券商自营二季度重仓股行业分布 - 券商对基础化工、机械设备、汽车、医药生物等行业青睐有加 [1] - 二季度合计增持63只个股 [1] 券商重点增持个股 - 中核钛白、新里程、江中药业、云天化等均获得加仓 [1] - 川恒股份、佛燃能源、瑞达期货、浙江华业等同时获至少3家券商青睐 [1] 券商持仓规模前列个股 - 江苏银行以110.26亿元持仓市值位居首位 [1] - 中信建投以92.08亿元持仓市值位列第二 [1] - 永安期货以65.07亿元持仓市值位列第三 [1] - 牧原股份、藏格矿业、中国石化、光启技术等券商持仓市值也处于较高水平 [1]

核心观点 - 期货公司海外业务加速发展 推动中国期货市场国际化 为公司贡献利润并拓展收入来源 [1][2][3] - 海外业务发展由政策支持 企业出海需求 公司自身转型等多因素推动 [2][3] - 海外布局涵盖全球主要金融中心 业务范围从期货经纪扩展至证券 外汇 资管等多元领域 [2] - 海外业务有助于缓解行业同质化竞争 提升综合服务能力 满足出海企业风险管理需求 [4][5] - 发展过程中面临业务结构单一 合规成本高 系统投入大 国际竞争激烈等挑战 [7] 海外业务发展现状 - 截至2025年6月 中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家 二级子公司39家 三级子公司6家 [2] - 子公司注册地涵盖中国香港 新加坡 英国 美国等主要金融中心 [2] - 获得香港期货交易所 新加坡交易所 芝加哥商业交易所 欧洲洲际交易所 伦敦金属交易所等全球主流交易所交易和清算会员资质 [2][6] - 南华期货旗下英国公司于2025年8月18日正式成为欧洲洲际交易所清算会员 [6] - 2024年末中国期货市场境外有效客户数同比增长17% 境外客户持仓量同比增长28% [6] 发展驱动因素 - 政策环境持续优化 释放对外开放信号 [3] - 中资企业出海加速催生风险管理需求 特别是在能源 矿产 农业领域 [3] - 市场价格剧烈波动提升企业利用境外衍生品市场管理风险的需求 [3] - 期货公司通过设立海外子公司抢占市场 推动海外业务成为重要收入来源 [3] - 对外开放品种扩容 交割 结算等制度完善提升境内市场对境外投资者吸引力 [3] 战略意义 - 丰富业务类型 扩展收入来源 目前境内行业仍以经纪业务收入为主 [4] - 头部公司逐步覆盖境外期货 证券 资管 外汇 投资咨询等业务领域 [4] - 通过探索境外金融控股公司经营更好地参与全球竞争 [4] - 缓解行业"内卷式"竞争 避免国内市场过度竞争 [5] - 提升系统建设 人才储备 合规管理等专业化能力 [5] - 满足出海企业跨境风险管理需求 帮助应对汇率风险和商品价格波动风险 [5] 面临挑战 - 业务结构相对单一 以传统期货经纪业务为主 业务多元化和产品创新滞后 [7] - 需同时满足境内外多重监管要求 合规成本较高 [7] - 需在系统建设上投入更多 平衡整合多个系统平台 [7] - 面临激烈国际竞争 以及法律法规 监管环境 语言文化差异 [7] - 缺乏实施细则指引 需要更明晰的监管框架服务境内客户 [7]

核心观点 - 期货公司海外业务加速发展 推动中国期货市场国际化并贡献利润 [1] - 政策支持和中资企业出海共同推动海外业务拓展 但面临竞争和能力建设挑战 [1][3][7] 海外业务发展现状 - 截至2025年6月 内地期货公司设立境外一级子公司22家 二级子公司39家 三级子公司6家 [2] - 注册地覆盖香港 新加坡 英国 美国等主要金融中心 [2] - 获得香港期货交易所 新加坡交易所 芝加哥商业交易所 欧洲洲际交易所 伦敦金属交易所等全球主流交易所交易和清算会员资质 [2] - 业务范围从期货经纪扩展至证券 外汇 资产管理等多元领域 [2] - 南华期货2025年8月获批成为欧洲洲际交易所(ICEU)清算会员 获得第二家全球主流交易所清算资质 [6] 推动发展的关键因素 - 政策环境持续优化释放对外开放信号 [3] - 中资企业出海加速催生风险管理需求 特别是在能源 矿产 农业领域 [3] - 市场价格剧烈波动提升企业利用境外衍生品市场管理风险的需求 [3] - 期货公司通过设立海外子公司抢占市场 推动海外业务成为重要收入来源 [3] - 对外开放品种扩容 交割结算制度完善 提升境内市场对境外投资者吸引力 [3] 业务发展意义 - 丰富业务类型拓展收入来源 缓解境内经纪业务同质化竞争 [4][5] - 增强期货行业国际竞争力 培育大宗商品世界一流投行 [4] - 提升行业系统建设 人才储备 合规管理等综合服务水平 [5] - 满足出海企业跨境风险管理需求 应对汇率和商品价格波动风险 [6] 市场参与数据 - 2024年末期货市场境外有效客户数同比增长17% [6] - 2024年末境外客户持仓量同比增长28% [6] - 上期所境外客户数量(不含QFI)同比增长约20% [6] - 上期所QFI客户数量同比增长约60% [6] 面临挑战 - 业务结构单一 以传统期货经纪为主 产品和服务创新滞后 [7] - 需满足境内外多重监管要求 合规成本较高 [7] - 系统建设投入需求大 需整合多平台满足不同客户需求 [7] - 面临激烈国际竞争及法律法规 监管环境 语言文化差异 [7] - 《期货和衍生品法》实施后缺少实施细则指引 需更明晰监管框架 [7]

核心观点 - 期货公司海外业务加速发展 推动中国期货市场国际化进程 为公司贡献利润并助力行业转型 [1][2] 海外业务发展现状 - 截至2025年6月 中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家 二级子公司39家 三级子公司6家 [3] - 子公司注册地涵盖中国香港 新加坡 英国 美国等主要金融中心 [3] - 获得香港期货交易所 新加坡交易所 芝加哥商业交易所 欧洲洲际交易所 伦敦金属交易所等全球主流交易所交易和清算会员资质 [3] - 业务范围从传统期货经纪扩展至证券 外汇 资产管理等多元领域 [3] - 南华期货旗下南华金融（英国）有限公司于2025年8月18日获批成为欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员 [7] 发展驱动因素 - 政策环境持续优化释放对外开放信号 [4] - 中资企业出海加速催生风险管理需求 特别是在能源 矿产 农业领域 [4] - 市场价格剧烈波动促使企业利用境外衍生品市场管理风险 [4] - 期货公司通过设立海外子公司抢占市场 推动海外业务成为重要收入来源 [4] - 对外开放品种扩容 交割结算制度完善提升境内市场对境外投资者吸引力 [4] - 2024年末我国期货市场境外有效客户数同比增长17% 境外客户持仓量同比增长28% [7] - 上期所境外客户数量（不含QFI）同比增长约20% QFI客户数量同比增长约60% [7] 战略意义 - 丰富业务类型拓展收入来源 缓解境内同质化竞争 [5][6] - 头部公司逐步覆盖境外期货 证券 资管 外汇 投资咨询等业务领域 [5] - 推动行业从"通道服务"向"综合解决方案"转型 [6] - 提升系统建设 人才储备 合规管理等专业化能力 [6] - 满足出海企业跨境风险管理需求 应对汇率和商品价格波动风险 [6] - 培育有竞争力的大宗商品世界一流投行 [5] 面临挑战 - 业务结构相对单一 创新服务能力有待提升 [8] - 需满足境内外多重监管要求 合规成本较高 [8] - 系统建设投入需求大 需整合多平台满足不同客户需求 [8] - 面临激烈国际竞争及法律法规 监管环境 语言文化差异 [8] - 缺乏境外期货交易实施细则指引 需更明晰监管框架 [8]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价19.80元 [6][13] - 基于2025年49.9倍市盈率估值，对应2.17倍市净率 [13] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.56亿元，同比下滑54.12% [13] - 2025年上半年归母净利润1.70亿元，同比下滑44.69% [13] - 加权平均净资产收益率1.32%，同比下降1.13个百分点 [13] - 2025年二季度投资收益2.01亿元，同比下滑17.36%，但较一季度显著改善 [13] - 手续费收入同比增长4.48%至2.39亿元，支撑业绩 [13] 财务预测与估值指标 - 下调2025-2026年每股收益预测至0.40/0.45元（原为0.45/0.48元），新增2027年预测0.48元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.78/6.51/7.02亿元，同比增长0.4%/12.7%/7.9% [4][14] - 当前市盈率39.39倍（2025年预测），市净率1.8倍 [4][8] - 总市值227.79亿元，每股净资产8.83元 [7][8] 行业机遇与公司定位 - 人民币国际化推动大宗商品人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保需求 [13] - QFII可交易期货期权品种将扩至100个，研究推出人民币外汇期货，推动市场扩容 [13] - 作为头部期货公司，综合实力和抗风险能力突出，更易受益于政策支持 [13] 业务表现亮点 - 投资业务净收入1.57亿元，同比下滑63.27%，占调整后营收增量负贡献93.60% [13] - 自2025年1月1日起对部分交易业务采用净额法确认收入，影响收入计量口径 [13] - 经纪佣金收入占比从2023年37%降至2024年24%，自营收入占比从9%升至33% [14]

核心观点 - 东吴证券发布永安期货2025年中报点评 给予买入评级 公司Q2净利润环比大幅改善 基金销售与资管业务盈利向好 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入55.6亿元 同比下降54.1% 归母净利润1.7亿元 同比下降44.7% 对应EPS 0.12元 ROE 1.32% 同比下降1.1个百分点 [1] - Q2单季度营业收入32.8亿元 同比下降57.8% 归母净利润1.6亿元 同比下降30.0% 但环比大幅增长16倍 [1] - 归母净资产129亿元 较年初增长0.4% 较Q1末增长0.4% [1] 业务分部表现 - 期货经纪业务仍是盈利基本盘 上半年营业利润1.5亿元 同比下降10% [2] - 风险管理业务由盈转亏 亏损0.6亿元 上年同期盈利1.1亿元 [2] - 基金销售业务营业利润0.2亿元 同比增长105% 资产管理业务营业利润0.05亿元 同比增长40% 境外业务营业利润0.7亿元 同比增长5% [2] - 手续费净收入2.4亿元 同比增长4.5% 利息净收入2.1亿元 同比下降13.5% 投资收益+公允价值变动收益合计1.6亿元 同比下降63% [2] 期货经纪业务 - 上半年营业收入3.8亿元 同比下降22% 其中手续费净收入2.1亿元 同比增长4.2% [2] - 境内期货代理交易成交手数1.02亿手 同比增长13.3% 成交金额7.25万亿元 同比增长6.8% [2] - 报告期末客户权益398亿元 较年初下降15.5% [2] 风险管理业务 - 上半年营业收入50亿元 同比下降56% 主要由于改用净额法确认收入 但对盈亏无影响 [3] - 场外业务累计名义本金1603亿元 同比增长72% 做市业务累计成交规模6018亿元 同比增长23% [3] 资产管理业务 - 上半年资管业务收入0.1亿元 同比下降11% 其中手续费净收入同比下降63% [3] 基金销售业务 - 上半年基金销售业务收入0.29亿元 同比增长21% [3] - 新增合作管理人34家 新增引入代销产品65只 代销产品平均年化收益率11.26% [3] 境外业务 - 上半年境外业务收入1.2亿元 同比下降59% [3] - 境外期货经纪业务交易量同比增长22% 机构客户权益占比78% 交易量占比83% [3] - 海外基金销售大幅增长 上半年新增销售额同比增长186%至1.72亿美元 [3] 盈利预测 - 东吴证券维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元/5.9亿元/6.6亿元 [3] - 当前市值对应2025年预测PE 48倍 [3] - 最近90天内共有2家机构给出买入评级 目标均价18.8元 [6]

核心观点 - 2025年二季度公司投资业绩修复 市场交投活跃推动手续费收入同比增长 公司作为行业龙头有望受益于人民币国际化带来的期货市场扩容机遇 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收55.56亿元 同比下降54.12% 归母净利润1.70亿元 同比下降44.69% [2] - 加权平均ROE同比下降1.13个百分点至1.32% [2] - 投资业务净收入同比下降63.27%至1.57亿元 贡献调整后营收增量的-93.60% [3] - 2025年二季度投资收益2.01亿元 同比下降17.36% 较一季度显著改善 [3] - 手续费收入同比增长4.48%至2.39亿元 [3] 业务发展 - 自2025年1月1日起对部分交易业务采用净额法确认收入 影响收入计量口径 [3] - 陆家嘴金融论坛提出将QFII可交易期货期权品种拓展至100个 研究推出人民币外汇期货 [3] - 人民币国际化推进大宗商品人民币定价 提升商品期货与外汇期货套保市场空间 [3] 增长机遇 - 行业龙头地位带来综合实力和抗风险能力优势 [3] - 政策支持有望推动期货市场扩容发展 [3] - 人民币国际化进程持续深化 [4] 盈利预测 - 下调2025年EPS预测至0.40元（原0.45元） 2026年EPS预测0.45元（原0.48元） 新增2027年EPS预测0.48元 [2] - 基于2025年49.9倍PE估值 维持目标价19.80元 对应2.17倍PB [2]

报告基本信息 - 报告名称：焦煤日报 [1] - 研究团队：研究中心黑色团队 [1] - 报告日期：2025年8月29日 [1] 价格数据 焦煤现货价格 - 柳林主焦最新价格1505.00，日变化0.00，周变化52.00，月变化94.00，年变化7.50% [2] - 原煤口岸库提价最新959.00，日变化 - 19.00，周变化3.00，月变化27.00，年变化 - 16.97% [2] - 沙河驿蒙5最新1380.00，日变化0.00，周变化0.00，月变化160.00，年变化 - 17.37% [2] - 安泽主焦最新1470.00，日变化0.00，周变化0.00，月变化 - 30.00，年变化 - 10.91% [2] 焦煤盘面价格 - 盘面05最新1194.00，日变化 - 10.00，周变化8.50，月变化 - 18.50，年变化 - 11.46% [2] - 盘面09最新1005.50，日变化 - 19.50，周变化 - 24.00，月变化 - 75.50，年变化 - 21.51% [2] - 盘面01最新1152.50，日变化 - 12.00，周变化11.00，月变化 - 26.50，年变化 - 15.94% [2] 基差数据 - 05基差最新43.59，日变化10.00，周变化 - 23.44，月变化48.39，年变化 - 137.45 [2] - 09基差最新232.09，日变化19.50，周变化9.06，月变化105.39，年变化 - 0.07 [2] - 01基差最新85.09，日变化12.00，周变化 - 25.94，月变化56.39，年变化 - 0.46 [2] 价差数据 - 5 - 9价差最新188.50，日变化9.50，周变化32.50，月变化57.00，年变化1.79 [2] - 9 - 1价差最新 - 147.00，日变化 - 7.50，周变化 - 35.00，月变化 - 49.00，年变化0.63 [2] - 1 - 5价差最新 - 41.50，日变化 - 2.00，周变化2.50，月变化 - 8.00，年变化 - 2.84 [2] 库存数据 总库存 - 总库存最新3507.66，周变化34.05，月变化57.08，年变化 - 8.73% [2] 分项库存 - 煤矿库存最新283.62，周变化7.98，月变化35.36，年变化 - 14.12% [2] - 港口库存最新261.49，周变化6.00，月变化 - 30.85，年变化 - 26.42% [2] - 钢厂焦煤库存最新812.31，周变化6.51，月变化12.80，年变化13.20% [2] - 焦化焦煤库存最新966.41，周变化 - 10.47，月变化 - 18.97，年变化20.39% [2] 其他数据 - 焦化产能利用率最新73.36，周变化 - 1.06，月变化 - 0.33，年变化5.37% [2] - 焦化焦炭库存最新84.99，周变化 - 1.18，月变化 - 1.63，年变化 - 1.98% [2]

核心财务表现 - 上半年营业收入55.56亿元 同比下降54.12% 主要因会计口径调整导致大宗商品风险管理业务从毛收入改为净收入统计[1] - 归母净利润1.70亿元 同比下降44.69% 但第二季度单季净利润1.61亿元 环比大幅增长1630.64%[1] - 中期拟每股派发现金红利0.02元（含税）[1] 业务板块表现 - 期货代理交易量1.02亿手 同比增长13% 成交金额7.25万亿元 同比增长7%[3] - 期末客户权益397.75亿元 同比增长15% 经纪业务手续费净收入2.1亿元 同比增长4%[3] - 基金销售业务营业收入2890万元 同比增长21%[4] - 大宗商品风险管理业务现货贸易总额196.46亿元[5] - 场外衍生业务名义金额1603亿元 同比增长72% 做市业务成交规模6018亿元 同比增长23%[5] 境外业务发展 - 境外金融服务业务营业收入1.24亿元 营业利润0.73亿元 同比增长近5%[5] - 境外期货经纪交易量同比增长22% 机构客户权益占比达78% 交易量占比提升至83%[5] - 新增基金销售额约1.72亿美元 同比大幅增长185.5% 累计孵化私募基金管理人17家[5] - 拟向境外增资不超过5.36亿港元并设立英国子公司 已获监管批复[5] 战略举措与市场行动 - 设立经纪业务改革专班 成立四大产业事业部 发力线上引流并补齐量化服务短板[3] - 成功获取上期所镍期货做市资格[5] - 8月27日首次回购公司股份62.68万股 向市场传递信心[2] 业绩展望与估值 - 第二季度投资类收入显著改善 因权益市场回暖上调投资类收入假设[6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.39/0.42元 较前值上调21%/15%/9%[6] - 2025年预测BPS为9.06元 给予2.3倍PB估值 目标价20.84元[6]

公司2025年中期业绩表现 财务表现 - 上半年营业收入55.6亿元，同比下降54.1% [1] - 归母净利润1.7亿元，同比下降44.7% [1] - 每股收益0.12元，净资产收益率1.32%，同比下降1.1个百分点 [1] - 第二季度营业收入32.8亿元，同比下降57.8% [1] - 第二季度归母净利润1.6亿元，同比下降30.0%，但环比大幅增长16倍 [1] - 归母净资产129亿元，较年初增长0.4%，较第一季度末增长0.4% [1] 业务板块表现 - 期货经纪业务营业利润1.5亿元，同比下降10%，仍是盈利核心 [1] - 风险管理业务亏损0.6亿元，去年同期盈利1.1亿元 [1] - 基金销售业务营业利润0.2亿元，同比增长105% [1] - 资产管理业务营业利润0.05亿元，同比增长40% [1] - 境外业务营业利润0.7亿元，同比增长5% [1] 期货经纪业务 - 上半年营业收入3.8亿元，同比下降22% [1] - 手续费净收入2.1亿元，同比增长4.2% [1] - 境内期货代理交易成交手数1.02亿手，同比增长13.3% [2] - 成交金额7.25万亿元，同比增长6.8% [2] - 客户权益398亿元，较年初下降15.5% [2] 风险管理业务 - 上半年营业收入50亿元，同比下降56%，主要因会计确认方法变更 [2] - 场外业务累计名义本金1603亿元，同比增长72% [2] - 做市业务累计成交规模6018亿元，同比增长23% [2] 资产管理及基金销售业务 - 资管业务收入0.1亿元，同比下降11% [2] - 资管业务手续费净收入同比下降63% [2] - 基金销售业务收入0.29亿元，同比增长21% [2] - 新增合作管理人34家，新增代销产品65只 [2] - 代销产品平均年化收益率11.26% [2] 境外业务 - 境外业务收入1.2亿元，同比下降59% [2] - 境外期货经纪业务交易量同比增长22% [2] - 机构客户权益占比78%，交易量占比83% [2] - 海外基金销售新增额1.72亿美元，同比增长186% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、5.9亿元、6.6亿元 [3] - 当前市值对应2025年预测市盈率48倍 [3]