报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内叉车龙头，业务覆盖全产业链 考虑公司推进全球化、智能化等战略，各项费用投入扩大，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.84/15.42/16.78亿元，当前股价对应PE分别为9.76/8.76/8.05倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年年报显示，公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润达13.20亿元，同比+0.18%；净资产收益率为12.84%，整体运行平稳；经营活动现金流4.73亿元，同比-67.83%，主要因购买商品支付现金、经营活动费用增加及政府补助减少；2024年拟每10股派发现金红利6元，共计派发现金5.34亿元 [8] 行业与公司销量情况 - 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%；公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46% [8] 宏观数据情况 - 2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年3月达51.80%；2025年2月社会物流总额同比+5.3%；政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右 [8] 公司国际化情况 - 公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”全球化布局，多个海外中心开业，有300多家海外代理商覆盖180多个国家和地区；与泰国当地企业合资建厂构建海外生产供应体系；2024年海外收入69.28亿元，同比+13.33%，毛利率26.20%，整机出口12.64万台，同比+34.08%，增速高于行业 [8] 公司新兴产业布局情况 - 公司深化与国内头部企业生态合作，推进数字化转型等规划，实践应用新技术，有望重塑智能物流竞争格局；延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园 [8] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,325.42|18,394.61|20,254.42|21,898.78| |同比增长率（%）|0.99%|6.17%|10.11%|8.12%| |归母净利润（百万元）|1,319.63|1,383.99|1,542.12|1,677.84| |同比增长率（%）|0.18%|4.88%|11.43%|8.80%| |EPS摊薄（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| [7] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|1200|1907|3184|4839| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|4459|4659|4859|5059| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|2255|2307|2484|2625| |资产负债表|存货（百万元）|3384|3125|3222|3248| |资产负债表|预付款项（百万元）|166|141|155|167| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|1326|1306|1401|1491| |资产负债表|流动资产总计（百万元）|12789|13445|15305|17428| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|508|558|608|658| |资产负债表|固定资产（百万元）|3298|3627|3489|3099| |资产负债表|在建工程（百万元）|592|514|251|41| |资产负债表|无形资产（百万元）|618|679|735|786| |资产负债表|商誉（百万元）|65|65|65|65| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|1235|1259|1277|1288| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|6317|6701|6425|5938| |资产负债表|资产总计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |资产负债表|短期借款（百万元）|1233|1333|1383|1408| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|3350|3359|3695|3990| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|2188|2135|2219|2294| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|6772|6827|7297|7692| |资产负债表|长期借款（百万元）|685|585|535|510| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|642|652|662|672| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|1327|1237|1197|1182| |资产负债表|负债合计（百万元）|8099|8064|8494|8874| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|10275|11179|12143|13192| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|732|903|1093|1301| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|11006|12082|13236|14492| |资产负债表|负债和所有者权益合计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |利润表|营业总收入（百万元）|17325|18395|20254|21899| |利润表|营业成本（百万元）|13261|14062|15466|16703| |利润表|营业税金及附加（百万元）|109|116|128|138| |利润表|销售费用（百万元）|880|920|962|1018| |利润表|管理费用（百万元）|571|598|638|679| |利润表|研发费用（百万元）|1086|1104|1215|1314| |利润表|财务费用（百万元）|31|74|75|76| |利润表|资产减值损失（百万元）|-19|0|0|0| |利润表|信用减值损失（百万元）|-31|0|0|0| |利润表|投资收益（百万元）|181|138|101|88| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|49|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|161|149|144|134| |利润表|营业利润（百万元）|1728|1808|2015|2192| |利润表|营业外收支（百万元）|17|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|1745|1808|2015|2192| |利润表|所得税费用（百万元）|245|253|282|307| |利润表|净利润（百万元）|1500|1555|1733|1885| |利润表|少数股东损益（百万元）|181|171|191|207| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|1320|1384|1542|1678| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|473|2101|2256|2596| |现金流量表|投资（百万元）|-247|-310|-310|-310| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-839|-668|-118|-18| |现金流量表|其他（百万元）|298|128|93|82| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-789|-850|-335|-246| |现金流量表|债权融资（百万元）|417|10|10|10| |现金流量表|股权融资（百万元）|44|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-1119|-593|-654|-705| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-659|-583|-644|-695| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|-934|707|1277|1655| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|0.5%|23.3%|11.0%|8.5%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|0.2%|4.9%|11.4%|8.8%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|12.0%|11.0%|11.0%|11.0%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |主要财务比率|毛利率（%）|8.7%|23.6%|23.6%|23.7%| |主要财务比率|销售净利率（%）|10.9%|12.4%|12.9%|13.2%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|12.8%|12.4%|12.7%|12.7%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|8.3%|7.9%|8.3%|8.4%| |估值倍数|资产负债率（%）|42.4%|40.0%|39.1%|38.0%| |估值倍数|流动比率|0.74|0.67|0.64|0.61| |估值倍数|速动比率|1.89|1.97|2.10|2.27| |估值倍数|P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| |估值倍数|P/B|1.31|1.21|1.11|1.02| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 安徽合力 2024 年业绩小幅增长，盈利能力持续提升，有望深度受益于叉车行业国际化、锂电化进程，智能物流、维保业务有望打开第二成长曲线 [1][5] 各部分总结 业绩与盈利能力 - 2024 年安徽合力实现营业收入 173.3 亿元，同比增长 1.0%（调整后）；归母净利润 13.2 亿元，同比增长 0.2%（调整后） [1] - 2024 年毛利率为 23.5%，同比提升 2.9 个百分点；净利率为 8.7%，同比提升 0.6 个百分点 [1] 叉车锂电化 - 2024 年中国叉车总销量 128.6 万台，同比增长 9.5%；电动叉车占比达 73.6%，新能源锂电池叉车竞争力提升 [2] - 2024 年安徽合力电动化产品占比超 65%，攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55 吨）研发上市 [2] 国际市场开拓 - 2024 年安徽合力海外营收 69.3 亿元，同比增长 13.3%；整机出口 12.6 万台，同比增长 34.1%，34 个海外国家和地区市占率第一 [3] - 公司推进“1+N+X”国际化营销体系建设，大洋洲中心、欧洲总部等接续开业 [3] 产业布局与智能物流 - 安徽合力延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园开园 [4] - 2025 年 2 月 10 日，安徽叉车集团与华为签约，将在多领域深化合作，有望支持智能物流业务发展 [4] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测 25.6%/28.2%至 14.2/16.0 亿元，引入 2027 年归母净利润预测 18.1 亿元 [5] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,471|17,325|19,426|21,358|22,993|[5][10] |营业收入增长率|11.47%|-0.83%|12.12%|9.95%|7.65%|[5] |归母净利润（百万元）|1,278|1,320|1,425|1,603|1,811|[5][10] |归母净利润增长率|41.36%|3.25%|7.98%|12.47%|13.01%|[5] |EPS（元，按最新股本计）|1.43|1.48|1.60|1.80|2.03|[5][10] |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.48%|12.84%|12.76%|13.11%|13.49%|[5] |P/E|11|10|9|8|7|[5] |P/B|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0|[5] |毛利率|20.6%|23.5%|23.5%|24.0%|24.6%|[12] |EBITDA 率|10.2%|11.0%|11.4%|11.8%|12.3%|[12] |EBIT 率|8.7%|9.2%|8.9%|9.4%|10.0%|[12] |税前净利润率|9.3%|10.1%|9.4%|9.5%|9.9%|[12] |归母净利润率|7.3%|7.6%|7.3%|7.5%|7.9%|[12] |ROA|8.4%|7.9%|7.7%|7.9%|8.2%|[12] |经营性 ROIC|21.8%|15.2%|15.2%|15.8%|16.4%|[12] |资产负债率|51%|42%|41%|40%|39%|[12] |流动比率|2.57|1.89|1.93|1.99|2.09|[12] |速动比率|2.10|1.39|1.40|1.44|1.50|[12] |归母权益/有息债务|1.75|3.18|3.14|3.35|3.79|[12] |有形资产/有息债务|3.69|5.66|5.51|5.86|6.52|[12] |销售费用率|4.05%|5.08%|5.00%|4.95%|4.90%|[13] |管理费用率|2.59%|3.30%|3.10%|3.05%|3.00%|[13] |财务费用率|0.05%|0.18%|0.39%|0.36%|0.33%|[13] |研发费用率|5.10%|6.27%|6.10%|6.10%|6.10%|[13] |所得税率|13%|14%|14%|14%|14%|[13] |每股红利|0.60|0.60|0.61|0.69|0.77|[13] |每股经营现金流|1.97|0.53|2.08|1.54|1.82|[13] |每股净资产|10.48|11.54|12.54|13.72|15.07|[13] |每股销售收入|23.60|19.45|21.81|23.98|25.81|[13] |EV/EBITDA|5.8|7.2|6.2|5.5|4.9|[13] |股息率|4.0%|4.0%|4.1%|4.5%|5.1%|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内叉车龙头，业务覆盖全产业链 考虑公司推进全球化、智能化等战略，各项费用投入扩大，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.84/15.42/16.78亿元，当前股价对应PE分别为9.76/8.76/8.05倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年年报显示，公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润达13.20亿元，同比+0.18%；净资产收益率为12.84%，整体运行平稳；经营活动现金流4.73亿元，同比-67.83%，主要因购买商品支付现金、经营活动费用增加及政府补助减少；2024年拟每10股派发现金红利6元，共计派发现金5.34亿元 [8] 行业与公司销量情况 - 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%；公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46% [8] 宏观数据情况 - 2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年3月达51.80%；2025年2月社会物流总额同比+5.3%；政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右 [8] 公司国际化情况 - 公司打造全球化布局，合力大洋洲中心、欧洲总部等接续开业，有300多家海外代理商覆盖180多个国家和地区；与泰国当地企业合资建厂构建海外生产供应体系；2024年海外收入69.28亿元，同比+13.33%，毛利率26.20%；整机出口12.64万台，同比+34.08%，增速高于行业 [8] 公司新兴产业布局情况 - 公司深化与国内头部企业生态合作，推进数字化转型等规划，实践应用新技术，有望重塑智能物流竞争格局；延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园 [8] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17,325.42|18,394.61|20,254.42|21,898.78| |同比增长率（%）|0.99%|6.17%|10.11%|8.12%| |归母净利润（百万元）|1,319.63|1,383.99|1,542.12|1,677.84| |同比增长率（%）|0.18%|4.88%|11.43%|8.80%| |EPS摊薄（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| [7] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|1200|1907|3184|4839| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|4459|4659|4859|5059| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|2255|2307|2484|2625| |资产负债表|存货（百万元）|3384|3125|3222|3248| |资产负债表|预付款项（百万元）|166|141|155|167| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|1326|1306|1401|1491| |资产负债表|流动资产总计（百万元）|12789|13445|15305|17428| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|508|558|608|658| |资产负债表|固定资产（百万元）|3298|3627|3489|3099| |资产负债表|在建工程（百万元）|592|514|251|41| |资产负债表|无形资产（百万元）|618|679|735|786| |资产负债表|商誉（百万元）|65|65|65|65| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|1235|1259|1277|1288| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|6317|6701|6425|5938| |资产负债表|资产总计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |资产负债表|短期借款（百万元）|1233|1333|1383|1408| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|3350|3359|3695|3990| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|2188|2135|2219|2294| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|6772|6827|7297|7692| |资产负债表|长期借款（百万元）|685|585|535|510| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|642|652|662|672| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|1327|1237|1197|1182| |资产负债表|负债合计（百万元）|8099|8064|8494|8874| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|10275|11179|12143|13192| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|732|903|1093|1301| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|11006|12082|13236|14492| |资产负债表|负债和所有者权益合计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |利润表|营业总收入（百万元）|17325|18395|20254|21899| |利润表|营业成本（百万元）|13261|14062|15466|16703| |利润表|营业税金及附加（百万元）|109|116|128|138| |利润表|销售费用（百万元）|880|920|962|1018| |利润表|管理费用（百万元）|571|598|638|679| |利润表|研发费用（百万元）|1086|1104|1215|1314| |利润表|财务费用（百万元）|31|74|75|76| |利润表|资产减值损失（百万元）|-19|0|0|0| |利润表|信用减值损失（百万元）|-31|0|0|0| |利润表|投资收益（百万元）|181|138|101|88| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|49|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|161|149|144|134| |利润表|营业利润（百万元）|1728|1808|2015|2192| |利润表|营业外收支（百万元）|17|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|1745|1808|2015|2192| |利润表|所得税费用（百万元）|245|253|282|307| |利润表|净利润（百万元）|1500|1555|1733|1885| |利润表|少数股东损益（百万元）|181|171|191|207| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|1320|1384|1542|1678| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|473|2101|2256|2596| |现金流量表|投资（百万元）|-247|-310|-310|-310| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-839|-668|-118|-18| |现金流量表|其他（百万元）|298|128|93|82| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-789|-850|-335|-246| |现金流量表|债权融资（百万元）|417|10|10|10| |现金流量表|股权融资（百万元）|44|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-1119|-593|-654|-705| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-659|-583|-644|-695| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|-934|707|1277|1655| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|0.5%|23.3%|11.0%|8.5%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|0.2%|4.9%|11.4%|8.8%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|12.0%|11.0%|11.0%|11.0%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |主要财务比率|毛利率（%）|8.7%|23.6%|23.6%|23.7%| |主要财务比率|销售净利率（%）|10.9%|12.4%|12.9%|13.2%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|12.8%|12.4%|12.7%|12.7%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|8.3%|7.9%|8.3%|8.4%| |估值倍数|资产负债率（%）|42.4%|40.0%|39.1%|38.0%| |估值倍数|流动比率|0.74|0.67|0.64|0.61| |估值倍数|速动比率|1.89|1.97|2.10|2.27| |估值倍数|P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| |估值倍数|P/B|1.31|1.21|1.11|1.02| [9]

事件： 公司发布2024 年年报，全年实现营业收入173.25 亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20 亿元，同比 增长0.18%；扣非归母净利润10.37 亿元，同比下降5.84%；销售毛利率为23.46%，同比上升2.85pct；销 售净利率为8.66%，同比上升0.56pct。 单四季度公司营业收入为39.17 亿元，同比下降2.67%，环比下降10.99%；归母净利润为2.18 亿元，同 比下降33.98%，环比下降26.77%；扣非归母净利润为0.73 亿元，同比下降70.85%，环比下降70.26%。 利润增速低于收入增速，主要系期间费用提升影响2024 年，公司实现营收173.25 亿元，同比增长 0.99%；实现归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。利润增速略低于收入增速，主要系期间费用增加 影响：①销售费用8.80 亿元，同比增加24.67%，主要用于南美、大洋洲、欧洲等海外中心的建设以及 新兴板块的布局；②研发费用10.86 亿元，同比增加14.02%，主要用于加大材料方面研发投入，且海外 研发中心建设费用在第四季度集中体现；③管理费用5.71 亿元，同比增加19.02%， ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司经营稳健，综合毛利率持续提升，但期间费用率上升拖累利润，看好公司多元化布局及未来锂电化浪潮下发展 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本89,069.28万股，已上市流通股89,069.28万股，总市值134.58亿元，流通市值134.58亿元，资产负债率42.39%，每股净资产11.54元，12个月内最高/最低价为27.85/15.11元 [4] 经营情况 - 2024年实现营收173.3亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.2亿元，同比增长0.18%，扣非归母净利润10.4亿元，同比下降5.84%；单四季度营收39.2亿元，同比下降2.67%，归母净利润2.2亿元，同比下降33.98%，扣非归母净利润0.7亿元，同比下降70.85% [2] - 主营业务毛利率达23.25%，同比提升1.62pct；整机销量34.02万台，同比增长16.53%，电动化产品占比超65% [7] - 期间费用率整体上升，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、3.3%、6.3%、0.2%，分别同比+1.0pct、+0.5pct、+0.7pct、+0.1pct [7] 市场情况 - 2024年中国叉车行业合计销量129万台，同比增长9.5%，内销81万台，同比增长4.8%，出口48万台，同比增长18.5%，出口销量占比37.4% [7] - 2024年中国制造业PMI在5 - 9月处于枯荣线以下，国内内燃车同比下滑13.2%，国内市场承压 [7] - 公司国外收入69.3亿元，同比提升13.3%，国外收入占比达40%；整机出口12.64万台，同比增长34.1%，出口销量占比37% [7] 业务布局 - 2024年投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园开园，加速向智能物流解决方案供应商转型 [7] - 2025年3月与华为联合创办“联合创新·天工实验室”，将在多关键领域合作 [7] - “合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”于2024年投产 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为192.9、216.7、242.7亿元，分别同比增长11.3%、12.3%、12.0%，归母净利润分别为14.5、16.4、18.6亿元，分别同比增长9.9%、12.9%、13.6%，EPS分别为1.63、1.84、2.09元 [7] - 给予2025年12倍PE，对应目标价为19.5元 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|17,325|19,287|21,666|24,267| |同比增速(%)|-0.8%|11.3%|12.3%|12.0%| |归母净利润(百万)|1,319|1,450|1,637|1,860| |同比增速(%)|3.2%|9.9%|12.9%|13.6%| |每股盈利(元)|1.48|1.63|1.84|2.09| |市盈率(倍)|10|9|8|7| |市净率(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入和归母净利润同比微增，单Q4营收和归母净利润下降，海外市场为核心驱动力，后续关注内需修复、非美拓展和物流智能化，公司有望稳健增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,156|17,325|18,273|19,297|20,402| |同比（%）|8.77|0.99|5.47|5.60|5.73| |归母净利润（百万元）|1,317|1,320|1,399|1,517|1,637| |同比（%）|45.20|0.18|5.98|8.50|7.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.48|1.57|1.70|1.84| |P/E（现价&最新摊薄）|10.22|10.20|9.62|8.87|8.22| [1] 投资要点 - 内需阶段性承压，外销引领增长：2024年公司营业总收入173亿元，同比增长1%，归母净利润13.2亿元，同比增长0.2%；单Q4营收41.4亿元，同比下降4.6%，归母净利润1.6亿元，同比下降45%；国内营收102亿元，同比下降6%，海外营收69亿元，同比增长13%；全年整机销售34.0万台，同比增长17%，内销21.4万台，同比增长8%，出口12.6万台，同比增长34% [2] - 内外销毛利率同比均提升，海外市场拓展：2024年主营业务毛利率23.3%，同比提升1.6pct，国内毛利率21.3%，同比提升1.1pct，海外毛利率26.2%，同比提升2.0pct；销售净利率8.7%，同比提升0.05pct；期间费用率14.8%，同比增长2.3pct [3] - 美国敞口有限影响可控，后续可关注内需政策端 + 电动化进展：若关税按最新政策执行，国内叉车出口美国将承担关税79%，预计合力对美敞口小个位数且已有提前备货；后续关注内需修复、非美拓展和物流智能化；调整2025 - 2026年归母净利润预测为14.0/15.2亿元，预计2027年为16.4亿元 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|16.45| |一年最低/最高价|15.23/28.50| |市净率(倍)|1.43| |流通A股市值(百万元)|14,651.90| |总市值(百万元)|14,651.90| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|11.54| |资产负债率(%,LF)|42.39| |总股本(百万股)|890.69| |流通A股(百万股)|890.69| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测（具体数据见文档） [10]

纪要涉及的公司 安徽合力 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况** - 营收173亿元，同比增长近1%，国内收入102亿元，同比减少6.37%，海外收入69亿元，占总收入40% [3][4] - 归母净利润13.2亿元，同比增长0.18% [3][4] - 毛利率23.25%，同比提升1.62个百分点，电动产品销量占比提升至65% [4][5] 2. **美国市场情况** - 出口北美市场占总营收15%左右，美国市场占北美出口45%左右，美国市场营收占总营收约7% - 8%，整体贡献约4%，利润贡献率约6% [4][6] - 关税上调影响可控，已做储备，2025年营收可能略有下降，未来计划开发非标产品增强竞争力，关注泰国工厂投产后税收政策 [23] 3. **2024年第四季度费用情况** - 费用增加因销售、研发、管理费用增长，销售费用因新设海外中心和新兴产业布局加大增加，研发费用因加大创新投入增加，管理费用与合并收购企业及新兴产业布局扩大有关，导致四季度利润压力较大 [4][7] 4. **2025年费用规划** - 期间费用控制在29亿元左右，预计销售费用率可能增加，研发费用持平，管理费用不会显著增加，通过降本增效控制总体支出 [4][8] 5. **科技创新目标和措施** - 致力于成为科技创新型企业，计划将研发费用率提升至6%，从2024年开始实施，获得国家“优秀创新型企业”称号 [4][9] - 研发投入用于产品更新迭代、海外市场产品开发和新兴产业板块布局，正在准备申报国家级项目 [10] 6. **海外市场情况** - 设有七个中心，欧洲占总营收约20%，亚洲占22%，俄罗斯占16%，北美占15%，南美占11%，非洲和中东合计占12%，大洋洲约4% [13] - 2025年欧洲计划增速约30%，亚洲预计增速15% - 20%，俄罗斯略有增长，北美维持现状，南美计划增速30%，中东非洲预计18%左右，大洋洲预计15%以上 [14] 7. **国内市场展望** - 2025年营收目标增长10%以上，排量目标增长15%左右，一季度营收略有下降约2个百分点，但总体呈增长趋势 [15] 8. **车型销量占比** - 2024年一类车占比约10%，三类车占2%，二类车占约50%，45类车占35% [16] - 国内市场一类车销量略超11%，二类车1.5%，三类车48.5%，45列车39%；出口市场一类车15.28%，二列车3%左右，45列车30%左右，三类车占比略超50% [20] 9. **智能物流业务情况** - 2024年收入6.08亿元，签单量约10亿元，2025年目标收入9.5 - 10亿元，签单量15 - 20亿元，一季度签单情况好 [24] - 华为战略合作有帮助，但主要靠自身研发、人员及场地投入，合作体现在复杂场景和密集库通信以及精准搬运方面 [25] 10. **2025年盈利指引** - 毛利水平与2025年持平，净利润目标约14亿元 [4][18] 11. **销售费用投放方向** - 重点倾斜于欧洲和南美市场，亚洲的泰国工厂及东南亚、中西亚地区也是重要投资方向 [19] 12. **后市场业务情况** - 2024年收入约15亿元，同比增长10% - 12.6%，海外后市场增长幅度较大，但占比较小 [21] 13. **市场份额情况** - 在34个海外国家和地区市占率排名第一，主要包括泰国、墨西哥、俄罗斯、阿根廷和越南等 [22] 14. **2024年第四季度出口增速下降原因** - 任务完成后开票量减少，巴西市场促销使代理商库存增加导致后续需求减缓，美国市场表现影响整体增速 [31] 15. **2025年第一季度业绩情况** - 整体业绩表现尚可，北美市场下降约20%，澳大利亚市场也有所下降，亚洲、欧洲、南美、中东和非洲等地区有较好增长，中东和非洲受车型影响增长率高 [32][33] 16. **北美市场表现不佳原因** - 美国对加拿大和墨西哥加税导致需求下滑，美国代理商备货完成后需求减弱 [34] 17. **2025年第一季度利润率展望** - 预计与2024年第三季度水平相当，2024年第一季度利润率异常高，2025年趋于正常水平 [35] 18. **不同类型车辆增长情况及未来展望** - 2024年一类车总体增长20.5%，二类车增长43%，三类车增长36%，四类车下降5%；国内一类车增长8%，二类车增长70%，三类车增长35%，四类车下降14%；国外一类车增长41%，二类车22%，三类车37%，四类车26% [36] - 未来国外电动平衡电池等产品有优势，国内新进企业竞争激烈冲击一类车型市场 [36] 19. **原材料价格走势及措施** - 原材料价格呈下行趋势，与安徽国企合作储备，采购成本预计更具优势，但因市场竞争可能让利客户，保持毛利基本稳定 [37] 20. **人员结构情况** - 年报人员结构与去年一致，销售人员增加近1000人，主要在海外中心和并购企业增加，虹口店增加约300多人，内销部门增加一百多人，外销部门增加近200人 [38] 21. **库存增长原因** - 定制工业智能订单、南美中心、俄罗斯欧亚地区、北美地区库存增长及欧洲总部新增中心导致库存显著上升 [39] 22. **2025年业务规模目标** - 业务规模目标14亿左右，原有叉车等业务可能持平或略有下滑，因市场环境不佳需谨慎扩张 [40] 23. **2025年资本开支计划** - 资本开支计划较大，募投项目未结束需继续投入，在智能制造等方面有新投入，预计七八个亿左右，与去年8亿出头相当 [41] 24. **2024年研发费用及新产品情况** - 研发费用达历史最高水平，包括现有产品迭代更新、新并购企业产品品类扩展和升级换代，欧洲中心一次性投入及并购企业贡献部分研发费用 [42] 25. **2025年收入增速** - 海外收入增速10% - 15%，国内收入目标10%以上，整体收入增速接近两位数但不到两位数 [4][43] 26. **利润增速情况** - 2024、2025年利润约14亿，利润增速比收入增速慢，因研发投入、人员成本和管理费用增加 [44] 27. **海外毛利率及美国库存问题** - 海外毛利率受关税影响大，通过优化供应链管理和提升运营效率维持稳定，美国库存售完后调整生产和物流策略补齐缺口 [45] 28. **美国市场加税影响及应对策略** - 对整体营收贡献约4%，利润贡献约6%，影响相对较小，应对策略包括终端产品涨价10%、销售库存和非标车、提价和降低毛利 [46] 29. **海外产品价格下降原因及幅度** - 因产品结构变化导致竞争压力，中国出口产品每年降价幅度1% - 3%，新产品通常不降价 [48] 30. **零部件及后市场服务情况** - 2024年零部件销售收入15.几亿元，同比增长12.2%，后市场服务收入约14 - 14.5亿元，同比增长12.6%；2025年零部件收入目标18.3亿元左右，预计增长20%以上，后市场服务目标15亿元左右 [49] - 零部件国外收入占比约15亿元，出口部分不到4亿元，后市场服务国外配件销售额三四亿元，维修服务统计不完全 [50] - 零部件毛利率24.6%，后市场服务毛利率24.3%，智能物流毛利率25.5%，与去年相比基本稳定，未来预计也保持稳定 [51][52] 31. **Q4少数股东权益变化原因** - 源于进出口业务发展良好，合并报表中曜越机械等企业利润表现优异 [53] 32. **分红政策情况** - 2025年分红额达到40.5%，比2024年有所提升，董事会和股东大会批准后预计逐步稳步提升 [54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 亚太交换中心是研究智能机器人的机构，已推出安徽省第一个人形机器人，公司与其签署战略合作协议，进行技术预研和零部件制造等合作，暂未涉及人形机器人领域，未来可能提供制造支持并推动产业化落地 [12] - 系统集成是行业发展趋势，公司布局系统集成业务，包括收购海陆重工、成立智能制造中心并与华为和江淮前沿技术协同中心合作，2025年营收目标10亿，2030年达到50 - 70亿规模 [28] - 第四季度实际毛利率为23.92%，按季度来看，第三季度23.5%，第二季度24.09%，第一季度22.25%，年度整体毛利率稳定在23.46%左右 [29] - 2024年第四季度，国内收入为26亿元，出口收入为16亿元 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价为 19.37 元 [4][9] 报告的核心观点 - 安徽合力 2024 年业绩表现稳健，经营优于行业，海外销售平滑波动，虽短期有费用压力但持续投入布局未来，且内需刺激政策有望落地增强顺周期复苏信心，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，目前估值较低，维持“买入 - A”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年安徽合力实现营收 173.25 亿元，同比增长 0.99%，归母净利润 13.20 亿元，同比增长 0.18% [1] 经营表现 - 2024 年叉车行业销量 128.55 万台，同比 +9.52%，内销同比 +4.77%，出口同比 +18.53%；安徽合力整机销售 34.02 万台，同比 +16.53%，内销同比约增长 8%，出口同比约增长 34%，市场份额持续增长 [1] - 2024 年安徽合力内外销分别为 101.86、69.28 亿元，同比 -6.37%、+13.33%，海外销售占比提升至接近 40%；国内市场销量和收入差异主要系产品结构影响，内燃叉车内需压力对收入影响更大 [1] 毛利率与净利率 - 2024 年公司主营业务毛利率 23.25%，同比 +1.62pct，系市场结构优化和供应链整合降本；归母净利率约 7.6%，同比基本持平，系费用端投入增长，销管研财四项费用率合计 14.8%，同比 +2.3pct，销售、研发费用率分别增长 1pct、0.7pct [2] 2025 年经营目标 - 全年力争实现销售收入约 180 亿元，期间费用控制在约 29 亿元，对应费用率约 16% [2] 投入方向 - 推进“1 + N + X”国际化战略布局，完善国际营销体系 [2] - 紧抓产品创新与迭代升级，2024 年实现重装产品全系列锂电化和产品谱型拓展 [2] - 积极布局新质生产力，延伸智能物流产业链，与华为、江淮前沿技术协同创新中心战略合作 [2] 内需政策与市场 - 财政部 2025 年要提高财政赤字率，加大支出强度和进度，安排更大规模政府债券；截至 2025 年 3 月 PMI 指数连续 5 个月处于临界值之上，叉车内需有望边际改善 [3][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 181.1、198.5、220.5 亿元，增速分别为 4.5%、9.6%、11.1%，归母净利润分别为 13.3、14.8、16.5 亿元，增速分别为 0.9%、11.3%、11.7%，对应 PE 分别为 11、9.9、8.9 倍 [9] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|174.7|174.3|181.1|198.5|220.5| |净利润（亿元）|12.8|13.2|13.3|14.8|16.5| |每股收益(元)|1.43|1.48|1.49|1.66|1.86| |市盈率(倍)|11.5|11.1|11.0|9.9|8.9| |市净率(倍)|1.9|1.4|1.3|1.1|1.0| |净利润率|7.3%|7.6%|7.3%|7.5%|7.5%| |净资产收益率|16.5%|12.8%|11.5%|11.3%|11.2%|[11]

文章核心观点 - 安徽合力2024年营收微增、扣非净利润下跌，期间费用上升致净利率增速低于毛利率增速，净利润表现承压，公司积极布局海外业务，行业景气度有所复苏，但内资与外资对其业绩预期存在分歧 [1][6][7] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.2亿元，同比仅增长0.18%；扣非后归母净利润103.74亿元，同比减少5.84% [1] - 4月7日股价报16.45元，跌10%，总市值147亿元 [2] 行业销售情况 - 2024年行业实现销量128.55万台，同比增长9.52%，其中国内市场80.50万台，同比增长4.77%，出口48.05万台，同比增长8.53% [3] - 2025年1 - 2月叉车整体销量为19.51万台，同比增长9.15%，国内销量12.12万台，同比增长6.48%，海外销量7.39万台，同比增长13.84% [7] 公司产销库存 - 2024年共计生产34.96万台叉车，销售34.02万台，分别同比增长19.15%、16.53%；库存量为3.76万台，同比增长32.86% [3] 公司费用情况 - 毛利率同比增加1.62个百分点，为23.25%，净利率为8.7%，同比仅增长0.1个百分点 [4] - 销售费用8.79亿元，同比增长24.67%；管理费用上升约9100万元或19.01%，达5.71亿元；财务费用大幅增长266.78%或2243.4万元，达3084.31万元 [4] - 研发费用达10.86亿元，同比增长14.02% [4] 公司产品布局 - 布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，整机产品覆盖内燃叉车、电动叉车等 [3] - 电动叉车是近两年重点布局方向，2024年新产品型谱持续拓展，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市等 [5] 公司海外布局 - 拟与泰国当地企业共同出资设立合力泰国公司，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套，拟出资约3.195亿元 [6] - 拟在美国设立杭叉美国智能物流公司，拓展北美智能仓储物流业务 [6] - 产品销往全球180多个国家和地区，2024年海外销售增速与毛利率明显高于国内 [6] 行业前景与分歧 - 2025年内销“两重”“两新”政策加力扩围，可期待内需修复；出口高附加值车型海外份额低，锂电化转型将驱动销量增长 [7] - 北向资金去年四季度减持，社保基金和险资纷纷入场 [7]

文章核心观点 安徽合力2024年营收和净利润同比微增，得益于海外布局和产品创新，未来将以科技创新推动转型升级打造世界一流企业 [1][2][3] 2024年年报业绩情况 - 实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归属于上市公司股东的净利润13.20亿元，同比增长0.18% [1] - 拟以2024年末总股本8.91亿股为基数，每10股派送现金股利6.00元(含税)，共计派发现金红利5.34亿元，占净利润比例超40% [1] - 整机销量34.02万台，同比增长16.53%；整机出口12.64万台，同比增长34.08%；海外业务收入占比近40%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [1] 业绩增长原因 - 持续进行海外布局，产品多渠道发力市场 [1] - 全域自研技术，持续研发投入，构建多维产品矩阵，产品受海外市场青睐 [2] - 攻克高效分布式电驱动技术，研发出全球最大吨位级55t锂电叉车；自主完成第二代混动堆高机开发，节油率提高至69%，作业效率提高25% [2] 产业布局情况 - 推进"1+N+X"国际化战略布局，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，完善国际化营销体系 [1] - 加大新兴产业布局，投资并购安徽宇锋智能科技有限公司，合力智能物流产业园顺利开园 [2] 资金链情况 - 经营活动产生的现金流量净额为4.73亿元，较上年同期下降67.83% [2] 2025年展望 - 以科技创新引领新质生产力发展，对标世界一流，改革赋能，坚持国内国际双轮驱动 [3] - 打造原创技术策源地，统筹推进整机、零部件、后市场、智能物流板块发展，做强产业链、强化供应链 [3] - 推动高端化、智能化、绿色化转型升级，打造具有全球竞争力和影响力的世界一流企业 [3]