核心观点 - 美国家庭对自身财务健康的担忧在十一月显著加深 尽管长期通胀预期保持稳定 但医疗、食品等特定类别的高价格预期持续侵蚀家庭预算 导致财务压力巨大 同时劳动力市场预期略有改善 但未能提振整体财务信心 这种“通胀预期稳定”与“财务压力巨大”并存的矛盾局面 揭示了美联储货币政策面临的争议性挑战 [1][8] 消费者通胀预期 - 长期通胀预期保持稳定 一年期通胀预期中值维持在3.2% 三年期和五年期预期连续稳定在3.0% 房价增长预期连续六个月保持不变为3.0% 表明公众未担忧物价全面失控 [3] - 特定消费类别价格压力显著 受访者预计未来一年医疗费用将上升10.1% 为自2014年1月该数据统计以来的最高纪录 食品价格预计上升5.9% 油汽价格预计上升4.1% 租金预计上升8.3% 这些生活必需品的高价格预期是财务压力的核心来源 [3] 家庭财务状况与劳动力市场 - 家庭对当前及未来财务状况的看法恶化 受访者对当前财务状况的看法“明显恶化” 对一年后财务状况的展望“略有下降” 认为自身财务状况比一年前更差的比例显著增加 [1][6] - 劳动力市场预期出现轻微改善 受访者认为美国失业率在未来一年上升的平均概率下降至42.1% 预计未来十二个月内失去工作的平均概率降至13.8% 为2024年12月以来最低水平 自愿离职的预期概率也同步下降 家庭名义收入增长预期中值从十月的2.8%微升至2.9% [6] - 债务与信贷担忧加剧 美国消费者对未来获取信贷难度的看法恶化 预计未来三个月无法偿付最低债务额的平均概率上升至13.7% [6] 对货币政策的影响 - 调查揭示了美联储政策面临的争议性 稳定的长期通胀预期可能为美联储提供放缓加息或开始降息的空间 但持续高企的特定领域价格压力及公众的深切财务担忧 又要求决策者不能对通胀威胁掉以轻心 [8] - 消费者感受成为影响利率路径的重要变量 这份在美联储十二月议息会议前夕发布的报告 为理解消费者心态与经济政策之间的复杂互动提供了关键线索 如何权衡支持经济增长与彻底抑制通胀两大目标将是严峻挑战 [1][8]

监管政策指引 - 国家金融监督管理总局发布通知，指导银行业保险业为香港大埔火灾提供金融保障服务 [1] - 要求高效查勘理赔，加强保险保障服务和金融信贷支持，助力受灾重建 [1] 保险业具体措施 - 保险机构需主动排查，靠前服务，科学调配查勘定损资源和赔付资金 [1] - 理赔原则为应赔尽赔、能赔快赔、合理预赔，需简化手续优化流程 [1] - 太平保险集团需加强统筹协调，指导子公司发挥直保和再保险牵头机构作用 [1] - 需开辟绿色通道、简化程序，通过线上线下渠道满足应急支取、补发卡折、保险理赔等需求 [2] 银行业具体措施 - 在港中资银行需加大金融服务力度，帮助受影响客户 [1] - 结合客户实际情况酌情提供延迟还款等安排 [1] - 银行机构需大力支持灾后恢复重建，满足防火救灾、生产运输、民生保障等企业信贷需求 [1] - 需依法合规高效办理信贷审批，并强化手机银行、网上银行等科技保障 [1][2]

全球股票市场表现对比 - 2025年上半年，MSCI所有国家世界指数（美国除外）代表的国际股票回报优于以标普500指数为代表的美国大型股，扭转了美股长期主导市场的趋势[1] - 国际增长股估值仍处于相对低位，而过去数年以来由科技股领涨的美股估值倍数显著扩张，令美股估值远高于国际市场[1] - 与上世纪90年代末的科技泡沫不同，如今的美国科技企业持续创造强劲盈利与回报[1] 国际股票配置结构分析 - 核心国际指数MSCI所有国家世界指数（美国除外）偏重价值型板块，其中金融、能源、原材料及工业等周期性和利率敏感板块的权重高达61%[2] - 被动型或核心国际策略单纯追踪广泛指数，容易错失创造超额回报的机会[2] - 目前不少投资者的国际股票配置仍集中于核心市场，在国际投资组合中对结构性增长公司的配置相对不足[2] 增长型企业分类与特征 - 增长型企业大致可分为两类：新兴增长型企业与稳定复利增长型企业[3] - 新兴增长型企业通常为发展中行业的新兴颠覆者，具备庞大的上行潜力，倾向将现金流再投资于销售、营销、研发等领域[3] - 稳定复利增长型企业已建立稳健的盈利记录和明确的增长动力，能够透过持续创新、拓展新市场或凭借难以复制的竞争优势保持领先地位[3] 全球结构性趋势投资机遇 - 人工智能（AI）已成为当前最具代表性的全球趋势，2025年初中国AI初创企业DeepSeek宣布其R1模型能以更低成本达到与美国领先模型相当的性能[4] - 奢侈品行业直面消费者（DTC）的销售模式已趋成熟，让品牌能够全面掌控分销、定价及顾客体验[4][5] - 交通出行行业正处于深度转型期，电气化、自动驾驶技术和使用模式的演变共同推动产业结构重塑[5] 新兴市场增长机遇 - 新兴市场金融科技和电子商务的快速发展带来极具吸引力的结构性增长机遇[5] - 智能电话普及率不断提升、人口结构持续改善，以及大量银行用户群体未被充分服务，推动数码金融服务和在线消费转型加速[5] - 这些企业跳过传统金融基础设施发展阶段，直接专注于电子支付、在线银行、末端物流配送和网购平台，在市场增长中占据有利地位[5]

会议核心观点 - 加强金融政策和产业政策联动，推动形成优势互补的京津冀地区先进产业布局 [1] - 持续深化科技金融服务能力建设，更好支持京津冀三地先进产业协同提质升级 [1] - 以重点领域为要点创新融资产品模式，优化金融服务水平，推动金融资源合理流动 [2] 金融支持成效 - 政策框架和工作机制更加健全 [1] - 重点领域融资规模稳步增长 [1] - 区域金融服务体系不断完善 [1] 科技金融重点方向 - 着重做好科技金融，重点围绕高水平科技自立自强 [1] - 重点服务科技成果转化和应用领域 [1] - 重点服务区域产业链供应链协同领域 [1] 产业一体化金融支持要点 - 以北京非首都功能疏解为要点 [2] - 以雄安新区和北京城市副中心建设为要点 [2] - 以京津冀交通一体化和生态环境保护为要点 [2] 金融服务创新与优化 - 积极创新信贷、债券等融资产品模式 [2] - 不断优化征信、支付、数字人民币等领域金融服务水平 [2] - 推动金融资源在京津冀地区合理流动 [2]

会议核心观点 - 加强金融政策和产业政策联动，推动形成优势互补的京津冀地区先进产业布局 [1] - 着重做好科技金融“大文章”，重点围绕高水平科技自立自强、科技成果转化和应用、区域产业链供应链协同等领域做好金融服务 [1] - 持续做好重点领域金融支持工作，以北京非首都功能疏解、雄安新区和北京城市副中心建设等为要点，创新融资产品模式，优化金融服务水平 [2] 金融支持成效与机制 - 政策框架和工作机制更加健全，重点领域融资规模稳步增长，区域金融服务体系不断完善 [1] 科技金融领域重点 - 京津冀地区集聚大量科技创新成果，需持续深化科技金融服务能力建设，支持先进产业协同提质升级 [1] 产业一体化与金融支持重点 - 产业一体化是京津冀协同发展的实体内容和关键支撑 [2] - 重点支持领域包括北京非首都功能疏解、雄安新区和北京城市副中心建设、京津冀交通一体化、京津冀生态环境保护 [2] - 积极创新信贷、债券等融资产品模式，优化征信、支付、数字人民币等领域金融服务水平 [2] - 推动金融资源在京津冀地区合理流动，助力协同发展全方位、高品质深入推进 [2]

会议核心观点 - 会议主题为金融支持京津冀三地先进产业协同提质升级 [1] - 产业一体化被视为京津冀协同发展的实体内容和关键支撑 [1] - 强调持续做好重点领域金融支持工作并推动金融资源在京津冀地区合理流动 [1] 重点支持领域 - 重点支持北京非首都功能疏解、雄安新区和北京城市副中心建设 [1] - 重点支持京津冀交通一体化、京津冀生态环境保护等方面 [1] 金融服务与产品创新 - 要求积极创新信贷、债券等融资产品模式 [1] - 强调不断优化征信、支付、数字人民币等领域金融服务水平 [1]

核心展望与资产配置主线 - 2026年风险资产将迎来强劲表现，核心驱动力包括微观基本面改善、AI资本开支加速及有利政策环境，全球市场走势受美国主导的正负向冲击影响 [1] - 建议优先配置股票，其次是信贷和政府债券，且偏好美国资产 [1] - 具体配置建议为超配股票+5%、美国高收益债+3%、机构抵押贷款支持证券+3%，低配大宗商品-4%、现金-3%、美国投资级企业债-4% [1] 全球股票市场 - 美国股市将跑赢全球其他市场，受益于正向运营杠杆、亲周期政策及AI驱动的效率提升，标普500指数2026年底目标位7800点，较当前上涨14%，2025-2027年EPS复合增长率预计14% [1] - 日本股市同样看好，再通胀与ROE改善支撑东证指数目标位3600点，上涨7% [1] - 欧洲与新兴市场（除印度、巴西外）缺乏同等利好 [1] 利率与汇率 - G10利率呈现"前低后高"格局，美联储2026年上半年降息50个基点，10年期美债收益率中期跌至3.75%，年末回升至4.05%，2s10s曲线牛陡至145bp [2] - 欧央行将利率降至1.50%并维持，德国10年期国债年末收益率2.45%；英国央行趋向2.75%利率水平，10年期英债收益率3.90% [2] - 美元指数上半年跌至94，下半年反弹至99，风险货币前期领涨，欧元、英镑受央行降息拖累后期乏力，美元兑日元跌至140后回升至147 [2] 信贷与证券化产品 - 企业信贷将受益于资本开支增加、并购活动复苏及政策宽松，美国和欧洲市场均呈现高收益债跑赢投资级债的格局 [2] - 偏好5-10年期品种以获取滚动收益，金融板块表现优于周期板块 [2] - 证券化产品受美欧放松监管提振，建议增持短期品种、下沉至BBB-级渠道贷款证券，超配机构MBS相对投资级信贷，美国房价与住房活动维持区间波动 [2] 大宗商品 - 原油供需平衡偏软，布伦特原油锚定60美元/桶 [3] - 黄金为首选品种，宏观因素与强劲实物需求支撑，目标价4500美元/盎司 [3] - 工业金属中看好铜和铝，二者均面临显著供应挑战；农产品中看好大豆价格，预计12-18个月目标价11.7美元/蒲式耳，高于玉米的4.7美元/蒲式耳 [3]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [4] - 维持评级 [4] 核心观点 - 银行板块配置正当其时，目前A股银行板块PB为0.73倍，港股国有大行PB估值约为0.55倍，与国际主流经济体银行业相比显著偏低，估值修复路径远未走完 [10][11] - 银行基本面自今年以来逐步回暖，预计明年也将温和改善，经营尚处于稳健状态，对绝对收益资金和偏配置风格的资金有较高吸引力 [10][11] - 主动管理基金在今年第三季度对银行股持仓占比创下1.71%的新低，机构持仓仍偏低，在市场关注度不高、机构筹码极低的情况下，是配置良机 [11] 信贷扩张与银行分化 - 10月金融数据显示新增人民币贷款和新增社会融资规模均显著低于去年同期水平，也弱于Wind一致预期，表征总量层面融资需求偏弱 [1] - 信贷增速受拖累的原因包括地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险、中长期经济结构演变以及房地产贷款回落 [1] - 银行竞争格局出现分化：国有大行新增信贷占比持续提升，中小行占比明显回落，仅部分优质区域性银行有信贷投放潜力 [1] - 新增零售信贷占比创4.9%的历史新低，银行信贷扩张对企业部门依赖度进一步提升 [1] 总资产增长与债券配置 - 2022年至今，国有大行、城商行总资产同比增速明显优于股份行，今年以来国有大行、城商行扩表速度加快，但股份行资产增速仅温和回升 [2] - 除信贷投放差异外，国有大行和城商行在负债基础更优的环境下加大对债券配置力度，是驱动总资产增长和不同类型银行扩表节奏分化的重要因素 [2] - 未来有信贷扩张潜力、配债力度加大进而驱动总资产增速在行业中领先的银行更占优，其中国有大行、部分优质股份行、部分优质区域性银行市场份额将继续上行 [2] 净息差企稳与负债成本 - 今年前三季度商业银行净息差为1.42%，环比企稳，股份行净息差环比微升1个基点，其他类型银行环比基本持平 [3] - 资产端生息资产收益率仍在下行趋势中，受存量贷款到期重定价、信贷结构往对公倾斜等因素影响 [3] - 负债成本得益于同业负债成本逐步下行，以及存款期限结构缩短、存款挂牌利率下降驱动存款进入重定价周期，大多数银行存款付息率显著回落 [3] - 定期存款占比高、且长期限定期存款占比高的银行，存款成本下行空间相对更大，2026年存款重定价对负债成本的降低效应可能大于资产端收益率下行的负面效应，从而对息差形成较好支撑 [3][9] 资产质量与盈利改善 - 今年第三季度末商业银行口径不良率为1.52%，环比微升3个基点，关注率为2.2%，环比微升3个基点，各项指标尚处于近年来的低位 [9] - 资产质量呈现两极分化：国有大行、股份行不良率环比基本平稳（分别微升1个基点和持平），但城商行、农商行不良率上升较快，分别走高0.08和0.05个百分点至1.84%和2.82%，问题大多集中在非上市银行，上市区域性银行资产质量总体稳定 [9] - 上市银行利润增速每个财报期渐次回升，商业银行口径利润增速也逐步回暖 [9] - 今年以来银行营收结构中，息差业务和中收业务创收均在改善，债券业务波动加大，银行经营韧性增强，信贷业务占比高、中收优势明显、交易型债券业务占比低的银行基本面更占优 [10] 建议关注标的 - 建议关注国有大行、招商银行、宁波银行 [12]

行业总体发展概况 - 截至2025年二季度末，全国共有234家已开业的企业集团财务公司，资产总额8.76万亿元，较2024年同期增加1184.97亿元，同比增长1.37% [3] - 行业各项存款达7.26万亿元，同比增长1.5%，资本充足率为21.3%，较2024年同期增长0.69个百分点 [3] - “十四五”时期行业通过聚焦主责主业、深耕司库建设、加快数字赋能等举措，构建起更具韧性与活力的新发展格局 [2] 代表性公司财务表现 - 淮北矿业财务公司截至2025年6月30日总资产121.10亿元，总负债97.42亿元，2025年上半年实现营业收入1.36亿元，利润总额1.10亿元 [4] - 中核财务公司资产总额1055.84亿元，负债总额926.81亿元，存款余额1.56亿元，自营贷款8900万元，2025年上半年实现利润总额6.43亿元，净利润4.72亿元 [4] - 包钢财务公司资产总额122.02亿元，负债总额97.10亿元，2025年上半年实现营业收入1.26亿元 [4] 信贷支持与成本节约 - 兵装财务公司5年来累计投放信贷资金超3500亿元，通过低息专项贷款、存款利率上浮、结算免费等举措为集团节约成本费用近20亿元 [4] - 信贷作为财务公司赋能集团主业的关键工具，是衡量其支持产业发展实际效能的重要参考 [4] 司库体系建设与效能 - 财务公司以金融资源“看得见、管得住、调得动、用得好”为根本目标建设司库体系 [5] - 兵装财务公司建成3.0智慧型司库，实现全球资金“一张网”动态可视，风险预警“一道屏”覆盖全业务域 [5] - 重庆机电财务公司司库系统涵盖银行账户、资金预算管理、债务融资、资金结算等六大核心功能和票据管理等扩展功能 [6] - 淮北矿业财务公司通过“穿透式”管理将司库系统打造为集成化的金融资源管控平台和决策“驾驶舱” [6] 科技与数字化战略 - 科技创新和深化数智化发展是多家财务公司从“十四五”延续到“十五五”的战略规划重点 [7] - 大唐财务公司致力于提升数字化水平，融入集团公司“数字大唐”发展战略，打造高效金融基础设施体系 [8] - 中铁财务公司以“AI+金融”在智能办公、风险防控、客户服务等管理信息化领域积极布局 [8] - 兵装财务公司规划围绕业务生态化、管理数字化、服务智能化，构建开放、共生、互补、协同的产融大生态 [8]

文章核心观点 - 技术浪潮正驱动金融业向数字化、智能化、场景化演变，金融业务、机构和服务的边界趋于复杂和模糊 [1][3] - “三新”经济与金融业在国民经济中占据重要地位，其增加值分别占GDP的18%和8% [1] - 应对行业演变需坚持同等监管、守住风险底线并以客户为中心 [5] 技术对金融业态的影响 - 新一轮技术革命催生新金融业态，人工智能等技术突破正迎来价值落地的关键拐点，加速新业务模式涌现 [3] - 历史上造纸术、印刷术催生纸币及票据等金融形态，电报电话技术支撑了跨境金融业务发展 [3] - 银行、保险、证券、基金、资管和支付等主要金融业态均伴随技术变革经调整演化而形成 [3] 金融供给方式与分工的演变 - 人工智能、大数据、物联网等技术广泛应用，使金融机构难以将技术全部内化，与外部第三方科技公司合作成为必然 [4] - 金融产业链因技术介入而深度重构，产品设计、风险管控、销售等业务被分割，不同市场主体间接或直接参与金融服务分工 [4] - 金融服务模式发生较大变化，现代金融服务被分割切块，由多元主体提供 [4] 金融消费行为与边界的演变 - 公众金融消费行为呈现线上化、平台化、场景化特点，金融交易与客户线上非金融生活场景关联度提高 [4] - 一站式服务和便捷操作提升金融与非金融场景切换效率，一般消费支付可链接存款、信贷、保险等产品，服务相互嵌套使边界模糊 [4] - 大量高频场景和金融行为数据在线积累，通过数据画像更易分析客户信用及风险偏好，使金融需求可精准触达 [5] 行业发展建议 - 建议坚持同类业务同等监管原则，依法将所有金融活动纳入监管 [5] - 建议坚守风险底线，辨证看待金融业务中的技术应用 [5] - 建议以客户为中心，以有温度的金融服务满足经济社会发展需要 [5]