报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业基本面有望持续改善，建议基于周期弹性和稳健红利双逻辑进行布局[3][5][6] - 动力煤价格修复路径明确：预计将经历修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）及接近电厂报表盈亏平衡线（800-860元/吨）四个过程[3][5][14] - 炼焦煤价格由市场化供需决定：可通过与动力煤价格的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4倍）推算目标价格，对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[3][5][14] - 供给端持续收紧：国内自2025年7月严查超产行动延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放受限；印尼计划大幅减产，矿商产量配额较2025年水平降低40%-70%，预计全年产量目标下调至约6亿吨，且2026年或提高出口关税，将减少对华出口并提高进口煤价中枢[3][4] - 需求端进入旺季：北方寒潮来临提前供暖，工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求有大幅增长态势[3] - 投资双逻辑：一是周期弹性，当前煤价处于历史低位，供需改善下价格具备向上弹性；二是稳健红利，多数煤企保持高分红意愿[6] - 投资建议：沿四主线布局，包括周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性和成长逻辑，并给出了具体的受益公司名单[6][15] 根据相关目录分别进行总结 1、 投资观点：动力煤价再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打 - 重申动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧的投资逻辑[14] - 详细阐述了动力煤价格上行的四个具体目标过程及炼焦煤通过比值推算的目标价格体系[14] 2、 煤市关键指标预览 - 提供了动力煤、炼焦煤、无烟煤产业链的详细关键指标数据，包括价格、库存、开工率、进出口价差等的最新值及周度变化[20][22][23] 3、 本周市场表现与估值 - 市场表现：截至报告期当周，煤炭指数微跌0.62%，跑赢沪深300指数（跌1.33%）0.71个百分点[8][23] - 个股表现：涨幅前三为江钨装备(+9.68%)、兖矿能源(+6.35%)、中煤能源(+3.65%)；跌幅前三为郑州煤电(-4.85%)、神火股份(-4.05%)、山西焦煤(-3.97%)[23] - 估值水平：截至2026年2月6日，煤炭板块平均市盈率(PE)为15.71倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率(PB)为1.38倍，位列倒数第七位[8][28] 4、 动力煤产业链 - **价格**：秦港Q5500动力煤平仓价695元/吨，环比上涨3元/吨（0.43%）；晋陕蒙产地价格持平；2026年2月年度长协价680元/吨，环比微跌0.58%[20][32][35] - **国际与进口**：纽卡斯尔NEWC(Q6000)价格微跌0.7%，纽卡斯尔FOB(Q5500)小涨2.35%；国内动力煤与国外价差为-13.5元/吨，国产煤有价格优势[20][42][44] - **生产与需求**：晋陕蒙煤矿开工率82.7%，环比小跌1.1个百分点；沿海八省电厂日耗212.2万吨，环比大跌7.62%；库存3219万吨，环比小跌1.45%；库存可用天数15.2天，环比大涨7.04%[20][52][60] - **非电需求**：甲醇开工率微涨1.09个百分点至87.98%，尿素开工率微涨0.99个百分点至89.14%，水泥开工率小跌6.17个百分点至25.69%[20][71] - **库存与物流**：环渤海港口库存2463.4万吨，环比微跌0.09%；环渤海港口煤炭净调出7.9万吨；国内海运费价格大跌，秦皇岛-广州运费环比跌14.45%[20][82][84][90] 5、 炼焦煤产业链 - **价格**：京唐港主焦煤报价1660元/吨，环比大跌7.78%；山西吕梁主焦煤1400元/吨，环比大跌4.76%；焦煤期货价格1139元/吨，环比小跌2.27%[20][22][93] - **国际与进口**：海外峰景矿硬焦煤价格230美元/吨，环比微涨0.09%；京唐港澳洲主焦煤到岸价1819元/吨，环比大跌4.17%；国内山西焦煤与澳洲价差为-159元/吨[20][22][104][107] - **下游需求与库存**：小型焦化厂（产能<100万吨）开工率44.58%，环比大涨2.01个百分点；日均铁水产量228.6万吨，环比微涨0.32%；钢厂盈利率39.40%，环比小涨0.05个百分点；独立焦化厂炼焦煤库存1095万吨，环比大涨5.7%，库存可用天数16.7天，环比大涨5.03%[20][22][115][116][120] 6、 无烟煤 - 晋城Q7000无烟中块价格970元/吨，环比小涨3.19%；阳泉Q7000无烟中块价格930元/吨，环比小涨3.33%[20][23][129][132] 7、 公司公告回顾 - 摘要回顾了恒源煤电（股份回购）、甘肃能化（财务顾问变更）、美锦能源（对外担保）、电投能源（高管离任）、陕西煤业（2026年1月运营数据）等公司的近期公告[134][135][136][137] 8、 行业动态 - 汇总了近期云南、宁夏、福建、河北等地煤炭市场价格波动情况，整体呈区域分化、窄幅震荡态势[138][139] - 报道了云南省煤矿双电源配套项目全部投产、陕煤运销与延长石油签署年置换量100万吨的煤炭资源置换合作协议等行业要闻[140][141] - 提及印尼煤炭出口配额事件引发国际煤价上涨，但对国内现货价格传导较慢[142]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2] - 海外供给端突发扰动，印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调，本质是出于“保内需、稳财政、提价格”三重目标的供给侧结构性调整 [3][11] - 在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险，全球煤炭供应链脆弱性有所抬升 [3] - 在国内手续不齐全保供产能分批退出和海外煤炭供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩，叠加需求韧性支撑，全年煤价中枢有望回升 [3] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是具备性价比、高胜率和高赔率的资产 [3] - 能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性 [3] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [3] - 继续全面看多煤炭板块，建议自上而下关注经营稳健、业绩稳健的公司，前期超跌弹性较大的公司，以及全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司 [3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 核心观点：当前是煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，逢低配置正当时 [11] - 基本面变化： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率87.5%，周环比下降0.8个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率86.67%，周环比下降2.46个百分点 [11] - 需求：内陆17省日耗周环比下降81.80万吨/日（-18.1%）；沿海8省日耗周环比下降16.30万吨/日（-7.22%） [11] - 非电需求：化工耗煤周环比上升1.80万吨/日（+0.24%）；钢铁高炉开工率79.53%（+0.53个百分点）；水泥熟料产能利用率39.4%（-5.79个百分点） [11] - 价格：秦皇岛港Q5500动力煤价692元/吨（+1元/吨）；京唐港主焦煤价格1700元/吨（-80元/吨） [11] - 重点关注事件： - 国际市场动力煤价格大涨，纽卡斯尔煤炭期货价格涨至117.50美元/吨，直逼120美元/吨关口 [14] - 中国神华千亿资产重组获上交所受理，为首单重组简易审核程序 [14] - 国家发改委监测预计2月焦煤市场弱势震荡 [14] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块下跌0.61%，表现优于大盘（沪深300下跌1.33%）；动力煤板块上涨0.25%，炼焦煤板块下跌2.33%，焦炭板块下跌0.83% [15][18] - 个股表现：煤炭采选板块中涨跌幅前三为安源煤业（+9.68%）、兖矿能源（+6.35%）、中煤能源（+3.65%） [21] 三、煤炭价格跟踪 - 动力煤价格： - 港口：秦皇岛港Q5500市场价692元/吨，周环比上涨1元/吨 [31] - 产地：陕西榆林Q6000坑口价770元/吨（持平）；内蒙古东胜Q5500车板价628元/吨（持平）；大同南郊Q5500坑口价567元/吨（-1元/吨） [31] - 国际：纽卡斯尔NEWC5500 FOB价76.3美元/吨（+1.5美元/吨）；ARA6000价101.6美元/吨（-1.5美元/吨）；理查兹港FOB价82.5美元/吨（+0.5美元/吨） [31] - 炼焦煤价格： - 港口：京唐港主焦煤库提价1700元/吨（-80元/吨）；连云港主焦煤平仓价1835元/吨（-95元/吨） [33] - 产地：临汾肥精煤车板价1570.0元/吨（-80.0元/吨）；兖州气精煤车板价980.0元/吨（持平）；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨（持平） [33] - 国际：澳大利亚峰景硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨（+1.5美元/吨） [33] - 无烟煤及喷吹煤价格： - 焦作无烟煤车板价1010.0元/吨（+10.0元/吨） [45] - 长治潞城喷吹煤车板价952.0元/吨（+5.0元/吨）；阳泉喷吹煤车板价941.2元/吨（+5.1元/吨） [45] 四、煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率87.5%，周环比下降0.8个百分点；样本炼焦煤矿井开工率86.67%，周环比下降2.5个百分点 [51] - 进口煤价差：5000大卡动力煤国内外价差50.7元/吨，周环比上涨43.3元/吨；4000大卡价差45.6元/吨，周环比上涨42.9元/吨 [48] - 煤电日耗及库存： - 内陆17省：库存周环比下降92.80万吨（-1.06%）；日耗下降81.80万吨/日（-18.10%）；可用天数上升4.00天 [52] - 沿海8省：库存下降67.40万吨（-2.07%）；日耗下降16.30万吨/日（-7.22%）；可用天数下降0.50天 [52] - 下游冶金需求： - Myspic综合钢价指数121.2点，周环比下跌0.47点 [70] - 全国高炉开工率79.5%，周环比增加0.53百分点 [71] - 独立焦化企业吨焦平均利润-10元/吨，周环比增加45.0元/吨 [71] - 下游化工和建材需求： - 化工周度耗煤周环比上升1.80万吨/日（+0.24%） [80] - 水泥熟料产能利用率39.4%，周环比下跌5.8百分点 [80] - 浮法玻璃开工率71.9%，周环比持平 [80] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存： - 秦皇岛港库存555.0万吨，周环比下降20.0万吨 [90] - 55个港口动力煤库存6083.1万吨，周环比下降408.5万吨 [90] - 产地样本矿山动力煤库存276.8万吨，周环比下跌16.9万吨 [90] - 炼焦煤库存： - 生产地库存264.7万吨，周环比下降0.95% [91] - 六大港口库存272.8万吨，周环比下降4.76% [91] - 独立焦化厂总库存1094.7万吨，周环比增加5.73% [91] - 样本钢厂总库存824.2万吨，周环比增加1.21% [91] - 焦炭库存： - 焦化厂合计库存44.6万吨，周环比增加1.48% [93] - 四港口合计库存201.1万吨，周环比增加1.53% [93] - 样本钢厂合计库存692.38万吨，周环比上涨14.19万吨 [93] 六、煤炭运输情况 - 长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为737点，周环比上涨86.2点 [106] - 大秦线煤炭周度日均发运量110.0万吨，周环比下跌0.17万吨 [106] - 环渤海四大港口库存1340.1万吨，周环比增加7.50万吨；货船比15.2，周环比下降1.02 [103] 七、天气情况 - 三峡出库流量7980立方米/秒，周环比持平 [112] - 未来10天，江南西部、西南地区东部等地将多阴雨天气 [112] 八、上市公司估值表及重点公告 - 重点上市公司估值：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家煤炭上市公司截至2026年2月6日的收盘价及2024A-2027E的盈利预测与估值 [113] - 本周重点公告：涉及兖矿能源挂牌转让子公司股权、恒源煤电回购股份、平煤股份为子公司担保、电投能源副总经理离任、美锦能源提供担保等公司动态 [114][115][116][117][118] 九、本周行业重要资讯 - 云南省110项煤矿双电源电网侧配套项目全部建成投产，为223座煤矿供电提供“双保险” [119] - 山西省提出2026年将稳定煤炭产量在13亿吨左右，新建60座智能化煤矿，并加快构建新型能源体系 [119] - 鄂尔多斯市2026年将稳定接续煤炭产能，推动已核准煤矿开工建设 [119]

核心观点 - 报告认为，本周动力煤市场稳中有升，进口煤优势进一步收窄[1] 2025年煤炭行业景气度整体回落，但下半年供需从宽松转向基本平衡，进入2026年，预计供应端增速大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显[7][92] 市场动态 - **动力煤价格**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报698元/吨，周环比上涨2元/吨[7][13] 环渤海动力煤指数报价682元/吨，周环比下跌3元/吨[13] 主产地价格涨跌互现，山西地区煤价下跌1元/吨，蒙西末煤下跌10元/吨，陕北末煤上涨2元/吨[13] 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价报76.25美元/吨，周环比上涨2.3%[13] - **动力煤供需**：需求端，本周日耗环比回落，但供暖需求维持高位[7] 供给端，100家样本动力煤矿产能利用率87.6%，周环比下降1.2个百分点[22] 库存方面，100家样本动力煤矿库存322万吨，周环比上升0.2%[22] 主流港口库存6284万吨，周环比下降5.5%[22] 北方九港库存2434万吨，周环比下降2.4%[22] 沿海八省电厂库存3201万吨，周环比下降1.5%[26] 非电需求中，水泥行业开工率25.7%，周环比下降1.7个百分点[33] 化工行业煤炭周耗753万吨，周环比上升0.2%[33] - **炼焦煤价格**：本周炼焦煤价有所回落，京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比下跌140元/吨[7][42] 2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨[7] 澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报252.5美元/吨，周环比上涨0.8%[42] 甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1230元/吨，周环比下跌0.8%[42] - **炼焦煤供需**：需求端，节前下游采购整体放缓[64] 供给端，88家样本炼焦煤矿产能利用率88.3%，周环比上升1.0个百分点[50] 库存方面，88家样本炼焦煤矿精煤库存130万吨，周环比上升6.0%[56] 北方六港口库存273万吨，周环比下降4.8%[56] 独立焦化企业炼焦煤库存1095万吨，周环比上升5.7%[56] 样本钢厂炼焦煤库存824万吨，周环比上升1.2%[56] - **焦炭市场**：本周焦炭价格保持平稳，天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平[66] 首轮提涨于上周落地，涨幅为50-55元/吨[79] 独立焦化企业产能利用率71.2%，周环比上升0.5个百分点[68] 库存方面，独立焦化企业焦炭库存45万吨，周环比上升1.5%[68] 主要港口焦炭库存201万吨，周环比上升1.5%[68] 样本钢厂焦炭库存692万吨，周环比上升2.1%[68] 行业观点与近期关注 - **行业政策**：2026年长协政策落地，要求煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80%[84] 月度、季度履约率分别要求不低于80%和90%，全年原则上不低于90%[84] 相比2025年，产地长协价格机制增加了市场化因素[85] 四季度以来安全监管趋严，产量持续受限[7] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，但下半年开始产量同比也有下降，预计2026年供需紧平衡[7] 2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5.0%[92] 2025年火电发电量同比下降1.0%，其中12月同比下降3.2%[86] 2025年国内原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，其中12月产量同比下降1.0%[87] 2025年煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比增长11.9%[87] - **国际供需**：根据AXS Marine，2025年全球海运煤炭装载量13.33亿吨，同比下降2.8%[7][90] 供给方面，印尼2025年煤炭出口量5.24亿吨，同比下降6.1%[90] 澳大利亚2025年煤炭出口量3.50亿吨，同比下降3.0%[90] 需求方面，印度2025年前11月煤炭进口量2.31亿吨，同比下降0.8%[91] 欧盟2025年前9月煤炭进口4620万吨，同比增长3.1%[91] - **行业盈利与估值**：根据国家统计局，2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42%[7][92] 预计2026年行业盈利预期改善[7] 根据Wind，截至2月6日，煤炭行业市净率（MRQ）1.51倍，市盈率（TTM，剔负）15.7倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[7][92] 重点公司 - **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、电投能源、晋控能源等[7][95] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等[7][95] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等[7][95] - **重点公司估值**：报告列出了中国神华、陕西煤业、中煤能源等20家重点公司的估值和财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）和净资产收益率（ROE）[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 印尼政府大幅减产计划增强全球煤炭供给收缩预期，若2026年严格执行6亿吨生产额度，较2025年实际产量7.9亿吨减产幅度达24.1% [6][8] - 港口库存已去化至去年同期水平以下，春节前市场供需两弱，煤价以小幅上涨为主，节后伴随下游开工且港口库存低位，或迎来大涨行情 [6][9] - 全年来看，伴随国内产能核减及印尼减产，供给收缩力度加强，煤价有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [6][9] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块受贸易冲突影响较小，其稳定高股息的防御价值凸显 [10] - 投资主线包括：高现货比例弹性标的、业绩稳健的行业龙头、以及受益核电增长的稀缺天然铀标的 [6][14] 本周市场行情回顾 - 截至2026年2月6日当周，中信煤炭板块周跌幅0.6%，跑赢沪深300指数（周跌幅1.3%）[16] - 子板块中，动力煤子板块涨幅最大，为0.3%；炼焦煤子板块跌幅最大，为2.3% [19] - 个股方面，陕西黑猫周涨幅最大，上涨12.88%；安泰集团周跌幅最大，下跌5.96% [23] 行业动态：印尼减产与全球供给 - 2月4日路透社消息，印尼矿商已暂停现货煤炭出口，政府向主要矿商下达的产量配额较2025年水平降低40%至70% [6][8] - 2025年印尼煤炭出口总量5.24亿吨，同比下降6.1%；2025年中国自印尼进口煤炭2.11亿吨，占印尼出口量40% [6][32] - 若印尼2026年严格执行6亿吨生产计划，估算中国现货煤炭进口量或减少4887万吨，占2025年中国总进口量的10.0%、总供给的1.0% [6][8] - 其他主要产煤国动态：俄罗斯库兹巴斯计划2026年增产610万吨至1.968亿吨；澳大利亚2025年煤炭出口量预计3.5亿吨，同比下降3.4% [37][43] 行业动态：国内政策与生产 - 山西省2025年规上原煤产量13.05亿吨，增长2.1%；2026年目标稳定煤炭产量在13亿吨左右 [30][31] - 内蒙古2026年煤炭产量目标稳定在12.5亿吨以上 [38] - 2025年全国新增发电装机5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电新增4.4亿千瓦，占比80.2% [29] 煤炭价格数据跟踪 - **港口动力煤价**：截至1月30日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报693元/吨，周环比上涨2元/吨 [10] - **产地动力煤价**：山西动力煤均价587元/吨，周环比下跌2.27%；陕西动力煤均价654元/吨，周环比下跌0.25%；内蒙古动力煤均价515元/吨，周环比下跌0.79% [57][66][71] - **炼焦煤价**：京唐港主焦煤价格1660元/吨，周环比下跌140元/吨；山西炼焦精煤均价1383元/吨，周环比下跌2.62% [13][58] - **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价110美元/吨，周环比下跌0.70%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价251.60美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨 [78] 库存与下游需求 - **港口库存**：秦皇岛港煤炭库存563万吨，周环比下降1.75%，已低于去年同期680万吨的水平 [87] - **电厂日耗**：2月5日二十五省电厂日耗584.1万吨，周环比下降80.7万吨，但同比上升107.8万吨；可用天数20.4天，周环比增加2.3天 [12] - **化工耗煤**：截至2月6日当周，化工行业合计耗煤752.74万吨，同比增长8.2%，周环比增长0.2% [12] - **焦炭与钢铁**：焦炭价格节前弱稳运行；螺纹钢价格3210元/吨，周环比下跌2.13% [13][92] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖12家重点公司，其中11家给予“推荐”评级，1家（兰花科创）给予“谨慎推荐”评级 [2] - 部分公司2025年预测市盈率（PE）：晋控煤业（16X）、山煤国际（16X）、潞安环能（18X）、华阳股份（20X）、兖矿能源（17X）、中国神华（15X）、陕西煤业（12X）、中煤能源（11X）[2] 上市公司动态摘要 - **兖矿能源**：计划挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭100%股权，底价6.7亿元；计划使用0.5-1亿元回购A股，使用1.5-4亿元回购H股 [47] - **陕西煤业**：2026年1月煤炭产量1519万吨，同比增长6.36%；自产煤销量1391万吨，同比增长7.55% [56] - **永泰能源**：截至1月31日已累计回购股份350万股，支付资金总额553万元 [52]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业给出“增持（维持）”的投资评级 [5] - 核心观点认为，供给收缩或提振煤价，建议逢低布局弹性标的 [1][7] - 投资思路是看好煤价有望上行，关注弹性标的，交易面与基本面共振 [7] 行业基本面分析 供给端 - **印尼供给收缩预期强化**：印尼政府预计2026年批准煤炭生产额度约6亿吨，较2025年目标下降约18.89% [7]。近期印尼38家煤矿提交的RKAB计划总量约4.77亿吨，仅审批通过3.41亿吨，通过率为71.49% [7]。受减产计划影响，印尼矿方已暂停现货煤炭出口，1月向主要矿商下达的生产额度较2025年水平降低40%至70% [7] - **国内供应短期偏紧**：临近春节，煤矿生产活动更加谨慎，部分民营煤矿已停产售库存，预计短期内产地煤炭供应将继续收缩 [7] 需求端 - **寒潮天气短期支撑日耗**：6-7日南方大部地区气温下降6～10℃，局地降温可达12℃以上，预计电厂日耗有望维持高位运行 [7] - **工业用电需求预计回落**：随着春节临近，下游停工放假工厂规模将逐步扩大，工业用电需求将随之下降，终端采购市场煤的积极性将较低 [7] 库存端 - **北港库存维持低位**：截至2月6日，环渤海港煤炭库存量为2463.40万吨，周环比下降0.09%，年同比下降7.38% [7]。由于临近春节贸易商休假，调入量或下降，预计春节前北港库存或维持低位水平 [7] 重点上市公司经营与投资看点 经营数据跟踪 - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，同比+2.6%；累计自产煤销量16058万吨，同比+0.3% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，同比+6.90% [15] 分红政策与成长看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65% [13]。新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润的60% [13]。拟收购陕煤电力88.65%股权，注入后可形成煤电一体化运营 [13] - **中煤能源**：承诺分红不少于当年可供分配利润的20% [13]。里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底联合试生产 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红不少于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股 [13]。新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60% [13]。2024年完成合计300万吨/年产能核增，2025年煤炭产量有望进一步增长 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，集团拥有煤炭产能2.42亿吨/年，公司有望获得资产注入 [13] 近期价格与市场表现 煤炭价格跟踪（截至2026年1月30日数据） - **动力煤价格**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为698元/吨，周环比上涨1.16%，年同比下降8.04% [16]。陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价为620元/吨，周环比大幅上涨16.98% [16] - **炼焦煤价格**：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1800元/吨，周环比持平，年同比上涨23.29% [16]。柳林低硫主焦价格指数(含税)为1630元/吨，年同比上涨21.64% [16] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为253美元/吨，周环比上涨5.42%，年同比上涨28.75% [16] 库存与生产数据（截至2026年2月6日数据） - **动力煤生产与库存**：462家样本矿山动力煤日均产量为528.10万吨，周环比下降0.90%，同比增长8.84% [44]。秦皇岛港煤炭库存为563.00万吨，年同比下降11.20% [44] - **炼焦煤生产与库存**：523家样本矿山精煤日均产量为75.45万吨，周环比下降2.10% [44]。进口港口炼焦煤库存为272.76万吨，年同比下降39.56% [44] 下游产业表现 - **电力产业链**：截至2月5日，25省综合日耗煤584.10万吨，周环比下降12.14%，同比增长22.63% [68] - **煤焦钢产业链**：截至2月6日，247家钢企铁水日产为228.6万吨，周环比+0.26% [7]。全国高炉开工率为79.53%，周环比+0.67% [68]。吨钢利润为86.03元/吨，周环比下降22.73% [68] 板块市场表现 - 本周（报告期内）煤炭板块下跌0.6%，表现优于大盘（沪深300下跌1.3%）[93]。其中动力煤板块上涨0.1%，焦煤板块下跌2.2% [93] - 个股方面，涨幅前三为陕西黑猫(12.9%)、安源煤业(9.7%)、兖矿能源(6.4%)；跌幅前三为安泰集团(-6.0%)、郑州煤电(-4.8%)、山西焦煤(-4.0%) [95] 投资建议与标的推荐 报告建议把握三条投资主线 [7]： 1. **高股息、低估值红利标的**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等 [7] 2. **产能增长与盈利弹性标的**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] 3. **困境反转的炼焦煤标的**：重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 事件催化：印尼RKAB新政扰动煤炭生产及出口，2026年生产规模或显著下滑，全球煤炭供给将受约束，煤价有望上行，推荐关注相关弹性标的[5][6][7] 印尼RKAB新政核心内容与影响 - **政策目的**：RKAB新政旨在“控量保价，意在财政”，核心意图是在保障国内能源安全基础上，通过主动收缩供给以抬升煤价，进而提升国家财政收入[5][6] - **政策变化**：RKAB审批规则从“一年一审”改为“三年一审”，后又于2026年起重新调整为“一年一审”，加强对矿产的控制[6] - **2026年生产目标大幅下调**：印尼能源与矿产部部长表示，2026年煤炭生产规模或设定为6亿吨左右，较2025年的7.4亿吨显著下降[6] - **首批审批额度锐减**：2026年RKAB首次审批中，38家煤矿提交计划总量约4.77亿吨，仅审批通过3.41亿吨，通过率为71.49%[6] - **全年配额预期下滑**：若依据首批审核通过率测算，2026年全年RKAB获批额度或下滑到6.5亿吨，同比下降29.62%[6] - **重要观察时点**：2026年3月底前目标完成全年RKAB审批，7月31日前企业可提交一次修订申请，这两个时点将决定今年产量的初始约束强度及年内放松空间[6] 对印尼煤炭生产与出口的具体影响 - **现货出口已受冲击**：由于政府提出大幅减产计划，印尼矿商已暂停现货煤炭出口[6] - **2026年初产量额度骤降**：印尼1月向主要矿商下达的生产额度较2025年水平降低40%至70%[6] - **二季度起产量或大幅下滑**：在全年生产规模6.0亿吨的假设下，测算2026年4月起印尼煤炭月均产量或仅为4158万吨，较去年同期减少2653万吨/月[7] - **出口资源被挤压**：叠加国内DMO（国内市场义务）需求或维持在2.5亿吨以上高位，印尼可用于出口的煤炭资源将进一步减少[7] - **出口税政策配合**：印尼政府拟从2026年起征收5%至8%区间的煤炭出口关税，与压降生产额度政策配合，意图抬升煤价以增加财政收入[6][7] 对全球及中国煤炭市场的影响 - **全球供给收紧**：自2026年二季度起，印尼煤炭生产与出口或将面临实质性减量，进而对全球煤炭供给形成约束[7] - **中国进口依赖度高**：2025年印尼是中国第一大进口煤来源国[13] - **价格已现上涨迹象**：报告图表显示，2026年印尼沫煤（Q<3800及Q<4700）FOB价格以及中国防城港场地价均有所上涨[17][18][20][21] - **国内外煤价倒挂**：广州港印尼煤（Q5500）与山西优混（Q5500）库提价出现倒挂[23] 投资建议 - **核心观点**：印尼煤供应或进入“短缺常态化”阶段，全球煤炭供需再平衡，动力煤价格有望超预期走强[7] - **推荐标的**：重点推荐动力煤高弹性标的【兖矿能源】【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】【中国神华】【中煤能源】【陕西煤业】【新集能源】【淮河能源】，以及炼焦煤标的【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份][7] 行业基本数据 - 上市公司数：37家[2] - 行业总市值：19,855.11亿元[2] - 行业流通市值：19,441.23亿元[2]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，且为“上调” [1] 核心观点 - 印尼政府大幅减产计划导致矿商暂停现货出口，减产力度超市场预期，预计将重塑全球煤炭贸易格局，引发供给缺口并推升国际煤价，进而有望提振国内煤价预期 [1][2][3] 事件与背景 - 2026年2月3日，印尼矿商因政府大幅减产计划已暂停现货煤炭出口 [1] - 印尼政府拟将2026年煤炭产量配额设定在6亿吨左右，较2025年实际产量7.9亿吨大幅下滑 [2] - 2026年1月中下旬，印尼政府向国内主要矿商下达的2026年产量配额，较2025年实际产量水平降低40%-70%，远超市场预期，对中小型矿商要求更严格 [2] - 自2026年2月3日起，印尼矿商通过减产及暂停新增出口应对，普遍仅继续履行已签订长期协议，部分甚至考虑以不可抗力取消部分长协订单 [2] 影响分析 - 预计印尼短期出口收缩，恢复存在难度，除非政府放宽减产要求，但政府稳价目标明确，短期或不会轻易放松配额限制 [3] - 印尼是全球最大的动力煤出口国，2025年中国的进口煤中，印尼煤占动力煤进口26.58%、占褐煤进口88.86% [3] - 本次暂停现货出口将直接导致全球动力煤现货市场供给缺口扩大，而澳洲、俄国、外蒙的替代需要时间，利好国际煤价上涨，尤其利好低卡动力煤（印尼主力出口品种） [3] - 海外煤价受催化上涨，有望提振国内煤价预期 [3] 投资建议 - 上调行业评级至“领先大市-A” [1][3] - 若海外煤价加速上涨，利好海外业务占比较高的兖矿能源 [3] - 潞安环能、山西焦煤、晋控煤业、山煤国际等弹性品种也将受益 [3]

市场整体表现 - A股市场状态回升，沪指重返4100点，收盘涨0.85%，深成指涨0.21%，创业板指跌0.4% [1] - 沪深京三市成交额25033亿元，较上日缩量624亿元，三市超3200只个股上涨 [1] 煤炭板块行情 - 煤炭板块集体走强，盘中涨幅超过6%，成为市场主要亮点 [2] - 煤炭开采加工板块整体收涨7.92%，板块内掀起涨停潮 [2] - 兖矿能源、美锦能源、陕西黑猫、中煤能源、晋控煤业、山西焦化、云煤能源等多股盘中涨停 [1][2] - 恒源煤电、开滦股份、山西焦煤等十余只成分股斩获首板涨停，陕西煤业、淮北矿业涨超8% [2] - 煤炭ETF昨日大涨超7%，年初以来累计上涨11.58%，并已连续4日获资金净申购 [4] 行业驱动因素 - 近期受寒潮影响，国内多地迎来大风雨雪天气，居民取暖拉动能源需求攀升 [3] - 各地加大能源保供力度，推动煤炭稳产稳供 [3] - 机构普遍看好煤价趋稳反弹及节后行情，终端补库需求与供应收缩共同支撑市场 [3] - 动力煤市场供需偏紧格局未改，叠加春节后旺季需求预期，煤价中长期具备向上空间 [3] - 印尼能源与矿产资源部表示，2026年煤炭额度可能设定在约6亿吨，较2025年预计的7.9亿吨产量显著下降，部分矿商额度削减幅度高达40%-70% [4] - 国际动力煤价格显著上行，ICE澳大利亚纽卡斯尔港动力煤期货价格一度攀升至一年来新高 [5] - 截至2月2日，印尼4000大卡动力煤华南到岸价报472元/吨，周环比上涨12元/吨 [5] 行业前景与预期 - 2026年煤炭行业盈利预期显著改善，供给端增速大幅放缓叠加需求端修复空间较大，煤价中枢有望稳步回升 [5] - 2025年行业利润总额同比下降42%，但四季度多数公司产销量稳定、价格已现回升，板块估值与股息率优势突出 [5]

煤炭板块市场表现 - 2月4日收盘 万得央企煤炭概念指数涨幅7.61% 万得煤炭开采精选指数涨幅7.58% [2] - 中煤能源 恒源煤电 兖矿能源 山西焦煤 潞安环能 山煤国际 晋控煤业等一批个股涨停 [2] 短期市场状况 - 煤炭市场已提前进入春节放假状态 主产区部分民营煤矿提前放假 国有煤矿维持稳定生产 整体产量边际收缩 [3] - 需求端 前期寒潮推动沿海电厂日耗维持高位 但寒潮影响减退及春节临近 南方部分工业企业提前放假 工业用电负荷走弱 电厂日耗逐步回落 [3] - 电厂可用天数保持在15天左右 补库压力较小 采购以长协煤为主 对市场煤询货稀少 [3] - 非电行业陆续进入假期 仅少数库存偏低的终端存在小批量节前补库需求 未形成规模性采购 [3] - 供需两弱导致交易清淡 煤价持续走弱 2月4日环渤海动力煤指数报收682元/吨 环比下行3元/吨 [3] - 当前煤炭板块受市场热捧 更多缘于印尼方面的减产消息扰动 [3] 中长期供需与价格展望 - 印尼计划2026年将煤炭产量削减近四分之一至约6亿吨 以提振煤价 [3] - 2025年全国规上工业原煤产量48.3亿吨 同比增长1.2% 创历史新高 [4] - 2025年山西省规上原煤产量13.05亿吨 增长2.1% [4] - 山西省2026年政府工作报告提出煤炭产量将稳定在13亿吨左右 意味着产量将得到一定控制 [5] - 2025年新疆规上原煤产量5.53亿吨 同比增长1.9% 较2024年17.5%的增速明显放缓 [5] - 卓创资讯认为 2026年国内动力煤供应量整体仍将保持高位充裕 但考虑到国内超产核查及“反内卷”工作推进 新增产能有限 煤矿或有控制产量行为 原煤产量增速将放缓的预期较强 [5] - 长江证券研报假设 若印尼全年严格按照6亿吨产量配额生产 预计2026年印尼可供出口煤炭约3.6亿吨至3.7亿吨 相比2025年下降8000万吨至9000万吨 [5] - 中国2025年从印尼进口约2.1亿吨动力煤 占印尼总出口量47% 按此比例推算 或影响中国煤炭进口量3760万吨至4230万吨 [5] - 2026年印尼煤炭产量大概率下降 对我国煤价将起到支撑作用 [5] - 国联民生能源周泰团队认为 伴随国内产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降 供给收缩力度加强 煤价有望回到2023年至2024年供需基本平衡状态 价格回升至每吨750元至1000元区间作季节性震荡运行 [6] - 煤炭企业人士及研究员认为 中长期煤炭供需基本面有望持续改善 年度价格中枢有望上移 [2]

行业驱动因素 - 煤炭板块集体上涨源于市场对能源保供需求的提升与煤价企稳回升的预期 [1][30] - 下游钢铁行业需求回暖带动焦煤、焦炭价格上涨 [2][10][14][31][41][45] - 行业环保趋严加速了中小产能出清，为龙头企业带来市场份额提升的机会 [7][18][20][22][24][37][38][49][51][53][55] 公司业务与竞争优势 - 兖矿能源构建了煤电化一体化产业格局，海外资产布局增强了抗风险能力 [1][30] - 潞安环能拥有焦煤产品的稀缺性，并积极推进智能化矿山建设 [2][31] - 中煤能源拥有国内领先的煤炭生产与深加工能力，央企背景带来资源整合与政策支持优势 [3][32] - 中国神华构建了“煤电运”一体化的产业格局，是全球最大的煤炭上市公司之一 [16][47] - 多家公司依托国企或央企背景，在资源整合与改革中强化了竞争优势 [3][6][9][11][12][15][16][32][35][40][42][46][47] 产业链延伸与多元化发展 - 美锦能源构建了“煤-焦-氢”一体化产业格局，氢能业务受益于政策扶持 [4][33] - 宝泰隆业务延伸至石墨烯新材料领域，构建了多元化产业格局 [6][36] - 华阳股份布局钠离子电池等新能源领域，构建了“煤-电-新能源”一体化格局 [25][56] - 电投能源布局风电、光伏等新能源领域，构建了“煤-电-新能源”一体化格局 [28][60][61] - 多家公司业务延伸至煤化工领域，如甲醇、醋酸、焦炭等产品 [1][5][7][8][9][18][20][22][24][30][34][37][39][49][51][53][55] 未来战略方向 - 普遍战略是深化“煤电一体化”或“煤为基础、多元协同”布局，加快新能源项目落地 [1][3][6][9][11][12][15][16][29][30][32][35][40][42][46][47][64] - 多家公司计划推进智能化矿山建设、减碳降碳技术改造 [2][5][8][9][12][13][14][17][18][21][23][26][27][28][31][34][39][43][44][45][48][54][57][58][59][62][63] - 部分公司探索氢能产业、煤电联营、绿电融合等低碳转型路径 [2][4][5][7][8][10][14][18][20][22][24][25][28][33][34][37][38][41][45][49][51][53][55][56][60][61] - 目标是在保障能源安全供应的同时，向低碳能源服务商转型或实现高质量发展 [1][2][8][9][12][13][14][17][18][21][23][26][27][28][31][39][43][44][45][48][54][57][58][59][62][63]