投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][23] 核心观点 - 拓普集团是"人形机器人产业链核心标的" [4][23] - 公司依托热管理技术及客户资源切入液冷服务器、储能、机器人等领域 并取得首批订单15亿元 [3][22] - 平台化战略+Tier0 5模式持续推进 与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作 [3] - 机器人业务从直线和旋转执行器开始布局 已研发灵巧手电机等产品并多次送样 项目进展迅速 [3][20] - 汽车电子业务中线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产 X-Y-Z线控底盘体系逐步完善 [23] 财务业绩 - 2025年上半年营收129 4亿元 同比+5 8% 归母净利润12 95亿元 同比-11 1% [1][9] - 25Q2营收71 7亿元 同比+9 7% 环比+24 3% 归母净利润7 3亿元 同比-10 0% 环比+29 0% [1][9] - 25Q2扣非净利润6 7亿元 同比-3 6% [1][9] - 25Q2毛利率19 3% 同比-1 1个百分点 环比-0 6个百分点 [2][14] - 25H1固定资产开支15 6亿元 折旧摊销占营收比7 7% 同比+1 24个百分点 [2][14] 费用结构 - 25Q2销售费用率0 9% 同比-0 2个百分点 环比-0 3个百分点 [2][14] - 25Q2管理费用率2 6% 同比+0 2个百分点 环比-0 7个百分点 [2][14] - 25Q2研发费用率5 1% 同比+0 8个百分点 环比-0 9个百分点 [2][14] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润32 2亿元（原预测35 4亿元） 对应EPS1 86元（原预测2 04元） [4][23] - 预计2026年归母净利润39 4亿元（原预测44 2亿元） 对应EPS2 27元（原预测2 55元） [4][23] - 预计2027年归母净利润47 7亿元（原预测54 1亿元） 对应EPS2 74元（原预测3 11元） [4][23] - 预计2025年营业收入313 88亿元 同比+18 0% 2026年383 25亿元 同比+22 1% 2027年461 82亿元 同比+20 5% [5] 业务进展 - 热管理系统新一代全集成模块及R290冷媒系统模块取得技术性突破 [3][22] - 已向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和数据中心提供商推广液冷产品 [3][22] - 机器人领域具备永磁伺服电机、无框电机自研能力 以及精密机械加工和系统集成能力 [20] - 积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品 [3][20] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）31 6倍 市净率（2025E）4 65倍 [5] - 净资产收益率（ROE）预计2025年14 70% 2026年15 84% 2027年16 75% [5] - EV/EBITDA预计2025年22 6倍 2026年20 2倍 2027年17 6倍 [5]

核心观点 - 公司2Q25业绩符合预期 营业收入同比增长但净利润同比下降 主要受大客户皮卡销量低迷及新业务开拓费用增加影响 [3] - 热管理能力全面提升 开辟液冷服务器等新领域增长曲线 获得首批订单15亿元 [4] - Tier 0.5模式持续深化 通过全球化产能扩张和智能汽车/机器人平台化布局驱动多元业务增长 [5][6] 财务业绩 - 1H25总营业收入129.4亿元 同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元 同比下降11.1% [3] - 2Q25营业收入71.7亿元 同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元 同比下降10.0%环比增长29.0% [3] - 1H25毛利率19.6% 同比下降1.8个百分点 销管研费用率9.4% 同比上升1.3个百分点 [4] - 2Q25毛利率19.3% 同比下降1.1个百分点环比下降0.6个百分点 销管研费用率8.6% 同比上升0.9个百分点环比下降1.8个百分点 [4] 业务分项表现 - 汽车电子业务收入11亿元 同比增长52% [4] - 内饰功能件收入44亿元 同比增长12% [4] - 热管理系统收入10亿元 同比增长7% [4] - 减震系统及底盘系统收入受大客户影响同比下滑 [4] - 电驱系统业务毛利率达30.6% [4] 新业务布局 - 机器人领域直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机已多次送样 [4] - 热管理技术延伸至液冷服务器 储能 机器人领域 实现电子膨胀阀等核心部件自研 [4] - 已对接华为 A客户 英伟达等数据中心提供商 获得首批订单15亿元 [4] 产能与全球化 - 计划2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年 [6] - 墨西哥一期项目全部投产 [6] - 泰国一期工厂计划2026年初投产 波兰工厂二期在筹划中 [6] 平台化优势 - 智能汽车领域单车配套金额最高达3万元 配套特斯拉 赛力斯 极氪 小米 比亚迪等客户 [6] - 机器人领域布局执行器 传感器 结构件 减震器 电子皮肤等产品 形成平台化供应优势 [6]

中国石油股份划转与数智化转型 - 控股股东中国石油集团将5.4亿股A股股份（占总股本0.30%）划转给中国移动集团 [5] - 股份划转有望推动公司受益于数智化转型合作 [5] 太阳能业务表现与行业地位 - 2025年上半年营收26.97亿元同比下降16.84% 归母净利润6.77亿元同比下降16.89% [6] - Q2单季度营收13.97亿元同比下降23.80% 归母净利润3.88亿元同比下降16.34% [6] - 光伏装机增量夯实公司行业地位 [6] 耐普矿机业绩与产能调整 - 2025年H1营收4.1亿元同比下降34.0% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [7] - Q2营收2.2亿元同比下降42.0%环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9%环比增长100.3% [7] - 公司持续提升海外产能 [7] 中国通号业务增长与领域拓展 - 25H1营业收入146.65亿元同比增长2.91% 归母净利润16.21亿元同比增长1.34% [8] - 铁路、城轨新签合同快速增长 整体业务结构优化 [8] - 低空领域持续拓展 [8] 拓普集团业绩与热管理业务 - 1H25总营业收入129.4亿元同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元同比下降11.1% [9] - 2Q25营业收入71.7亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元同比下降10.0%环比增长29.0% [9] - 热管理能力全面提升开拓液冷新增长点 [9] 味知香营收增长与利润压力 - 25H1营业收入3.43亿元同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元同比下降24.46% [9] - 25Q2营业收入1.70亿元同比增长5.17% 归母净利润0.12亿元同比下降46.79% [9] - 成本上行影响利润 [9] 同仁堂经营表现与现金流 - 25H1营收97.69亿元同比增长0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% [10] - 经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 [10] - 母公司经营稳健 子公司业绩分化 [10]

公司概况 * 公司为宁波拓普集团（Tuopu Group）[1][23] * 公司是汽车零部件供应商 从领先的NVH（减震降噪）供应商发展为覆盖多种汽车零部件的Tier 0.5级供应商[11][23] 财务业绩 * 公司2Q25营收72亿元人民币 同比增长10%[1][2] * 公司2Q25盈利729亿元人民币 同比下降10%[1][2] * 公司2Q25毛利率为193% 环比下降06个百分点 同比下降11个百分点 主要由于主机厂的定价压力和折旧成本上升[1] * 公司目标2025年营收达到300亿元人民币 2026年实现20%的同比增长[1][2] * 公司预计从3Q25至2030年将实现两位数增长[2] * 公司机器人团队年研发投入约1亿元人民币[4] 业务运营与战略 * 核心业务仍面临压力 业绩疲软主要归因于特斯拉（尤其是Cybertruck车型）销售势头疲软 主机厂的持续定价压力以及折旧成本上升[2] * 海外市场（主要是欧洲和美国）将成为未来关键增长动力[3] * 主要海外客户包括传统主机厂（福特 通用汽车 Stellantis 大众 宝马 奔驰）和电动汽车厂商（Rivian Lucid）[3] * 关键产品是轻量化底盘部件和空气悬架系统[3] * 波兰工厂因奔驰和宝马订单需求增加正规划二期建设[3] * 泰国工厂主要规划用于人形机器人 同时支持比亚迪和奇瑞等中国主机厂的本地扩张[3] 新兴业务：人形机器人 * 当前人形机器人执行器的生产效率低下 原因是规格种类繁多（总计48种）且生产线缺乏全自动化[4] * 公司预计将在1Q26开始接收下一代Optimus的订单[4] * 机器人团队已壮大至138名成员[4] 新兴业务：液冷业务 * 公司看到利用其现有供应链和行业知识从汽车热管理转向AI数据中心液冷解决方案的巨大潜力[5] * 核心产品包括冷板和CDU组件[5] * 公司正积极与海外客户（英伟达 Meta Google）以及国内客户（华为）接洽[5] * 液冷订单积压已达17亿元人民币[5] 财务预测与估值 * 基于35倍2026年预期市盈率（5年平均） 给出725元人民币的目标价[6][14][24] * 看涨情景目标价为829元人民币（基于40倍2026年预期市盈率）[15] * 看跌情景目标价为311元人民币（基于15倍2026年预期市盈率）[16] * 投资风险包括新能源汽车销量低于预期 人形机器人发展慢于预期[24] 其他重要信息 * 公司单车价值从1000元人民币提升至2万元人民币[11] * 公司客户基础不断扩大（特斯拉 比亚迪 理想汽车 AITO）[11] * 公司致力于在2030年实现碳达峰 2060年实现碳中和[17] * 重要的ESG议题包括排放管理和数据安全[20]

行业融资净买入情况 - 非银金融行业获融资净买入额居首 当日净买入14.68亿元 [1] - 医药生物、有色金属、化工、石油石化等行业净买入金额均超1亿元 [1] - 申万31个一级行业中有14个行业获融资净买入 [1] 个股融资净买入情况 - 1658只个股获融资净买入 其中96股净买入金额在5000万元以上 [1] - 37股获融资净买入额超1亿元 [1] - 胜宏科技获融资净买入额居首 净买入13.67亿元 [1] - 东方财富、拓普集团、百济神州、数据港、太平洋、三花智控、昆仑万维、华虹公司等股净买入金额均超2亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收约129.35亿元 同比增长5.83% 归母净利润约12.95亿元 同比下降11.08% [1] - 2025年第二季度公司实现营收约71.67亿元 同比增长9.69% 环比增长24.26% 归母净利润约7.29亿元 同比下降10.04% 环比增长29.00% [1] 分业务营收表现 - 内饰功能件实现营收约43.66亿元 同比增长11.72% 底盘系统实现营收约37.08亿元 同比下降2.16% 减震器实现营收约20.40亿元 同比下降4.83% [2] - 汽车电子业务实现营收约10.75亿元 同比增长52.06% 热管理业务实现营收约9.80亿元 同比增长6.72% 电驱系统实现营收约0.08亿元 同比增长22.12% [2] 主要客户产量情况 - 特斯拉25Q2产量约41.39万辆 同比下降7.69% 赛力斯产量约13.18万辆 同比增长10.91% 比亚迪产量约108.90万辆 同比增长6.80% [2] - 吉利产量约93.62万辆 同比增长32.69% 小米产量约8.44万辆 同比增长220.24% 理想产量约11.11万辆 同比增长16.26% [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q2公司毛利率约19.28% 同比下降1.12个百分点 净利率约10.18% 同比下降2.27个百分点 [3] - 25Q2期间费用率合计约8.36% 同比上升0.14个百分点 但环比下降2.17个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降0.32/0.67/0.86/0.31个百分点 [3] 国际化战略进展 - 公司与美国创新车企A客户 RIVIAN及FORD GM STELLANTIS BMW MERCEDES-BENZ等车企在新能源汽车领域展开全面合作 [4] - 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台产品定点 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底建成投产 [4] 新业务拓展成果 - 公司研发液冷泵 温压传感器 流量控制阀等产品 已向华为 A客户 NVIDIA META及各数据中心提供商对接 [4] - 将热管理技术应用于液冷服务器 储能 机器人等行业 取得首批订单15亿元 [4] - 在机器人领域开发直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 并布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器等产品 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营收331.70亿元 同比增长24.7% 2026年402.99亿元 同比增长21.5% 2027年506.12亿元 同比增长25.6% [5] - 预计2025年归母净利润36.36亿元 同比增长21.2% 2026年44.89亿元 同比增长23.5% 2027年56.17亿元 同比增长25.1% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.92倍 24.24倍 19.37倍 [5]

大宗交易情况 - 9月2日大宗交易成交量4.00万股，成交金额270.64万元，成交价67.66元，与当日收盘价持平[2] - 买方营业部为中国中金财富证券福州五四路证券营业部，卖方为中国国际金融北京建国门外大街证券营业部[2] - 近3个月累计发生4笔大宗交易，合计成交金额2476.53万元[3] 股价表现与资金流向 - 9月2日收盘价67.66元，单日上涨10.00%，日换手率5.07%，成交额56.85亿元[3] - 当日主力资金净流入10.17亿元，近5日累计上涨14.17%，资金合计净流入8.53亿元[3] - 最新融资余额24.40亿元，近5日减少3381.67万元，降幅1.37%[4] 机构评级情况 - 近5日共有8家机构给予评级，中金公司证券8月29日研报预计目标价65.00元[4]

市场表现 - A股三大股指9月2日集体回调 沪指收盘跌0.45% 两市成交额维持在2.87万亿元以上[1] - 机器人板块午后异动拉升 拓普集团 浙江荣泰 秦川机床 龙溪股份等多只个股快速封涨停 上纬新材一度实现20%涨停板[1] - 机器人板块总市值排名靠前企业包括汇川技术 三花智控 拓普集团 总市值均超过千亿元 拓普集团午后涨停 三花智控一度涨超6% 汇川技术从下跌逾3%反弹并一度翻红[1] 行业格局 - 汇川技术为国内老牌工业自动化领域龙头企业 机器人产品以工业机器人为主 去年起正式切入人形机器人领域[1] - 三花智控和拓普集团分别为空调零部件和汽车零部件领域龙头企业 近年来均切入人形机器人赛道[1] - 三花智控和拓普集团均为特斯拉核心供应商 在人形机器人赛道侧重点有所不同[1] 三花智控业务进展 - 上半年实现营收163亿元 同比增长18.91% 净利润21.1亿元 同比增长39.31%[2] - 依靠电机制造专业知识 规模化和成本控制等优势切入机器人机电执行器制造领域[2] - 成立专门机器人事业部 积极配合客户产品研发 试制 迭代并最终实现量产落地 机器人项目整体推进非常顺利[2] 三花智控业绩展望 - 人形机器人业务有望给业绩带来巨大弹性 海外巨头第三代产品定型在即 方案设计更适合大批量产[2] - 5年内有望实现100万台目标 主供地位明确 按100万台出货测算 执行器总成5万元 净利率10% 份额70% 可贡献35亿元利润[2] 拓普集团业务进展 - 上半年实现营收129亿元 同比增长5.83% 净利润12.9亿元 同比下降11.08%[3] - 机器人执行器业务具备多项核心优势 竞争力较强 为获得较大市场份额提供保障[3] - 从直线执行器开始合作 基于IBS研发经验积累 迅速获得客户好评后启动旋转执行器研发 并开始研发灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 项目进展迅速[3] 拓普集团产能布局 - 积极布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等 形成机器人业务平台化产品布局[3] - 机器人电驱系统获得客户高度认可 2条电驱系统生产线于2024年1月正式投产 年产能30万套电驱执行器[3] - 新增产能启动规划设计 已启动电驱执行器第二工厂建设 机器人电驱执行器项目按需迭代升级 开始批量供货[3]

大宗交易概况 - 9月2日拓普集团大宗交易成交4万股，成交金额270.64万元，占当日总成交额0.05% [1] - 成交价格67.66元，与市场收盘价持平 [1] 交易细节 - 交易日期为2025年9月2日，证券代码601689 [2] - 买入方为中国中金财富证券有限公司滁州五四路营业部 [2] - 卖出方为中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部 [2]

板块表现 - 汽车零部件板块当日上涨0.85% 领先上证指数下跌0.45%和深证成指下跌2.14% [1] - 板块内涨幅前五个股为舜宇精工涨21.14%、天铭科技涨17.62%、易实精密涨15.01%、福赛科技涨14.28%、斯菱股份涨11.32% [1] - 跌幅前五个股为溯联股份跌8.30%、海联金汇跌8.24%、腾龙股份跌6.99%、坤泰股份跌6.26%、美湖股份跌5.89% [2] 个股交易数据 - 舜宇精工成交16.20万手 成交额6.04亿元 位列板块成交额前列 [1] - 拓普集团成交88.07万手 成交额56.85亿元 为板块成交额最高个股 [1] - 春兴精工成交128.20万手 成交额6.35亿元 为成交量最大个股 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出18.1亿元 游资资金净流出1.67亿元 [2] - 散户资金净流入19.77亿元 显示散户资金与机构资金呈现反向流动 [2] - 资金流向数据显示市场资金在板块内部分化明显 [2]