报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 受益于下游客户销量增长及新业务放量，公司业绩持续成长，预计2024Q4归母净利润7.7亿元（中枢），同比增长39.3%，环比微降0.9% [2] - 拓普集团九大产品线全面启航，走向全球智能电动平台型企业，新篇章开启 [2] - 平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润28.55亿元 - 31.55亿元，同比增长32.73% - 46.68%，扣非后净利润25.87亿元 - 28.87亿元，同比增加28.01% - 42.85% [4] 事件评论 - 2024Q4公司下游主要客户产销表现较好，乘用车批发销量887.6万辆，同比增长12.6%，环比增长32.5%；特斯拉全球销量49.6万辆，同比增长2.3%，环比增长7.1%，中国区销量23.6万辆，同比下降5.2%，环比下降11.0%；吉利销量68.7万辆，同比增长31.9%，环比增长28.6%，极氪销量7.9万辆，同比增长99.8%，环比增长44.1%；比亚迪销量152.4万辆，同比增长61.3%，环比增长35.0%；问界销量10.4万辆，同比增长78.1%，环比下降8.9%；上汽通用销量15.7万辆，同比下降43.4%，环比增长195.8% [10] - 受益于下游客户销量增长及新业务放量，公司收入业绩稳健增长，2024年预计实现归母净利润30.1亿元（中枢），同比增长39.7%，扣非后归母净利润27.4亿元，同比增长35.4%；预计2024Q4归母净利润7.7亿元，同比增长39.3%，环比微降0.9%，扣非后归母净利润7.1亿元，同比增长37.2%，环比下降1.9% [10] - 展望2025年，多条产品线有望迎来加速成长，国际化战略进一步加速。产品方面，2024年公司闭式空悬交付超24万套，汽车电子业务实现906%的大幅增长，达18亿元左右；电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产；门内装饰板批量供货。产能方面，2024年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正处在建即将投产，还将扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂。机器人业务方面，公司年产能30万套电驱系统生产线于2024年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设 [10] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.1、38.6、47.8亿元，对应PE分别为36.7X、28.6X、23.1X，维持“买入”评级 [6] 财务报表及预测指标 - 利润表：2023 - 2026年营业总收入分别为197.01亿元、267.44亿元、340.84亿元、424.63亿元等多项数据 [13] - 资产负债表：2023 - 2026年货币资金分别为28.55亿元、86.51亿元、115.90亿元、161.66亿元等多项数据 [13] - 现金流量表：2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为33.66亿元、43.94亿元、48.34亿元、63.03亿元等多项数据 [13] - 基本指标：2023 - 2026年每股收益分别为1.95元、1.78元、2.29元、2.83元等多项数据 [13]

报告公司投资评级 - 买进（Buy）[5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕汽车零部件领域，客户矩阵持续扩容，业绩符合预期，首次覆盖给予“买进”投资建议 [7] - 预计2024 - 2026年公司实现净利润30亿元、37亿元、45亿元，yoy分别为41%、+21%、+23%，EPS为1.8元、2.2元、2.7元，当前A股价对应PE分别为36倍、29倍、24倍，看好公司智能汽车 + 电驱双产业发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为汽车，2025年1月23日A股价63.82元，上证指数3230.16点，股价12个月高/低为66.66/29.57元，总发行股数1686.03百万股，A股市值1076.02亿元，主要股东为迈科国际控股（香港）有限公司，持股59.66%，每股净值11.07元，股价/账面净值5.77 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为26.6%、43.6%、68.3% [1] - 产品组合中内饰占比32.0%，底盘系统占比31.0%，减震器占比17.5%，热管理占比7.5%，汽车电子占比5.8%，电驱系统占比0.05% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例13.9%，一般法人占比68.7% [2] 公司业务情况 - 内饰业务是公司业务基本盘，近年来增长迅速，掌握VOC环保材料技术，实现产业链一体化，有成本优势，2019 - 2023年收入从16.5亿元增长至65.8亿元，CAGR达41%，2024H1收入39.1亿元，YOY + 24.3% [6] - 轻量化底盘系统收购福多纳完善布局，业务快速增长，掌握六大轻合金核心工艺，能与整车厂同步开发，多地建设工厂，2019 - 2023年收入从10.5亿元增长至61.2亿元，CAGR达55%，2024H1收入37.9亿元，YOY + 31.5%，在建产能未完全达产，未来营收增长可期 [7] - 减震器是公司传统优势业务，龙头地位稳固，深耕NVH汽车减震系统近40年，产品持续迭代，2019 - 2023年收入从23.4亿元增长至43.0亿元，CAGR达16%，2024H1收入21.4亿元，YOY + 18% [7][9] - 热管理业务主要提供热泵系统总成，应用于新能源汽车空调系统，向特斯拉等客户供应，2021 - 2023年收入从12.9亿元增长至15.5亿元，CAGR达10%，2024H1收入9.2亿元，YOY + 18.4% [9] 公司财务情况 - 2024年业绩预告预计归母净利润28.55 - 31.55亿元，同比增长32.8%至46.7%；扣非后归母净利润25.87 - 28.87亿元，同比增长28.0%至42.8%，Q4单季度归母净利润6.21 - 9.21亿元，同比增长12.2%至66.4%；扣非归母净利润5.64 - 8.64亿元，同比增长8.3%至66.0% [7] - 2019 - 2023年整体收入从53.6亿元增长至197.0亿元，CAGR达38%；归母净利润从4.6亿元增长至21.5亿元，CAGR达47% [7] - 2021 - 2023年毛利率从19.9%提高至23.0%，期间提高3.1pcts，2023年期间费用率较2021年提高0.8pcts，研发费用率提高0.6pcts，归母净利率从8.9%提升至10.9%，期间提高2.0pcts，2024年Q1 - Q3进一步提升至11.5% [9] 公司未来布局 - 2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器，具备电机产研能力和资源整合经验，是特斯拉核心供应商，2024年1月拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，2024年电驱系统正式投产并交付产品 [9] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1700|67.13|1.54|65.59|41.44|0.46|0.72| |2023|2151|26.50|1.95|26.62|32.73|0.56|0.88| |2024F|3026|40.69|1.79|-7.97|35.56|0.59|0.93| |2025F|3655|20.80|2.17|20.80|29.44|0.76|1.19| |2026F|4491|22.88|2.66|22.88|23.96|0.93|1.46|[11] 合并报表预测 |报表类型|项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|15993|19701|26446|32591|39734| |合并损益表|经营成本（百万元）|12536|15163|15611|25500|30947| |合并损益表|营业税金及附加（百万元）|94|148|190|222|258| |合并损益表|销售费用（百万元）|220|259|347|415|479| |合并损益表|管理费用（百万元）|423|544|635|746|962| |合并损益表|财务费用（百万元）|-12|86|140|149|182| |合并损益表|资产减值损失（百万元）|-32|-71|-44|-49|-55| |合并损益表|投资收益（百万元）|39|4|63|36|34| |合并损益表|营业利润（百万元）|1978|2476|3426|4049|5070| |合并损益表|营业外收入（百万元）|6|4|28|13|15| |合并损益表|营业外支出（百万元）|24|18|26|23|22| |合并损益表|利润总额（百万元）|1960|2462|3428|4039|5063| |合并损益表|所得税（百万元）|261|312|402|382|569| |合并损益表|少数股东损益（百万元）|-1|-1|1|2|3| |合并损益表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1700|2151|3026|3655|4491| |合并资产负债表|货币资金（百万元）|2796|2855|5199|7491|10216| |合并资产负债表|应收帐款（百万元）|4347|5007|6008|7210|8652| |合并资产负债表|存货（百万元）|3256|3245|3699|4439|5327| |合并资产负债表|流动资产合计（百万元）|12435|13492|16460|20081|24499| |合并资产负债表|长期投资净额（百万元）|142|140|112|134|161| |合并资产负债表|固定资产合计（百万元）|8726|11518|13246|14968|17213| |合并资产负债表|在建工程（百万元）|3554|3000|2730|2593|2464| |合并资产负债表|无形资产（百万元）|15076|17278|18660|21459|23605| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|27510|30770|35120|41540|48104| |合并资产负债表|流动负债合计（百万元）|9621|11224|11448|13738|16486| |合并资产负债表|长期负债合计（百万元）|5730|5732|4872|5603|6443| |合并资产负债表|负债合计（百万元）|15350|16955|16320|19341|22929| |合并资产负债表|少数股东权益（百万元）|31|30|36|39|43| |合并资产负债表|股东权益合计（百万元）|12129|13784|18764|22160|25132| |合并资产负债表|负债和股东权益总计（百万元）|27510|30770|35120|41540|48104| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|2284|3366|3535|3668|4058| |合并现金流量表|投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-5106|-3410|-3930|-4040|-4373| |合并现金流量表|筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|4297|-71|2738|2664|3040| |合并现金流量表|现金及现金等价物净增加额（百万元）|1475|-96|2344|2292|2724|[14]

投资评级 - 报告公司投资评级未明确提及 [1] 核心观点 - 拓普集团2024年业绩预计同比高增 预计2024年度实现归母净利润为28 55亿元～31 55亿元 同比增加32 73%～46 68% 预计2024年实现扣非净利润为25 87亿元～28 87亿元 同比增加28 01%～42 85% [2] 平台化战略 - 公司贯彻产品平台化战略 以Tier0 5模式深化与客户的战略合作 该模式单车配套产品多 价值量高 为公司业绩成长注入动能 [4] - 公司汽车业务覆盖NVH减震系统 内外饰系统 车身轻量化 智能座舱部件 热管理系统 底盘系统 空气悬架系统 智能驾驶系统8大业务板块 单车配套金额不断提升 [4] - 2024年汽车电子业务实现快速提升 实现906%的大幅增长 公司闭式空气悬架系统快速爬坡 2024年交付24万余套 市占率持续高速提升 [4] - 公司电驱系统正式投产并开始交付产品 已形成智能汽车和电驱的双产业发展模式 [4] 产能布局 - 截至2024年三季报 公司国内工厂有序推进中 杭州湾产业园八期建设完工 已进入设备调试阶段 九期正在建设中 [4] - 安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产 西安 济南 河南等工厂建设持续推进中 [4] - 海外工厂方面 北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产 另外一家工厂设备安装调试中 美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进 波兰工厂二期正加紧筹划中 为承接更多欧洲本土订单奠定基础 [4] 机器人业务 - 2024年1月4日 公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》 公司拟投资50亿元人民币 规划用地300亩 在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地 [4] - 项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售 并逐步拓展其他机器人部件业务 [4] - 在机器人相关领域 公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发 精密制造 高效协同等领先优势 以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为31 0亿元 38 7亿元和48 3亿元 对应EPS分别为1 84 2 30 2 87元 对应PE分别35倍 28倍 22倍 [4] 财务数据 - 2024年预计营业总收入为26 399亿元 同比增长34 0% 2025年预计为33 790亿元 同比增长28 0% 2026年预计为41 900亿元 同比增长24 0% [5] - 2024年预计归属母公司净利润为31 04亿元 同比增长44 3% 2025年预计为38 71亿元 同比增长24 7% 2026年预计为48 31亿元 同比增长24 8% [5] - 2024年预计毛利率为21 5% 2025年和2026年预计均为21 5% [5] - 2024年预计净资产收益率ROE为15 9% 2025年预计为17 1% 2026年预计为18 1% [5] - 2024年预计EPS为1 84元 2025年预计为2 30元 2026年预计为2 87元 [5] - 2024年预计市盈率P/E为35倍 2025年预计为28倍 2026年预计为22倍 [5] - 2024年预计市净率P/B为5 56倍 2025年预计为4 81倍 2026年预计为4 08倍 [5] 资产负债表 - 2024年预计流动资产为17 834亿元 2025年预计为22 307亿元 2026年预计为28 032亿元 [7] - 2024年预计非流动资产为18 433亿元 2025年预计为19 387亿元 2026年预计为20 285亿元 [7] - 2024年预计资产总计为36 267亿元 2025年预计为41 694亿元 2026年预计为48 317亿元 [7] - 2024年预计流动负债为10 990亿元 2025年预计为13 342亿元 2026年预计为15 924亿元 [7] - 2024年预计非流动负债为5 722亿元 2025年预计为5 727亿元 2026年预计为5 737亿元 [7] - 2024年预计负债合计为16 712亿元 2025年预计为19 069亿元 2026年预计为21 661亿元 [7] - 2024年预计归属母公司股东权益为19 525亿元 2025年预计为22 596亿元 2026年预计为26 626亿元 [7] 利润表 - 2024年预计营业总收入为26 399亿元 2025年预计为33 790亿元 2026年预计为41 900亿元 [7] - 2024年预计营业成本为20 723亿元 2025年预计为26 525亿元 2026年预计为32 892亿元 [7] - 2024年预计营业利润为3 366亿元 2025年预计为4 182亿元 2026年预计为5 191亿元 [7] - 2024年预计利润总额为3 367亿元 2025年预计为4 180亿元 2026年预计为5 189亿元 [7] - 2024年预计净利润为3 104亿元 2025年预计为3 871亿元 2026年预计为4 831亿元 [7] 现金流量表 - 2024年预计经营活动现金流为2 177亿元 2025年预计为4 162亿元 2026年预计为5 722亿元 [7] - 2024年预计投资活动现金流为-3 760亿元 2025年预计为-2 565亿元 2026年预计为-2 552亿元 [7] - 2024年预计筹资活动现金流为2 308亿元 2025年预计为-1 101亿元 2026年预计为-1 092亿元 [7] - 2024年预计现金流净增加额为729亿元 2025年预计为496亿元 2026年预计为2 078亿元 [7]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2024Q4 业绩符合预期，全年业绩同比高增长 2024 年公司预计实现归母净利润 28.55 亿元至 31.55 亿元，同比增长 32.73%至 46.68% 其中，按中值计算，2024Q4 预计实现归母净利润 7.71 亿元，同比增长 39.17%，环比微降 0.90%[7] - Tier 0.5 级供应商，机器人执行器打开新空间 公司持续推进 Tier 0.5 级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有 NVH 减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等 8 大产品线，单车配套价值量达 3 万元 此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023 年 7 月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展[7] 盈利预测与估值 - 营业总收入 2022A 为 15993 百万元，2023A 为 19701 百万元，2024E 为 27015 百万元，2025E 为 33749 百万元，2026E 为 41234 百万元 同比 2022A 为 39.52%，2023A 为 23.18%，2024E 为 37.13%，2025E 为 24.92%，2026E 为 22.18%[1] - 归母净利润 2022A 为 1700 百万元，2023A 为 2151 百万元，2024E 为 3052 百万元，2025E 为 3715 百万元，2026E 为 4558 百万元 同比 2022A 为 67.14%，2023A 为 26.49%，2024E 为 41.92%，2025E 为 21.71%，2026E 为 22.69%[1] - EPS-最新摊薄 2022A 为 1.01 元/股，2023A 为 1.28 元/股，2024E 为 1.81 元/股，2025E 为 2.20 元/股，2026E 为 2.70 元/股[1] - P/E（现价&最新摊薄） 2022A 为 56.06 倍，2023A 为 44.32 倍，2024E 为 31.23 倍，2025E 为 25.66 倍，2026E 为 20.91 倍[1] 市场数据 - 收盘价为 56.53 元[5] - 一年最低/最高价为 30.69/66.46 元[5] - 市净率为 5.11 倍[5] - 流通A股市值为 95,311.03 百万元[5] - 总市值为 95,311.03 百万元[5] 基础数据 - 每股净资产为 11.07 元[6] - 资产负债率为 45.63%[6] - 总股本为 1,686.03 百万股[6] - 流通 A 股为 1,686.03 百万股[6] 财务预测 - 营业总收入 2023A 为 19,701 百万元，2024E 为 27,015 百万元，2025E 为 33,749 百万元，2026E 为 41,234 百万元[8] - 营业成本(含金融类) 2023A 为 15,163 百万元，2024E 为 21,317 百万元，2025E 为 26,555 百万元，2026E 为 32,389 百万元[8] - 税金及附加 2023A 为 148 百万元，2024E 为 189 百万元，2025E 为 236 百万元，2026E 为 289 百万元[8] - 销售费用 2023A 为 259 百万元，2024E 为 324 百万元，2025E 为 405 百万元，2026E 为 495 百万元[8] - 管理费用 2023A 为 544 百万元，2024E 为 675 百万元，2025E 为 844 百万元，2026E 为 1,031 百万元[8] - 研发费用 2023A 为 986 百万元，2024E 为 1,216 百万元，2025E 为 1,485 百万元，2026E 为 1,814 百万元[8] - 财务费用 2023A 为 86 百万元，2024E 为 132 百万元，2025E 为 101 百万元，2026E 为 124 百万元[8] - 加:其他收益 2023A 为 219 百万元，2024E 为 350 百万元，2025E 为 180 百万元，2026E 为 200 百万元[8] - 投资净收益 2023A 为 4 百万元，2024E 为 60 百万元，2025E 为 40 百万元，2026E 为 40 百万元[8] - 公允价值变动 2023A 为 0 百万元，2024E 为 0 百万元，2025E 为 0 百万元，2026E 为 0 百万元[8] - 减值损失 2023A 为 (268) 百万元，2024E 为 (125) 百万元，2025E 为 (125) 百万元，2026E 为 (130) 百万元[8] - 资产处置收益 2023A 为 7 百万元，2024E 为 2 百万元，2025E 为 2 百万元，2026E 为 2 百万元[8] - 营业利润 2023A 为 2,476 百万元，2024E 为 3,449 百万元，2025E 为 4,220 百万元，2026E 为 5,205 百万元[8] - 营业外净收支 2023A 为 (14) 百万元，2024E 为 10 百万元，2025E 为 (10) 百万元，2026E 为 (10) 百万元[8] - 利润总额 2023A 为 2,462 百万元，2024E 为 3,459 百万元，2025E 为 4,210 百万元，2026E 为 5,195 百万元[8] - 减:所得税 2023A 为 312 百万元，2024E 为 398 百万元，2025E 为 484 百万元，2026E 为 623 百万元[8] - 净利润 2023A 为 2,150 百万元，2024E 为 3,061 百万元，2025E 为 3,726 百万元，2026E 为 4,571 百万元[8] - 减:少数股东损益 2023A 为 (1) 百万元，2024E 为 9 百万元，2025E 为 11 百万元，2026E 为 14 百万元[8] - 归属母公司净利润 2023A 为 2,151 百万元，2024E 为 3,052 百万元，2025E 为 3,715 百万元，2026E 为 4,558 百万元[8] - 每股收益-最新股本摊薄 2023A 为 1.28 元，2024E 为 1.81 元，2025E 为 2.20 元，2026E 为 2.70 元[8] - EBIT 2023A 为 2,558 百万元，2024E 为 3,592 百万元，2025E 为 4,311 百万元，2026E 为 5,319 百万元[8] - EBITDA 2023A 为 3,820 百万元，2024E 为 5,391 百万元，2025E 为 6,463 百万元，2026E 为 7,792 百万元[8] - 毛利率 2023A 为 23.03%，2024E 为 21.09%，2025E 为 21.32%，2026E 为 21.45%[8] - 归母净利率 2023A 为 10.92%，2024E 为 11.30%，2025E 为 11.01%，2026E 为 11.05%[8] - 收入增长率 2023A 为 23.18%，2024E 为 37.13%，2025E 为 24.92%，2026E 为 22.18%[8] - 归母净利润增长率 2023A 为 26.49%，2024E 为 41.92%，2025E 为 21.71%，2026E 为 22.69%[8] - 每股净资产 2023A 为 12.38 元，2024E 为 11.97 元，2025E 为 14.20 元，2026E 为 16.93 元[8] - 最新发行在外股份为 1,686 百万股[8] - ROIC 2023A 为 11.19%，2024E 为 12.57%，2025E 为 12.29%，2026E 为 13.32%[8] - ROE-摊薄 2023A 为 15.60%，2024E 为 15.02%，2025E 为 15.42%，2026E 为 15.88%[8] - 资产负债率 2023A 为 55.10%，2024E 为 52.34%，2025E 为 50.80%，2026E 为 49.48%[8] - P/E（现价&最新股本摊薄） 2023A 为 44.32 倍，2024E 为 31.23 倍，2025E 为 25.66 倍，2026E 为 20.91 倍[8] - P/B（现价） 2023A 为 4.57 倍，2024E 为 4.72 倍，2025E 为 3.98 倍，2026E 为 3.34 倍[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好公司机械/电控/软件的一体化研发整合能力 以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局 维持2024E/2025E/2026E归母净利润29.3/39.1/47.2亿元 [4] 核心观点 - 2024年公司业绩预告披露 预计归母净利润同比增加32.73%-46.68%至28.55-31.55亿元 其中4Q24归母净利润同比增加12.2%-66.4%/环比减少20.2%-增加18.4%至6.2-9.2亿元 4Q24业绩表现稳健得益于汽车电子业务大幅增长以及平台化战略持续推进带动传统汽车业务销售收入稳步增长 [1] - 公司已形成智能汽车+电驱双产业发展模式 业绩增长动力充足 汽车电子业务收入同比+906% 闭式空气悬架系统共计交付24万余套 电驱系统1H24毛利率为52.3% [2] - 新老客户配套车型拓宽 国内外产能有序推进 特斯拉2025/1推出Model Y焕新版 计划1H25E推出全新车型 公司已配套华为、极氪、小米、比亚迪等客户 2025E新增第三条闭式空气悬架产线 总产能可达120万套/年 墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产 热管理工厂年产能已达30万套 [3] 财务表现 - 2024E营业收入预计为272.13亿元 同比增长38.13% 2025E营业收入预计为349.02亿元 同比增长28.26% [5] - 2024E归母净利润预计为29.31亿元 同比增长36.29% 2025E归母净利润预计为39.13亿元 同比增长33.50% [5] - 2024E毛利率预计为21.3% 2025E毛利率预计为21.6% [12] - 2024E ROE（摊薄）预计为18.2% 2025E ROE（摊薄）预计为20.4% [12] 估值指标 - 当前PE为33倍 2025E PE为24倍 2026E PE为20倍 [13] - 当前PB为6倍 2025E PB为5倍 2026E PB为4倍 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润28.6-31.6亿元，同比增长33%-47%；扣非归母净利润25.9-28.9亿元，同比增长28%-43% [1] - 2024Q4归母净利润中枢7.8亿元，同比+40%，环比持平 [1] - 2024年汽车电子业务实现906%的大幅增长，闭式空悬产品交付24万余套 [1] - 公司拟收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏，有望帮助公司切入奇瑞等车企的供货体系内 [1] - 公司持续推进全球化产能布局，墨西哥一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进 [2] - 公司已获得球铰锻铝控制臂的宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础 [2] - 公司汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现收入快速增长 [2] - 公司储备核心技术，前瞻卡位机器人业务，未来有望获得较高的市场份额 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30/38/46亿元，对应PE分别为32/25/21倍 [3] 财务数据 - 2024E营业收入26,520百万元，同比增长34.6% [4] - 2024E归母净利润3,000百万元，同比增长39.5% [4] - 2024E EPS 1.78元/股 [4] - 2024E净资产收益率15.5% [4] - 2024E P/E 31.8倍 [4] - 2024E P/B 4.9倍 [4] 股价信息 - 2025年01月20日收盘价56.53元 [5] - 总市值95,311.03百万元 [5] - 总股本1,686.03百万股 [5] - 30日日均成交量23.72百万股 [5]

投资评级 - 报告对拓普集团的投资评级为"推荐"，预计未来12个月内公司股价相对基准指数涨幅15%以上 [7][14] 核心观点 - 拓普集团2024年业绩实现高增长，归母净利润预计为28.55~31.55亿元，同比增长32.73%~46.68%，扣非归母净利润预计为25.87~28.87亿元，同比增长28.01%~42.85% [1][2] - 公司业绩增长主要得益于Tier0.5级创新商业模式的认可、汽车电子业务的快速提升、热管理核心业务的优势加强、电驱系统的产品交付以及国际化战略的加速 [2] - 公司积极布局机器人业务，已实现电驱系统正式投产及交付，未来有望带来更大增量 [4] 业绩表现 - 2024年Q4归母净利润预计为6.21~9.21亿元，同比增长12.16%~66.32%，环比变化为-20.11%~+18.46% [2] - 2024年汽车电子业务实现906%的增长，空悬系统交付24万套，市占率快速提升 [2] - 2024-2026年预计营业收入分别为263.05亿元、348.98亿元、431.77亿元，归母净利润分别为30.08亿元、39.75亿元、49.64亿元 [4][6] 业务布局 - 公司通过Tier0.5级创新商业模式，与特斯拉、RIVIAN、蔚小理等造车新势力及传统整车厂建立稳定合作关系，进入全球供应体系 [3] - 公司拥有八大产品线，包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统 [3] - 公司积极布局机器人业务，已投资50亿元用于机器人电驱系统研发生产基地项目，并实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套 [4] 财务预测 - 2024-2026年预计每股收益分别为1.78元、2.36元、2.94元，对应PE分别为32倍、24倍、19倍 [4][6] - 2024-2026年预计毛利率保持在23%左右，净利润率从10.92%提升至11.50% [10] - 2024-2026年预计净资产收益率（ROE）分别为15.37%、17.55%、18.79% [10]

财务预测 - 公司预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为28.55亿元～31.55亿元，同比增加32.73%～46.68%[5][7] - 公司预计2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为25.87亿元～28.87亿元，同比增加28.01%～42.85%[5][7] 业务增长与创新 - 公司汽车电子业务实现906%的大幅增长，闭式空气悬架系统报告期内交付24万余套[8] - 公司电驱系统正式投产并开始交付产品，形成智能汽车和电驱的双产业发展模式[8] - 公司Tier0.5级创新商业模式被更多客户接受和认可，单车配套金额持续提升[8] - 公司内饰功能件、轻量化底盘的领先优势不断提高，销售收入保持稳步增长[8] - 公司自研高精度&平台化电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产，实现热管理业务模块及核心零部件的自研及全球生产交付[8] 生产基地与成本控制 - 公司北美、南美、欧洲、东南亚生产基地业务继续保持稳定增长，墨西哥生产基地饰件工厂、热管理工厂相继投产[9] - 公司通过数智制造及精益生产降低直接成本，提升经营绩效和客户满意度[9]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 拓普集团拟以不超过现金3.3亿元收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，开启外延增长新模式 [2][4] - 芜湖长鹏主营汽车内外软内饰及NVH产品，主要客户包括奇瑞、零跑、比亚迪、吉利、大众、江淮等车企 [9] - 芜湖长鹏2023年营收5.7亿元，净利润0.3亿元，净利率4.5%；2024上半年营收2.6亿元，同比增长19%，净利润0.1亿元，净利率5.5%，同比提升4.3个百分点 [9] - 收购完成后，拓普集团预期将提升产业竞争力，并进一步开拓奇瑞等安徽汽车产业相关客户，扩大市占率 [9] - 拓普集团已成长为全球平台型企业，具有多次成功收购经验，预期收购后可凭借自身经营管理优势提升芜湖长鹏盈利水平 [9] - 展望2025年，全球新势力客户多元布局，多项产品线加速放量，海外进入收获期 [9] - 客户端，华为系、比亚迪、吉利、小米等新能源客户销量持续增长成为公司成长主要动力 [9] - 产品端，公司开启汽车电子时代，空气悬架、内饰、轻量化底盘、热管理等产品持续放量 [9] - 机器人业务方面，公司电驱系统产品多次送样获客户认可，2024年上半年实现收入627万元 [9] 财务数据 - 预计2024-2026年归母净利润分别为30.6亿元、38.6亿元、47.8亿元，对应PE分别为26.4X、21.0X、16.9X [9] - 2023年营业总收入197.01亿元，2024E预计265.44亿元，2025E预计340.84亿元，2026E预计424.63亿元 [12] - 2023年净利润21.50亿元，2024E预计30.60亿元，2025E预计38.56亿元，2026E预计47.76亿元 [12] - 2023年每股收益1.95元，2024E预计1.82元，2025E预计2.29元，2026E预计2.83元 [12] - 2023年净资产收益率15.6%，2024E预计15.5%，2025E预计16.4%，2026E预计16.9% [12] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图显示，拓普集团股价表现优于沪深300指数 [8]

行业与公司 - 公司涉及空气悬架产品，主要客户包括特斯拉、赛里斯、吉利、理想和小米[1][2] - 公司通过收购切入七睿市场，预计七睿将为公司带来明显增量[2] 核心观点与论据 - 公司四季度盈利能力正常，预计落在10%以上，营收约为260亿[1] - 公司对未来增长有较大雄心，预计每年增量在70-80亿，目标在2027年达到500亿营收[2] - 公司在量产能力、技术实力和成本控制方面与T公司存在较大差距，目前主要跟随客户需求提供直线执行器和旋转执行器[3] 其他重要内容 - 公司近期发布了公告，通过收购切入七睿市场[2] - 公司未来的增长计划较为明确，目标在2027年实现500亿营收[2]