行业投资评级 - 恒立液压的12个月评级为“买入”，目标价为56.0元 [4][5] 核心观点 - 恒立液压预计2025年营业收入将实现个位数增长，其中挖机板块预计实现双位数增长，非挖板块可能面临较大压力 [1] - 公司预计2025年毛利率和净利率同比基本稳定 [1] - 公司在印尼建立新产能，预计最快于2025年3月投产，主要供应中国主机厂的印尼产能，产品主要为挖机油缸 [1] - 墨西哥工厂的泵阀已投产，预计油缸将在2025年第一季度内投产 [1] 挖机板块 - 恒立液压对2025年挖机板块收入增长持乐观态度，预计国内挖机销量将实现个位数增长，挖机板块收入将实现双位数增长，高于行业增速 [2] - 挖机泵阀的国内市占率已达到50%-60%，公司认为仍有较大提升空间 [2] 非挖板块 - 非挖板块2025年收入预计承压，主要受高机和盾构机下滑影响 [3] - 高机方面，2024年第四季度收入下滑明显，主要由于终端需求较弱及客户库存较高，预计2025年高机收入仍将承压 [3] - 农机、海工海事和工业非挖收入预计将提升，部分抵消高机和盾构机下滑的影响 [3] - 滚珠丝杠产值目前约为2亿元，预计2025年底将爬坡至5亿元，相关收入预计为2-3亿元 [3] - 公司已向北美机器人客户送样，预计最早在2026年可实现机器人零部件相关业务收入 [3] 估值与财务数据 - 恒立液压的目标价为56.0元，基于市盈率估值法 [4] - 2024年预计营业收入为95.09亿元，2025年预计为109.56亿元，2026年预计为129.37亿元 [7] - 2024年预计净利润为25.98亿元，2025年预计为29.91亿元，2026年预计为35.71亿元 [7] - 2024年预计每股收益为1.99元，2025年预计为2.29元，2026年预计为2.74元 [7] 公司背景 - 恒立液压是上交所上市公司，在中国常州、上海、德国柏林、美国芝加哥、日本东京分别建有液压研发中心和制造基地 [10] - 公司聚焦于重型机械液压系统相关产品，是中外挖掘机主流品牌油缸的核心供应商，并逐步供应液压泵阀给国内挖掘机制造企业 [10]

公司投资评级 - 买入（维持）[19] 报告的核心观点 - 丝杠是电缸的核心组件，电动化3.0的关键线性传动装置，电缸的普及将成为工程机械电动化实现重大突破的契机 [19] - 高速泵是未来电动化工程机械分布式布局的关键，恒立液压已推出多款高速泵及电机泵集成产品，提升设备作业能力 [43][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 工程机械电动化"三步走" - 电动化1.0：将燃油供能系统替换为电动供能系统，沿用集中式液压传统架构，保留多路阀为核心液压控制组件，缺点在于大量能量被消耗在油路与多路阀中 [7][1] - 电动化2.0：行走/回转系统实现电动化，降低多路阀集成程度，部分采用电液混合式驱动模式（电机+液压缸） [7][1] - 电动化3.0：执行机构电动化，采用电缸代替传统液压缸为传动组件，采用分布式传动布局，将电机+高速泵点对点驱动对应执行器，整机效率由集中式液压传动的10%~30%提高至70%以上 [7][1] 1.1. 高速泵：电动化关键动力组件，分布式布局的核心 - 高速泵在提高功率密度、小型化、降本等方面具有优越性，是分布式布局的核心组件 [64] - 恒立液压已推出多款4500rpm~5000rpm高速泵及电机泵集成产品，用于多种型号挖掘机、装载机、高空作业平台等工程机械 [9] 1.2. 丝杠&电缸：未来的电动化线性执行器，整机效率极致提升 - 丝杠是电缸的核心组件，电缸的各项线性驱动参数表现优异，可作为现液压组件的电动化上位替代，结合电动化整机布局，实现分布式电控 [19][29] - 恒立液压全面布局丝杠产业，项目完全投产后预计将实现年产10.4万根标准行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠产能 [30] 2. 盈利预测 - 2024-2026年公司归母净利润预测值为24.62/30.33/36.23亿元，对应当前市值PE分别为29/23/20x，维持"买入"评级 [38] 3. 风险提示 - 无相关内容，跳过 其他 - 恒立液压推出挖掘机、装载机、高机等多种工程机械的高速泵以及集成电机泵产品，提升设备作业能力 [23][9] - 丝杠下游主要覆盖数控机床（21%）、机器人与生产线（19%）、航空航天与军工（13%）、汽车（12%）等领域 [50] - 恒立液压丝杠&电缸产品已进入高机等多个工程机械下游，成为电缸进入工程机械板块的试金石 [51]

融资情况 - 公司非公开发行35460992股，每股56.40元，募资1999999948.80元，净额1989617204.16元[1] 项目进展 - “恒立墨西哥项目”投资25000.00万元，累计投入25000.00万元，已结项[5] - “超大重型油缸项目”达预定可使用状态时间从2024年12月调至2025年12月[6] - “线性驱动器项目”达预定可使用状态时间从2024年12月调至2026年12月[6] 决策相关 - 2024年12月19日公司审议通过部分募投项目结项及延期议案[1][8] - 监事会认为项目结项及延期符合公司情况，无损害股东利益情形[8][9] - 保荐机构对项目结项及延期事项无异议[9]

募资情况 - 公司非公开发行35460992股，每股56.40元，应募1999999948.80元，实募1989617204.16元[1] - 2023年1月18日与中金公司等签《募集资金三方监管协议》[3] 项目进展 - 恒立墨西哥项目投资25000.00万元，累计投入25000.00万元，满足结项条件[5][6] - 超大重型油缸项目预定可使用状态从2024年12月调至2025年12月[8] - 线性驱动器项目预定可使用状态从2024年12月调至2026年12月[8] 决策审议 - 2024年12月19日审议通过部分募投项目结项及延期议案[10] - 部分募投项目结项及延期无需股东会审议[11] 各方意见 - 监事会认为项目结项及延期符合公司情况，无损害股东利益情形[12] - 保荐机构认为项目结项及延期合规，无变相改变投向和损害股东利益情形[13] - 保荐机构对部分募投项目结项及延期无异议[14]

业绩说明会信息 - 2024年11月29日16:00 - 17:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][6] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][6] 提问预征集 - 2024年11月22日至11月28日16:00前可预征集提问[2][5] - 方式为登录上证路演中心网站或通过公司邮箱hlzqb@hengli.net[2][5] 其他 - 2024年10月29日已发布2024年第三季度报告[2] - 出席人员包括总经理等[4] - 投资者可在线参与说明会[5] - 联系人及电话、邮箱[7] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

会议信息 - 股东大会于2024年11月22日在公司行政楼3楼会议室召开[5] - 出席会议股东和代理人682人[4] - 出席会议股东所持表决权股份1,066,234,571股，占比79.5210%[4] 议案表决 - 续聘会计师事务所议案A股同意票数1,053,962,964，比例98.8490%[7] - 对外担保额度预计议案A股同意票数1,023,237,262，比例95.9673%[7] - 修订《公司章程》议案A股同意票数1,045,052,469，比例98.0133%[9] - 5%以下股东对续聘议案同意票数159,131,486，比例92.8404%[9] - 5%以下股东对担保议案同意票数128,405,784，比例74.9145%[9] - 5%以下股东对章程修订议案同意票数150,220,991，比例87.6419%[9] 其他 - 本次股东大会见证律所是江苏世纪同仁律师事务所，律师为崔洋、王建东[10]

会议安排 - 公司2024年10月26日决定11月22日召开临时股东大会[1] - 2024年10月29日刊登董事会决议和股东大会通知[1] 投票情况 - 现场6名股东持910,602,996股，占比67.91%[4] - 网络676名股东持155,631,575股，占比11.61%[4] - 共682名股东持1,066,234,571股，占比79.52%[4] 议案审议 - 股东大会通过三项议案[9] - 《修订<公司章程>》特别决议通过[9] - 另两项议案普通决议通过[9] 会议合规 - 会议召集、召开、提案、表决等程序合法有效[10]

报告投资评级 - 恒立液压（601100.SH）的投资评级为优于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 恒立液压稳步推进多元化战略有望受益于工程机械复苏但盈利能力短期承压收入稳步增长2024年前三季度营收69.36亿元同比增长9.32%归母净利润17.91亿元同比增长2.16%前三季度毛利率/净利率分别为41.46%/25.87%同比变动+1.27/-1.81pct2024Q3毛利率/净利率分别为41.03%/23.99%同比变动-1.93/-1.13个pct [2] - 非挖业务持续放量积极开拓海外市场2024年前三季度非标油缸、非挖泵阀销量快速增长紧凑液压件国内市场份额提升国外市场批量供货国际化方面2024年上半年海外营收同比增长15.29%墨西哥工厂建设进入尾声丝杠产品已送样和小批量供货 [2] - 工程机械筑底企稳恒立液压作为核心零部件供应商客户覆盖国内工程机械龙头有望受益于行业复苏国内挖机销量自2020年下滑后2024年1 - 10月同比增长9.80%已企稳出口方面2024年10月挖机出口市场同比增长9.56%出口市场持续修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为81.97亿元、89.85亿元、95.52亿元、110.53亿元、129.30亿元对应的增长率分别为-12.0%、9.6%、6.3%、15.7%、17.0%净利润分别为23.43亿元、24.99亿元、25.80亿元、30.28亿元、35.71亿元增长率分别为-13.0%、6.7%、3.3%、17.4%、17.9%每股收益分别为1.75元、1.86元、1.92元、2.26元、2.66元 [3] - 2022 - 2026年EBIT Margin分别为26.9%、26.7%、27.7%、28.4%、28.9%净资产收益率（ROE）分别为18.5%、17.4%、15.9%、16.7%、17.4%市盈率（PE）分别为30.9、29.0、28.1、23.9、20.3 EV/EBITDA和市净率（PB）也有相应数据 [3] 可比公司估值 - 与艾迪精密、三一重工等可比公司相比恒立液压投资评级为优于大市收盘价54.02元总市值724.31亿元2022 - 2025年的EPS、PE等数据与可比公司各有差异 [17] 财务预测与估值 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等以及关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率等数据 [21]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收69.36亿元（+9.32%），归母净利润17.91亿元（+2.16%），单三季度营收21.03亿元（+11.12%），归母净利润5.04亿元（+6.07%）[3] - 2024年Q1 - Q3销售毛利率41.46%，净利率25.87%，单三季度毛利率41.03%、净利率23.99%均同比环比下降，费用端销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.46%/7.71%，较去年均增长[4] - 公司推进国际化、电动化、多元化战略，2024年上半年海外营收同比增15.29%，墨西哥工厂建设尾声，线性驱动器项目推进，滚珠丝杠产品送样和小批量供货，非挖板块拓展至多行业[4] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2024 - 2026年营业收入预测为96.4/111.2/129.6亿元，归母净利润为26.0/30.1/35.6亿元，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业收入分别为89.85/96.42/111.19/129.63亿元，同比分别为9.6%/7.3%/15.3%/16.6%；归属母公司净利润分别为24.99/25.95/30.09/35.60亿元，同比分别为6.7%/3.9%/15.9%/18.3% [6] - 2023 - 2026E毛利率分别为41.9%/41.4%/42.0%/42.4%，ROE分别为18.5%/17.0%/17.6%/18.3%，每股收益分别为1.86/1.94/2.24/2.65元 [6] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为129.94/151.65/172.70/204.07亿元，非流动资产分别为49.01/51.55/54.30/57.28亿元，资产总计分别为178.96/203.20/227.00/261.35亿元 [7] - 2023 - 2026E流动负债分别为30.99/38.08/40.93/50.27亿元，非流动负债均为3.53亿元，负债合计分别为34.53/41.61/44.47/53.81亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为89.85/96.42/111.19/129.63亿元，营业成本分别为52.20/56.52/64.52/74.62亿元，营业利润分别为28.15/29.41/34.08/40.34亿元 [7] - 2023 - 2026E利润总额分别为28.30/29.41/34.08/40.34亿元，所得税分别为3.26/3.39/3.93/4.65亿元，净利润分别为25.04/26.02/30.15/35.69亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为26.77/24.54/25.23/31.75亿元，投资活动现金流分别为 - 30.51/ - 6.08/ - 6.50/ - 6.91亿元，筹资活动现金流分别为 - 8.80/ - 4.53/ - 4.63/ - 5.78亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2026E成长能力方面，营业收入同比分别为9.61%/7.32%/15.32%/16.59%，营业利润同比分别为7.52%/4.49%/15.88%/18.37%，归属于母公司净利润同比分别为6.66%/3.87%/15.95%/18.30% [8] - 2023 - 2026E获利能力方面，毛利率分别为41.90%/41.38%/41.97%/42.44%，净利率分别为27.81%/26.92%/27.07%/27.46%，ROE分别为18.49%/17.02%/17.55%/18.32% [8] - 2023 - 2026E偿债能力方面，资产负债率分别为19.29%/20.48%/19.59%/20.59%，净负债比率分别为 - 54.84%/ - 57.45%/ - 58.39%/ - 60.32%，流动比率分别为4.19/3.98/4.22/4.06 [8] - 2023 - 2026E营运能力方面，总资产周转率分别为0.53/0.50/0.52/0.53，应收账款周转率均约为5.26，应付账款周转率分别为3.16/2.91/2.80/2.80 [8] - 2023 - 2026E每股指标方面，每股收益分别为1.86/1.94/2.24/2.65元，每股经营现金流分别为2.00/1.83/1.88/2.37元，每股净资产分别为10.73/12.01/13.57/15.42元 [8] - 2023 - 2026E估值比率方面，P/E分别为29.7/28.6/24.7/20.9，P/B分别为5.2/4.6/4.1/3.6，EV/EBITDA分别为25.13/21.80/18.74/15.70 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6][8] 报告核心观点 - 我国挖机行业内外销持续回暖公司挖机相关业务或有所修复公司持续向非挖产品线性驱动器等产品拓展非标业务或持续较快增长线性驱动器项目预计Q3有小部分确认收入明年有望迎来放量期24Q1 - 3公司毛利率有所提升或受益结构优化及产能利用率回升等展望后续我国挖机行业内销出口均有望向上改善公司挖机业务有望持续修复同时多元化战略深入推进非标产品有望继续较快发展叠加线性驱动器新业务逐步取得进展有望向上打开公司成长天花板看好公司长期成长性[1][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q1 - 3公司实现营收69.36亿元同比+9.32%实现归母净利润17.91亿元同比+2.16%实现扣非归母净利润17.35亿元同比+2.64%24Q3公司实现营收21.03亿元同比+11.12%实现归母净利润5.04亿元同比+6.07%实现扣非归母净利润4.95亿元同比+10.62%[3] - 24Q1 - 3公司毛利率41.46%同比+1.26pct24Q3公司净利率23.99%同比-1.13pct或主要系管理费用提升所致Q3管理费用率同比+2.28pct[5] - 预计公司2024 - 2025年分别实现归母净利润26.09亿元、32.08亿元对应PE分别为28倍、23倍[6] 业务发展方面 - 挖机行业内销方面24年3月以来持续修复5 - 9月单月销量同比保持20%左右或更快增长Q3内销量同比+20%出口方面8、9月挖机行业出口连续转正Q3出口量同比+3%相较Q2改善明显（Q2出口量同比-10%）[4] - 公司除传统挖机相关业务外向非挖产品线性驱动器等产品拓展24H1公司重型装备用非标油缸销量同比+21.53%非挖泵阀实现同比+24.30%紧凑液压、径向柱塞马达、非工程机械铸件等产品均实现快速增长24Q3非标业务或持续较快增长线性驱动器项目稳步推进截至24H1滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货预计Q3有小部分确认收入明年有望迎来放量期[5]