报告行业投资评级 - 报告未对“电力设备及新能源”行业整体给出明确的投资评级（如看好、中性、看淡）[1] - 报告涉及的子行业（电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统）均标注为“无评级”[2] - 报告为“新能源+AI周报”系列，属于行业跟踪性质，未提供整体评级[3] 报告核心观点 - **行业整体策略**：聚焦“储能量价齐升”与“太空、AI主题延续”两大主线，进一步关注涨价环节和AI+应用，其中碳酸锂、AIDC（AI数据中心）、AI应用是核心，太空光伏、固态电池是核心主题[3] - **新能源汽车产业链核心观点**：行业正处向上新周期[3] 1. **电动化升级与储能格局优化**：受益于全球最大电动汽车充电网络建成（截至2025年12月底，充电枪总数达2009.2万个，同比增长49.7%）及储能电池出货量高增长（2025年全球出货640GWh，同比增长82.9%；预计2026年达1090GWh，同比增长70%），宁德时代（在高端车型中配套率高达80%）、亿纬锂能等公司受益[3] 2. **碳酸锂供需超预期与正极产业链向好**：2025年12月，压实密度2.4-2.55g/cm³的磷酸铁锂正极材料行业加工费成本区间平均增加318.7元/吨，市场价格区间平均上涨375.6元/吨，盐湖股份、湖南裕能等公司受益[4] 3. **固态电池迈入产业化关键窗口期**：奇瑞星途计划2026年推出能量密度达600Wh/kg的固态电池汽车；当升科技年产3000吨固态电解质材料项目落地江苏，厦钨新能、璞泰来等公司受益[4] - **光储产业链核心观点**：行业中期底部将逐步抬升[5] 1. **储能趋势持续向好**：2025年12月国内储能采招落地规模首次超过100GWh，达31GW/107GWh（同比+201%，环比+220%），且呈现“量价齐升”，锂电储能系统中标加权均价环比回升6.39%至0.5226元/Wh；配储或成并网型绿电直连项目“标配”，11省份已发文明确，阳光电源、海博思创等公司受益[5][37] 2. **AI扩张与全球电网升级驱动电力设备需求**：中国拥有全球60%的变压器产能，2025年前11月变压器出口金额578.6亿元，同比增长36.3%，出口产品向高端化转型，特变电工、思源电气、金盘科技等龙头企业海外订单饱满[5][32] - **AI+新能源、风电等产业链核心观点**：重视新市场的突破[7] 1. **新能源与人形机器人融合落地**：马斯克宣称将推动特斯拉转型为机器人公司；三一重能全球首次实现人形机器人在风电制造场景的应用，浙江荣泰、科达利、震裕科技等公司受益[7][24] 根据相关目录分别进行总结 一、 产业链价格 - **核心趋势**：过去一周（截至2026年1月23日），新能源汽车产业链上游原材料价格普遍上涨，尤其是锂盐和三元材料[11] - **具体价格变动**： - **碳酸锂**：电池级（99.5%）价格17.15万元/吨，周涨幅7.39%；工业级（99.2%）价格15.70万元/吨，周涨幅7.39%[12] - **氢氧化锂**：粗颗粒价格16.20万元/吨，周涨幅15.00%[12] - **三元材料**：各型号周涨幅在10.41%至13.29%之间，例如单晶523型价格20.35万元/吨，周涨幅11.90%[12] - **锂辉石精矿（6%，CIF）**：价格2210美元/吨，周涨幅14.36%[12] - **三元前驱体**：各型号周涨幅在2.67%至2.82%之间[12] - **电解钴**：价格43.80万元/吨，周跌幅0.87%[12] - **电池制造环节**：方形动力电芯（三元）价格0.47元/Wh，周涨幅9.30%[14] - **价格持平环节**：磷酸铁锂正极、人造石墨负极、隔膜、电解液（除部分添加剂外）等环节价格环比基本持平[12][13][19] 二、 行业新闻跟踪 - **储能行业**： - **规模与增长**：2025年全球储能电池出货量达640GWh，同比增长82.9%；预计2026年将达1090GWh，同比增长70%[24] - **市场格局**：宁德时代稳居全球第一，市占率超23%；海辰储能、亿纬锂能等位列第二梯队[24] - **工商储新品趋势**：261kWh规格成为主流，大容量电芯（如314Ah）加速渗透，液冷技术覆盖率超90%[29] - **政策驱动**：配储成为国内11个省份并网型绿电直连项目的明确要求，推动储能成为高载能产业刚需[37] - **动力电池行业**： - **市场格局变化**：2025年宁德时代、比亚迪双巨头合计市占率同比下降4.82个百分点至65%，二线企业及车企系电池势力崛起[30] - **技术动态**：奇瑞星途计划2026年推出搭载能量密度600Wh/kg固态电池的车型“烈风”[36] - **电力设备行业**： - **变压器需求爆发**：受AI算力扩张和全球电网升级驱动，变压器交付周期拉长，中国凭借全球60%的产能成为核心供应方，2025年前11月出口金额同比增长36.3%[32] - **光伏与新技术**： - **效率突破**：琏升科技异质结/钙钛矿叠层电池转换效率提升至33.45%，为太空光伏等场景奠定基础[23] - **标准发布**：《储能用钠离子电池技术要求》团体标准发布，将于2026年2月1日实施，旨在推动产业化[34] - **AI与跨界融合**： - **车企战略**：马斯克宣称特斯拉将转型为机器人公司，押注Optimus人形机器人[31] - **应用落地**：三一重能实现人形机器人在风电装备制造场景的全球首次应用[24] - **供应链动态**：特斯拉Optimus V3据传已完成量产审核，七家中国企业可能成为核心供应商[26] 三、 公司新闻跟踪 - **业绩预增**： - **大金重工**：预计2025年归母净利润10.5-12.0亿元，同比增长121.58%-153.23%，主要受益于海外海上风电项目交付[41] - **湖南裕能**：预计2025年归母净利润11.5-14.0亿元，同比增长93.75%-135.87%，受益于新能源汽车及储能市场需求增长、碳酸锂价格回升[41] - **璞泰来**：预计2025年归母净利润23.0-24.0亿元，同比增长93.18%-101.58%，各主营业务表现良好[42] - **中熔电气**：预计2025年归母净利润3.83-4.32亿元，同比增长104.89%-131.10%，产品竞争力提升带动收入增长[43] - **项目与合作**： - **当升科技**：年产3000吨固态电解质材料项目在江苏常州落地[32] - **永兴材料**：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目全面达产[40] - **英联股份**：子公司与LG化学签署联合实验室战略协议，合作开发复合集流体及锂电创新材料[40] - **美的集团**：正式成立新能源事业部，整合科陆电子、合康新能等资源，聚焦储能、热泵与AI技术[38]

2026年UBS大中华区会议工业板块纪要要点总结 一、 会议及调研概况 * 会议为2026年1月12-14日在上海举行的UBS大中华区会议，约**30家**工业公司高管参会，其中**恒立液压、汇川技术、三一重工**最受关注[1] * 会后于1月15-17日在浙江和江苏组织了“探索AI应用”调研，访问了**8家公司**，涉及固态电池、自动化、液压系统、叉车和汽车领域，吸引了**45位投资者**参与，较2025年的36位有所增加，其中欧美客户兴趣显著提升[4] 二、 整体行业观点 * 工业公司普遍认为**国内需求疲软**，但同时继续强调**强劲的海外增长前景**[1] * 部分领先公司期望通过探索**新技术、新产品和新市场**来进一步提升竞争力，例如**AI数据中心设备、具身AI机器人、商业航天和固态电池**[1] * 担忧情绪正在上升，主要关于**材料/电芯价格上涨、电动汽车需求/资本支出放缓、人民币升值以及对拉美出口前景**[1] 三、 积极因素 * **出口前景乐观**：建筑/矿业机械、重卡、HJT太阳能设备和工具制造商均对出口前景表示乐观，受益于**AI资本支出加速、美国降息、供应链转移和持续的市场份额扩张**[2] * **锂电池设备资本支出周期持续**：锂电池设备公司认为：1）**2026年资本支出上行周期将持续**，主要客户订单持续，且**二级客户在2026年的贡献将增加**；2）固态电池订单在2025年**10亿人民币**的基础上，**2026年可能增长60%以上**[2] * **AI相关资本支出与产品**：超过一半的参会工业公司表示正在积极探索新机遇[2] * **具身AI机器人进展明确**：优必选、Dobot、兆威、Geek+和两家叉车生产商正专注于在装配工厂和仓库进行**概念验证**。与去年不同，大多数公司在2026年对具身AI机器人已有明确的投资策略。虽然人形机器人对大多数公司销售额占比仍小，但该细分领域**增长迅速**[2] * **AI数据中心相关产品出货积极**：汉钟精机、玉柴、鼎泰高科和宏发股份对**AI数据中心相关产品的出货持积极态度**[2] 四、 风险与担忧 * **电动汽车需求放缓**：自动化公司对下游电动汽车领域表示担忧，指出**2026年资本支出可能放缓**[3] * **材料成本上涨压力**：**铜、铝、电芯价格上涨**可能给工业公司利润率带来压力，若在需求疲软和竞争激烈的情况下无法将成本转嫁给终端用户[3] * **汇率风险**：几家公司对潜在的**外汇风险（主要是人民币升值）略有担忧**，这可能削弱其成本优势，并对出口量或海外利润率产生负面影响[3] 五、 重点公司核心观点与指引 建筑/矿业机械 * **三一重工**：海外增长在2025年第四季度加速，主要由**俄罗斯和非洲市场**驱动。公司全球挖掘机市场份额约为**7%**，但分布不均，在一些地区没有业务，因此管理层认为有显著上升空间[7][8] * **徐工机械**：预计2025财年盈利基本符合预期，国内销售见底，**2026年可能回升**。2025年除中亚外，所有市场出口销售均实现增长[7][8] * **中联重科**：管理层强调2025年下半年国内外市场收入均快速增长。指出中国公司在**矿业机械领域**市场份额相对较小，认为三大行业龙头更有能力把握此机会[7][8] * **恒立液压**：主要业务受益于强劲需求。公司也涉足新兴商业机会[7][8]。公司已发展成为液压系统领域的领先企业，2025年总销售额超过**100亿人民币**。长期目标是到2030年收入超过**150亿人民币**，主要依靠内生增长[13] * **鼎力机械**：对2026年美国市场情绪持积极态度，指出美国客户目前的订单活动未受关税实质性影响。管理层表示将根据客户对涨价的接受度，在2026年灵活调整美国市场价格。**欧盟市场情绪较弱**，主要由替换需求驱动，年市场增长率可能在**2-3%** 范围内。管理层对新兴市场情绪最为乐观。在中国，由于近年严重供过于求导致竞争激烈，公司预计2026年国内市场销量仍将承压。为此，公司正积极拓展新的下游应用，并推出了新的高价值产品[8] * **三一国际**：公司认为2026年业务增长的主要驱动力是**海外矿车业务的扩张**。预计该板块收入在2026年增长**20%以上**，利润增长将超过收入增长。公司目前在矿车领域全球市场份额为**3-4%**。长期目标是在2028-30年实现约**10%** 的市场份额[8] 自动化与机器人 * **汇川技术**：管理层认为自动化行业需求可能略好于2025年，公司将继续跑赢行业。下游评论：1）智能手机和电子需求良好；2）锂电池下游持续增长；3）在半导体、包装、食品饮料、医疗保健等领域的市场份额增加。管理层预计**电动汽车领域将放缓**，电梯领域将保持稳定。公司因铜、铝和内存成本上升，将**选择性自动化产品提价5-20%**。公司提到外资公司此前已采取类似行动，预计涨价不会对竞争格局产生重大影响。对于人形机器人，公司在2025年下半年设立了智能机器人事业部，将首先专注于人形机器人部件，以促进人形机器人的工业应用[9] * **OPT**：预计2026年收入增长**20%**。在3C领域，OPT预计机会来自：1）新产品发布；2）缺陷检测中的AI应用；3）市场份额增长。OPT还预计2026年3C客户组合将更加多元化。在锂电池领域，OPT预计2026年增长势头将持续。毛利率方面，标准化产品占比提高以及**泰来**的销售贡献带来压力，而海外客户占比和零部件更高自制率可能有利于毛利率。OPT预计2026年在机器人订单和AI应用方面将取得更多进展[9] * **兆威机电**：预计2026年人形机器人业务将快速增长，由客户出货量增长和客户扩张驱动。公司为客户提供灵巧手部件和模块，在主要客户中市场份额较高。目前，海外和国内客户在其人形机器人业务中各占约**50%**[9] * **优必选**：2025年获得约**13亿人民币**人形机器人订单，其中**60-70%** 来自数据采集中心，其余包括工业和商业应用。2025年交付了**600-700台**人形机器人，2026年将增加到**2,000-3,000台**。公司还计划在2026年将产能提高**10倍**至**10,000台**。公司正在持续降低成本，并预计2026年平均售价将因产品组合而有所降低[9] * **Dobot**：预计2026年收入增长**50%**，驱动力为：1）人形和四足机器人业务增长；2）协作机器人在咖啡站和艾灸应用等商业场景的快速扩张[9] * **Geek+**：预计2026年订单增长**30%** 以上。公司将继续保持高回购率，显示良好客户忠诚度，同时也在寻找新客户。公司将利用其在仓库自动化方面的专业知识，增加对具身AI机器人的研发投入，这可能在短期内给公司利润带来压力[9] 电池供应链 * **无锡先导**：预计2026年订单赢取至少**260亿人民币**（同比增长**20%**），电池资本支出上行周期将在2026年持续，订单来自顶级客户（2025年）以及更多二级电池客户。在新技术方面，公司2025年获得了**10亿人民币**固态电池订单，上半年（主要为海外客户）和下半年（主要为国内客户）各占一半。公司进一步预计2026年固态电池订单同比增长**60%** 以上[10] * **璞泰来**：在其材料产线中市场份额增加；设备业务有望受益于固态电池的发展[10] 通用机械/部件 * **国茂股份**：预计2026年收入增长将加速，由市场份额持续扩张、高端产品进口替代趋势以及向下游新兴领域渗透驱动。在人形机器人方面，管理层强调其正在满足**宇树科技**四足机器人的部件需求，并已与人形机器人客户取得突破。毛利率方面，公司指出产品价格自2025年以来已趋稳，公司正在强调新订单的利润率。此外，预计毛利率将因更高比例的部件自制率和产能利用率改善而恢复[10] * **汉钟精机**：预计2026年压缩机收入同比增长**两位数至中双位数百分比**，真空泵销售增长更高。公司认为毛利率可能在2026年因产能利用率改善而恢复。关于数据中心，针对英伟达Rubin采用温水（45°C）液冷，汉钟认为**冷水机不会在数据中心应用中被淘汰**。汉钟指出，例如干冷器的“自然冷却”在散热方面效率较低且精度较差，并且在外界环境条件方面存在限制。汉钟预计2026年AI数据中心压缩机销售将强劲增长，由客户渗透和行业需求驱动[10] * **鼎泰高科**：对AI数据中心技术升级趋势持积极态度，这将推动PCB钻针的销量和平均售价。公司指出行业供应短缺，并正在积极扩大产能。凭借**90%** 的自制生产设备，公司预计产能扩张速度将快于同行。然而，公司预计不会持续涨价，因为价格谈判通常每年进行一次[10] * **宏发股份**：管理层预计金属价格上涨可以顺利转嫁，但短期内对利润有影响[10] 其他领域 * **杭叉集团**：公司将专注于推动**AI驱动的物流机器人产业**转型。公司正式将今年定为“AI元年”，致力于孵化具有高泛化能力、自主感知和决策能力的**具身智能叉车机器人**。依靠其在制造物流场景的广泛覆盖和海量真实数据积累，杭叉构建数据导向的竞争壁垒，推动从自动化解决方案向真正智能产品的演进。公司强调2026年的三个挑战：**电芯成本上升**（占总电池成本的**60%**，而电池成本占总销售成本的**30%**）、更多的研发投入（投向AI）以及行业需求[14] * **双环传动**：尽管国内新能源汽车市场可能放缓，管理层对公司2026年新能源汽车齿轮业务增长持积极态度。主要驱动因素包括：1）在差速器总成中进一步获得市场份额；2）新订单启动带动海外业务扩张；3）高附加值同轴减速器渗透率上升。双环传动也在将其产品扩展到更多下游应用，管理层对智能执行器业务的发展持乐观态度，并预计该业务板块2026年收入同比增长约**40%**，由扫地机器人和电动自行车的强劲需求驱动。在人形机器人方面，管理层表示已向一家**领先的美国**人形机器人制造商送样定制新型减速器，产品仍在测试中[4][15] * **零跑汽车**：管理层指引零跑目标2026年销量达到**100万台**，其中**10-15%** 将来自海外市场。零跑计划在2026年推出四款全新车型，并将在2026年第二季度推出B01/B10年度改款。管理层指出，公司将专注于提升产品性能，同时保持有竞争力的定价。对于海外市场，零跑指出将在海外推出更多车型，其门店网络扩张今年将更侧重于**南美洲**。管理层预计2026年毛利率将因产品组合优化而进一步改善[16] * **博众精工**：公司是一家技术驱动型企业，深耕智能制造装备和系统集成领域**20多年**，正从消费电子业务多元化发展为**四大业务板块均衡发展**的平台型公司。截至2025年11月，公司2025年新订单同比增长**60%+**，预计订单势头将在2026年持续，其中**半导体和汽车自动化**板块增长率显著。通过内生发展和并购，公司已与苹果、宁德时代等全球领先客户深度绑定，并在新兴业务领域取得订单突破[17] * **金羽新能（私人公司）**：公司专注于低空经济、短途物流、商用车辆和嵌入式智能应用。其专有的嵌入式固态电解质与无负极锂金属架构实现了高达**500Wh/kg**的能量密度，具有行业领先的安全水平。公司已实现产品规模化商业应用，半固态电池累计销售收入超过**3000万人民币**，无负极锂金属电池累计销售收入超过**1500万人民币**。2026年，管理层预计出货**3-5亿人民币**，并在杭州和湖州新增总产能**2GWh**。**电动垂直起降飞行器**应用仍是金羽产品的主要下游应用。管理层认为在电动汽车上的应用仍有很长的路要走[18] 六、 专家观点（人形机器人） * 专家预计人形机器人公司短期内将专注于在面向**企业客户的**应用场景中进行概念验证[11] * 专家提到2025年人形机器人出货量增长，但很大一部分被**机器人数据采集中心和研究机构**采用[11] * 专家认为，公司优先考虑**人形机器人技术升级、商业模式和生产设置**，而非销售扩张[11] * 长期来看，专家预见人形机器人公司有多种策略，包括：1）全面发展；2）面向开发者和研发的产品平台；3）基于轮式机器人的专业化；4）专注于软件和算法[11] * 专家认为，人形机器人硬件进入门槛相对低于软件，但仍有技术升级和与软件开发兼容的空间[11] * 在人形机器人智能方面，专家发现技术路线尚未收敛，且缺乏高质量数据。专家认为商业机会存在于尚无行业共识的领域，技术突破是统一行业观点和加速人形机器人商业化的关键[12] 七、 宏观与行业风险 * 宏观经济层面的**投资缩减**仍是中国工业板块的关键风险。如果中国经济持续疲软，工业品需求或进出口量可能萎缩，导致增长缓慢[19] * 如果针对高科技公司的税收优惠等优惠政策被取消，可能影响盈利[19] * 与国内外企业的**激烈竞争**可能导致市场份额损失[19]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是**中国人形机器人**行业[1] * 纪要涉及的公司包括： * **苏州汇川技术有限公司 (Veichi Electric, 688698.SS)**：核心讨论对象，是伺服系统、PLC等自动化部件的供应商，并为人形机器人提供关节模组、空心杯电机、无框电机和灵巧手[1] * **浙江荣泰电工器材股份有限公司 (Rongtai Electric, 603119.SS)**：与汇川技术合作，共同为美国人形机器人客户提供灵巧手解决方案[3] * **恒立液压 (Hengli Hydraulic, 601100.SS)**：被提及为花旗在机器人部件供应商中的首选，优于Leader Drive[1] * **Leader Drive (688017.SS)**：被提及的机器人部件供应商[1] * 一家未具名的**美国领先人形机器人制造商**：汇川技术及荣泰电气的关键客户[1][3] 核心观点与论据 * **对美国客户量产前景更为乐观**：汇川技术管理层相比其中国客户，对美国领先人形机器人制造商的生产爬坡更有信心，因其产品开发进展严谨[1] * **产能需求将呈十倍增长**：根据汇川技术管理层信息，该美国客户的产能需求可能在2027年达到**每周10,000台**，是2026年**每周1,000台**初始需求的十倍[1][3] * **部件供应商投资偏好**：花旗的观点是更偏好那些切入美国机器人制造商的部件供应商，排序为**恒立液压 > Leader Drive**[1] * **为满足供应链要求设立海外合资公司**：由于美国客户要求所有部件在中国境外生产，汇川技术近期宣布与荣泰电气在泰国建立合资企业[3] * **灵巧手电机需求明确**：该美国客户最新版本的人形机器人每只手需要**44个微型电机**（22个自由度 x 2），汇川技术被要求在上半年准备好产能[3] 其他重要信息 * **后续活动安排**：花旗将于时间1月21日上午9点（香港时间）举行恒立液压2025年静默期前电话会议[2] * **相关研究报告**：提及了近期报告《中国人形机器人：花旗2025年工业调研新发现：2026年产量可能呈指数级增长》[4] * **目标价与估值**： * 恒立液压目标价为**人民币135.0元**，基于**52倍2026年预期市盈率**（等于其2021年以来平均市盈率加2.0倍标准差）[6] * Leader Drive目标价为**人民币233元**，基于**233倍2026年预期市盈率**（设定为加0.5倍标准差，以反映其强于预期的盈利复苏及不断增长的人形机器人业务敞口）[8] * **风险提示**： * **恒立液压**：关键基本面下行风险包括：1) 挖掘机及非挖掘机部件需求疲软；2) 滚珠丝杠和墨西哥工厂因生产规模经济效应减弱导致盈利能力下降；3) 有利的产品结构变化带来的毛利率低于预期[7] * **Leader Drive**：关键基本面下行风险包括：1) 自动化市场增长放缓；2) 因行业整合加剧导致来自外国或本土品牌的竞争激化；3) 原材料成本上升侵蚀毛利率；4) 人形机器人及其他新兴应用的贡献低于预期[9] * **利益披露**：花旗集团全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾从恒立液压获得非投行服务的产品和服务报酬，并且目前或过去12个月内与恒立液压存在非投行、证券相关及非投行、非证券相关的客户关系[15][16]

涉及的公司与行业 * 公司：恒立液压 (Hengli Hydraulic, 601100.SS) [1] * 行业：液压元件、工程机械、人形机器人、航空航天、脑机接口、农业机械、线性传动 [1][2][3][6][7][8] 核心观点与论据 财务表现与指引 * 公司预计2026年营收增长将加速至20%-30% 同比，高于2025年的中双位数增长 [1] * 公司预计2026年毛利率将持续扩张，主要受挖掘机部件需求强劲增长和有利的产品结构变化驱动 [1] * 公司预计2025年第四季度营收将同比增长至少30%，超过人民币30亿元 [1] * 尽管因人民币升值可能在2025年第四季度确认约人民币2亿元汇兑损失，但管理层有信心净利润增长将超过营收增长 [1] * 花旗当前的2025年第四季度预测（营收/盈利同比增长23%/20%）比管理层指引更为保守 [1] 核心业务（挖掘机与非挖掘机） * 2026年挖掘机部件营收增长可能达到40% 同比，其中泵和阀的增长将超过油缸（约20% 同比） [1] * 2026年非挖掘机营收增长可能为20%-30% 同比，其中泵和阀的营收增长可能达到+30%，但油缸可能仅为10% [1] 新兴业务发展 * **人形机器人**：墨西哥工厂预计在2026年3月或4月准备就绪，正式生产将于2026年第三季度开始 [2]。管理层预计2026年人形机器人营收将超过人民币1亿元，关键产品和客户是行星滚柱丝杠和一家领先的美国人形机器人生产商 [2]。 * **航空航天**：公司目前为发射台供应液压系统，平均售价约为人民币1500万元，并为火箭提供液压系统 [3]。客户主要为中国公司，该业务毛利率超过50% [3]。管理层预计航空航天营收将从2025年的不到人民币5000万元大幅跃升至2026年的超过人民币1亿元 [3]。 * **脑机接口**：公司向一家领先的中国公司供应用于仿生手/腿的驱动器 [6]。基于单价人民币1万元和1万件出货量的预测，该业务营收在2026年也可能达到人民币1亿元 [6]。 * **农业机械**：公司成功赢得一家全球农业机械领导者的订单，预计将使2026年农业机械部件营收增加人民币5亿至6亿元 [7]。管理层估计全球中高端农业机械部件市场的总潜在市场规模超过人民币200亿元 [7]。公司还将在巴西建厂以瞄准当地市场，并规避巴西约50%的高进口关税 [7]。 * **滚珠丝杠和直线导轨**：2025年合并营收约为人民币1亿元，低于管理层预期，原因是公司认识到需要更多时间来建立良好的产品形象，从而赢得目前依赖日本公司THK、NSK或台湾制造商上银产品的中国客户的信任 [8]。鉴于近期月出货量已达到人民币1500万元，周先生相信2026年营收可能达到人民币3亿至5亿元 [8]。 投资评级与估值 * 花旗给予恒立液压“买入”评级，并将其作为人形机器人主题的首选标的 [1] * 目标价为人民币135.0元，基于52倍2026年预期市盈率，等于其（2021年以来）平均市盈率加2.0倍标准差 [12] * 基于2026年1月21日股价人民币121.120元，预期股价回报率为11.5%，预期股息率为0.7%，预期总回报率为12.1% [4] * 公司市值为人民币1624亿元（约233.3亿美元） [4] 其他重要内容 风险提示 * 关键基本面下行风险包括：1) 挖掘机和非挖掘机部件需求疲软；2) 因生产规模经济效应减弱导致滚珠丝杠和墨西哥工厂盈利能力下降；3) 有利产品结构变化带来的毛利率提升低于预期 [13]。任何这些风险因素都可能导致股价偏离目标价 [13]。 免责声明与利益披露 * 花旗环球金融有限公司或其附属公司在过去12个月内从恒立液压获得了非投资银行服务的产品和服务报酬 [17] * 花旗环球金融有限公司或其附属公司目前或过去12个月内与恒立液压存在非投资银行、证券相关以及非投资银行、非证券相关的客户关系 [18] * 研究分析师在过去12个月内未实地调研过所覆盖公司的实际运营情况 [21]

公司股价与交易表现 - 2025年1月26日盘中，公司股价下跌2.01%，报115.31元/股，总市值为1546.10亿元 [1] - 当日成交额为2.90亿元，换手率为0.19% [1] - 当日主力资金净流出2291.69万元，其中特大单净卖出640.55万元，大单净卖出1651.15万元 [1] - 公司股价今年以来上涨4.91%，近5个交易日下跌1.59%，近20日上涨7.55%，近60日上涨19.86% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为高压油缸的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：液压油缸50.70%，液压泵阀及马达38.16%，配件及铸件7.28%，液压系统3.16%，其他0.69% [1] - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械器件 [1] - 公司所属概念板块包括丝杠、工程机械、挖掘机、机械、工业4.0等 [1] 公司财务与股东 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入77.90亿元，同比增长12.31% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润20.87亿元，同比增长16.49% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.69万户，较上期减少15.76% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为36379股，较上期增加18.70% [2] - 公司A股上市后累计派现61.77亿元，近三年累计派现31.11亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1.18亿股，较上期增加1519.36万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第六大流通股东，持股911.86万股，较上期减少41.20万股 [3] - 易方达沪深300ETF为第七大流通股东，持股663.01万股，较上期减少17.92万股 [3] - 华夏沪深300ETF为第十大流通股东，持股492.58万股，较上期减少6.79万股 [3]

行业投资评级与核心观点 * 报告未明确给出对SW机械设备行业的整体投资评级，但提供了具体的股票组合建议[11] * 报告核心观点聚焦于三大主题：政策引导资本赋能商业航天，看好2026年为商业航天火箭放量元年[5][24]；马斯克透露Optimus人形机器人将于2027年底面向公众发售，2026年是产业链供应商确定的大年[5][24]；12月农机出口和内需双双向好，看好2026年国内海外基本面双重反转[5][24] 行情回顾 * 上周（2026/1/19-2026/1/23）表现：SW机械设备指数上涨2.57%，在申万31个一级行业中排名第13，同期沪深300指数下跌0.62%[3][13] * 2026年年初至今表现：SW机械设备指数上涨10.16%，在申万31个一级行业中排名第9，同期沪深300指数上涨1.57%[3][16] * 上周机械细分板块涨幅前五：磨具磨料（8.58%）、其他自动化设备（5.39%）、能源及重型设备（4.29%）、印刷包装机械（3.99%）、仪器仪表（3.91%）[19][20] * 2026年年初至今机械细分板块涨幅前五：其他自动化设备（22.74%）、磨具磨料（19.29%）、金属制品（16.89%）、仪器仪表（16.74%）、能源及重型设备（14.04%）[20] 核心观点更新 * **商业航天**：2025年，我国商业航天完成发射50次，占宇航发射总数的54%，其中商业运载火箭发射25次，入轨商业卫星311颗，占入轨卫星总数的84%[5][24]；商业火箭公司的新一代主力型号预计2026年将迎来密集首飞或关键测试[5][24]；蓝箭航天IPO进展迅速，中科宇航已完成上市辅导，商业火箭公司IPO推进有望带来产能放量[5][24]；看好火箭链条中具备确定性和稀缺性的发动机整机、3D打印以及高温合金材料环节[5][24] * **人形机器人**：马斯克透露Optimus人形机器人计划于2027年底面向公众发售，2026年底先落地复杂工业任务[5][24]；2026年是特斯拉产线及供应商确定的大年，产业链核心公司将迎来确定性溢价[5][24]；近期特斯拉频繁接触产业链公司，相关具体框架协议有望近期落地[5][24]；首推恒立液压，其余建议关注绿的谐波、三花智控、拓普集团、蓝思科技等[24] * **农业机械**：2025年12月，我国大拖/中拖/小拖产量分别为0.9/2.3/1.0万台，同比分别+23.1%/-3.1%/-16.7%，大拖产量保持强势回升[5][24]；2025年12月，我国轮式拖拉机出口销量为9985台，同比+37.4%，其中大中拖出口销量8152台，同比+46.1%[5][24]；2025年9月以来国内玉米价格维持正增长，海外龙头约翰迪尔在欧洲、拉美、亚非地区的农机收入均显著转增[5][24]；重点关注国内拖拉机行业龙头一拖股份[5][24] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压[5]；12月份制造业PMI为50.1%，连续8月低于荣枯线后首度高于荣枯线[23]；2025年12月销售各类叉车111363台，同比增长0.03%，其中国内销量63807台，同比下降5.17%，出口47556台，同比增长7.97%[23] * **工程机械**：景气度加速向上[5]；2025年12月挖掘机总销量为23095台，同比+17.6%，其中内销10331台，同比+10.9%，外销12764台，同比+26.9%[32] * **铁路装备**：景气度稳健向上[5]；2025年以来，铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长[41] * **船舶**：景气度下行趋缓[5]；截至2025年12月，全球新造船价格指数为184.65，同比-2.38%，环比+0.17%[43] * **油服设备**：景气度底部企稳[5] * **工业气体**：原材料价格下降带动钢铁盈利面改善，看好下游开工率提升拉动需求[49] * **燃气轮机**：景气度稳健向上[5]；1-3Q25全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW，同比增长39%[51] 股票组合与估值 * 近期建议关注的股票组合：西部材料、航天动力、飞沃科技、恒立液压、一拖股份[11] * 重点股票估值（数据截止2026年1月23日）： * 西部材料：总市值212.7亿元，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2.0/2.7/3.7亿元，对应PE分别为105.8/78.8/57.0倍[12] * 恒立液压：总市值1577.9亿元，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为29.4/36.2/44.0亿元，对应PE分别为53.7/43.5/35.8倍[12] * 一拖股份：总市值163.7亿元，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为8.9/10.4/12.1亿元，对应PE分别为18.4/15.7/13.6倍[12] 行业重要动态摘要 * **通用机械**：我国单机容量最大燃气电厂（安吉电厂84.3万千瓦H级燃气机组）全容量投产[56]；全球真空泵巨头埃地沃兹中国研发中心落地青岛高新区，投资已超11亿元[56] * **机器人**：全球最小全身力控人形机器人“启元Q1”问世[56]；上海张江首条机器人关节自动化产线投产[56]；宇树科技两项“人形机器人”外观专利获批[56]；马斯克称推动特斯拉转型为机器人公司，估值将达25万亿美元[56] * **工业母机&3D打印**：消费级桌面3D打印线材制造机即将发布[56]；EOS投资300万美元扩建美国工厂以扩大金属3D打印生产规模[56]；国产“彩色”金属3D打印航空发动机整体涡轮叶盘首次通过点火试车考核[59] * **科学仪器**：怀柔科学城投资2.33亿元打造国家水生态环境智慧监测业务与实验平台[59]；我国首台串列型高能氢离子注入机研制成功[59] * **工程机械&农机**：星邦智能携手本地合作伙伴深耕中东市场[59]；中联重科搅拌车批量交付哥伦比亚[59]；徐工300吨级矿用挖掘机批量进驻非洲矿山[60] * **铁路装备**：匈牙利计划采购约100列中国制造列车用于匈塞铁路[63]；中国中车轨交装备运抵巴西桑托斯港用于圣保罗城际铁路项目[63] * **船舶海工**：广船国际10800车双燃料汽车运输船首制船亮相[63]；我国首座海上移动式多功能措施平台“增产一号”下水[63]；沪东中华实现LNG船全熔透角焊技术新突破，效率提升8倍[63]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 海外巨头战略深化，OpenAI进军机器人领域，欧洲具身智能加速落地 [2] - 国内新品与场景作业多点开花，产量规模与数据要素双向突破 [2] - 投融资市场需求旺盛，机器人供应链与产能扩张 [2] - 随着海外头部人形机器人厂家加速产品迭代，国内相关厂家陆续推出产品叠加国内加速应用场景落地，从供应链角度看，除机器人整机厂商外，包括电机、减速器、传感器、丝杠等在内的机器人关键零部件应重点关注，相应的国内供应商有望长期受益 [12] 行业新闻及公司动态总结 - **海外动态**： - **特斯拉Optimus**：已在工厂做简单工作，预计2027年年底将向公众（toC）销售 [4][6] - **微软**：正式发布首款机器人专用AI系统Rho-alpha，为物理AI落地按下加速键 [6] - **国内动态**： - **宇树科技**：2025年人形机器人实际出货量超5500台，全年订单数量更高，本体量产下线总量超6500台 [4][7] - **产学研合作**：上海交通大学与节卡机器人共建通用智能机器人联合研究中心 [7] - **核心零部件**：意优科技发布2026全系关节模组新品，包括PHU增强型谐波一体化关节、RHU人形谐波一体化关节与RP人形行星关节 [7] - **新进入者**：理想汽车释放多个与人形机器人研发相关岗位，项目或正式重启 [7] - **技术开源**：Being Beyond团队发布并开源跨本体VLA模型Being-H0.5 [7] 投融资动态总结 - **国内融资**： - 杭州四足机器人企业具微科技完成近亿元A轮融资 [9] - 浙江人形机器人创新中心有限公司完成4.5亿元Pre-A轮融资 [4][9] - 华睿科技（聚焦机器视觉与AMR）拟赴港上市 [4][9] - **国际融资**： - 美国机器人初创公司Skild AI完成约14亿美元C轮融资，估值超140亿美元，由软银领投，英伟达等跟投 [4][9] 投资建议总结 - **市场交易数据**：上周（2026/1/19-2026/1/23）机器人板块相关公司成交金额为11605亿元，在全部A股周度成交金额中占比约6.7%，较上周环比下降 [10] - **板块表现**：周度机器人板块重点公司涨多跌少，涨幅最大的为福莱新材（21.20%），其次为日盈电子（10.60%）；跌幅最大的为长盈精密（-6.92%） [12] - **重点关注方向**：机器人整机厂商及核心零部件供应商 [4][12] - **具体推荐标的**： - **执行器和电机**：推荐兆威机电，相关标的鸣志电器、捷昌驱动 [4][12] - **减速器**：相关标的瑞迪智驱、豪能股份、中大力德 [4][12] - **丝杠类**：推荐恒立液压，相关标的浙江荣泰、贝斯特、震裕科技、北特科技 [4][12] - **丝杠设备类**：推荐秦川机床，相关标的日发精机、华辰装备、浙海德曼、津上机床中国 [4][12] - **轴承**：推荐龙溪股份 [4][12] - **传感器**：推荐东华测试、柯力传感、安培龙、汉威科技、日盈电子、福莱新材，相关标的凌云股份 [4][12] - **整机**：相关标的亿嘉和 [4][12] - **精密零部件**：推荐长盈精密 [12]

市场整体表现 - 2024年1月23日，工程机械板块整体上涨0.9%，跑赢当日上证指数（上涨0.33%）和深证成指（上涨0.79%）[1] - 板块内个股表现分化，邵阳液压以6.72%的涨幅领涨，铁拓机械则以6.71%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，工程机械板块当日主力资金净流入1.87亿元，而游资和散户资金分别净流出1.62亿元和2411.05万元[2] 领涨个股分析 - 邵阳液压收盘价为50.05元，上涨6.72%，成交量为25.26万手，成交额为12.41亿元，主力资金净流入1.29亿元，主力净流入占比达10.35%[1][3] - 中际联合上涨4.45%，收盘价49.71元，成交额3.39亿元[1] - 福事特上涨3.36%，收盘价40.87元，成交额8448.25万元[1] - 艾迪精密上涨3.30%，收盘价22.85元，成交额4.11亿元，主力资金净流入1270.52万元[1][3] 领跌个股分析 - 铁拓机械收盘价为29.76元，下跌6.71%，成交额2.43亿元[2] - 金道科技下跌1.77%，收盘价34.97元，成交额1.26亿元[2] - 南方路机下跌1.51%，收盘价41.66元，成交额1.68亿元[2] 资金流向重点个股 - 三一重工主力资金净流入2.84亿元，主力净流入占比为12.41%，是板块内主力资金流入最多的公司[3] - 恒立液压主力资金净流入1.79亿元，主力净流入占比7.68%，但股价当日微跌0.35%，成交额高达23.26亿元[2][3] - 厦工股份主力资金净流入1498.14万元，主力净流入占比12.29%，股价上涨1.84%[1][3] - 同力股份主力资金净流入1342.25万元，主力净流入占比12.08%，股价上涨1.96%[1][3]

市场整体表现 - 2024年1月22日，工程机械板块整体下跌0.93%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.14%，深证成指上涨0.5% [1] - 板块内个股表现分化，上涨个股中，铁拓机械涨幅最大，为6.83%，邵阳液压上涨4.25%，拓山重工上涨2.71% [1] - 下跌个股中，恒立液压领跌，跌幅为2.50%，中际联合下跌2.36%，杭叉集团下跌2.02% [2] 个股交易数据 - 上涨个股中，邵阳液压成交额最高，达5.53亿元，成交量11.87万手；铁拓机械成交额2.64亿元，成交量8.56万手 [1] - 下跌个股中，徐工机械成交额最高，达9.79亿元，成交量89.65万手；中联重科成交额7.78亿元，成交量87.45万手；恒立液压成交额16.04亿元，成交量13.43万手 [2] 板块资金流向 - 当日工程机械板块整体呈现主力与游资净流入、散户净流出的态势，主力资金净流入1.77亿元，游资资金净流入8538.29万元，散户资金净流出2.63亿元 [2] - 三一重工获得主力资金净流入最多，达2.05亿元，主力净占比14.16% [3] - 邵阳液压主力资金净流入6948.05万元，主力净占比12.57% [3] - 恒立液压虽股价领跌，但获得主力资金净流入5203.45万元，同时获得游资净流入5700.62万元 [3]

行业投资评级 - 机械行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年12月工程机械行业内外销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，印证了内需周期修复上行的趋势 [3][4] - 积极的财政政策有望拉动基建投资，为行业中期需求复苏提供保障 [5] - 工程机械出口持续增长，行业出海仍大有可为 [6] - 工程机械电动化进程有望加速，是行业未来的重点发展方向之一 [7] - 雅下水电工程等超大规模项目开工有望进一步拉动工程机械需求提升 [9] - 叉车行业出口增长，同时智能物流为无人叉车市场打开巨大增长空间 [8] 行业数据与趋势分析 - **挖掘机销量**：2025年12月销量23,095台，同比增长19.2%；全年销量235,257台，同比增长17.0% [3][14] - **挖掘机内销**：2025年12月内销10,331台，同比增长10.9%；全年内销118,518台，同比增长17.9% [3][14] - **挖掘机出口**：2025年12月出口12,764台，同比增长26.9%；全年出口116,739台，同比增长16.1% [6][14] - **非挖品类内销复苏**：2025年12月，装载机内销同比增长17.6%，平地机内销同比增长70.5%，汽车起重机内销同比增长39.1%，履带起重机内销同比增长95.5%，随车起重机内销同比增长36.7% [3] - **工程机械出口额**：2025年12月出口额64.2亿美元，同比增长27.2%；全年出口额601.7亿美元，同比增长13.8% [6] - **电动装载机销量**：2025年12月销量2,722台，同比增长218.7%，电动化率达22.2%，同比提升13.2个百分点；全年销量29,771台，同比增长165.3%，电动化率达23.2%，同比提升12.9个百分点 [7] - **叉车销量**：2025年12月各类叉车销量111,363台，同比微增0.03%；其中内销63,807台，同比下降5.2%；出口47,556台，同比增长8.0% [8] - **无人叉车市场**：预计2025年中国无人叉车销量将达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大 [8] 需求驱动因素 - **更新换代需求**：考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期（约2015-2021年）的设备进入替换期，测算国内工程机械2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，对未来销量形成有力支持 [4] - **二手机出口**：工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内保有量，也是支撑新机销量的一个重要因素 [4] - **政策支持**：中央经济工作会议指出2026年将继续实施更加积极的财政政策，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，有望拉动基建投资进而带动设备需求 [5] - **重大项目拉动**：雅下水电工程项目总投资约1.2万亿元，依据经验，工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿至1800亿元人民币，对大型挖掘机、隧道掘进机、起重机、混凝土机械等品类形成持续推动 [9] - **电动化趋势**：中央经济工作会议指出要深入推进重点行业节能降碳改造，绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向，有望加速推进并带来主机厂营收利润的进一步提升 [7] 投资建议与关注公司 - **主机厂商**：推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H) [10] - **零部件厂商**：推荐恒立液压 [10] - **雅下水电工程相关标的**：建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大 [10] - **叉车及智能物流**：推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注中力股份、诺力股份 [10]