财务表现 - 公司2024年上半年营业收入达到122.27亿元人民币，同比增长33.47%[4] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为14.52亿元人民币，同比增长32.69%[4] - 公司2024年上半年股本为16.86亿股，同比增长52.99%[6] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为8.34%，较去年同期下降0.29个百分点[5] 经营绩效 - 公司围绕既定战略，不断提升销售，降低成本，经营绩效保持持续增长态势[8] - 公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，客户结构持续优化[9] - 公司产品平台化战略持续推进，销售收入保持稳步增长，汽车电子类产品订单放量增长[10] - 公司国际化战略加速，墨西哥工厂项目有序推进，为扩大欧洲市场奠定基础[11] - 公司2024年上半年经营业绩持续高速增长，主要原因是公司不断提升经营绩效[12] 风险提示 - 公司不存在影响本次业绩快报内容准确性的重大不确定因素，投资者应注意投资风险[13]

报告评级 - 报告给出"买入(维持)"评级 [2] 报告核心观点 成长复盘 - 公司从15年前主要以合资客户为主,到15-19年拓展自主客户,再到20-23年开拓特斯拉、华为等新势力客户,客户结构持续优化 [3][4] - 公司已形成NVH产品+电动智能化汽车零部件的"2+N"产品矩阵,单车配套价值最高可达3万元 [4][30] 整体认知 - 公司资本开支高效,实现"客户定点-扩产-巩固客户-新订单"的正向循环 [37][39] - 公司具有敏锐的客户洞察力,精准把握合资、自主替代、新势力崛起三波浪潮 [40][45][47] - 公司依靠底层材料工艺及机加工技术,打造了Tier0.5平台 [50][51] - 公司战略眼光独到,早在2015年就开始全球化布局 [56][57] 成长逻辑 - 汽车零部件业务-客户端:客户结构持续优化,华为、理想、吉利、比亚迪等头部自主及新势力客户贡献主要增量 [63][64][65][66][73][76] - 汽车零部件业务-产品端:24年后热管理、汽车电子等新兴业务快速放量 [88][91][94][98][104][118][129] - 机器人业务:公司布局执行器等关键零部件,有望打造下一成长曲线 [150][151][156] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为281.23、355.26、434.96亿元,同比增长42.75%、26.32%、22.43% [158] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.35、37.57、47.41亿元,同比增长36.46%、28.02%、26.19% [158] - 以2024年7月18日收盘价计算,公司当前市值为670.81亿元,对应2024-2026年PE分别为22.86X、17.85X、14.15X [161]

公司概况 - 拓普集团是深耕汽车零部件领域四十年的优质龙头和模块化供应商,1984年开始为国内首家合资汽车厂北京吉普配套,开启汽车行业发展历程。[12] - 公司分别于2004年、2009年、2020年、2021年、2023年布局底盘系统和轻量化、汽车电子、热管理、空气悬架和车身一体式铸造、执行器等领域。[12] - 公司拥有领先的技术研发能力和供应能力,在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设立研发中心,在全球有50余家子公司,70余家制造工厂。[19] - 公司是奥迪、宝马、斯特兰蒂斯、通用、福特、奔驰、保时捷、大众、RIVIAN、LUCID等国外主流车厂和吉利、高合、理想、蔚来、小鹏等国内主流整车制造商的全球合作伙伴。[19] 股权结构 - 公司股权比例集中,迈科国际控股(香港)有限公司持有公司59.66%股份,为公司的控股股东。[22][23] - 邬斌树先生通过迈科香港、筑悦投资(迈科香港全资孙公司、一致行动人)合计直接和间接持有公司60.37%股份,为公司的实际控制人。[22] - 公司的股权比较集中,有利于确保公司长期经营稳定。[22] 业绩增长 - 2020-2023年公司营业收入CAGR达38.5%,归母净利润CAGR达47.4%,保持快速增长。[24] - 2021年公司营收和归母净利润同比分别+76%/+62%,2022年同比分别+40%/+67%,2023年同比分别+28%/+26%。[24] - 公司业绩增长主要得益于疫情后车市复苏,以及公司与战略客户推行的Tier0.5级合作模式取得示范性成功。[24] 产品结构优化 - 2015年前公司收入主要来自内饰功能件和橡胶减震产品,2023年这两者占比分别降至33%、22%。[2] - 公司逐步拓宽业务范围,底盘系统、热管理、汽车电子等新业务占比不断提升。[26][52][92][113] - 公司产品结构不断优化,有利于提升公司的盈利能力和抗风险能力。[26] 减震器业务 - 公司是行业领先的减震器企业,2021年在国内市场排名第一,在全球市场排名第二。[36] - 公司减震器产品从第一代金属+橡胶,到第二代铝+橡胶+液体,再到第三代轻量化塑料、纤维+液体,不断迭代升级。[33] - 2025年我国NVH减震器市场规模预计达223亿元,全球规模达564亿元,公司有望持续受益。[35] 内饰件业务 - 公司内饰功能件业务营收、销量在2021年实现大幅增长,主要得益于特斯拉、比亚迪等客户的放量。[52] - 公司具备环保性、研发能力、本地化等优势,在内饰件领域具有较强的竞争力。[49][50] - 2025年我国汽车内饰件市场规模预计达3063亿元,公司有望持续受益。[46] 轻量化底盘业务 - 公司自2003年启动轻量化底盘系统项目,并于2017年通过并购进一步完善了底盘系统产品线。[70][71] - 公司具备轻量化底盘一体化解决方案的能力,可为客户提供从设计、分析、工艺、试验到制造的全流程服务。[73] - 公司加快产能布局,通过多地工厂建设确保行业领先地位,截至2023年底产能超过1700万套。[75][76] 热管理业务 - 公司于2020年开始布局热管理系统,并于2021年首次实现热管理产品收入,主要配套特斯拉等客户。[128][134] - 公司具备热管理模块及核心部件的自主研发和制造能力,产能超400万套/年,累计产量超百万套。[134] - 新能源汽车热管理单车价值量较传统汽车提升近2倍,2025年国内新能源汽车热管理系统市场规模有望达728亿元。[120][123] 汽车电子业务 - 公司在线控制动、线控转向、线控悬架等底盘电子系统方面具有较强的技术积累和产品布局。[92][93][99][102] - 公司已实现电调管柱、智能刹车系统等产品的量产,并获得多家整车厂的订单。[102][99] - 2025年我国乘用车线控底盘市场规模有望达686亿元,公司有望持续受益。[106] 驱动执行器业务 - 公司布局人形机器人的驱动执行器,2024年1月2条产线正式投产,年产能为30万套。[150] - 人形机器人赛道发展前景广阔,全球市场规模可达百万亿级别。[143] - 驱动执行器业务将打造公司新的增长极,助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。[150] 估值与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为26.7%,EPS分别为2.45/3/3.76元,对应动态PE分别为24/20/16倍。[169] - 综合考虑公司在Tier0.5平台型汽车零部件领域的领导地位以及未来3年利润增速,给予公司2024年30倍PE,目标价73.50元,首次覆盖给予"买入"评级。[170] 风险提示 - 原材料价格波动风险[173] - 行业不景气风险[174] - 市场竞争加剧风险[175] - 汇率波动风险[176] - 客户集中度高的风险[177]

会议主要讨论的核心内容 - 公司从传统的NVH产品向9大产品线拓展,包括内外饰、氢氧化车身、智能座舱、热管理底盘等 [1] - 公司与主要客户如特斯拉、吉利、比亚迪等建立了深度战略合作,单车配套价值大幅提升 [2][3] - 公司经历了三个发展阶段:以通用为核心、自主品牌为核心、智能电动车新势力为核心 [3] - 公司主要客户包括特斯拉、吉利、比亚迪等,其中特斯拉占比最高但正在下降 [4][5] - 公司2024年业绩预计将由赛里斯、特斯拉等主要客户拉动,整体增长可达80%以上 [5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 关注公司Cybertruck产品的产销情况 [10][11] **回答** 特斯拉Cybertruck周产量已达1300辆,预计年底可达2500辆,对公司业绩贡献较大 [6][11] 问题2 **提问** 关注公司在新能源汽车产业链中的地位 [9][10] **回答** 公司作为特斯拉等主要客户的核心供应商,在产业链中地位重要,有望受益于下游需求的快速释放 [8][9] 问题3 **提问** 关注公司在人工智能机器人领域的布局 [6][7] **回答** 公司已成立专门事业部,致力于机器人执行器等核心部件的研发,预计2025年将实现人形机器人量产 [6][7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司从传统的NVH产品向9大产品线拓展,包括内外饰、氢氧化车身、智能座舱、热管理底盘等 [1] - 公司与主要客户如特斯拉、吉利、比亚迪等建立了深度战略合作,单车配套价值大幅提升 [2][3] - 公司经历了三个发展阶段:以通用为核心、以自主品牌为核心、以智能电动车新势力为核心 [3] - 公司主要客户包括特斯拉、吉利、比亚迪等,其中特斯拉占比最高,但正在逐步下降 [4][5] - 公司未来业绩增长主要来自赛里斯、特斯拉等主要客户的持续放量 [4][5] - 特斯拉股东大会上,马斯克介绍了特斯拉汽车和机器人业务的最新进展,对公司业绩有积极影响 [5][6][7] - 公司在人形机器人执行器等关键零部件领域具有优势,有望受益于特斯拉机器人业务的发展 [7] - 公司空悬产品订单获取占比高,单车配套价值提升,有望成为新的业绩增长点 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 关于公司今年Cybertruck产销量不及预期的问题 [10] **回答** 特斯拉最近股东大会上提到Cybertruck周产量已达1300辆,对公司配套业务有积极影响 [10][11] 问题2 **提问** 关于公司客户结构和业绩增长来源的问题 [10][11] **回答** 公司客户结构较为分散,除特斯拉外,赛里斯、吉利等客户也将成为重要的业绩增长点 [10][11] 问题3 **提问** 关于公司空悬产品的发展前景 [9] **回答** 公司空悬产品订单获取占比高,单车配套价值提升,有望成为新的业绩增长点 [9]

投资评级 - 买入（首次）[2] 核心观点 - Tier 0.5平台型零部件供应商，9大品类持续成长，设立电驱事业部拓展机器人执行器业务，客户结构优质，出海拓展带来新成长[2][6][9] 公司业务 Tier 0.5平台型供应商，9大品类持续成长 - 把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，拥有8大系列汽车零部件产品及机器人执行器产品，单车配套金额约3万元，产品线仍有扩展空间，2023年营收197.0亿元，同比+23.2%，归母净利润21.6亿元，同比+27.0%，2024年Q1营收56.9亿元，同比+27.3%，环比+2.5%，归母净利润6.5亿元，同比+43.3%，环比+17.3%[6] 客户结构优质，出海拓展带来新成长 - 抓住新能源汽车崛起契机，积极拓展新能源主流车企客户，在国内与华为 - 赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企合作，在国际与美国创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企合作，Tier0.5级合作模式单车配套产品多、金额高，为配合海外客户需求，积极建设波兰工厂和墨西哥工厂，波兰工厂已投产，墨西哥工厂加快规划建设进度[9][10] 设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔 - 机器人行业潜力大，市场空间广阔，公司研发智能刹车系统IBS项目多年，形成技术积淀并拓展相关业务，机器人执行器是核心部件，结构复杂、技术密集，公司在该业务有核心优势，研发的执行器已多次送样获认可，每台机器人需数十个执行器，单机价值约数万元，设立电驱事业部，建立独立管理架构，配置专业团队，整合优势资源[11][12] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利润分别为28/38/48亿元，对应PE分别/24/18/14倍[2][13][3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在华为智选项目上的贡献已经非常大,今年收入可能超过40亿元,明年有望达到70亿元以上,占公司总收入的20%左右 [1][2][6] - 除了华为,公司还与小米、极客等新兴车企建立了合作,明年这些新客户的贡献有望超过10%以上 [8] - 公司在今年和明年的业绩表现都很出色,今年有望实现280亿元以上收入和30亿元以上利润,明年收入有望达到350-370亿元,利润38-40亿元 [10] - 公司未来有望实现500亿元的国内收入和300亿元的海外收入,机器人业务也有望成为新的增长点 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 无 **回答内容** 无 问题2 **提问内容** 无 **回答内容** 无 问题3 **提问内容** 无 **回答内容** 无

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 空悬工厂正式落成，有望带来全新增量 - 公司空悬系统产能趋于饱和,二厂落地将新增100万台套产能 [2] - 未来新产能逐步释放,有望带动公司营收利润进一步提升 [2] 设立电驱事业部专攻机器人执行器领域,项目进展顺利 - 公司拆分设立电驱事业部,建立独立管理架构,为机器人执行器业务的发展提供战略保障 [3] - 公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已多次向客户送样,获得客户认可及好评,项目进展迅速 [3] - 未来将进一步抓住机器人产业快速发展的历史机遇,聚焦并不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术 [3] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.42/38.95/45.41亿元 [4] - 对应PE分别为23.72/17.91/15.37倍 [4] 财务指标 - 营业收入增长率2024-2026年分别为33.4%/28.8%/14.8% [6] - 净利润增长率2024-2026年分别为36.8%/32.4%/16.6% [6] - ROE 2024-2026年分别为15.2%/17.7%/18.0% [6] - ROIC 2024-2026年分别为11.9%/13.9%/14.6% [6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在结构件和功能键领域有非常强的布局,主要产品包括转向节、控制臂和副车架等 [1][2][3] - 公司在底盘功能键领域,如制动、转向等方面也有较早的布局和快速发展,是少数能够在产业升级和国产替代中双赢的企业 [2][3] - 公司的减震垫圈(秤套)产品是一个重要的核心竞争力,是连接底盘各零部件的关键部件,公司在这一领域具有先发优势 [4][5] - 公司凭借强大的客户资源和产品线,在行业内处于领先地位,未来成长确定性强,预计未来几年业绩将持续快速增长 [6][7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在机器人时代的发展前景如何 [7] **回答内容** 公司在核心零部件的研发能力和产品线布局优势,在机器人环境下也不会有太大问题,未来附加值有望逐步提升 [7] 问题2 **提问内容** 公司在特斯拉业务方面的风险如何 [6][7] **回答内容** 即使特斯拉在中国市场份额有所下滑,公司配套的业务量也不会大幅下降,反而会从其他客户的放量中获益,整体基本盘较为稳固 [6][7] 问题3 **提问内容** 公司的主要风险因素有哪些 [8] **回答内容** 公司主要风险来自于下游客户需求波动和原材料价格变化,但整体来看公司的成长确定性较强 [8]

汽车Tier0.5龙头，打造科技型平台供应商 - 公司深耕汽零设备40年，从单品龙头发展为平台型公司 [1][7][8] - 单车配套价值量持续提升，最高可达3万元 [9][10] - 公司坚持"大客户战略"，抓住新能源汽车契机，积极拓展国内新能源主流车企客户 [13][14][15] 深化Tier 0.5级合作模式，大客户战略注入发展活力 - 整车厂选择供应商的逻辑发生变迁，更看重供应商的系统服务能力 [32][33][34] - 公司产品质量受国内外主流车企认可的原因在于基础研发扎实、集成能力强、规模化生产品质稳定 [35][36][37] - 公司与特斯拉深度合作，在内饰件、热管理、轻量化底盘等领域为特斯拉车型配套 [40][41][42][43] 横向拓展产品线，提升单车配套价值量 - 减震器和内饰件业务为公司传统业务,规模化发展为公司其他业务提供资金基础 [58][59] - 公司在轻量化底盘的材料、工艺等方面具有深厚的技术积淀,三次募投扩产加码产能 [60][61][62] - 公司依托IBS基础上形成的电控及精密制造能力,横向拓展开发出热管理系统 [67][68][72] - 公司抓住底盘零部件升级改造机遇,布局底盘智能化核心业务 [74][75][76] - 公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已经多次向客户送样 [97][98][99]