|3.40|3.66|-7%| |2026E EPS (RMB)|3.74|4.01|-7%|[4] 股价表现 - 展示了 2024 年 1 月 - 2025 年 1 月青岛啤酒 - H 与恒生指数的股价走势 [6] 对比市场预测 |年份|营收 (RMBmn)|EPS (RMB)| |----|----|----| |2024E|32,387 (-9%)|3.28 (-4%)| |2025E|33,295 (-9%)|3.54 (-4%)|[7] 4Q24 预览 - 预计青岛啤酒 2024 年四季度销量同比跌幅收窄，吨酒价同比下滑，调整后净亏损略微收窄 [8] 新任董事长影响 - 姜宗祥 2024 年 12 月被委任为新董事长，预计会延续现有策略，推动效率提升和利润率扩张 [9] 2025 年展望 - 预计 2025 年青岛啤酒销量和吨酒价分别同比增长 1.0%和 2.0%，调整后净利润同比增长 7.7%，自由现金流增加 [9] 盈利预测调整 - 分别下调 2024/25/26 年的营业收入预测 1.8%/3.1%/3.1%，下调 2025/26 年的毛利率预测 1 个/0.9 个百分点，下调 2024/25/26 年调整后每股收益预测 2.8%/7.1%/6.9% [14] 估值与评级调整 - 采用 EV/EBITDA 对青岛啤酒 - H 进行估值，给予 2025 年 7.6 倍的目标倍数，得出新目标价 56.20 港元，因当前估值公允，将评级由买入下调至持有 [16] 可比公司估值 - 列出了青岛啤酒 H 及其他啤酒、白酒公司的现价、近三月日均交易规模、P/E、P/B、EV/EBITDA、股息率等估值指标 [19] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表，展示了 2023A - 2026E 的财务数据及关键假设、财务比率 [24][25]

财务限制 - 财务公司有价证券投资业务任一业务时点余额合计不超37亿元且不超资本净额的70%[5] 交易上限 - 公司与优家健康2025年交易上限金额为7900.62万元[6] - 公司与智链顺达科技2025年交易上限金额为91993万元[8] - 公司与青啤集团2025年交易上限金额为3002万元[8] - 公司与优家健康及其附属或关联公司2025年交易上限金额为228.34万元[8] 审议表决 - 审议财务公司规划表决7票同意[4] - 审议关联交易议案4票同意，3名关联董事回避[6]

会议信息 - 青岛啤酒第十届监事会第十九次会议于2025年1月9日召开[2] - 会议应出席监事5人，实际出席5人[2] 审议事项 - 审议通过青啤财务2025年度有价证券投资专项业务规划[3] - 审议通过公司与青啤集团2025年度日常关联交易框架协议及确定交易上限议案[4] 表决结果 - 两议案表决均5票同意、0票反对、0票弃权[4][5]

公司评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 青岛啤酒内部提拔姜总接任董事长，预计公司将保持战略延续性，2025年受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α，具备较强的弹性空间[3] - 中期维度青岛啤酒属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手[3] - 2024-2026年营收预计分别为31977/33006/33975百万元，归母净利润预计分别为4456/5028/5538百万元，对应PE为239/212/193倍[3] 财务数据 - 2023A-2026E营业总收入分别为33937/31977/33006/33975百万元，同比增长分别为55%/-58%/32%/29%[4] - 2023A-2026E归母净利润分别为4268/4456/5028/5538百万元，同比增长分别为150%/44%/128%/101%[4] - 2023A-2026E毛利率分别为387%/404%/426%/435%，ROE分别为155%/153%/162%/167%[4] - 2023A-2026E每股收益分别为313/327/369/406元，市盈率分别为250/239/212/193倍[4] 公司治理 - 姜总成长于青岛啤酒基层，曾担任多个重要职位，具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验[18] - 2024年12月25日青岛啤酒第十届董事会选举姜宗祥先生为董事长并兼任公司总裁，委任其为战略与投资委员会主席[15] 行业分析 - 2024年前三季度青岛啤酒销量同比-698%，同期啤酒行业销量同比-15%，青岛啤酒销量表现弱于行业整体[5] - 中长期来看，中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自资本开支相对稳健、现金流表现优秀，未来股息率的明显提升值得期待[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 24Q4 啤酒行业环比修复，2025 年有望量、价双升 [3] - 2025 年政策催化下若餐饮等即饮渠道复苏，则啤酒行业销量有望企稳、吨价提升加速 [3] - 2025 年成本红利预计仍有贡献，利润表现或更优 [3] - 2025 年啤酒量、价修复，带动业绩表现加速，板块或迎较好表现 [3] - 新董事长姜宗祥先生上任有望充分激发公司全体员工积极性，持续推动公司高质量发展 [14] - 2025 年公司有动力、有余力，量、价表现或有望优于行业 [15] - 2023 年公司分红率 64%，未来将稳步提高分红率，股息率有望提升 [15] 财务数据 - 预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 44.4/49.1/53.3 亿元，同比+4.1%/10.4%/8.5% [4] - 2024-2026 年营业收入预计为 32,002/33,606/35,028 百万元，增长率分别为-5.7%/5.0%/4.2% [5] - 2024-2026 年 EPS 预计为 3.26/3.60/3.90 元/股 [5] - 2024-2026 年 P/E 预计为 24/22/20 倍 [5] - 2024-2026 年净资产收益率预计为 15.3%/15.9%/16.3% [5] 行业分析 - 24Q4 中国啤酒产量同比+1.7%，较 24Q2、24Q3 产量同比-5.4%、-5.3%显著改善 [3] - 2024 年前三季度中国啤酒产量累计同比-1.5%，公司啤酒销量同比-7.0% [15] 公司治理 - 姜宗祥先生当选为第十届董事会董事长，兼任公司总裁职务 [2] - 新董事长在公司任职多年，具备丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营等经验 [14]

投资评级 - 报告对青岛啤酒A股和H股均维持"买入"评级 [2] - 给予A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [2] 核心观点 - 公司董事长换届完成，新任总裁经验丰富，有望开启发展新周期 [1] - 2025年在新管理层上任后，公司销量有望在低基数上恢复增长，量价齐升可期 [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏，公司弹性可期 [1] - 公司重视股东回报，2021-2023年分红率分别为47.6%/66.2%/63.9%，H股股息率4.0%，具备配置价值 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为44.3/50.1/53.5亿元，同比+3.9%/13.0%/6.7% [1] - 对应PE为24/21/20倍，给予2025年25倍PE估值 [1] - 预计2024-2026年营业收入为321.83/337.48/345.65亿元，同比-5.2%/4.9%/2.4% [22] - 预计2024-2026年毛利率为40.8%/42.0%/42.7%，净利率为14.0%/15.1%/15.7% [22] - 预计2024-2026年ROE为15.4%/16.7%/17.0%，ROIC为13.7%/14.9%/15.2% [22] 行业分析 - 2023年前三季度青岛啤酒销量同比-7.0%，低于燕京/重啤/珠啤的+0.5%/+0.2%/+2.7% [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏 [1] - 行业竞争格局趋缓，公司业绩表现稳健 [1] 估值分析 - 当前股价对应A股PE为24倍，H股PE为21倍 [1] - 给予2025年25倍PE估值，对应A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [1] - 当前A股股息率2.7%，H股股息率4.0% [1]

公司人事变动 - 2024年12月25日召开第十届董事会2024年第七次临时会议[1] - 选举姜宗祥为公司董事长兼总裁，任期至本届董事会届满[2] - 委任姜宗祥为战略与投资委员会主席，任期至本届董事会届满[2] 人物信息 - 姜宗祥52岁，山东工业大学本科，南开大学经济学硕士[6] - 曾任青岛啤酒（芜湖）有限公司副总经理等职[6]