公 司 研 究 任浪（分析师） 张越（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790123090001 日期 2024/8/30 当前股价(元) 33.66 一年最高最低(元) 79.30/30.69 总市值(亿元) 567.52 流通市值(亿元) 567.52 总股本(亿股) 16.86 流通股本(亿股) 16.86 近 3 个月换手率(%) 47.65 拓普集团（601689.SH） 上半年业绩大幅增长，汽车电子业务起量 2024 年 08 月 31 日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 股价走势图 -48% -36% -24% -12% 0% 12% 2023-08 2023-12 2024-04 拓普集团 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《上半年业绩大幅增长，平台型龙头 发 展 稳 健 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.7.24 《客户结构优质，迈向 Tier 0.5 平台型 供应商—公司深度报告》-2024. ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1H24 业绩表现稳健 - 1H24 营业收入同比+33.4%至 122.2 亿元,毛利率同比-1.2pcts 至 21.3%,归母净利润同比+33.1%至 14.6 亿元 [1] - 2Q24 公司营业收入同比+39.3%/环比+14.9%至 65.3 亿元,毛利率同比-2.9pcts/环比-2.0pcts 至 20.4%,归母净利润同比+25.9%/环比+25.6%至 8.1 亿元 [1] - 1H24 公司毛利率同比下降主要由于原材料成本波动+下游年降压力传导+新工厂产能爬坡,业绩增长稳健主要受益于汽车电子业务快速爬坡上量+费用管控得当 [1] 汽车电子业务同比高增,机器人业务或步入新阶段 - 汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）高速增长,收入同比+796.9%至 7.1 亿元 [1] - 底盘系统表现持续强劲,收入同比+35.8%至 37.9 亿元 [1] - 减震器、内饰功能件、热管理系统表现稳健,收入同比+18.0%至 21.4 亿元、同比+24.3%至 39.1 亿元、同比+18.4%至 9.2 亿元 [1] - 电驱系统业务收入 627 万元,毛利率为 52.3%,或标志公司机器人产品成熟度进一步提升、距离大规模量产更进一步 [1] 客户结构优化保障营收增长,国内外产能布局持续推进 - 全年大客户特斯拉营收占比预计稳中有降,随公司配套华为（问界/智界）、极氪、小米、比亚迪等客户车型拓宽,预计公司全年整体营收增长稳健 [1] - 公司积极推进全球化布局+产能扩建,1H24 持续推进杭州湾八期、九期及西安、济南、河南、墨西哥等工厂;加速推进国际化市场布局,北美市场方面墨西哥工厂有序推进、欧洲市场开拓顺利 [1] - 公司凭借 Tier0.5 级平台化供应优势有望快速形成规模优势管控费用,后续可通过核心零件自研进一步消化下游客户销量波动风险+成本传导压力 [1] 财务数据总结 - 2024E/2025E/2026E 归母净利润分别为 29.3/39.1/47.2 亿元 [1] - 2024E/2025E/2026E 营业收入分别为 27,213/34,902/42,174 百万元 [5] - 2024E/2025E/2026E 毛利率分别为 21.3%/21.6%/21.7% [5] - 2024E/2025E/2026E ROE（摊薄）分别为 18.2%/20.4%/20.7% [5] - 2024E/2025E/2026E PE 分别为 19/14/12 [5]

拓普集团（601689.SH）/汽车 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 29 日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,686 流通股本(百万股) 1,686 市价(元) 32.79 市值(百万元) 55,285 流通市值(百万元) 55,285 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------|---------------------------|-------------------------|----------|--------|--------------------------|--------| | [Table_Industry] | 公司盈利预测及估值 \n指标 | [Table_Finance] \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | | 营业收入（百万元） | 15,993 | 19,701 | 28,123 | 35,526 | 43,496 | | | 增长率 yoy% | 40% | 23% | 43% | 26% | ...

投资评级 - 报告维持对拓普集团的"买入"评级 [1] 业绩情况 - 公司2024年上半年实现营收122.22亿元,同比增长33.42%;归母净利润14.56亿元,同比增长33.11% [2] - 公司2024年第二季度营收达65.34亿元,同比增长39.25%,环比增长14.86%;归母净利润8.11亿元,同比增长25.94%,环比增长25.63% [2] 业务表现 - 减震器、内饰功能件、底盘系统等传统业务收入均实现两位数增长 [2] - 汽车电子业务收入大增743.59% [2] - 新增电驱系统业务收入0.06亿元,毛利率达52.32% [2] 产能布局 - 国内方面,杭州湾产业园八期建设完工,九期预计年底完工,西安、济南、河南等工厂建设持续推进 [4] - 海外方面,北美墨西哥产业园一期项目已投产,另外两家工厂设备安装调试中;美国奥斯汀和奥克兰工厂建设持续推进;波兰工厂二期正加紧筹划 [4] 新业务发展 - 空气悬架、智能座舱、线控制动IBS、线控转向EPS等新项目订单逐步开始量产 [4] - 其中空气悬架项目增长迅速,为公司长远发展奠定基础 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润29.38/38.39/48.62亿元,对应24-26 PE估值19/14/11倍 [3] 风险提示 - 宏观经济波动 - 新能源车销量不及预期 - 新业务拓展不及预期 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩实现高增长 - 受益于下游客户放量,公司业务H1收入实现高速增长,其中汽车电子/底盘系统业务同比增速较高,分别为+744%/+31% [1] - 公司持续推进全球化产能布局,扩大客户辐射范围,提高市场占有率 [1] 盈利能力有望稳中向上 - 原材料价格下降+规模效应,公司盈利能力有望稳中向上 [1] - 2024H1公司销售毛利率21%,同比-1pct,销售净利率12%,同比持平;2024Q2公司销售毛利率20%,同比-3pct,环比-2pct,销售净利率12%,同比-1pct,环比+1pct [1] 机器人业务前景广阔 - 机器人行业发展潜力大、应用前景广,是未来产业的新赛道 [1] - 公司已在汽车领域沉淀多年,具备电机自研、产品整合、资源协同、精密机械加工等能力,未来有望获得较高的机器人市场份额 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.5/37.5/46.4亿元,对应PE分别为17/14/12倍 [2] - 2024-2026年营业收入分别为27,520/34,529/41,563百万元,同比增长39.7%/25.5%/20.4% [4] - 2024-2026年归母净利润分别为3,045/3,753/4,636百万元,同比增长41.6%/23.2%/23.5% [4] - 2024-2026年净资产收益率分别为15.7%/17.0%/18.3% [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 经营业绩稳健，新产品、新客户不断突破 - 2024H1 营收同比+33.11%，归母净利润同比+33.11% [1] - 2024Q2 营收同比+39.25%，环比+14.87%，创历史新高 [1] - 2024Q2 归母净利同比+25.90%，环比+25.71%，创历史新高 [1] - 重点客户特斯拉、赛力斯、吉利销量持续增长 [1] - 内饰功能件、底盘系统、汽车电子等业务实现高增长 [1] - 海外业务快速推进，墨西哥、欧洲市场开拓进展顺利 [1] 毛利率和费用情况 - 2024H1 毛利率21.35%，同比-1.23pct [1] - 原材料价格上涨、主机厂价格战压力、新工厂投建导致毛利率下滑 [3] - 2024H1 研发费用5.33亿元，同比+18.25%，持续加大研发投入 [1] - 费用率整体保持稳定 [1] 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头 - 战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系 [1] - 拥有8大系列产品，具备线控底盘一站式解决方案能力 [1] - 单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间 [1] 积极布局机器人，具身智能星辰大海 - 机器人执行器已多次送样获客户认可 [1] - 2024年1月投资50亿元建设机器人电驱系统研发生产基地 [1] - 机器人业务有望成为新的增长点 [1] 投资建议 - 看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性 [1] - 预计2024-2026年收入和净利润将持续增长 [4][5] - 维持"推荐"评级 [1] 风险提示 - 特斯拉销量不及预期 [4] - 机器人业务进展不及预期 [4] - 竞争加剧 [4] - 原材料成本上升 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 公司营收增长动力主要来自单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大,预计主要由问界M9、小米SU7和比亚迪贡献增量 [2] 2) 公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司,有望获得特斯拉人形机器人订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间 [2] 3) 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入289.0/373.9/423.4亿元,同比+46.7%/+29.4%/+13.3%,归母净利润30.3/40.0/46.7亿元,同比+40.7%/+32.1%/+16.8% [3] 营收分析 1) 公司2024Q2实现营收65.34亿元,同比+39.25%;2024H1实现营收122.22亿元,同比+33.42% [1] 2) 公司各业务板块中,减震器/内饰/底盘/汽车电子/热管理营收分别同比+18.03%、+24.3%、+31.46%、+743.59%、+18.35% [2] 3) 公司毛利率方面,减震器/内饰/底盘/汽车电子/热管理分别为21.12%/17.08%/19.83%/19.13%/17.52%,同比分别下降3.41/2.78/2.58/4.81/1.34个百分点 [2] 费用及利润分析 1) 公司2024Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为1.06%/2.40%/0.51%/4.25%,同比变动分别为+0.03/-0.39/+2.23/-0.83个百分点,环比下降 [2] 2) 公司2024H1确认财务费用0.44亿元,实际应付利息支出为0.025亿元,影响净利润0.41亿元 [2] 未来展望 1) 公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司,有望获得特斯拉人形机器人订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间 [2]

公司代码：601689 公司简称：拓普集团 转债代码：113061 转债简称：拓普转债 宁波拓普集团股份有限公司 2024 年半年度报告 СTVOPU 折普 2024 年 8 月 宁波拓普集团股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人邬建树、主管会计工作负责人洪铁阳及会计机构负责人（会计主管人员）洪铁阳 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 本报告期不进行利润分配或公积金转增股本。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中关于公司未来发展战略、经营计划、业绩预测等前瞻性描述，均不构成对投资者的 实质承诺，敬请投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事 ...

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程 - 公司从2015年上市开始,经历了四个发展阶段 [1][2][3][4][5][6] - 第一阶段(2015年及以前):公司上市时体量已较大,老板持股比例高,对公司决策有绝对控制力 [2][3] - 第二阶段(2016-2018年):公司开始培育吉利汽车作为第二大客户,跟随吉利大发量实现快速增长,但2019年受行业压力利润下滑 [4][7] - 第三阶段(2019-2020年):公司全力开发特斯拉国产项目,2020-2021年特斯拉大幅放量带动公司业绩大增 [5][7] - 第四阶段(2023年至今):公司开始与理想、小米等国内头部自主品牌深度配套,产品线不断拓展 [5][6] 公司成长逻辑 - 公司成长主要依靠客户和产品的双向拓展 [8][9][10][11][12] - 客户拓展方面,公司先后与通用、吉利、特斯拉、理想等头部客户建立合作 [3][4][5] - 产品拓展方面,公司从最初的NVH件、底盘件,到热管理、电子控制等多个领域持续突破 [12][13][14] - 公司管理层对行业发展趋势和技术路线的判断是关键,决定了客户和产品的选择 [11][12] 业绩释放节奏 - 公司业绩释放节奏与资本开支节奏高度相关 [15][16][17][18][19][20] - 资本开支高峰期6-18个月后,公司工程进度和固定资产增加,收入和利润随之释放 [16][17][18][19][20] - 2016-2017年、2020-2021年资本开支与客户放量高度匹配,业绩快速增长,2018-2019年不匹配导致业绩下滑 [17][18][19] - 未来2025年,新客户放量与资本开支释放可能带来利润率进一步提升 [20][21] 公司估值 - 公司估值目前处于相对底部区域,20倍左右 [24][25] - 短期受墨西哥等因素影响,但中长期看好公司客户和产品拓展能力 [25][26][27] - 即使估值不变,未来几年业绩增长空间仍较大 [25]

A股市场 - A股放量大涨成交额超9000亿[3] - 政策发力财政支出有望走向扩张[3] 企业经营 - 金禾实业核心产品有望提价业绩回升[2] - 辉煌科技上半年营收利润增长[2] - 西部材料在稀有金属新材料行业有优势[2] 行业动态 - 维生素部分品种提价活跃[2] - 盛科通信新品类突破市场份额领先[2] - 杰克股份工业缝纫机业务发展向好[2] 机器人领域 - 英伟达GR00T项目数据扩展超1000倍[4] - 机器人板块近期持续迎来催化[4]