报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年三季度公司净利润同比增长6.1%,略低于市场预期 [2] - 2024年前三季度公司实现营业收入69.4亿元,同比增长9.3%;归母净利润17.9亿元,同比增长2.2% [2] - 单三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长11.1%;归母净利润5亿元,同比增长6.1% [2] 盈利能力短期承压 - 人员扩张导致成本和费用大幅增长,公司盈利能力短期承压 [3] - 2024年前三季度公司销售毛利率为41.5%,同比提升1.3个百分点;销售净利率为25.9%,同比下降1.8个百分点 [3] - 单三季度公司销售毛利率为41.0%,同比下降1.9个百分点;销售净利率为24.0%,同比下降1.1个百分点 [3] 长期发展前景看好 - 公司多元化和国际化战略推进,业绩有望持续增长 [4] - 墨西哥工厂建设和线性驱动器项目有助于公司长期成长 [4] - 尽管短期盈利能力承压,但公司长期发展前景仍然看好 [4] 财务数据总结 收入情况 - 2024年营业总收入预计为95.09亿元,同比增长5.83% [1] - 2025年和2026年营业总收入预计分别为111.94亿元和132.50亿元,同比增长分别为17.73%和18.37% [1] 利润情况 - 2024年归母净利润预计为24.62亿元,同比下降1.45% [1] - 2025年和2026年归母净利润预计分别为30.33亿元和36.23亿元,同比增长分别为23.19%和19.43% [1] 估值水平 - 2024年PE为28.86倍,2025年和2026年PE分别为23.43倍和19.61倍 [1] - 2024年PB为4.22倍,2025年和2026年PB分别为3.57倍和3.02倍 [12]

报告公司投资评级 - 恒立液压的投资评级为"买入"，维持评级 [4][6] 报告的核心观点 - 恒立液压2024年挖机相关液压产品可能仍承压，但下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量 [2][6] - 预计2024-2026年营收分别为99.25/114.61/131.52亿元，归母净利润分别为26.98/32.45/38.34亿元，CAGR为15.34% [2][6] - EPS分别为2.01/2.42/2.86元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖，多元化产品带来海外业务新需求 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 行业：机械设备/工程机械 [4] - 当前价格：55.82元 [4] - 总股本/流通股本：1,341/1,341百万股 [4] - 流通A股市值：74,844.63百万元 [4] - 每股净资产：10.93元 [4] - 资产负债率：22.30% [4] - 一年内最高/最低价格：69.30/41.55元 [4] 财务数据和估值 - 2024-2026年营业收入预测：9925/11461/13152百万元，增长率分别为10.47%/15.48%/14.75% [7][9] - 2024-2026年归母净利润预测：2698/3245/3834百万元，增长率分别为7.98%/20.26%/18.16% [7][9] - EPS预测：2.01/2.42/2.86元/股 [7][9] - 市盈率预测：27.7/23.1/19.5 [7][9] - 市净率预测：4.6/4.1/3.6 [7][9] - EV/EBITDA预测：20.2/16.5/13.6 [7][9] 公司经营情况 - 2024Q1-3实现营收69.36亿元，同比增长9.32%；归母净利润17.91亿元，同比增长2.16% [6] - 2024Q3实现营收21.03亿元，同比增长11.12%；归母净利润5.04亿元，同比增长6.07% [6] - 多元化战略取得成效，非挖泵阀、紧凑液压等产品销售增长，海外市场实现突破 [6] - 海外市场拓展：墨西哥工厂建设进入尾声，电动化战略布局工业自动化和工程机械电动化领域 [6] - 毛利率和净利率下滑：2024Q1-3毛利率/净利率分别为41.46%/25.87%，2024Q3分别为41.03%/23.99% [6] 财务比率 - 毛利率：2024-2026年预测为42.81%/44.21%/45.30% [9] - 净利率：2024-2026年预测为27.25%/28.37%/29.22% [9] - ROE：2024-2026年预测为16.74%/17.84%/18.58% [9] - ROIC：2024-2026年预测为36.37%/42.79%/48.94% [9] - 资产负债率：2024-2026年预测为17.57%/17.41%/17.18% [9] - 流动比率：2024-2026年预测为4.8/5.1/5.3 [9] - 速动比率：2024-2026年预测为4.2/4.4/4.6 [9] - 应收账款周转率：2024-2026年预测为3.7/3.7/3.7 [9] - 存货周转率：2024-2026年预测为3.0/3.0/3.0 [9] - 总资产周转率：2024-2026年预测为0.5/0.5/0.5 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩稳步增长 - 2024年前三季度实现营收69.36亿元，同比增长9.32%；归母净利润达17.91亿元，同比增长2.16% [6] - 2024年第三季度实现营收21.03亿元，同比增长11.12%；归母净利润5.04亿元，同比增长6.07% [6] - 费用率略有提升，毛利率小幅下滑 [6] 多元化战略成效显著 - 公司通过"多元化"战略，持续优化产品结构，盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长 [7] - 非挖泵阀方面，公司进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额，并且在国外市场也实现突破 [7] - 马达方面，径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长 [7] 国际化和电动化战略持续推进 - 公司墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础 [8] - 公司持续深耕"电动化"战略，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为26.05/29.62/34.35亿元 [9] - 2024-2026年EPS对应当前股价PE为27.28/24.00/20.69倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司三季度业绩略低于预期,主要受人员快速扩张导致各类费用增加较多所致 [2] - 国内挖机市场呈现底部回暖态势,海外工程机械市场也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长 [2] - 公司非挖板块持续高增长,如海工、盾构、农机市场表现亮眼,但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速 [2] - 公司持续深化海外市场和新业务布局,如墨西哥工厂建设、电动化战略等,为未来增长打下基础 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为25亿、30亿、36亿元 [4] - 2022-2026年营业收入年复合增长率为7.0%-16.1% [4] - 2022-2026年归母净利润年复合增长率为0.07%-21.91% [4] - 2022-2026年ROE维持在15.81%-17.81%之间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 恒立液压2024年前三季度营收69.36亿元，同比+9.32%；归母净利润17.91亿元，同比+2.16%；扣非归母净利润17.35亿元，同比+2.64%；Q3单季度营收21.03亿元，同比+11.12%；归母净利润5.04亿元，同比+6.07%；扣非归母净利润4.95亿元，同比+10.62% [1] - 丝杠业务处于投入期、高机业务略承压，对公司业绩产生暂时性波动影响；公司盈利能力略承压，单Q3毛利率41.03%，同比-1.93pct；净利率23.99%，同比-1.13pct，可能是丝杠业务前期投入所致；Q3管理费用率7.41%，同比+2.28pct；研发费用率9.54%，同比+0.62pct [1] - 国内工程机械处于周期起点，海外有望恢复增长，公司作为核心零部件龙头有望深度受益；其客户覆盖国内外工程机械龙头，随着国内主机厂布局海外及海外客户拓展，预计在海外市场有亮眼表现 [2] - 丝杠业务处于短暂性规模劣势，早期投入期业绩有压力；线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已送样和小批量供货 [2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为25、29、35亿元，增长率为2%、16%、18%；当前股价对应公司PE为29.5、25.4、21.5X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,197|8,985|9,642|10,688|12,223| |增长率yoy（%）|-12.0|9.6|7.3|10.8|14.4| |归母净利润（百万元）|2,343|2,499|2,540|2,941|3,479| |增长率yoy（%）|-13.0|6.7|1.7|15.8|18.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.75|1.86|1.89|2.19|2.59| |净资产收益率（%）|18.5|17.3|15.9|16.3|16.9| |P/E（倍）|31.9|30.0|29.5|25.4|21.5| |P/B（倍）|5.9|5.2|4.7|4.1|3.6| [4] 股票信息 - 行业：工程机械 - 前次评级：买入 - 10月28日收盘价（元）：55.82 - 总市值（百万元）：74,844.63 - 总股本（百万股）：1,340.82 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：8.66 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12327|12994|14977|17126|20026| |现金|6886|8124|9517|11474|13454| |应收票据及应收账款|1593|1673|1832|2053|2389| |其他应收款|28|30|32|37|42| |预付账款|141|156|163|190|214| |存货|1766|1692|2114|2053|2607| |其他流动资产|1913|1319|1319|1319|1319| |非流动资产|3874|4901|4839|4862|5017| |长期投资、固定资产、无形资产、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、其他流动负债、应付票据及应付账款、非流动负债、长期借款、其他非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等数据见文档[8][9][10]| - | - | - | - | - | [8][9][10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2064|2677|2236|2820|3042| |净利润|2349|2504|2547|2948|3487| |折旧摊销|394|413|359|415|483| |财务费用|-332|-369|-397|-463|-484| |投资损失|-14|-2|0|0|0| |营运资金变动|-476|-225|-273|-81|-445| |其他经营现金流|143|356|0|0|0| |投资活动现金流|-80|-3051|-297|-438|-638| |资本支出|799|1366|-65|20|152| |长期投资|671|382|-3|-3|-3| |其他投资现金流|1390|-1304|-366|-422|-489| |筹资活动现金流|949|-880|-547|-424|-423| |短期借款|72|-53|0|0|0| |长期借款|-44|0|-3|1|2| |普通股增加|35|0|0|0|0| |资本公积增加|1954|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-1067|-827|-544|-425|-425| |现金净增加额|3260|-1073|1392|1957|1981| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8197|8985|9642|10688|12223| |营业成本|4873|5220|5746|6291|7036| |营业税金及附加|71|82|77|86|98| |营业费用|124|186|188|203|232| |管理费用|275|404|395|417|464| |研发费用|650|694|742|823|941| |财务费用|-332|-369|-397|-463|-484| |资产减值损失|-55|-56|0|0|0| |其他收益|105|113|0|0|0| |公允价值变动收益、投资净收益|7、14|1、2|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|2618|2815|2890|3332|3936| |营业外收入|13|17|0|0|0| |营业外支出|2|2|0|0|0| |利润总额|2629|2830|2890|3332|3936| |所得税|280|326|344|384|448| |净利润、少数股东损益|2349、6|2504、5|2547、6|2948、7|3487、8| |归属母公司净利润|2343|2499|2540|2941|3479| |EBITDA|2832|3012|2997|3445|4057| |EPS（元）|1.75|1.86|1.89|2.19|2.59| [11][12] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|-12.0|9.6|7.3|10.8|14.4| |成长能力 - 营业利润(%)|-14.3|7.5|2.7|15.3|18.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-13.0|6.7|1.7|15.8|18.3| |获利能力 - 毛利率(%)|40.6|41.9|40.4|41.1|42.4| |获利能力 - 净利率(%)|28.6|27.8|26.3|27.5|28.5| |ROE(%)|18.5|17.3|15.9|16.3|16.9| |ROIC(%)|16.5|15.6|14.2|14.5|15.1| |资产负债率(%)|21.7|19.3|19.0|17.6|17.4| |净负债比率(%)|-50.1|-53.6|-57.0|-61.3|-63.2| |流动比率|3.9|4.2|4.4|4.9|5.0| |速动比率|2.9|3.2|3.4|3.9|4.0| |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|5.3|5.5|5.5|5.5|5.5| |应付账款周转率|3.9|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股收益(最新摊薄)|1.75|1.86|1.89|2.19|2.59| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.54|2.00|1.67|2.10|2.27| |每股净资产(最新摊薄)|9.42|10.73|11.93|13.46|15.38| |P/E|31.9|30.0|29.5|25.4|21.5| |P/B|5.9|5.2|4.7|4.1|3.6| |EV/EBITDA|24.0|22.3|21.9|18.5|15.2| [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年三季度公司净利润同比增长6.1%,略低于市场预期 [2] - 2024年前三季度公司实现营业收入69.4亿元,同比增长9.3%;归母净利润17.9亿元,同比增长2.2% [2] - 单三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长11.1%;归母净利润5亿元,同比增长6.1% [2] - 挖机板块需求景气度持续修复,非挖板块需求稳定 [2] 盈利能力承压 - 人员扩张导致成本和费用大幅增长,毛利率和净利率有所下降 [3] - 单三季度公司销售毛利率41.0%,同比下降1.9个百分点;销售净利率24.0%,同比下降1.1个百分点 [3] - 期间费用率上升,主要是管理费用率提升 [3] - 公司获得公允价值变动收益3793万元,提振了1.8个百分点的净利率 [3] 未来发展前景 - 墨西哥工厂投产和丝杠项目有望打造公司第二成长曲线 [4] - 墨西哥工厂有助于公司切入北美高端客户供应链 [4] - 丝杠项目已实现C0级产品覆盖,预计2025年产能全面放量 [4] - 电动机械缸已在高机产品中得到市场验证,未来有机会在更多工程机械产品中应用 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到短期盈利能力承压,下调2024-2026年归母净利润预测至24.62/30.33/36.23亿元 [4] - 维持"买入"评级,看好公司长期发展前景 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级,目标价为65.7元 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收69.4亿元,同比增长9.3%;归母净利润17.9亿元,同比增长2.2% [1] - 三季度,公司盈利能力有所下降,毛利率、净利率分别为41.0%、24.0%,分别同比下降2.0pct、1.1pct [1] - 公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局,墨西哥工厂建设已进入尾声 [1] - 公司前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,电动缸产品已在高机、海事等领域有广泛应用 [1] - 公司预计2024~2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元,同比增长10.9%、15.2%、18.3%;归母净利润分别为25.3、31.4、39.6亿元,同比增长1.3%、24.3%、26.0% [1][2] 行业分析 - 受地产基建等需求不足影响,工程机械行业仍处于筑底企稳阶段,但多条重磅政策陆续推出,预计后续将逐步提振工程机械市场需求 [1] - 公司是国内工程机械液压件龙头,有望受益于行业复苏,同时泵阀产品渗透率仍有较大提升空间 [1] - 非挖业务下游行业广泛,受单一行业周期性影响较小,近年来正逐步成为支撑公司利润增长的重要部分 [1]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司是一家上市公司,主要从事投资银行和行业研究 - 主要业务包括上市公司和行业研究,擅长解读公司财报、行业动态和宏观市场 2. 公司三季度经营情况 [1][2][3][4][5][6] - 公司三季度收入同比增长11%,利润增长6个百分点 - 在整体工业数据较弱的情况下,公司仍保持同比增长 - 毛利率和净利率方面有一些担忧,主要受到一些短期因素影响 - 管理费用增加,主要是新业务人员增加和墨西哥工厂人员补贴等 - 政府补助减少也对利润产生一定影响 3. 主要业务板块情况 [5][6][7] - 挖掘机油缸业务:小挖下滑较多,中大挖保持增长 - 飞镖业务:收入同比增长15%,其中中构机油缸增长45% - 阀门业务:收入和利润均增长20%以上 - 马达业务:前三季度收入增长至5.7亿元 4. 新业务发展情况 [8][9][10][11][12] - 四杠倒轨业务:已有少量收入确认,正在等待设备到位进行大规模量产 - 行经滚筑磁钢:下月将有样品出来 - 墨西哥工厂:明年将全面投产,预计产能30亿元 5. 未来展望 [13][14][15][17][25][26][27][28][29] - 中大挖油缸市场份额有望进一步提升,特别是在海外市场 - 小挖油缸受到一定影响,未来将通过内部调整提升份额 - 农机市场整体偏弱,但马达业务仍保持较好增长 - 未来5年内公司希望实现全球中大挖油缸三分之一的市场份额目标

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收增速回暖 - 受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳 [1] - 大规模设备更新政策加速老旧"国一""国二"设备淘汰,刺激了部份新机更新需求,挖机内销呈现底部回暖趋势 [1] - 公司营收增速进一步回暖,24Q3实现营收21.03亿,同比+11.12%,增速较24H1进一步提升2.56pct [1] 新业务投入影响短期利润 - 公司在原有油缸、泵阀业务的基础上,进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极 [1] - 受此影响,公司员工规模有所扩大,Q3期间费用率增加明显,24Q3三费率达19.01%,同比+2.67pct,环比+3.37pct [1] 研发投入持续加大 - 恒立国际研发中心项目计划总投资6.46亿元,预计年底建成投用,配备大量研发试制设备 [1] - 公司高度重视研发投入,24H1研发投入占营业收入比重6.92%,研发成果不断显现 [1] 财务数据总结 - 2024年1-3季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32% [1] - 2024年1-3季度归母净利润17.91亿元,同比增长2.16% [1] - 2024年1-3季度销售毛利率41.46%,同比提升1.27个百分点 [1] - 2024年1-3季度销售净利率25.87%,同比下降1.81个百分点 [1] - 预计2024-2026年归母利润分别为26.0/30.2/36.9亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 单三季度业绩持续修复向上 - 2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32%;归母净利润17.91亿元,同比增长2.16% [1] - 单三季度实现营收21.03亿元,同比增长11.12%;归母净利润5.04亿元,同比增长6.07% [1] - 经营活动现金流净额7.73亿元,同比增长23%,相比单二季度改善显著 [1] 工程机械行业筑底向上 - 2024年9月挖掘机销量15831台,同比增长10.8%;1-9月挖掘机总销量147381台,同比下降1.0% [1] - 内销3-9月连续7个月同比正增长,外销8-9月连续2个月同比正增长 [1] - 行业国内周期有望筑底向上,预计2024年挖掘机更新需求有望触底 [1] 非挖板块多元化发展持续推进 - 非挖油缸、泵阀均保持高增长,如盾构机用油缸、起重机用油缸等销售收入实现快速增长 [1] - 紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大在高空作业平台、挖机、装载机等行业的国内市场份额 [1] - 径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长 [1] 海外市场拓展持续推进 - 上半年海外营收实现同比增长15.29% [1] - 墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实基础 [1] - 滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.6亿、29.4亿、35.7亿元,同比增长2%、15%、21% [3] - 对应PE分别为29倍、25倍、21倍 [3]