市场表现 - 国信人形机器人指数本周上涨3.21%，年初至今累计上涨16.5%，表现强于沪深300指数（3.64pct）和上证综合指数（3.7pct）[1][4] - 成分股中斯菱股份（+13.24%）、祥鑫科技（+12.17%）、精锻科技（+11.65%）涨幅居前，肇民科技（-3.88%）和北特科技（-0.8%）下跌[1][4] - 双林股份年初至今涨幅达185.96%，美力科技（+167.55%）、浙江荣泰（+114.56%）表现突出[7] 行业动态 企业进展 - 奇瑞完成220台墨甲人形机器人全球批量交付，采用"4S店-公共服务-家庭服务"三步走战略[8] - 宇树人形机器人G1完成13.2公里长跑测试，续航118分钟，最高速度达3.5m/s[9] - 优必选签署全球首个小批量人形机器人采购合同，涉及Walker S1工业机器人和Walker C商用机器人[10] - 灵初智能发布Psi R1大模型，支持机器人自主推理决策和长程操作[11] - 数字华夏推出全球首款双形态人形机器人星行侠P01，支持"本体模式"和"飞兵模式"切换[13] 产业链布局 - 星宸科技机器人芯片完成产品矩阵并大批量出货，计划2026年量产高阶机器人芯片[15] - 均普智能启动首条人形机器人量产中试线建设，年产能1000台，关键工序自动化率85%[16] - 征和工业研发微型链系统项目攻关灵巧手传动技术[2] - 西菱动力开展谐波减速器开发及产线建设[2] - 中鼎股份从谐波减速器拓展至力觉传感器，目标实现关节总成制造[2][31] 政策与资本 政府支持 - 上海具身智能基金完成注册，目标规模10亿元，首期募资5.6亿元[20] - 广东省提出组建超万亿元产业基金，重点支持机器人等前沿产业[21] - 广西发布16个"人工智能+"开放场景，聚焦智能机器人等终端产品[22] 融资动态 - 因时机器人完成近亿元B3轮融资，累计融资7轮[24] - IndustrialNext获数千万美元A轮融资，由Khosla Ventures领投[25] - 法奥机器人获民生股权基金领投，2024年协作机器人出货量达6540台[26] - 鉴智机器人完成数千万美元B1轮融资，进入量产阶段[28] - 北微传感完成数千万B+轮融资，专注惯性传感器研发[29] 技术突破 - 灵初智能Psi R1模型实现"动作感知-环境反馈-动态决策"全闭环，支持多模态融合推理[11] - 魔法原子人形机器人搭载DeepSeek大模型，具备用户特征识别和服务预测能力[14] - 三花智控仿生机器人机电执行器业务进展顺利，目标成为第三大增长点[31]

业绩表现 - 25Q1公司营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43% [1] - 25Q1归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比-26.23% [1] - 25Q1毛利率19.89%，同比-2.54pct，净利率9.81%，同比-1.58pct [3] 行业动态 - 25Q1特斯拉产量37.32万辆，同比-20.45% [2] - 25Q1赛力斯产量6.43万辆，同比-41.84% [2] - 25Q1比亚迪产量106.26万辆，同比+73.54% [2] - 25Q1小米产量8.26万辆，同比+1956.69% [2] - 25Q1理想产量10.51万辆，同比+5.12% [2] 费用与成本 - 25Q1期间费用率10.52%，同比+1.21pct，环比+2.16pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.56pct/+1.24pct/+0.91pct/-0.54pct [3] 机器人业务 - 机器人单机价值约数万元人民币，市场空间可观 [3] - 公司已开发直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品，多次向客户送样 [3] - 公司布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 [3] 未来展望 - 预计2025~2027年营收331.7亿元/403.0亿元/506.1亿元，同比+24.7%/+21.5%/+25.6% [4] - 预计2025~2027年归母净利润36.4亿元/44.9亿元/56.2亿元，同比+21.2%/+23.4%/+25.1% [4] - 当前股价对应2025~2027年PE分别为25.0倍/20.2倍/16.2倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 25Q1客户需求波动致短期业绩承压，特斯拉、赛力斯产量同比下降，比亚迪、吉利、小米、理想产量同比上升 [2] - 25Q1期间费用率同环比小幅上升，毛利率和净利率同比下降 [3] - 机器人赛道市场空间大，公司产品矩阵逐渐丰富，已多次向客户送样，还积极布局其他产品形成平台化布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，25Q1营收约57.68亿元，同比约+1.40%，环比约 - 20.43%；归母净利润约5.65亿元，同比约 - 12.39%，环比约 - 26.23% [1] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为331.7亿元、403.0亿元、506.1亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、+25.6%；归母净利润分别约36.4亿元、44.9亿元、56.2亿元，同比分别约+21.2%、+23.4%、+25.1%；截至2025年4月30日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为25.0倍、20.2倍、16.2倍 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,600|33,170|40,299|50,612| |年增长率（%）|35.0%|24.7%|21.5%|25.6%| |归属于母公司的净利润（百万元）|3,001|3,636|4,488|5,616| |年增长率（%）|39.5%|21.2%|23.4%|25.1%| |每股收益（元）|1.79|2.09|2.58|3.23| |市盈率（X）|27.37|24.97|20.23|16.17| |净资产收益率（%）|15.3%|16.5%|17.9%|19.3%| [7] 基本数据 - 04月30日收盘价52.25元，12mth A股价格区间30.69 - 76.21元，总股本1,737.84百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值908.02亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|13,492|18,683|22,220|26,360|32,310| |非流动资产（百万元）|17,278|18,861|19,922|21,293|22,625| |资产总计（百万元）|30,770|37,544|42,141|47,654|54,935| |流动负债（百万元）|11,224|13,039|15,039|17,239|20,408| |非流动负债（百万元）|5,732|4,922|5,083|5,253|5,433| |负债合计（百万元）|16,955|17,961|20,122|22,492|25,841| |归属母公司股东权益（百万元）|13,784|19,550|21,984|25,122|29,050| |少数股东权益（百万元）|30|33|36|39|44| |负债和股东权益（百万元）|30,770|37,544|42,141|47,654|54,935| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3,366|3,236|5,271|6,180|7,120| |投资活动现金流（百万元）|-3,410|-3,728|-4,099|-4,870|-5,335| |筹资活动现金流（百万元）|-71|2,187|-965|-979|-1,101| |现金净增加额（百万元）|-96|1,628|221|331|684| |期初现金余额（百万元）|2,410|2,314|3,942|4,163|4,494| |期末现金余额（百万元）|2,314|3,942|4,163|4,494|5,178| [12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19,701|26,600|33,170|40,299|50,612| |营业成本（百万元）|15,189|21,067|26,255|31,754|39,652| |营业利润（百万元）|2,476|3,420|4,135|5,104|6,387| |利润总额（百万元）|2,462|3,421|4,135|5,104|6,387| |净利润（百万元）|2,150|3,004|3,639|4,491|5,620| |归属母公司净利润（百万元）|2,151|3,001|3,636|4,488|5,616| [14] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长（%）|23.2%|35.0%|24.7%|21.5%|25.6%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|25.2%|38.1%|20.9%|23.4%|25.1%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|26.5%|39.5%|21.2%|23.4%|25.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|22.9%|20.8%|20.8%|21.2%|21.7%| |获利能力 - 净利率（%）|10.9%|11.3%|11.0%|11.1%|11.1%| |获利能力 - ROE（%）|15.6%|15.3%|16.5%|17.9%|19.3%| |获利能力 - ROIC（%）|10.5%|11.4%|12.6%|13.8%|15.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.1%|47.8%|47.7%|47.2%|47.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|33.8%|17.3%|16.4%|15.2%|13.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.20|1.43|1.48|1.53|1.58| |偿债能力 - 速动比率|0.88|1.09|1.12|1.16|1.20| |营运能力 - 总资产周转率|0.68|0.78|0.83|0.90|0.99| |营运能力 - 应收账款周转率|4.21|4.65|4.70|4.79|4.93| |营运能力 - 存货周转率|4.67|5.82|5.91|5.94|6.13| |每股指标 - 每股收益（元）|1.35|1.79|2.09|2.58|3.23| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.05|1.92|3.03|3.56|4.10| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.51|11.60|12.65|14.46|16.72| |估值比率 - P/E|54.44|27.37|24.97|20.23|16.17| |估值比率 - P/B|5.88|4.23|4.13|3.61|3.13| |估值比率 - EV/EBITDA|22.43|16.52|14.30|11.86|9.73| [14]

公司业绩表现 - 2024年营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利润30.0亿元，同比+38.9%，扣非净利润27.3亿元，同比+35.0% [2] - 25Q1营收57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4%，归母净利润5.7亿元，同比-11.6%，环比-26.2%，扣非净利润4.9亿元，同比-18.4%，环比-31.0% [2] - 25Q1毛利率19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，净利率9.9%，同比-1.5pct，环比-0.7pct [4] - 25Q1经营活动现金净流量8.9亿元，同比提升（24Q1为5.8亿元） [4] 业务发展 - 平台化战略+Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作 [6] - 热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，机器人执行器业务逐步兑现 [4] - 机器人业务24年电驱系统营收1343万元，同比+624%，已布局直线/旋转执行器、灵巧手电机等产品，并研发躯体结构件、传感器、足部减震器等 [6][12] - 产能布局加速，杭州湾八期、九期及济南、河南、墨西哥工厂建设推进 [6] 研发与技术 - 25Q1研发费用率5.9%，同比+1.4pct，环比+0.9pct，重点投入机器人及汽车电子新技术 [4] - 具备机、电、液、软等综合开发能力，以IBS为例纵向迭代至IBS PRO/RED/EVO，横向拓展线控转向、热管理泵阀、空悬集成等产品 [11] - 机器人领域核心优势：自研永磁/无框电机、机电一体化整合能力、精密加工及测试资源协同 [12] 行业与客户 - 大客户特斯拉25Q1销量33.7万辆（同比-13%），问界销量4.5万辆（同比-46%）影响短期业绩 [2][4] - Q2起特斯拉、赛力斯、吉利、理想、小米等客户销量回暖有望带动业绩边际改善 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 受益于下游客户销量增长及新业务放量，拓普集团业绩持续成长，2025Q1实现营收57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.7亿元，同比-12.4%；未来拓普集团九大产品线全面启航，走向全球智能电动平台型企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025Q1实现营收57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.7亿元，同比-12.4% [2][4] 事件评论 - 特斯拉、问界等主要客户销量承压下，公司收入表现平稳；2025Q1乘用车批发销量641.7万辆，同比+12.9%，环比-27.7%；特斯拉全球销量33.7万辆，同比-22.3%，环比-32.1%，中国区销量17.3万辆，同比-21.8%，环比-26.7%；问界销量4.5万辆，同比-45.7%，环比-56.3%；吉利销量70.4万辆，同比+84.4%，环比+2.5%；比亚迪销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%；公司2025Q1实现营业收入57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4% [11] - 费用刚性短期扰动利润率，未来规模效应下盈利水平有望回升；2025Q1毛利率19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，同比主要系折旧摊销增加影响；Q1期间费用率10.5%，同比+1.2pct，环比+2.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.3%/5.9%，同比分别-0.2pct/+0.5pct/+1.4pct，环比+0.6pct/+1.2pct/+0.9pct，同比环比增长主要系公司加大研发投入；2025Q1财务费用率0.1%，同环比-0.6pct；减值方面，计提资产减值0.2亿元，冲回信用减值0.6亿元，主要系Q1收回较多应收账款；Q1实现归母净利润5.7亿元，同比-12.4%，环比-26.2%，对应归母净利率9.8%，同比-1.5pct，环比-0.8pct，受毛利率及费用率拖累，短期利润率有所承压，未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升至此前较高水平 [11] - 展望2025年，多条产品线有望迎来加速成长，国际化战略进一步加速；短期来看，特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户产销增长有望带动公司收入增长；产品方面，2024年公司闭式空悬交付超24万套，电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产，门内装饰板批量供货；产能方面，2024年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，同时杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正处在建即将投产，更进一步公司海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂；机器人业务方面，公司年产能30万套电驱系统生产线于2024年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设 [11] 投资建议 - 平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长；公司汽车单车配套金额达3万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力；预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.0、43.1、52.8亿元，对应PE分别为25.5X、20.7X、16.9X，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入分别为313.41亿元、385.31亿元、474.57亿元，归母净利润分别为35.02亿元、43.09亿元、52.76亿元等 [15] - 资产负债表预测显示2025 - 2027年资产总计分别为448.57亿元、499.59亿元、612.59亿元等 [15] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为61.25亿元、46.60亿元、73.79亿元等 [15] - 基本指标预测显示2025 - 2027年每股收益分别为2.02元、2.48元、3.04元，市盈率分别为25.5X、20.73X、16.93X等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 受益于下游客户销量增长及新业务放量，公司业绩持续成长，2024年实现营收266.0亿元，同比+35.0%；归母净利润30.0亿元，同比+39.5% [2][4] - 平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收266.0亿元，同比+35.0%；归母净利润30.0亿元，同比+39.5% [2][4] 事件评论 - 热管理、汽车电子大规模放量，机器人电驱业务营收过千万。2024年营收266.0亿元，同比+35.0%，Q4营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7% [11] - 业绩符合预期，达此前业绩预告中枢。Q4实现毛利率19.8%，还原会计政策影响后约20.5%，同比-3.1pct，环比-0.4pct [11] - 折旧方面，2024H2公司折旧摊销约8亿，占收入比达5.6%，同比-0.2pct，环比-0.3pct；资本开支13.3亿元，同比-6.5%，环比-26.4%，资本开支高峰期已过，后续规模效应下有望带动毛利率提升 [11] - Q4期间费用率（还原会计政策变更影响后）9.0%，同比+0.1pct，环比+0.5pct，整体较稳定。减值方面，Q4公司计提资产减值0.3亿，信用减值0.1亿 [11] - 2024年实现归母净利润30.0亿元，处于此前业绩预告中枢（28.55 - 31.55亿元），Q4实现归母净利润7.7亿元，同比+38.5%，环比-1.4%，对应归母净利率10.6%，同比+0.6pct，环比-0.3pct [11] - 展望2025年，多条产品线有望迎来加速成长，国际化战略进一步加速。产品方面，2024年闭式空悬交付超24万套；电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产；门内装饰板批量供货 [11] - 产能方面，2024年杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正处在建即将投产，海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂 [11] - 机器人业务方面，年产能30万套电驱系统生产线于2024年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设 [11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为36.0、45.2、59.8亿元，对应PE分别为24.8X、19.7X、14.9X，维持“买入”评级 [6] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入分别为320.61亿、411.45亿、549.33亿元，归母净利润分别为36.00亿、45.23亿、59.83亿元 [16] - 资产负债表预测：2025 - 2027年资产总计分别为453.41亿、516.10亿、662.28亿元，负债合计分别为221.56亿、238.99亿、325.29亿元 [16] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为61.26亿、46.75亿、74.73亿元，投资活动现金流净额分别为-5.21亿、-8.59亿、-8.05亿元，筹资活动现金流净额分别为-1.26亿、-1.15亿、-1.14亿元 [16] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益分别为2.07元、2.60元、3.44元，市盈率分别为24.77X、19.72X、14.90X，市净率分别为3.85X、3.22X、2.65X [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿元，同比+39.52% 2025年Q1营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比-26.23%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比-30.98% Q1业绩符合预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等费用率提升致利润率下降 [4] - 2024年毛利率20.80%，同比-2.23pct；归母净利率11.28%，同比+0.36pct 2025年Q1毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct Q1毛利率环比下降主因稼动率下降 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别-0.28/-0.43/-0.40/+0.19pct 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct [5] - 公司在机器人业务领域技术积淀深厚，依托线控刹车系统研发能力拓展至机器人电驱执行器业务，竞争力强 业务从直线执行器切入，拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，多次送样，还布局机器人结构件等构建平台化产品体系 战略拆分设立电驱事业部加速业务发展，通过智能汽车部件与机器人业务协同拓展产业链关键技术，为长期增长奠基 [6] - 公司是优秀的tier 0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车潮流，单车配套金额提升 产品平台化战略推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望带来新成长点 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68亿元（2025 - 2026年原值为37.96/45.75亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26600|33253|41022|51827| |收入同比（%）|35.0|25.0|23.4|26.3| |归属母公司净利润（百万元）|3001|3526|4333|5468| |净利润同比（%）|39.5|17.5|22.9|26.2| |毛利率（%）|20.8|19.8|19.9|20.3| |ROE（%）|15.3|15.4|15.9|16.7| |每股收益（元）|1.79|2.03|2.49|3.15| |P/E|27.37|25.75|20.96|16.61| |P/B|4.23|3.95|3.33|2.77| |EV/EBITDA|16.52|14.80|12.02|9.63| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18683|22500|28049|36516| |现金|3988|4624|6454|9722| |应收账款|6426|7913|9668|12156| |存货|4000|4965|6067|7590| |非流动资产|18861|20915|22651|24142| |固定资产|13685|16207|18164|19513| |资产总计|37544|43416|50700|60658| |流动负债|13039|15493|18444|22935| |非流动负债|4922|4923|4923|4923| |负债合计|17961|20416|23367|27858| |归属母公司股东权益|19550|22967|27300|32768| [10] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|26600|33253|41022|51827| |营业成本|21067|26662|32876|41319| |营业利润|3420|4015|4934|6227| |利润总额|3421|4016|4935|6228| |净利润|3004|3526|4333|5468| |归属母公司净利润|3001|3526|4333|5468| |EBITDA|5205|6313|7621|9221| [10] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3236|5208|6281|7350| |投资活动现金流|-3728|-4184|-4274|-4374| |筹资活动现金流|2187|-402|-177|291| |现金净增加额|1628|636|1831|3268| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|35.0|25.0|23.4|26.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|38.1|17.4|22.9|26.2| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|39.5|17.5|22.9|26.2| |获利能力 - 毛利率（%）|20.8|19.8|19.9|20.3| |获利能力 - 净利率（%）|11.3|10.6|10.6|10.6| |获利能力 - ROE（%）|15.3|15.4|15.9|16.7| |获利能力 - ROIC（%）|11.4|11.9|12.7|13.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|47.8|47.0|46.1|45.9| |偿债能力 - 净负债比率（%）|91.7|88.8|85.5|84.9| |偿债能力 - 流动比率|1.43|1.45|1.52|1.59| |偿债能力 - 速动比率|1.09|1.10|1.16|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.78|0.82|0.87|0.93| |营运能力 - 应收账款周转率|4.65|4.64|4.67|4.75| |营运能力 - 应付账款周转率|3.65|3.85|3.82|3.86| |每股指标 - 每股收益（元）|1.79|2.03|2.49|3.15| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.86|3.00|3.61|4.23| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.60|13.22|15.71|18.86| |估值比率 - P/E|27.37|25.75|20.96|16.61| |估值比率 - P/B|4.23|3.95|3.33|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|16.52|14.80|12.02|9.63| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合预期，受大客户影响收入增速放缓，利润率下降；Q1毛利率环比提升，但收入增长放缓使固定费用率提升；公司布局人形机器人电驱执行器业务，有望勾勒第二成长曲线；作为优秀的tier 0.5平台型零部件供应商，新业务或带来新成长点，维持“买入”评级 [1][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价52.25元，近12个月最高/最低为76.21/30.69元，总股本和流通股本均为1738百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为908亿元 [1] 业绩情况 - 2024年营收266亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿元，同比+39.52%。2025年Q1营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比-26.23%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比-30.98% [4] 盈利指标 - 2024年毛利率20.80%，同比-2.23pct；归母净利率11.28%，同比+0.36pct。2025年Q1毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct [5] 费用率情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别-0.28/-0.43/-0.40/+0.19pct。2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct [5] 机器人业务布局 - 依托线控刹车系统研发积累的能力拓展至机器人电驱执行器业务，从直线执行器切入，拓展至旋转执行器等产品，已多次送样，还布局机器人结构件等构建平台化产品体系，拆分设立电驱事业部加速业务发展 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68亿元（25 - 26年原值为37.96/45.75亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26600|33253|41022|51827| |收入同比（%）|35.0|25.0|23.4|26.3| |归属母公司净利润（百万元）|3001|3526|4333|5468| |净利润同比（%）|39.5|17.5|22.9|26.2| |毛利率（%）|20.8|19.8|19.9|20.3| |ROE（%）|15.3|15.4|15.9|16.7| |每股收益（元）|1.79|2.03|2.49|3.15| |P/E|27.37|25.75|20.96|16.61| |P/B|4.23|3.95|3.33|2.77| |EV/EBITDA|16.52|14.80|12.02|9.63| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据及主要财务比率 [10]

文章核心观点 公司2025年第一季度营收微增但净利润下降 业绩阶段性承压 不过海外布局逐步完善 产品平台化战略持续推进 切入具身智能机器人业务 预计未来营收和净利润将保持增长 维持“增持”评级 [1][2][3][4] 业绩简评 - 2025Q1实现营收57.68亿元 同比+1.4% 归母净利润为5.65亿元 同比-12.39% [1] - 2025Q1销售毛利率为19.89% 同比-2.5pct 环比+0.1pct 销售净利率为9.81% 同比-1.6pct 环比-0.7pct [1] 经营分析 业绩承压原因 - 下游客户出货不及预期 25Q1业绩阶段性承压 [2] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别1.19%/3.30% /0.10% /5.93% 同比-0.2PCT/+0.5PCT/-0.6PCT/+1.4PCT 环比+0.6pct/+1.2pct/-0.5pct/+0.9pct [2] - 2025Q1经营活动现金流量净额8.88亿 同比+93.64% 主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致 [2] 后续展望 - 公司积极优化全球产业版图 泰国、墨西哥、波兰工厂均在积极筹备扩大产能 海外布局逐步完善 泰国一期工厂占地185亩计划于2026年初投产 墨西哥二期项目已开始筹划 波兰工厂筹备扩大产能 [3] - 公司产品平台化战略持续推进 智能电动汽车八大业务板块齐头并进 已拥有8大系列产品 单车配套金额约3万元 且产品线仍具备扩展空间 [3] - 公司成立电驱事业部切入具身智能机器人业务 产品包括直线/旋转执行器等众多品类 绑定海外大客户 25年启动占地约150亩的机器人产业基地项目 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别336.53/417.98/505.13亿元 同比+26%/+24%/+21% 净利润分别35.87/45.84/57.08亿元 同比+20%/+28%/+25% 维持“增持”评级 [4]

财务表现 - 公司2024年实现营业总收入266亿元，同比增长35.02%，归母净利润30.01亿元，同比增长39.52%，扣非净利润27.28亿元，同比增长35% [1] - 2024年Q4单季度收入72.48亿元，同比增长30.63%，归母净利润7.67亿元，同比增长38.47% [1] - 2025年Q1营业总收入57.68亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.65亿元，同比下降12.39% [1] - 2024年研发费用达12.24亿元，持续增长 [1] 业务发展 - 汽车电子业务大幅增长10倍超过18亿元，进入量产加速阶段 [1] - 内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务销售额稳步增长 [1] - 热管理模块以自研高精度电子膨胀阀为核心，实现平台化设计与全球量产交付 [2] - 闭式空气悬架系统年内交付突破24万套，打破外资垄断 [2] 机器人业务 - 公司拓展第九大产品线机器人产业链关键产品与核心技术 [2] - 机器人电驱系统2条生产线于2024年1月投产，年产能30万套电驱执行器，已启动第二工厂建设 [3] - 灵巧手电机多次向客户送样并开始批量供货 [3][4] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成平台化产品布局 [3][4] 国际化战略 - 北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产，二期项目有序推进 [3] - 波兰工厂二期加紧筹划，为承接欧洲本土订单奠定基础 [3] - 加速布局东南亚市场，泰国生产基地规划和建设进行中 [3] - 墨西哥蒙特雷基地加速布局饰件、热管理系统等产线，满足特斯拉等客户需求 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为341.28亿元、416.80亿元、488.90亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.89亿元、47.10亿元、55.89亿元 [4] - 智能汽车+机器人业务双产业发展模式驱动增长 [2][4]