行业业绩概况 - 截至2025年8月4日，54家农林牧渔行业A股上市公司披露2025年中报业绩预告 [1] - 业绩预喜企业合计30家，包括预增、略增、扭亏类型 [1] - 业绩偏负面企业合计24家，包括首亏、续亏、预减类型 [1] 头部企业盈利表现 - 牧原股份预告净利润下限102亿元，同比增加924.6%到973.39% [3][5] - 海大集团预告净利润下限25.1亿元，同比增长17.64%至31.76% [3][5] - 圣农发展预告净利润下限8.5亿元，同比增长732.89%至830.88% [3][5] - 新希望预告净利润下限6.8亿元 [3] 高增长企业特征 - 21家业绩预喜企业预计利润同比增长超过100% [5] - 牧原股份业绩增长主因生猪出栏量上升及养殖成本下降 [5] - 圣农发展业绩增长主因市场份额扩大、种鸡自用比例提高及合并太阳谷 [5] 亏损企业状况 - 海南橡胶预告净利润下限亏损3.1亿元，主因天然橡胶价格大幅下跌及贸易壁垒影响 [6][7][8] - 民和股份预告净利润下限亏损2亿元，主因白羽肉鸡市场疲软及产品价格低迷 [6][7][8] - 隆平高科、ST景谷等10余家公司出现亏损 [6] 业绩下滑企业 - 益生股份利润降幅超过90% [8] - 新农开发、博闻科技、湘佳股份利润降幅超过60% [8] - 中粮糖业等7家公司出现业绩预减 [8]

债券发行情况 - 全国农垦首单科技创新债券及海南自贸港首单科技创新债券成功发行 [1] - 发行总规模3.5亿元 发行期限3+N年 发行利率2.07%创海南省权益性债券首发利率最低 [1] 公司业务与行业地位 - 公司主要从事天然橡胶种植、加工、研发和销售业务 [3] - 公司是实施国家天然橡胶资源安全战略的重要载体 近年推进全球资源整合及产业强链延链 [3] - 行业龙头地位和作用突出 致力于天然橡胶全产业链科技创新 [3] 科技创新与融资支持 - 本期债券为科技创新债券 公司为天然橡胶相关业务开展提供很强技术支撑 [3] - 债券市场"科技板"和多层次债券市场建设持续推动 科技创新企业融资渠道拓宽 [3]

财务表现 - 2024年营收268.99亿元 同比增长39.55% [1] - 净利润亏损4.68亿元 [1] - 合盛农业2024年减亏0.5亿元 [1] 商誉状况 - 收购形成17.24亿元商誉未计提减值 [1] - 采用市场法估值确认合盛农业公允价值32亿美元 [1] - 估值采用P/B比率2.1倍并新增非流动性折扣调整 [1] - 会计师认可评估逻辑 [1] 亏损原因 - 美元加息导致利息及汇兑损失5.17亿元 [1] - 非洲种植园承担社会支出使单吨成本居高不下 [1] - 非洲生物资产计提减值1.59亿元 [1] - 合盛农业自收购以来持续停牌超过1年 [1]

营收与利润表现 - 2024年公司实现营业收入496.73亿元，同比增长31.8% [1] - 归母净利润1.03亿元，同比骤降65.2% [1] - 扣非净利润亏损5.81亿元，已连续十年承压 [1] - 2025年上半年预计归母净利润亏损2-3亿元，上年同期亏损2.96亿元 [3] - 2025年上半年扣非净利润预计亏损2.7-4亿元，上年同期亏损2.88亿元 [3] 业务结构分析 - 橡胶贸易类业务收入363.22亿元，占总营收逾七成，毛利率仅2.46% [1] - 橡胶初加工类业务毛利率4.07%，高于贸易业务 [1] - 橡胶种植业务收入184,756.28万元，成本201,895.31万元，呈现亏损状态 [2] - 橡胶深加工业务收入80,344.77万元，毛利率4.19% [2] - 原木销售业务毛利率高达47.63%，但规模较小 [2] 地区市场表现 - 国内收入296.68亿元，毛利率仅1.89% [2] - 境外收入189.09亿元，毛利率达4.68% [2] - 国内市场竞争激烈且缺乏欧盟EUDR标准溢价，导致量增价跌 [2] 财务状况 - 货币资金56.88亿元，同比增长62.24% [4] - 短期借款82.73亿元，长期借款56.70亿元，带息负债合计139.43亿元 [4] - 利息费用高达7.44亿元，利息收入仅0.87亿元 [4][5] - 货币资金平均利率从2.22%下降至1.82% [6] - 商誉账面原值17.24亿元，未计提减值 [6] 市场表现 - 截至8月1日股价4.88元/股，下跌0.61% [6] - 最新市值208.84亿元，今年来累计下跌近10% [6] - 市盈率(TTM)133.70倍，市净率2.14倍 [8] - 52周最高价6.58元，最低价4.21元 [8]

财务表现 - 公司货币资金余额达56.88亿元 同比增长62.24% [1] - 有息负债总额139.43亿元 利息支出7.44亿元 平均融资成本4.82% [1] - 归母净利润1.03亿元 扣非归母净利润亏损5.81亿元 无法覆盖利息支出 [1] 存贷结构 - 短期借款82.73亿元 长期借款56.70亿元 同比增长42.43% [1] - 56%货币资金（约31.88亿元）存放于关联方财务公司 平均年化利率1.15%-1.38% [1] - 境外存款13.11亿元 收益因美联储降息同步走低 [1] 成本收益分析 - 全年利息收入仅0.87亿元 综合收益率1.82% 较2023年下降40个基点 [1] - 境外短期借款41.54亿元利率5.58% 长期借款10.02亿元利率7.09% 推高融资成本 [1] - 利息支出占营收比重达1.5% 利息保障倍数仅1.18倍 显著低于行业安全水平 [1] 资金运作原因 - 负债增长源于并购合盛农业后经营规模扩大 年度营运资金需求增量约13亿元 [1] - 为应对天然橡胶停割期备货需求 新增11.58亿元长期借款用于原料储备 [1] - 资金管理遵循匹配需求优化效率原则 境内存款通过财务公司归集以获取更高利息（较国有银行高95BP） [1]

核心业绩表现 - 2024年营业收入496.73亿元 同比增长31.80% [1] - 归母净利润1.03亿元 同比下降65.20% [1] - 扣非净利润-5.81亿元 长期处于亏损状态 [1] 业务结构分析 - 橡胶贸易收入363.22亿元 占比最高 [2] - 橡胶初加工收入158.83亿元 橡胶种植收入18.48亿元 橡胶深加工收入8.03亿元 [2] - 境内收入296.68亿元 同比增长58.46% 毛利率1.89% [2] - 境外收入189.09亿元 与去年持平 毛利率4.68% [2] 子公司经营状况 - 合盛农业2024年营业收入268.99亿元 同比增长39.55% [3] - 合盛农业净利润-4.68亿元 持续亏损 [3] - 前五大客户和供应商变化受市场价格波动影响 [3] 财务结构状况 - 货币资金56.88亿元 同比增长62.24% [4] - 短期借款82.73亿元 长期借款56.70亿元 同比增长42.43% [4] - 存货期末余额52.72亿元 主要为原材料和库存商品 [5] - 预付款项余额6.09亿元 同比增长23.90% [6] - 其他应收款余额11.82亿元 同比下降49.80% [6] 资本开支情况 - 在建工程期末余额5.50亿元 同比增长84.33% [7] - 主要为海南农垦天然橡胶生产能力建设项目 [7] 经营特点说明 - 境内收入增长快但毛利率低 因国内市场竞争激烈且原材料成本高 [2] - 客户与供应商重合情况符合行业特征 [2] - 存货占流动资产比例高 与生产经营特点和季节性因素相关 [5] - 借款主要用于经营开展和拓展支持 融资决策具有合理性 [4]

主营业务及业绩表现 - 公司2024年实现营业收入496.73亿元，同比增长31.80%，主要受益于橡胶价格回暖及合盛农业全年并表影响[19][20] - 扣非净利润为-5.81亿元，长期处于亏损状态，主要受种植端固定成本高企及台风灾害导致减产2万吨影响[1][20][21] - 分业务收入构成：橡胶贸易收入363.22亿元（占比74.8%），橡胶初加工收入158.83亿元（占比32.7%），橡胶种植收入18.48亿元（占比3.8%）[2] 境内外业务差异分析 - 境内收入296.68亿元（毛利率1.89%），境外收入189.09亿元（毛利率4.68%），境外毛利率较高源于欧盟EUDR标准产品溢价及终端直供模式[3] - 境内销售增速高于境外，因国内天然橡胶自给率仅12%，约630万吨依赖进口，贸易环节起蓄水池作用[3][7] - 境外业务通过新加坡贸易平台整合东南亚资源，客户以国际轮胎企业为主，采购需求增速低于国内市场[3] 主要经营主体情况 - 核心子公司包括金橡公司（橡胶初加工）、上海龙橡（贸易平台）、合盛农业（种植加工贸易一体化）及R1公司（国际贸易）[3][4] - 合盛农业2024年营业收入268.99亿元，净利润-4.68亿元，毛利率3.86%[4] - 内部交易额达41.11亿元，主要包括母公司与金橡公司的原料购销、产地子公司与上海龙橡的产品购销[4][5] 客户与供应商特征 - 前五大客户销售金额269.68亿元，包括四川海大橡胶（10.18亿元）、山能智慧（7.30亿元）等轮胎制造企业[6][7] - 前五大供应商采购金额244.95亿元，山能智慧（7.36亿元）、四川川橡（6.76亿元）等贸易商为主[7][9] - 存在客户供应商重合情况（如物产中大系列），因橡胶属大宗商品，贸易商基于价格判断互有采销需求[12][13] 贸易业务模式 - 采用现货交易、仓单交易及期货交割三种模式，定价参考期货价格并综合市场供需因素[14][15] - 收入确认分别采用总额法（控制权转移）和净额法（关联方交易或产品回流），2024年净额法确认收入占比未披露[16][17][18] - 承担存货毁损风险、自主定价权及信用风险，符合企业会计准则对主要责任人的认定标准[16][17][18] 盈利能力影响因素 - 归母净利润下降1.94亿元，主因非经常性损益减少5.76亿元（含台风损失1.86亿元及减值损失增加）[19][20] - 扣非亏损受种植端固定成本无法覆盖（橡胶均价1.6万元/吨）及台风减产影响[20][21] - 扭亏措施包括建设180万亩标准化胶园、优化加工厂布局、拓展合成胶贸易及橡胶木加工业务[21][22] 行业背景与竞争环境 - 中国天然橡胶消费量721.6万吨（占全球46.7%），自给率仅12%，严重依赖进口[3][11] - 国内市场竞争激烈，贸易商包括广垦、云垦及物产中大等大型企业，基于资源互补进行采销[12][13] - EUDR标准实施提升国际高端产品需求溢价，国内尚未强制推行类似法规[3]

主营业务细分与业绩表现 - 公司主营业务按行业分为橡胶贸易、橡胶初加工、橡胶种植、橡胶深加工、橡胶木加工、原木销售及仓储物流，2024年橡胶贸易收入3632.17亿元，成本3542.73亿元，橡胶初加工收入1588.31亿元，成本1523.58亿元，橡胶种植收入184.76亿元，成本201.90亿元，橡胶深加工收入80.34亿元，成本76.98亿元 [3] - 按产品类型细分，橡胶产品收入4833.52亿元，其中国外橡胶制品1926.82亿元，国产轮胎胶2715.47亿元，国产全乳胶401.78亿元，国产浓缩乳胶194.57亿元，其他初加工产品19.16亿元，乳胶丝39.99亿元，发泡制品38.91亿元，橡胶木材24.18亿元 [3] - 境内外收入差异显著，国内收入2966.80亿元，毛利率1.89%，国外收入1890.89亿元，毛利率4.68%，国内收入增速高但毛利率低源于产品溢价不足、竞争激烈及成本较高，国外受益于EUDR标准溢价和终端直供模式 [4][5] 经营主体与内部交易 - 主要经营主体包括海南橡胶（100%持股，总资产2698.30亿元，净资产1200.81亿元）、金橡公司（100%持股，总资产178.41亿元，净资产50.94亿元）、上海龙橡（100%持股，总资产132.55亿元，净资产28.57亿元）、合盛农业（68.10%持股，总资产1443.04亿元，净资产326.79亿元）等，各主体营业收入和净利润同比变化显著，如合盛农业收入2689.95亿元，净利润-46.77亿元 [5] - 内部交易规模达411.11亿元，主要涉及母公司与金橡公司的胶水原料购销、云南海胶与上海龙橡的橡胶产品购销、金橡公司与上海龙橡的橡胶产品购销，体现生产和销售职能集中管理的战略安排 [6] 客户与供应商分析 - 前五大客户包括四川海大橡胶集团（交易额101.85亿元）、山能智慧产业科技（交易额72.96亿元）、山东玲珑轮胎（交易额67.65亿元）、上海领程贸易（交易额55.48亿元）、风神轮胎（交易额47.78亿元），客户变化源于国内需求增长和终端市场开拓 [7][8][9] - 前五大供应商包括山能智慧产业科技（采购额73.62亿元）、四川川橡通力贸易（采购额67.65亿元）、顺鑫国际贸易（采购额66.09亿元）、中泰期货（采购额54.19亿元）、华东中石油国际（采购额43.00亿元），供应商变化与市场交易活跃度及价格趋势相关 [8][9] - 客户与供应商重合现象存在，如物产中大集团、云南天然橡胶公司等，源于行业贸易特性及采销节奏差异，具有商业合理性 [12][13] 贸易业务核算模式 - 橡胶贸易业务采用现货交易、仓单交易和交割交易模式，采购来自自有加工厂和外部贸易商，销售定价参考期货价格和市场供需，货物流转通过第三方仓库或期货交割库 [14][15] - 收入确认分别采用总额法和净额法，总额法适用于承担商品主要责任、控制权转移、自主定价和信用风险的业务，净额法适用于货物回流或关联方交易，2024年净额法确认收入涉及金额未披露 [16][17][18] 盈利能力与扭亏措施 - 2024年营业收入4967.26亿元，同比增长31.80%，但归母净利润下降1.94亿元至10.34亿元，主因非经常性损益减少5.76亿元（如补偿款减少）及台风损失1.86亿元 [19][20] - 扣非净利润长期亏损，2024年为-58.08亿元，影响因素包括种植端固定成本高、台风导致减产2万吨及初加工边际贡献减少，公司通过标准化胶园建设、加工布局优化、深加工成本控制和贸易新品种拓展等措施扭亏 [20][21][22] 合盛农业商誉与审计 - 合盛农业2024年收入268.99亿元，同比增长39.58%，但持续亏损，商誉未计提减值，减值测试采用市场法P/B估值，参数基于未来收入增长和盈利空间预测 [24][25] - 会计师对合盛农业执行审计程序包括内部控制测试、业绩变动分析、交易实质评估及网络核查，利用安永审计报告并复核准则转换过程 [22][23]

业绩总结 - 2024年合盛农业营业收入268.99亿元，同比增长39.55%，净利润 -4.68亿元[1] - 2024年公司营业收入增长率超30%[18] - 2024年子公司合盛上海收入增长率超40%，净利润增长率超200%[18] - 2025年1 - 5月公司合并口径归母净利润较2024年同期亏损幅度收窄[18] 数据相关 - 收购合盛农业产生的商誉账面原值17.24亿元，未计提减值[1] - 2023和2024年度商誉减值测试用公允价值减处置费用法，评估用市场法[2] - 合盛农业有形资产占总资产比重约50%，商誉减值测试选P/B[4] - 2020年11月发行2亿美元次级担保永续债券，账面价值19,264.00万美元[7] - 2024年收回应收非关联方FIMAVE约3900万欧元款项[9] - 加权修正后价值比率P/B为2.10[13] - 资产组公允价值32,000.00万美元，处置费用228.20万美元[14] - 公允价值减去处置费用净额为113,900.00万美元，折合人民币818,758.76万元[15] 其他 - 2024年较2023年2月合并后当年度减亏约0.5亿元[17] - 2024年橡胶平均销售价格较2023年增长331.76美元/吨，毛利增加4.29亿元[17] - 评估机构认为商誉减值测试符合行业惯例，资产组组合可收回金额测算合理[20]

业绩总结 - 报告期公司实现营业收入496.73亿元，同比增长31.80%，归母净利润1.03亿元，同比下降65.20%，扣非净利润 -5.81亿元[2] - 2024年公司营业收入增长率超过30%，合盛上海收入增长率超过40%，净利润增长率超过200%[54][55] - 2024年合盛农业营业收入268.99亿元，同比增长39.55%，净利润 -4.68亿元[41] - 2024年较2023年合盛农业减亏约0.5亿元，橡胶平均销售价格增长331.76美元/吨，当年毛利增加4.29亿元[54] - 报告期末公司货币资金56.88亿元，同比增长62.24%；短期借款82.73亿元，占总资产的22.94%；长期借款56.70亿元，同比增长42.43%；报告期利息收入0.87亿元，利息费用7.44亿元[60] 业务数据 - 农业行业收入485.77亿元，境内收入296.68亿元，同比增长58.46%，毛利率1.89%，境外收入189.09亿元，与去年同期持平，毛利率4.68%[2] - 2024年橡胶贸易主营业务收入363.22亿元，成本354.27亿元；橡胶初加工收入158.83亿元，成本152.36亿元[4] - 2024年橡胶产品主营业务收入483.35亿元，成本469.30亿元，其中国外橡胶制品收入192.68亿元，成本185.47亿元[5] - 2024年前五名客户交易数量总计331,402.12吨，交易金额421,544.20万元；2023年前五大客户交易数量总计263,043.67吨，交易金额273,621.07万元[43] - 2024年前五名供应商中，四川川橡通力贸易有限公司交易数量56,019.08吨，交易金额67,645.98万元；顺鑫（北京）交易数量52,324.33吨，交易金额64,943.62万元[44] 市场情况 - 2024年中国天然橡胶消费量约721.6万吨，同比增长3.3%，约占全球消费总量的46.7%，自给率仅12%左右[7] - 2024年国内外天然橡胶期货价格震荡后大幅上涨，价格中枢整体上移[18] - 2024年上海期货交易所天然橡胶主力合约平均价格达1.6万元/吨，较2023年增幅24%[34] 未来展望 - 种植端继续打造180万亩省级标准化胶园[36] - 贸易端拓展合成胶等新品种业务，开展与轮胎行业、农业相关大宗产品经营业务[37] 财务指标 - 2024年公司适度增加借款规模，利息支出较上年同期增加0.22亿元，对盈利能力影响较小[71] - 2024年和2023年度存货周转率分别为9.85次、12.16次，各期1年以内库龄存货金额占比均超99.06%[82] - 报告期末预付款项余额6.09亿元，同比增长23.90%；其他应收款余额11.82亿元，同比下降49.80%，报告期实际核销其他应收款1.72亿元[91] 项目建设 - 公司在建工程期末余额5.50亿元，同比增长84.33%，主要源自天然橡胶生产能力建设项目[108] - 2022 - 2024年海南农垦天然橡胶生产能力建设项目账面价值小计32944.52万元，投资总额（预算）70135.00万元[109]