多利科技电话会议纪要关键要点总结 一、 公司整体经营与财务表现 * **2025年整体业绩**：公司实现营业收入41.92亿元，同比增长16.73%；归母净利润2.34亿元，同比下滑[3] * **增收不增利核心原因**：毛利率下降是净利润下滑主因，2025年整体毛利率为13.98%，较2024年下滑7.1个百分点[2][3] * **毛利率下滑具体原因**：1) 客户对部分产品进行降价 2) 六安、安徽达亚、金华等地新基地集中转固导致折旧摊销大幅增加，2023-2025年每年折旧摊销纯增额约五六千万元，累计增加超一亿元甚至接近两亿元[2][3][6] * **2025年客户结构**：T客户为第一大客户，收入约12.1亿元；零跑汽车约9.2亿元；蔚来汽车约6.8亿元；理想汽车约4.75亿元；上汽集团约5.3亿元[3] * **2025年产品结构**：零部件产品营收38.25亿元，同比增长15.19%；模具业务营收1.62亿元，同比增长65.19%；其他业务营收2.05亿元，同比增长18.73%[3] 二、 2026年收入展望与驱动力 * **2026年整体收入预期**：预计较2025年实现一定增长[4] * **主要客户收入预测**：蔚来汽车预计12-13亿元；零跑汽车约10亿元；理想汽车约6亿元；T客户基本持平；上汽集团约6亿元[2][4] * **新增收入来源**：西班牙工厂预计贡献1-1.5亿元；为九号公司配套的零部件预计贡献1-1.5亿元[2][4] * **季度盈利改善趋势**：2026年第一季度收入情况良好，整体毛利率和净利润环比已有改善；安徽达亚在2026年第一季度已实现相当可观的盈利[2][5] 三、 一体化压铸业务分析 * **2025年经营状况**：收入约1.4亿元，但折旧摊销远超收入，导致该业务板块整体亏损，是毛利率下滑的核心因素[2][7] * **2026年预期**：预计收入6-10亿元，其中试模业务收入可达1亿元（2025年为三四千万元），整体有望实现盈亏平衡[2][7] * **2027年目标**：预计实现盈利，收入目标15亿元[2][7] * **核心竞争力**：已投入十几亿至二十亿元，形成显著的先发优势和规模壁垒；技术实力和良率是关键，为韩国现代、日本丰田等客户试模一次成功[8][16] * **未来规划**：管理层依然看好前景，未来可能还会增加一至两条产线以做大该业务[16] 四、 新业务拓展：机器人业务 * **合作模式**：采取“借道出海”策略，与欧洲合作伙伴艾德兰合作，由艾德兰作为一级供应商，公司作为其生产制造商[9][10] * **最新进展**：艾德兰已收到特斯拉对其一款高压铸造小腿部件的正式报价邀请；公司自研的关节模组计划7-8月送样北美[2][9] * **沟通节点**：计划于2026年5月陪同艾德兰前往北美，就小腿部件报价及已送样的减速器进行沟通；7-8月将再次前往，送样自研关节模组[9][11] * **技术交流**：已在2026年2月与特斯拉进行初步技术交流；自研谐波减速器关节模组在体积最小化、短距密度最大化、使用寿命等方面已与特斯拉沟通[11] * **布局策略**：总体投资规模不大；会不遗力拓展，但在没有明确方向前不会贸然进行大规模收购或固定资产投资；预计2026年七八月份自研机器人本体将在内部产线进行实验性应用[12] 五、 海外业务布局与展望 * **西班牙工厂**：计划于2026年8月开始小批量生产，预计2026年贡献大几千万至一亿元人民币收入，主要承接零跑B10和B05车型订单[2][13] * **欧洲业务盈利预期**：相对乐观，欧洲市场定价环境更理性，预计稳态毛利率水平将优于国内；约60-70%的零部件将从中国出口以利用成本优势[2][14][15] * **海外策略**：坚持稳健原则，避免因过快扩张导致业绩拖累；待西班牙子公司实现自我盈利后，可能在2027年开始承接当地车企新订单[13][15] * **泰国建厂**：目前仅进行考察，尚无实质性动作；在获得客户明确意向前不会贸然大规模投资[10] 六、 其他重要信息 * **2025年亏损子公司**：主要包括六安、常州多利和盐城；盐城公司亏损约两三千万元；金华公司在2025年9月和10月单月亏损分别为500多万元和700多万元[5][6] * **成熟业务表现**：原有的核心业务公司（如上海达亚、昆山达亚等）在2025年收入和毛利率没有太大变动，并且是盈利的[5] * **毛利率长期展望**：短期一两年内，毛利率要恢复到历史20%左右的水平存在一定困难[6] * **新品类拓展**：已开始拓展转向节业务，并获得了零跑汽车的项目；电控转向业务目前尚无相关计划[10]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 报告认为上海沿浦作为座椅骨架龙头，正进军空间广阔且格局良好的乘用车座椅总成赛道，有望实现国产替代，同时机器人新业务进展加速，为公司打开了中长期更大的成长空间 [6][7][8] 公司基本状况与业绩 - 公司总股本2.11亿股，流通股本2.11亿股，当前股价35.22元，总市值74.36亿元，流通市值74.36亿元 [1] - 2025年公司实现营业收入24.19亿元，同比增长6.3%，归母净利润1.88亿元，同比增长36.9% [3][5] - 2025年第四季度收入8.1亿元，同比增长4.3%，环比增长17.1%，创历史新高，还原信用减值损失后，当季净利率实际达到10.6% [5][7] 主营业务分析：座椅骨架与总成 - 乘用车座椅是优质赛道，预计2025年国内市场规模约1500亿元，年复合增长率（CAGR）为17%，全球CR5超过85%，国内CR5超过70%且均为外资，格局良好 [6] - 公司核心优势在于其座椅骨架技术，骨架是座椅重要的安全来源，占整个座椅投资的接近70%，公司作为座椅骨架自主龙头，积累了良好的客户口碑 [6] - 公司座椅骨架业务成功打通Tier1模式，首次以Tier1身份获得新能源客户平台型骨架定点，同时在原大客户李尔系中也获得多个新项目定点，增强了业务长期成长逻辑 [7] - 公司自2023年下半年起持续引进汽车座椅研发人才并购买大量研发试验设备，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判，期待座椅总成业务实现0到1的突破 [7] 新业务布局：机器人 - 公司积极布局具身智能机器人业务，2025年10月投资设立控股子公司上海锡纳泰克 [7] - 机器人业务进展包括：1）即将量产人形机器人核心零部件关节模组（行星关节模组和谐波关节模组），滚珠丝杠关节在研发中；2）人形机器人本体已完成复杂生产环境测试，正联合国内某大型公司共同研发海量产品抓取项目，预计年内具备上万种物体准确识别抓取能力；3）四足机器人（机器狗）已完成小批量测试，预计7月实现中、小型产品小批量量产，年底将实现大、中、小型产品批量化生产 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为30.50亿元、41.50亿元、51.99亿元，同比增速分别为26%、36%、25% [3] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为2.76亿元、3.74亿元、4.99亿元，同比增速分别为47%、36%、33% [3][8] - 基于当前股价，预测对应的2026年至2028年市盈率（P/E）分别为27倍、20倍、15倍 [3][8] - 预测公司2026年至2028年毛利率分别为17.8%、17.8%、18.2%，净利率分别为9.0%、9.0%、9.6% [9] - 预测公司2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为11.6%、13.8%、15.7% [9]

宏观策略 - 一季度GDP实际同比增长5%，高于市场一致预期的4.9%，处于全年4.5-5%区间目标上沿，实现“开门红”[1][16] - 需求端小幅走弱，3月出口同比增长2.5%（前值21.8%），社零同比增长1.7%（前值2.8%），固定资产投资累计同比增长1.7%（前值1.8%）[1][16] - 供给端韧性较强，3月工业增加值同比增长5.7%（前值6.3%），服务业生产指数同比增长5.0%（前值5.2%）[1][16] - 一季度经济主要由外需拉动，出口同比增长14.7%，社零同比增长2.4%，固投同比增长1.7%[1][16] - 中东冲突目前对中国经济影响较小，工业生产仍处高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比增长9%，较1-2月提速[1][16] - 3月高技术制造业增加值同比增长12.5%，快于全部规模以上工业增加值6.4个百分点，新质生产力产品如3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量同比分别增长54.0%、40.8%、33.2%[16] - 一季度全国规模以上工业产能利用率为73.6%，环比下降1.3个百分点，反映出供给强于需求的格局有所强化[16] - 3月消费呈现“两强两弱”特征，必需消费（如食品零售同比增9.5%）和涨价产品（通讯器材消费增27%）强，餐饮及部分“以旧换新”商品（如家电、汽车）增速下降[16][18] - 3月固定资产投资累计增速1.7%，制造业投资增速从1-2月的3.1%上升至4.9%，基建投资增速从11.4%下降至7.8%，房地产投资降幅基本持平为-11.3%[18] 固收金工 - 报告通过复盘SunEdison、Wolfspeed、梅耶博格三家海外科技公司的债券融资失败案例，警示科技企业在技术快速迭代、需求周期性波动阶段，使用长期债务融资进行激进扩张的风险[2][4] - SunEdison失败主因是过度依赖“高杠杆-高周转”的资本驱动模式，缺乏稳定内生现金流支撑，在融资环境转弱时资金链断裂[19][20] - Wolfspeed失败源于在技术路线未明、市场需求未稳时，采用债务驱动的“激进扩张”模式押注产能，导致战略节奏与产业周期错配，财务与经营未能适配[20] - 梅耶博格失败在于行业下行周期中，举债进行重资产转型（从设备商转向组件制造商），但成本竞争力不足，导致资产难以造血，债务负担拖累运营[21] - 案例启示：科技企业需警惕债务的确定性与战略、技术、市场的不确定性之间的背离，避免过度依赖债务融资支撑产能扩张，应注重现金流管理，匹配投融资节奏与业务实际供需[2][20][21] 行业与公司点评 行动教育 (605098) - 2025年业绩超市场预期，营收8.11亿元同比增4%，归母净利润3.20亿元同比增19%[22] - 公司推进“百校计划”，2025年新开6家分校，2026年计划新增15家，目标2030年达百家分校[23] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.15/4.78/5.45亿元，对应PE为18/16/14倍，评级上调为“买入”[5][23] 杭可科技 (688006) - 2025年海外营收加速放量，境外收入16.51亿元同比增72.84%，占总营收55.1%[24] - 公司为全球锂电后段设备龙头，固态电池高温化成技术领先，客户覆盖比亚迪、特斯拉、LG等头部厂商[6][24] - 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.0/6.4/8.1亿元，对应PE为35/27/22倍，维持“买入”评级[6][24] 鼎泰高科 (301377) - 2026年一季度业绩超预期，营收8.14亿元同比增92.33%，归母净利润2.61亿元同比增259.00%[25] - AI算力建设推动高端PCB需求，公司作为全球PCB钻针龙头，钻针产品供不应求，盈利能力快速提升[6][25] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.0/17.2/27.7亿元，对应动态PE为99/52/32倍，维持“买入”评级[6][25] 先导基电 (600641) - 2025年业绩短期承压，营收18.52亿元同比增218.50%，归母净利润-1.27亿元，主要因拓展材料及设备业务投入增加[26] - 子公司凯世通离子注入设备国产替代空间广阔，12英寸晶圆过货量已突破1000万片，低能大束流离子注入机客户数已突破12家[27] - 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.4/2.8/5.4亿元，对应PE为152/74/39倍，维持“增持”评级[7][27] 中金公司 (03908.HK) - 预计2026年一季度归母净利润34-39亿元，同比增长65%到90%[8][28] - 一季度业绩增长主要因六大业务线全面增长，境内境外投行优势显著，FICC业务同比也实现较高增长[8][28] - 小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为110/116/123亿元，维持“买入”评级[9][29] 晶盛机电 (300316) - 2025年业绩因光伏周期短期承压，营收113.57亿元同比降35.4%，归母净利润8.85亿元同比降64.7%[30] - 半导体业务在手订单加速放量，未完成集成电路及化合物半导体装备合同超37亿元，同比增12%[30] - 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.8/11.7/14.5亿元，对应PE为56/47/38倍，维持“买入”评级[10][31] 优优绿能 (301590) - 2025年业绩承压，营收13.2亿元同比降11.6%，归母净利润1.1亿元同比降58.1%[32] - 公司进军数据中心HVDC供电行业，成立控股子公司，预计2026年第二季度推出产品，有望成为第二增长曲线[10][32] - 下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.1/3.5/5.7亿元，对应PE为36/22/13倍，维持“买入”评级[10][33] 宁德时代 (300750) - 2026年一季度业绩超预期，营收1291亿元同比增52%，归母净利润207亿元同比增49%[34] - 一季度电池出货量超200GWh，同比增长约50%，其中储能出货约50GWh，占比25%[34] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为962/1215/1469亿元，对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级[11][34] 苏美达 (600710) - 2025年业绩符合快报，营收1178.11亿元同比增0.54%，归母净利润13.56亿元同比增18.05%[35][36] - 造船业务利润率亮眼，收入78.50亿元同比增8.22%，利润总额14.18亿元同比增81.93%，在手订单85艘排至2029年上半年[36] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.1/16.7/18.3亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“增持”评级[12][36] 新和成 (002001) - 2025年经营韧性十足，营收222.5亿元同比增3.0%，归母净利润67.6亿元同比增15.3%[37] - 营养品板块毛利率提升至47.8%（同比+4.6pct），新材料板块营收21.1亿元同比增26.2%[37] - 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为85/86/92亿元，对应PE为13.2/13.1/12.2倍，维持“买入”评级[13][38] 伟创电气 (688698) - 小幅下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.2/3.9/4.8亿元，对应PE为47/38/31倍，考虑到机器人业务的高增量，维持“买入”评级[14] 361度 (01361.HK) - 2026年第一季度流水保持良好增长势头，童装表现亮眼，管理层对全年业绩增长信心充足[15] - 维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.6/16.2/17.8亿元，对应PE为8/8/7倍，维持“买入”评级[15] 周大生 (002867) - 品牌使用费翻倍提价落地，预计将显著增厚利润[15] - 上调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润由12.2/13.1亿元上调至13.2/15.2亿元，对应PE为11/9倍，维持“买入”评级[15]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：富临精工[1] * 行业：磷酸铁锂正极材料行业、动力电池行业、储能电池行业、机器人产业链、智能底盘与低空飞行器相关领域[2][5][11] 核心观点与论据 **1 公司市场地位与业绩预测** * 公司是第四代及以上高性能磷酸铁锂的绝对龙头[2] * 2025年子公司磷酸铁锂出货量约25万吨，年底产能达30万吨[4] * 预计2026年出货量增至75万吨，年底产能至少120万吨，单吨盈利预计2500元[2][4] * 预计2026年公司总业绩约20亿元（含子公司80%股权及汽车零部件利润5-6亿元）[4] * 预计2027年出货量达130万吨，单吨盈利按3000元计算，若子公司归母股权提升至100%，整体业绩预期为45亿元[2][4] **2 技术优势与工艺壁垒** * 公司采用稀缺的“草酸亚铁+磷酸二氢锂”工艺路线[2][6] * 该工艺一次烧结即可实现颗粒均匀分布，技术上限达第五代（压实密度2.7g/cm³）[2][6] * 行业代际划分：第二代压实密度约2.4 g/cm³，第三代2.5 g/cm³，第四代2.6 g/cm³，第五代2.7 g/cm³[5] * 工艺优势使其研发更为激进前瞻，已基本推出第五代系列产品[6][7] **3 行业趋势与产品需求** * 动力电池领域：2023H2-2024年进入4C快充时代，市场主流趋势围绕4C至5C快充技术，对正极材料要求更高[5] * 储能领域：电芯规格从280Ah、324Ah向587Ah、624Ah迭代，预计2026年下半年开始，磷酸铁锂材料将从二代、三代向第四代升级[5] * 高性能磷酸铁锂在动力和储能领域，于2026-2027年及以后存在持续的向上渗透空间[5] **4 行业竞争格局与公司稀缺性** * 第四代及以上高性能磷酸铁锂市场，富临精工是绝对主导者[7] * 市场供给主要集中在富临精工和湖南裕能，且目前仍以富临精工产品为主导[7] * 公司自2024Q1量产以来，产能扩张后基本被大客户完全包销，产品性能保持明确优势[7] * 新进入者预计在产品上存在差距，难以撼动公司核心地位[7][8] **5 盈利能力与成本展望** * 公司产品加工费在行业内处于相对高位，在磷酸铁锂价格上行周期中受益[9] * 规模效应随出货量跃迁显现：从2025年25万吨提升至2026年75万吨及2027年130万吨以上[9] * 规模效应体现为费用及折旧摊薄下降，以及对原材料议价能力显著提升[9] * 单吨盈利预计由2500元升至3000元，成本端优化将成为核心盈利驱动力[2][9] **6 与大客户的股权合作关系** * 宁德时代持有富临精工母公司12%股权及磷酸铁锂子公司20%股权[2][10] * 合作关系有利于管理层保持业务动力，推动利润提升和研发创新[10] * 未来存在宁德时代将子公司股权上翻至母公司的可能性，将进一步增厚母公司股权价值和财务报表[2][10][11] **7 新业务布局与长期价值** * 机器人业务：与智元深度合作，是关节模组核心供应商，占据国产机器人链核心工艺地位[2][11] * 其他合作：与宁德时代合作拓展至工厂用机器人、核心零部件、智能底盘、低空飞行器发动机等领域[11] * 汽车零部件业务贡献稳健利润，约5-6亿元[4] * 新业务布局构成公司未来价值的长期期权，目前在公司估值中体现尚不充分[2][11] **8 市值展望** * 基于2027年45亿元业绩预期及15倍PE，目标市值看至700-800亿元[3][4] * 若龙头地位持续验证，具备冲击900亿甚至1000亿元市值的潜力[3][4][12]

大会概况 - 第三届中国具身智能与人形机器人产业大会将于2026年4月28日-29日在北京举办，主题为“竞逐具身人形万亿赛道·重塑未来产业新纪元” [2] - 大会旨在搭建政、产、学、研、投、用高端对话平台，以梳理技术、研判趋势、推动场景落地与国产化替代，助力中国在全球产业竞争中抢占先机 [2] - 本届大会预计有30家参展企业，将采用大会论坛、展览展示、颁奖典礼、报告发布、供需对接会、人才招聘会等多元模式 [2][30] 参展企业及产品介绍 (第二批) 坤维（北京）科技有限公司 - 公司成立于2018年，人员规模约200人，是一家致力于高性能力觉传感器研发、生产、销售及售后服务的高新技术企业 [3] - 创始团队全部来自国家航天科研机构，拥有20余年高精准度六维力传感器研发生产经验，掌握力觉测量核心技术并拥有自主知识产权 [3] - 核心产品包括六维力传感器及关节扭矩传感器 [4] 南京因克斯智能科技有限公司 - 公司成立于2022年，专注于机器人动力系统核心技术研发与制造 [7] - 核心技术团队源自南京航空航天大学、华中科技大学等知名院校，自2019年起深耕相关领域，已实现行星关节模组、机器人智能电池及灵巧手等核心产品的自主研发与规模化量产 [7] - 核心产品包括机器人关节模组和灵巧手 [8] 北京灵御智能科技有限公司 - 公司是一家面向具身智能的高精度物理世界数据基础设施提供商，通过自研的灵御TA机器人系列，为行业提供机器人智能演进与场景落地的应用可能与高质量数据 [9] - 公司构建了可规模化部署的数据采集系统，通过亚微秒级硬件同步、毫米级绝对定位和柔性力控能力，稳定采集视觉、力觉及人类操作决策等关键数据 [9] - 核心产品为灵御TA，公司致力于成为物理世界的数据入口，为机器人进入复杂真实任务环境提供持续演进的数据基础设施 [11][10] 浙江强脑科技有限公司 - 公司创立于2015年，是全球非侵入式脑机接口技术领军企业，自2023年底开始延展到具身智能领域，致力于仿生灵巧手的研发和迭代 [13] - 公司是国内首家脑机接口领域“独角兽”，承担、参与多项国家级重点项目，并入选工信部人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位 [14] - 核心产品为仿生灵巧手Revo2，该产品兼顾仿生轻量、稳定灵巧、高负载等需求，在国内同类灵巧手中处于领先水平 [13][15] 深圳超维传感科技有限公司 - 公司是人形机器人触觉传感领域的开拓者，致力于为智能机器人赋予精准触感 [19] - 公司聚焦行业测量精度低、一致性差、成本高的痛点，凭借四大核心技术，成功研发出革命性的指尖触觉传感器，产品实现了99.8%的精度与99%的一致性 [19] - 旗舰产品包括三大系列：HS-P系列指尖六维力触觉传感器（旗舰款）、HS-M系列指腹触觉传感器（高性价比）、HS-E系列电子皮肤（柔性压感薄膜） [20][21][22] 爱迪斯通（北京）科技有限公司 - 公司成立于2000年，专注3D/VR/AR完整解决方案，引进欧美顶尖虚拟现实、增强现实、动作捕捉、力反馈与多平台技术 [22] - 公司面向航天、航空、汽车、教育、科研等领域，提供高精度动作捕捉、机器人遥操作、拟人动作训练、灵巧手控制等核心方案，服务超2000家重点客户 [22] - 核心产品包括Manus手套和Tesollo灵巧手 [26][28] 产业链企业列举 - 文章末尾列举了工业机器人、服务与特种机器人、人形机器人、具身智能、医疗机器人及上游产业链等领域的众多代表性企业，展示了产业的广泛生态 [37][38][39][40]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，目标价为88.20元 [3][6] - 报告核心观点是预计公司座椅及海外业务拓展将增厚盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率估值，维持买入评级 [3][11] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49亿元、15.76亿元、19.75亿元，原2026-2027年预测为13.66亿元、17.46亿元，此次调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16亿元、242.68亿元、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45元、3.09元、3.87元，对应市盈率分别为27.0倍、21.4倍、17.1倍 [5][6] - 截至报告发布日，公司股价为66.21元，目标价88.20元，隐含约33%的上涨空间 [3][6] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.5% [5][10] - 2025年第四季度归母净利润1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，盈利下降主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素分析 - **座椅业务**：2025年收购的安徽瑞琪实现营收1.65亿元，净利润-3218万元，仍处整合爬坡阶段；预计2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外资源争取海外客户项目，座椅业务有望在2026年扭亏为盈，成为重要增长极 [10] - **机器人业务**：公司于2025年12月设立机器人子公司，2026年1月与凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发制造能力，有望借助海外产能及客户资源切入赛道，成为中长期新增长引擎 [10] - **海外业务**：公司计划2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能及对德国子公司增资，形成全球化产能布局；同时推进H股上市，反映海外订单需求旺盛及发展信心，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10] 可比公司与财务比率 - 选取拓普集团、三花智控等6家可比公司，其2026年预测市盈率调整后平均为36.18倍 [11] - 预测公司毛利率将从2025年的18.0%逐步回升至2026-2028年的19.1%、19.2%、19.4% [5] - 预测净资产收益率将从2025年的12.5%回升至2028年的18.5% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点为：预计座椅及海外业务拓展将增厚公司盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率，设定目标价为88.20元，较当前股价（66.21元）有约33.2%的上涨空间 [3][6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元，较此前2026-2027年预测有所下调，并新增2028年预测 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16、242.68、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026年毛利率将回升至19.1%，随后两年稳步提升至19.4%；净利率从2025年的5.3%回升至2028年的6.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45、3.09、3.87元 [5] - 基于2026年预测，当前股价对应市盈率为27.0倍，低于可比公司平均36.2倍的估值水平 [3][5][11] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；但归母净利润为8.15亿元，同比下降16.5%，呈现“收增利减”态势 [10] - 2025年第四季度归母净利润为1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素：座椅业务 - 2025年收购的座椅公司安徽瑞琪并表后实现营收1.65亿元，净利润为-3218万元，仍处于整合及产能爬坡阶段 [10] - 公司计划在2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外客户资源争取海外座椅项目 [10] - 随着国内外客户新车型量产，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年该业务有望逐步实现扭亏为盈，未来将成为重要增长极 [10] 增长驱动因素：机器人业务 - 公司持续推进机器人业务布局，于2025年12月完成机器人子公司设立 [10] - 2026年1月，公司与线性驱动领先企业凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力 [10] - 公司计划借助海外产能及客户资源优势切入机器人赛道，未来该业务有望成为中长期新增长引擎 [10] 增长驱动因素：海外业务与全球化 - 公司全球化战略提速，计划在2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能，同时对德国子公司增资，形成全球多元化产能布局 [10] - 公司继续推进H股上市工作并持续加大海外投资，反映了海外订单需求旺盛及对海外业务发展的信心 [10] - 随着公司加快开拓海外客户、海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 持续看好半导体设备零部件国产化替代 [1] - 2026年中国商业航天进入运力降本拐点，行业景气度有望提升 [37] - 工业机械领域，刀具行业在原材料价格上涨与需求复苏共振下进入价格上行周期 [2] - 可控核聚变科研装置建设获得长期资金保障，项目推进确定性提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 周度行情回顾 - **市场表现**：本周（2026/03/02-2026/03/06）沪深300指数下跌1.07%，机械设备板块下跌2.81%，在申万一级行业中排名第19位 [2][5] - **子板块涨跌**：机械设备子板块中，激光设备表现最佳，上涨7.89%；能源及重型设备下跌0.07%，制冷空调设备下跌0.52% [8] - **板块估值**：本周机械设备板块PE-TTM为43.7倍，处于近三月92%分位值 [2][11] - **子板块估值**：PE-TTM最高的三个子板块为其他自动化（201.3倍）、机器人（193.8倍）、磨具磨料（127.2倍）；最低的三个为轨道交通III（18.8倍）、工程整机（20.8倍）、能源重型设备（30.6倍） [2][11] - **个股表现**：本周涨幅前五的公司为山东墨龙（+50%）、凯格精机（+28.92%）、华工科技（+27.73%）、威领股份（+25.72%）、卓郎智能（+21.35%） [23] - **个股表现**：本周跌幅前五的公司为禾信仪器（-30.07%）、和泰机电（-26.74%）、天准科技（-18.58%）、容知日新（-18.21%）、宇晶股份（-17.5%） [23] 2. 行业和公司投资观点 - **工业机械**：在原材料价格快速上行与需求复苏共振下，刀具行业进入价格上行周期，产业链库存价值有望重估 [2] - **工业机械**：近期国内数控刀具龙头如艾迪精密、新锐股份、华锐精密等相继发布调价函，对数控刀片、硬质合金刀具等产品实施年内第二次提价 [2] - **半导体设备&零部件**：关键材料价格上行叠加供应链安全诉求，半导体设备零部件国产化有望加速 [2] - **半导体设备&零部件**：高纯碳化硅、陶瓷基材、特种金属等设备关键材料价格持续上行，抬升零部件制造成本 [2] - **半导体设备&零部件**：珂玛科技的陶瓷加热器已量产并应用于晶圆薄膜沉积生产工艺流程，静电卡盘及超高纯碳化硅套件也已实现小批量出货 [2] - **半导体设备&零部件**：光力科技的刀片可适配主流划片机，其子公司以色列ADT软刀客户认可度较高，国产化软刀已有部分型号实现批量供货 [2] - **可控核聚变**：全超导托卡马克核聚变实验装置升级纳入超长期特别国债支持范围，2026年第一批“两重”建设项目清单中安排超1700亿元用于支持，首次明确支持该装置升级改造项目 [2] - **可控核聚变**：今创集团与华中科技大学聚变与等离子体研究所签署深度合作协议，围绕基于人工智能的等离子体破裂预测系统等技术开展联合研发，计划未来五年重点布局中国磁约束聚变装置市场 [2] - **华工科技首次覆盖**：公司是全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，光模块业务位列全球前十 [26][27] - **华工科技首次覆盖**：2025年上半年，公司联接业务收入37.44亿元，同比增长124%，数通光模块400G、800G实现规模交付并持续放量 [27] - **华工科技首次覆盖**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为163.25亿元、221.42亿元、275.55亿元，归母净利润分别为18.62亿元、22.96亿元、28.24亿元 [26] - **华工科技首次覆盖**：给予“买入”评级，预计2025E/2026E/2027E对应PE为43.5倍、35.3倍、28.7倍 [26] - **德昌电机控股首次覆盖**：公司是全球领先的汽车微型电机及系统供应商，2021年汽车微电机全球市占率第二 [31] - **德昌电机控股首次覆盖**：预计2026E–2028E营业收入分别为38.16亿美元、41.00亿美元、46.34亿美元，归母净利润分别为2.71亿美元、2.97亿美元、3.39亿美元 [31] - **德昌电机控股首次覆盖**：给予“买入”评级，对应PE为15.2倍、13.9倍、12.2倍，估值具备显著配置吸引力 [31] - **德昌电机控股首次覆盖**：新能源汽车平均搭载电机数量约为燃油车的17倍，公司在新能源车单车配套价值量（约326.5美元）高于燃油车（约217.6美元） [32] - **德昌电机控股首次覆盖**：人形机器人业务方面，凭借全球制造布局与系统级电机技术优势，公司有望成为核心供应商，保守估算单机价值量达21,389元/台 [33] - **德昌电机控股首次覆盖**：AI数据中心液冷泵业务将直接受益于液冷方案加速渗透，预计采用液冷系统的AI服务器市场规模将从2024年的200亿美元增长至2030年的7289亿美元 [34] - **商业航天行业深度**：2026年中国商业航天进入运力降本拐点，低轨星座集中部署带动高频发射常态化，可复用火箭临近突破推动单位入轨成本阶梯下行 [37] - **商业航天行业深度**：预计中国商业火箭发射服务市场规模将从2025年102.6亿元提升至2030年473.9亿元，对应CAGR约35.8% [37] - **商业航天行业深度**：在火箭发射服务环节，发动机（54%）与箭体结构（24%）合计价值量占比达78% [37] - **商业航天行业深度**：参考猎鹰9号技术路径，商业火箭单位入轨成本呈阶梯式下行，从一次性发射约5.5万元/kg，有望降至远期约1.3万元/kg [38] 3. 重点数据及公司公告 - **光力科技公告**：2026年一季度，公司半导体业务客户提货需求和发货量延续2025年下半年态势，国产半导体机械划片设备持续满产，新增订单持续增加 [53] - **国机精工公告**：公司介绍金刚石散热业务进展，2025年相关收入超1000万元，应用领域以非民用为主，民用处于国内头部厂商测试阶段 [53] - **华锐精密公告**：公司2025年度实现营业收入10.14亿元，同比上升33.65%；归母净利润1.87亿元，同比上升74.61% [53] - **上海瀚讯公告**：公司发布2025年度定向增发募集说明书，主要投资项目包括大规模无人协同异构神经网络研制及产业化项目等，总投资额约11.93亿元 [53] - **华曙高科公告**：公司2025年营业总收入7.16亿元，同比增长45.55%；归母净利润6798.12万元，同比增长1.15% [53] 4. 投资建议 - **半导体设备**：推荐北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技，建议关注精测电子 [2] - **可控核聚变**：推荐皖仪科技 [2] - **商业航天**：建议关注西部材料、应流股份、斯瑞新材 [2] - **商业航天产业链**：建议关注动力系统（应流股份、斯瑞新材、国机精工）、卫星通信系统（上海瀚讯、航天电子、国博电子）、材料与结构件（西部材料、派克新材、国机重装、华曙高科）、测试与验证环节（西测测试、苏试试验） [40]

公司产能规划 - 公司机器人关节模组产品的一期规划建设年产10万颗关节模组的生产能力 [2] - 一期产能建设内容包括精加工设备、试验试制设备、检测设备和总装线等 [2] - 该产能预计于2026年5月份投入生产 [2] 公司业务进展 - 公司正全力对接开发国内和国际主流机器人整机客户 [2] - 公司积极开展客户端的技术对接、样机测试等工作 [2] - 公司正推动相关产品尽早配套客户产品实现量产 [2]

公司业务进展 - 公司基于轻量化材料开发的关节件和结构件等系列产品正在按计划推进 [2] - 对于机器人关节模组、行星减速器、行星滚柱丝杠、灵巧手等关键零部件的具体研发阶段、是否量产及客户情况 公司基于保密性要求未予披露 [2] 信息来源 - 信息来源于公司在投资者互动平台对投资者提问的回复 [2] - 新闻文章来源为每日经济新闻 [3]