会议安排 - 公司将于2025年4月25日在北京举行董事会会议[3] - 会议将审议并批准截至2025年3月31日止三个月的业绩公告[3] 董事会成员 - 公告日期执行董事为张长岩先生[3] - 非执行董事为康凤伟先生及李新华先生[3] - 独立非执行董事为袁国强博士、陈汉文博士及王虹先生[3] - 职工董事为焦蕾女士[3]

文章核心观点 中国神华董事长吕志韧辞职使公司步入新阶段 虽其任职时公司表现出色 但离职后公司面临新挑战 新任领导层需应对挑战实现可持续发展 [1][4][5] 吕志韧任职情况 - 吕志韧在国家能源集团系统内深耕多年 2021 - 2024 年在中国神华担任总经理 2024 年 5 月成为董事长 [1] - 任职期间虽煤炭价格大幅波动 但成功保持公司平稳运行 [1] - 领导下公司业绩有韧性 资本市场表现出色 股价最高涨幅接近 2.5 倍 [4] - 公司近两年合计分红约 900 亿元 相当于每天分红超 1 亿元 赢得投资者青睐并响应国家对央企市值管理要求 [4] 公司面临挑战 - 短期内煤炭市场供过于求 长协合同重新谈判将对业绩构成压力 [4] - 长期来看 国家推进新能源转型 行业面临新能源冲击与政策监管双重困境 [4] - 新能源技术进步和成本降低使行业竞争压力增大 政策对行业监管更严格 企业需在清洁生产等方面投入更多资金 [4] 新任领导层任务 - 维持公司高分红传统以赢得投资者信任和支持 [5] - 在新能源转型背景下探索传统能源转型之路实现公司可持续发展 [5]

股价表现 - 2025年4月7日，公司A股股价下跌4.16%，H股股价下跌8.28%[1] 业务计划 - 2025年公司计划商品煤产量3.348亿吨等均高于2024年[1] 股息分红 - 2024年度末期股息2.26元/股，分红占比76.5%，较2023年提升1.3个百分点[2] - 2025 - 2027年提高最低现金分红比例至65%并考虑增加频次[2] 股权变动 - 2023 - 2024年国家能源集团增持，持股比例增至69.5789%[4] 市场并购 - 2025年1月公司85264.95万元收购杭锦能源100%股权，2月完成交割[4]

文章核心观点 2025年4月7日中国神华A股和H股股价出现较大波动 公司就近期运营情况说明以稳定股东持股信心 [1] 分组1：生产运营情况 - 2025年一季度用煤需求偏弱、煤炭价格下行 公司积极应对挑战 生产运营整体保持正常 [1] - 2025年公司计划商品煤产量3.348亿吨 煤炭销售量4.659亿吨 发电量2271亿千瓦时 均高于2024年实际水平 [1] 分组2：股东回报情况 - 公司董事会已公告2024年度末期股息方案 建议派发现金股息2.26元/股 分红金额占净利润的76.5% 同比提升1.3个百分点 [2] - 2025年1月公司董事会建议2025 - 2027年度股东回报规划方案 提高每年度最低现金分红比例5个百分点至65% 并考虑适当增加分红频次 [2] 分组3：股份回购情况 - 公司董事会已获得股东周年大会授予回购H股股份的一般性授权 必要时将适时开展授权事项 [2] 分组4：股东持股情况 - 公司控股股东国家能源集团及其一致行动人没有减持公司股份的意向和计划 [2] - 2023 - 2024年国家能源集团通过其一致行动人增持公司A股股份1159.35万股 直接及间接持股比例增至69.5789% [2] 分组5：资产注入情况 - 2025年1月中国神华以85264.95万元对价收购国家能源集团所持杭锦能源100%股权 2月完成交割 [3] - 国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批注资交易 继续推进煤炭优质资产注入 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][13][43] 报告的核心观点 - 中国神华2024年营收和归母净利润微降 资产负债率下降 各业务板块表现有差异 现金流充沛 分红比例创新高 2025年有资本开支和经营计划 基于经营情况和市场变化调整盈利预测 维持“增持”评级 [1][2][3][4][5][6][11][12][13] 各业务板块总结 煤炭业务 - 产销量方面 2024年商品煤产量3.27亿吨 同比增长0.8% 煤炭销量4.59亿吨 同比增长2.1% 外购煤销量1.32亿吨 同比增长6.2% [2][19] - 价格方面 煤炭销售平均价格564元/吨 同比下降3.4% 年度长协价、月度长协价、现货价均下降 自产煤生产成本持平 吨煤销售成本微降 [2][19] - 利润方面 煤炭业务毛利润805.52亿元 同比减少8% 毛利率30.0% 同比下降2个百分点 [2][19] 电力业务 - 发/售电量方面 全年发电量2232.1亿千瓦时 同比增加5.2% 售电量2102.8亿千瓦时 同比增加5.3% 新增装机 清洁能源占比提升至6.7% [3][25] - 电价与成本方面 2024年平均售电价0.403元/千瓦时 同比减少2.7% 售电成本357.2元/兆瓦时 同比下降1.6% 因燃煤采购价格下降 [3][25] - 利润方面 2024年电力业务毛利润153.85亿元 同比下降1.52% 毛利率16.33% 同比下降0.6个百分点 [3][25] 运输板块 - 运输网络方面 铁路运输周转量312.1十亿吨公里 同比增加0.9% 黄骅港装船量214.4百万吨 同比增长2.3% 天津煤码头装船量4400万吨 同比下降3.9% 物流板块毛利率维持在30%以上 [4][30][33] - 利润方面 运输业务营收549.53亿元 同比增加0.75% 成本353.34亿元 同比减少0.21% 毛利润196.19亿元 同比增加2.51% 各子业务有不同变化 [4][33] 煤化工板块 - 受设备检修影响 聚乙烯/聚丙烯销量分别下降8.8%/8.2% 毛利润3.28亿元 毛利率下降至5.8% 营业收入56.33亿元 同比减少7.6% 营业成本53.05亿元 同比减少2% [5][34] 财务质量与股东回报 - 现金流表现亮眼 经营活动现金净流入933.48亿元 同比增加4.08% 自由现金流598.15亿元 同比稳定 拟派发末期股息2.26元/股 总额449.03亿元 分红比例达76.5% 2025 - 2027年最低分红比例提升至65% [6][11] 2025年公司战略与展望 - 资本开支方面 2025年计划总额417.93亿元 同比增加26.57% 煤炭业务开支占比23.16% 同比减少23.09% 电力业务开支占比41.64% 同比增加33.90% 新能源业务开支24.39亿元 [12] - 经营计划方面 2025年计划商品煤生产3.35亿吨 同比预计增加2.4% 自产煤单位生产成本预计增加6%左右 计划发电量2271亿千瓦时 同比预计增加1.7% 全年营收预计微降至3200亿元 同比减少5.4% [12] 盈利预测与估值 盈利预测假设 - 煤炭方面 在建矿井新增产能2600万吨/年 2027年开始逐步放量 假设2025 - 2027年产量增量+2.3%/+1.5%/+4% 价格-3%/+0.2%/+0.5% [40] - 电力方面 在建火电项目新增装机 假设2025 - 2027年火电装机容量每年新增+4.81%/+4.59%/+4.59% 水电装机容量不变 利用小时数维持2024年水平 电价上浮-0.6%/+2%/+2% [40][41] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为543.35/559.76/560.59亿元 对应PE分别为14.13/13.72/13.7倍 维持“增持”评级 [13][43]

文章核心观点 - 介绍中证沪港深500上游指数的行情、表现、编制规则、持仓情况及样本调整规则 [1][2] 指数行情与表现 - 4月3日，上证指数低开高走，中证沪港深500上游指数报2238.79点 [1] - 该指数近一个月上涨6.72%，近三个月上涨2.31%，年至今上涨0.96% [1] 指数编制规则 - 中证沪港深主题指数系列基于中证沪港深互联互通综合指数样本和中证沪港深500指数样本，结合中证行业分类的主题定义选取样本，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓情况 十大权重股 - 中国海洋石油（13.46%）、紫金矿业（12.36%）、中国神华（5.47%）、中国石油股份（5.39%）、中国神华（4.36%）、紫金矿业（4.16%）、中国石油化工股份（4.04%）、中国石油（3.97%）、中国石化（3.6%）、陕西煤业（3.36%） [1] 市场板块占比 - 上海证券交易所占比54.67%、香港证券交易所占比34.71%、深圳证券交易所占比10.62% [1] 行业占比 - 石油与天然气占比33.99%、贵金属占比21.55%、煤炭占比18.74%、工业金属占比14.43%、稀有金属占比8.32%、其他非金属材料占比1.32%、其他有色金属及合金占比0.95%、油气开采与油田服务占比0.70% [2] 指数样本调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，特殊情况进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理，中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时进行相应调整 [2]

文章核心观点 - A股三大指数收盘涨跌不一，中证沪港深500上游指数报2240.09点，近一个月上涨6.79%，近三个月和年至今均上涨1.02%，介绍了指数定义、持仓、市场板块、行业占比及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 中证沪港深500上游指数报2240.09点，近一个月上涨6.79%，近三个月上涨1.02%，年至今上涨1.02% [1] 指数定义 - 中证沪港深主题指数系列基于中证沪港深互联互通综合指数样本和中证沪港深500指数样本，结合中证行业分类的主题定义选取样本，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证沪港深500上游指数十大权重分别为中国海洋石油（13.19%）、紫金矿业（12.8%）、中国神华（5.42%）、中国石油股份（5.3%）、中国神华（4.26%）、紫金矿业（4.23%）、中国石油（3.99%）、中国石油化工股份（3.99%）、中国石化（3.58%）、陕西煤业（3.29%） [1] 持仓市场板块 - 中证沪港深500上游指数持仓中上海证券交易所占比55.08%、香港证券交易所占比34.30%、深圳证券交易所占比10.62% [1] 持仓样本行业 - 中证沪港深500上游指数持仓样本中石油与天然气占比33.58%、贵金属占比22.24%、煤炭占比18.42%、工业金属占比14.52%、稀有金属占比8.31%、其他非金属材料占比1.33%、其他有色金属及合金占比0.90%、油气开采与油田服务占比0.71% [2] 样本调整规则 - 指数系列样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况进行临时调整，样本退市剔除，样本公司收购、合并、分拆等参照细则处理，中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时相应调整 [2]

公司成立 - 国能（鄂尔多斯）能源化工有限公司近日成立 法定代表人为胡庆斌 [1] - 注册资本1280000万人民币 由中国神华煤制油化工有限公司全资持股 [1] - 公司类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [1] 股东结构 - 中国神华煤制油化工有限公司持股比例100% [1] 经营范围 - 许可项目包括煤炭开采 建设工程勘察 发电业务 输电业务 供（配）电业务 [1] - 一般项目涵盖煤炭洗选 煤炭及制品销售 新兴能源技术研发 技术服务等 [1] - 涉及光伏设备及元器件销售 智能输配电及控制设备销售 节能管理服务等 [1] 行业信息 - 国标行业为采矿业>煤炭开采和洗选业>其他煤炭采选 [1] - 地址位于内蒙古自治区鄂尔多斯市伊金霍洛旗 [1] 公司基本信息 - 营业期限从2025-3-31至无固定期限 [1] - 登记机关为伊金霍洛旗市场监督管理局 [1]

文章核心观点 公司2024年业绩有韧性，分红比例超预期，各业务板块有不同表现，在建煤电运项目稳步推进，预计2025 - 2027年归母净利润可观，维持“增持”评级 [1][7] 各业务板块表现 煤炭板块 - 2024年自产煤产/销量3.27/3.27亿吨，同比+0.8%/+0.5%，外购煤销量1.32亿吨，同比+6.2%，年协销量2.46亿吨，同比-4.8%，占比75.4%，同比-4.2pct；2025年产量目标3.35亿吨，同比+2.4% [2] - 2024年销售均价564元/吨，同比-3.4%，年/月协销售均价491/705元/吨，同比-1.8%/-12.7%；Q4单季销售均价564元/吨，环比/同比+0.7%/-3.9% [2] - 2024年自产煤单位成本179元/吨，同比持平，2025年目标增长6%左右，预计能持平或微降 [2] - 2024年煤炭板块营收/利润总额2686.2/543.7亿元，同比-1.7%/-7.1%，毛利率30%，同比-2pct；Q4单季毛利216.2亿元，环比+3.6% [2] 发电板块 - 2024年发/售电量223.21/210.28十亿千瓦时，同比+5.2%/+5.3%；新增装机1630MW，在建及待建机组9.6GW，预计25/26年分别投产6/2.6GW；2024年燃煤发电利用小时5030小时，同比-3.7%，高于平均 [3] - 2024年综合售电价格/成本0.403/0.357元/千瓦时，同比-2.7%/-1.6%；考虑25年南方长协电价下调，预计25年电价回落 [3] - 电力板块营收/利润总额942.2/111.5亿元，同比+2%/+4.7%，毛利率16.3%，同比-0.6pct；Q4单季毛利42亿元，环比+2.5% [3] 运输板块 - 2024年自有铁路周转量312.1十亿吨公里，同比+0.9%，非煤货物运量24.5百万吨，同比+9.9%；单位运输收入0.138元/吨公里，同比-0.5%，单位运输成本0.081元/吨公里，同比-4.7% [4] - 2024年铁路板块营收/利润总额431.2/125.6亿元，同比+0.4%/+13.8%，毛利率37.8%，同比+0.8pct；港口板块营收/利润总额68.4/21.2亿元，同比+1.4%/-7.8%，毛利率40.7%，同比-3.7pct [4] - 公司正推进神朔铁路3亿吨、黄骅港五期、天津港务二期扩能改造工程，综合运能有望提升 [4] 资本开支情况 - 2024年实际资本开支330亿元，使用计划额度90%，用于煤炭/发电/运输业务126/130/67亿元，主要用于新街台格庙矿区、电厂项目、铁路港口扩能改造等 [5] - 2025年计划资本开支418亿元，用于煤炭/发电/运输业务97/174/82亿元，发电业务用于新建火电项目119.4亿元、新能源光伏项目24亿元 [6] 业绩与分红情况 - 2024年公司营收/归母净利3383.8/586.7亿元，同比-1.4%/-1.7%，扣非净利601.3亿元，同比-4.4%；Q4单季归母净利126亿元，同比/环比+10.3%/-24% [1] - 2024年公司拟派发现金股息2.26元/股，合计派发449亿元，同比绝对额持平，占归母净利76.5%，对应A/H股股息率6.1%/7.6% [1] 投资建议 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为542/533/559亿元，对应2025年3月24日股价13.6/13.8/13.2倍PE，维持“增持”评级 [7]

文章核心观点 介绍3月31日中证内地资源主题指数表现、近期走势、持仓情况、样本调整规则及跟踪该指数的公募基金[1][2][3] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证内地资源主题指数下跌0.42%，报3390.97点，成交额331.77亿元 [1] - 中证内地资源主题指数近一个月上涨7.17%，近三个月上涨1.59%，年至今上涨2.24% [1] 指数概况 - 中证内地主题系列指数包括消费、资源、运输、银行、地产等指数，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证内地资源主题指数十大权重分别为紫金矿业（16.63%）、中国神华（7.05%）、中国石油（5.19%）等 [1] - 中证内地资源主题指数持仓市场板块中，上交所占比79.00%、深交所占比21.00% [1] - 中证内地资源主题指数持仓样本行业中，原材料占比64.98%、能源占比35.02% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 遇临时调整时，中证800指数调整样本，指数样本随之调整；样本退市则剔除；样本公司收购等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪内地资源的公募基金包括民生加银中证内地资源C、民生加银中证内地资源A [3]