报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 齐鲁银行发布2025年半年度业绩快报，上半年营收同比增速5.8%，归母净利润同比增速16.48%，扣非净利润同比增速17.1%，不良率环比下降8BP至1.09%，拨备覆盖率环比提升19pct至343% [2][6] - 齐鲁银行长期成长空间清晰、业绩保持强势、资产质量全面向好，小股东大宗交易减持预计对股价影响有限，二季度受可转债转股影响股价滞涨，目前估值低，消化转股后看好估值高弹性修复 [2][12] 经营业绩 - 经营业绩稳步向好，预计继续保持上市银行前二，上半年营收环比增速提升，主要因利息净收入同比增长13.6%，二季度利息净收入双位数高增长源于净息差企稳回升和信贷扩表提速，上半年非利息净收入同比-11.3%，负增长因去年同期基数高 [12] 存款成本 - 存款成本加速改善，预计息差企稳回升，齐鲁银行负债端存款成本率长期低于同业且存款占比高，资产收益率预计下行，2024全年存款成本率下降12BP，未来仍有下降空间可缓解息差下行压力 [12] 异地分支机构 - 异地分支机构保持扩张，支撑信贷高增速扩表，上半年贷款较期初增长10.2%，预计以对公为主，山东经济大省投融资增速领先，齐鲁银行是稀缺扩张异地分支机构的优质城商行，近年来分支机构扩张释放贷款增量，上半年末存款较期初增长8.9% [12] 资产质量 - 资产质量稳中向好，主要指标连续七年优化，上半年不良率较年初累计下降10BP，关注率环比下降7BP至0.96%，拨备覆盖率较年初累计大幅提升21pct，考虑对公信贷投向和宏观经济，预估今年不良净生成率将进一步降低 [12] 齐鲁转债 - 齐鲁转债加速消化，估值有望逐步修复，可转债触发强赎后余额已消化至17亿，转股后资本实力雄厚，测算2025年末核心一级资本充足率高达12%，以2024年度DPS测算未来一年预期股息率为4.30%，分红比例小幅提升至29.8%，中期股息率将跟随利润增长提升 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|689,539,360|778,989,295|873,258,751|978,936,232| |营业收入（千元）|12,495,810|13,282,497|14,244,872|15,119,599| |归母净利润（千元）|4,986,289|5,811,627|6,583,688|7,404,078| |营业收入增速|4.55%|6.30%|7.25%|6.14%| |归母净利润增速|17.77%|16.55%|13.28%|12.46%| |EPS（元）|0.96|0.89|1.02|1.15| |BVPS（元）|8.27|8.01|8.75|9.58| |ROE|12.70%|12.28%|12.13%|12.55%| |ROA|0.77%|0.79%|0.80%|0.80%| |净息差|1.51%|1.53%|1.52%|1.50%| |不良贷款率|1.19%|1.07%|1.04%|0.98%| |拨备覆盖率|322.38%|353.61%|366.53%|387.69%| [26]

上市银行中期业绩表现 - 4家中小银行上半年营收和净利润均实现双增长 其中齐鲁银行 杭州银行和常熟银行归母净利润同比增幅超10% [1][2] - 齐鲁银行上半年营收67.82亿元(同比+5.76%) 净利润27.34亿元(同比+16.48%) 资产总额达7513.05亿元(较年初+8.96%) [2] - 宁波银行上半年营收371.60亿元(同比+7.91%) 净利润147.72亿元(同比+8.23%) [2] - 杭州银行上半年营收200.93亿元(同比+3.89%) 净利润116.62亿元(同比+16.67%) [2] - 常熟银行上半年营收60.62亿元(同比+10.10%) 净利润19.69亿元(同比+13.55%) 资产总额4012.51亿元(较年初+9.46%) [3] 贷款增长与资产质量 - 4家银行贷款均保持正增长 宁波银行贷款总额较年初增长13.36% 齐鲁银行增长10.16% 杭州银行和常熟银行分别增长7.67%和4.40% [3] - 齐鲁银行利息净收入同比增长13.57% 手续费及佣金净收入同比增长13.64% 净息差企稳回升 [3] - 不良贷款率普遍下降或持平 齐鲁银行不良率1.09%(较年初-0.10pct) 常熟银行0.76%(-0.01pct) 杭州银行和宁波银行均为0.76%(持平) [3] - 4家银行拨备覆盖率均大幅高于行业平均 杭州银行520.89% 常熟银行489.53% 宁波银行374.16% 齐鲁银行343.24% [4] 行业趋势与机构观点 - 券商预计上市银行上半年净息差降幅有望环比收窄 利息收入边际向好 [5] - 中泰证券预计上市银行全年信贷增量同比持平 手续费收入有望实现正增长 对公不良率持续优化但零售不良率或上升 [6] - 申万宏源预计国有大行和股份行利润边际改善 优质区域城商行盈利仍将好于行业 [6] - 东方证券认为银行资产质量压力有望好于此前周期 不良率稳中有降 信用成本下行反哺利润 [7] 银行板块市场表现 - A股银行板块年内表现强劲 11只个股涨幅超20% 其中浦发银行和青岛银行涨幅超30% [9] - H股中资银行表现更优 15只个股涨幅超30% 青岛银行 徽商银行和民生银行涨幅超50% [9] - 公募基金二季度大幅加仓银行股 主动型公募配置比例达4.9%(环比+1.1pct) 为2021年二季度以来新高 [10] - 公募持仓从国有行转向优秀城商行和低估值银行 优质城商行成为主要加仓方向 [10]

盈利表现 - 宁波银行、杭州银行、齐鲁银行、常熟银行的营收和归母净利润均实现同比增长，归母净利润增幅均超营收增幅 [1] - 4家银行营收分别为371.60亿元(同比+7.91%)、200.93亿元(同比+3.89%)、67.81亿元(同比+5.76%)、60.62亿元(同比+10.10%) [1] - 杭州银行、齐鲁银行、常熟银行归母净利润分别为116.62亿元(同比+16.67%)、27.34亿元(同比+16.48%)、19.69亿元(同比+13.55%)，宁波银行为147.72亿元(同比+8.23%) [1] - 齐鲁银行净息差企稳回升，利息净收入49.98亿元(同比+13.57%)，手续费及佣金净收入8.17亿元(同比+13.64%) [1] 盈利能力指标 - 齐鲁银行、常熟银行加权平均ROE同比上升0.14、0.05个百分点至12.80%、13.33% [2] 资产规模 - 宁波银行总资产达3.47万亿元(较上年末+11.04%)，贷款和垫款总额1.67万亿元(较上年末+13.36%) [2] - 常熟银行和齐鲁银行总资产分别达4012.51亿元、7513.05亿元 [2] 资产质量 - 宁波银行、杭州银行不良贷款率较上年末持平，齐鲁银行、常熟银行分别下降0.10、0.01个百分点至1.09%、0.76% [2] - 除齐鲁银行外，其他3家银行拨备覆盖率均有不同程度下滑 [2] 行业分析 - 信贷供需矛盾缓和，贷款利率下行趋缓，存款成本改善红利释放推动净息差边际企稳 [3] - 低基数叠加理财回暖使中收降幅收窄，债市行情修复后非息收入有望持续改善 [3] - 金融政策落地缓解资产质量压力，行业拨备充足仍能反哺利润 [3] - 负债成本下降及存款端降息幅度大于贷款端，预计净息差下降幅度明显小于2024年 [3] - 资产质量总体平稳，拨备释放利润能力仍强，利润维持正增长可期 [3]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 本周长江银行指数累计下跌2.9%，相较沪深300超额收益 -4.6%，相较创业板指数超额收益 -5.7%，银行股连续第二周调整且跌幅加速，但中期核心投资逻辑依然稳固 [2][8][20] - 从红利价值看，以江苏银行为例，本轮调整已到位，若股价进一步回调配置价值突出；从时间节奏看，中报业绩和中期分红或支撑银行股企稳，8 - 9月是优质区域银行中期分红布局阶段 [2][6][7] 根据相关目录分别总结 本周聚焦：如何展望银行股调整空间和节奏 - 本周长江银行指数表现不佳，大部分银行股下跌，宁波银行涨7%、常熟银行小幅上涨，国有行股息率与国债收益率有明显利差，H股优势更突出，六大国有行H股/A股平均折价率19% [8][20][22] - 齐鲁银行消化转股压力，可转债余额降至17亿元将摘牌，业绩快报超预期或加速转股；上海银行、兴业银行等距强赎价格空间重新走扩 [27] - 本周银行股换手率和成交额占比下降，市场整体换手率提升，银行股中期核心投资逻辑稳固，机构配置比例将震荡上行 [9][29] - 从红利价值角度，江苏银行2024年以来每轮调整幅度约10%，本轮自6月末高点已回调8%，2025年预期股息率回升至4.9%，调整已到位，进一步回调配置价值突出 [6][36] - 从时间节奏角度，上市银行中期业绩快报向好，中报期有望支撑股价企稳，8 - 9月是区域银行中期派息布局窗口 [7][37]

报告公司投资评级 - 齐鲁银行投资评级为增持，上次评级也为增持 [1] 报告的核心观点 - 齐鲁银行扩表动能强，积极拓宽下沉市场深耕县域，息差下行信贷需求增长支撑营收增速稳定，不良指标改善资产质量向好，预测 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 17.65%、18.01%、17.99%，2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.21 元、1.43 元、1.69 元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2025 上半年齐鲁银行实现营业收入 67.82 亿元，同比增长 5.76%；归母净利润 27.34 亿元，同比增长 16.48%；ROE（年化）12.80%，较去年同期提升 0.14pct；单季度 2025Q2 实现营业收入 36.17 亿元，同比增长 6.69%；归母净利润 13.63 亿元，同比增长 16.50% [2] 资产情况 - 截至 2025H 末，齐鲁银行资产总额 7513.05 亿元，较去年同期增长 16.02%，增速较 24 年末、25Q1 末提升 2.02pct、1.37pct；贷款总额 3714.10 亿元，较去年同期增长 13.71%，增速较 25Q1 末提升 1.11pct；存款总额 4785.71 亿元，同比增长 13.10%；存、贷增速较 2024 年末分别提升 2.68pct、1.40pct；2025H 末贷款/存款比例为 77.6%，较 2024 年末提升 0.91pct [3] 营收情况 - 2025H 齐鲁银行实现营业收入 67.82 亿元，同比增长 5.76%，增速较 2024 年末、25Q1 分别提升 1.21pct、1.04pct；2025H 利息净收入同比增长 13.57%，较 2024 年增速提升 11.84pct，较 25Q1 提升 5.68pct；2025H 实现手续费及佣金净收入 8.17 亿元，同比增长 13.69%，增速较 2024 年末及 25Q1 再提升 [3] 资产质量情况 - 截至 2025H 末，齐鲁银行不良贷款率 1.09%，较 24 年末下降 10bp，较 25Q1 末下降 8bp；2025H 关注率 0.96%，分别较 24 年末、25Q1 末下降 11bp、7bp；2025H 末拨备覆盖率 324.24%，较 2024 年末提升 20.86pct，较 25Q1 末提升 19.18pct [3] 转债情况 - 截至 2025 年 7 月 4 日，齐鲁银行已有 15 个交易日收盘价不低于齐鲁转债当期转股价格的 130%，满足强制赎回条件，赎回价格为 100.7068 元/张；投资者可按 5.00 元/股的转股价格进行转股，最后转股日为 8 月 13 日；截至 2025 年 7 月 25 日收盘，齐鲁转债剩余未转股比例为 20.85% [6] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,951.86|12,495.81|13,377.12|14,490.44|15,894.51| |增长率 YoY %|8.03|4.55|7.05|8.32|9.69| |归属母公司净利润(百万元)|4,233.75|4,986.29|5,866.54|6,922.83|8,168.59| |增长率 YoY%|18.02|17.77|17.65|18.01|17.99| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.03|1.21|1.43|1.69| |市盈率 P/E(倍)|5.32|4.35|5.09|4.32|3.66| |市净率 P/B(倍)|0.67|0.54|0.66|0.60|0.53| [5]

财务表现 - 上半年实现营收67.82亿元，同比增长5.76%，归母净利27.34亿元，同比增长16.48% [1] - 净息差企稳回升，利息净收入49.98亿元，同比增长13.57%，手续费及佣金净收入8.17亿元，同比增长13.64% [5] - 不良贷款率下降0.1个百分点至1.09%，拨备覆盖率提升20.86个百分点至343.24% [1] 业务增长驱动 - 利息与非息收入同步增长支撑两位数利润增幅 [4] - 信贷业务显著回温，县域金融战略成效显现：县域支行存款、贷款余额分别较年初增长16.87%、15.49%，县域客户数达224.51万户，较年初增长13.05% [5] - 往期非息收入贡献突出，上年同期利息收入、手续费及佣金收入、其他非利收益增速分别为-2.17%、11.66%、38.44% [5] 战略布局 - 数字化转型战略和三年发展规划推动业绩提升 [2] - 将"县域金融"列为战略第二位，定位为"城乡一体发展抓手"和"全行战略增长重要支撑" [5] - 村镇银行发展势头良好，立足山东并辐射天津、河南、河北 [6] 行业对比 - 2025年一季度净息差1.47%，较城商行平均水平高出0.08个百分点，在42家A股上市城商行中排名22 [5] - 行业"寒冬"中基本企稳，营收、利润增长水平与上年同期基本持平，分别微增0.23个、微降0.5个百分点 [2]

主要财务数据和指标 - 2025年上半年营业收入67.82亿元，同比增长5.76% [2][3] - 营业利润27.53亿元，同比增长14.35% [2] - 归属于上市公司股东的净利润27.34亿元，同比增长16.48% [2][3] - 基本每股收益0.54元，同比增长17.39% [2][3] - 加权平均净资产收益率（年化）12.80%，同比提高0.14个百分点 [2][3] 业务规模 - 报告期末资产总额7,513.05亿元，较上年末增长8.96% [2][3] - 贷款总额3,714.10亿元，较上年末增长10.16% [2][3] - 存款总额4,785.71亿元，较上年末增长8.88% [2][3] - 归属于上市公司股东的净资产503.01亿元，较上年末增长4.56% [2] 经营效益 - 净息差企稳回升，利息净收入49.98亿元，同比增长13.57% [3] - 手续费及佣金净收入8.17亿元，同比增长13.64% [3] - 不良贷款率1.09%，较上年末下降0.10个百分点 [2][3] - 拨备覆盖率343.24%，较上年末提高20.86个百分点 [2][3] 经营策略 - 深入实施数字化转型战略和三年发展规划 [3] - 持续提升经营质效，取得良好经营业绩 [3] - 主要资产质量指标连续七年保持优化 [3]

收入和利润（同比） - 2025年上半年营业收入67.82亿元，同比增长5.76%[3][5] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润27.34亿元，同比增长16.48%[3][5] - 2025年上半年基本每股收益0.54元，同比增长17.39%[3][5] - 2025年上半年利息净收入49.98亿元，同比增长13.57%[5] - 2025年上半年手续费及佣金净收入8.17亿元，同比增长13.64%[5] 其他财务数据（较上年末变化） - 2025年6月30日资产总额7513.05亿元，较上年末增长8.96%[3][5] - 2025年6月30日贷款总额3714.10亿元，较上年末增长10.16%[3][5] - 2025年6月30日存款总额4785.71亿元，较上年末增长8.88%[3][5] 资产质量指标（较上年末变化） - 2025年6月30日不良贷款率1.09%，较上年末下降0.10个百分点[4][6] - 2025年6月30日拨备覆盖率343.24%，较上年末提高20.86个百分点[4][6]

转债触发赎回 - 2025年6 - 7月公司股票15个交易日收盘价不低于“齐鲁转债”转股价格130%，触发赎回条款[5][8] 转股价格调整 - 2025年6月12日起“齐鲁转债”转股价格由5.14元/股调为5.00元/股[5] 赎回相关日期 - 赎回登记日为2025年8月13日[8] - 赎回款发放日为2025年8月14日[4][9] - “齐鲁转债”最后交易日为2025年8月8日[3][4][10][12][13] - “齐鲁转债”最后转股日为2025年8月13日[3][10][13] 赎回价格及收益 - 赎回价格100.7068元/张，当期应计利息0.7068元/张，票面利率1.00%，计息258天[8][9] - 个人投资者每张实际派发100.5654元（税后）[10] - 居民企业每张实际派发100.7068元（含税），非居民企业同[11] 其他信息 - 2025年7月25日“齐鲁转债”二级市场收盘价123.494元/张[13] - 建议质押或冻结持有人在停止交易日前解除[13] - 未及时转股或卖出可能面临损失[13] - 联系部门为董事会办公室，电话0531 - 86075850[14] - 公告发布于2025年7月25日[15]

会议信息 - 会议于2025年7月25日在济南召开[1] - 应出席董事13名，实际出席13名[1] 股权相关 - 重庆华宇集团股权质押比例超50%，限制其提名董事表决权[1] 议案表决 - 《齐鲁银行股份有限公司流动性风险管理办法》等多议案获同意票[1][2][3] - 2025年度董监高及其关联方关联交易议案7票同意，5人回避表决[2] 人员拟增补 - 拟增补吴睿智为战略和消保委员会委员[3]