核心观点 - 国产轮胎在技术、性能和市场表现上已具备与国际品牌竞争的实力，部分国内车企对国产轮胎的轻视态度与行业现实不符 [1][2][16] - 国产轮胎企业通过技术创新和产品升级，成功打入国际高端汽车供应链，并在多个关键性能指标上超越外资品牌 [3][4][5][8][9][10] - 某些国内车企存在"选择性国产化"现象，在供应链选择上表现出双重标准，这种态度可能阻碍中国工业的整体进步 [13][14][15] 原配市场表现 - 中策朝阳轮胎RP76+已成功配套广汽丰田，进入全球销量第一车企的供应链 [4] - 赛轮液体黄金轮胎与小米汽车联合研发，重新定义新能源车配套标准 [5] - 森麒麟为百万级超跑昊铂SSR定制轮胎，首次站上性能鄙视链顶端 [5] - 玲珑轮胎成功为宝马2系和奥迪A3提供配套服务 [6] 技术创新突破 - 赛轮"液体黄金"技术打破橡胶行业百年困局，采用世界首创液相混炼技术，解决了轮胎性能的"魔鬼三角"难题 [8] - 燃油车百公里油耗降低8%，节油约0.6L - 电动车百公里节电12%，续航增加40-60公里 - 湿地刹车距离缩短7米 - 耐磨性增加20%-30% - 噪音降低1-2分贝 - 玲珑SPORT MASTER在2025年《AutoBild》夏季轮胎测试中排名第四，超越固特异、德国马牌等外资品牌 [9] - 森麒麟成为中国首家通过民航局CTSOA认证的航空轮胎企业，进入CR929、C909及C919供应商名录 [10] 产品性能数据 - 玲珑SPORT MASTER e获欧盟轮胎标签体系最高等级（AAA级），噪音降低幅度达3.2分贝 [11] - 朝阳1号 EV静音棉轮胎在静音、滚阻、制动等性能上可与外资品牌媲美 [12] - 测试数据显示国产轮胎在湿地刹车性能上已接近或超越国际一线品牌 [11] - 玲珑Sport Master湿地刹车27.4米，与韩泰、锦湖并列第三 - 干地刹车34.2米，优于固特异、马牌等品牌 行业现状与趋势 - 全球每售出三条轮胎中就有一条来自中国 [16] - 国产轮胎企业正在从传统汽车配套向新能源和航空领域拓展 [5][10] - 消费者对国产品牌的认知正在改变，"唯洋品牌论"的市场基础逐渐弱化 [14][16]

业绩总结 - 赛轮香港2024年1 - 9月营收159.540963亿元，净利润2.390092亿元[7] - 赛轮香港2023年度营收171.799734亿元，净利润1.558791亿元[7] 财务数据 - 截至2024年9月30日，赛轮香港资产73.129805亿元，负债70.750014亿元，权益2.379791亿元[7] - 截至2023年12月31日，赛轮香港资产61.177741亿元，负债61.154740亿元，权益0.023001亿元[7] 担保情况 - 公司为赛轮香港提供5000万美元连带责任担保，已实际提供49.85亿元[3][5] - 公司及控股子公司预计年度对外担保272亿元，已发生199.07亿元[3][11] - 公司对全资子公司预计年度担保176亿元，已发生122.80亿元[11] - 公司对资产负债率超70%的全资子公司已担保112.41亿元[3][11] 其他 - 赛轮香港注册资本为20万美元[6] - 公司担保对象均为合并报表内公司，无逾期担保[12]

赛轮轮胎 20250303 摘要 Q&A 赛轮轮胎在 2024 年的经营情况如何？ 2024 年，赛轮轮胎的整体产量创历史新高。全钢胎的年均产能为 1,700 万条， 实际产量接近 1,300 万条，产能利用率超过 86%。柬埔寨工厂由于优先保证越 南合资和独资全钢胎的产能发挥，相对较弱，但在美国对泰国全钢胎反倾销仲 • 赛轮轮胎全钢胎产能利用率相对较低，但受益于美国对泰国全钢胎反倾销 裁决，订单显著增加，四季度月产量达十几万条。柬埔寨二期项目预计新 增 165 万条全钢胎产能，三季度全面投产，总产能将达 330 万条。 • 2024 年半钢胎年均产能 6,300 万条，实际产量约 6,100 万条，同比增长超 30%，产能发挥率 97%。非公路产品实际生产 16 万吨，同比增长 23%，低于 规划产能。 • 赛轮轮胎计划 2025 年实现 200 万条总增量，主要来自柬埔寨全钢二期项目 （900 万条），东营工厂和越南工厂（各 200 万条），以及新建印尼和墨 西哥工厂（400-450 万条）。半钢胎总产能预计从 6,300 万提升至 8,000 万条，非公路产品目标 25-26 万吨。 • 公司通过成立合 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎与小米 SU7 Ultra 合作推出赛道专用胎，标志其技术能力进入高端性能车领域核心赛道，为其在高端市场树立“性能标杆”品牌形象 [3] - 与小米汽车合作不仅是产品突破，更是升级品牌的关键一步，小米的智能化生态与用户数据反馈，有望推动轮胎研发迭代升级，强化赛轮在高端市场的技术实力和溢价能力，切入小米 SU7 Ultra 赛道生态有望打开高端车型增量市场，提升整体品牌力 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别达 318.00 亿元、380.57 亿元、419.78 亿元，同比增长 22.4%、19.7%、10.3%，归属母公司股东的净利润分别为 42.19 亿元、50.08 亿元、60.47 亿元，同比增长 36.5%、18.7%、20.7%，2024 - 2026 年摊薄 EPS 分别达到 1.28 元、1.52 元和 1.84 元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 2 月 27 日，小米公司召开小米 SU7 Ultra 新品发布会，赛轮轮胎与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎“Podium Track PT01”在米家商城上线，合作开发是根据车型技术参数进行轮胎设计优化以适配 Xiaomi SU7 Ultra，两种型号赛道胎【265/35R21】、【325/30ZR21】分别售价 2450、3050 元/条 [1] 点评 - 高端赛道验证技术硬实力，小米 SU7 Ultra 对轮胎性能要求严苛，原配公路轮胎，而赛轮与小米合作开发的“PT01”是半热熔赛道专用胎，此次合作是对赛轮轮胎技术实力的认可，为其在高端市场树立品牌形象 [3] - 携手小米构建高阶品牌力，小米 SU7 Ultra 市场热度高，小米的智能化生态与用户数据反馈，有望推动轮胎研发迭代升级，强化赛轮在高端市场的技术实力和溢价能力，切入小米 SU7 Ultra 赛道生态有望打开高端车型增量市场，提升整体品牌力 [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,902|25,978|31,800|38,057|41,978| |增长率 YoY %|21.7%|18.6%|22.4%|19.7%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,332|3,091|4,219|5,008|6,047| |增长率 YoY%|1.5%|132.1%|36.5%|18.7%|20.7%| |毛利率%|18.4%|27.6%|28.1%|28.3%|29.5%| |净资产收益率 ROE%|10.9%|20.8%|20.9%|20.4%|20.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.41|0.94|1.28|1.52|1.84| |市盈率 P/E(倍)|38.28|16.50|12.09|10.18|8.43| |市净率 P/B(倍)|4.17|3.43|2.52|2.07|1.70| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了 2022A - 2026E 年公司的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目的情况 [6] - 利润表展示了 2022A - 2026E 年公司的营业总收入、营业成本、营业税金及附加等项目的情况 [6] - 现金流量表展示了 2022A - 2026E 年公司的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的情况 [6] 研究团队简介 - 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获 2019 第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名 [7] - 张燕生有清华大学化工系高分子材料学士、北京大学金融学硕士学位，有中国化工集团 7 年管理工作经验，2015 年 3 月加盟信达证券研究开发中心 [7] - 洪英东有清华大学自动化系学士、清华大学过程控制工程研究所工学博士学位，2018 年 4 月加入信达证券研究开发中心 [7] - 尹柳有中山大学高分子材料学士、中央财经大学审计硕士学位，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心 [7]

担保情况 - 公司为赛轮销售、赛轮香港、CART TIRE分别提供5.44亿元、0.3亿元、360万美元连带责任担保[3][6] - 公司及控股子公司预计年度对外担保总额为272亿元，占最近一期经审计净资产183.13%[3][18] - 截至公告披露日实际发生担保额为195.50亿元，占最近一期经审计净资产131.62%[3][18] - 公司对资产负债率超70%的全资子公司实际发生担保额为108.84亿元，占最近一期经审计净资产73.28%[3][18] - 2025年为控股子公司提供担保总额不超176亿元，为资产负债率超70%的控股子公司提供担保不超156亿元[4] - 相关控股子公司为公司提供担保总额不超76亿元，控股子公司之间相互提供担保总额不超20亿元[4] 子公司业绩 - 2024年1 - 9月赛轮销售营业收入105.97亿元、净利润0.66亿元[8] - 2024年1 - 9月赛轮香港营业收入159.54亿元、净利润2.39亿元[10] - 2024年1 - 9月CART TIRE营业收入4.09亿美元、净利润1.02亿美元[13] 子公司资产 - 9月30日赛轮销售资产总计90.66亿元、负债总计77.88亿元、净资产12.78亿元[8] - 9月30日赛轮香港资产总计73.13亿元、负债总计70.75亿元、所有者权益2.38亿元[10] - 9月30日CART TIRE资产总计8.47亿美元、负债总计3.91亿美元、所有者权益4.56亿美元[13] 其他 - 赛轮销售注册资本10.5亿元，赛轮香港注册资本20万美元，CART TIRE注册资本2.69亿美元[7][8][10] - 本次担保涉及金额及合同签署时间在相关会议审议范围内，无需再次履行审议程序[6][17] - 本次担保为满足子公司日常生产经营需要[15] - 公司担保对象均为合并报表范围内公司，截至目前未有逾期担保情况发生[18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎与小米SU7 Ultra合作推出赛道专用胎，标志其技术能力进入高端性能车领域核心赛道，为其在高端市场树立“性能标杆”品牌形象 [3] - 与小米汽车合作不仅是产品突破，更是升级品牌的关键一步，小米的智能化生态与用户数据反馈有望推动轮胎研发迭代升级，切入小米赛道生态有望打开高端车型增量市场并提升整体品牌力 [3] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别达318.00亿元、380.57亿元、419.78亿元，同比增长22.4%、19.7%、10.3%，归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、50.08亿元、60.47亿元，同比增长36.5%、18.7%、20.7%，2024 - 2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.52元和1.84元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月27日，小米公司召开小米SU7 Ultra新品发布会，赛轮轮胎与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎“Podium Track PT01”在米家商城上线，合作是根据车型技术参数进行轮胎设计优化以适配Xiaomi SU7 Ultra，两种型号赛道胎【265/35R21】、【325/30ZR21】分别售价2450、3050元/条 [1] 点评 - 高端赛道验证技术硬实力，小米SU7 Ultra对轮胎性能要求严苛，原配公路轮胎，目标客户有赛道竞速需求，赛轮与小米合作开发的“PT01”是半热熔赛道专用胎，标志赛轮技术能力进入高端性能车核心赛道，树立“性能标杆”品牌形象 [3] - 携手小米构建高阶品牌力，小米SU7 Ultra市场热度高，其智能化生态与用户数据反馈有望推动轮胎研发迭代升级，强化赛轮高端市场技术实力和溢价能力，切入小米赛道生态有望打开高端车型增量市场并提升整体品牌力 [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,902|25,978|31,800|38,057|41,978| |增长率YoY %|21.7%|18.6%|22.4%|19.7%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,332|3,091|4,219|5,008|6,047| |增长率YoY%|1.5%|132.1%|36.5%|18.7%|20.7%| |毛利率%|18.4%|27.6%|28.1%|28.3%|29.5%| |净资产收益率ROE%|10.9%|20.8%|20.9%|20.4%|20.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.41|0.94|1.28|1.52|1.84| |市盈率P/E(倍)|38.28|16.50|12.09|10.18|8.43| |市净率P/B(倍)|4.17|3.43|2.52|2.07|1.70| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2022A - 2026E各年度的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目情况 [6] - 利润表展示了2022A - 2026E各年度的营业总收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2022A - 2026E各年度的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名 [7] - 张燕生有清华大学化工系高分子材料学士、北京大学金融学硕士学位，有中国化工集团7年管理工作经验，2015年3月加盟信达证券从事化工行业研究 [7] - 洪英东有清华大学自动化系学士、清华大学过程控制工程研究所工学博士学位，2018年4月加入信达证券从事石油化工、基础化工行业研究 [7] - 尹柳有中山大学高分子材料学士、中央财经大学审计硕士学位，2022年7月加入信达证券从事基础化工行业研究 [7]

会议信息 - 赛轮集团第六届董事会独立董事专门会议第三次会议于2025年2月24日召开[2] - 会议通知于2025年2月21日送达全体独立董事[2] - 会议应到3人实到3人，由董华女士召集并主持[2] 议案表决 - 独立董事一致同意增资控股华东（东营）智能网联汽车试验场有限公司暨关联交易议案[2] - 同意将议案提交公司董事会审议，关联董事应回避表决[2] - 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票，表决通过[3]

财务资助 - 赛轮新加坡拟向两公司借款合计15573547丹麦克朗，折合人民币15745169元[3] - 借款期限不超五年，年化利率为丹麦3个月CIBOR加2%[3] - 公司董事会通过资助议案，因合营公司资产负债率超70%需股东大会审议[4] 业绩数据 - 2024年丹麦贸易公司营收58087342丹麦克朗，净利润2571340丹麦克朗[6] - 2024年丹麦资产公司营收721200丹麦克朗，净利润为0[8] 资产负债 - 截至2024年12月31日，丹麦贸易公司资产36222514丹麦克朗，负债28659639丹麦克朗[6] - 截至2024年12月31日，丹麦资产公司资产7016581丹麦克朗，负债6843308丹麦克朗[8] 资助影响 - 本次资助后，公司对合并报表外单位资助总余额占2023年净资产0.11%[14] - 公司财务资助无逾期未收回情况[14]

市场扩张和并购 - 公司拟对华东试验场增资4.2亿元，增资后持股超50%[3] - 增资前公司持股37.22%，增资后持股57.41%[4][8] 业绩总结 - 华东试验场2024年1 - 10月营收0万元，净利润 - 976.48万元[7] - 2024年10月31日资产98,871.86万元，负债10,258.95万元，净资产88,612.91万元[7] 其他新策略 - 增资议案获董事会、独立董事、监事会通过[5][11] - 增资事项实施及持股比例依股东会决议和评估报告确定[12]

人事变动 - 2025年2月24日杨雪因个人原因辞监事职，辞职后不在公司任职[3] - 2025年2月24日提名姚墨笛为第六届监事会股东代表监事候选人[3] 持股情况 - 截至公告日杨雪持有公司股份460,500股[3] - 截至公告日姚墨笛持有公司股份1,000股[4] 候选人信息 - 姚墨笛1995年出生，硕士学历，曾任赛轮集团动均工程师等职[6] - 姚墨笛现任赛轮集团行政秘书，为非关联自然人，无不良记录[6]