板块整体表现 - 11月25日生物制品板块整体上涨0.83%，表现优于上证指数的0.87%和深证成指的1.53% [1] - 板块内个股表现分化，金迪克以19.99%的涨幅领涨，同时部分个股如派林生物出现下跌，跌幅为1.69% [1][2] - 板块整体资金呈净流入态势，主力资金净流入4087.68万元，游资资金净流入1.06亿元，但散户资金净流出1.47亿元 [2] 领涨个股表现 - 金迪克（代码688670）涨幅最大，达19.99%，收盘价为25.75元，成交量为9.22万手，成交额为2.22亿元 [1] - 华兰生物（代码301207）涨幅为11.25%，收盘价23.33元，成交量为25.05万手，成交额为5.68亿元 [1] - 赛升药业（代码300485）涨幅为5.19%，收盘价11.95元，成交量为16.80万手，成交额为2.00亿元 [1] 资金流向分析 - 金迪克主力资金净流入3966.17万元，主力净占比达17.90%，但游资和散户资金分别净流出2594.44万元和1371.73万元 [3] - 沃森生物（代码300142）主力资金净流入2026.62万元，主力净占比为5.05% [3] - 华兰生物（代码002007）主力资金净流入1710.89万元，主力净占比为6.97% [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.8亿元，同比增长50.55%，实现净利润12.02亿元，而上年同期为净亏损6637万元 [2] - 第三季度单季实现营业收入8.06亿元，同比增长13.9%，净利润为9.84亿元，同比大幅增长499.86% [2] - 胰岛素类似物销量同比翻倍增长，第三季度收入规模正式超越人胰岛素，成为公司最大收入贡献品类 [2] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外市场收入达1.10亿元，同比增长约187%，已超2024年全年规模，预计2025年全年海外收入将延续快速增长势头 [3] - 胰岛素制剂产品已在乌兹别克斯坦、尼加拉瓜等5个新兴市场国家获批上市 [4] - 门冬胰岛素美国生物制品许可申请（BLA）已获美国FDA受理，甘精胰岛素和赖脯胰岛素的BLA申报工作正在推进中 [4] - 与科兴制药合作开拓利拉鲁肽注射液海外市场，已获得哥伦比亚GMP证书并通过埃及GMP审计 [4] 战略布局与未来展望 - 公司以“创新+国际化”双轮驱动，致力于夯实糖尿病治疗领域龙头地位并加强创新研发 [6] - 研发管线从糖尿病延伸至减肥、非酒精性脂肪肝炎（NASH）、痛风及高尿酸血症等其他内分泌代谢疾病治疗领域 [2] - 布局美国市场基于其庞大的糖尿病患者基数和大规模胰岛素市场，通过与健友股份合作实现风险共担与优势互补 [5] - 未来将推动更多胰岛素、GLP-1产品及创新药走向海外，持续拓展国际业务的广度和深度，力争实现国内外收入均衡增长 [4][6]

投资评级与目标价 - 报告对通化东宝的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为11.0元/股 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度营业收入为8.06亿元，同比增长13.90% [2] - 2025年第三季度归母净利润为9.84亿元，同比增长499.86%，主要系转让特宝生物部分股权产生投资收益所致 [2] - 2025年前三季度营业收入为21.80亿元，同比增长50.55% [2] - 公司经营性利润快速恢复，国际化战略稳步推进 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、7.72亿元和9.40亿元，2025年实现扭亏为盈 [8] 主要财务指标与预测 - 预测公司2025年营业总收入为27.53亿元，同比增长37.0% [4] - 预测2026年、2027年营业收入分别为32.06亿元和36.09亿元，同比增速分别为16.5%和12.6% [4] - 预测2025年归母净利润为13.95亿元，同比大幅增长3366.2% [4] - 预测2025年每股收益为0.71元，当前股价对应市盈率为12倍 [4] 业务发展亮点 - 胰岛素类似物放量迅速，预计2025年三季度销量同比提升约50%，收入规模已超越人胰岛素 [8] - 胰岛素类似物加速出海，门冬胰岛素三季度BLA已获得FDA受理，甘精和赖脯胰岛素正在推进BLA申报 [8] - 公司推出2025年员工持股计划，拟受让股票不超过1108万股，并拟回购2000万元-4000万元股份用于激励 [8] 估值与投资建议 - 根据DCF估值，报告预计公司合理市值为215亿元 [8] - 投资建议基于公司正逐步消化集采影响，新品保持快速增长 [8]

股价与资金表现 - 11月17日盘中股价下跌2.06%至9.02元/股，成交额8546.65万元，换手率0.48%，总市值176.66亿元 [1] - 当日主力资金净流出844.19万元，其中特大单净卖出205.24万元，大单净卖出638.96万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨15.46%，近5个交易日下跌2.28%，近20日上涨3.80%，近60日上涨6.87% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为生物制品（原料药及制剂产品），该业务贡献90.29%的主营业务收入，医疗器械、中成药和化药及其它业务分别占比6.07%、2.24%和1.27% [1] - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块包括低市盈率、QFII持股、东北振兴、互联医疗、MSCI中国等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入21.80亿元，同比增长50.55% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润达12.02亿元，同比增长1911.35% [2] 股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.21万户，较上期减少5.08%，人均流通股增至23843股，较上期增加5.35% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股3584.43万股，较上期增加1583.90万股 [3] - 招商国证生物医药指数A（161726）为第五大流通股东，持股1722.45万股，较上期减少302.19万股 [3] - 创新药（159992）为第七大流通股东，持股1155.82万股，较上期增加48.69万股，而天弘国证生物医药ETF（159859）已退出十大流通股东之列 [3] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现55.09亿元 [3] - 近三年，公司累计派现14.77亿元 [3]

公司产品获批情况 - 公司门冬胰岛素注射液获得多米尼加共和国公共卫生和社会福利部签发的药品注册证书，注册证号为RM2025-1863 [1] - 获批药品为预填充式注射笔，规格为3ml:300IU，适应症为糖尿病 [1] - 门冬胰岛素是一种速效胰岛素类似物，皮下注射后10-20分钟起效，作用持续3-5小时，主要用于控制餐后血糖 [1] 目标市场概况 - 多米尼加是加勒比地区经济体量最大、拉美地区经济增速领先的国家之一，总人口约1076万（2024年） [2] - 2024年多米尼加20-79岁糖尿病患者规模达120.37万人，该年龄段成年人糖尿病患病率高达16.6% [2] - 该国未被确诊的糖尿病患者人数占糖尿病总患病人数的比例高达42.8%，患者人均糖尿病相关年度支出为1353.9美元 [2] 对公司业务的影响 - 此次获批表明公司具备向多米尼加销售门冬胰岛素注射液的许可 [3] - 获批有利于丰富公司国际市场产品线，提升品牌形象，拓展国际业务 [3] - 公司将加速新兴市场布局，提高国际市场竞争力，并已开展产品生产的前期准备工作 [3]

龙建股份 - 公司全资子公司联合中标黑龙江省普通国省干线公路2025年养护工程A1标段，中标价4.83亿元，工期365天，项目约占公司2024年营收的2.64% [1] 传音控股 - 公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所主板上市 [1] 好当家 - 控股股东好当家集团拟通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过总股本的2.7%，即不超过3944.68万股 [1] 新华保险 - 公司1至10月累计原保险保费收入1819.73亿元，同比增长17% [2] 浙江交科 - 公司下属公司作为联合体成员拟中标富春江沿江洋洲区块新型城镇化建设项目，项目静态总投资估算111.03亿元，联合体中公司合计占项目公司20%股权 [4] 长春高新 - 公司子公司收到国家药监局对其青少年及成人百白破疫苗的临床试验批准，建议批准开展预防百日咳、白喉、破伤风的临床试验 [6] 新诺威 - 公司控股子公司帕妥珠单抗注射液的上市申请获得受理，拟申请适应症为HER2阳性乳腺癌 [8] 达实智能 - 公司中标新皇岗口岸联检大楼智能化项目，中标金额为5505.64万元，占公司2024年度营业收入的1.74% [8] 电子城 - 公司全资子公司通过诉讼方式进行相关债权债务处置，涉案金额暂计7.77亿元 [9] 海博思创 - 公司与宁德时代签订2026–2035年战略合作协议，约定在2026至2028年间累计采购电量不低于200GWh [9] 人福医药 - 公司控股子公司研发的HW231019片已正式进入II期临床试验阶段，拟用于腹部手术术后镇痛 [10] 通化东宝 - 公司收到多米尼加共和国公共卫生和社会福利部签发的门冬胰岛素注射液的药品注册证书 [11] 陕建股份 - 10月公司及下属子公司中标5亿元以上施工项目2个，中标金额合计10.16亿元 [12] 复洁环保 - 公司拟将证券简称变更为“复洁科技”，公司全称和证券代码保持不变 [14] 盘龙药业 - 公司收到国家药监局核准签发的药物临床试验批准通知书，同意盘龙七凝胶贴膏开展用于膝骨关节炎的临床试验 [15] 中毅达 - 上交所决定终止对公司向特定对象发行股票的审核 [16] 志邦家居 - 公司控股股东于10月22日至11月12日通过大宗交易方式减持公司可转债90.5万张，占公司可转债发行总量的13.51% [18][19] 海锅股份 - 公司拟与吾岳特材共同出资1亿元设立控股子公司，其中公司出资8000万元占比80%，并以该子公司为实施主体投资约10亿元建设飞轮储能等高端零部件项目 [21] 采纳股份 - 公司使用5700万元闲置自有资金购买宁波银行结构性存款，预期年化收益率为1.20%-2.15% [23] 振东制药 - 公司自主研发的中药1.1类新药星蒌承气颗粒已正式启动IIa期临床试验，首例受试者成功入组给药，该药拟用于治疗急性缺血性脑卒中痰热腑实证 [25] 唯万密封 - 公司境外全资附属企业拟在沙特阿拉伯达曼第二工业城租赁2250平方米厂房用于生产经营，租期五年，总租金为284.6万沙特里亚尔（约合5403.9万元） [26] 以岭药业 - 公司全资孙公司收到国家药监局签发的盐酸美金刚化学原料药上市申请批准通知书 [28] 东方智造 - 公司拟以自有资金2748.87万元收购南通赛孚机械设备有限公司70%股权，标的公司主营化工压力容器及环保设备 [30] 键凯科技 - 公司控股股东、实际控制人拟通过询价转让方式转让181.95万股公司股份，占总股本3% [31] 热景生物 - 公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份，总额不低于1亿元、不超过2亿元，回购价格不超过244元/股，回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [32] 邦基科技 - 公司决定终止以发行股份及支付现金方式收购山东北溪农牧、山东鑫牧农牧等7家公司股权的重大资产重组事项 [34] 华东医药 - 公司全资子公司引进的罗氟司特乳膏0.15%上市许可申请已获国家药监局受理，该药适用于6岁及以上轻中度特应性皮炎患者 [36] 中谷物流 - 公司股东拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过6300.19万股公司股份，占总股本3% [38][39] 博晖创新 - 公司控股孙公司联合申报的冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗已获得国家药监局药物临床试验批准通知书，该疫苗用于预防Hib引起的侵袭性感染 [40] 香农芯创 - 公司股东将其持有的127万股公司股份（占总股本的0.27%）进行质押，用于融资，质押期限一年 [42] 上海石化 - 公司董事会聘任鹿志勇为公司总经理，任期至第十一届董事会届满，并提名其为非独立董事候选人 [44] 交建股份 - 公司部分董事及高管拟通过集中竞价方式合计减持不超过217.34万股公司股份，占总股本的0.35% [46] 威腾电气 - 公司拟以简易程序向特定对象发行A股股票，拟募资不超过3亿元，用于高压母线智能制造项目、节能型变压器智能制造项目及补充流动资金 [47] 中金辐照 - 公司拟共同出资设立合资公司，投资约2亿元建设电子加速器智能制造项目，建成后将提供电子加速器研发、制造、销售及运维全链条服务 [49] 同兴科技 - 公司签署投资合作框架协议，计划总投资约32亿元，建设年产10万吨钠电正极材料及6GWh电芯项目 [50] 鸿日达 - 公司拟共同出资1.5亿元设立控股子公司，新公司聚焦半导体封装引线框架的研发、制造与销售 [51] 上海凯宝 - 公司自主研发的中药1.1类新药KBZ24020已获国家药监局批准开展用于治疗急性缺血性脑卒中痰热证的临床试验 [53] 宜通世纪 - 公司控股股东及实控人签订一致行动协议解除协议，此次权益变动后，公司变更为无控股股东及无实控人 [55] 安科生物 - 公司签署框架协议，拟在PA3-17注射液上市后获得其在大中华区的独家代理权，该产品为靶向CD7的自体CAR-T细胞治疗药物 [57] 雷迪克 - 公司拟与关联方共同出资1亿元设立合资公司，其中公司出资9000万元持股90%，合资公司聚焦机器人灵巧手部件等研发应用 [58] 海科新源 - 公司与香河昆仑新能源材料股份有限公司签署战略合作协议，约定2026年1月1日至2028年12月31日期间，向昆仑新材供应电解液溶剂预计达59.62万吨 [60] 洪通燃气 - 公司股东拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过848.64万股公司股份，占总股本3% [61] 弘业期货 - 公司控股股东下属公司计划通过集中竞价方式减持不超过2425.5万股H股，占公司总股本约2.41% [62]

公司产品获批进展 - 公司门冬胰岛素注射液近日获得多米尼加共和国公共卫生和社会福利部签发的药品注册证书 [1] - 门冬胰岛素为速效胰岛素类似物，皮下注射后10至20分钟起效，作用持续3至5小时，主要用于控制餐后血糖 [1] - 公司已于10月获得缅甸卫生部核准签发的甘精胰岛素注射液上市许可，并于10月获得印度尼西亚签发的门冬胰岛素注射液药品注册证书 [2] 目标市场潜力 - 2024年多米尼加20岁-79岁糖尿病患者规模达120.37万人，该年龄段成年人糖尿病患病率高达16.6% [1] - 多米尼加未被确诊的糖尿病患者人数占糖尿病总患病人数的比例高达42.8% [1] - 多米尼加患者人均糖尿病相关年度支出金额为1353.9美元 [1] 公司国际化战略 - 公司国际化战略进入“多产品、多区域、多模式”的加速期 [2] - 针对人胰岛素，公司聚焦新兴市场及“一带一路”共建国家；针对胰岛素类似物，通过合作形式布局美国、欧盟等法规市场 [2] - 针对GLP-1类产品及一类创新药，积极寻求合作与license out机会以开拓海外市场 [2] - 本次获批有利于丰富公司国际市场产品线，提升品牌形象，拓展国际业务，助力加速新兴市场布局 [3] 产品与市场影响 - 门冬胰岛素获批上市将为多米尼加糖尿病患者提供更多治疗选择，改善治疗可及性，满足当地不断增长的糖尿病治疗需求 [1] - 公司已开展产品生产的前期准备工作 [3] - 公司产品体系日益丰富，多款胰岛素类似物、GLP-1等产品在国内陆续获批上市 [2]

公司核心动态 - 公司于近日获得多米尼加共和国公共卫生和社会福利部签发的门冬胰岛素注射液药品注册证书 [1] - 产品名称为“门冬胰岛素注射液” [1] 公司财务与业务构成 - 公司2025年1至6月份营业收入构成为：制药行业占比98.59%，其他业务占比1.27%，房地产行业占比0.14% [1] - 截至发稿时，公司市值为181亿元 [1]

新产品 - 公司收到多米尼加共和国门冬胰岛素注射液药品注册证书[2] 市场情况 - 2024年多米尼加20 - 79岁糖尿病患者达120.37万人，患病率16.6%[3] - 多米尼加未确诊糖尿病患者占比42.8%，患者人均年支出1353.9美元[3] 未来展望 - 获批利于丰富国际产品线，提升竞争力，但销售有不确定性[5]

回购方案 - 首次披露日为2025年10月18日，由董事长李佳鸿提议[2] - 实施期限为2025年10月17日至2026年4月16日[2] - 预计回购金额2000万元至4000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数143,500股，占总股本比例0.01%[2] - 累计已回购金额1,291,500元[2] - 实际回购价格区间9.00元/股至9.00元/股[2] - 2025年11月6日首次回购，成交最高价和最低价均为9.00元/股[4] 回购限制 - 回购股份价格不超过10元/股，资金总额2000 - 4000万元[3]