天然橡胶行业短期供需与价格驱动因素 - 短期价格节奏预计由工化属性主导，受宏观因素影响大[1] - 核心关注春节后的下游轮胎开工表现和石化链景气催化[1] - 第一季度全球主要产区将陆续进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季[1] 天然橡胶行业长期趋势与周期判断 - 长期看，天然橡胶价格自2023年5月新开割季以来已经基本确认长期拐点[1] - 行业下游正处AI技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发[1] - 2026年短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨难跌[1] 公司投资建议 - 核心推荐海南橡胶(601118.SH)[1]

天然橡胶行业短期与长期驱动因素 - 天然橡胶兼具农业、工业和化工三重属性，短期行情节奏预计由工业和化工属性主导，价格受宏观因素影响大 [2] - 短期（一年维度）关注第一季度全球主要产区陆续进入停割期，以及春节后国内轮胎关键开工季的下游开工表现和石化链景气催化 [1][2] - 长期来看，天然橡胶价格周期约20年，受胶树约10年进入旺产期决定，是强顺周期品种，当前价格自2023年5月新开割季以来已基本确认长期拐点 [2] 2026年行情展望与核心逻辑 - 短期逻辑：石化链涨价提供估值催化，丁二烯产能停车降负导致供应偏紧，合成橡胶价格年内有望筑底回升，进而提振天然橡胶需求 [3] - 长期逻辑：新季主产区增产乏力，本质是长期产能瓶颈显现，未来十年全球天然橡胶供应预计步入缩减周期 [3] - 需求潜力：2026年以旧换新补贴有望支撑内需，同时海外新能源渗透率低叠加自动驾驶推广，轮胎需求存在增量潜力 [3] 投资建议与公司观点 - 国信证券核心推荐海南橡胶（601118.SH） [1]

文章核心观点 - 国信证券认为天然橡胶价格已确认长期拐点，短期价格受工化属性及宏观因素主导，需关注春节后下游开工及石化链景气，长期则因产能瓶颈显现及下游新技术革命而进入易涨难跌的新周期，核心推荐标的为海南橡胶(601118.SH) [1][2][3] 天然橡胶的行业属性与短期驱动因素 - 天然橡胶兼具农、工、化三重属性，下游消费七成来自轮胎，其景气度与汽车工业高度绑定，合成橡胶的替代效应及石化链景气也会影响其估值 [2] - 短期（一年维度）节奏预计由工化属性主导，因第一季度全球主要产区将陆续进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，价格受宏观因素影响大，核心需关注春节后下游开工表现和石化链景气催化 [1][2] 天然橡胶的长期周期与拐点判断 - 天然橡胶价格周期约为20年，主要由胶树约10年树龄进入旺产期决定，其作为强顺周期品种，大行情往往与全球或主要经济体的景气上行阶段结合 [2] - 当前全球供应受前期缩种和树龄老化影响，产能天花板已开始显现，天然橡胶价格自2023年5月新开割季以来已基本确认长期拐点，同时下游正处AI技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发 [2] 2026年行情展望的核心逻辑 - 短期逻辑：石化链涨价提供估值催化，丁二烯产能停车降负导致供应偏紧，中期地缘冲突及反内卷政策支撑石化链景气，年内合成橡胶价格有望筑底回升，进而提振天然橡胶需求 [3] - 长期供应逻辑：新季主产区增产乏力，ANRPC与产区原料价格、出口数据交叉验证，本质是长期产能瓶颈显现，未来十年全球天然橡胶供应预计步入缩减周期 [3] - 长期需求逻辑：新技术革命下轮胎需求存在增量潜力，2026年以旧换新补贴有望支撑内需，同时海外新能源车渗透率低，叠加自动驾驶推广，具备增量潜力 [3]

种植业板块市场表现 - 2025年1月26日，种植业板块整体上涨1.23%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内领涨个股为农发种业，收盘价7.05元，涨幅达3.98%，成交量为77.15万手，成交额为5.40亿元 [1] - 亚盛集团涨幅3.55%，收盘价3.79元，宏辉果蔬涨幅3.40%，收盘价9.72元，北大荒涨幅2.71%，收盘价15.94元，新赛股份涨幅1.88%，收盘价4.88元 [1] 板块内个股涨跌分化 - 部分个股出现下跌，诺普信跌幅最大，为-2.42%，收盘价11.30元，康农种业下跌-2.05%，收盘价24.81元 [2] - 神农科技下跌-0.87%，成交额达7.75亿元，荃银高科下跌-0.73%，秋乐种业下跌-0.35% [2] - 万向德农股价持平，众兴菌业微涨0.51%，丰乐种业微涨0.58% [2] 板块资金流向分析 - 当日种植业板块整体呈现主力资金净流入状态，净流入金额为499.19万元，同时游资资金净流出2771.23万元，散户资金净流入2272.04万元 [2] - 亚盛集团获得主力资金大幅净流入4298.50万元，主力净流入占比高达10.73% [3] - 北大荒获得主力资金净流入4252.12万元，主力净流入占比为5.55% [3] - 宏辉果蔬主力资金净流入1659.53万元，占比6.29%，苏垦农发主力资金净流入1114.63万元，占比6.32% [3] - 登海种业、隆平高科、秋乐种业、众兴菌业、丰乐种业均获得不同程度的主力资金净流入 [3] - 海南橡胶呈现主力资金小幅净流出76.80万元 [3]

行业投资评级 - 天然橡胶行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 报告认为，天然橡胶兼具农业、工业和化工三重属性，短期价格节奏预计由工业和化工属性主导 [1] - 从一年维度看，Q1全球主要产区进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，价格受宏观因素影响大，核心关注节后下游开工和石化链景气 [1] - 从长期维度看，天然橡胶价格周期约20年，由胶树约10年进入旺产期决定，是强顺周期品种 [2] - 当前全球供应受前期缩种和树龄老化影响，产能天花板显现，价格自2023年5月新开割季以来已基本确认长期拐点，新周期蓄势待发 [2] - 对2026年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，价格预计易涨难跌 [2] 行业分析总结 行业属性与框架 - 天然橡胶产量长期调节滞后，新胶树从种植到产胶需6-7年，树龄9-11年才进入旺产期，短期易受天气扰动 [12][14] - 下游消费约70%来自轮胎生产，景气度与汽车工业高度绑定 [16][18] - 合成橡胶（如顺丁橡胶、丁苯橡胶）可部分替代天然橡胶，两者价格高度正相关，石化链景气影响天然橡胶需求和估值 [24][25] - 短期（一年维度）价格具备季节性特征，Q1或下半年易出现高点，当前由工化属性主导，关注下游开工和石化链 [36] - 长期来看，价格经历约20年一轮的大周期，产能限制是慢变量，决定价格中枢和牛市持续时间，行情爆发需结合宏观叙事 [37] 2026年价格驱动逻辑 - **逻辑一：石化链涨价提供估值催化** [2] - 短期丁二烯产能停车降负导致供应偏紧，截至2026年1月23日，国内丁二烯现货价10700元/吨，年初至今累计上涨28%，较2025年11月初低点累计上涨57% [43] - 顺丁橡胶现货价12500元/吨，年初至今累计上涨11%，较2025年11月初低点累计上涨23% [43] - 中期受地缘冲突（国际原油期货价格年初至今累计上涨8.27%）及国内反内卷政策支撑，石化链景气有望维持，合成胶价格走强将提振天然橡胶需求 [47][48] - **逻辑二：新季增产乏力，长期产能瓶颈显现** [2] - 2025年全球主要产区增产有限：泰国1-11月累计产量同比+2.46%；印尼1-11月累计产量同比-10.75%；ANRPC成员国1-11月累计产量持平去年同期 [48][52][55] - ANRPC预估2025年全球天然橡胶产量1489万吨，同比增幅仅1.3% [48] - 长期产能瓶颈显现：主产国扩种翻新面积自2011年以来持续收缩，总种植面积见顶回落，树龄老化导致全球单产下滑，未来十年全球供应预计步入缩减周期 [62][63][66] - **逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力** [2] - 内需方面：2026年国内以旧换新补贴有望支撑汽车内销景气，2025年国内汽车产量同比增长10.39%至3453.1万辆 [63][71] - 海外方面：欧美汽车销量维持景气，2025年1-11月欧洲乘用车累计注册量同比+1.76%，美国汽车累计销量同比+2.38%，且海外新能源车渗透率低，叠加自动驾驶推广，存在增量潜力 [72][73] - 轮胎生产：2025年中国轮胎产量同比+1.72%至12.07亿条，但半钢胎库存天数同比+16%，全钢胎库存天数同比+1% [63][71] 投资建议总结 - 核心推荐海南橡胶，维持“优于大市”评级 [3][96] - 海南橡胶是全球天然橡胶产业龙头之一，业务覆盖种植、加工、贸易全链条，在全球经营管理橡胶园面积390万亩，年加工产能245万吨，年贸易量超400万吨，约占全球消费量的27% [77] - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.0亿元、2.4亿元、4.5亿元，对应EPS为0.02元、0.06元、0.11元 [3][96] - 盈利弹性分析： - **种植端**：是核心盈利中心，假设未来20万吨产能释放且单吨成本优化至17000元左右，若天然橡胶年均价涨至35000元/吨，种植端潜在利润空间有望达30-40亿元 [85][87] - **加工贸易端**：截至2025年三季度末存货规模53亿元，存货周转天数约30-40天，行情上涨有望通过库存升值改善贸易端盈利 [88][91] - **非胶业务**：受益海南自贸港政策，2024年非胶业务收入已超11亿元，毛利率近20%，未来有扩容潜力 [92][96]

证券之星消息，1月23日种植业板块较上一交易日上涨1.37%，海南橡胶领涨。当日上证指数报收于 4136.16，上涨0.33%。深证成指报收于14439.66，上涨0.79%。种植业板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603336 | 宏辉美疏 | 9.40 | -2.08% | 16.48万 | 1.56亿 | | 002772 | 众兴菌业 | 15.65 | -2.00% | 14.98万 | 2.34亿 | | 600598 | 北大荒 | 15.52 | -1.52% | 29.08万 | 4.53亿 | | 920403 | 康农种业 | 25.33 | -1.36% | - 3.51万 | 8862.77万 | | 002041 | 登海神』 | 9.89 | -0.50% | 11.86万 | 1.17亿 | | 600354 | 敦煌种业 | 6.82 | -0.44% | 23.03万 | 1.57亿 | | 920087 | 秋乐种业 | ...

种植业板块市场表现 - 2024年1月22日，种植业板块整体上涨1.67%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.14%，深证成指上涨0.5% [1] - 宏辉果蔬领涨板块，股价上涨5.61%至9.60元，成交额达2.75亿元 [1] - 众兴菌业紧随其后，股价上涨5.27%至15.97元，成交额为2.62亿元 [1] - 板块内多数个股上涨，神农种业上涨3.20%，康农种业上涨3.42%，荃银高科上涨2.13%，北大荒上涨1.87% [1] - 少数个股下跌，诺普信下跌0.35%，雪榕生物下跌0.32% [2] 板块资金流向 - 当日种植业板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局 [2] - 板块主力资金净流出4860.2万元，游资资金净流出9275.34万元，散户资金净流入1.41亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，荃银高科主力净流入1567.46万元，占其成交额的7.60% [3] - 隆平高科主力净流入1127.70万元，占其成交额的7.75% [3] - 国投丰乐主力净流入1092.98万元，占其成交额的17.77% [3] - 神农种业主力净流出5628.42万元，占其成交额的7.17% [3] - 宏辉果蔬虽然股价领涨，但主力净流入1435.55万元的同时，游资净流出2903.53万元，占其成交额的10.56% [3] 重点个股交易情况 - 宏辉果蔬成交量28.88万手，成交额2.75亿元，为板块成交活跃度较高的个股之一 [1] - 神农种业成交量达117.08万手，成交额7.85亿元，为板块内成交额最高的个股 [1] - 海南橡胶成交量85.15万手，成交额5.23亿元 [1] - 北大荒成交量28.03万手，成交额4.39亿元 [1] - 众兴菌业成交量16.70万手，成交额2.62亿元 [1]

市场整体表现 - 2024年1月21日，种植业板块整体微涨0.05%，而同期上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，有9只上涨，1只平盘，10只下跌 [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出7959.94万元，但游资和散户资金分别净流入7735.29万元和224.64万元，形成对冲 [2] 领涨个股分析 - 宏辉果蔬(603336)领涨板块，涨幅达5.33%，收盘价9.09元，成交额1.83亿元，成交量20.48万手，并获得主力资金净流入2775.80万元，主力净占比为15.21% [1][3] - 海南橡胶(601118)涨幅2.02%，收盘价6.05元，成交额4.23亿元，成交量70.33万手，主力资金净流入792.41万元 [1][3] - 亚盛集团(600108)涨幅2.01%，收盘价3.56元，成交额3.40亿元，成交量95.26万手，是当日成交量最大的个股，但主力资金净流出5455.43万元，净流出占比达16.06% [1][3] 领跌个股分析 - 华绿生物(300970)领跌板块，跌幅达4.69%，收盘价21.95元，成交额3.10亿元，成交量13.95万手 [2] - 神农种业(681000E)跌幅2.23%，收盘价6.57元，成交额6.91亿元，成交量105.34万手，是当日成交额最高的个股 [2] - 众兴菌业(002772)跌幅1.75%，收盘价15.17元，成交额1.42亿元，成交量9.40万手，但获得少量主力资金净流入74.53万元 [2][3] 资金流向特征 - 资金在板块内流向分歧明显，宏辉果蔬、竞海种业(002041)和海南橡胶是获得主力资金净流入最多的三只股票，净流入分别为2775.80万元、1786.86万元和792.41万元 [3] - 亚盛集团遭遇显著的主力资金流出，净流出额达5455.43万元，同时其散户资金也净流出4979.40万元 [3] - 苏垦农发(601952)呈现独特的资金结构，主力资金仅小幅净流入19.57万元，但游资大幅净流入1511.16万元，净占比高达20.20%，同时散户资金净流出1530.73万元 [3]

担保事项概述 - 公司为控股子公司合盛农业提供两笔新增连带责任保证担保，总额不超过人民币99,376.10万元 [1] - 第一笔担保针对合盛农业与中国进出口银行海南省分行的115,000万元人民币借款，公司按68.10%持股比例提供担保，最高债权本金为78,315万元人民币 [1] - 第二笔担保针对合盛农业与荷兰合作银行新加坡分行的4,000万美元循环贷款，公司担保金额为总金额的68.10%或2,996.4万美元二者中较低者 [2] 被担保人财务与经营状况 - 被担保人合盛农业主要从事天然橡胶种植、加工与销售 [4] - 截至2024年12月31日，合盛农业经审计资产总额为209,316.4万美元，负债总额为158,302.3万美元，资产负债率为75.6%，2024年营业收入为377,712.3万美元，净利润为-3,090.9万美元 [6] - 截至2025年9月30日，合盛农业未经审计总资产为203,627.4万美元，总负债为154,748.5万美元，资产负债率为76%，2025年1-9月营业收入为249,160.8万美元，利润总额为-5,595.2万美元 [6] 担保协议主要内容 - 对进出口银行海南分行的担保方式为连带责任保证，担保期限为借款合同项下债务履行期届满之日起三年 [8] - 对荷兰合作银行的担保方式为连带责任保证，担保期限自协议项下的到期日起三年后终止 [8] - 两笔担保的担保范围均按公司对合盛农业68.10%的持股比例确定，另一股东中化国际均按29.20%的持股比例提供连带责任保证担保 [1][2][8] 公司担保授权与累计情况 - 本次担保事项已在公司2024年年度股东大会审议通过的为合盛农业提供不超过74,333万美元担保的额度内，无需再次提交审议 [3] - 截至公告披露日，公司已实际为合盛农业提供的担保余额为人民币252,498.78万元（含本次担保） [1] - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保余额为482,077.94万元，占公司最近一期经审计归母净资产的48.96% [8]

担保事项概述 - 公司为控股子公司合盛农业提供两笔新增连带责任保证担保，总额不超过人民币99,376.10万元 [1] - 第一笔担保针对合盛农业与中国进出口银行海南省分行的115,000万元人民币借款，公司按68.10%持股比例提供最高78,315万元人民币本金及利息等费用的担保 [2] - 第二笔担保针对合盛农业与荷兰合作银行新加坡分行的4,000万美元循环贷款，公司按68.10%持股比例提供总金额的68.10%或2,996.4万美元二者中较低者的担保 [2] 被担保人财务状况 - 合盛农业截至2024年12月31日经审计的资产负债率为75.6%，资产总额209,316.4万美元，负债总额158,302.3万美元，2024年净利润为-3,090.9万美元 [5] - 截至2025年9月30日未经审计数据显示，合盛农业资产负债率为76%，总资产203,627.4万美元，2025年1-9月利润总额为-5,595.2万美元 [5] - 合盛农业的股权结构为：公司持股68.10%，中化国际持股29.20%，公众持股2.7% [6] 担保决策与累计情况 - 本次担保事项已在公司2024年年度股东大会审议通过的为合盛农业提供不超过74,333万美元担保的额度内，无需再次履行审议程序 [3] - 截至公告披露日，公司已实际为合盛农业提供的担保余额为人民币252,498.78万元（含本次担保） [1] - 公司及控股子公司累计对外担保余额为482,077.94万元，占公司最近一期经审计归母净资产的48.96% [8]