核心观点 - 东方证券维持对快手-W的“买入”评级，基于对公司主业稳健增长及AI产品“可灵”商业化潜力的看好，给予目标价103.27港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元、259亿元 [1] - 维持基于2026年18倍市盈率的估值方法，对应合理价值为4048亿元人民币，折合4502亿港元 [1] - 预计2026年公司总收入同比增长9%至1549亿元人民币，其中广告业务同比增长10%，其他业务同比增长21% [1] - 预计2026年经调整利润为225亿元人民币，同比增长10% [1] AI产品“可灵”的商业化进展 - 可灵2025年12月收入突破2000万美元，年度经常性收入达2.4亿美元 [1] - 可灵的ARR较2025年3月的1亿美元增长了1.4倍，实现9个月翻倍式增长 [1] - 在AINative产品中，可灵的ARR收入排名全球第14位 [1] - 截至2025年12月，可灵在全球拥有6000万创作者，合作企业用户超3万家，累计生成视频超6亿个 [2] - 可灵用1年半时间生成的视频数量，已达到快手2017年（6年积攒）21亿个视频存量的近30% [2] AI产品“可灵”的增长动力与市场表现 - 2026年1月，可灵在海外市场破圈，带动流水继续上行 [1] - 2026年AI内容裂变爆发，从B端扩圈到C端的特征加强，预计将带动可灵用户增长和流水再上台阶 [1][2] - 自2025年12月底起，可灵的动作控制在海外出圈，根据ST数据，其移动端2026年以来日均收入较2025年12月1日至17日的均值增长171% [2] - 同期，可灵的日活跃用户增长152%，下载量增长1385% [2] - 可灵在“精确控制和稳定性”上的优势，迁移到C端功能模板上，看好其后续领先性 [2]

核心观点与财务预测 - 东方证券维持对快手-W的“买入”评级，预测2025至2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元和259亿元 [1] - 基于2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为4048亿元人民币，折合4502亿港元，目标价为103.27港元/股 [1] - 预计2026年公司主业稳健增长，总收入同比增长9%至1549亿元人民币，其中广告业务同比增长10%，其他业务同比增长21%，经调整利润为225亿元人民币，同比增长10% [1] 可灵业务表现与增长 - 可灵2025年12月ARR（年化经常性收入）达到2.4亿美元，在AINative产品中全球排名第14 [1] - 可灵2025年12月单月收入突破2000万美元，ARR较2025年3月的1亿美元增长了1.4倍，实现了9个月内翻倍式增长 [1] - 2026年1月，可灵在海外市场破圈，带动流水继续上行 [1] AI内容生态与用户规模 - 截至2025年12月，可灵在全球拥有6000万创作者，与超过3万家企业用户合作，累计生成超6亿个视频 [2] - 可灵用一年半时间生成的视频数量，已达到快手平台2017年（存有21亿视频）6年积累量的近30% [2] 海外市场拓展与产品优势 - 自2025年12月底起，可灵的动作控制功能在海外市场出圈，根据ST数据，2026年以来移动端日均收入较2025年12月1日至17日的均值增长171% [2] - 同期，可灵的DAU（日活跃用户）增长152%，下载量增长1385% [2] - 可灵在动作“精确控制和稳定性”上具备碾压式优势，该优势迁移到C端功能模板上，预计后续类似C端功能模板将保持领先性 [2]

医疗服务价格改革现状与数据 - 2025年12月，医疗服务价格当月同比上涨2.9%，显著高于整体CPI的0.8%和药品价格（中药下跌1.2%，西药下跌1.3%）[10] - 全国试点城市已实施两轮调价，分别涉及1398项和5076项医疗服务价格，上调护理、手术等技术劳务价值高的项目，下调检查检验类项目[17] - 安徽省2025年调价涉及266个项目，上调201个技术劳务为主的项目，下调53个检验治疗类项目，并实施12个试剂集采相关项目专项调价[17] 价格改革的结构性特征与影响 - 医疗服务价格调整呈现结构性特征：检查检验费用向下调整，医护人员劳务价值向上调整，以控制居民负担[6][14] - 技术劳务与物耗分开定价，耗材呈明确降价趋势，强调对技术劳务价值的补偿[6][14] - 药品集采降价为医疗服务价格上调提供了改革空间，两者并非简单的“跷跷板”关系[6][14][16] 改革动因与收入效应 - 在DRG/DIP支付方式改革后，医院收入压力加大，价格调整旨在改善医院收入[20] - 安徽省专项调整22个长期未调价项目，测算使省属公立医院收入增加1.16亿元，全省公立医疗机构合计增加约2.86亿元[20] - 2025年安徽省进一步上调201个项目价格，测算使省属公立医院年净收入增加约3.38亿元[20] 未来趋势与扩展领域 - 未来改革趋势包括医疗服务项目全国统一、建立动态调整机制保障价格趋势向上、更多补偿医务人员技术劳务价值[6][29] - 鼓励有条件的医疗机构提供特需医疗服务，由患者全额自费，不纳入医保报销范围，以平衡医保支付与医院收入[6][21] - 《价格法》修订提出政府指导价可通过制定作价办法等机制确定，预示以往刚性定价可能被打破并上涨，例如公立幼儿园收费可能从政府定价转向政府指导价[6][32][33] - 其他领域如新能源上网电价、民航及铁路运价、收费公路等市场化改革也有望传导至居民消费价格，成为稳通胀组合拳的一部分[6][33]

文章核心观点 - 小核酸药物通过精准调控脂代谢，有望引领更优质、更健康的减重新纪元，其长效减脂保肌的特性可能突破当前以GLP-1药物为代表的“抑制食欲”疗法的瓶颈 [1][2] 小核酸药物的潜力与机制 - 小核酸药物可在基因层面调控脂肪代谢，实现长效减重，对比GLP-1药物，其作用机制从“抑制食欲”推向“精准调控脂代谢” [1][2] - GLP-1药物存在停药易反弹、瘦体重流失、胃肠道不耐受等痛点，导致低使用率和低依从性，全球减重市场仍存在大量未满足需求 [2] - 近期Wave Life Sciences和Arrowhead公布的INHBE和ALK7靶点siRNA早期临床数据，完成了对INHBE靶点和siRNA脂肪递送系统的概念验证 [2] 靶点INHBE的分析 - INHBE编码的激活素E与脂肪组织中的ALK7受体结合抑制脂肪分解，靶向该通路的siRNA疗法可激活脂肪分解，实现减重并降低代谢疾病风险 [3] - 早期临床数据显示，INHBE siRNA（WVE-007和ARO-INHBE）安全耐受，单药可实现长效减脂保肌 [3] - 联用低剂量替尔泊肽时，INHBE siRNA可实现减重效果翻倍、减脂效果翻2倍、内脏/肝脏减脂效果翻3倍 [3] - 其差异化临床价值在于有选择性地减少脂肪组织（特别是内脏脂肪），同时保持肌肉质量 [3] - INHBE主要在肝脏表达，其采用的GalNAc递送系统已有英克司兰等多款药物上市，因此在长效性和安全性上的临床开发确定性较强 [3] 靶点ALK7的分析 - ALK7主要分布于脂肪细胞，其siRNA疗法需要利用脂肪组织靶向递送系统 [4] - 早期临床数据显示，ARO-ALK7-1001的脂肪靶向递送系统取得突破，在200 mg剂量下单次给药后4周可观察到平均88%、个体最高96%的ALK7 mRNA敲降效率，并可持续至12周 [4] - 在降低内脏脂肪方面，ALK7 siRNA可能优于INHBE siRNA：在200mg剂量单次给药并经安慰剂校正后，ARO-ALK7在第8周使内脏脂肪降低14.1%，而基线水平类似或更低的INHBE siRNA在12周/16周的数据均不超过10% [4] 行业竞争格局与公司布局 - 海外龙头公司的小核酸减重管线处于临床早期，而国内公司已在靶点、递送平台和适应症三方面快速布局，奋起直追 [1] - 国内布局的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、石药集团、信立泰、中国生物制药、阳光诺和 [5] - 其他涉及小核酸技术的标的包括：悦康药业、前沿生物-U、福元医药、成都先导、热景生物、必贝特-U、瑞博生物 [5]

2025年中国ESG发展态势与新浪财经“金责奖”评选 - 2025年中国ESG发展已从“立标准”全面迈向“强规范”阶段，企业ESG表现从自愿实践转向合规要求，成为连接商业价值与社会价值的重要纽带 [1][18] - 国家新一轮减排目标落地、碳市场覆盖范围扩容，以及“基本准则+行业指引+编制指南”三层披露标准体系不断完善，共同构成了强规范的驱动力 [1][18] - 新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，提供14项ESG服务，并致力于推动中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升 [1][17][34] 2025年新浪财经“金责奖”评选概况 - 新浪财经于2025年11月启动评选，本着“公平、公正、公开”原则，依托权威ESG评级数据库，旨在嘉奖对中国ESG事业做出卓越贡献的企业和机构 [1][18] - 本次评选共吸引超5000家企业参评，评选过程结合ESG综合绩效、网络投票结果及专业评审打分，历时三个多月 [2][19] - 评选共设置十个奖项类别，涵盖环境、社会、公司治理三大核心领域，以及责任投资相关的金融机构奖项 [1][18] 最佳环境（E）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：阳光电源、工业富联、贵州茅台、吉利汽车、海尔智家、海信视像、领益智造、通威股份、潍柴动力、立讯精密 [10][21][28] 最佳社会（S）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：中国神华、中国广核、华润三九、中国石化、首钢股份、五粮液、长江电力、中国电信、中海油服、隆基绿能 [5][10][21][28] 最佳公司治理（G）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：紫金矿业、顺丰控股、中兴通讯、工业富联、晶澳科技、三一重工、南钢股份、光明乳业、TCL中环、福耀玻璃 [5][10][22][28] 最佳责任进取奖获奖企业 - 获奖企业包括：烽火通信、温氏股份、海天味业、爱尔眼科、云南白药、安克创新、金发科技、华泰证券、赛力斯、海能达 [7][24][28] 年度可持续发展奖获奖企业 - 获奖企业包括：中国广核、阳光电源、贵州茅台、宁德时代、紫金矿业、海康威视、伊利股份、宝钢股份、正泰电器、中国移动 [6][23][28] 责任投资最佳银行奖获奖机构 - 获奖机构包括：农业银行、工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、中国银行 [11][25][28] 责任投资最佳证券公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：国泰海通、兴业证券、东方证券、中信证券、华泰证券、中金公司 [12][25][29] 责任投资最佳保险公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：中国人保、中国平安、中国太保、中国再保、阳光保险、中国人寿 [13][30] 责任投资最佳基金公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：博时基金、南方基金、华夏基金、鹏华基金、汇添富基金、易方达基金 [14][31] 责任投资最佳资产管理机构奖获奖机构 - 获奖机构包括：国寿资产、华夏理财、兴银理财、泰康资产、太保资产、银河投资 [15][32] ESG实践与行业展望 - 兼顾商业价值与社会价值的可持续发展模式，既是时代赋予企业的责任，也是市场认可的核心逻辑 [16][33] - 随着绿色算力、转型金融等新赛道持续扩容，ESG的内涵与实践边界正不断丰富深化 [16][33] - 新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择，并成立中国ESG领导者组织论坛，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系 [17][35]

核心观点 - 东方证券维持阿里巴巴“买入”评级，分部估值目标市值为35656亿元，对应每股价值207.7港元 [1] - 预测公司FY2026-2028营业收入为10307/11432/12518亿元，经调整净利润为916/1358/1761亿元 [1] - AI驱动阿里云有望继续加速，电商承压但闪购业务减亏趋势稳健，大消费战略协同并进 [1] 中国电商业务 - 预计FY26Q3客户管理收入(CMR)为1054.8亿元，同比增长3.4% [1] - 行业增速下滑：2025年10月/11月实物商品网上零售额增速分别为4.9%/1.5%，环比分别下降2.4/3.4个百分点 [1] - 本季度上调0.6%佣金率对CMR的促进作用被高基数拉平，预计2026年上半年在高基数期内仍将承压 [1] 即时零售业务 - 预计FY26Q3即时零售业务亏损约215亿元，单均亏损为3.7元，较预期的4.0元有所改善 [2] - 单位经济效益环比明显改善，减亏趋势符合预期，市场份额与订单结构维持健康 [2] - 淘宝闪购是高频消费场景，对淘天生态的流量、用户留存及活跃度具有重要意义，其履约侧可与中远场电商协同提高效率 [2] - 公司对闪购业务投入意愿坚定，看好其中长期减亏潜力以及对主站电商业务的协同效应 [2] 云智能集团 - 预计FY26Q3云智能集团收入为434.9亿元，同比增长37.0%，环比继续提速，外部收入环比亦明显加速 [3] - AI云需求持续高速释放，公司自2025年第三季度以来持续加大对AI应用的投入 [3] - 千问、夸克APP以及淘天AI万能搜等生态内应用有望进一步拓宽AI应用场景，推动阿里云需求增长 [3] - 阿里云作为国内唯一全栈AI布局的云计算公司，有望形成“算力降本-模型提云需求&拓应用场景-应用拉动云增长”的飞轮效应 [3] - 预计阿里云收入仍有提速空间，利润率将维持稳健微增趋势，看好其迎来收入与估值的戴维斯双击 [3] 其他业务分部 - 预计AIDC分部FY26Q3亏损为18.9亿元，主要因黑五等大促活动投入加大导致季节性亏损，利润导向不变，预计将延续减亏趋势 [4] - 预计所有其他分部FY26Q3亏损71.2亿元，主要因AI模型训练开支增加及对千问app、夸克AI眼镜等C端AI应用的投入加大 [4] - 公司持续完善AI产品布局，加大C端AI业务投入以卡位AI时代用户入口，千问APP上线两个月月活跃用户已突破1亿 [4] AI模型与应用发展 - 阿里模型研发实力强劲，正加速提升模型多模态与智能体能力 [5] - 2026年1月8日发布Qwen3-VL Embedding与Reranker模型，强化多模态理解与检索能力 [5] - 2026年1月15日将对千问APP的任务执行和智能体能力进行升级 [5] - 预计Qwen3.5、Qwen4等模型大版本更新有望在2026年内陆续推出 [5] - 随着模型能力增强及AI应用侧投入加大，公司可进一步拓展AI应用场景，看好其原生AI应用突破潜力及对生态内其他业务的赋能潜力 [5]

核心观点 - 东方证券维持阿里巴巴“买入”评级，分部估值目标市值35656亿元，对应每股价值207.7港元，核心逻辑在于AI驱动阿里云加速增长，电商业务承压但闪购业务减亏趋势明确，公司坚定推进大消费与AI战略协同 [1] 财务预测与估值 - 预测公司FY2026-FY2028营业收入分别为10307亿元、11432亿元、12518亿元 [1] - 预测公司FY2026-FY2028经调整净利润分别为916亿元、1358亿元、1761亿元 [1] - 采用分部估值法，计算出公司总市值为35656亿元，对应每股价值207.7港元（汇率按1人民币兑1.113港币计算） [1] 中国电商业务 - 预计FY26Q3客户管理收入（CMR）为1054.8亿元，同比增长3.4% [1] - 行业增速下滑：根据国家统计局数据，2025年10月、11月实物商品网上零售额增速分别为4.9%和1.5%，环比分别下降2.4和3.4个百分点 [1] - 公司FY26Q3上调0.6%的佣金率对CMR的正面作用被高基数抵消，预计2026年上半年在高基数影响下仍将承压 [1] 即时零售（闪购）业务 - 预计FY26Q3即时零售业务亏损约215亿元，单均亏损为3.7元，较预期的4.0元有所改善 [2] - 单位经济效益环比明显改善，减亏趋势符合预期，且市场份额与订单结构保持健康 [2] - 淘宝闪购是高频消费场景，对淘天生态的流量、用户留存与活跃度至关重要，其履约体系可与中远场电商协同提升效率 [2] - 公司对闪购业务投入意愿坚定，旨在维持市场份额，看好其长期减亏潜力以及对主站电商业务的协同增长效应 [2] 云智能集团 - 预计FY26Q3云智能集团收入为434.9亿元，同比增长37.0%，环比继续加速，且外部收入环比Q2也明显提速 [3] - AI云需求持续高速释放，公司自25Q3以来持续加大对AI应用的投入 [3] - 千问、夸克APP及淘天AI万能搜等生态内应用有望拓宽AI应用场景，进一步推动阿里云需求增长 [3] - 阿里云作为国内唯一全栈AI布局的云计算公司，有望形成“算力降本-模型提云需求&拓应用场景-应用拉动云增长”的飞轮效应，实现收入与利润双高增 [3] - 预计阿里云收入仍有提速空间，利润率将保持稳健微增趋势，其加速增长有望带来收入与估值的戴维斯双击 [3] 其他业务分部 - 预计AIDC分部FY26Q3亏损18.9亿元，主要因“黑五”等大促活动投入加大导致季节性亏损，利润导向不变，预计将延续减亏趋势 [4] - 预计所有其他分部FY26Q3亏损71.2亿元，主要因AI模型训练开支增加，以及对千问app、夸克AI眼镜等C端AI应用的投入加大 [4] - 公司持续完善AI产品布局，加大C端AI业务投入以卡位AI时代用户入口，千问APP上线两个月月活跃用户已突破1亿 [4] AI技术进展与应用潜力 - 公司模型研发实力强劲，正加速提升模型的多模态与智能体能力，于1月8日发布Qwen3-VL Embedding与Reranker模型以强化多模态理解与检索能力 [5] - 计划于1月15日对千问APP的任务执行和智能体能力进行升级，预计Qwen3.5、Qwen4等大版本模型有望在2026年内陆续推出 [5] - 随着模型能力增强和AI应用侧投入加大，公司可进一步拓展AI应用场景，看好其原生AI应用的突破潜力以及AI对生态内其他业务的赋能潜力 [5]

核心观点 - 渝农商行董事长任职资格落地，有望推动补短挖潜战略执行，公司有望逐步迈入业绩验证期，当前配置性价比凸显 [1] 公司战略与治理 - 2025年1月8日，董事长刘小军先生获监管核准正式担任渝农商行董事长 [1] - 新董事长提出将立足“四大优势”，深入构建“三大新动能”，即数字驱动、产业链动、场景圈动 [1] - 公司将进一步深化零售立行、科技兴行的战略定位，通过补短板加挖潜力实现战略目标 [1] - 作为城市与农村银行混合体，公司将巩固区县优势，补齐主城短板，挖掘区域财富潜力，驱动AUM与中收同步增长 [1] 投资价值与评级 - 公司蓄力半载，有望逐步迈入业绩验证期 [1] - 当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显 [1] - 可比公司2026年PB为0.57倍，维持10%溢价，对应2026年0.63倍PB，目标价为8.29元/股 [1] - 维持“买入”评级 [1]

市场整体表现 - 2025年1月13日，证券板块整体下跌0.64%，领跌个股为国盛证券[1] - 同日，上证指数收于4138.76点，下跌0.64%，深证成指收于14169.4点，下跌1.37%[1] 个股价格与成交表现 - 华林证券涨幅最大，为3.61%，收盘价18.92元，成交额20.85亿元[1] - 方正证券上涨2.25%，收盘价8.18元，成交额21.46亿元[1] - 国盛证券领跌，跌幅为2.61%，收盘价17.16元[2] - 中银证券下跌2.47%，湘财股份下跌2.36%，东方财富下跌2.24%[2] - 东方财富成交额最高，达142.90亿元，成交量573.44万手[2] - 太平洋证券成交量最大，为697.89万手，成交额31.54亿元[2] 板块资金流向 - 证券板块整体主力资金净流出20.57亿元[2] - 板块游资资金净流入2.22亿元，散户资金净流入18.35亿元[2] 个股资金流向详情 - 华林证券主力资金净流入1.92亿元，净占比9.22%，但游资与散户资金呈净流出[3] - 方正证券主力资金净流入1.42亿元，净占比6.61%[3] - 国泰君安主力资金净流入1.41亿元，净占比5.73%[3] - 东方证券主力资金净流入9692.02万元，净占比7.36%[3] - 广发证券主力资金净流入6514.44万元，净占比2.91%，同时散户资金净流入4632.76万元[3]

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【1月13日消息，东方证券或迎内生驱动与外延整合机遇】东方证券为上海国资旗下第二大券商。其超 预期点在于，治理端主导强化，打开外延整合想象空间；业务端资管修复先行，自营固收结构对冲与权 益再扩张接力，历史风险敞口持续出清，数字化转型下将释放市场表现。个股层面，管理层调整后战略 执行提速，出现资本运作或并购整合信号。资管规模边际改善，固收投资收益稳定，权益自营规模与方 向性敞口提升，信用减值收窄，境外业务风险进一步出清。去年以来，有并购重组逻辑预期的券商阶段 性领涨板块，甚至单日涨停。若东方证券未来有外延扩张预期，市场表现值得期待。按26年1.50xPB估 值，对应目标价15.06元，空间38％。 本文由 Al 算法生成,仅作参考,不涉投资建议,使用风险自担 和讯财经 hexun.con 和而不同 迅达天下 扫码查看原文 ...