行业投资评级 * 报告未明确给出对SW机械设备行业的整体投资评级 但建议关注的股票组合包括一拖股份 应流股份 徐工机械 三一重工 中联重科 柳工 恒立液压 [11] 核心观点 * 看好2026年拖拉机出口增长 2025年11月我国拖拉机出口数量同比增长22.6% 其中中型和大型拖拉机出口销量增速分别为40%和53% 显著高于小型拖拉机 全球粮价止跌企稳 新兴市场农业机械化水平低 中国企业市占率普遍在个位数 龙头企业加强战略投放 [5][23] * 看好应流股份对西门子燃机叶片订单持续高增 西门子能源在海南建设燃机总装基地及服务中心 计划于2027年建成投运 西门子能源管理层曾表示希望应流股份在其主力机型上承担更多责任 提供更广泛的产品 [5][23][24] * 看好工程机械大周期上行 非挖板块景气度向上 2025年11月汽车起重机 履带起重机 随车起重机当月内销同比分别增长25.8% 102% 36.4% 11月国内工程机械平均开工率为46.95% 环比提升1.39个百分点 工作量环比增长10.03% 挖掘设备开工率和工作量也呈现逆季节环比增长 [5][24] * 细分行业景气度判断：通用机械持续承压 工程机械加速向上 船舶下行趋缓 油服设备底部企稳 铁路装备稳健向上 燃气轮机稳健向上 [5] 行情回顾 * 上周（2025/12/15-2025/12/19）SW机械设备指数下跌1.56% 在申万31个一级行业中排名第29 同期沪深300指数下跌0.28% [3][13] * 2025年年初至今 SW机械设备指数上涨33.82% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨16.09% [3][16] * 上周机械细分板块涨幅前五的是纺织服装设备 制冷空调设备 其他专用设备 其他通用设备 仪器仪表 涨跌幅分别为0.13% 0.08% -0.03% -0.18% -0.72% [22] * 2025年年初至今 机械细分板块涨幅前五的是印刷包装机械 金属制品 激光设备 制冷空调设备 其他专用设备 涨幅分别为65.66% 63.72% 57.13% 52.82% 50.38% [22] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2025年11月制造业PMI为49.2% 连续8个月低于荣枯线 2025年10月叉车销量为114,250台 同比增长15.9% 其中国内销量70,388台 同比增长16.2% 出口量43,862台 同比增长15.4% [25][31] * **工程机械**：景气度加速向上 2025年10月挖掘机总销量为18,096台 同比增长7.8% 其中内销8,468台 同比增长2.4% 外销9,628台 同比增长12.9% [33] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来 铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [38] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2025年11月 全球新造船价格指数为184.33 新造船价格下滑趋缓 [40] * **油服设备**：景气度底部企稳 中东地区天然气开发维持高景气 [43] * **工业气体**：原材料价格下降带动钢铁盈利面改善 看好下游开工率提升拉动需求 [46] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年1-3季度全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW 同比增长39.0% [48][49] 行业重要动态 * **机器人**：松延动力发布全球首款万元以内高性能人形机器人小布米 定价9998元 并已获1000台订单 [51][53] 银河通用完成超3亿美元融资 估值达200亿元 [55] 璇玑动力获近亿元天使轮融资 [55] 南京因克斯智能科技完成近2亿元融资 [55] * **通用机械/激光**：上海阿波罗圆满完成江苏LNG接收站海水泵国产化更新项目 [52] 重泵公司高温化工往复泵通过用户现场试验 [52] 米蜂激光完成A轮融资 聚焦高功率激光设备 [52] 邦德激光2025年度第10,000台设备下线 [52] * **工业母机&3D打印**：鸿日达与联想摩托罗拉共建联合实验室 布局超百台SLM金属3D打印发力3C与散热领域 [55] 消费级CNC设备企业造物时代新品众筹金额突破1038万美元（约合7,313万元人民币） [55] 纵维立方工业级桌面树脂打印机Photon P1开启众筹 [55] 预计航空航天3D打印市场规模将从2025年的28.8亿美元增长至2035年的178.3亿美元 年复合增长率20.0% [55] * **科学仪器**：临沂大学发布22项仪器采购意向 预算总额1.03亿元 [55] 中国科学院动物研究所发布11项仪器采购意向 预算总额8592万元 [55] 南昌大学发布32项仪器采购意向 预算总额1.05亿元 [58] 哈尔滨医科大学发布11项仪器采购意向 预算总额9928万元 [58] * **工程机械&农机**：柳工集团成功发行3亿元科技创新公司债券 发行利率2.29% [58] 住友建机宣布2026年进军英国市场 [58] 柳工首台8128TE-WD混动轮式推土机下线 [58] * **铁路装备**：波密至然乌铁路站前工程完成招标 [58] 美国资本向安哥拉洛比托铁路走廊提供7.53亿美元融资 [58] 肯尼亚将中方标轨铁路贷款还款期延长至2040年 [58] 越南VinSpeed与西门子交通签署高铁开发合作协议 [58] 中国中车2025年9月至12月签订重大合同合计金额约533.1亿元 占2024年营业收入的21.6% [58][59] * **船舶海工**：沪东中华2025年完工13艘 交付11艘大型LNG船 手持订单近50艘 生产排至2030年 [60] 响水万隆重工签署一艘21.1万载重吨散货船订单 [60] 海工巨头Subsea7获雪佛龙澳大利亚合同 价值约1.5亿至3亿美元（约合10.6亿至21.2亿元人民币） [60] 中船北海造船完成马士基系列绿色改装首制船 [60]

行业投资评级 - 对机械设备行业给予“看好”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 人形机器人产业在2025年运动控制技术取得快速进步，市场关注点正从技术展示转向实际量产情况 [8] - 量产面临三大挑战：灵巧的手、理解现实世界的AI大脑、大规模量产能力，其中AI大脑是产业量产最关键挑战 [8] - 为加速AI大脑进化，整机厂有望更快推进量产，看好2026年上半年（26H1）的量产投资机会 [8] - 站在量产未来看现在，具备优秀制造和管理能力的零部件企业将更加受益 [3] 产业动态与技术进步 - 2025年人形机器人运动控制技术进步快：特斯拉Optimus在5月掌握舞蹈、整理衣物等，9月制作爆米花，10月表演功夫 [8] - 宇树科技G1人形机器人于2025年12月18日在王力宏成都演唱会完成高难度动作伴舞 [8] - 特斯拉在2025年12月19日披露《特斯拉人形机器人2025年度报告》视频，展示了Optimus从基础运动控制到复杂场景交互的快速演变过程 [8] 量产预期与催化剂 - 根据特斯拉第三季度财报电话会议，马斯克预计特斯拉将在2026年2-3月准备好生产原型机 [8] - 模型训练速度与机器人数量正相关，为更快推动大脑进化，整机厂有望更快速推进量产 [8] - 报告看好2026年上半年（26H1）左右的机器人量产投资机会 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注具备优秀制造和管理能力的零部件企业 [3] - 相关标的包括：拓普集团（买入）、三花智控（买入）、五洲新春（买入）、恒立液压（未评级）、震裕科技（买入） [3]

全球液压行业发展历程 - 全球液压产业从古代理论奠基起步，历经工业应用开启、技术突破、与电子技术融合及走向智能化等阶段，已发展成为技术先进、应用广泛的重要产业，在全球工业发展中发挥关键作用 [2] 全球液压行业市场规模 - 2021年全球液压动力机械及元件制造市场规模约为535亿美元 [9] - 行业年均复合增长率为5.3% [9] - 预计到2030年，全球液压行业市场规模将超过694亿美元 [10] - 2024年至2030年的年均复合增长率预计约为4.3% [10] 全球液压行业应用分布 - 液压元件市场按应用分为工业部门和移动部门 [3] - 工业部门指液压系统应用于固定工业设备和生产线，移动部门指应用于挖掘机、起重机、拖拉机等可移动机械设备 [3] - 工业部门因应用广泛、持续增长、技术进步及对安全性和精度的关注，占据市场主导地位 [3] - 2024年全球液压行业工业部门应用占比约为56% [3] 全球液压行业细分产品分布 - 液压元件市场细分产品包括泵、电机、阀门、液压缸等 [4] - 泵类产品在流体输送和动力传输中作用关键，需求广泛，且技术持续进步，追求能源效率，占据市场主导地位 [4] - 泵类产品市场份额占比约为28.1% [4] - 阀门产品市场份额占比约为22.5% [4] 全球液压行业市场需求与技术趋势 - 工程机械、矿山设备等传统领域仍是主要应用市场，但海上风电安装船液压系统、液压式储能电站等新兴应用场景需求增长显著 [7] - 技术发展核心方向为节能化、轻量化与智能互联，企业加大在智能液压系统、故障预测算法等领域的研发投入 [9] - 电液融合技术不断深化，智能液压系统搭载传感器与物联网模块日益普遍，数字孪生技术在设计阶段应用愈发广泛 [10] - 新能源装备领域需求增速迅猛，风电、光伏等行业对液压系统的需求不断增加 [10] 全球液压行业区域发展与竞争格局 - 亚太地区已成为全球最大消费市场 [9] - 欧洲与北美地区聚焦于高附加值定制化产品，在精密液压与电液融合领域保持技术壁垒 [9] - 全球市场集中度有所提高，国际龙头企业在高端领域仍占据优势 [10] - 中国本土企业技术追赶速度加快，在中低端市场的占有率逐步提升 [10] - 环保要求和能效标准不断提高，推动企业加快产品迭代升级 [10]

涉及的公司与行业 * 公司：恒立液压 (Hengli Hydraulic, 601100.SS)，中国领先的液压零部件供应商，产品包括液压缸、泵阀、液压系统和精密铸件等 [25] * 行业：工程机械液压零部件、人形机器人零部件 核心业务表现与展望 * **2025年第四季度预览**：预计第四季度净利润为8.6亿元人民币，同比增长20%，高于彭博一致预期5% [2]。预计营收同比增长23%，尽管毛利率同比收缩1.8个百分点 [2] * **2026年核心业务指引强劲**：管理层对2026年前景更为乐观，预计营收将实现20%-30%的同比增长，且毛利率将扩张 [1]。此乐观预期基于近期在挖掘机和非挖掘机领域（如农业机械）获得强劲订单 [1] * **订单来源多元化**： * 挖掘机零部件：订单主要来自中国OEM的海外销售以及一家领先的美国挖掘机制造商 [1] * 非挖掘机零部件：除了高空作业平台和隧道掘进机需求复苏外，公司还从一家荷兰农业机械制造商获得了重要订单 [1] * **财务预测上调**：基于更强劲的核心业务指引，将2025/26/27年每股收益预测分别上调2%/7%/11% [1]。预计2026年营收和净利润将分别同比增长22%和18% [3] 人形机器人业务进展 * **产品与交付**：人形机器人产品涵盖腿部和手臂部件，根据客户要求，将在恒立的墨西哥工厂生产，并计划于2026年7月左右交付给一家关键的美国客户 [1][3] * **收入贡献**：预计人形机器人业务在2026年将贡献约2%的收入 [3] * **估值重估催化剂**：即将到来的人形机器人业务收入被视作可能引发股价进一步重估的催化剂 [20] 估值与投资建议 * **目标价大幅上调**：将目标价从105元人民币上调约29%至135元人民币 [1][5]。新的目标价基于约52倍的2026年预期市盈率（此前为43倍），设定为其（2021年以来）平均市盈率加2.0倍标准差 [3] * **估值仍具吸引力**：尽管市盈率较高（2025/26年预期市盈率分别为约48倍和40倍），但恒立仍是中国最便宜的人形机器人零部件标的之一 [3][17] * **投资评级与短期观点**：维持“买入”评级，并持有90天看涨短期观点，原因包括更好的核心业务前景和即将到来的人形机器人业务收入 [20][26] * **预期回报**：基于当前105元人民币的股价，预期股价回报率为28.6%，加上0.8%的预期股息率，总回报率为29.4% [5] 财务数据摘要 * **历史与预测业绩**： * 2024年净利润为25.09亿元人民币，同比增长0.5% [4] * 预计2025年净利润为29.47亿元人民币，同比增长17.5% [4] * 预计2026年净利润为34.91亿元人民币，同比增长18.5% [4] * 预计2027年净利润为42.17亿元人民币，同比增长20.8% [4] * **预测对比**：公司的2025/26/27年每股收益预测分别比彭博一致预期高出3%/4%/6% [20] 风险提示 * **基本面下行风险**：包括挖掘机和非挖掘机零部件需求疲软、滚珠丝杠和墨西哥工厂因生产规模经济不足导致盈利能力减弱，以及产品结构变化带来的毛利率低于预期 [28]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.00%，报107.10元/股，总市值达1436.02亿元，当日成交额1.65亿元，换手率0.12% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入575.35万元，特大单净卖出164.74万元，大单净买入740.09万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨106.88%，近期表现呈现波动，近5个交易日下跌2.95%，近20日上涨16.22%，近60日上涨13.82% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为高压油缸的研发、生产和销售，其收入构成为：液压油缸50.70%，液压泵阀及马达38.16%，配件及铸件7.28%，液压系统3.16%，其他0.69% [1] - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械器件，涉及的概念板块包括盾构机、工程机械、机械、百元股、丝杠等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入77.90亿元，同比增长12.31%，实现归母净利润20.87亿元，同比增长16.49% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.69万户，较上期减少15.76%，人均流通股为36,379股，较上期增加18.70% [2] - 自A股上市后，公司累计派现61.77亿元，其中近三年累计派现31.11亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第四大流通股东，持股1.18亿股，较上期增加1519.36万股 [3] - 同期，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股911.86万股，较上期减少41.20万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）和华夏沪深300ETF（510330）分别为第七和第十大流通股东，持股分别为663.01万股和492.58万股，较上期分别减少17.92万股和6.79万股 [3]

市场表现与交易数据 - 12月18日盘中，公司股价下跌2.04%，报105.43元/股，成交额6.87亿元，换手率0.48%，总市值1413.63亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出2267.89万元，其中特大单净卖出3758.27万元，大单净买入约1453.51万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨103.65%，但近期表现分化，近5个交易日下跌4.67%，近20日上涨17.48%，近60日上涨8.70% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为高压油缸的研发、生产和销售，收入构成为：液压油缸50.70%，液压泵阀及马达38.16%，配件及铸件7.28%，液压系统3.16%，其他0.69% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入77.90亿元，同比增长12.31%；实现归母净利润20.87亿元，同比增长16.49% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.69万户，较上期减少15.76%；人均流通股为36,379股，较上期增加18.70% [2] 股东结构与分红记录 - 公司A股上市后累计派发现金红利61.77亿元，近三年累计派现31.11亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1.18亿股，较上期增加1519.36万股 [3] - 同期，多只沪深300ETF位列前十大流通股东，其中华泰柏瑞沪深300ETF持股911.86万股（较上期减少41.20万股），易方达沪深300ETF持股663.01万股（较上期减少17.92万股），华夏沪深300ETF持股492.58万股（较上期减少6.79万股） [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为江苏恒立液压股份有限公司，成立于2005年6月2日，于2011年10月28日上市，注册地址位于江苏省常州市武进高新区 [1] - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械器件，所属概念板块包括盾构机、工程机械、机械、百元股、丝杠等 [1]

行业整体动态 - 中国工程机械工业协会发布11月主要工程机械出货量数据 [1] - 履带式起重机在中国市场需求最为强劲，11月出货量同比增长102% [1] - 塔式起重机在中国市场的出货量同比降幅，从10月的17%扩大至11月的49% [1] - 前四大大型挖掘机生产商的合计市场占有率从2024年的59.7%，下降至2024年前九个月的58.7%，下降了1个百分点 [1] - 大型挖掘机主要生产商市场占有率下降，表明中国机械制造商之间的竞争正在加剧 [1] 细分市场驱动因素 - 履带式起重机需求强劲不仅受到设备更换需求的驱动，也得益于可再生能源领域（如风能）的强劲需求 [1] 机构观点与偏好排序 - 花旗对内地工程机械行业的公司偏好排序保持不变 [1] - 偏好排序依次为：恒立液压（601100.SH）、三一重工H股（06031.HK）、三一重工A股（600031.SH）、中联重科H股（01157.HK），最后为建设机械（600984.SH） [1]

行业整体动态 - 中国工程机械工业协会发布11月主要工程机械出货量数据 [1] - 履带式起重机在中国市场需求最为强劲，11月出货量同比增长102% [1] - 塔式起重机在中国市场的出货量同比降幅，从10月的17%扩大至11月的49% [1] - 前四大大型挖掘机生产商的合计市场占有率从2024年的59.7%，下降至2024年前九个月的58.7%，下降1个百分点 [1] - 大型挖掘机主要生产商市场占有率下降，意味着中国机械制造商之间的竞争正在加剧 [1] 细分市场驱动因素 - 履带式起重机需求强劲不仅受到设备更换需求的驱动，也得益于可再生能源领域（如风能）的强劲需求 [1] 公司偏好排序 - 花旗对内地工程机械行业的公司偏好排序保持不变 [1] - 偏好排序依次为：恒立液压(601100.SH)、三一重工(06031)H股、三一重工(600031.SH)A股、中联重科(01157)、建设机械(600984.SH) [1]

行业投资评级 - 维持机械设备行业“看好”评级 [1][27] - 维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [1][27] 核心观点 - 工程机械行业景气度持续回暖 下游需求增长逻辑清晰 国内开工端利好持续带动需求 “十五五”建议稿提出扩大有效投资和实施重大工程项目 未来随着重点项目落地及大规模设备更新政策深化 行业景气度有望持续回暖 [27] - 海外市场方面 近期关税扰动弱化 海外主要地区开工维持较高水平 国产工程机械龙头加速出海 考虑到国内产品在技术成熟度和性价比上具备较强竞争力 建议继续关注海外市场拓展 [27] - 机器人方面 工业数字化、智能化转型持续推进 大规模设备更新政策拉动效应明显 企业对于加大设备购置和推动产业更新改造较为乐观 建议持续关注制造业投资增长情况 [27] 行业要闻 - 2025年11月销售各类叉车11.97万台 同比增长14.1% 其中国内销量7.5242万台 同比增长23.9% 出口量4.4507万台 同比增长0.7% [10] - 2025年1-11月累计销售叉车134.0405万台 同比增长14.2% 其中国内销量84.3005万台 同比增长14.3% 出口49.74万台 同比增长14% [10] - 卓翼智能完成2亿元人民币C轮战略性融资 [11] - 日立建机计划于2027年4月1日正式更名为“LANDCROS株式会社” [11] 行业数据 - 截至2025年12月12日 钢材综合价格指数为91.76 [12] - 截至2025年12月16日 WTI原油现货价为56.82美元/桶 Brent原油现货价为60.56美元/桶 [13] 公司公告 - 斯莱克作为有限合伙人以自有资金2500万元入伙洛阳科改启航股权投资基金合伙企业 [17] - 锡装股份拟以不超过10万美元的自有资金设立韩国全资子公司 [18] 行情回顾 - 2025年12月10日至12月16日 沪深300指数下跌2.19% 申万机械设备行业下跌2.95% 跑输沪深300指数0.76个百分点 在申万所有一级行业中排名第23位 [1][19] - 截至2025年12月16日 申万机械设备行业市盈率为43.94倍 相对沪深300指数的估值溢价率为218.89% [1][20] - 本周涨幅居前的个股为大鹏工业、驰诚股份、航天动力 跌幅居前的个股为大业股份、黄河旋风、四方达 [21][24][26] 产量与增长预测 - 2025年11月工业机器人产量约7.02万台 同比增长20.60% [27] - 2025年工业机器人全年产量有望突破70万台 [1][27]

核心观点 - 花旗研报指出，中国工程机械行业呈现结构性分化，履带式起重机需求强劲，而塔式起重机需求疲软，同时行业竞争加剧 [1] 细分市场需求分析 - 履带式起重机11月出货量按年大幅增长102%，需求最为强劲 [1] - 履带式起重机需求受设备更换和可再生能源（如风能）领域强劲需求双重驱动 [1] - 塔式起重机11月出货量按年下降49%，降幅较10月的17%显著扩大，反映房地产行业需求持续疲软 [1] 行业竞争格局 - 前四大大型挖掘机生产商的市场占有率从2024年的59.7%下降至2024年前九个月的58.7%，下降了1个百分点 [1] - 市场占有率下降表明机械制造商之间的竞争正在加剧 [1] 公司偏好排序 - 花旗对内地工程机械行业的公司偏好排序保持不变，依次为：恒立液压、三一重工H股、三一重工A股、中联重科，最后为建设机械 [1]