家电与消费电子 - 2026年AWE展会显示AI技术正在重构家庭场景，科技应用趋于日常化[3] - 直播带货模式发生质变，从辅助销售渠道升级为新品首发主阵地[6] - 京东在AWE期间策划了超过一千场“总裁+明星”双矩阵直播活动[12] 风电行业 - 全球能源矛盾加剧，风电板块有望迎来估值重估[3] - 2025年国内风电主机企业如金风科技预计归母净利润为33.79亿元，同比增长81.7%[41] - 不同区域风电装机受益环节各异：国内海风核心受益环节为海缆与塔桩，欧洲陆风主要受益环节为零部件[16] 工程机械行业 - 房地产投资与新开工面积已大幅下滑，进一步下降空间有限[19] - 2025年房地产业固定资产投资完成额为11.28万亿元，同比下滑17.5%，较2021年高点下滑38%[21] - 2025年房屋新开工面积为5.88亿平方米，同比下滑20.47%，较2019年高点下滑74%[21] - 2025年挖掘机总销量为235,257台，同比增长16.97%，其中国内销量118,518台，出口116,739台[31] - 2026年1-2月挖掘机出口20,456台，同比增长38.8%，外需呈现加速态势[31] - 2025年全球工程机械市场，卡特彼勒以15.9%的份额位居第一，徐工集团市占率为5.4%，三一重工为4.6%[38] - 重点公司估值显示，三一重工2025年预计归母净利润为87.19亿元，对应市盈率22倍[41]

恒立液压 (601100.SS) 研究报告要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：**恒立液压 (601100.SS)**，中国领先的液压零部件供应商，主要产品包括液压缸、泵、阀、液压系统及精密铸件等[21] * 行业：**工程机械（特别是挖掘机）零部件行业**及**人形机器人供应链**[1][15] 二、 核心观点与论据 * **投资建议**：重申**买入**评级，目标价 **135.0** 元人民币，较当前价格（114.86元）有 **17.5%** 的预期上涨空间[1][4][22] * 估值基础：基于 **52倍 2026年预期市盈率**，相当于其自2021年以来的平均市盈率加 **2.0倍** 标准差[23] 1. 核心业务（挖掘机零部件）表现强劲 * **2025年第四季度预览**：预计营收同比增长 **23%**，净利润同比增长 **20%** 至 **8.6亿** 元人民币，较彭博一致预期高 **1%**，但毛利率同比收缩 **1.8个百分点**[2] * **2026年第一季度预览**：预计将实现强劲开局，营收和净利润同比分别增长 **35%** 和 **30%**，毛利率同比扩张 **1.6个百分点**，主要受挖掘机零部件工厂接近满负荷运转驱动[1][2] * 增长驱动力：公司在国内OEM（尤其是大型挖掘机）中的市场份额持续提升[1][2] * 挖掘机油缸产量：预计2026年1月和2月可达 **6-7万** 台，3月接近 **8万** 台，同比增长 **>40%**，远超管理层此前约 **20%** 的指引[2] * **长期财务预测**： * 营收：预计2025-2027年分别增长 **15.1%**、**22.1%**、**20.3%**[8] * 净利润：预计2025-2027年分别增长 **17.5%**、**18.5%**、**20.8%**，对应每股收益（EPS）分别为 **2.198**、**2.604**、**3.145** 元人民币[3][8] * 毛利率：预计将稳步提升，从2025年的 **42.8%** 升至2027年的 **43.9%**[8] 2. 人形机器人业务进展 * 业务按计划推进，已向**领先的美国人形机器人制造商**小批量供应组件[2] * 主要客户预计于 **2026年7月/8月** 启动人形机器人生产，届时恒立的产量将进一步提升[2] * 公司正致力于增加单个人形机器人的价值量（例如从行星滚柱丝杠扩展到线性执行器和微型滚珠/滚柱丝杠），并可能尝试渗透该关键客户的其他业务领域（如商业航空航天和新能源汽车）[2] * 在人形机器人主题的投资偏好排序中，恒立被列为 **> 绿的谐波 > 优必选**[1] 3. 投资策略与风险 * **投资策略**：看好公司，因为预期不仅2025年剩余时间业务将复苏，2026年前景也光明，这得益于挖掘机和非挖掘机零部件需求改善、新订单获取，以及人形机器人业务带来的估值重估潜力[22] * **主要下行风险**： 1. 挖掘机及非挖掘机零部件需求疲软[24] 2. 滚珠丝杠和墨西哥工厂因生产规模经济效应减弱导致盈利能力下降[24] 3. 有利的产品结构变化带来的毛利率提升低于预期[24] 三、 其他重要信息 * **市场数据**：截至2026年3月11日，公司市值为 **1540.07亿** 元人民币（约合 **223.94亿** 美元）[4] * **历史财务表现**：2024年营收为 **93.90亿** 元人民币，净利润为 **25.09亿** 元人民币，每股收益为 **1.870** 元人民币[3][8] * **财务健康状况**：公司净负债为负（净现金状态），2024年净负债权益比为 **-55.4%**，净资产收益率（ROE）为 **16.6%**[8] * **同行对比**：报告同时提及人形机器人供应链中的其他公司，如**绿的谐波 (688017.SS)** 和**优必选 (9880.HK)**，并给出了相应的目标价和风险提示[25][26][27][28]

行业投资评级 - 对机械设备行业评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - 受益于政策和产业发展的双重助力，人形机器人的大脑能力（即AI模型）提升有望加速 [2][3][9] - 特斯拉V3机器人发布在即，有望成为产业发展的重要催化剂，进一步加速行业发展 [3][9] - 行业预计将进入产能扩建阶段，制造和经营能力领先的企业更具投资机会 [3] 行业现状与市场关注点 - 人形机器人运动性能发展迅速，但市场更关注其大脑模型的发展 [9] - 近期板块回调，部分原因在于投资者对机器人大脑能力发展速度的担忧 [9] - 2026年央视春晚的表演展示了人形机器人运动性能的显著提升，但对大脑能力的展现相对较少 [9] 政策与产业助力 - 2026年两会释放积极信号，国务院总理李强在政府工作报告中提出培育发展具身智能等未来产业 [9] - 两会期间，全国人大代表雷军建议扩大智能制造应用场景，提高人形机器人使用率，支持其在具体产线落地应用 [9] - 产业端先行企业持续推进大脑研发：2026年2月1日，优必选开源了具身智能大模型Thinker；2026年3月10日，Figure公司展示其搭载Helix 02系统的机器人Figure 03已能完全自主、端到端全流程整理客厅，显示出较强的大脑能力 [9] 关键催化剂：特斯拉V3 - 特斯拉V3机器人发布在即，其拟人化程度更高，有望在灵巧手设计和AI赋能的大脑思考能力方面取得突破 [9] - 2026年3月11日，特斯拉官方微博转发帖子，强调其人形机器人是“一双极其复杂灵巧的手+一个智慧的‘大脑’+可大规模量产的能力” [9] - 预计V3的落地将产生较大市场反响，加速产业发展 [9] 相关投资标的 - 报告提及的相关标的包括：拓普集团（买入）、三花智控（买入）、五洲新春（未评级）、恒立液压（未评级）、震裕科技（买入） [3]

报告行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予积极关注，并在投资建议中明确推荐了多个细分领域的重点公司[4][63][64] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，“十五五”规划为机械设备行业指明了三大投资方向：自主可控（卡脖子环节）、AI融合（从基建到应用）、以及外拓升级（工程机械深度出海）[4][6][32][54] 根据相关目录分别进行总结 一、“卡脖子”环节继续突破，工业母机和科学仪器成长可期 - **政策驱动**：“十五五”规划强调科技自立自强，将采取超常规措施推动工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关[4][6] - **工业母机现状与机会**： - 中国机床消费市场国产化率约70%-80%，但高端领域依赖进口[7] - 2025年中国金属切削机床消费金额为1243亿元，其中进口金额为47.7亿美元（约合334亿元人民币）[7] - 中高档数控机床的国产化率仅为33%-46%，进口替代空间大[7] - 核心零部件如数控系统、丝杠导轨等仍依赖进口[9] - 五轴联动数控机床市场快速增长，2024年市场规模108亿元，预计到2029年将达270亿元，2024-2029年复合年增长率20%[10] - 推荐关注五轴机床公司（科德数控、豪迈科技）、核心零部件公司（华中数控）及通用机床公司（海天精工、纽威数控、创世纪）[4][18] - **科学仪器现状与机会**： - 我国科学仪器整体进口率超过70%，2023年贸易逆差达127.1亿美元[22] - 实验分析仪器进口率最高，达83.67%[22] - 2024年全球仪器仪表市场规模首次突破1万亿美元[19] - 政策持续支持高端仪器自主可控，国产化进程将加速[26][31] - 建议关注鼎阳科技、普源精电、禾信仪器、莱伯泰科、优利德等公司[4][31] 二、从基建到应用，AI+机械设备深度融合 - **AI基建带来的设备需求**： - 受AI驱动，超大规模云厂商处于资本开支超级扩张周期，2025年创历史新高，2026年指引进一步提升[4][32] - **燃气轮机**：全球数据中心用电量将从2024年的415太瓦时增长至2030年的约945太瓦时，北美缺电推动燃气轮机需求，西门子能源2026年一季度新增燃气轮机订单87.5亿欧元创历史新高[34] - **PCB设备及钻针**：AI服务器推动PCB向高多层、高性能升级，带动激光钻孔、曝光、电镀等设备及钻针需求[33][34] - **液冷及金刚石散热**：AI服务器单机柜功耗提升，推动液冷渗透；金刚石散热技术开始商业化应用[34][35] - **太空算力与光伏设备**：太空算力成为新趋势，光伏是其主要电力来源，异质结和钙钛矿电池受关注[36][39] - **具身智能（人形机器人）应用**： - “十五五”规划鼓励探索具身智能等未来产业的多元技术路线和应用场景[4][38] - 看好中短期在工业物流、机构养老、特种环境（如炼钢、化工、电力巡检）及toC陪伴玩具场景的应用[4][38] - 2025年国产机器人出货量约1-2万台，是全球出货主力，优必选已披露及中标订单总额突破15亿元人民币[42] - 物流是重要落地方向，传统叉车制造商（如杭叉集团、安徽合力）及科技公司均在布局[45][48] - 商服和消费端已有智慧药房、陪伴机器人等尝试，消费端关注度显著提升[49] 三、从产品到产能，工程机械深度出海 - **出海已成为重要驱动力**： - 2025年中国工程机械出口金额601.7亿美元，同比增长13.8%，“十四五”期间出口金额复合年增长率达23%[4][54] - 2025年上半年，三一重工、徐工机械、柳工、中联重科的境外收入占比分别达60%、47%、47%、56%[54] - **出海模式升级**：中国龙头企业正从产品出海向“搭车出海+海外建厂+自主出海”的产能出海模式转变，以占据产业价值链高端[54][59] - **海外产能布局**：三一、徐工、中联、柳工等公司在全球多国建立了生产基地[60] - **矿山设备成为新增长点**：基于资源品价格高位，海外矿山设备需求旺盛，国内主机厂积极获取海外订单，如三一、徐工、中联重科均有数亿至数十亿元规模的订单披露[61][62]

涉及的公司与行业 * **公司**：恒立液压 (Hengli Hydraulic, 601100.SS) [1][21] * **行业**：液压零部件制造、挖掘机产业链、人形机器人供应链 [1][2][15][21] 核心观点与论据 * **重申买入评级**：基于2026年强劲开局预期，重申对恒立液压的买入评级，目标价135.0元人民币，预期股价回报率17.5% [1][4][22] * **2025年第四季度业绩预览**：预计净利润为8.6亿元人民币，同比增长20%，营收同比增长23%，但毛利率同比收缩1.8个百分点 [2] * **2026年第一季度业绩预览**：预计净利润为8.01亿元人民币，同比增长30%，营收同比增长35%，毛利率同比扩张1.6个百分点 [1][2] * **挖掘机业务强劲增长**：公司挖掘机油缸产量在2026年1月和2月预计达到6-7万台，3月可能接近8万台，同比增长超过40%，远超管理层此前约20%的指引，主要得益于在中国OEM大型挖掘机市场份额的显著提升 [2] * **人形机器人业务进展**：已向领先的美国人形机器人制造商小批量供应部件，预计主要量产爬坡将在2026年7月/8月随着该关键客户开始生产而进行 [2] * **人形机器人业务拓展潜力**：除了增加单台人形机器人的价值含量（例如从行星滚柱丝杠扩展到线性执行器和微型滚珠/滚柱丝杠），公司还可能尝试渗透该关键客户的其他业务，如商业航空航天和新能源汽车 [2] * **核心业务支撑股价**：在春节后人形机器人供应链负面情绪中，公司坚实的核心业务有望为股价提供有力支撑 [1] * **人形机器人主题偏好顺序**：在人形机器人主题中，偏好顺序为恒立液压 > 绿的谐波 > 优必选 [1] * **估值基础**：目标价基于52倍2026年预期市盈率，等于其（2021年以来）平均市盈率加2.0倍标准差 [23] * **财务预测**：预计2025-2027年核心净利润分别为29.47亿、34.91亿、42.17亿元人民币，同比增长17.5%、18.5%、20.8% [3][8] 其他重要内容 * **公司简介**：恒立液压是中国领先的液压零部件供应商，主要产品包括液压油缸、泵、阀、液压系统和精密铸件等 [21] * **投资逻辑**：看好公司因挖掘机和非挖掘机零部件需求复苏、新订单获取带来的业务复苏，以及人形机器人业务带来的估值重估潜力 [22] * **下行风险**： * 挖掘机及非挖掘机零部件需求疲软 [24] * 滚珠丝杠和墨西哥工厂因生产规模经济效应减弱导致盈利能力下降 [24] * 有利的产品结构变化带来的毛利率提升低于预期 [24] * **与市场预期的比较**：公司2025年第四季度和2026年第一季度的净利润预测分别比彭博共识预期高出1% [2][9] * **财务数据摘要**： * 2024年营收93.90亿元人民币，净利润25.09亿元人民币 [3][8] * 预计2026年营收131.87亿元人民币，净利润34.91亿元人民币 [3][8] * 预计2026年毛利率为43.5%，净资产收益率为23.0% [8] * **相关公司提及**：报告亦提及并对比了人形机器人领域的其他公司，包括绿的谐波 (Leader Drive, 688017.SS) 和优必选 (UBTECH Robotics, 9880.HK) [1][25][27] * **披露信息**：花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内从恒立液压和优必选获得了非投资银行服务的产品和服务报酬 [34]

**纪要涉及的公司与行业** * **公司**：恒立液压[1] * **行业**：工程机械行业、人形机器人行业[2] **核心观点与论据** **一、 当前经营与周期表现** * 2026年第一季度工程机械行业周期向上，1-2月挖掘机出口同比增长39%[2][3] * 公司油缸及泵阀产量同比大幅增长，排产极度紧张，部分工厂春节期间仅放假半天[2][3] * 在2022-2024年的行业下行期，公司展现出强韧性，营收和归母净利润均实现微增，净利率从29%微降至27%，维持高位，运营能力中枢显著提升[2][5] **二、 历史穿越周期策略** * **上行周期（2008-2011年）**：借助基建东风扩张，机械设备账面原值从2008年末的0.7亿元增至2011年末的5亿元，挖掘机油缸年产能从4.5万支增至16万支，收入复合增速达57%[4][5] * **下行周期（2012-2015年）**：坚持逆势投入研发，并于2015年收购德国HAWE InLine公司，成功拓展高压液压泵阀产品线[5] * **新一轮上行周期（2016-2021年）**：前期投入兑现，营收复合增速达47%，归母净利润复合增速达107%，泵阀业务收入从0.83亿元增长至32亿元，5年复合增速高达108%[5] **三、 未来增长驱动力与目标** * **总体目标**：未来3-5年整体收入体量有望实现翻倍[2][6] * **主营业务（油缸、泵阀）增长点**： * 受益于工程机械行业周期性上行[6] * 在**外资主机厂（如卡特彼勒、小松）** 中持续提升份额，蚕食KYB、川崎等竞争对手的市场[6][7] * **新业务增长点**： * **墨西哥工厂和液压马达工厂**等前期投入项目的产能释放[7] * **线性驱动器（工业丝杠）业务**：2025年上半年已实现小批量量产，并拓展了超过300家新客户[2][7] * **人形机器人核心零部件**：深度布局高价值量丝杠业务，构成新增长极[2][7] **四、 人形机器人业务布局与行业展望** * **行业趋势**：预计2026年为人形机器人量产元年，随着特斯拉V3版本定型与量产推进，量产节奏将加快[3] * **市场空间**：预计到2030年，仅中美两国制造业和家政服务业对人形机器人的需求合计可达约200万台，市场规模约3,000多亿人民币[2][7] * **公司定位与优势**： * **定位**：核心零部件供应商，尤其在价值量较高的丝杠等线性驱动部件领域深度布局[2][8] * **竞争优势**：凭借在工程机械领域锤炼出的极致性价比、强大量产工艺和成本控制能力，已从二级供应商晋升为一级供应商（T1），正复制液压件成功路径[2][3][8] **其他重要内容** * 公司通过产品和下游行业的拓展，成功平抑了周期性影响[5] * 目前，公司在国内油缸市场份额已超60%，泵阀超30%，但主要集中在中资主机厂[6] * 人形机器人行业竞争格局呈中美主导，中国企业（如宇树、智元、优必选）在2025年出货量上领先，美国企业（如特斯拉、Figure）在模型算法方面可能领先[7]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：工程机械2月出口超预期，行业景气持续向好[1] - 投资观点：挖掘机2026年1-2月内销略降，出口继续高增，“更新周期+外需拉动”仍是主线，短期春节错配导致内销波动，但全年向上趋势未变，建议继续重点布局龙头主机厂与核心零部件厂商，关注3-5月“开复工+排产兑现”的业绩与订单催化[6] 行情回顾 - 2026年2月，申万工程机械指数累计上涨约7.35%，跑赢上证指数6.26个百分点，跑赢沪深300指数7.26个百分点，跑赢创业板指8.43个百分点[6][13] - 分板块看，整机制造-土方/混凝土/起重机械、整机制造-其他、零部件板块2月平均涨跌幅（算术平均）分别为-1.7%、2.5%、20.7%[13] - 对应2026年平均市盈率（PE）分别为33倍、13倍、39倍[13] 行业跟踪 - **挖掘机**：2026年1-2月总销量为35,934台，同比增长13.10%，其中国内销量15,478台，同比下降9.19%，出口销量20,456台，同比增长38.8%[6][18] - **装载机**：2026年1-2月总销量为21,299台，同比增长27.9%，其中国内销量9,156台，同比增长11.5%，出口销量12,143台，同比增长43.9%[6][18] - **起重机**：2026年1月数据，汽车起重机销量1,630台（同比增长28.7%），其中国内821台（+55.2%）、出口809台（+9.62%）；履带起重机销量301台（+73%），其中国内88台（+126%）、出口213台（+57.8%）；随车起重机销量2,060台（+14.6%），其中国内1,608台（+0.56%）、出口452台（+128%）；塔式起重机销量324台（+7.64%），其中国内202台（+6.88%）、出口122台（+8.93%）[6] - **路面机械**：2026年1月数据，压路机销量1,590台（同比增长13%），摊铺机销量124台（+44.2%），平地机销量754台（+8.02%）[6] - **高空作业平台与工业车辆**：2026年1月，升降工作平台合计销量14,466台（同比增长29.3%），叉车合计销量141,743台（+51.4%），1月升降平台出租率指数为587（环比下降6.7%、同比上升31.9%）[6] 宏观动态 - **制造业PMI**：2026年2月中国制造业PMI季节性回落至49.0%，但高技术制造业PMI仍在51.5%的扩张区间[48] - **财政政策**：财政端明确“靠前发力”，规划4.4万亿元专项债、8000亿元超长期特别国债用于“两重”（国家重大战略和重点领域安全能力建设），并单列2000亿元专项额度支持大规模设备更新[48] - **专项债发行**：2026年1-2月新增专项债累计发行约8,242亿元，同比增长38.1%，其中2月单月发行约4,565亿元[6] - **房地产销售**：2026年1-2月TOP100房企销售额同比约下降30%（2月单月下降36.8%），30个城市2月成交面积同比下降28%[6] 重点标的 - **主机厂**：中联重科（000157）、三一重工（600031）、徐工机械（000425）、柳工（000528）[6] - **核心零部件**：恒立液压（601100）、艾迪精密（603638）、福事特（301446）[6] - **高空/仓储/叉车等**：浙江鼎力（603338）、安徽合力（600761）、杭叉集团（603298）、中力股份（603194）[6] 行业基础数据 - 股票家数：443家[3] - 行业总市值：53,809.19亿元[3] - 流通市值：50,740.88亿元[3] - 行业市盈率（TTM）：42.9倍[3] - 沪深300市盈率（TTM）：14.2倍[3]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 报告核心观点 - 挖掘机出口持续向好，龙头企业通过募资投向全球化和智能化，行业预计呈持续复苏态势 [3][6] - 国内需求受重大项目开工及设备更新政策推动，预计将回升；海外市场渗透率正逐步提升 [6] 行业销售数据总结 - **挖掘机销量**：2026年2月销售各类挖掘机17,226台，同比下降10.6% [6] - 国内销量6,755台，同比下降42% [6] - 出口销量10,471台，同比增长37.2% [6] - 2026年1-2月累计国内销量15,478台，同比下降9.19%；累计出口20,456台，同比增长38.8% [6] - **装载机销量**：2026年2月销售各类装载机9,540台，同比增长9.28% [6] - 国内销量3,863台，同比下降14.3% [6] - 出口销量5,677台，同比增长34.4% [6] - 2026年1-2月累计国内销量9,156台，同比增长11.5%；累计出口12,143台，同比增长43.9% [6] - **电动产品销量**：2026年2月销售电动挖掘机35台；销售电动装载机2,142台，当月电动化渗透率达22.45% [6] 行业趋势与驱动因素分析 - **国内需求分析**： - 2026年2月挖掘机内销大幅下降主要受春节假期工作日减少及去年同期基数较高影响，需求落地滞后 [6] - 未来国内有色矿山、重大水利工程、新藏铁路、高标准农田等项目将逐步落地，释放需求红利 [6] - 挖掘机寿命约8年，上一波销量高峰在2019-2022年，政府推动淘汰老旧设备补贴政策将刺激更新需求提前释放，预计内销呈持续复苏态势 [6] - 装载机内销增长受益于雅下水电站、新藏铁路等项目开工，进入土石需求高峰期 [6] - **出口需求分析**： - 挖掘机出口持续向好，2026年2月同比增长37.2%，即使春节假期影响下海外销量依然强劲 [6] - 2025年12月，我国挖掘机（含履带式和轮式）出口总额为12.77亿美元，环比增长39.28%，同比大幅增长75.17% [6] - 俄罗斯、印度尼西亚、几内亚、菲律宾等国出口额显著增长，其中俄罗斯和几内亚涨幅均超100%，国产设备因高性价比和优质售后受到青睐 [6] - 2025年我国工程机械整机贸易出口金额601.69亿美元，同比增长13.8% [6] - 装载机出口增长主要系全球新兴市场基建需求持续增长 [6] - **电动化趋势**：电动装载机下游应用领域拓展，经济性得到市场认可，渗透率提升至22.45% [6] 重点公司动态 - **中联重科**：于2026年2月5日完成发行本金总额为人民币60亿元H股可转换债券，所得款项净额约59.42亿元 [6] - 募集资金的50%用于支持全球化发展战略，投向海外生产制造基地、仓储物流、研发中心、营销及后市场服务体系等 [6] - 另外50%用于支持创新驱动高质量发展战略，包括机器人、新能源、智能化等前沿技术研发，以及新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等新产品开发 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注海外深度布局、品牌认可度高、产品矩阵完善、成本费用控制高效、研发实力强劲的龙头企业 [6] - 具体标的包括：三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点是：节后开工旺盛，拥抱内外共振的3月份 [1] - 投资建议认为，内销端节后开工旺盛，挖机增长斜率改善；出口端全球需求加速，非洲采矿叠加欧美复苏；行业内外共振渐行渐近 [4] 行业数据与市场表现 - 2026年2月销售各类挖掘机17226台，同比下降10.6% [4] - 2026年2月国内挖掘机销量6755台，同比下降42% [4] - 2026年2月挖掘机出口10471台，同比增长37.2% [4] - 2026年1-2月累计销售挖掘机35934台，同比增长13.1% [4] - 2026年1-2月国内累计销量15478台，同比下降9.19% [4] - 2026年1-2月累计出口20456台，同比增长38.8% [4] - 2026年1月地方债合计发债金额同比增长96%，2月份快速回落至同比下降2% [4] - 截至3月4日（农历正月十六），全国10692个工地开复工率为23.5%，农历同比持平 [4] - 截至3月4日，劳务上工率29.7%，农历同比提升2.2个百分点 [4] - 截至3月4日，资金到位率35.5%，农历同比提升0.5个百分点 [4] - 根据AEM数据，26年1月海外挖机销量同比增长22%，增速创22年2月以来新高 [4] - 26年1月非洲挖机销量同比增长98% [4] - 26年1月澳洲挖机销量同比增长102% [4] - 26年1月北美挖机销量同比增长21% [4] - 26年1月欧洲挖机销量同比增长21% [4] 市场分析与展望 - 1-2月内销累计负增长主要受过年节奏影响，包括资金面2月地方债发行斜率下滑及春节错位压缩节后复苏时间 [4] - 节后开工情况较好，劳务上工率及资金到位率持续好转，主要体现在高铁、水利、保交楼、人才安居项目资金支撑力度较强 [4] - 根据历史统计，3月份挖机销量约为1-2月合计值的1.5-1.8倍，按此趋势下限计算，预计3月份挖机内销同比增长约20% [4] - 结构性看，西南、西北、华中等地区挖机预期较为乐观 [4] - 26年2月挖机出口环比增长5%，未受春节假期影响，反映海外需求增长强劲 [4] - 出口结构性特点为资源品高景气（非洲、澳洲）及欧美复苏持续（北美、欧洲） [4] 投资建议与重点公司 - 投资建议认为挖机液压件企业或最先受益，因20年后几乎没有扩产，目前已出现产能吃紧迹象，推荐恒立液压，并建议关注艾迪精密 [4] - 投资建议认为工程机械主机厂加速迎来估值修复，推荐三一重工、徐工机械、中联重科等 [4] - 重点公司恒立液压最新收盘价109.40元，合理价值124.40元，2026年预测EPS为2.76元，预测PE为39.64倍 [5] - 重点公司三一重工最新收盘价21.27元，合理价值26.41元，2026年预测EPS为1.38元，预测PE为15.41倍 [5] - 重点公司徐工机械最新收盘价11.78元，合理价值10.82元，2026年预测EPS为0.88元，预测PE为13.39倍 [5] - 重点公司中联重科最新收盘价9.35元，合理价值10.22元，2026年预测EPS为0.73元，预测PE为12.81倍 [5]

市场总览 - 2026年3月9日，主要股指普遍下跌，上证指数下跌0.67%，沪深300下跌0.97%，科创50下跌1.69%，中证1000下跌0.55%，创业板指下跌0.64%，恒生指数下跌1.35% [5] - 当日表现最好的行业是煤炭（+2.92%）、综合（+2.77%）、计算机（+1.61%）、电力设备（+1.12%）和公用事业（+0.92%），表现最差的行业是通信（-2.38%）、交通运输（-2.34%）、美容护理（-2.17%）、国防军工（-2.01%）和电子（-1.89%） [5] - 2026年3月9日，全A股市场总成交额为26706亿元，南下资金净流入372.13亿港元 [5] 重点公司研究：淮北矿业 - 报告认为全球焦煤市场呈现“供弱需强”格局，价格中枢有望抬升，同时国际油价上涨推动煤化工业务价值重估 [6] - 公司产能有望提升，信湖矿300万吨/年产能有望复产，陶忽图矿800万吨/年预计2026年建成投产，总产能有望提升至4225万吨/年 [6] - 焦炭行业因持续亏损和超低排放政策面临落后产能淘汰，行业出清有望推动公司焦煤业务价值重估 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为53382.07百万元、58095.84百万元、62560.68百万元，归母净利润分别为1966.74百万元、3305.36百万元、3737.96百万元 [6] 重点公司研究：创新实业 - 公司受益于电解铝行业景气上行、铝土矿价格下跌带来的成本下行以及新能源装机带来的电力成本下滑，利润显著增厚 [8] - 公司成本优势显著，2024年现金成本处于全球前50%分位，较成本曲线末端企业可获得3782元/吨的超额利润，降本路径明确 [9] - 电解铝行业供需趋紧，处于高景气周期，在低库存、降息及中东格局催化下，铝价有望脱离震荡区间进入主升浪 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33亿元、51亿元、64亿元，同比增长61%、54%、26% [9] - 报告给予公司2026年合理市值606亿元，相较当前约有40%的上升空间 [9] 重点公司研究：恒立液压 - 公司核心推荐逻辑在于线性驱动器业务即将爆发放量，同时工程机械液压件主业有望通过突破外资客户贡献增量 [11] - 针对市场疑虑，报告认为公司市场份额仍有提升空间，且人形机器人线性驱动器业务放量节奏有望超预期 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10832百万元、13099百万元、16333百万元，归母净利润分别为2879百万元、3612百万元、4516百万元 [11] 策略观点 - 建议重点把握“大盘价值+顺周期”的攻守兼备组合，关注能源品种及涨价链（如煤炭、石油石化、基础化工、交通运输、电力），以及传统行业如机械设备，同时加强关注高景气的证券板块 [13] - 受地缘冲突影响，周期品种中能源品受益，双焦价格回暖，海运价格走高，基础化工细分品种涨价，资金关注点从贵金属避险转向对能源供给的担忧 [13] - 中游制造方面，挖掘机产销量同比增速明显抬升，半导体销售周期向上；下游消费景气度低位震荡；金融地产方面，证券板块景气度较高 [13]