公司投资评级 - 九州通的投资评级为"推荐"，首次覆盖[2] 报告的核心观点 - 九州通通过"三新两化"战略赋能，创新业务快速发展，尽管传统分销业务承压下滑，但公司积极推进新产品、新零售、新医疗、数字化、不动产证券化(REITs)五大战略转型，推动公司由传统的医药分销企业向科技驱动型全链医药行业综合服务商升级转型[4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，九州通实现营业收入771.71亿元，同比下降2.76%；归母净利润12.08亿元，同比下降10.08%；扣非归母净利润11.80亿元，同比下降8.90%；经营性现金流-32.01亿元。剔除季节性流感因素，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍保持稳健增长[1][12] - 2024年第二季度，公司实现营业收入366.99亿元，同比下降1.52%；归母净利润6.70亿元，同比下降14.31%；扣非归母净利润6.59亿元，同比下降8.81%；经营性现金流4.53亿元。第二季度公司经营业绩逐渐向好，相较于第一季度，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数[12] 创新业务发展 - 新产品方面，2024年上半年公司CSO业务收入98.62亿元，同比增长14.18%；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个[4][14] - 新零售方面，公司自营及加盟药店数量达到24387家，2024年上半年新零售业务收入14.56亿元，同比增长1.02%；毛利2.03亿元[4][14] - 新医疗方面，公司自主研发的"九信诊所"互联网医疗平台正式上线，目前已发展会员店412家，全年目标发展会员店800家，打造标杆会员店50家[4][14] - 不动产证券化方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，计划于2024年10月份之前实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功[4][14] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元，同比增长9.87%/11.25%/12.56%；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍[4][17][18][21][22] 估值分析 - 采用相对估值法进行估值，选取业务结构与业绩增速相近的医药流通企业上海医药、国药股份，及CSO企业百洋医药作为可比公司，2024-2025年可比公司的PE均值为12/10倍[22][23] 投资建议 - 九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施"三新两化"战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展。首次覆盖，给予"推荐"评级[4][24]

九州通医药集团股份有限公司（以下简称"公司"或"九州通"）于 2024 年 6 月 17 日召开第六届董事会第五次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回 购公司股票的议案》，并于 2024 年 6 月 18 日披露了《九州通关于以集中竞价交易 方式回购公司股票的回购报告书》；公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购 部分公司股票，回购资金总额不低于人民币 1.50 亿元，不超过人民币 3.00 亿元， 回购股票的价格不超过 8.20 元/股，回购期限自董事会审议通过最终回购股票方案 之日起不超过 6 个月。具体详见公司于 2024 年 6 月 18 日在《中国证券报》《证券 时报》《上海证券报》《证券日报》以及上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）上 披露的相关公告。 证券代码：600998 证券简称：九州通 公告编号：2024-069 九州通医药集团股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购公司股票的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/ ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收利润短期承压，但剔除2023年同期季节性疾病特定因素影响后仍稳健增长，看好年底加大应收账款清收力度，维持2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [2] - 多业务板块稳中求进，总代品牌推广业务营收同比增长14.18% [3] - “三新两化”战略全面推进，第二增长曲线CSO业务稳健发展，剔除流感等影响，总代品牌推广业务销售收入同比增长28.74%，药品CSO销售收入同比增长36.44% [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024H1实现营收771.71亿元（同比 - 2.76%），归母净利润12.08亿元（ - 10.08%），扣非归母净利润11.80亿元（ - 8.90%），剔除特定因素影响，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84% [2] - 2024H1毛利率为7.92%（ - 0.50pct），净利率为1.62%（ - 0.16pct）；销售费用率为2.81%（ - 0.20pct），管理费用率为1.76%（ + 0.04pct），研发费用率为0.09%（ - 0.02pct），财务费用率为0.76% [2] 业务板块营收 - 2024H1数字化医药分销与供应链业务营收637.81亿元（ - 5.49%） [3] - 2024H1总代品牌推广业务营收98.62亿元（ + 14.18%），其中药品总代品牌推广营收达54.20亿元（ + 9.52%），医疗器械总代品牌推广营收44.42亿元（ + 20.45%） [3] - 2024H1医药工业自产及OEM业务营收14.3亿元（ + 21.61%） [3] - 2024H1医药新零售业务营收14.56亿元（ + 1.02%） [3] - 2024H1医疗健康与技术增值服务营收1.03亿元（ - 1.18%） [3] - 2024H1数字物流与供应链解决方案营收4.71亿元（ + 16.84%） [3] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|140,424|150,140|165,490|183,142|203,065| |YOY(%)|14.7|6.9|10.2|10.7|10.9| |归母净利润 (百万元)|2,085|2,174|2,445|2,778|3,194| |YOY(%)|-14.8|4.3|12.5|13.6|15.0| |毛利率 (%)|7.8|8.1|8.4|8.6|8.9| |净利率 (%)|1.5|1.4|1.5|1.5|1.6| |ROE(%)|8.0|7.8|8.2|8.8|9.5| |EPS(摊薄 / 元)|0.41|0.43|0.48|0.55|0.63| |P/E(倍)|11.1|10.6|9.4|8.3|7.2| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|0.8|0.8|[5] 公司基本信息 - 日期：2024/8/28 [6] - 当前股价 (元)：4.57 [6] - 一年最高最低 (元)：10.93/4.40 [6] - 总市值 (亿元)：230.44 [6] - 流通市值 (亿元)：230.44 [6] - 总股本 (亿股)：50.42 [6] - 流通股本 (亿股)：50.42 [6] - 近3个月换手率 (%)：30.81 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 业绩逐季改善，"三新两化"战略顺利推进 - 剔除特殊因素稳健增长，Q2 业绩及现金流环比改善 [7] - 总代总销持续较快增长，新成长曲线持续夯实 [7] - "三新两化"战略顺利推进，持续培育新动能 [8] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024-2026 年营业收入和归母净利润将保持增长 [9] - 当前股价对应 PE 分别为 8.6/7.5/6.5 倍 [9] 财务数据总结 财务数据 - 2024H1 公司实现营收 771.71 亿元（-2.76%），归母净利润 12.08 亿元（-10.08%），扣非净利润 11.08 亿元（-8.90%） [7] - 2024 年 Q1~Q2 公司分别实现营业收入 404.72（-3.85%）、366.99（-1.52%）亿元，分别实现归母净利润 5.38（-4.19%）、6.70（-14.31%）亿元 [7] 盈利能力 - 2024H1 公司销售毛利率为 7.92%（-0.5pct），销售净利率为 1.62%（-0.2pct） [7] 费用率 - 2024H1 公司销售费用率为 2.81%（-0.20pct），管理费用率为 1.76%（+0.04pct），研发费用率为 0.09%（-0.02pct），财务费用率为 0.76%（+0.00pct） [7] 分板块情况 - 数字化医药分销与供应链业务板块 2024H1 实现销售收入 637.81 亿元，同比下降 5.49% [7] - 总代品牌推广（CSO）业务板块 2024H1 销售收入合计达 98.62 亿元，同比增长 14.18% [7] - 医药工业自产及 OEM 业务板块 2024H1 实现营业收入 14.38 亿元，同比增长 21.61% [7] - 医药新零售业务板块 2024H1 实现营业收入 14.56 亿元，同比增长 1.02% [7] - 医疗健康与技术增值服务板块 2024H1 实现营业收入 1.03 亿元，同比下降 1.18% [7] - 数字物流与供应链解决方案板块 2024H1 实现营业收入 4.71 亿元，同比增长 16.84% [7]

股本变动 - 2024年8月12日发行优先股1790万股[2] - 2020年8月21日和11月26日分别发行优先股1200万和800万股[2] - 修订后优先股为17900000股，普通股不变[2] 章程修订 - 2024年8月25日审议通过修订《公司章程》议案[2] - 需完成优先股挂牌后提交股东会审议[3]

业绩数据 - 上半年营收771.71亿元，剔除特定因素同比增0.15%[3] - 上半年归母净利润12.08亿元，剔除特定因素同比增9.50%[3] - 上半年归母扣非净利润11.80亿元，剔除特定因素同比增11.84%[3] 业务表现 - 总代品牌推广业务上半年收入98.62亿元，同比增14.18%[4] - 医药工业自产及OEM业务上半年销售收入14.38亿元，同比增21.61%[4] - 好药师加盟店上半年销售额24.19亿元，同比增47.32%[4] 其他事项 - 拟购买董监高责任险，保费不超40万元/年[7]

九州通医药集团股份有限公司 章程 （2024 年 8 月修订） 2024 年 8 月 目 录 第一章 总则 第五章 董事会 第一节 董事 第二节 董事会 第六章 总经理及其他高级管理人员 第七章 监事会 第一节 监事 第二节 监事会 第八章 财务会计制度、利润分配和审计 1 第二章 经营宗旨和范围 第三章 股份 第一节 股份发行 第二节 股份增减和回购 第三节 股份转让 第四章 股东和股东会 第一节 股东 第二节 股东会的一般规定 第三节 股东会的召集 第四节 股东会的提案与通知 第五节 股东会的召开 第六节 股东会的表决和决议 第一节 合并、分立、增资和减资 第二节 解散和清算 2 第一节 财务会计制度 第二节 内部审计 第三节 会计师事务所的聘任 第九章 通知和公告 第一节 通知 第二节 公告 第十章 合并、分立、增资、减资、解散和清算 第十一章 修改章程 第十二章 附则 九州通医药集团股份有限公司章程 第一章 总则 第一条 为维护公司、股东和债权人的合法权益，规范公司的组织和行为， 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人民共和国证 券法》（以下简称《证券法》）和其他有关规定，制订本 ...

业绩数据 - 2024年上半年营收771.71亿元，剔除特定因素同比增0.15%[3] - 2024年上半年归母净利润12.08亿元，剔除特定因素同比增9.50%[3] - 2024年上半年归母扣非净利润11.80亿元，剔除特定因素同比增11.84%[3] - 2024年第二季度归母净利润6.70亿元，环比增24.60%[3] - 2024年第二季度归母扣非净利润6.59亿元，环比增26.28%[3] - 2024年第二季度经营活动现金流量净额转正为4.53亿元[4] 业务数据 - 总代品牌推广业务上半年收入98.62亿元，同比增14.18%[5] - 医药工业自产及OEM业务上半年销售收入14.38亿元，同比增21.61%[5] 用户数据 - 截至7月底，好药师自营及加盟药店达24387家[5] - 上半年向加盟店销售额24.19亿元，同比增47.32%[5] 新策略 - 拟购买董监高责任险，费用不超40万元/年[8]

业务发展与经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入约为1,200亿元[2] - 公司主营业务包括医药分销、医疗服务、医药零售等[15] - 公司拥有上海弘康、楚昌集团、中山广银、北京点金等多家子公司[16] - 公司采用B2B、B2C、O2O等多种业务模式[17,18,23] - 公司积极推进数字化转型,应用ERP、BI、APP等信息化手段[19,28] - 公司营业收入同比下降2.76%，主要受上年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响[39] - 公司归母净利润同比下降10.08%，归母扣非净利润同比下降8.90%[39] - 剔除上述季节性疾病特定因素影响后，公司营业收入同比增长0.15%[41]，归母净利润同比增长9.50%[41]，归母扣非净利润同比增长11.84%[41] - 公司第二季度经营业绩逐季向好，归母净利润和归母扣非净利润环比第一季度分别增长24.60%和26.28%[43] - 公司第二季度经营活动产生的现金流量净额相比第一季度已好转，单季度提升至4.53亿元，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数[3] - 公司在数字化转型、"三新两化"战略及创新业务上持续加大投入，上半年研发投入1.38亿元，较上年同期增长15.74%，下半年计划投入约1.72亿元[4] - 公司持续加大"三花"人才引进战略实施，上半年已引进120人高端专业人才，全年计划引进300人[5] - 如不考虑疫情因素影响，公司报告期营业收入较2019年上半年同比增长59.35%，归母净利润同比增长62.50%，归母扣非净利润同比增长91.29%[6] 业务板块表现 - 公司总代品牌推广（CSO）业务上半年收入达98.62亿元，同比增长14.18%[73,74] - 公司医疗器械总代品牌推广业务上半年实现销售44.42亿元，同比增长20.45%[76] - 公司医药工业自产及OEM业务上半年实现销售收入14.38亿元，同比增长21.61%[77,78] - 公司旗下京丰制药上半年实现营业收入2.82亿元，同比增长50.87%[79] - 公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，上半年向加盟店销售额达24.19亿元，同比增长47.32%[66] - 公司九州通B2C电商总代总销业务上半年销售收入4.96亿元[66] - 公司药九九B2B电商平台及零售电商服务平台业务上半年销售规模达87.84亿元[67] - 公司数字物流与供应链解决方案业务上半年实现营业收入4.71亿元，同比增长16.84%[67] - 公司新医疗业务已发展"九信诊所"会员店412家[67] - 九信中药实现自产饮片销售10.80亿元，同比增长15.83%[81] - 公司医疗器械OEM注册有美体康、弗乐士品牌，取得MAH二类产品注册证11张、一类产品备案证25张，拥有OEM器械品规达175个[82] 战略举措 - 公司以CSO为核心，搭建产品与推广营销体系，提升新产品推广能力和公司盈利水平[83] - 公司"万店加盟"计划稳步推进，截至2024年7月底加盟店达24,387家，同比增加5,499家[86] - 公司通过数字化赋能，向加盟药店提供供应链、药店经营、官网+BI报表等服务，提升药店"C"端服务能力[87] - 公司好药师大药房在行业内获得多项大奖，未来将打造成服务最优、效率最高、门店覆盖最广的零售药店品牌[88] - 公司九州通电商事业部获得多项行业大奖，在抖音、快手等兴趣电商渠道快速增长[91] - 公司积极拓展合作供应商，全国拥有超800家品牌供应商，为加盟店提供强力品牌品种保障[87] - 公司自主研发并上线诊所管家系统，截至本报告披露日已发展"九信诊所"会员店412家[103] - 公司互联网医疗事业部上半年实现销售收入3,063万元，电子处方业务整体销售同比增长39%[105,106] - 公司公募REITs项目已通过湖北省发改委上报国家发改委，如经批准将成为国内医药行业首单发行公募REITs[108] - 公司启动Pre-REITs项目，选取上海、杭州、重庆三处医药物流仓储资产作为首期入池资产[109] - 公募REITs及Pre-REITs发行将增加公司净利润不超过7亿元和11亿元[110] 可持续发展 - 公司重视ESG理念,致力于环境保护、社会责任和公司治理[24] - 公司获得中国医药商业协会"ESG发展贡献奖"、金羚奖"2024年度ESG典范企业"等荣誉[56] - 公司在全国 11 个省市建设光伏电站 24 座，累计装机容量约 16.6 兆瓦，年均发电约 1,660 万度，减少二氧化碳当量排放约 13,628 吨[111] - 公司拟利用仓库等设施屋顶空闲面积推广屋顶光伏项目，预计装机总容量约 90 兆瓦，年均发电约 9,000 万度[112] - 公司持续助力乡村振兴，在湖北蕲春、甘肃定西、云南曲靖、贵州黔东南等地区发展溯源中药材基地[151] - 公司先后捐赠总值近25万元的物资与善款，驰援湖南抗洪救

报告与会议安排 - 公司2024年8月27日发布2024年半年度报告[2] - 2024年8月29日11:00 - 12:00举行半年度业绩说明会[2][4][5] 投资者参与 - 2024年8月22日至8月28日投资者可征集问题[2][6] - 2024年8月29日11:00 - 12:00投资者可在线参与说明会[5] 其他信息 - 业绩说明会网络互动形式，地点为上证路演中心[3][4][5] - 联系人张溪、华园园，电话027 - 84683017，邮箱jztdmc@jztey.com[7] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]