投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 海外销量高增长带动营收创新高 海外业务营收达40.16亿元 同比增长15.20% 海外收入占比达43% 海外整机出口7.36万台 同比+23.08% [6] - 电动化产品占比持续提升 上半年电动车销量同比增长28% 占比升至68% 较上年末提高2.5pct [6] - 智能物流战略业务快速增长 上半年智能物流板块同比增长59.1% 与华为成立"天工实验室" 与江淮技术中心成立"天枢实验室" [6] - 公司上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为14.38/15.98/17.91亿元（原预测为13.84/15.42/16.78亿元） [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收93.90亿元 同比增长6.18% 归母净利润7.96亿元 同比下降4.60% [6] - 预计2025年营业总收入183.95亿元 同比增长6.17% 2026年202.54亿元 同比增长10.11% [6] - 预计2025年归母净利润14.38亿元 同比增长8.97% 2026年15.98亿元 同比增长11.15% [6] - 当前股价对应PE分别为12.31/11.07/9.88倍 [6] 业务发展 - 2025年上半年叉车行业销量73.93万台 同比+11.66% 公司销量20.42万台 同比+17.23% 行业占比高达27.62% [6] - 公司设立首个海外制造工厂 优化国际化布局 现有300多家海外代理商覆盖全球180多个国家和地区 [6] - 战略业务板块表现突出 零部件同比增长16.4% 后市场同比增长15.3% 智能物流同比增长59.1% [6] - 公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发 填补国内技术空白 "G2系列"锂电专用车成为爆款产品 [6] 市场表现 - 收盘价19.87元 总股本89,069万股 市净率1.55倍 净资产收益率7.43% [1] - 12个月内最高价23.90元 最低价14.31元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入93.90亿元，同比增长6.18%，归母净利润7.96亿元，同比下降4.60%，业绩符合预期 [5] - 单季度2025Q2营业收入51.16亿元，同比增长9.89%，环比增长19.69%，归母净利润4.74亿元，同比增长9.80%，环比增长47.40% [5] - 叉车销量达20.42万台，同比增长17.23%，电动叉车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5个百分点 [8] - 海外市场销量7.36万台，同比增长23.08%，海外营收40.16亿元，同比增长15.20%，海外收入占比达43% [8] - 毛利率提升至23.58%，同比增加1.99个百分点，主要受益于电动产品及海外市场收入占比提升 [8] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室"，聚焦智能物流机器人研发，预计投入研发费用约1000万元 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率23.58%，同比+1.99pct，净利率9.59%，同比+0.01pct [8] - 2025Q2毛利率24.64%，同比+2.18pct，环比+2.32pct，净利率10.51%，同比+0.91pct，环比+2.02pct [8] - 期间费用率提升，销售/管理/研发/财务费用率分别4.96%/2.83%/6.16%/-0.89%，同比分别+0.73/+0.34/+0.76/-0.51pct [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，同比增长9.7%/10.6%/11.3% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62/1.80/2.00元 [7] 业务发展 - 国内市场销量12.62万台，同比增长11.28% [8] - 在34个国家和地区保持市场占有率第一 [8] - 设立首个海外制造工厂（泰国），加速全球生产制造布局 [8] - 零部件、后市场、智能物流等战略业务收入分别同比增长16.4%、15.3%和59.1% [8] - 与华为数据通信产品线成立"联合创新·天工实验室"，在智能车辆关键领域开展合作 [8] - 与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新 [8]

核心观点 - 歌尔股份拟通过子公司歌尔光学收购上海奥来，补强光波导产能和技术实力，加快光学产品协同导入全球头部XR客户，维持增持评级，目标价上调至43.05元[1][2] - 游戏行业国产版号数量创历史新高，8月批次达166款，今年1-8月累计发放1050个，远高于去年同期的850个，行业景气度持续[8][9] - 光伏行业六部门联合召开座谈会，"反内卷"继续强化，产业链价格保持稳定，光伏板块处于底部区间[15][16] - 家用电器业多公司中报业绩亮眼，TCL电子25H1归母净利润同比+67.8%，海容冷链25Q2归母净利润同比+36.63%，7月家空产销好于排产[18][20][21] - 造纸业废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨，废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元[22][23] - 建筑工程业财政地产数据更新，第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比+76.7%，城投债净融资额-27.6亿元[10][11][12] 电子行业 - 歌尔股份拟由子公司歌尔光学以增发股份方式取得上海奥来100%股权，交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3股权，歌尔光学原股东持有约2/3股权[2] - 歌尔光学全面布局光波导等精密光学零组件产品，目前仍未实现盈利，合并上海奥来将加快完成光波导成熟产能扩张[2] - 公司在XR领域具备整机、SiP模组、光学、结构件与声学产品垂直一体化布局，持有硅基OLED龙头视涯科技5.4%股权，2023年收购驭光科技，2025年8月投资Plessey补齐Micro-LED能力[3] - 维持增持评级，上调目标价至43.05元，下调2025-2026年EPS为0.96/1.23元（前值0.98/1.31元），预计2027年EPS为1.50元，给予2026年PE35X[1] 传播文化业 - 8月国产游戏版号166款创历史新高，今年1-8月发放1050个，月均131个，高于2023年月均88.8个和2024年月均108.8个[8] - 7月国内游戏市场规模290.84亿元，同比+4.62%，移动端同比+0.92%，客户端同比+16.56%[9] - 腾讯《三角洲行动》7月日活2000万，《无畏契约》手游8月19日上线，巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》在7-8月取得亮眼成绩[9] - 推荐恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技等具备优质内容储备的公司[9] 建筑工程业 - 第34周（8.18-8.24）新增专项债发行额2392.7亿元，环比+1157.0%，同比+76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比+40.5%[10] - 特殊再融资专项债第34周发行额245.1亿元，环比+1923.7%，今年以来累计发行额19075.3亿元[10] - 城投债第34周发行额760.5亿元，同比-4.2%，净融资额-27.6亿元，今年以来累计发行额22658.0亿元，同比-13.9%[10] - 30大中城市第34周新房成交面积148万平方米，环比+14.2%，同比-16.4%，今年以来累计同比-4.0%[11] - 14城第34周二手房成交面积172.6万平方米，环比+6.7%，同比+4.0%，今年以来累计同比+15.3%[12] - 中国电建1-7月新签订单7361.3亿元，同比+4.3%，单7月新签订单494.3亿元，同比-13.1%[14] 太阳能行业 - 六部门联合召开光伏产业座谈会，规范光伏产业竞争秩序，光伏行业协会发出加强行业自律倡议[15] - 致密料均价44.0元/kg，N型182硅片均价1.20元/片，N型210硅片均价1.55元/片，182 TOPCon电池均价0.29元/W，双玻182 TCOPon组件均价0.685元/W，环比均持平[16] - 光伏板块最近一周涨跌幅3.82%，跑输沪深300指数0.15个百分点，TTM整体法估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍[17] 家用电器业 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比+20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%，TV全球出货量1346万台，同比+7.6%[20] - 海容冷链25H1营业收入17.91亿元，同比+12.86%，归母净利润2.21亿元，同比+10.38%，25Q2营业收入8.82亿元，同比+19.96%，归母净利润1.17亿元，同比+36.63%[20] - 7月家空生产yoy+0%（排产预期-1%），内销+14%（+10%），出口-15%（-16%），美的/格力/奥克斯/TCL/海尔内销分别+2%/+0%/+53%/+68%/+58%[21] - 小米集团25Q2总收入1160亿元，同比+30.5%，IOT与生活消费品收入387亿元，同比+44.7%，智能大家电收入同比+66.2%，空调出货540+万台，同比60%+[21] 造纸业 - 废纸系龙头持续提价，8月22日再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，其中8月上涨110-170元，AA级高瓦价格较7月初上涨165-265元，其中8月上涨135-220元[22] - 阔叶浆国内价格4160-4250元/吨，较7月初上涨150-190元/吨，外盘8月Suzano、CMPC等阔叶浆报价提涨20美元，9月阔叶浆亚洲报价上涨20美元/吨[23] - 推荐太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业等龙头纸厂[23] 其他公司点评 - 晶澳科技25H1营业收入239.05亿元，同比-36.01%，归母净利润-25.8亿元，25Q2营业收入132.32亿元，归母净利润-9.42亿元，亏损环比收窄[24][26] - 新澳股份25H1收入25.5亿元，同比-0.08%，归母净利2.71亿元，同比+1.67%，毛利率22.24%，同比+1.4pct[28][29] - 绿茶集团25H1收入22.90亿元，同比+23.1%，归母净利润2.34亿元，同比+34.1%，外卖收入5.24亿元，同比+74%，外卖占比22.9%，同比+6.7pct[31][32] - 海底捞25H1收入207亿元，同比-3.7%，归母净利润17.59亿元，同比-13.7%，外卖收入9.28亿元，同比+59.6%，其他餐厅收入5.97亿元，同比+227.0%[34][35] - 宇通客车25H1营收161.29亿元，同比-1.26%，归母净利润19.36亿元，同比+15.64%，上半年大中型客车销售11579辆，同比降幅低于行业[37][39] - 光大环境25H1收入143.04亿HKD，同比-8%，归母净利润22.07亿HKD，同比-10%，DPS 0.15港元，同比提升7%[41][42] - 锡业股份25H1归母净利10.62亿元，同比+32.76%，25Q2归母净利5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%[43][44] - 安徽合力25H1收入93.90亿元，同比+6.18%，归母净利润7.96亿元，同比-4.60%，销量20.42万台，同比+17.23%，海外收入占比43%[46][47] - 涛涛车业25H1营收17.13亿元，同比+23.19%，归母净利3.42亿元，同比+88.04%，25Q2营收10.74亿元，同比+23.33%，归母净利2.56亿元，同比+95.25%[51] - 今世缘25Q2收入18.25亿元，同比-26.69%，净利润5.85亿元，同比-37.06%，特A+/特A/A类产品收入分别-32%/-28%/-40%[52] - 均胜电子25H1营收303.47亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08亿元，同比+11.13%，汽车安全业务收入189.77亿元，同比+1.13%，汽车电子收入83.56亿元，同比+2.73%[55][57] - 海信视像25H1收入272.31亿元，同比+6.95%，归母净利润10.56亿元，同比+26.63%，海信系电视全球出货量市占率14.38%，同比+0.57pct[59][60] - 杭氧股份25H1营收73.27亿元，同比+8.92%，归母净利润4.79亿元，同比+9.61%，气体销售收入45.93亿元，同比+14.12%，毛利率21.18%，同比+2.76pp[63] - 迎驾贡酒25H1营收31.60亿元，同比-16.9%，归母净利11.30亿元，同比-18.2%，25Q2营收11.13亿元，同比-24.1%，归母净利3.02亿元，同比-35.2%[65][66] - 安井食品25H1营收76.04亿元，同比+0.8%，归母净利6.76亿元，同比-15.79%，25Q2营收40.05亿元，同比+5.69%，归母净利2.81亿元，同比-22.74%[70][71]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-27年归母净利润14/16/17亿元 对应PE估值12/11/10倍 [2] 核心观点 - 单Q2业绩显著改善 营收51.16亿元(同比+9.89%) 归母净利润4.74亿元(同比+9.8%) [1] - 海外业务成为核心增长引擎 1H25营收40.16亿元(同比+15.20%) 占比达43%创历史新高 [1] - 产品结构持续高端化电动化 电动车销量占比提升至68% 成功交付全球最大55吨锂电叉车 [1] - 盈利能力持续回升 二季度毛利率24.64%(环比+2.33pct) 净利率10.5%(同比+0.9pct) [1] - 智能物流业务打造第二增长曲线 上半年收入同比大增59.1% 前瞻布局机器人新赛道 [1] 财务表现 - 1H25营收93.90亿元(同比+6.18%) 归母净利润7.96亿元(同比-4.60%) [1] - 经营活动现金流净额5.89亿元(同比+81.81%) 反映回款能力增强及经营质量提升 [1] - 预计2025年营收186.83亿元(同比+7.84%) 2026年206.95亿元(同比+10.77%) [7] - 预计2025年归母净利润14.11亿元(同比+6.91%) 2026年15.79亿元(同比+11.94%) [7] - ROE水平保持稳定 预计2025-27年维持在12.70%-13.27%区间 [7] 业务发展 - 全球化布局取得突破 在34个海外国家市占率第一 启动泰国制造基地建设 [1] - 销量增长强劲 上半年总销量20.42万台(同比+17.23%) 其中国内12.62万台(同比+11.28%) 海外7.36万台(同比+23.08%) [1] - 研发投入持续加大 1H25期间费用率13.1%(同比+0.5pct) 主要投向智能物流和海外渠道 [1] - 成立"天枢实验室" 联合研发智能物流机器人与特种机器人 向工业机器人领域延伸 [1] 估值指标 - 当前估值处于历史较低水平 2025年预测P/E为11.93倍 P/B为1.51倍 [7] - 每股收益持续增长 预计2025-27年分别为1.584/1.773/1.951元 [7] - 每股经营现金流改善明显 预计2025年达1.283元 2026年提升至1.888元 [7]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 二季度业绩逐步加速，现金流情况大幅改善，第二季度营收51.16亿元（同比增长9.89%），归母净利润4.74亿元（同比增长9.8%），扣非归母净利润4.47亿元（同比增长17.75%），毛利率24.64%（同比提升2.19个百分点），净利率10.51%（同比提升0.91个百分点）[7] - 海外收入占比超过40%，电动叉车占比持续提升，上半年叉车销量20.42万台（同比增长17.23%），其中国内销量12.62万台（同比增长11.28%），海外销量7.36万台（同比增长23.08%），海外收入40.16亿元（同比增长15.2%），电动车销量占比提升至68%（较上年末提高2.5个百分点）[7] - 智能物流业务成为新增长引擎，战略业务板块中智能物流同比增长59.1%，与华为共建实验室，并与顺丰、京东等深化合作[7] - 盈利预测显示增长加速，2025-2027年归母净利润预计14.55/16.82/19.52亿元，对应PE 11.6/10.0/8.6倍[6][7] 财务数据与预测 - 营业收入2023年171.56亿元，2024年173.25亿元，2025E 187.85亿元（同比增长8.4%），2026E 204.84亿元（同比增长9.0%），2027E 224.93亿元（同比增长9.8%）[6] - 归母净利润2023年13.17亿元，2024年13.20亿元，2025E 14.55亿元（同比增长10.3%），2026E 16.82亿元（同比增长15.6%），2027E 19.52亿元（同比增长16.1%）[6] - 盈利能力持续改善，毛利率从2023年21.9%提升至2027E 24.7%，净利率从2023年8.6%提升至2027E 9.9%[8] - 现金流大幅改善，上半年经营活动现金净流量5.89亿元（同比增长81.81%）[7] 业务表现 - 电动化与国际化驱动增长，电动产品销量同比增长28%，海外市场在34个国家地区市占率第一[7] - 战略业务板块全面增长，零部件、后市场、智能物流分别同比增长16.4%、15.3%、59.1%[7] - 运营效率指标显示稳健性，ROE从2023年16.6%预计升至2027E 14.6%，ROIC从2023年10.1%预计升至2027E 13.4%[6][8]

安徽合力2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年营业收入约93.9亿元，同比增加6.18% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约7.96亿元，同比减少4.6% [1] - 实现海外营业收入40.16亿元，同比增长15.20%，海外收入占比提升至43% [1] 工业车辆行业整体表现 - 2025年上半年行业总销量达73.93万台，同比增长11.66% [1] - 国内市场销量达47.64万台，同比增长9.79% [1] - 海外市场销量达26.29万台，同比增长15.21% [1] - 上半年末电动车销量占比提升至75%，较上年末提高近2个百分点 [1] - 行业发展趋势呈现"高端化、智能化、绿色化"特征 [1] 工程机械行业市场动态 - 工程机械行业复苏迹象显现，业绩出现改观 [3] - 内销曾连续下滑13个月，但出口大幅增长超7成 [3] - 2月开工率改善，行业预期回暖 [3][6] - 1月信贷开门红强化国内需求回暖预期 [6] - 卡特彼勒正接近周期性转折点，评级被下调至"中性" [3] 政策与行业趋势 - 工程机械于12月1日起如期切换至"国四"标准 [3] - 专家呼吁支持工程机械和商用车新能源化发展 [7] - 行业向新能源化转型趋势明确 [7]

财务表现与业绩展望 - 公司Q2归母净利润同比增长10% [1] - 海外市场及战略新兴板块拓展顺利 [1] - 下半年业绩基数较低 增速同环比有望继续改善 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为14亿元/15亿元/16亿元 [1] - 当前市值对应PE为12倍/11倍/10倍（2025-2027年） [1] 战略布局与研发投入 - 与江淮前沿技术协同创新中心联合成立"天枢实验室" [1] - 聚焦智能物流具身机器人及特种机器人研发产业化 [1] - 拟投入研发费用1000万元 [1] - 江淮中心承诺不再与其他第三方开展类似合作 [1] 行业趋势与市场机会 - 海外叉车需求呈现底部复苏态势 [1] - 智能物流订单确认及收入提速 [1] - 仓储物流业迎来全面智能化转型拐点 [1] - 公司前瞻布局智能物流领域有望充分受益行业趋势 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润8.0亿元 同比下降4.6% [1] - 第二季度归母净利润4.7亿元 同比增长9.8% 环比增长47.4% [1] - 第二季度利润同比增速转正 [1] 地区收入结构 - 海外市场收入40.2亿元 同比增长15.2% [1] - 海外收入占比提升至43% [1] - 在30多个国家和地区保持市场占有率第一 [1] 业务板块表现 - 零部件业务同比增长16.4% [1] - 后市场业务同比增长15.3% [1] - 智能物流业务同比增长59.1% [1] 战略布局 - 与江淮中心成立联合实验室深入布局机器人领域 [1] - 维持增持评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - Q2营收同比增长10%至51亿元 归母净利润同比增长9.8%至4.8亿元 扣非归母净利润同比提升17.8%至4.5亿元 [2] - 海外市场表现强劲 上半年海外营收同比增长15% 占比达43% 较2024年末提升3个百分点 [2] - 战略新兴业务板块拓展提速 零部件 后市场和智能物流营收分别同比增长16% 15%和59% [2] - 毛利率显著改善 上半年销售毛利率23.6% 同比提升2.0个百分点 Q2单季度毛利率24.6% 同环比分别提升2.2和2.3个百分点 [3] - 智能物流领域布局加速 与华为成立联合创新实验室 与顺丰京东达成战略合作 拟投入1000万元研发智能物流机器人 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入94亿元 同比增长6% 归母净利润8.0亿元 同比下降4.6% [2] - 2025年预测营业总收入1827.3亿元 同比增长5.47% 归母净利润13.99亿元 同比增长5.98% [1] - 2026-2027年预测营收保持5.6%-5.7%增速 净利润增速预计达8.5%-7.87% [1] - 当前市盈率12.03倍(2025E) 预计2027年降至10.28倍 [1] - 毛利率稳定在23.3%-23.5%区间 归母净利率预计从7.65%提升至8.02% [10] 业务发展 - 海外叉车需求呈现底部复苏迹象 2025年Q2丰田和凯傲新签订单分别增长3%和10% [4] - 公司期间费用率13.1% 同比增长0.5个百分点 主要因智能物流研发投入和海外渠道拓展 [3] - 资产负债率预计从40.1%逐步下降至36.18% ROE保持在12.5%左右水平 [10] - 经营活动现金流显著改善 从2024年4.73亿元预计提升至2025年18.68亿元 [10]

2025年中期利润分配 - 公司建议实施2025年中期利润分配，以总股本890,692,761股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），共计派发现金红利89,069,276.10元 [1] - 分配方案基于公司2025年上半年营业收入939,032.28万元，同比增长6.18%，其中二季度营业收入511,589.94万元，同比增长9.89% [1] - 2025年上半年归母净利润79,623.77万元，同比下降4.60%，但二季度归母净利润47,439.25万元，同比增长9.80% [1] 公司治理结构改革 - 公司取消监事会，在董事会中设立审计委员会行使原监事会职权，包括财务监督、人事监督、提议召开会议、提案及诉讼等 [3][4][5] - 审计委员会负责审核公司财务信息及披露、监督评估内外部审计和内部控制，聘用或解聘会计师事务所及财务负责人等事项需经审计委员会全体成员过半数同意 [3] - 职工人数超过300人，董事会中增设职工董事一人，通过职工代表大会或其他形式民主选举产生 [5] 公司章程修订 - 公司章程新增"控股股东和实际控制人"、"独立董事"、"董事会专门委员会"等3节内容，共19条，进一步规范控股股东和实际控制人角色 [5][6] - 删除"监事会"章节全部内容共14条，新增条款9条，涉及补充审计委员会职权4条，修订条款72条共131处 [6] - 将原条款中"监事"、"监事会"等表述修订为"审计委员会委员"或"审计委员会"共26处，删除相关表述46处 [6] 股东会及董事会运作 - 审计委员会有权提议召开临时股东会，若董事会不同意或在10日内未反馈，审计委员会可自行召集和主持 [4][16] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东有权向公司提出提案，审计委员会及董事会也可向股东会提出提案 [5][18] - 董事会每年至少召开两次会议，董事因故不能出席需书面委托其他董事代为出席，且每年度出席董事会会议次数不得少于会议总数的四分之三 [40] 财务及内部控制 - 公司净资产截至2025年6月30日为1,061,953.35万元，较上年度末增长3.36% [1] - 内部审计机构向董事会负责，接受审计委员会监督指导，发现重大问题需立即向审计委员会直接报告 [53] - 审计委员会参与对内部审计负责人的考核，并与会计师事务所等外部审计单位沟通时提供必要支持 [53]