公司投资评级 - 投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 公司是叉车领先制造商，国企改革激发经营活力，深耕叉车行业60余年，形成整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，产业链布局完善。公司通过国企改革释放经营活力，收入与利润规模不断增长 [6] - 叉车行业全球市场空间约2000亿元，受益电动化、出海结构性机遇；后市场、智能物流解决方案发展值得期待 [6] - 公司具备完善的整机+核心部件研制能力，持续研发投入打造差异化产品能力，创新销售与出海模式助力成长新征程 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司是领先叉车制造商，改革释放经营活力 - 公司深耕叉车行业60余年，产业规模连续多年位居国内外前列，形成全产业链布局 [18] - 公司股权结构清晰，具备国资背景，通过国企改革释放经营活力 [22][23] - 公司业绩增长持续，经营性现金净流量表现较好，收入与利润规模呈现较快速增长 [27] 叉车行业：出口及电动化带来结构性机遇，后市场、物流解决方案打开发展空间 - 叉车是物料搬运作业的高效设备，下游应用领域广泛，主要用于仓储物流、制造业、交通等领域 [35] - 叉车销量与宏观经济关联紧密，全球叉车市场规模预计保持平稳增长 [39][40] - 中国叉车市场在全球占比过半，受益于国内经济快速增长、电商兴起、出口高增长及机器替人需求 [42][43][46] - 国内市场呈现双寡头格局，合力、杭叉凭借综合优势稳居第一梯队 [50] - 全球市场中国叉车出海加速，合力、杭叉等龙头全球销量市占率呈现提升趋势 [52][54][56] 公司：产业链布局完善，国际化+电动化迈向新阶段 - 公司具备完善的整机+核心部件研制能力，可转债扩产项目支撑成长 [7] - 公司持续研发投入打造差异化产品能力，推出多款锂电叉车和氢能叉车 [7] - 公司创新激励与渠道布局销售以及出海模式，建立"1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队"的全球布局 [7]

公司评级 - 公司评级为"买入"(上调) [2] 核心观点 - 公司为我国叉车行业龙头,近两年业绩保持高速增长 [5] - 我国叉车行业持续发展,电动化程度持续提升 [5] - 公司为我国叉车行业龙头之一,市场份额保持长期领先 [5] 公司投资评级及财务预测 - 预计2024-2026年,公司营业收入为199.6、222.0、242.4亿元,同比增长14.2%、11.2%、9.2%;归母净利润15.3、17.6、19.7亿元,同比增长20.0%、14.7%、11.9% [6] - 对应7月15日收盘价,市盈率为9.4、8.2、7.3倍 [6] - 鉴于叉车行业需求有望保持较高景气,公司作为行业龙头业绩有望保持快速增长,对应当前估值水平较低,因此将公司评级由"增持"上调至"买入" [6] 风险提示 - 国内制造业景气度不及预期 - 海外需求衰退 - 叉车行业竞争加剧 - 原材料价格大幅上涨 - 贸易摩擦风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予安徽合力"买入"评级(首次评级) [序号][序号] 报告的核心观点 - 安徽合力是国内叉车龙头企业,受益于行业规模稳健增长和自身产品电动化、国际化,营收和净利润持续增长 [序号][序号] - 叉车市场内外需求共振,电动化和国际化是大势所趋 [序号][序号] - 安徽合力顺应电动化趋势,完善全球化布局和产业结构,未来有望持续受益于电动化和全球化趋势 [序号][序号] 公司概况 - 安徽合力成立于1958年,1991年主要经济指标荣登全国叉车行业第一并持续至今,2006年进入世界工业车辆行业十强,2016年位居世界工业车辆行业七强并保持至今 [序号][序号] - 公司主要从事工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流业务,产品系列齐全,覆盖0.2-46吨内燃和电动工业车辆 [序号][序号] - 公司股权结构稳定,实控人为安徽省国资委 [序号][序号] 财务表现 - 受益于叉车行业规模稳健增长和自身产品电动化、国际化,公司营收由2013年的65.53亿元稳步增长至2023年的174.71亿元,CAGR达10.30% [序号][序号] - 公司归母净利润由2013年的5.02亿元增长至2023年的12.78亿元,CAGR达9.79% [序号][序号] - 公司营收主要由电动叉车、内燃叉车和后市场服务构成,2023年三大业务分别贡献总收入的31.12%、51.77%和17.11% [序号][序号] - 近年来公司盈利能力持续改善,2024Q1实现毛利率20.63%,净利率9.55% [序号][序号] 行业分析 - 叉车作为重要的物料搬运设备,应用领域十分广泛,跟随下游各行业发展而稳健增长 [序号][序号] - 全球叉车市场稳定增长,2013-2023年全球叉车销量从98.88万台增长至210.20万台,CAGR达7.83% [序号][序号] - 我国叉车市场需求快速增长,2023年我国叉车内销销量为76.84万台,占全球比重达37% [序号][序号] - 全球电动叉车渗透率持续提升,2013-2022年CAGR达11.43% [序号][序号] - 我国叉车电动化趋势明显,2023年电动叉车销量占比达67.9% [序号][序号] 公司战略 - 顺应电动化趋势,公司积极转型,2023年电动叉车销量占比57.17%,收入占比31.12% [序号][序号] - 完善全球化布局,公司在国内拥有自主营销网络,在国外已有七大海外中心,产品销往150多个国家和地区 [序号][序号] - 2017-2023年,公司海外收入从13.22亿元增至61.13亿元,CAGR达29.1% [序号][序号] - 公司围绕叉车布局零部件、后市场、智能物流等业务,打造规模化、智能化、柔性化的整机及零部件产业链协同优势 [序号][序号] 投资评级与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润为15.5/18.3/21.6亿元,当前股价对应PE分别为11x/10x/8x,低于行业均值 [序号][序号] - 公司作为全球前十大叉车生产企业,产品系列齐全,具备较强市场竞争力,销量连续多年保持国内第一,未来需求有望持续受益于电动化及全球化趋势 [序号][序号]

公司业绩 - 公司预计2023年利润为15.8亿，估值相对偏低[22] - 公司营收稳健，利润弹性大，盈利能力快速回升[23] - 公司现金流强，具备高分红潜力[24] 国内市场 - 中国市场回购水平偏低，导致EPS和基本面贡献弱，估值难以提升[9] - A股市场存在流短熊肠问题，分红贡献高但基本面贡献低，导致估值下降[10] 海外市场 - 公司在海外市场布局加速，海外市场潜力大[19] - 公司在海外市场份额提升，海外市场潜力大[21] 电动化趋势 - 公司在电动化和国际市场开拓加速，电动车销量占比50%[20] - 公司电动化率约60%，有提升空间[26] 行业展望 - 有色、电子、电力设备等成长行业具备雇收逻辑和未来增长潜力[13] - 选择具备固定回报和潜在盈利增长的行业，如航运、港口、摩托车[14]

经济转型影响 - 新国九条通过降低股本、增加EPS和ROE水平，重塑未来股价贡献结构[5] - 经济转型导致内需疲弱，传统行业缩减流失，消费能力削弱，资产荒问题凸显[2] - 中国市场EPS贡献较低，股本上升速度过快，未来可通过削减股本提升EPS[8] - 中国回购水平偏低，与美国市场相比存在较大差距[8] - 中国公司的基本面和回购贡献较弱，导致估值偏弱[10] 固收类品种投资 - 固收加策略在当前经济结构转型背景下变得越来越重要[1] - 固收类品种通过分红和回购实现稳定回报，同时享受未来盈利增长潜力[6] - 具备固收逻辑的公司基本面稳定，RO水平相对稳定[12] - 有色、家电等行业具备固收属性，未来潜在增长不可忽视[13] - 选出具备分红能力和意愿的行业，如航运、港口、摩托车等[14] - 选股策略应关注具备固收属性的公司，经济结构转型或与经济周期关联度强的行业[15] 叉车行业展望 - 公司主要产品为叉车，分为电动和内燃两类，电动化率约为60%[25] - 全球制造业回暖支撑叉车需求增长[26] - 叉车行业需求属性稳健成长，具有强现金流和高成长属性[16] - 叉车行业正电动化和国际化加速，产品结构复杂，主要分为仓储叉车和平衡重叉车[17] - 公司电动化率去年为31%，增长速度为3-4个百分点[18] - 公司主流电动叉车销量增长接近30%，占公司销量的50%[20] - 公司后装市场收入占比约14%，有较大成长潜力[21] - 公司股价估值大约为13倍，有望随着海外市场占比提升而上升[22] - 公司毛利率向上趋势，受益于产品结构优化和汇率稳定[23] - 公司现金流强劲，具备高分红潜力[24] - 全球制造业回暖支撑叉车需求增长[26] - 锂电叉车整个生命周期为8到10年，具有较低的售后维护成本和充电成本[27] - 中国去年锂电差车的锂电化率接近50%，主流电动平衡重叉车价格是内燃叉车的两倍，盈利能力较好[28] - 海外市场需求增长较快，出口占比提升至33%，主要分布在欧洲和美洲市场[29] - 海外市场需求价格相对国内高5%到50%，市场空间更大[30] - 叉车行业国内海外市场壁垒主要体现在技术、品牌、渠道、毛利率等方面[31] - 海外市场毛利率较高，海外收入占比逐年提升[32] - 合力公司在电动化和国际化方面发力，产品结构优化，研发投入稳定[33] - 海外收入占比快速提升，后市场潜力大，盈利能力强[34] - 公司预计今年利润约为15.8亿，明年18.5亿，后年21.29亿，估值13倍左右[35]

业绩总结 - 公司实现了2024年第一季度营收43.05亿元，同比增长2.50%[4] - 公司毛利率同比提升2.30pct至20.63%，净利率同比提升2.68pct至9.55%，盈利能力显著提升[5] - 公司2026年预计营业总收入将达到25339百万元，较2023年增长45%[10] 产品结构和业务展望 - 公司海外业务快速增长，海外业务收入同比增长32%，海外业务有望延续增长趋势[4] - 公司产品结构持续优化，高附加值的电动车型占比持续提升，智慧物流等板块快速增长，带动盈利能力持续提升[5] 财务展望 - 公司预计2024-2025年实现归母净利润16.21、18.60亿元，维持“买入”评级[5] - 公司2026年每股收益预计为2.79元，较2023年增长1.06元[10] 风险提示 - 制造业、叉车行业需求修复不及预期可能影响公司业绩[7] - 公司海外出口提升及Ⅰ类和Ⅱ类锂电叉车销售不及预期可能影响公司收入增长及盈利能力改善[8]

＃investSuggestion＃ 机械设备 相关报告 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 安徽合力 （ 600761 ） 投资要点 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现营收 174.71 亿元， YOY+10.76%；归母净利润 12.78 亿元，YOY+40.89%；扣非后归母净利润 10.97 亿元，YOY+47.06%；加权平均净资产收益率 17.56%，YOY+2.84pct。2024 年 第一季度公司实现营收 43.05 亿元，YOY+2.50%;归母净利润 3.90 亿元， YOY+48.27%，毛利率 20.63%，YOY+2.28pct；归母净利率 9.06%，YOY+2.80pct。 行业内外销均实现双位数增长，电动化比例明显提升：2023 年行业销量 117.38 万台，YOY+12%，电动车销量占比增长至 67.87%，YOY+3.48pct；分内外销来 看，国内销量 76.84 万台，YOY+11.94%；出口销量 40.54 万台，YOY+12.13%。 公司层面，2023 年安徽合力总销量 29.20 万台，YO ...

业绩总结 - 公司24Q1归母净利润同比增长48.27%，达到3.9亿元[1] - 公司24Q1毛利率同比增长2.29%，净利率同比增长2.68%[1] - 公司预计2024年归母净利润为15.41亿元，2025年为18.31亿元，2026年为21.9亿元[2] - 公司给予2024年15xPE的估值，对应合理价值为29.53元/股，维持“买入”评级[2] 未来展望 - 安徽合力2026年预计营业收入增长率为11.1%至12.9%之间[3] - 2026年预计ROE为18.6%，ROIC为15.3%[3] - 预计2026年每股收益为2.69元，每股净资产为14.49元[3] 公司评级及信息披露 - 广发证券对股票的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[5] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[6] - 广发证券总部位于广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼[7] - 广发证券的客服邮箱为gfzqyf@gf.com.cn[7] - 广发证券制作的报告在中国（港澳台地区除外）的分销由具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成[7] - 广发证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，并接受中国证监会监管[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司持有香港证监会批准的证券提供意见牌照，受香港证监会监管[9]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收43.1亿元，同比增长2.5%[1] - 公司海外收入占比约39%，带动总营收稳健增长，综合毛利率为20.6%，同比增加2.3个百分点[1] - 公司期间费用率保持稳定，净利率为9.6%，同比增加2.7个百分点，主要系毛利率提升[1] - 安徽合力2024年一季度营业收入预计将达到19165.52百万元，较2023年增长9.70%[2] - 预计2024年净利润将达到1731.57百万元，净利润增长率为22.32%[2] 产品销售 - 公司各类电动叉车实现高速增长，电动产品销量占比达57%，同比提升超6个百分点，海外业务收入同比增长32%[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、17.5、19.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级[1] - 公司的ROE预计在2024年将达到18.39%，ROE呈现稳定增长趋势[2] - 营业利润增长率在2024年预计为18.77%，呈现逐年增长的态势[2] - 资产负债率在2024年预计将降至45.60%，资产负债率逐年下降[2] - 公司的PE值在2024年预计为11.68，PB值为2.12，PS值为0.97，EV/EBITDA为6.09，估值指标整体表现良好[2] - 公司的现金流量净额在2024年预计将达到508.41百万元，现金流量稳定且正向增长[2] - 公司的股东权益合计在2024年预计将达到9416.17百万元，股东权益持续增长[2] 其他 - 公司的业绩评级为买入，预计未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[4]

公司业绩 - 公司1Q24收入43.05亿元，同比增长2.5%[1] - 公司2023年实现营业收入174.71亿元，20-23年CAGR约10.94%[11] - 公司2023年归母净利润12.78亿元，20-23年CAGR约20.41%[11] - 公司2023年实现出口收入61亿元，同比增长32%[53] - 公司2026年主营业务收入预计达到272.32亿元，增长率为16.91%[70] 市场趋势 - 中国叉车市场规模预计将持续增长，2023年总销量预计达到180.9万台，市场规模合计达到989亿元[41] - 公司电动叉车销量占比已达57.17%，电动叉车收入占比达31%，成为公司业绩重要增长点[51] - 中国电动叉车市场增速快，销量占比从2017年的41.00%提升至2023年的67.87%[23] - 公司2023年叉车出口销量达40.5万台，出口占比达33%[30] - 全球叉车市场销量稳步增长，亚洲市场领先，2023年上半年亚洲、欧洲和美洲叉车销量占比分别为47%、30%、20%[33] 公司发展 - 公司有望加速叉车电动化转型升级[2] - 公司在内燃叉车市场占据绝对领先地位，市占率约为33%，而在电动叉车市场市占率约为21%[49] - 公司每年研发费用投入占销售收入的比例约为5%，主要用于新产品研发和核心技术研究[50] - 公司后市场服务业务收入逐年增长，主要包括配件业务、设备租赁业务、再制造业务以及维修保养等服务[56] - 公司后市场业务毛利率在2022年达到23.4%，未来有望随着叉车产品产能扩张、销售规模扩大以及海外市场加强而提升[57]