控股股东减持情况 - 申诺科技在2025年9月8日至9月25日期间通过大宗交易和集中竞价方式减持恒立液压股份1045.6808万股，占公司总股本的0.78% [1] - 本次减持后控股股东及其一致行动人持股比例从66.74%下降至65.96%，权益变动比例达到1%披露标准 [1] - 以期间加权均价92.278元/股计算，本次减持套现金额约9.65亿元 [1] 历史减持记录 - 申诺科技自2020年11月12日开始减持，累计减持2358.47万股 [1] - 2020年11月12日至23日期间以88.58元/股均价减持955.65万股，套现8.47亿元 [2] - 2020年12月2日至2021年2月4日期间以114.91元/股均价减持1402.82万股，套现16.12亿元 [2] - 历史累计套现总额达24.59亿元 [1] 股东持股结构变化 - 申诺科技最初持有7875万股，占总股本比例18.75% [1] - 经过多次减持后，当前控股股东及一致行动人合计持股比例降至65.96% [1] - 本次权益变动后仍保持绝对控股地位 [1]

核心观点 - 工程机械板块迎来全球大周期复苏的叙事拐点 建议长周期板块性配置 关注徐工机械 三一重工 恒立液压 中联重科 柳工 [1] 国内市场需求 - 25H1土方内销表现强势 三一重工 柳工 徐工 中联重科内收入增速分别为21.4% 15.7% 5.5% -11.6% [1] - 头部主机厂25H1国内毛利率相对20年高点低5%-10% 预计非土方上行将贡献更多业绩弹性 [1] - 挖机内销增速6-8月分别为+6.2% +17.2% +14.8% 二手机出口消纳国内存量 [3] - 23-27年挖掘机更新需求分别为7.9万 9.2万 14.3万 19.5万 24.9万台 预计明年加速增长 [3] - 25年7-8月三类工起内销同频增长 8月汽车起重机 随车起重机内销加速扩张 [3] - 起重机 混凝土等非土方产品启动滞后挖机2年左右 看好非土方内销逐步进入上行期 [3] - 雅江水电站项目总投资1.2万亿 30万公里农村公路新改建项目 新藏铁路等大型基建项目开工 拉动多类工程机械需求 [3] 海外市场需求 - 海外是主机厂利润释放核心环节 25H1三一重工 徐工机械 中联重科 柳工海外与国内毛利率差值为9.1% 3.7% 7.3% 13.9% [1] - 23-24年全球工程机械需求分别下滑3% 5% 海外需求连续下滑两年半 去库进入尾声 [4] - 卡特Q2销量转正 连续两个季度补库是重要欧美拐点信号 [4] - 美联储9月降息25个基点 年底有望迎两次降息 推动市场回暖 [4] - 25年4月-7月中日对欧洲挖机出口额连续4个月正增长 6-7月增速为34.6% 53.1% [4] - 东南亚经济增长 城市化 矿业开采拉动需求 沙特等国基建政策 铜铝资源品价格高位维持中东 拉美 非洲高景气 [4] 经营质量 - 25H1头部主机厂经营性现金流持续增长 徐工 中联均实现翻倍以上增长 [2] - 四大主机厂25H1存货周转天数均同比降低 [2]

核心观点 - 公司持股5%以上股东申诺科技（香港）有限公司通过大宗交易和集中竞价方式减持公司股份0.78% 导致其及一致行动人持股比例从66.74%降至65.96% 触及权益变动1%披露要求 [3] - 本次减持属于股东已披露计划的正常实施 不改变公司控股股东及实际控制人状况 [3][4] 股东权益变动基本情况 - 减持期间为2025年9月8日至2025年9月25日 [3] - 合计减持股份10,456,808股 占公司总股本0.78% [3] - 减持后持股比例由66.74%下降至65.96% 变动幅度达0.78个百分点 [3] - 减持方式包括大宗交易与集中竞价 [3] 股东身份信息 - 信息披露义务人为申诺科技（香港）有限公司 [1][3] - 变动涉及信息披露义务人及其一致行动人 [3] 减持计划实施状态 - 本次减持与股东此前披露计划完全一致 [3] - 信息披露义务人仍处于减持计划实施期间 [4] - 公司将持续督促股东严格执行减持相关规定 [4]

大宗交易情况 - 9月25日大宗交易平台共发生5笔成交 合计成交量63.60万股 成交金额5520.48万元 成交价格均为86.80元 相对当日收盘价折价7.01% [2] - 近3个月内累计发生38笔大宗交易 合计成交金额达8.58亿元 [2] - 当日大宗交易买方涉及瑞银证券、海通证券、汇丰前海证券及中信证券 卖方均为中国国际金融股份有限公司上海分公司 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价93.34元 平盘报收 日换手率0.63% 成交额7.93亿元 [2] - 全天主力资金净流出4209.93万元 近5日累计下跌1.12% 资金合计净流出1.18亿元 [2] - 最新融资余额4.54亿元 近5日减少6219.76万元 降幅达12.05% [2] 公司基本信息 - 江苏恒立液压股份有限公司成立于2005年06月02日 注册资本134082.0992万人民币 [2]

权益变动 - 权益变动方向为比例减少，变动前合计比例66.74%，后为65.96%[4] - 2025年9月8 - 25日申诺科技减持10456808股，占比0.78%[5] - 申诺科技变动前股数22117.0269万股，比例16.50%；后股数21071.3461万股，比例15.72%[5] 股东情况 - 江苏恒立控股集团有限公司股数及比例不变[5] - 宁波恒屹投资有限公司股数及比例不变[5] 变动影响 - 本次变动为履行减持计划，不触及要约收购[8] - 不会导致控股股东、实际控制人变化[9] - 变动后仍处减持计划实施期[9] 公告信息 - 公告日期为2025年9月25日[10]

大宗交易概况 - 2025年9月25日恒立液压发生大宗交易成交63.6万股 成交总额5520.48万元 占当日总成交额6.51% [1] - 大宗交易成交价86.8元 较当日市场收盘价93.34元折价7.01% [1] 分笔交易明细 - 第一笔成交30.6万股 金额2656.08万元 买入方为会司工程度高 卖出方为有限公司上海分公 [2] - 第二笔成交15万股 金额1302万元 买入方为្រី​ការ​ក្រុង​នេះ​ 卖出方为星博彩刷手机版 [2] - 第三笔成交10万股 金额868万元 买入方为用品、日本最 卖出方为有限公司主持分裂 [2] - 第四笔成交5万股 金额434万元 买入方为第2次第四次 卖出方为有限公司主编分公 [2] - 第五笔成交3万股 金额260.4万元 买入方为不同意思想的 卖出方为看展公司主舞分级 [2]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中上涨2.05%至95.25元/股 成交额3.34亿元 换手率0.27% 总市值1277.13亿元 [1] - 主力资金净流出2098.41万元 特大单净卖出1151.63万元 大单净卖出946.77万元 [1] - 年内累计涨幅82.93% 近5/20/60日分别上涨0.90%/11.86%/40.22% [1] 主营业务与行业属性 - 高压油缸研发生产销售为核心业务 液压油缸收入占比50.70% 液压泵阀及马达占38.16% [1] - 隶属于机械设备-工程机械-工程机械器件行业 概念板块含高派息/基金重仓/工业4.0等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.38万户 较上期增长4.26% 人均流通股30647股减少4.09% [2] - 香港中央结算持股1.03亿股(第四大股东) 较上期减少18.50万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持76.93万股至953.05万股(第五大股东) [3] - 易方达沪深300ETF增持68.06万股至680.93万股(第六大股东) [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营业收入51.71亿元 同比增长7.00% [2] - 归母净利润14.29亿元 同比增长10.97% [2] - A股上市后累计分红57.75亿元 近三年累计派现27.08亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月24日盘中股价93.64元/股，单日上涨2.02%，总市值1255.54亿元 [1] - 当日成交额5.99亿元，换手率0.49%，主力资金净流入598.62万元 [1] - 特大单买入4742.17万元（占比7.91%），卖出7057.67万元（占比11.77%） [1] - 大单买入1.42亿元（占比23.77%），卖出1.13亿元（占比18.91%） [1] - 今年以来股价累计上涨79.83%，近5日下跌3.75%，近20日上涨11.36%，近60日上涨34.25% [1] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入51.71亿元，同比增长7.00% [2] - 同期归母净利润14.29亿元，同比增长10.97% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数4.38万户，较上期增加4.26% [2] - 人均流通股30647股，较上期减少4.09% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.03亿股，较上期减少18.50万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股953.05万股，较上期增加76.93万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股680.93万股，较上期增加68.06万股 [3] - 华夏沪深300ETF持股499.37万股，为新进十大流通股东 [3] 公司基本概况 - 主营业务构成：液压油缸50.70%，液压泵阀及马达38.16%，配件及铸件7.28%，液压系统3.16% [1] - 所属申万行业：机械设备-工程机械-工程机械器件 [1] - 概念板块包括：高派息、基金重仓、工业4.0、MSCI中国、盾构机等 [1] - A股上市后累计派现57.75亿元，近三年累计派现27.08亿元 [3]

涉及的公司与行业 * 公司为江苏恒立液压（Jiangsu Hengli Hydraulic，股票代码：601100.SS），一家在上海证券交易所上市，专注于重型设备液压系统制造的公司，是中国及海外主要挖掘机品牌的关键油缸供应商 [11][33] * 行业涉及重型机械（Heavy Machinery）及建筑机械（construction machinery），核心业务为挖掘机液压部件（油缸、泵、阀），并拓展至机床/半导体下游的滚珠丝杠和面向人形机器人潜力的滚柱丝杠业务 [2][4][15] 核心观点与论据 **投资评级与估值提升** * 维持买入（Buy）评级，12个月目标价从人民币84.00元大幅上调至115.00元，较当前价格（2025年9月18日Rmb99.87）存在18%上行空间 [2][7][20] * 估值方法从市盈率（PE）改为分类加总估值法（SOTP），以更好地评估其新兴丝杠业务价值 [5][19] * 目标价隐含2026年预期市盈率为42倍，高于针对人形机器人下游同行的平均35倍市盈率，其合理性基于公司更高的投资回报率（ROIC）（恒立2026年预计为30%，其他公司为23-16%） [5][20] **盈利预测上调与增长动力** * 将2025-27年每股收益（EPS）预测上调8-11%，以反映挖掘机油缸/泵阀业务更强的增长假设 [2][8] * 驱动因素包括：1）核心液压业务需求复苏及市场份额持续提升；2）滚珠丝杠和滚柱丝杠业务取得潜在突破 [2][14] * 预计2025-27年每股收益（EPS）复合年增长率（CAGR）强劲，达21%（2022-24年仅为3%） [2][16] **核心业务：挖掘机加速与非挖掘机压力缓解** * 中国国内建筑机械市场可能于今年进入上行周期，公司2025年第三季度生产排产强劲，受国内主机厂（主要因出口）需求改善及海外市场份额进一步增加驱动 [3] * 非挖掘机收入在2025年上半年同比下降1%，受高空作业平台（AWP）需求疲弱拖累，但据公司称，AWP相关收入同比增长在7月已转正 [3] * 预计AWP业务压力将消退，因国内需求见底且美国需求可能在2026年复苏 [3] * 因此上调公司2025-27年挖掘机/非挖掘机业务收入预测2-6%/1-3% [3] **新增长点：丝杠产品潜力** * 滚珠丝杠（用于机床/半导体/医疗设备）和滚柱丝杠（下游包括人形机器人）业务展现出强劲潜力 [4][15] * 自去年新产线投产后，已赢得国内机床客户订单，并有数家客户正在试用其产品 [4][15] * 长期看，其技术优势可能有助于搭乘人形机器人浪潮，尽管仍处于早期阶段 [4][15] * 预计丝杠业务收入占比将从2025年预计的约1%显著提升至2029年预计的11% [4] **估值构成与假设** * 液压系统业务：估值2026年预期市盈率从33倍上调至36倍，反映该分部更高的盈利增长（2025-27年盈利复合年增长率从17%上调至21%） [5][21] * 滚珠丝杠业务：基于2025-30年预计122%的盈利复合年增长率，估值采用100倍2026年预期市盈率 [5][21] * 滚柱丝杠业务：鉴于业务早期阶段，采用市销率（PS）估值，应用15倍2030年预期市销率，高于给予国茂股份（Guomao）的12倍目标市销率，因恒立产品进展领先且品牌声誉更好 [5][21] * 传统主业、滚柱丝杠业务、滚珠丝杠业务的估值分别占总估值的86%、13%、1% [21] 其他重要内容 **财务预测与业绩表现** * 预计营收从2024年的93.00亿元增长至2025年的102.66亿元（+10.4%），2026年进一步至125.41亿元（+22.2%） [6][31] * 预计税后净利润（UBS）从2024年的24.98亿元增长至2025年的29.40亿元（+17.7%），2026年至35.80亿元（+21.8%） [6][31] * 预计毛利率从2024年的42.3%提升至2025年的43.2%，并持续改善至2029年的46.1% [18][31] * 预计EBIT利润率从2024年的25.8%提升至2025年的26.9%，并持续改善至2029年的33.2% [6][31] * 预计投资回报率（ROIC (EBIT)）从2024年的33.6%提升至2026年的35.5%，并持续改善至2029年的40.6% [6][31] **上行/下行情景分析** * 上行情景（目标价Rmb124.30）：假设挖掘机油缸/泵阀/非标产品收入2025-27年复合年增长率分别达28.0%/30.0%/32.0%，2025年毛利率/净利率达44.5%/29.5% [9][25][26] * 基本情景（目标价Rmb115.00）：假设挖掘机油缸/泵阀/非标产品收入2025-27年复合年增长率分别为22.0%/23.0%/24.0%，2025年毛利率/净利率达43.2%/28.5% [9][25][27] * 下行情景（目标价Rmb84.30）：假设挖掘机油缸/泵阀/非标产品收入2025-27年复合年增长率分别为15.0%/15.0%/10.0%，2025年毛利率/净利率达42.0%/27.3% [9][25][28] **风险提示** * 下行风险包括：1）国内挖掘机销售弱于预期；2）公司泵阀需求弱于预期且未能进入海外品牌供应链；3）公司非标产品需求不及预期；4）公司海外业务发展受贸易摩擦阻碍 [34] * 上行风险包括：1）国内挖掘机销售强于预期；2）公司泵阀需求强于预期且更早进入海外品牌供应链；3）公司非标产品需求超预期；4）公司海外业务发展加速 [35] **市场表现与预期** * 公司股价自6月以来上涨30%，跑赢沪深300指数（上涨15%），主要反映了市场对其核心业务加速和滚柱丝杠业务进展的预期，但报告认为其在油缸和泵阀市场的持续份额增长以及丝杠业务的潜在突破尚未被完全定价 [2][14] **同业比较** * 与汇川技术（Inovance）、三花智控（Sanhua）、拓普集团（Tuopu）、无锡贝斯特（Wuxi Best）等公司相比，恒立2026年预期市盈率（34.4x）与同业平均（35x）相近，但预计2025-27年每股收益复合年增长率（23%）高于同业平均（21%） [23]

行业投资评级 - 机械行业买入评级维持 [1] 核心观点 - 2025年8月国内工程机械呈现"淡季不淡"特征 内销景气度显著复苏 [3][4] - 两会政策支持力度较大 工程机械中期需求持续复苏有保障 [5] - 工程机械出口持续增长 电动化进程加速 雅下水电工程开工进一步拉动需求 [6][7][8][9] 行业销售数据表现 - 2025年8月挖掘机总销量16523台 同比增长12.8% 其中内销7685台增长14.8% 出口8838台增长11.1% [3] - 2025年1-8月挖掘机总销量154181台 同比增长17.2% 其中内销80628台增长21.5% 出口73553台增长12.8% [3] - 非挖品类内销显著复苏：8月装载机内销增长18.3% 平地机内销增长16.1% 汽车起重机内销增长28.2% 履带起重机内销增长51.7% 随车起重机内销增长24.2% [3] - 电动装载机销量大幅提升：8月销量2477台 同比增长159.4% 电动化率达26.2% 同比提升14.8个百分点 [7] 政策支持与需求驱动 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元 比上年增加3000亿元 [5] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 同比增加5000亿元 [5] - 深入实施新型城镇化战略 持续推进城市更新和城镇老旧小区改造 [5] - 工程机械使用寿命8-10年 测算2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [4] 重大项目与新兴机遇 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 是全球规划中最大水电站项目 [9] - 依据大型水电项目经验 工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15% 设备需求量达1200亿~1800亿元人民币 [9] - 高原施工环境及环保要求下 新能源和无人装备需求或将更高 [9] 重点公司推荐 - 推荐主机厂商：三一重工 中联重科(A/H) 徐工机械 柳工 山推股份 中国龙工(H) [10] - 推荐零部件厂商：恒立液压 [10] - 建议关注雅下水电工程相关受益标的：铁建重工 中铁工业 山河智能 广东宏大 [10]