中国国际金融股份有限公司 关于江苏恒立液压股份有限公司 2021 年度非公开发行 A 股股票持续督导保荐总结报告书 经中国证券监督管理委员会《关于核准江苏恒立液压股份有限公司非公开发 行股票的批复》（证监许可[2022]59 号）核准，江苏恒立液压股份有限公司（以 下简称"恒立液压"或"公司"）通过非公开发行人民币普通股股票 35,460,992 股，每股面值 1 元，每股发行价格 56.40 元，募集资金总额为人民币 1,999,999,948.80 元，扣除本次非公开发行累计发生的发行费用 10,382,744.64 元 （不含增值税）后，募集资金净额为 1,989,617,204.16 元。 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"、"保荐机构"）作为恒 立液压 2021 年度非公开发行 A 股股票并持续督导的保荐机构，负责恒立液压的 持续督导工作。 截至 2024 年 12 月 31 日，恒立液压 2021 年度非公开发行 A 股股票并上市 项目的持续督导期已届满，中金公司根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上 海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号— —持 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报业绩表现符合预期 24年实现收入93.90亿 同比增长4.51% 归母净利润25.09亿 同比增长0.40% 25年一季度营收24.22亿 同比增长2.56% 归母净利润6.18亿 同比增长2.61% [5] - 考虑到公司新业务持续投入对净利润的影响 下调25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25 - 27年归母净利润分别为27.58、31.01、35.40亿 考虑到工程机械周期反转 以及公司新产品有望打开长期成长空间 叠加公司所处估值区间 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价76.76元 一年内最高/最低为99.47/41.55元 市净率6.3 息率0.91 流通A股市值102,921百万元 上证指数/深证成指为3,369.24/10,301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产12.24元 资产负债率17.73% 总股本/流通A股为1,341/1,341百万股 流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,390|2,422|10,289|11,280|12,636| |同比增长率（%）|4.5|2.6|9.6|9.6|12.0| |归母净利润（百万元）|2,509|618|2,758|3,101|3,540| |同比增长率（%）|0.4|2.6|9.9|12.4|14.1| |每股收益（元/股）|1.87|0.46|2.06|2.31|2.64| |毛利率（%）|42.8|39.4|43.7|43.9|43.9| |ROE（%）|15.9|3.8|15.3|15.1|15.1| |市盈率|41|/|37|33|29|[7] 公司点评 - 挖机行业需求触底 泵阀产品及海外市场表现更佳 2024年全国共销售挖掘机201,131台 同比增长3.13% 国内100,543台 同比增长11.7% 出口100,588台 同比下降4.24% 泵阀收入35.83亿 同比增长9.63% 海外收入20.74亿 同比增长7.61% [8] - 24年毛利率同比提升 费用增长致净利率下滑 24年毛利率42.83% 同比提升0.93pct 净利率26.76% 同比下滑1.11pct 扣非后净利率24.33% 同比下滑2.90pct [8] - 新产品新技术持续突破 丝杠产品进入批量生产阶段 24年公司生产的全球最大打桩船油缸成功下线 突破12项核心技术难题 丝杠产品已进入批量生产阶段 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,985|9,390|10,289|11,280|12,636| |营业成本|5,234|5,368|5,791|6,331|7,085| |税金及附加|82|90|99|108|121| |主营业务利润|3,669|3,932|4,399|4,841|5,430| |销售费用|172|217|226|237|253| |管理费用|404|592|638|688|758| |研发费用|694|728|761|812|884| |财务费用|-369|-131|-157|-200|-250| |经营性利润|2,768|2,526|2,931|3,304|3,785| |信用减值损失|-12|-13|0|0|0| |资产减值损失|-56|-54|0|0|0| |投资收益及其他|115|123|134|144|154| |营业利润|2,815|2,786|3,065|3,448|3,937| |营业外净收入|15|14|14|14|14| |利润总额|2,830|2,800|3,079|3,462|3,951| |所得税|326|288|317|356|406| |净利润|2,504|2,512|2,762|3,105|3,545| |少数股东损益|5|4|4|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|2,499|2,509|2,758|3,101|3,540|[10]

报告公司投资评级 - 给予恒立液压“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 工程机械需求回暖，线性驱动器放量可期，公司收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀，有望充分受益于行业景气向上，并打造新的增长极 [1][3][4] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现收入 93.90 亿元，同比增长 4.51%，归母净利润 25.09 亿元，同比增长 0.40%；2025Q1 实现收入 24.22 亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 6.18 亿元，同比增长 2.61% [2] - 2024 年分产品看，液压油缸收入 47.61 亿元，同比增长 1.44%；液压泵阀及马达收入 35.83 亿元，同比增长 9.63%；液压系统收入 2.96 亿元，同比增长 1.64%；配件及铸件收入 6.84 亿元，同比增长 1.76% [3] - 2024 年及 2025 年 Q1 公司毛利率分别为 42.83%、39.40%，同比分别+0.93pct、-0.7pct [3] 行业发展趋势 - 2024 年国内挖机销售同比转正，全年销售 100543 台，同比增长 11.7%，内需受益于政策端发力且进入更新周期，出口端增长趋势有望延续 [4] 公司项目进展 - 公司使用募集资金 14 亿元投资建设线性驱动器项目，已完成多款产品研发，2024 年 9 月产线设备具备完整加工能力，目前进入批量生产阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 102.96 亿元、117.99 亿元和 139.34 亿元，归母净利润分别为 27.71 亿元、31.93 亿元和 37.76 亿元 [5] - 6 个月目标价 93.01 元，对应 2025 年 45 倍 PE [5] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10296|11799|13934| |营业收入增长率(%)|4.5%|9.6%|14.6%|18.1%| |归母净利（百万元）|2509|2771|3193|3776| |净利润增长率(%)|0.4%|10.5%|15.2%|18.3%| |摊薄每股收益（元）|1.87|2.07|2.38|2.82| |市盈率（PE）|28.2|36.8|32.0|27.0| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分展示） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|8124|7883|8339|9074|10264| |营业收入（百万）|8985|9390|10296|11799|13934| |营业成本（百万）|5234|5368|5875|6689|7879| |毛利率|41.74%|42.83%|42.94%|43.31%|43.45%| |经营性现金流（百万）|2677|2479|2881|3499|4142| [9]

融资情况 - 公司非公开发行股票35,460,992股，每股发行价56.40元，募集资金总额1,999,999,948.80元，净额1,989,617,204.16元[2] 合规情况 - 2024年度持续督导期公司未发生违法违规等须保荐机构声明事项[4] - 公司及相关方在持续督导期未违法违规或违背承诺[4] - 公司及主要人员在持续督导期未受处罚等[5] 制度执行 - 公司执行制度及内控制度符合法规要求并有效执行[4] 信息披露 - 保荐机构审阅公司信息披露文件无应报告情况[4] - 保荐机构认为公司按规定披露信息无虚假记载等问题[7] 核查情况 - 对公司2024年度募集资金存放与使用专项核查并出具报告[6] - 持续督导期公司无需向监管机构报告事项[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 86.24 元，相当于 2025 年 44X 的动态市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 工程机械景气趋势向好，叠加公司多元化布局，基本面有望继续保持稳健增长；新兴业务丝杠、电缸逐步进入落地阶段系当期潜在催化剂 [8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 93.9 亿元，同比 +4.51%；归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；2025 年 Q1 实现营收 24.22 亿元，同比 +2.56%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 104.8、121.6、141.7 亿元，同比增速分别为 11.6%、16%、16.5%；归母净利润分别为 26.3、30、36.1 亿元，同比增速分别为 5%、14.1%、20.3%，分别对应 37.9、33.2、27.6 倍 PE [8] 业务分析 液压油缸 - 2024 年收入 47.61 亿，同比 +1.44%，业务结构优化，非标贡献增量 [1] 液压泵阀及马达 - 2024 年收入 35.83 亿，同比 +9.63%，起重挖机领域份额持续提升，工业领域逐步放量 [1] 海外销售 - 2024 年收入 20.74 亿，同比 +7.61%，公司国际化业务成效初现 [1] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛、净利率分别为 42.8%、26.8%，分别同比 +1.09pct、 - 1.11pct；2025 年 Q1 毛、净利率分别为 39.4%、25.6%，分别同比 - 0.69pct、 + 0.03pct [2] - 2024 年、2025 年 Q1 销管研三项费用率分别为 16.5%、14.3%，费用投入均略有提升，系墨西哥工厂、线性驱动器项目投入所致 [2] - 2024 年、2025 年 Q1 研发费用分别为 7.28、1.49 亿，分别同比 +4.8%、 + 40%，从多角度出发巩固自身核心竞争力 [2] 项目进展 - 线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2 年筹备期间完成数十款产品研发，2024 年 Q2 开始部分型号试制和验证，Q3 开始与国内客户广泛对接送样 [3] - 墨西哥工厂项目截至 2024 年末工程进度已达 75%，已进入试生产期，有望开拓北美市场并缓解国际贸易风险 [3] 财务指标预测 成长性指标 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 11.6%、16.0%、16.5%；营业利润增长率分别为 5.7%、14.2%、20.1%；净利润增长率分别为 5.0%、14.1%、20.3%等 [10] 利润率指标 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 42.0%、42.2%、42.4%；营业利润率分别为 28.1%、27.7%、28.5%；净利润率分别为 25.1%、24.7%、25.5%等 [10] 运营效率指标 - 2025 - 2027 年固定资产周转天数分别为 144、133、114 天；流动营业资本周转天数分别为 49、50、60 天等 [10] 投资回报率指标 - 2025 - 2027 年 ROE 分别为 15.1%、15.5%、16.7%；ROA 分别为 12.1%、12.8%、13.6%；ROIC 分别为 38.1%、46.6%、50.0% [10] 费用率指标 - 2025 - 2027 年销售费用率分别为 2.5%、2.4%、2.3%；管理费用率分别为 6.3%、6.0%、5.0%；研发费用率分别为 7.2%、7.0%、6.8%等 [10] 偿债能力指标 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 19.6%、17.2%、18.4%；负债权益比分别为 24.4%、20.7%、22.5%；流动比率分别为 4.18、4.88、4.65 等 [10] 分红指标 - 2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.72、0.84、1.00 元；分红比率分别为 36.9%、37.3%、37.3%；股息收益率分别为 1.0%、1.1%、1.3% [10] 业绩和估值指标 - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.96、2.24、2.70 元；BVPS 分别为 13.04、14.45、16.14 元；PE 分别为 37.9、33.2、27.6 倍等 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司主营业务收入同比+4.47%，2025Q1挖机行业国内销量高增，伴随国内挖机行业周期上行和挖机泵阀国产替代持续，全年挖机业务有望较好增长，海工海事、工业领域等非标液压件业务也有望持续增长 [2] - 2024年公司毛利率显著提升，受益于内部管理降本增效、产品结构优化等，线性驱动项目进入批量生产阶段，有望成为收入利润新增长极 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收93.90亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润22.85亿元，同比-6.61% [6] - 2025Q1公司实现营收24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61%；扣非归母净利润6.82亿元，同比+16.42% [6] 业务分析 - 2024年液压泵阀为收入增长主要驱动，油缸板块或主要系非标油缸拉动。国内收入同比+3.6%，国外同比+7.6%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6pct [12] - 2024年液压油缸板块收入同比小幅增长1.44%，重型装备用非标准油缸为主要增长拉动，挖机油缸收入同比或下滑，因工程机械主机厂部分挖机油缸自制 [12] - 2024年液压泵阀板块收入同比增长9.63%，挖机泵阀受益于国产替代收入或增长，非标泵阀收入预计呈较好增长态势 [12] - 2025年1 - 3月我国挖掘机行业内销量36562台，同比增长38.3%，公司挖机油缸及挖机泵阀相关业务或受益 [12] 盈利情况 - 2024年公司毛利率42.83%，同比+1.09pct，净利率26.76%，同比-1.11pct，因扩张周期步入收官阶段，销售、管理费用增加但收入规模效应未体现 [12] - 展望2025年，新产能开始贡献收入，费用率上升速度预计大幅放缓 [12] 项目进展 - 线性驱动项目已进入批量生产阶段。公司建有高标准车间，2年筹备期完成数十款产品研发，2024Q2开始部分型号试制与方案验证，9月产线设备具备完整加工能力，与国内客户广泛对接送样 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年分别实现归母净利润28.56亿元、33.49亿元，对应PE分别为35倍、30倍 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入107.30亿元、归母净利润28.56亿元等 [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入93.90亿元（+4.51%），归母净利润25.09亿元（+0.40%），扣非后归母净利润22.85亿元（-6.61%）；2025年一季度营收24.22亿元（+2.56%），归母净利润6.18亿元（+2.61%），扣非后归母净利润6.82亿元（+16.42%） [5] - 2024年工程机械行业景气度处于周期底部，公司业绩仍稳健增长；液压油缸产品收入47.61亿元（+1.44%），毛利率增1.41pct；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元（+9.63%），毛利率增0.35%；非工程机械领域领先，研发出快速响应工业比例伺服阀 [6] - 公司加快国际化战略，2024年海外业务收入20.74亿元（+7.61%），营收占比22%；扎实推进线性驱动器项目，已进入批量生产阶段 [7] - 看好公司长期发展，修改2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10322|11921|13803| |收入同比（%）|4.5|9.9|15.5|15.8| |归属母公司净利润（百万元）|2509|2787|3323|3897| |净利润同比（%）|0.4|11.1|19.2|17.3| |毛利率（%）|42.8|44.0|44.6|45.1| |ROE（%）|15.9|15.7|16.8|17.5| |每股收益（元）|1.87|2.08|2.48|2.91| |P/E|28.22|35.80|30.03|25.60| |P/B|4.49|5.63|5.04|4.49| |EV/EBITDA|21.79|24.73|20.59|17.46| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从19639百万元增至27293百万元，流动负债和非流动负债有相应变化 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从9390百万元增至13803百万元，净利润从2512百万元增至3904百万元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从2479百万元增至4426百万元，投资活动现金流和筹资活动现金流有相应变动 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入93.90亿元（+4.51%），归母净利润25.09亿元（+0.40%），扣非后归母净利润22.85亿元（-6.61%）；2025年一季度营收24.22亿元（+2.56%），归母净利润6.18亿元（+2.61%），扣非后归母净利润6.82亿元（+16.42%） [5] - 2024年工程机械行业景气度处于周期底部，公司业绩仍稳健增长；液压油缸产品收入47.61亿元，增长1.44%，毛利率增加1.41pct；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元，增长9.63%，毛利率增加0.35%；非工程机械领域领先，研发出高响应速度工业比例伺服阀 [6] - 公司加快国际化战略，2024年海外业务收入20.74亿元，同比增长7.61%，营收占比22%；扎实推进线性驱动器项目，已进入批量生产阶段 [7] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2025 - 2027年营业收入预测为103.22/119.21/138.03亿元，归母净利润为27.87/33.23/38.97亿元，摊薄EPS为2.08/2.48/2.91元，当前股价对应PE倍数为36/30/26倍，维持“买入”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10322|11921|13803| |收入同比（%）|4.5|9.9|15.5|15.8| |归属母公司净利润（百万元）|2509|2787|3323|3897| |净利润同比（%）|0.4|11.1|19.2|17.3| |毛利率（%）|42.8|44.0|44.6|45.1| |ROE（%）|15.9|15.7|16.8|17.5| |每股收益（元）|1.87|2.08|2.48|2.91| |P/E|28.22|35.80|30.03|25.60| |P/B|4.49|5.63|5.04|4.49| |EV/EBITDA|21.79|24.73|20.59|17.46| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|13830|15229|17197|19776| |现金|7883|7515|7832|8356| |应收账款|1371|1446|1688|1968| |存货|1765|1955|2179|2520| |非流动资产|5808|6501|7077|7517| |固定资产|3889|4669|5314|5825| |资产总计|19639|21730|24274|27293| |流动负债|3379|3561|4019|4592| |非流动负债|431|401|401|401| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|9390|10322|11921|13803| |营业成本|5368|5782|6601|7584| |营业利润|2786|3100|3697|4338| |利润总额|2800|3113|3711|4352| |净利润|2512|2793|3329|3904| |归属母公司净利润|2509|2787|3323|3897| |EBITDA|2887|3732|4468|5237| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2479|2820|3956|4426| |投资活动现金流|-3100|-2324|-2396|-2444| |筹资活动现金流|-788|-1036|-1244|-1459| |现金净增加额|-1673|-367|316|524| [13]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 恒立液压发布2024年报及2025年一季报，业绩表现稳健，线性驱动器项目进入批量生产阶段，国际化、多元化稳步推进，持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入93.9亿元、同比+4.51%，归母净利润25.09亿元、同比+0.4%，销售毛利率42.83%、同比+0.93pct，销售净利率26.76%、同比-1.11pct，期间费用率14.96%、同比+4.77pct [1] - 分产品看，2024年液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别为47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比分别+1.44%、+9.63%、+1.64%、+1.76%，毛利率分别为42.64%、47.94%、38.07%、14.54%，同比分别+1.41pct、+0.35pct、-0.66pct、-1.41pct [2] - 2025Q1公司实现收入24.22亿元、同比+2.56%，归母净利润6.18亿元、同比+2.61%，扣非归母净利润6.82亿元、同比+16.42% [2] 电动化战略布局 - 线性驱动器项目建有高标准车间，筹备期完成数十款产品研发，2024Q2开始部分型号试制与方案验证，9月产线设备具备完整加工能力，已与国内客户广泛对接送样，目前进入批量生产阶段，有望成新增长极 [3] 国际化、多元化推进 - 国际化方面，2024年海外营收YOY+7.61%，国际化战略初显成效 [4] - 多元化方面，重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品快速增长，紧凑液压销量高速增长，扩大国内市场份额，国外市场实现业务突破并批量供货 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.7/33.1/39.0亿元（25 - 26年前值为29.4/35.5亿元），对应PE估值分别为36/30/26倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,984.64|9,389.69|10,335.23|11,885.41|13,632.67| |增长率(%)|9.61|4.51|10.07|15.00|14.70| |EBITDA(百万元)|3,559.50|3,800.65|3,485.69|4,053.62|4,668.68| |归属母公司净利润(百万元)|2,498.73|2,508.71|2,766.84|3,308.87|3,895.72| |增长率(%)|6.66|0.40|10.29|19.59|17.74| |EPS(元/股)|1.86|1.87|2.06|2.47|2.91| |市盈率(P/E)|39.93|39.78|36.06|30.16|25.61| |市净率(P/B)|6.93|6.33|5.60|4.96|4.37| |市销率(P/S)|11.11|10.63|9.65|8.40|7.32| |EV/EBITDA|18.24|16.19|25.62|21.41|18.02| [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司是国内核心液压件龙头，不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，有望穿越周期快速成长；液压泵阀产品有望复制油缸产品成功路径，线性传动业务助力公司向综合性传动解决方案供应商转型；考虑下游需求波动和新业务爬坡阶段费用分摊，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元；给予公司2025年45倍PE，对应目标价96.4元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入93.9亿元，同比增长4.51%，归母净利润25.1亿元，同比增长0.40%，扣非归母净利润22.8亿元，同比下降6.61%；2025年一季度营业总收入24.2亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.2亿元，同比增长2.61%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长16.42% [2] 2024年经营情况 - 国内工程机械行业底部企稳，公司受益于挖掘机液压泵阀产品份额提升、非工程机械行业产品放量和海外市场开拓，取得稳健业绩；销售毛利率、净利率分别为42.83%、26.76%，分别同比+0.93pct、-1.11pct，净利率下滑因新产能投放初期收入无法覆盖成本；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.3%、7.7%、 -1.4%，分别同比+0.4pct、+1.8pct、持平、+2.7pct [5] 主营产品情况 - 2024年国内挖掘机销量筑底反弹，全年销量10.1万台，同比增长11.7%，出口销量10.1万台，同比下滑4.2%，出口占比达50%；公司挖机相关业务增长，液压油缸产品收入小幅增长，泵阀产品份额提升，非挖板块平稳增长，各业务收入分别同比增长1.4%、9.63%、1.64%、1.76%；产品结构改善使液压油缸、液压泵阀及马达毛利率分别提升1.41pct、0.35pct [5] 新业务进展 - 丝杠项目完成车间建设，实现多款产品研发，进入批量生产阶段，有望成重要业绩增长点；墨西哥工厂2024年试生产，面向海外市场，助力打开全球市场 [5] 2025年一季度情况 - 国内挖机内销同比增长38.3%，出口同比增长5.5%，公司需求复苏滞后，看好主机厂补库传导需求；销售毛利率、净利率分别为39.40%、25.55%，分别同比-0.7pct、+0.03pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.6%、6.1%、 -8.2%，分别同比+0.3pct、+0.7pct、+1.6pct、 -5.9pct，销售和管理费用率增速改善，财务费用受外汇掉期产品损益结算影响 [5] 投资建议及盈利预测调整 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元，同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS分别为2.2、2.6、3.1元；给予2025年45倍PE，对应目标价96.4元，维持“强推”评级 [5][6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,390|10,809|12,620|14,870| |同比增速(%)|4.5|15.1|16.8|17.8| |归母净利润(百万)|2,509|2,873|3,437|4,145| |同比增速(%)|0.4|14.5|19.6|20.6| |每股盈利(元)|1.87|2.14|2.56|3.09| |市盈率(倍)|40|35|29|24| |市净率(倍)|6.3|5.6|5.0|4.4| [7]