会议情况 - 公司2025年11月12日发董事会会议通知，11月17日通讯表决召开[2] - 本次董事会应出席董事9人，实际出席9人[2] 资产置换 - 《关于资产置换暨关联交易预案的议案》3票同意，6票回避[3] - 拟置入和置出资产占财务指标比均未超50%，不构成重大重组[3] - 资产置换不涉及发行股份，不影响股权结构[3] 后续流程 - 独立董事事前审查并同意，评估结果需国资部门备案[4] - 备案后签协议，董事会再审议并提交股东会[4] 公告文件 - 公告报备文件含董事会2025年第十四次会议及独董会议决议[6]

资产置换交易概述 - 公司通过《关于资产置换暨关联交易预案的议案》[1] - 交易方式为资产置换，差额部分以现金补齐[1] - 本次交易不构成重大资产重组，不涉及发行股份，不影响公司股权结构[1] 交易目的与参与方 - 交易目的为聚焦主业、完善产业链体系[1] - 交易双方为公司所属单位与控股股东中国航天时代电子有限公司所属单位[1] - 本次拟置入资产和拟置出资产的占比均未超过50%[1] 交易性质与后续安排 - 该事项构成关联交易[1] - 交易相关的评估结果尚待履行备案程序[1] - 后续将签署正式协议并提交公司股东会审议[1]

核心观点 - 军工行业在2025年迎来基本面与市场表现的双重拐点，进入“订单兑现+业绩驱动”的高质量发展新阶段 [4] - 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年与建军百年奋斗目标冲刺前夜，行业将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折 [4] - 投资主线聚焦四大高确定性方向：军贸放量下的主战装备产业链、新质战斗力相关的先进作战领域、军民融合下的科技强国赛道、以及改革与资产证券化 [4] 2025年市场表现与估值复盘 - 2025年申万国防军工指数全年呈现“Q1筑底、Q2修复、Q3加速、Q4整固”的运行节奏，全年累计上涨16.39% [9] - 行情驱动力从政策预期逐步转向业绩兑现，三季度业绩拐点确认，中报显示核心企业实现营收利润双修复 [9][11] - 截至2025年11月10日，行业PE-TTM（剔除负值）修复至约70倍，估值结构显著分化，民参军、军贸出口及智能化标的领涨 [4][20] 2025年财务质量改善 - 行业结束“增收不增利”困局，2025年三季度单季营收同比增长6.70%，归母净利润同比大幅增长17.29% [24][26] - 经营性现金流显著改善，2025年一季报、中报、三季报的同比增长率分别为+83.65%、+51.68%、+57.48%，与利润增长同步 [31] - 营运效率提升，应收账款周转天数和存货周转天数自2025年二季度起显著压缩，显示交付节奏加快、回款周期缩短 [41] 2026年行业展望与核心驱动力 - 2026年将承接“十四五”尾单集中交付与“十五五”新规划启动的双轮驱动，订单确定性显著增强 [4][46] - 需求结构加速向新质战斗力和消耗性作战能力倾斜，聚焦信息化智能化战争所需的高技术装备 [4][104] - 军贸成为第二增长曲线，体系化出口打开高端市场天花板，中国军贸出口占全球市场份额约6% [4][97] - 国防预算预计稳中有升，结构性向装备采购、科研攻坚与军贸支持倾斜，预计增速维持在7%左右 [57] 2026年重点投资方向 - **军贸视角下的主战装备产业链**：重点布局具备整机总装能力、定价权和海外交付经验的核心企业，直接受益于体系化订单放量 [4][112] - **新质战斗力加速形成的先进作战方向**：包括水下攻防、无人集群、网络电磁对抗和智能指控四大方向，相关配套企业进入业绩兑现期 [4][112] - **军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道**：如商业航天、低空经济、可控核聚变关键部件等，兼具国防支撑与新兴产业属性 [4][112] - **改革与资产证券化主线**：涵盖地方国资收购优质涉军资产注入上市公司，以及央企军工集团加速未上市资产证券化 [4][112]

公司融资活动 - 公司于11月13日晚间发布公告 [2] - 公司已完成2025年度第三期超短期融资券的兑付工作 [2] - 兑付工作符合约定时限 [2]

板块整体表现 - 航天装备板块在11月13日整体下跌0.49%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78% [1] - 板块内个股表现分化，领跌个股为中国卫星，下跌1.36% [1] 个股价格与成交 - 航天环宇涨幅最大，上涨6.68%，收盘价为28.12元，成交量为16.21万手，成交额为4.50亿元 [1] - 中国卫通成交额最高，达到15.07亿元，股价下跌0.94% [1] - 中国卫星成交额达30.22亿元，为板块内最高，但股价下跌1.36% [1] 资金流向 - 航天装备板块整体获得主力资金净流入1.51亿元，游资资金净流入3257.6万元，但散户资金净流出1.84亿元 [1] - 中国卫星获得主力资金净流入6605.10万元，主力净占比2.19% [2] - 航天环宇主力净流入3899.55万元，主力净占比高达8.67% [2] - 新余国科呈现主力资金净流出1062.16万元，主力净占比为-10.45%，同时散户资金净流入1323.08万元 [2]

融资与兑付 - 2022年股东大会通过申请注册发行不超60亿超短期融资券议案[1] - 2023年8月18日交易商协会接受公司注册[1] - 2025年6月发行第三期超短期融资券[1] - 近日完成2025年度第三期超短期融资券兑付工作[1]

资金使用 - 公司2025年用闲置募集资金不超23.39亿暂时补充流动资金，期限不超12个月[3] - 本次归还前实际使用178000万元闲置募集资金补流[3] 资金归还 - 截至2025年11月13日累计归还13850万元闲置募集资金[2] - 近日用自有资金10350万元提前归还部分闲置募集资金[5] - 尚未归还的募集资金金额为164150万元[5]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

板块整体表现 - 航天装备板块在报告交易日上涨1.31%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股涨跌互现，领涨股为中国卫星，涨幅为3.66%，航天环宇上涨3.05%，中国卫通上涨1.35% [1] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过1亿元，其中中国卫星成交额达29.94亿元，航天电子成交额为10.34亿元 [1] 个股价格与成交 - 中国卫星收盘价为44.99元，成交量69.09万手，为板块内成交额最高个股 [1] - 航天环宇收盘价为26.36元，成交量11.72万手，成交额3.00亿元 [1] - 部分个股出现下跌，新余国科跌幅为1.33%，收盘价31.25元，航天电子下跌0.89%，收盘价11.09元 [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2.6亿元，但游资资金净流入5098.63万元，散户资金净流入2.09亿元 [1] - 个股资金流向分化明显，航天电子获得主力资金净流入3201.85万元，主力净占比3.10% [2] - 中国卫星遭遇主力资金净流出2.68亿元，主力净占比-8.97%，但获得游资净流入2125.49万元 [2] - 新余国科和中天火箭主力资金净流出显著，分别为1491.78万元和2046.62万元，主力净占比分别为-12.47%和-10.86% [2]

板块整体表现 - 11月10日航天装备板块整体上涨1.67%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内8只个股中5只上涨，星网宇达以6.39%的涨幅领涨，航天电子和中国卫星分别上涨4.74%和2.81% [1] - 板块整体资金流向呈现主力资金净流出2470.98万元，游资资金净流入1.13亿元，散户资金净流出8825.21万元的分化格局 [1] 个股价格与交易表现 - 星网宇达收盘价29.63元，成交量21.92万手，成交额6.38亿元 [1] - 航天电子收盘价11.48元，成交量159.06万手，为板块最高，成交额18.42亿元 [1] - 中国卫星收盘价45.75元，成交额37.43亿元，为板块最高 [1] - 中天火箭、理工导航、中国卫通小幅上涨，涨幅分别为0.76%、0.22%和0.09% [1] - 新会国科和航天环宇下跌，跌幅分别为0.37%和1.56% [1] 个股资金流向 - 航天电子主力资金净流入9976.84万元，主力净占比5.42%，但游资净流出9225.01万元 [2] - 星网宇达主力资金净流入5475.23万元，主力净占比8.59%，为板块最高，散户资金净流出5506.24万元 [2] - 中国卫通主力资金净流出1.50亿元，主力净占比-9.64%，为板块最差，但游资和散户资金分别净流入7061.06万元和7972.48万元 [2] - 中国卫星游资资金净流入1.01亿元，游资净占比2.69% [2] - 航天环宇游资资金净流入3469.38万元，游资净占比8.54% [2]