文章核心观点 - 跨国药企密集的BD交易印证了肝外递送技术的巨大商业价值，并推动小核酸疗法从肝脏疾病向多疾病领域延伸 [1] - 国内小核酸药物公司在技术平台和管线布局上已具备全球竞争力，临床价值逐步验证，未来有望成为核心交易资产，BD交易预计将持续涌现 [1][3] 小核酸领域交易动态与全球认可度 - 近期小核酸领域BD交易频发，圣因生物在2025年11月8日与礼来达成战略合作，获得含首付款、股权投资及最高12亿美元的里程碑付款 [1] - 2026年2月2日，圣因生物与罗氏旗下基因泰克达成合作，授权一款RNAi药物的全球独家许可，获得2亿美元首付款及15亿美元的里程碑付款 [1] - 罗氏还与Manifold就透脑递送技术达成合作，总计超过20亿美元的临床和销售里程碑 [1] - 这一系列合作加速了国产创新管线的全球化进程，并体现了跨国药企对核心技术平台的高度认可 [1] 肝外递送技术成为战略重心与商业前景 - 基于肝脏靶向的递送技术已较为成熟且竞争激烈，跨国药企战略重心正转向肝外递送技术 [2] - 肝外组织涉及脂肪、肌肉、中枢神经系统、心脏、肾脏等，攻克这些组织的递送难题有望解决巨大的临床未满足需求 [2] - 国内公司已快速布局肝外递送平台，例如圣因生物的LEAD平台可靶向脂肪、骨骼肌和巨噬细胞，瑞博生物的RiboPepSTARTM平台可针对肾脏、中枢神经系统等多种组织 [2] - 递送技术的突破使得小核酸疗法正系统性切入更具规模化的应用场景，商业价值巨大 [2] 国内小核酸药物的竞争优势与发展趋势 - 国内企业在小核酸药物的化学修饰、肝脏靶向递送技术上已积累丰富经验，管线覆盖高血脂、高血压、乙肝和减重等高价值赛道 [3] - 国内企业积极布局肝外递送平台、多靶点小核酸药物平台，在管线数量和临床推进速度上均居全球前列 [3] - 随着国产小核酸药物的临床价值逐步验证，叠加跨国药企对新一代创新技术的迫切需求，预计未来国内小核酸领域的BD交易有望不断涌现 [1][3] 提及的相关公司 - 悦康药业、前沿生物-U、福元医药、成都先导、热景生物、必贝特-U、瑞博生物、恒瑞医药、信达生物、石药集团、信立泰、中国生物制药、阳光诺和 [4]

核心观点 - 上市券商2025年业绩整体表现强劲，头部券商地位稳固，中小券商业绩弹性更大，行业高景气度延续 [1][2] - 经纪业务和自营业务是2025年券商业绩增长的核心驱动力 [2] - 政策支持、市场环境优化及行业转型等多因素共同推动证券板块景气度上行，当前板块估值处于历史低位，具备投资机会 [2] 业绩表现 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超过300亿元 [1] - 头部券商国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超过100% [1] - 中小券商国联民生预计2025年净利润同比增速超过400% [1] 业绩驱动因素 - 2025年A股市场活跃，是券商业绩高景气度延续的基础 [2] - 经纪业务和自营业务成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [2] - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标为板块提供持续支持 [2] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑共同推动板块景气度上行 [2] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位 [2] 行业发展趋势与机遇 - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [2] - 当前证券板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 建议关注综合实力强劲的头部券商，以及在财富管理、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] 相关上市公司 - 新闻提及了多家中资券商及其对应的港股代码，包括华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升，预计上市券商净利润同比增长50%[1][4] - 在高基数背景下，预计2026年行业净利润同比增长16%[1][4] - 当前券商估值处于合理偏低水平，看好未来估值修复，大型券商优势显著[1][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升 - **日均股基交易额**：2025年市场日均股基交易额为1.98万亿元（19,814亿元），同比增长67%[1][4][9] - **投资者开户数**：2025年沪市投资者平均每月账户新开户数为250万户，较2024年的231万户增长8%[4][9] - **融资融券余额**：截至2025年末，融资余额为2.5万亿元（25,242亿元），较2024年末增长36%；融券余额为165亿元，较2024年末提升58%；2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点[4][12] - **IPO市场**：2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%；平均每家募资规模11.4亿元，较2024年的6.7亿元提升69%；IPO项目主动撤回家数从2024年的437个大幅下降至113个，降幅达74%[4][14] - **再融资市场**：2025年再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发8877亿元，同比增长413%[4][18] - **债券发行**：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%[4][19] - **市场指数表现**：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%；中债总全价指数下跌2.32%[4][24] - **公募基金发行**：2025年股票+混合类公募基金发行规模同比+83%至5859亿份；债券型基金发行规模同比-42%至4819亿份；公募基金整体发行份额同比-0.7%至11757亿份[4][27] 2. 2025年年报前瞻：预计上市券商净利润同比+50% - **整体业绩预测**：预计2025年上市券商营业收入同比增长21%，净利润同比增长50%[4][30] - **季度业绩预测**：预计2025年第四季度净利润同比增长16%，环比下滑26%[1][4][30] - **业绩增长原因**：2025年前三季度净利润同比增速为63%，全年增速收窄主要由于四季度股市波动较大，自营板块投资收益较第三季度减少较多[4][30] - **业绩预告情况**：截至2026年1月末，32家券商及互联网券商发布业绩预告或快报，其中30家净利润同比实现正增长或扭亏为盈[4][30] 3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比+15% - **2026年业绩展望**：在高基数下，预计行业2026年净利润同比增长16%[1][4][47] - **分业务预测**：预计2026年经纪业务收入同比增长25%，投行业务同比增长7%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营业务同比增长15%[4][47] - **年初市场数据**：2026年1月日均股基交易额接近3.5万亿元，较2025年的1.98万亿元增长76%；1月末两融余额2.7万亿元，同比增长53%[47] 4. 行业发展趋势与估值 - **并购重组趋势**：监管鼓励券商通过并购重组做优做强，打造一流投行，行业集中度有望持续提升[37][43] - **国际比较**：日本主要证券公司利润占比在50%左右；美国前十位交易商营业收入占比也超过50%[38] - **业务转型方向**：包括发展做市业务以提升业绩稳定性、深化财富管理投顾业务、以及加速数字化转型[44][45][46] - **投行业务集中度**：2025年TOP5券商合计承销IPO规模960亿元，同比增长166%，合计市场份额达73%，较2024年的55%大幅提升[22] - **当前估值水平**：截至2026年1月30日，中信证券II指数静态估值为1.43倍市净率（PB），处于历史17%分位，近十年37%分位[4][49] - **重点推荐公司**：中信证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、广发证券、东方证券、东方财富、指南针、湘财股份等[4][50]

公司名稱: 東方證券股份有限公司 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 FF301 呈交日期: 2026年2月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600958 | 說明 | | 上海證券交易所 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 7,469,482,864 RMB | | 1 | RMB | | 7,469,482,864 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | | 7,469,482,864 RMB | | 1 | RMB | | 7,469,482,864 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 東方證券股份有限公司 呈交日期: 2026年2月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600958 | 說明 | | 上海證券交易所 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 7,469,482,864 RMB | | 1 | RMB | | 7,469,482,864 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | | 7,469,482,864 RMB | | 1 | RMB | | 7,469,482,864 | | 2 ...

市场整体表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.7%，创业板指上涨1.65% [1] - 盘面上，存储芯片、半导体、光伏设备、CPO等板块涨幅居前 [1] 机构对市场走势的观点 - 华泰证券认为周一的调整更多是技术性和情绪上的，中期视角下中国资产面临的流动性及基本面向好趋势不变，待技术性指标企稳后有望重拾上行趋势 [1] - 国泰海通认为市场大跌后有望逐步企稳，在春节前重拾上升势头，坚定看好中国股市 [1] - 国泰海通指出，全A平均股价调整达到6%，上证指数跌至临近4000点，并在午后出现恐慌性抛售 [1] - 东方证券预计短期沪综指会在3950-3980附近区域获得支撑，沪综指已将1月份涨幅几乎回吐殆尽 [2] 市场波动的原因分析 - 华泰证券指出，上周五“沃什交易”引发全球风险资产Risk off，且在周一触发一定流动性压力，体现为大宗商品及亚洲股市的全面下跌 [1] - 国泰海通分析市场下跌由多因素耦合：1) 市场正快速评估新提名美联储主席凯文·沃什“降息+缩表”的政策主张，引起金融条件紧缩的担心；2) 黄金/白银等商品价格剧烈波动，以及前期A股权重ETF持续被抛售，叠加临近春节长假观望情绪升温 [1] 机构看好的投资方向与逻辑 - 国泰海通认为新兴科技是主线，价值也会有春天 [1] - 国泰海通看好中国股市的逻辑包括：全球市场正快速计入美联储潜在的鹰派货币立场，但从路径角度沃什的降息立场更鸽派和确定；中国政府的政策重心正转向内需主导，并作为首要任务；中国证监会近期再次强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，并推出中长期资金入市新政 [1] - 东方证券表示，2月后业绩将不是影响市场主要因素，科创类产业催化将会更加密集，短期仍建议以科创主线权益为主，也可以关注有色等周期板块企稳后的反弹 [2]

核心事件：东方证券遭易方达基金减持 - 2026年1月27日，易方达基金管理有限公司在场内减持东方证券(03958.HK)144.8万股，每股平均价为6.7844港元，涉及金额约982.38万港元 [1] - 此次减持后，易方达基金管理有限公司对东方证券的持股数量降至123,086,000股，持股比例由12.12%下降至11.98% [1] 权益变动详情 - 披露的权益变动表格序号为CS20260130E00606，变动日期范围为2026年1月2日至2月2日 [2] - 披露方为易方达基金管理有限公司，交易性质为减持(L)，减持股数为1,448,000股（即144.8万股）[2] - 交易完成后，易方达基金持有的有投票权股份占比为11.98% [2]

公司股东持股变动 - 易方达基金于1月27日减持东方证券144.8万股 [1] - 减持每股作价为6.7844港元，涉及总金额约为982.38万港元 [1] - 减持后，易方达基金最新持股数目约为1.23亿股，持股比例降至11.98% [1]

核心交易事件 - 易方达基金于1月27日减持东方证券(03958)144.8万股 [1] - 本次减持每股作价约为6.7844港元，总金额约为982.38万港元 [1] - 减持后，易方达基金对东方证券的最新持股数目约为1.23亿股，最新持股比例为11.98% [1] 股东持股变动 - 此次减持导致易方达基金在东方证券的持股比例发生变化 [1] - 减持后，易方达基金仍为东方证券的重要股东，持股比例维持在11.98% [1]

公司与凯迪股份的战略合作 - 公司与凯迪股份签署战略合作协议，共同布局机器人赛道 [1] - 双方优势互补，预计有望进军机器人关节模组领域 [1] - 随着合作推进，公司或将逐步形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力 [1] 机器人业务发展前景 - 公司凭借客户资源及海外产能优势切入机器人赛道并有望成为重要供应商 [1] - 未来机器人业务将有望成为公司新的增长曲线 [1] 公司资本运作与海外扩张 - 公司近期发布公告筹划H股上市 [1] - 公司拟向墨西哥工厂增资1.18亿元人民币 [1] - 增资行为侧面反映了海外订单需求旺盛及公司对海外业务发展的信心 [1] 海外业务与财务展望 - 随着海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利占比将有望持续提升 [1] - 可比公司2026年平均市盈率估值为40倍 [1] - 目标价为107.20元人民币 [1]