章程修订 - 2024年10月25日拟修订《公司章程》及其附件相关条款[1] - 删除发行境外上市外资股和内资股计划实施安排等多项条款[3][4][5] 股东权益 - 所有股本已缴清的股可自由转让，董事会可拒绝不符条件转让[6] - 股东可获股利和利益分配，依法参加股东大会并表决[8] - 连续一百八十日以上单独或合计持有3%以上股份股东可查会计账簿等[9] 股东大会 - 审议一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[10][28] - 单独或合计持有1%-3%以上股份股东可提提案和临时提案[11][29] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[12][30] 董事会 - 行使多项职权，部分决议需三分之二以上董事表决同意[15] - 董事长和副董事长由全体董事过半数选举产生和罢免[16] - 代表十分之一以上表决权股东或三分之一以上董事提议应召临时会议[16][35] 监事会 - 由五名监事组成，主席由全体监事三分之二以上过半数选举产生[17] - 拟新增要求董事等提交执行职务报告和提出独立董事候选人职权[36] 财务报告 - 每一会计年度公布两次财务报告，中期报告60天内、年度报告120天内公布[21] 担保事项 - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后担保需股东大会批准[29] - 为资产负债率超70%对象、单笔担保额超最近一期经审计净资产10%等担保需股东大会批准[29] 其他 - 《董事会议事规则》修订后董事会职权增加对外捐赠等事项[32] - 修订《公司章程》事项需提交股东会审议，授权总裁办理变更登记备案[37]

持股计划股份情况 - 2020 - 2021年合计过户21,039,361股公司A股至持股计划专用账户[3] - 2023年8月28日注销未达业绩目标的17,604,206股A股股份[3] - A - 0批次剩余815,639股A股份锁定期2024年10月28日届满，占总股本0.039%[4] 持股计划时间安排 - 2023 - 2024年第一、二个锁定期分别届满[4] - 第三个锁定期于2024年10月28日届满[2] - 持股计划存续期自首批次授予之月起72个月[7] 持股计划规则 - 存续期可延长，变更须经持有人2/3以上份额同意并董事会审议[7][8] - 存续期届满未展期或锁定期满售股可终止[9] - 特定期间不得买卖公司股票[5] 信息披露 - 公司将按规定及时履行信息披露义务[10]

财务业绩 - 公司2024年第三季度实现营业收入84.82亿元，同比增长1.78%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.08亿元，同比下降40.17%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.83亿元，同比下降41.34%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为33.82亿元，同比下降3.46%[1] - 基本每股收益为0.20元，同比下降37.50%[1] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为11.38亿元[13] - 2024年前三季度营业总收入为247.19亿元[13] - 2024年前三季度营业总成本为227.46亿元[13] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为33.82亿元[15] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-17.48亿元[15] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-18.43亿元[15] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为50.84亿元[16] - 2024年前三季度归属于少数股东的净利润为4.42亿元[13] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-3.68亿元[14] - 2024年前三季度基本每股收益为0.55元[14] 股东结构 - 公司前10大股东中，香港中央结算(代理人)有限公司持股比例为35.34%[7] - 公司前10大股东中，HOLCHIN B.V.持股比例为21.71%[7] - 公司前10大股东中，华新集团有限公司持股比例为16.26%[7] - 公司前10大无限售条件股东中，香港中央结算(代理人)有限公司持有7.35亿股[7] - 公司前10大无限售条件股东中，HOLCHIN B.V.持有4.51亿股[7] 融资活动 - 公司完成2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债(第一期)的发行,发行规模为11亿元人民币,债券期限为5年,票面利率为2.49%[9] - 公司2023-2025年核心员工持股计划之第一期(2023年)已于2024年9月27日解锁802,646股,占公司总股本的0.0386%[9] - 公司2023-2025年核心员工持股计划之第二期(2024年)已于2024年9月30日完成股票购买,专用证券账户总计持有公司A股股票3,290,225股,占公司总股本的0.1583%[10] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为55.21亿元人民币,较2023年12月31日的58.49亿元下降5.65%[11] - 公司2024年9月30日的应收账款为35.56亿元人民币,较2023年12月31日的22.59亿元增加57.41%[11] - 公司2024年9月30日的存货为32.45亿元人民币,较2023年12月31日的34.63亿元下降6.29%[11] - 公司2024年9月30日的短期借款为5.17亿元人民币,较2023年12月31日的6.44亿元下降19.88%[12] - 公司2024年9月30日的长期借款为88.42亿元人民币,较2023年12月31日的86.23亿元增加2.54%[12] - 公司2024年9月30日的应付债券为50.28亿元人民币,较2023年12月31日的39.64亿元增加26.91%[12] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为289.19亿元人民币,较2023年12月31日的289.33亿元下降0.05%[12]

会议安排 - 公司将于2024年10月25日举行董事会会议[2] - 董事会会议将考虑及通过截至2024年9月30日止九个月的季度业绩[2] 人员信息 - 公司执行董事为李叶青、刘凤山[2] - 非执行董事为徐永模等四人[2] - 独立非执行董事为黄灌球等三人[2]

员工持股计划资金 - 2024年核心员工持股计划资金来源为计提的2024年度长期激励薪酬3918.03万元[3] 持股情况 - 截至2024年10月1日，专用账户持有公司A股3290225股，占总股本0.1583%[3] - 购买股票成交均价11.9元/股，成交总金额3916.54万元（不含交易费）[3] 股票锁定期与解锁安排 - 专用账户股票锁定期为公告披露之日起12个月[3] - 所获标的股票分三期解锁，比例为30%、30%、40%[4]

持股计划概况 - 2023 - 2025年核心员工持股计划第一期2023年购股2,917,577股[2] - 因未达业绩目标收回241,764股，现持有2,675,813股，占比0.1287%[3] 锁定期与解锁 - 第一期第一个锁定期2024年9月27日届满，锁定期12个月[2][3] - 所获标的股票分三期解锁，本次解锁802,646股，占比0.0386%[4] 存续与变更 - 存续期不超60个月，可延长，单次不超12个月[3] - 变更须经持有人2/3以上份额同意并董事会审议通过[7]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级。[4] 报告的核心观点 百年华新,后地产时代水泥行业转型典范 - 公司始创于1907年,被誉为中国水泥工业的摇篮。公司通过实施一体化发展战略、环保转型发展战略、海外发展战略和新型建筑材料的业务拓展战略,成功从一家地方性水泥工厂,发展成为业务覆盖国内17个省/市/自治区和海外16个国家的全球化建材集团。[11] - 公司第一大股东是全球最大水泥制造商之一拉法基豪瑞,第二大股东是湖北黄石国资委,资源禀赋相对优势明显。[12] - 公司已实施2023-2025年核心员工持股计划,激发企业活力,激励机制行业领先。[13] 海外布局红利逐步释放,有效对冲国内景气下行压力 - 公司背靠国际水泥巨头拉豪集团,海外布局具有先天优势,2019年起公司海外布局全面提速。目前,公司已在12个国家布局,海外水泥产能排名全国第二,并已成为中亚水泥市场的领军者。[31][32] - 2019-2023年公司海外营收和EBITDA复合增速分别为37.12%和30.74%,占比分别从4.94%和5.86%提升至16.26%和20.99%。[33][34][35] - 公司海外水泥熟料业务盈利能力大幅高于国内,有效对冲了部分国内水泥景气下行的压力。[41][42] 充分利用资源优势,骨料业务成就第二增长极 - 公司是中国水泥行业最早建设规模化、环保化骨料工厂的企业之一,资源禀赋得天独厚。[56] - 2019-2023年公司骨料业务营收和毛利的复合增速分别为50.95%和38.48%,骨料业务营收和毛利占比分别从2019年的3.29%和5.22%提升至2023年的15.89%和27.30%。[57][58] - 公司骨料业务布局领先,造就后地产时期第二增长极。[56][57] 盈利预测与估值 - 我们预计,公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元,对应9月6日A股股价PE为10X、8X、7X,2024年A股可比公司平均PE 12X。对应9月6日港股股价PE为5X、5X、4X,2024年港股可比公司平均PE 11X。当前公司A股股价相对合理,同时港股股价性价比突出。[67]

公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [3] 报告的核心观点 - 上半年公司实现收入162.37亿元,同比+2.56%,归母净利润7.31亿元,同比-38.74% [3] - 海外水泥盈利对冲国内水泥亏损,海外均价同比小幅提升 [3] - 水泥和熟料业务收入占比53%,EBITDA占比40%,销量2848万吨,同比-4.9% [3] - 骨料和混凝土销量增长强劲,骨料吨毛利同比稳定、业绩增量显著 [4] 分业务总结 水泥和熟料业务 - 国内水泥销量2089万吨,同比-15.7%,吨价格244元/吨,同比-57元 [3] - 海外水泥销量760万吨,同比+47%,吨价格471元/吨,同比+25元 [3] - 吨成本241元,同比-10元,吨毛利63元,同比-11元 [3] 骨料业务 - 销量7153万吨,同比+42%,吨价格41.4元,同比-1.4元,吨毛利19.6元,同比+0.3元 [4] 混凝土业务 - 销量1470万方,同比+34%,单方价格268元,同比-22元,单方毛利31元,同比-7元 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20/22/25亿元 [14] - 给予公司2024年A股合理PB估值0.9倍,对应合理价值12.86元/股,H股合理价值7.83港元/股,维持A/H"买入"评级 [14] 风险提示 - 国内水泥需求下滑、产能严重过剩带来的业绩下降风险 [16] - 生产成本不断上涨的风险 [16] - 国际化经营风险 [16]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司水泥主业布局中西南地区,两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间 [7] - 海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥业务快速发展将带来新盈利增长点 [7] - 基于公司24年中报及行业盈利情况,预计24-26年公司归母净利为21.5、25.7、28.8亿元 [7] 公司经营情况总结 营收情况 - 24H1公司实现营收162.4亿元,同比+2.6% [6] - 24Q2公司实现营收91.5亿元,同比-0.5% [11] 利润情况 - 24H1公司实现归母净利7.3亿元,同比-38.7% [6] - 24Q2公司实现归母净利5.5亿元,同比-41.4% [12] 水泥业务情况 - 24H1公司国内水泥业务收入51.1亿元,同比-31.6%;海外水泥业务收入35.8亿元,同比+55.4% [6] - 24H1公司水泥及熟料销量2848.4万吨,同比-4.9%;其中国内市场销量2088.7万吨,同比-15.7%;海外市场销量759.8万吨,同比+47.0% [6] - 24H1公司水泥及熟料吨价格304.2元/吨,同比-21.8元 [6] - 24H1公司水泥熟料吨成本241.2元/吨,同比-10.4元;吨毛利63.0元/吨,同比-11.4元 [6] - 24H1公司水泥熟料吨归母净利25.6元/吨,同比-14.2元 [16] 非水泥业务情况 - 24H1公司骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%,合计收入占比同比+8.8pcts至42.5% [6] - 24H1公司骨料业务销量7152.6万吨,同比+41.6%;吨价格41.4元/吨,同比-1.4元;吨毛利19.6元/吨,同比+0.3元 [6] - 24H1公司混凝土业务销量1470.1万方,同比+34.3%;单价268.2元/方,同比-21.7元;方毛利31.3元/方,同比-6.6元 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入 -A 维持评级" [3] 报告的核心观点 国内水泥经营承压,海外水泥量价齐升,骨料业务表现亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元,同比增长2.56% [1] - 国内水泥业务营收和盈利承压,受房地产开发投资持续下行及基建投资增速放缓等影响,国内水泥需求不足,产品价格低位波动 [1][2] - 海外水泥业务营收大幅增长55.41%,销量和均价均有提升 [2] - 骨料和混凝土业务销量/营收均实现快速增长,成为稳定公司业绩的主要支撑 [2][5] 毛利率下滑费用率提升,归母净利润承压 - 2024年上半年公司整体销售毛利率为23.65%,同比下降0.73个百分点 [2] - 期间费用率为13.35%,同比增加2.00个百分点,主要由于汇兑损失增加导致财务费用同比增加63.09% [2] - 在毛利率下降和费用率增加综合影响下,期内公司销售净利率为6.29%,同比下降2.24个百分点 [2] 新产线投产,海外水泥业务有望进一步增长 - 公司在莫桑比克、马拉维、赞比亚及南非等地新建和改造水泥生产线,预计新增熟料产能合计约300万吨/年 [2][5] - 海外水泥业务营收占比达22.04%,较上年同期提升7.5个百分点 [2] - 海外水泥及商品熟料销量约759.76万吨,同比增长47% [2] 非水泥业务表现亮眼 - 非水泥业务营收占比达46%,EBITDA占比达60% [5] - 骨料业务营收增长36.96%,毛利率达47.41%,成为稳定公司业绩的主要支撑 [5] - 混凝土业务营收增长24.21%,销量增长34.25% [5]