报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司完成航天电工51%股权转让，主业聚焦航天电子信息及无人系统产品研发、生产领域，盈利能力显著提升，虽营收下降但净利润增长，技术创新取得进展，维持“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入142.80亿元，同比-23.75%；归母净利润5.48亿元，同比+4.42% [1] 投资要点 - 公司集中主业深入航天电子业务，航天电工不再纳入合并范围，营收下降因航天产品交付和电线电缆业务收入减少，净利润增长得益于转让股权投资收益及成本控制 [2] - 公司在无人系统领域取得显著进展，“鸿栅”自主任务系统持续迭代升级，多个技术领域实现重要突破，全年申请专利275件，授权专利219件 [3] 完成航天电工51%股权转让相关情况 - 公司完成航天电工51%股权转让，产业结构调整有重大突破，对部分子公司增资，推进多个科研生产项目，如FH - 96V舰载复合翼无人机首批批产产品验收、舰载微波激光复合探测雷达结题验收 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.35亿元、9.58亿元、12.33亿元，对应PE分别42倍、33倍、25倍，维持“买入”评级 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2025E营业总收入148.10亿元，同比增长3.71%；归母净利润7.35亿元，同比增长34.18% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 12.27 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收下降、归母净利增长、扣非净利下降，主要因宇航电子业务下游景气度较弱；考虑 2025 年是“十四五”末年，积压需求将释放，无人系统业务高景气且新产品放量，预计 2025 - 2027 年归母净利润较快增长 [1] - 2024 年公司加强业务和资源整合，2025 年起更聚焦双主业，整体毛利率有望提升；惯导子公司整合利于提升业务盈利能力 [2] - 2024 年子公司航天飞鸿收入高速增长，无人系统业务需求旺盛；公司不断丰富无人装备系统型谱，“十四五”末及“十五五”期间无人系统装备市场需求有望数倍增长 [3] - 因无人系统研发投入提升，下调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测；给予公司 2025 年 56 倍 PE [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 142.80 亿元（yoy - 23.75%），归母净利 5.48 亿元（yoy + 4.42%），扣非净利 1.67 亿元（yoy - 59.44%） [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.31/9.36/11.61 亿元（前值 2025 - 2026 年分别为 8.84/10.51 亿元，下调 17%/11%） [4] - 2024 年航天军品业务收入 118.20 亿元（yoy - 17.36%），24 年航天电工并表收入约 23.73 亿元，毛利率 15.24%，低于航天军用业务 21.89%的毛利率 [2] - 2024 年子公司航天飞鸿实现收入 15.70 亿元（yoy + 42.48%） [3] 业务发展 - 2024 年 8 月完成子公司航天电工 51%股权转让事宜；12 月计划将子公司激光导航和兴华科技增资给子公司时代光电 [2] - 2024 年公司不断丰富无人装备系统型谱，“鸿栅”自主任务系统发布，开展 FH - 95 集群飞行演示，FH - 96V 舰载复合翼无人机首批批产产品完成验收交付 [3] 估值比较 - 可比公司（剔除中无人机）2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 56 倍，给予公司 2025 年 56 倍 PE，目标价 12.27 元（前值 14.58 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|18,727|14,280|14,845|17,793|20,446| |+/-%|7.16|(23.75)|3.95|19.86|14.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|524.85|548.02|730.85|935.65|1,161| |+/-%|(14.03)|4.42|33.36|28.02|24.08| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|0.17|0.22|0.28|0.35| |ROE (%)|2.92|2.68|3.49|4.33|5.17| |PE (倍)|59.53|57.01|42.75|33.39|26.91| |PB (倍)|1.54|1.51|1.47|1.42|1.36| |EV EBITDA (倍)|23.57|22.27|22.92|20.99|16.30|[6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司完成航天电工51%股权转让，主业聚焦航天电子信息及无人系统产品研发、生产领域，盈利能力显著提升，虽2024年营收下降但净利润增长，技术创新取得进展，维持“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入142.80亿元，同比-23.75%；归母净利润5.48亿元，同比+4.42% [1] 投资要点 - 2024年公司营收下降因航天产品交付和电线电缆业务收入减少，净利润增长得益于转让航天电工股权投资收益及成本控制，经营活动现金流净额同比增长60.53% [2] - 2024年公司在无人系统领域取得显著进展，“鸿栅”自主任务系统持续迭代升级，多个技术领域实现重要突破，全年申请专利275件，授权专利219件 [3] 完成事项 - 公司完成航天电工51%股权转让，对时代民芯、飞鸿能源动力等子公司实施增资，推进多个科研生产项目，如FH - 96V舰载复合翼无人机首批批产产品验收、舰载微波激光复合探测雷达结题验收 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.35亿元、9.58亿元、12.33亿元，对应PE分别42倍、33倍、25倍，维持“买入”评级 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2025E营业总收入148.10亿元，同比增长3.71%；归母净利润7.35亿元，同比增长34.18% [10]

募集资金情况 - 2023年7月公司完成2021年向特定对象发行A股股票，募集资金总额413,560.00万元，净额411,591.39万元[1] - 截至2024年12月31日，累计投入募集资金160,347.34万元用于募投项目建设[2][7] - 截至2024年12月31日，闲置募集资金补充流动资金余额247,950.00万元[2][9] - 截至2024年12月31日，剩余募集资金3,487.58万元（含利息）存于专户[2] 资金使用操作 - 2023年12月26日，公司以19,849.85万元募集资金置换自筹资金[8] - 2023年8月14日，公司用不超323,500.00万元闲置资金补流，实投322,400.00万元，2024年8月9日归还[9] - 2024年8月14日，公司用不超269,000.00万元闲置资金补流，实投265,000.00万元，期末余额247,950.00万元[9] 项目投资调整 - 2024年12月，“延庆无人机装备产业基地一期建设项目”投资规模由68,900.00万元增至83,050.00万元，调增部分自筹[14] 项目投入详情 - 智能无人系统装备产业化项目承诺投资83,500.00万元，本年度投入16,494.89万元，累计投入34,348.42万元[22] - 智能电子及卫星通信产品产业化项目承诺投资130,000.00万元，本年度投入14,850.90万元，累计投入26,440.87万元[22] - 惯性导航系统装备产业化项目承诺投资110,060.00万元，本年度投入4,878.00万元，累计投入11,513.05万元[22] - 补充流动资金承诺投资88,031.39万元，本年度投入545.00万元，累计投入88,045.00万元[22] 其他情况 - 中证天通会计师事务所认为公司2024年度募集资金报告编制合规[15] - 保荐人认为公司2024年度募集资金存放与使用合规[16] - 各项目预定可使用状态日期多为2027年，补充流动资金为2023年7月[22] - 变更用途的募集资金总额及比例均为 -[22]

金融服务协议 - 公司2024年5月20日与财务公司签订2024年度《金融服务协议》[1] - 存款每日最高限额70亿，利率0.45%-2.025%[4] - 综合授信额度不超97.4亿，贷款利率2.00%-3.65%[5] - 委托贷款额度峰值不超50亿[7] - 协议有效期至2025年6月30日前甲方股东大会批准新协议之日止[8] 财务数据 - 2024年末公司在财务公司存款余额53.79亿，贷款余额34.21亿[10] 风险控制 - 公司制定存款业务风险处置预案，成立领导小组[12] - 存款余额占比超30％启动风险处置程序[12] - 公司每半年出具财务公司风险评估报告[13] 保荐人意见 - 保荐人认为协议条款完备、执行好、风控有效[14]

财务审计 - 审计航天电子公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[7] 责任与风险 - 建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性是公司董事会的责任[4] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[5] - 内部控制存在固有局限性和推测未来有效性的风险[6] 报告日期 - 报告日期为2025年3月25日[10]

会议情况 - 2024年召开15次董事会会议，独立董事全出席[3] - 2024年召开3次股东大会，独立董事全出席[4] - 2024年独立董事参加7次专门会议并发表同意意见[4] 担保与审计 - 截至2023年末未为控股子公司等提供特定担保，担保总额合规[8] - 2024年继续聘请中证天通会计师事务所审计[8] 履职情况 - 2024年独立董事现场工作超15天[5] - 审阅多份定期报告并签署确认意见[8] - 核查认为2024年度信息披露合规[9] 未来展望 - 未来独立董事将谨慎履职，维护股东利益[11] - 深入了解公司情况，加强沟通合作[11]

会议情况 - 2024年召开15次董事会会议，独立董事全出席[3] - 2024年召开3次股东大会，独立董事出席2次[4] - 2024年独立董事参加7次专门会议并发表同意意见[4] 履职情况 - 报告期内独立董事现场工作超15天[5] - 审阅4份定期报告并签署书面确认意见[8] 担保情况 - 截止2023年末未为控股子公司等提供违规担保[8] 审计服务 - 2024年继续聘请中证天通会计师事务所[8] 意见发表 - 对多项事项发表同意意见[9] 公司评价 - 2024年信息披露合规，内控无重大缺陷[9][10] - 2024年公司规范运作，财务稳健[11] 保障措施 - 完善独立董事履职能力和保障措施[11]

独立董事履职情况 - 2024年应参加董事会会议15次，亲自出席15次[3] - 2024年参加现场董事会会议2次，现场股东大会1次[5] - 2024年参加7次独立董事专门会议并发表同意意见[4] 公司运营情况 - 截止2023年末未为相关方违规担保，担保总额未超规定[7] - 2024年公司规范运作，内控制度完善，财务稳健[11] 未来展望 - 未来独立董事将按规定履职，维护股东利益[11] - 未来独立董事将加强与各方沟通合作[11] 其他新策略 - 2024年继续聘请中证天通会计师事务所提供审计服务[9] - 公司修订《独立董事工作规定》并开展履职培训[11]

风险处置组织 - 公司成立存款风险处置领导小组，总裁任组长，财务总监任副组长[3] 风险评估与报告 - 每半年出具一份财务公司风险评估报告，与中、年报同步披露[7] 风险处置启动 - 存款余额占比超30％或财务公司亏损达一定标准启动程序[10] 风险处置措施 - 启动程序后制定方案，要求财务公司自救[10][11] 后续处理 - 平息后重评风险，分析原因决定是否撤资[14]