纪要涉及的行业或公司 * 公司：拓普集团 [1] * 行业：汽车零部件、人形机器人、航天航空 [1] 核心观点与论据 人形机器人业务 * **量产时间点**：3月进行生产准备，6月正式供货 [1] * **产量规划**：1月周产2台，2月周产10台，6月周产2000台，明年初周产1万台 [1] * **预计平均销售单价与份额**： * 执行器：ASP为3.6万，公司份额为50% [1] * 灵巧手：ASP为2万，公司份额为50% [1] * 身体结构件：ASP为1万 [1] * 鞋、衣服、帽子：ASP为1万 [1] * **供应商合作**：供应商可购买最新V3版本，3/4月将到货2台，一台用于拆解，一台用于展示 [1] 汽车主业 * **近期业绩**：第四季度表现很好，已恢复到两位数增长 [1] * **未来预期**：明年第一季度预计增长25%以上 [1] 航天航空事业部 * **新业务培育**：业务方向包括推进系统、箭体整流罩等结构件 [1] * **团队建设**：将在北美成立团队以对接客户 [1] 其他重要内容 * 纪要中提及人形机器人相关供货“共计7.6万”，但未明确单位（可能为台或套）[1]

行业投资评级 - 看好机器人行业 [2] 核心观点 - 机器人产业链正处于密集资本化阶段 头部机器人公司如宇树科技 乐聚 云深处等陆续在A股或港股申报材料或接受上市辅导 已上市公司如优必选 越疆等借助资本平台进一步布局 一批公司如追觅 七腾 智元等选择与现有上市公司平台合作实现控制权变更 [2] - 密集资本化现象背后的原因包括 一是机器人产业链处于从0到1的过程 运营对资本消耗极大 二是机器人当前处于2026年量产前夜的状态 量产加速阶段需要资本 产业 政策三者叠加 三是当下监管和政策环境友好 未来1到2年是绝佳的资本化窗口 [2] - 融资通道打开加速催化商业化落地 核心堵点资本开支将加大 随着密集资本化运作 资金投放 研发增强 产业化落地及场景开拓这四个要素正快速推进 资本化动作会加速这四个方向的落地与推进 [2] - 在此背景下 2026年有望在多个此前未实现商业化的领域达成商业闭环 机器人商业化迭代进程大致分为三个阶段 从工业用 商业用 最终走向家用 [2] 受益环节与赛道 - 2026年机器人产业化背景下 受益的环节主要包括四个赛道 [2] - 机器人本体赛道 头部本体和零部件公司在A股 港股上市将催化板块发展 资本市场可分享其远期成长红利 [2] - 机器人零部件和模组赛道 长三角 珠三角具备制造业基础的上市公司入局 支撑机器人公司实现周产千台乃至万台的放量 分享产业红利 [2] - 偏软的技术赛道 如大模型 世界模型 数据及灵巧手等垂直领域 优质创业项目或独角兽公司可能与上市公司联动 产生并购类投资机会 [2] - 机器人应用赛道 原有业务具备强客户粘性和可用场景的上市公司 与成熟本体公司联动 有望在垂直领域推出爆款功能性产品 [2] 建议关注标的 - 建议关注机器人板块投资机会 [2] - 标的层面 建议关注T链核心标的 恒立液压 浙江荣泰 三花智控 拓普集团 恒勃股份 万向钱潮 伟创电气 五洲新春 金沃股份 [2] - 国产链 美湖股份 卧龙电驱 雷迪克 [2] - 整机 优必选 越疆 极智嘉等 [2] 重点公司估值数据 - 优必选 2026年1月20日收盘价144.7港元/股 2026年预测每股收益为-1.3元/股 [3] - 越疆 2026年1月20日收盘价39.3港元/股 2026年预测每股收益为-0.1元/股 2027年预测每股收益为0.1元/股 对应2027年预测市盈率为534.9倍 [3] - 极智嘉-W 2026年1月20日收盘价29.1港元/股 2026年预测每股收益为0.2元/股 对应2026年预测市盈率为105.0倍 [3] - 恒立液压 2026年1月20日收盘价114.9元/股 2026年预测每股收益为2.5元/股 对应2026年预测市盈率为46.0倍 [3] - 浙江荣泰 2026年1月20日收盘价114.7元/股 2026年预测每股收益为1.2元/股 对应2026年预测市盈率为93.5倍 [3] - 三花智控 2026年1月20日收盘价57.9元/股 2026年预测每股收益为1.2元/股 对应2026年预测市盈率为48.0倍 [3] - 拓普集团 2026年1月20日收盘价82.1元/股 2026年预测每股收益为2.2元/股 对应2026年预测市盈率为38.0倍 [3] - 恒勃股份 2026年1月20日收盘价164.8元/股 2026年预测每股收益为1.8元/股 对应2026年预测市盈率为94.0倍 [3] - 万向钱潮 2026年1月20日收盘价19.5元/股 2024年预测每股收益为0.3元/股 对应2024年预测市盈率为67.8倍 [3] - 伟创电气 2026年1月20日收盘价99.9元/股 2026年预测每股收益为1.6元/股 对应2026年预测市盈率为62.8倍 [3] - 五洲新春 2026年1月20日收盘价85.5元/股 2026年预测每股收益为0.5元/股 对应2026年预测市盈率为170.8倍 [3] - 金沃股份 2026年1月20日收盘价81.5元/股 2026年预测每股收益为1.0元/股 对应2026年预测市盈率为83.1倍 [3] - 美湖股份 2026年1月20日收盘价37.8元/股 2026年预测每股收益为0.8元/股 对应2026年预测市盈率为46.2倍 [3] - 卧龙电驱 2026年1月20日收盘价47.3元/股 2026年预测每股收益为0.7元/股 对应2026年预测市盈率为64.1倍 [3] - 雷迪克 2026年1月20日收盘价56.8元/股 2026年预测每股收益为1.7元/股 对应2026年预测市盈率为33.7倍 [3]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [1][7][15] 核心观点 - 2026年汽车行业总量难有惊喜，但结构性机会显著，不必悲观 [7][15] - 核心驱动在于自主品牌高端化升级、智能化加速渗透、具身智能量产落地，行业仍处于大的技术变革周期中 [7][15] 本周行业动态总结 - **中欧电动车价格承诺机制落地**：1月12日，中欧双方达成协议，以“价格承诺”通用指导替代潜在高额反补贴关税，此举有助于稳定中国电动汽车在欧的销售预期，并推动车企向高端化与本地化转型 [5][13] - **多地开放2026年汽车置换更新补贴**：截至1月19日，已有贵州、湖北、广东、吉林、山西、新疆、湖南、浙江、西藏等9个省份明确开放申请渠道，预计后续将有更多省份跟进 [5][14] - **长城汽车发布“归元”平台**：1月16日，长城汽车发布全球首个原生AI全动力平台，采用模块化设计，兼容插电混动、油电混动、纯电、氢燃料及高效燃油等多种动力形式，旨在降低研发成本并提升开发效率 [6][14] 本周市场表现总结 - **A股板块表现**：2026年1月12日至1月16日，上证综指下跌0.4%，创业板指上涨1.0%，汽车板块指数上涨0.5%，跑赢上证指数 [6][17] - **A股子板块表现**：汽车子板块中，乘用车下跌1.7%，商用车下跌1.5%，零部件上涨1.6%，汽车服务上涨3.4% [6][17] - **港股整车股表现**：同期，理想汽车下跌3.5%，小鹏汽车上涨2.4%，蔚来下跌1.4%，零跑汽车下跌6.8%，吉利汽车下跌0.3% [6][17] - **个股涨跌榜**：A股汽车行业个股中，艾可蓝领涨，周涨幅达40.5%；天普股份领跌，周跌幅为25.3% [23][26] 重点投资方向与标的 - **自主高端化机会**：推荐江淮汽车、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团等 [7][15] - **重卡产业链盈利加速**：推荐中国重汽A、潍柴动力、福田汽车，关注中国重汽H [7][15] - **智能化**： - 核心硬件放量与座舱价值提升：推荐华阳集团、德赛西威、科博达 [7][15] - 激光雷达：看好禾赛科技、速腾聚创（关注） [7] - Robotaxi：看好小马智行、文远知行（关注） [7] - **人形机器人供应链**：推荐拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份等 [7][16] - **个股强阿尔法零部件**：推荐博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份等 [7][16] 重要公司公告摘要 - **博俊科技**：预计2025年度归母净利润为8.28亿元至10.12亿元，同比增长35%至65% [24] - **上汽集团**：预计2025年度归母净利润为90亿元至110亿元，同比增长438%至558%，主要因整车批发销量达450.75万辆等因素 [25] - **江淮汽车**：预计2025年度归母净利润亏损16.8亿元，较上年同期减亏1.04亿元，主因出口下滑及联营企业亏损 [27] - **中国重汽**：2025年重卡市场销量113.7万辆，公司产销增长、订单充裕，市占率居行业前列；新能源重卡销量增速超行业 [29] - **长安汽车**：2025年总销量291.3万辆，其中新能源车110.9万辆，海外销量63.7万辆；2026年目标总销量330万辆，新能源车140万辆，海外75万辆 [33] 重要行业新闻摘要 - **中欧达成电动汽车贸易“软着陆”方案**：欧方将发布指导文件，以非歧视原则评估中国车企的价格承诺申请 [35] - **北京启动L3级自动驾驶规模化试点**：北汽极狐阿尔法S（L3版）启动规模化上路通行试点运营 [36] - **三部门联合抵制汽车行业无序价格战**：工信部等召开座谈会，明确提出坚决抵制无序“价格战” [37] - **小米汽车推出7年期低息购车政策**：为YU7全系车型推出金融政策以降低购车门槛 [38] - **百度自动驾驶出租车在阿联酋启动全无人运营**：“萝卜快跑”在阿布扎比亚斯岛启动面向公众的全无人驾驶商业化运营 [40] - **奇瑞发布全域AI战略**：宣布智能化进入2.0时代，“灵犀智舱”将在2026年一季度覆盖全系主力车型 [41] 行业最新数据跟踪 - **2025年12月产销数据**： - 汽车：产销分别为329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2% [42] - 乘用车：产销分别为287.9万辆和284.7万辆，环比分别下降8.4%和6.3%，同比分别下降4.2%和8.7% [42] - 商用车：产销分别为41.6万辆和42.5万辆，环比分别增长7.4%和8.5%，同比均增长15.5%和15.3% [42] - 新能源汽车：产销分别为171.8万辆和171.0万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，渗透率约达52% [42]

周度市场行情 - 本周A股主要指数普遍回升 科创50指数周度涨幅最为明显 达2.58% 沪深300指数则下跌0.57% [1] - 人形机器人概念股表现分化 周度涨幅前五的公司为三维天地、海天瑞声、中控技术、科大讯飞及恒辉安防 跌幅前五的公司为大业股份、华菱线缆、涛涛车业、四川金顶及谱尼测试 [1] 人形机器人及具身智能 - 工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 持续看好产业链发展 [3] - 相关公司包括恒帅股份、均普智能、安培龙、科达利、蓝思科技、长盈精密、三花智控、丰茂股份、拓普集团及五洲新春 [3] 无人机产业 - 广东发布首个省域政务无人机工作体系 构建无人机资源池并上线省级管理平台 打造“一网统飞”服务生态 [3] - 相关公司包括芯动联科、万丰奥威、卧龙电驱及宗申动力 [3] 数据中心液冷技术 - 中国信息通信研究院泰尔系统实验室向英维克公司颁发“XSpace液冷算力舱全链条液冷能力检测报告”及证书 [3] - AI数据中心建设有望带动液冷设备需求 [3] - 相关公司包括英维克、南风股份、川润股份及博杰股份 [3] 卫星互联网产业 - 我国于2025年12月向国际电信联盟申请了超20万颗卫星的频轨资源 其中超19万颗卫星来自新成立的无线电创新院 [2] - 专家看好无线电创新院作为“国家队”整合产业资源 发挥市场优势以加快产业赶超 [2] - 美国联邦通信委员会于1月9日授权SpaceX建造、部署并运营额外7,500颗第二代星链卫星 [3] - 相关公司包括超捷股份、芯动联科、国机精工及电科数字 [3]

公司股价与市场表现 - 1月20日，拓普集团股价上涨5.5%，报收82.89元/股，成交额8.39亿元，换手率0.59%，总市值1440.49亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.97% [1] - 中银证券精选行业股票A基金因持有拓普集团，在1月20日当天浮盈约95.04万元，在连续3天上涨期间累计浮盈142.34万元 [2] 公司基本信息与业务构成 - 宁波拓普集团股份有限公司成立于2004年4月22日，于2015年3月19日上市 [1] - 公司主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：内饰功能件占33.76%，底盘系统占28.66%，减震器占15.77%，汽车电子占8.31%，热管理系统占7.58%，其他(补充)占5.86%，电驱系统占0.06% [1] 相关基金持仓情况 - 中银证券旗下基金“中银证券精选行业股票A”在2023年第三季度持有拓普集团22万股，占基金净值比例为2.81%，为其第十大重仓股 [2] - 该基金成立于2021年1月20日，最新规模为6.07亿元 [2] - 该基金今年以来收益为2.47%，近一年收益为65.41%，成立以来亏损36.83% [2] - 该基金的基金经理为林博程和陆莎莎 [3] - 林博程累计任职时间7年315天，现任基金资产总规模11.86亿元，任职期间最佳基金回报110.75%，最差基金回报-48.35% [3] - 陆莎莎累计任职时间50天，现任基金资产总规模6.34亿元，任职期间最佳基金回报11.45%，最差基金回报11.4% [3]

纪要涉及的公司 * 拓普集团 [1][3] 核心观点与论据 * **主营业务稳健，汽车电子业务加速放量**：智能驾驶加速落地，公司汽车电子业务加速放量，海外基地产能持续释放，奠定发展基础 [2][4] * **布局液冷业务打造新增长点**：数据中心、超算中心快速增长，液冷技术能够大幅降低其PUE指标，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀等，有望充分受益于行业增长 [2][4][5] * **机器人业务进展顺利，实现平台化布局**：机器人电驱执行器项目进展顺利，按需迭代升级，开始批量供货 [7]；灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货 [8]；公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局 [8] * **投资建议与盈利预测**：受益于推进全球化布局与丰富产品矩阵，同时公司前瞻卡位机器人、液冷等业务，预计公司2025-2027年归母净利润分别为31/38/46亿元，对应PE分别为44/36/30倍，维持"买入"评级 [8] 其他重要内容 * **风险提示**：原材料价格波动；客户销量不及预期；收购进展不及预期 [9]

公司股价表现与基本信息 - 1月20日，拓普集团股价上涨5.5%，报收82.89元/股，成交额8.06亿元，换手率0.57%，总市值1440.49亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.97% [1] - 公司位于浙江省宁波市，成立于2004年4月22日，于2015年3月19日上市，主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] 公司主营业务收入构成 - 内饰功能件是公司最大收入来源，占主营业务收入的33.76% [1] - 底盘系统收入占比为28.66%，减震器收入占比为15.77% [1] - 汽车电子收入占比8.31%，热管理系统收入占比7.58%，其他(补充)收入占比5.86%，电驱系统收入占比0.06% [1] 基金持仓与浮盈情况 - 农银汇理基金旗下农银瑞丰6个月持有混合（014576）重仓拓普集团，为其第六大重仓股 [2] - 该基金三季度持有拓普集团5100股，占基金净值比例为0.77% [2] - 1月20日该基金持仓拓普集团浮盈约2.2万元，连续3天上涨期间累计浮盈3.3万元 [2] 相关基金业绩与基金经理信息 - 农银瑞丰6个月持有混合（014576）成立于2022年3月22日，最新规模为5332.31万元 [2] - 该基金今年以来收益为1.25%，同类排名7226/8846；近一年收益为9.86%，同类排名6430/8091；成立以来收益为11.89% [2] - 该基金经理为史向明，累计任职时间19年205天，现任基金资产总规模5.26亿元，任职期间最佳基金回报为109.09%，最差基金回报为-19.9% [3]

市场整体两融数据 - 截至1月19日，A股两融余额为27231.75亿元，较上一交易日减少83.62亿元，占A股流通市值比例为2.63% [1] - 当日两融交易额为2683.76亿元，较上一交易日减少681.14亿元，占A股成交额的9.82% [1] 行业融资流向 - 申万31个一级行业中有10个行业获得融资净买入 [1] - 汽车行业获融资净买入额居首，当日净买入7.58亿元 [1] - 获融资净买入居前的行业还有银行、电力设备、非银金融、商贸零售 [1] 个股融资流向 - 33只个股获融资净买入额超过1亿元 [1] - 江淮汽车获融资净买入额居首，净买入3.62亿元 [1] - 融资净买入额居前的个股还包括紫光股份、精测电子、拓普集团、澜起科技、新泉股份、阳光电源、浙文互联、中国平安、金风科技 [1][2] 券商研究观点 - 兴业证券研报指出，2026年整车领域高阶辅助驾驶加速落地与机器人技术突破，整车板块有望迎来价值重估 [2] - 机器人板块正逐步进入大规模量产阶段，产业投资机会从发散走向收敛 [2] - 建议重点关注两条主线：一是自动驾驶与机器人领域的技术变革，二是规模化落地带来的产业链机会 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国汽车、电动汽车及电动汽车电池行业 [1] * 报告由美银证券研究团队于2026年1月16日发布，针对大中华区汽车、电动汽车及电池行业 [8] 2026年行业核心观点与论据 行业整体展望 * 预计2026年对中国汽车行业将是充满挑战的一年，预测中国汽车批发销量同比下降1.6% [1] * 预计2026年国内电动汽车销量仅同比增长7%，主要受购置税提高至5%和以旧换新补贴减少影响 [1] * 预计2026年出口销售表现强劲，总出口量同比增长12%至790万辆，其中电动汽车出口同比增长40% [1] * 在“反内卷”背景下，价格竞争可能演变为基于配置的竞争，汽车制造商需在基于视觉语言行动的自动驾驶和基于视觉语言模型AI的智能座舱上加大投资以保持产品竞争力 [1] * 预计2026年中国电动汽车（乘用车+商用车）渗透率将达到55%，2025年和2027年预计分别为48%和60% [11][27][29] * 2025年1-11月，中国电动汽车（乘用车+商用车）渗透率达到47.8% [25] * 预计2026年电动汽车批发销量（含出口）同比增长12%至1850万辆，其中纯电动汽车/插电式混合动力汽车销量分别增长15%/7% [25] * 2025年1-11月，中国电动汽车销量（批发，含出口）同比增长31%至1480万辆，其中纯电动汽车/插电式混合动力汽车销量分别为950万/520万辆，同比增长41%/16% [25] * 2026年刺激补贴政策将继续，但金额低于2025年水平，补贴金额设为车价百分比，纯电动汽车/燃油乘用车的报废更新补贴分别为车价的12%（上限2万元人民币）/10%（上限1.5万元人民币），以旧换新补贴分别为车价的8%（上限1.5万元人民币）/6%（上限1.3万元人民币） [45][46] * 本地品牌占据主导地位，合资品牌零售销量在2025年第三季度为205万辆，占总销量的34%，低于2021年第一季度的65% [37] * 2025年吉利和小米是主要的中国市场占有率赢家，在2025年1-11月分别达到11.9%/3.2%的份额，而比亚迪、理想汽车和特斯拉（中国制造+进口）份额有所下降 [31] * 预计小鹏汽车将在2026年赢得更多市场份额，得益于稳健的产品线 [31] 关键主题一：出口增长 * 出口是增长驱动力，预计2026年总出口量同比增长12% [2] * 奇瑞和比亚迪从出口中受益最大，欧盟设定电动汽车最低价格以取代关税，小鹏、比亚迪、上汽集团有望更多受益 [2] * 预计2026年总汽车出口（乘用车+商用车）同比增长12%至785万辆，其中新能源汽车出口350万辆，同比增长40% [68] * 2025年1-11月，中国汽车总出口（乘用车+商用车）为630万辆，同比增长19%，其中新能源汽车出口230万辆，同比增长100%，燃油汽车出口400万辆，同比下降4% [68] * 乘用车出口前三名为奇瑞、比亚迪和上汽（荣威+MG），在2025年1-11月出口销售中分别占22%、16%和9% [69][73] * 汽车出口前三大目的地为墨西哥、俄罗斯、阿联酋 [74] * 在俄罗斯市场，中国汽车制造商在销售疲软的情况下基本保持份额，预计2026年出口增长，长城汽车、奇瑞和吉利是俄罗斯最受欢迎的三大中国品牌 [77] * 在东南亚市场，菲律宾（+45%）、马来西亚（+41%）、印尼（+87%）和泰国（+16%）是中国汽车及底盘出口销量前四名，预计2026年增长情况不一 [79] * 在拉丁美洲市场，轻型车销售增长预计放缓，电动汽车渗透率将加速，2025年电动汽车渗透率约为10.5%，预计2026年将进一步提高至13.7% [89] * 在美国市场，关税是高壁垒，目前对中国出口的乘用车/电动汽车关税分别为27.5%/102.5% [95] * 在欧洲市场，最低价格指导方针和本地化可缓解风险，欧盟委员会发布关于提交价格承诺的指导文件，涵盖最低进口价格等，小鹏、比亚迪、零跑汽车、上汽集团在欧洲市场定位更佳 [96][98] * 中国汽车制造商正加速海外产能扩张，主要在欧洲和东南亚 [4] 关键主题二：从高级驾驶辅助到自动驾驶 * 从高级驾驶辅助系统向自动驾驶发展，长安汽车和北汽集团已获得L3测试许可，预计2026年高速公路/城市领航辅助驾驶渗透率将超过40%，2030年达到85%，2030年L4/L5渗透率提升至8%，新部署的自动驾驶出租车数量在2026/2030年将达到5000/40万辆 [3] * L2+/L3/L4/L5渗透率预计将从2025年的30%上升至2030年的93% [104] * L2+/L3渗透率预计在2025年为30%，2030年达到85% [14][107] * L4/L5渗透率预计在2030年达到8% [3][107] * L3有条件自动驾驶正在到来，工业和信息化部批准了两款车型进行L3试点项目：长安深蓝SL03和北汽极狐Alpha S [110] * 预计配备L2+/L3自动驾驶功能的中国乘用车销量将从2025年的730万辆增长到2030年的1880万辆，年复合增长率为21% [106] * 预计配备L4/L5自动驾驶功能的中国乘用车销量到2030年将达到180万辆 [106] 关键主题三：电池与内存成本 * 电池/内存成本是关键关切点，成本通胀和规格升级，一些汽车制造商也担心内存的稳定供应 [3] 电池行业关键主题 * 预计2026年全球电池储能系统安装量同比增长33%，储能电池出货量同比增长41%，中国和欧洲领先 [4] * 预计2026年电动汽车电池需求增长29% [15] * 4月份出口增值税退税削减，导致2026年第一季度抢生产/出货，推高原材料价格，给电池制造商/汽车制造商带来成本压力 [5] * 技术创新：第二代钠离子电池推出，预计全固态电池将于2027年开始小批量生产，2029年后大幅扩产 [5] * 华为联盟扩张加剧竞争，预计华为将在2026年进一步扩张，计划在五个智选品牌下推出更多新车型，并与国有车企建立更多联盟 [48] * 预计华为将继续在高端电动汽车细分市场获得份额，从合资品牌、电动汽车品牌手中夺取市场份额，联盟内品牌间的竞争可能不可避免，自动驾驶和智能座舱的竞争可能加速 [49] 其他重要内容 重点公司 * 首选标的：小鹏汽车、宁德时代、拓普集团、禾赛科技、敏实集团 [6] * 小鹏汽车：2026年下半年将推出Mona SUV、人形机器人和自动驾驶出租车，更多人工智能相关业务将启动 [6] * 宁德时代：商用车电动化、储能系统、海外产能将推动长期增长，尽管面临短期成本压力 [6] * 拓普集团：主要的人形机器人部件供应商，正在拓展海外业务 [6] * 敏实集团：得益于海外市场较高的销售占比，盈利增长比同行更具韧性，机器人部件和用于人工智能数据中心的液冷业务将在2026年贡献更多 [6] * 禾赛科技：随着L3高级驾驶辅助系统的发展，中国激光雷达采用率上升，机器人/人工智能业务将在2026年起飞 [6] 估值比较 * 全球汽车制造商2026-27年平均市盈率为14.1倍/12.5倍 [22] * 全球汽车零部件供应商2026-27年平均市盈率为15.8倍/12.5倍 [23] * 全球电动汽车电池供应链2026-27年平均市盈率为23.1倍/22.8倍 [24] 华为合作模式 * 华为与汽车制造商的合作模式主要包括：汽车零部件/硬件供应、华为Inside/华为Inside Plus解决方案、华为智选 [50] * 华为智选是最紧密的合作模式，华为深度参与车辆/系统设计，并拥有强大的销售和服务网络 [57]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 核心观点 - 公司是汽车零部件平台型领军企业，凭借四十余年技术沉淀，已从单一零部件供应商成长为覆盖动力底盘、饰件系统、智能驾驶的综合解决方案提供商，业绩稳健增长 [1] - 公司主营业务呈现双支柱驱动、多赛道发力的立体格局，传统优势业务构成业绩压舱石，新兴业务如热管理、汽车电子及机器人有望构建新的增长曲线 [2] - 公司作为人形机器人执行器核心供应商，坐拥技术同源、全球布局与客户协同三大优势，有望复用Tier 0.5模式，突破成长天花板 [3] 公司概况与业务格局 - 公司发展历经初创发展、成长扩张、全球化布局及多元化与跨界突破四个阶段，产品线已扩展至减震系统、内外饰系统、车身轻量件、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、执行器等9大领域 [16] - 公司在全球建有26座生产基地与7大研发中心，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部客户 [1] - 公司坚持每年不低于4%的高研发投入，并通过战略布局优先卡位新兴赛道 [1] - 2025年中期，公司内饰功能件业务实现营收43.66亿元，占总营收33.76%，毛利率16.12%；底盘系统业务营收37.08亿元，占比28.67%，毛利率18.15%；电驱系统业务毛利率表现突出，达30.56% [22] - 公司股权结构清晰，董事长及实际控制人邬建树通过直接和间接方式共持有公司58.4%的股份 [17] 传统与新兴业务分析 - **传统优势业务**：内饰功能件与底盘系统构成业绩压舱石，轻量化底盘系统受益于新能源渗透率提升及铝合金、镁合金材料应用加速，增长势头强劲；NVH减震产品凭借技术积淀保持市场领先 [2] - **热管理业务**：自2020年切入后快速突破，以全球首款五通阀集成热泵模块切入十余款主流车型，同时依托同源技术切入数据中心液冷赛道 [2] - **汽车电子业务**：公司历时十余年研发的IBS智能刹车系统于2023年11月量产；同步布局空气悬架、智能座舱、智能驾驶等全栈产品线 [2] - **线控底盘布局**：公司以平台化战略深度布局，构建覆盖空气悬架、线控制动、线控转向的全栈自研能力，是国内首家实现闭式空气悬架大规模量产的企业，2025年产能将提升至150万台套 [83] 人形机器人业务机遇 - 特斯拉Optimus规划2030年前年产100万台，市场规模达万亿级，执行器为价值量最高的核心组件，占比接近50% [3][113] - 公司作为执行器核心供应商，技术同源性实现平滑迁移，IBS与直线执行器驱动结构类似，同时公司电机自研与精密加工能力支撑核心部件自主可控 [3][120] - 公司坚持全球化布局，持续推进海外产能建设，精加工能力优异，规模制造能力突出 [3] - 公司主业绑定汽车头部客户，这些客户正纷纷入局人形机器人行业，有望成为公司后续潜在的机器人客户，实现主业与机器人业务的协同发展 [3] 财务数据与盈利预测 - 公司2024年营业收入为266.00亿元，同比增长35.02%，归母净利润为30.01亿元，同比增长39.52% [7] - 预计公司2025-2027年营业收入依次为294.70亿元、360.18亿元、430.11亿元 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润依次为28.95亿元、35.63亿元、42.70亿元，对应PE值依次为44.84倍、36.43倍、30.40倍 [3][7] - 分业务盈利预测：内饰功能件2025-2027年营收预计为96.99/116.38/133.84亿元；底盘系统为83.67/104.58/125.50亿元；热管理为23.54/29.42/35.30亿元；汽车电子为29.12/39.31/47.18亿元；机器人业务为1/5/20亿元 [137][138] 行业与市场数据 - **热管理市场**：2023年全球汽车热管理系统市场规模约2655亿元人民币，其中中国市场达1099亿元，占比超40% [39][41]；2024年中国新能源汽车热管理系统内销额为676亿元，同比增长20%，预计2025年将达758亿元 [46] - **新能源汽车销量**：2025年1-11月中国新能源汽车销量完成1473万辆，同比增长31% [93] - **空气悬架市场**：2023年中国空气悬架市场规模已突破200亿元，同比增速高达51.7% [93] - **数据中心液冷市场**：2024年中国数据中心液冷温控市场规模约160亿元，预计到2030年有望超千亿 [66]