报告行业投资评级 - 联合资信认为，在未来一段时间内我国银行业信用水平将保持稳定 [37] 报告的核心观点 - 2025年前三季度，我国银行业保持平稳发展态势，信贷资产质量较为稳定，拨备和资本保持在充足水平，商业银行净息差下降趋势得到控制 [4] - 展望未来，中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，预计银行体系流动性将保持充裕，商业银行净息差收窄幅度或将趋缓，盈利能力或将得到一定程度的改善 [4][7] - 需关注商业银行资产质量、资本充足情况以及未来盈利水平的变化，特别是房地产市场低迷和外部贸易环境不确定性带来的信贷资产质量下行压力，以及部分中小银行的资本补充压力 [4][7] 行业数据总结 - **信用风险指标**：截至2025年三季度末，商业银行不良贷款余额为35224.78亿元，较2024年末增加1433.85亿元，不良贷款率为1.52%，较2024年末上升0.02个百分点，关注类贷款余额为51057.04亿元，关注类贷款占比为2.20%，较2024年末下降0.02个百分点，拨备覆盖率为207.15%，较2024年末下降4.04个百分点 [9][27][28] - **流动性指标**：截至2025年三季度末，商业银行流动性比例为80.10%，存贷比为80.46%，流动性覆盖率为149.73% [9] - **效益性指标**：2025年前三季度，商业银行累计实现净利润18702.58亿元，较上年同期下降7.19%，资产利润率为0.63%，资本利润率为8.18%，净息差为1.42%，成本收入比为31.82% [9][31] - **资本充足性指标**：截至2025年三季度末，商业银行资本充足率为15.36%，较上年末下降0.38个百分点，一级资本充足率为12.36%，较上年末下降0.21个百分点，核心一级资本充足率为10.87%，较上年末下降0.13个百分点，杠杆率为6.66%，较上年末下降0.14个百分点 [9][34] 行业监管政策总结 - **普惠金融高质量发展**：中国人民银行与国家金融监督管理总局联合印发《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，旨在未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系，优化服务体系并巩固信贷体系 [11] - **金融机构产品适当性管理**：国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，自2026年2月1日起施行，要求银行了解产品、了解客户，进行适当性匹配，并对普通投资者进行特别保护 [11] - **商业银行并购贷款管理**：国家金融监督管理总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，修订重点包括拓宽并购贷款适用范围至参股型并购、设置差异化展业资质要求、优化贷款条件（提高比例上限、延长期限）以及强调偿债能力评估 [11][13] - **支持两岸融合发展**：国家金融监督管理总局发布《关于银行业保险业支持福建建设两岸融合发展示范区的若干措施》，推进两岸银行业保险业融合发展，提升对台金融服务质效，优化台胞金融服务体验 [13] - **许可证管理**：国家金融监督管理总局发布《银行保险机构许可证管理办法（征求意见稿）》，规范许可证管理，促进依法持证经营，明确许可证种类、管理程序与责任 [13][14] - **商业银行托管业务监管**：国家金融监督管理总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，明确托管业务概念与原则，细化托管人职责，强化管理与准入，明确禁止性行为 [14] 行业内债券发行统计总结 - **金融债券**：截至2025年12月15日，100家商业银行合计发行227只金融债券，募集资金14566.00亿元，发行规模较上年同期上升44.38%，发行票面利率区间为1.57%至2.30%，发行期限为3年与5年期 [16] - **专项金融债**：截至同期，普通金融债、科技创新债、绿色金融债、三农金融债和小微金融债发行规模占比分别为32.88%、18.17%、31.12%、4.19%和13.65%，其中科技创新债发行65只，募集资金2646.00亿元 [16] - **资本补充债券**：截至同期，46家商业银行发行64只二级资本债券，募集资金8727.60亿元，发行规模较上年同期下降5.48%，票面利率区间为1.88%至3.60%，57家商业银行发行69只无固定期限资本债券，募集资金8218.00亿元，发行规模较上年同期增长17.13%，票面利率区间为1.96%至3.18% [16] - **TLAC非资本债券**：截至同期，4家大型商业银行发行18只TLAC非资本债券，募集资金3100亿元，票面利率区间为1.75%至2.50% [18] - **发行主体结构**：金融债券发行主体以大型商业银行和城市商业银行为主，主体信用等级AAA占比68.00%，二级资本债和无固定期限资本债发行主体也主要集中在大型商业银行和城市商业银行，主体信用等级AAA占比分别为67.39%和71.93% [17] 级别调整情况总结 - 2025年7月以来，共有14家发债商业银行主体信用等级发生变化，其中11家调升，3家调降 [20] - **级别调升原因**：主要包括存贷款规模增长快、盈利能力较强、资产质量优化、资本实力提升、股权结构优化、股东支持力度提升等 [20] - **级别调降原因**：主要包括资产质量承压、盈利能力大幅下滑、资本缺口大等 [20] 商业银行行业分析总结 - **货币政策与流动性**：2025年前三季度，人民银行实施适度宽松的货币政策，累计开展MLF操作3.95万亿元，9月末余额5.85万亿元，保持银行体系流动性充裕 [22] - **资产负债规模**：截至2025年9月末，全国银行业金融机构本外币资产总额474.31万亿元，较上年末增长6.69%，负债总额435.95万亿元，较上年末增长6.80% [23] - **信贷结构优化**：截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9% [23] - **房地产贷款**：2025年三季度末，人民币房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1%，其中房地产开发贷款余额13.61万亿元，同比下降1.3%，个人住房贷款余额37.44万亿元，同比下降0.3%，金融资源正加速向保障性住房、城市更新等领域倾斜 [26] - **信贷资产质量**：商业银行不良贷款率较上年末有所上升，关注类贷款占比略有下降，资产质量基本稳定，部分银行通过加大不良资产处置力度主动管理资产质量 [27][28] - **利率与息差**：2025年9月，1年期和5年期以上LPR分别为3.00%和3.50%，均同比下降0.35个百分点，新发放贷款加权平均利率为3.24%，同比下降0.43个百分点，商业银行净息差为1.42%，较上年下降但降幅收窄 [30][31] - **盈利结构**：商业银行加快收入结构多元化，非利息收入重要性提升，通过兑现金融资产浮盈对冲息差收窄冲击，2025年前三季度净利润受净息差收窄影响同比下降7.19% [31] - **资本状况**：信贷扩张加大资本消耗，叠加部分银行实施中期分红，商业银行资本充足水平较上年末小幅回落，但外源性资本工具常态化发行缓解了压力，部分中小银行资本补充能力相对薄弱 [34] 行业展望总结 - 国民经济延续回升向好态势，银行业整体保持平稳发展，资产质量相对稳定，拨备和资本充足 [35] - 存款成本下降使息差收窄趋势缓解，但实际贷款利率低位运行使盈利能力面临挑战 [35][37] - 未来中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，并通过强化政策利率引导、完善利率机制降低银行负债成本，预计商业银行净息差收窄幅度或将得以扭转，盈利能力或将改善 [37]

核心观点 - 数字人民币将于2026年1月1日起正式告别“无息时代”，进入“数字存款货币”新阶段，其钱包余额将开始计付活期存款利息，这是其发展历程中的一次重大制度性变革 [1][4][5][8] 政策与规则变更 - **计息政策生效时间**：自2026年1月1日起正式实施 [1][4][5] - **计息实施机构**：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等六家国有大行已发布公告 [1] - **计息范围与规则**：仅对实名钱包（一、二、三类个人钱包及单位钱包）余额计息，按运营机构挂牌活期存款利率计付，每季末月20日结息，21日入账，清户时按清户日利率计息至前一日止 [4] - **不计息范围**：匿名钱包（四类钱包）内的余额不计付利息 [4] - **政策依据**：源于中国人民银行近期出台的《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》 [4][5] 数字人民币发展现状 - **运营机构**：目前共有10家官方披露的运营机构，包括六大国有银行、邮储银行、招商银行、兴业银行、微众银行和网商银行 [5] - **试点范围**：已从部分重点城市拓展至全省（自治区）层面，覆盖北京、天津、上海、重庆四个直辖市以及江苏、广东、山东、河北、四川、海南等多个省份 [6] - **应用场景**：覆盖交通出行、餐饮娱乐、购物消费、生活缴费、教育医疗等日常消费场景，并在江苏、海南、广东、福建等地延伸至政务领域（如发放工资、医保报销、补贴） [6] - **跨境支付**：重点推进多边央行数字货币桥（mBridge）项目，并探索与新加坡、泰国、香港等地的央行数字货币跨境支付合作 [6] - **运营数据**：截至2025年11月末，累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元，开立个人钱包2.3亿个，单位钱包1884万个，mBridge累计处理跨境支付业务4047笔，金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [7] 计息带来的本质变化 - **定位转变**：从定位为现金类支付凭证（M0）的“数字现金时代”，迈入“数字存款货币”时代 [5][8] - **负债主体变更**：计息后，数字人民币成为商业银行对客户的负债，而非央行负债 [8] - **金融属性增强**：具有与银行存款相同的法律和经济属性，计息、缴纳法定存款准备金并受存款保险保护，成为一种完全用于支付领域的新型存款 [8] - **释放货币弹性**：突破M0定位和100%准备金发行模式后，数字人民币将能支持信贷活动和存款多倍扩张机制，具备货币的弹性，释放更多金融潜力 [8] - **职能完善**：未来的数字人民币将具备货币价值尺度、价值储藏和跨境支付职能，成为在金融体系内发行流通的现代化数字支付和流通手段 [7][8]

数字人民币计息政策落地 - 核心观点：自2026年1月1日起，数字人民币正式告别“无息时代”，进入“数字存款货币”新阶段，其钱包余额将开始按活期存款利率计付利息，这是数字人民币发展历程中的一次重大制度性变革 [1][4] 政策实施细节 - 实施时间与机构：政策于2026年1月1日起正式实施，由工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等六家国有大行率先执行 [1] - 计息规则：数字人民币实名钱包（一、二、三类钱包）余额将按照各运营银行挂牌的活期存款利率计付利息，计结息规则与活期存款一致，例如每季末月20日结息，21日入账 [3][4] - 例外情况：匿名钱包（四类钱包）内的余额不计付利息，未到结息日清户时按清户日活期利率计息至清户前一日 [4] 政策背景与依据 - 政策来源：此次计息政策源于中国人民银行近期出台的《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，该方案于2026年1月1日起实施 [4] - 官方定性：中国人民银行副行长陆磊表示，经过十年研发试点，数字人民币将从“数字现金时代”迈入“数字存款货币”时代 [4] 数字人民币发展现状 - 运营机构：目前官方披露的数字人民币运营机构共有10家，包括六家国有大行及招商银行、兴业银行、微众银行、网商银行 [5] - 试点范围：试点已从部分重点城市拓展至全省（自治区）层面，覆盖北京、天津、上海、重庆及江苏、广东、山东、河北、四川、海南等多个省份 [7] - 应用场景：除日常消费外，已延伸至政务领域（如发放工资、医保报销）和跨境支付领域，重点推进多边央行数字货币桥（mBridge）项目 [7] - 业务数据：截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元，开立个人钱包2.3亿个，单位钱包1884万个，mBridge累计处理跨境支付业务4047笔，金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [8] 计息带来的核心变化与意义 - 定位转变：数字人民币从定位为现金类支付凭证（M0）、不计利息的央行负债，转变为具有商业银行负债属性的“数字存款货币” [10] - 负债主体改变：计息后，数字人民币成为银行对客户的负债，需缴纳法定存款准备金并受存款保险保护，在法律和经济属性上与现有银行存款相同 [10] - 金融功能增强：突破M0定位和100%准备金发行模式后，数字人民币将能支持信贷活动和存款多倍扩张机制，具备货币弹性，释放更多金融潜力 [10] - 职能完善：未来的数字人民币将具备货币的价值尺度、价值储藏和跨境支付职能，成为现代化数字支付和流通手段 [8][10][11]

政策与规则更新 - 自2026年1月1日起，数字人民币实名钱包余额将开始计付利息 [1] - 工商银行、农业银行、邮储银行及交通银行、建设银行等国有银行公布规则，对数字人民币实名钱包余额按照各自银行的活期存款挂牌利率计付利息，计结息规则与活期存款一致 [2] - 交通银行规定，其一类、二类、三类个人钱包和单位钱包余额计息，但四类个人钱包余额不计付利息 [2] - 建设银行相应修订了其《数字人民币钱包个人客户服务协议》，并明确由银行依法代扣代缴利息税（如有） [2] - 此次计息规则的实施依据是中国人民银行出台的《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，该方案明确新一代数字人民币体系将于2026年1月1日正式启动 [3] 行业意义与发展阶段 - 数字人民币钱包余额计付利息，标志着数字人民币将从“数字现金时代”迈入“数字存款货币”时代 [3] - 数字人民币是中国人民银行发行的数字形式法定货币，定位等同于流通中现金（M0） [3] - 数字人民币采用双层运营架构，由中国人民银行向运营机构发行，再由运营机构兑换给公众 [2] - 数字人民币支持“双离线”支付、实时到账、零手续费 [3] - 中国于2014年启动数字人民币研发，2019年开始第一批试点，后扩展至17个省市的26个试点地区 [3] 运营数据与规模 - 截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额达16.7万亿元 [4] - 通过数字人民币App开立的个人钱包数量达2.3亿个，单位钱包数量达1884万个 [4] - 在跨境应用方面，多边央行数字货币桥项目累计处理跨境支付业务4047笔，累计交易金额折合人民币3872亿元 [4] - 在数字货币桥项目的各币种交易额中，数字人民币的占比约为95.3% [4]

数字人民币钱包计息政策 - 自2026年1月1日起，数字人民币实名钱包（一类、二类、三类钱包）的余额将开始计付利息，计息规则与活期存款一致，按季结息，每季末月20日结息，21日入账 [1] - 计息利率参照各银行活期存款挂牌利率，根据几家大行官网信息，当前活期存款挂牌利率为0.05% [1] - 数字人民币四类钱包为匿名钱包，其内的余额不计付利息 [1] - 未到结息日办理清户时，按清户日挂牌活期利率计息至清户前一日止 [1] 运营机构与政策框架 - 数字人民币的指定运营机构目前共有10家，包括6家国有大型商业银行、2家股份制商业银行和2家互联网银行 [2] - 运营机构具体为：工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行、招商银行、兴业银行、网商银行（支付宝）和微众银行（微信支付）[2] - 央行正在推进运营机构扩容工作 [2] - 央行已出台行动方案，明确新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施 [2] - 方案明确银行机构为客户实名数字人民币钱包余额计付利息需遵守存款利率定价自律约定 [2] 银行职责与保障 - 银行可以为数字人民币钱包余额自主开展资产负债经营管理 [2] - 数字人民币钱包余额由存款保险依法提供与存款同等的安全保障 [2] - 钱包运营机构将依法为客户的实名钱包余额计付利息，并代扣代缴利息税（如有）[1]

数字人民币钱包计息政策 - 多家大型商业银行宣布自2026年1月1日起，对数字人民币实名钱包余额计付利息 [1] - 涉及的银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等 [1] - 计息规则参照活期存款挂牌利率，计结息规则与活期存款保持一致 [1] 政策实施细节 - 政策生效的具体时间为2026年1月1日 [1] - 计息对象为客户开立的数字人民币实名钱包 [1] - 利息计算基础为钱包内的余额 [1]

核心观点 - 六大国有银行宣布自2026年1月1日起，为数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计付利息，标志着数字人民币从“数字现金”全面迈入“数字存款货币”时代 [1] - 中国人民银行发布《行动方案》，新一代数字人民币体系将于2026年1月1日启动，核心是为钱包余额计息，被视为激活生态的关键一步 [1] - 数字人民币的法律与经济属性发生根本变化，从中央银行直接负债转变为商业银行负债，货币统计层次从M0转向M1或M2，为计息奠定制度基础 [4] 政策与制度升级 - 中国人民银行在12月29日出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》 [1] - 数字人民币的定义更新，明确包含“相关支付体系”，并进一步明晰了央行发行、运营机构兑换给公众的双层运营架构 [3] - 《行动方案》规范了计量框架，将银行类运营机构的数字人民币纳入存款准备金制度管理，钱包余额计入存款准备金交存基数 [6] - 对于非银行支付机构，继续实施100%的数字人民币保证金管理，标准与客户备付金管理无差异 [6] 运营机构执行细则 - 工商银行、农业银行、建设银行、交通银行、邮储银行、中国银行六大国有银行集体发布公告 [1] - 运营机构首度披露具体执行细则，交通银行和建设银行公告明确，仅为实名钱包（一、二、三类）余额计息，匿名钱包（四类）不计息 [2] - 利息按运营机构结息日挂牌活期利率计息，每季末月的20日为结息日，计结息规则与活期存款一致 [1][2] 对商业银行的影响 - 转型后数字人民币作为商业银行的负债“入表”，银行获得了对其自主开展资产负债经营管理的权利 [5] - 银行可以通过信贷、理财等业务盘活这部分资金，形成可持续收入来源，推动其从“成本中心”向“利润中心”转变 [5] - 过去银行承担推广、合规等责任但缺乏商业激励，因为数字人民币是央行负债，转型解决了激励问题 [5] - 银行只需比照普通存款、按法定存款准备金率向央行交存准备金，而非此前的100%全额保证金，从而释放银行体系流动性 [6] 对用户与市场的影响 - 数字人民币钱包余额将正式纳入存款保险范畴，依法享有与普通存款同等的安全保障，最高享受50万元的限额偿付保障 [4] - 计息直接回应了市场长期呼声，解决了此前定位为M0不计息导致的用户持有意愿问题 [4] - 数字人民币被定义为一种新型的银行账户，既能享受账户支付高效率，又能享受智能合约等新功能 [7] 发展现状与数据 - 截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易达34.8亿笔，交易金额突破16.7万亿元 [7] - 通过数字人民币App开立的个人钱包数量达2.3亿个，单位钱包1884万个 [7] - 在跨境支付领域，多边央行数字货币桥累计处理业务4047笔，交易金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [7]

数字人民币计息政策实施 - 自2026年1月1日起，六家国有大型商业银行（中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行、交通银行及中国邮政储蓄银行）将对客户开立的数字人民币实名钱包余额计付利息 [1] - 利息将按照各银行公布的活期存款挂牌利率计付，计结息规则与银行活期存款保持一致，例如工商银行将按季结息，每季末月20日为结息日，21日利息入账 [3] - 此次计息安排仅针对实名钱包（一、二、三类），四类匿名钱包余额不计付利息 [3] 政策背景与制度升级 - 此次调整源于中国人民银行出台的《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，该方案将于2026年1月1日正式启动实施 [3] - 新方案规定，银行机构需为客户实名数字人民币钱包余额计付利息，并遵守存款利率定价自律约定 [3] - 根据新的制度安排，客户在商业银行钱包中的数字人民币被界定为以账户为基础的商业银行负债，标志着数字人民币由现金型1.0版进入存款货币型2.0版 [4] - 银行可以对数字人民币钱包余额自主开展资产负债经营管理，并由存款保险依法提供与存款同等的安全保障 [4] 参与机构范围 - 目前数字人民币的指定运营机构共有10家，包括公告的六家国有大行，以及招商银行、兴业银行两家股份制银行，以及网商银行（支付宝）和微众银行（微信支付）两家互联网银行 [4]

核心观点 - 自2026年1月1日起，工商银行、农业银行、建设银行、交通银行、邮储银行将对数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计付利息，计结息规则与活期存款一致 [1] - 建设银行和交通银行的公告明确排除了四类（非实名）钱包的计息资格，强化了实名制与金融安全要求 [1] 政策与规则 - 政策生效时间：2026年1月1日 [1] - 计息范围与规则：数字人民币实名钱包（一、二、三类）余额将按照活期存款挂牌利率计付利息，计结息规则与活期存款一致 [1] - 例外情况：建设银行公告不含四类钱包；交通银行公告明确客户开立的四类个人钱包内的余额不计付利息 [1] 产品与市场 - 钱包类型定义：四类钱包是个人非实名钱包，仅需手机号验证开通，不绑定银行卡，属匿名性质，多用于小额匿名支付场景 [1] - 钱包类型定义：实名钱包（一、二、三类）则需要不同程度的身份核验 [1] - 行业影响：相关公告的限定凸显了行业对实名制与金融安全的强化要求 [1] 消费者指引 - 对消费者的提示：需要确定自己的数字人民币钱包类型，了解相应的计息规则，并注意钱包限额与资金安全 [1]

核心政策公告 - 六大国有银行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行）同时公告，自2026年1月1日起，客户开立的数字人民币实名钱包中的余额将按活期存款计息 [2] - 当前六大国有银行的活期存款挂牌利率均为0.05% [2] - 中国人民银行出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，并自2026年1月1日起实施 [4] 数字人民币定义与试点进展 - 数字人民币是由中国人民银行发行的法定数字货币 [4] - 其应用场景包括交通出行、餐饮娱乐、购物消费、生活缴费等 [4] - 试点范围已从部分重点城市逐步拓展至全省（自治区）层面，包括北京、天津、上海、重庆等直辖市，以及广东省、江苏省、浙江省、山东省、河北省、四川省、海南省等省份 [4] 钱包分类与功能差异 - 数字人民币钱包根据实名程度分为一至四类，其中一至三类为实名钱包，四类为匿名钱包 [5] - 一类钱包账户余额不设上限，二类钱包余额上限为50万元，三类钱包上限为2万元，四类钱包上限为1万元 [5] - 一类钱包开立需验证手机号、本人身份证、银行卡，并需在银行柜台办理；二类钱包需验证手机号、本人身份证、银行卡，可线上或线下开通；三类钱包需验证手机号、本人身份证，可线上或线下开通；四类钱包仅需验证手机号，可线上开通 [6] - 自2026年1月1日起，个人开设的数字人民币实名钱包（包含一类、二类、三类个人钱包和单位钱包）余额将按活期存款挂牌利率计付利息，而四类个人钱包内的余额不计付利息 [6] 参与机构与安全保障 - 目前能够开立数字人民币钱包的商业银行累计有10家，包括六大国有银行以及招商银行、兴业银行、网商银行（支付宝）和微众银行（微信支付） [7] - 根据《行动方案》部署，数字人民币将纳入存款保险范畴，与存款享有同等安全保障 [4]