股权融资 - 飞鹏公司拟开展16000万元股权融资，投前估值18.5亿元，融资价7.8890元/每元注册资本[3][4] - 融资后航天飞鸿公司持股比例将由22.27%降至20.50%左右[3][4] - 增资后飞鹏公司注册资本将由23450.4693万元增至25478.6180万元[4] 会议安排 - 2025年3月31日董事会会议应到8人实到8人[2] - 2025年4月21日下午14：15召开2024年年度股东大会，股权登记日4月15日[10] - 2024年年度股东大会将审议15项议案[10]

文章核心观点 公司2024年年报业绩表现符合市场预期，营收虽同比减少但利润率有所提升，2025年有营收计划；各产品营收有不同表现，军贸业务创新高；两金占比改善，经营净现金流优化；基于公司行业地位和新兴领域布局维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年全年实现营收142.8亿元，YOY -23.7%；归母净利润5.5亿元，YOY +4.4%；扣非净利润1.7亿元，YOY -59.4% [1] - 4Q24实现营收50.5亿元，YOY -12.5%；归母净利润 -0.14亿元，上年同期为0.12亿元 [1] - 4Q24毛利率同比下滑4.1ppt至17.7%；净利率同比下滑1.0ppt至0.1% [1] - 2024年毛利率同比提升0.7ppt至21.0%；净利率同比提升1.1ppt至4.2% [1] - 公司披露2025年经营计划，力争实现营收144.09亿元，YOY +0.90% [1] 产品营收 - 航天产品实现营收118.2亿元，YOY -17.6%，占总营收83%，毛利率同比略下滑1.20ppt至21.9% [2] - 民用产品实现营收23.7亿元，YOY -43.9%，占总营收17%，毛利率同比提升5.18ppt至15.2% [2] 经营分析 - 无人系统军贸产品交付数量与营收规模均创历史新高，军贸合作渠道拓宽，采取“一司一策”策略，实现多个海外市场零的突破 [2] - 继续深度对接航天重大型号配套任务，为载人登月研制工程、天问三号等新研型号配套，加快新兴市场产品布局 [2] 费用与资产 - 2024年期间费用率同比增加2.3ppt至18.4%，其中销售费用率同比增加0.1ppt至2.1%，管理费用率同比增加1.5ppt至9.0%，财务费用率为1.2%（去年同期为0.9%），研发费用率同比增加0.4ppt至6.2% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据78.4亿元，较年初减少14.4%；预付款项40.5亿元，较年初增加13.3%；存货202.5亿元，较年初增加3.8%；合同负债19.0亿元，较年初减少30.4% [3] - 两金（存货及应收）占比为58.89%，较上年同期改善0.41ppt [3] - 2024年经营活动净现金流为 -4.0亿元，2023年为 -10.2亿元 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别是5.82亿元、6.69亿元、7.74亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是52x/45x/39x [4] - 考虑到公司行业地位及新兴领域布局，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收142.80亿元同比降23.75%，归母净利润5.48亿元同比增4.42%，单Q4营收50.47亿元同比降12.52%，归母净利润 -0.14亿元同比降222.30%，业绩低于市场预期 [5] - 持续聚焦航天及无人系统主业，2025年相关产品有望随需求释放恢复增长 [7] - 受产品交付及费用影响短期业绩，未来剥离低效资产、聚焦主业叠加内控优化，业绩有望高质量增长 [7] - 航天市场优势地位巩固，无人系统军贸产品进步，时代民芯推进“商业航天 + 汽车芯片”战略 [7] - 作为航天电子领域旗舰平台，受益下游需求释放，多领域纵深发展助力长期成长 [7] - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测，新增2027E年预测，当前股价对应PE低于可比公司均值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价9.15元，一年内最高/最低11.17/6.67元，市净率1.5，股息率0.52%，流通A股市值30,189百万元，上证指数3,373.75，深证成指10,668.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.27元，资产负债率47.84%，总股本/流通A股3,299/3,299百万股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,727|14,280|15,381|18,789|23,360| |同比增长率（%）|7.2|-23.8|7.7|22.2|24.3| |归母净利润（百万元）|525|548|611|772|1,018| |同比增长率（%）|-14.4|4.4|11.5|26.4|31.8| |每股收益（元/股）|0.18|0.17|0.19|0.23|0.31| |毛利率（%）|20.3|21.0|22.0|23.0|23.7| |ROE（%）|2.6|2.7|2.9|3.6|4.5| |市盈率|58|55|49|39|30| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|18,727|14,280|15,381|18,789|23,360| |其中：营业收入|18,727|14,280|15,381|18,789|23,360| |减：营业成本|14,923|11,284|11,998|14,462|17,814| |减：税金及附加|78|78|62|75|93| |主营业务利润|3,726|2,918|3,321|4,252|5,453| |减：销售费用|373|301|338|432|584| |减：管理费用|1,391|1,281|1,292|1,578|1,986| |减：研发费用|1,075|881|923|1,202|1,542| |减：财务费用|169|166|128|113|96| |经营性利润|718|289|640|927|1,245| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-282|-36|-52|-99|-132| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-69|-17|-5|-10|-10| |加：投资收益及其他|219|437|110|60|60| |营业利润|589|674|693|877|1,163| |加：营业外净收入|9|-23|13|17|17| |利润总额|598|651|706|894|1,180| |减：所得税|7|49|35|44|58| |净利润|591|602|671|849|1,121| |少数股东损益|66|54|60|77|103| |归属于母公司所有者的净利润|525|548|611|772|1,018| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司完成航天电工51%股权转让，主业聚焦航天电子信息及无人系统产品研发、生产领域，盈利能力显著提升，虽营收下降但净利润增长，技术创新取得进展，维持“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入142.80亿元，同比-23.75%；归母净利润5.48亿元，同比+4.42% [1] 投资要点 - 公司集中主业深入航天电子业务，航天电工不再纳入合并范围，营收下降因航天产品交付和电线电缆业务收入减少，净利润增长得益于转让股权投资收益及成本控制 [2] - 公司在无人系统领域取得显著进展，“鸿栅”自主任务系统持续迭代升级，多个技术领域实现重要突破，全年申请专利275件，授权专利219件 [3] 完成航天电工51%股权转让相关情况 - 公司完成航天电工51%股权转让，产业结构调整有重大突破，对部分子公司增资，推进多个科研生产项目，如FH - 96V舰载复合翼无人机首批批产产品验收、舰载微波激光复合探测雷达结题验收 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.35亿元、9.58亿元、12.33亿元，对应PE分别42倍、33倍、25倍，维持“买入”评级 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2025E营业总收入148.10亿元，同比增长3.71%；归母净利润7.35亿元，同比增长34.18% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 12.27 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收下降、归母净利增长、扣非净利下降，主要因宇航电子业务下游景气度较弱；考虑 2025 年是“十四五”末年，积压需求将释放，无人系统业务高景气且新产品放量，预计 2025 - 2027 年归母净利润较快增长 [1] - 2024 年公司加强业务和资源整合，2025 年起更聚焦双主业，整体毛利率有望提升；惯导子公司整合利于提升业务盈利能力 [2] - 2024 年子公司航天飞鸿收入高速增长，无人系统业务需求旺盛；公司不断丰富无人装备系统型谱，“十四五”末及“十五五”期间无人系统装备市场需求有望数倍增长 [3] - 因无人系统研发投入提升，下调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测；给予公司 2025 年 56 倍 PE [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 142.80 亿元（yoy - 23.75%），归母净利 5.48 亿元（yoy + 4.42%），扣非净利 1.67 亿元（yoy - 59.44%） [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.31/9.36/11.61 亿元（前值 2025 - 2026 年分别为 8.84/10.51 亿元，下调 17%/11%） [4] - 2024 年航天军品业务收入 118.20 亿元（yoy - 17.36%），24 年航天电工并表收入约 23.73 亿元，毛利率 15.24%，低于航天军用业务 21.89%的毛利率 [2] - 2024 年子公司航天飞鸿实现收入 15.70 亿元（yoy + 42.48%） [3] 业务发展 - 2024 年 8 月完成子公司航天电工 51%股权转让事宜；12 月计划将子公司激光导航和兴华科技增资给子公司时代光电 [2] - 2024 年公司不断丰富无人装备系统型谱，“鸿栅”自主任务系统发布，开展 FH - 95 集群飞行演示，FH - 96V 舰载复合翼无人机首批批产产品完成验收交付 [3] 估值比较 - 可比公司（剔除中无人机）2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 56 倍，给予公司 2025 年 56 倍 PE，目标价 12.27 元（前值 14.58 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|18,727|14,280|14,845|17,793|20,446| |+/-%|7.16|(23.75)|3.95|19.86|14.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|524.85|548.02|730.85|935.65|1,161| |+/-%|(14.03)|4.42|33.36|28.02|24.08| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|0.17|0.22|0.28|0.35| |ROE (%)|2.92|2.68|3.49|4.33|5.17| |PE (倍)|59.53|57.01|42.75|33.39|26.91| |PB (倍)|1.54|1.51|1.47|1.42|1.36| |EV EBITDA (倍)|23.57|22.27|22.92|20.99|16.30|[6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司完成航天电工51%股权转让，主业聚焦航天电子信息及无人系统产品研发、生产领域，盈利能力显著提升，虽2024年营收下降但净利润增长，技术创新取得进展，维持“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入142.80亿元，同比-23.75%；归母净利润5.48亿元，同比+4.42% [1] 投资要点 - 2024年公司营收下降因航天产品交付和电线电缆业务收入减少，净利润增长得益于转让航天电工股权投资收益及成本控制，经营活动现金流净额同比增长60.53% [2] - 2024年公司在无人系统领域取得显著进展，“鸿栅”自主任务系统持续迭代升级，多个技术领域实现重要突破，全年申请专利275件，授权专利219件 [3] 完成事项 - 公司完成航天电工51%股权转让，对时代民芯、飞鸿能源动力等子公司实施增资，推进多个科研生产项目，如FH - 96V舰载复合翼无人机首批批产产品验收、舰载微波激光复合探测雷达结题验收 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.35亿元、9.58亿元、12.33亿元，对应PE分别42倍、33倍、25倍，维持“买入”评级 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2025E营业总收入148.10亿元，同比增长3.71%；归母净利润7.35亿元，同比增长34.18% [10]

募集资金情况 - 2023年7月公司完成2021年向特定对象发行A股股票，募集资金总额413,560.00万元，净额411,591.39万元[1] - 截至2024年12月31日，累计投入募集资金160,347.34万元用于募投项目建设[2][7] - 截至2024年12月31日，闲置募集资金补充流动资金余额247,950.00万元[2][9] - 截至2024年12月31日，剩余募集资金3,487.58万元（含利息）存于专户[2] 资金使用操作 - 2023年12月26日，公司以19,849.85万元募集资金置换自筹资金[8] - 2023年8月14日，公司用不超323,500.00万元闲置资金补流，实投322,400.00万元，2024年8月9日归还[9] - 2024年8月14日，公司用不超269,000.00万元闲置资金补流，实投265,000.00万元，期末余额247,950.00万元[9] 项目投资调整 - 2024年12月，“延庆无人机装备产业基地一期建设项目”投资规模由68,900.00万元增至83,050.00万元，调增部分自筹[14] 项目投入详情 - 智能无人系统装备产业化项目承诺投资83,500.00万元，本年度投入16,494.89万元，累计投入34,348.42万元[22] - 智能电子及卫星通信产品产业化项目承诺投资130,000.00万元，本年度投入14,850.90万元，累计投入26,440.87万元[22] - 惯性导航系统装备产业化项目承诺投资110,060.00万元，本年度投入4,878.00万元，累计投入11,513.05万元[22] - 补充流动资金承诺投资88,031.39万元，本年度投入545.00万元，累计投入88,045.00万元[22] 其他情况 - 中证天通会计师事务所认为公司2024年度募集资金报告编制合规[15] - 保荐人认为公司2024年度募集资金存放与使用合规[16] - 各项目预定可使用状态日期多为2027年，补充流动资金为2023年7月[22] - 变更用途的募集资金总额及比例均为 -[22]

金融服务协议 - 公司2024年5月20日与财务公司签订2024年度《金融服务协议》[1] - 存款每日最高限额70亿，利率0.45%-2.025%[4] - 综合授信额度不超97.4亿，贷款利率2.00%-3.65%[5] - 委托贷款额度峰值不超50亿[7] - 协议有效期至2025年6月30日前甲方股东大会批准新协议之日止[8] 财务数据 - 2024年末公司在财务公司存款余额53.79亿，贷款余额34.21亿[10] 风险控制 - 公司制定存款业务风险处置预案，成立领导小组[12] - 存款余额占比超30％启动风险处置程序[12] - 公司每半年出具财务公司风险评估报告[13] 保荐人意见 - 保荐人认为协议条款完备、执行好、风控有效[14]

财务审计 - 审计航天电子公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[7] 责任与风险 - 建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性是公司董事会的责任[4] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[5] - 内部控制存在固有局限性和推测未来有效性的风险[6] 报告日期 - 报告日期为2025年3月25日[10]

会议情况 - 2024年召开15次董事会会议，独立董事全出席[3] - 2024年召开3次股东大会，独立董事全出席[4] - 2024年独立董事参加7次专门会议并发表同意意见[4] 担保与审计 - 截至2023年末未为控股子公司等提供特定担保，担保总额合规[8] - 2024年继续聘请中证天通会计师事务所审计[8] 履职情况 - 2024年独立董事现场工作超15天[5] - 审阅多份定期报告并签署确认意见[8] - 核查认为2024年度信息披露合规[9] 未来展望 - 未来独立董事将谨慎履职，维护股东利益[11] - 深入了解公司情况，加强沟通合作[11]