党建与业务融合 - 公司紧扣“红动浙银”党建品牌建设，围绕“沪航浙里”子品牌，以“沪航浙里先锋行 携手并进谱新篇”为主题，通过“党建+业务”等系列举措促进党建与业务发展深度融合 [1] - 公司党委将党建工作融入主营业务，创新党建工作与“金融顾问”、“战略客户”等重点工作的融合模式，组建由党委书记为组长的“金融顾问党员先锋队”并挂牌设立24家“金融顾问工作室” [1] - 公司党员小分队联合长三角生态绿色一体化发展示范区、京东集团华东分公司等单位开展各类党建联建活动50余场，深化与在沪浙江商会、浙江省驻沪办的合作 [1] - 公司通过细化党员服务赛道等五大机制为浙商客户提供精准化、个性化金融服务，已成功落地豫园商城、大众交通、欧普照明等各行业浙商企业超100家，对公授信近300亿元 [1] 党建与公益结合 - 公司党委构建“Z益行·益心同行”特色公益品牌，打造“自主策划、全员参与、精准发力”的公益格局，围绕结对学校的四大维度开展全方位支援 [3] - 公司与浙江省温州市永嘉县巽宅镇中心小学、上海市盲童学校等4所学校建立长期结对关系，并计划将帮扶延伸至新疆喀什、西藏日喀则等上海对口支援地区 [3] - 公司在助学领域累计捐献超200万元，员工个人公益服务时长突破千小时，惠及学生上万人 [3] 党建与拥军工作 - 公司党委全辖16家营业网点全部设立“军人优先”窗口，安排党员专人为军人、军属及退役军人办理业务并提供个性化金融服务 [5] - 公司党员先锋岗定期开展拥军优属进社区活动，为退役军人、军属举办金融知识讲座，普及反假货币与防范诈骗知识，并定期上门慰问 [5] - 公司与浦东新区退役军人事务局等联合举办“戎创东方”企业交流会，围绕退役军人就业创业需求推出精准化金融服务 [5]

公司公告核心信息 - 上银基金管理有限公司旗下基金的2025年第三季度报告已于2025年10月28日在其官网及中国证监会基金电子披露网站公布 [1] - 公司公告自2025年10月28日起新增浙商银行股份有限公司为其旗下部分基金的销售机构 [3] 业务合作与销售渠道 - 公司与浙商银行签署销售协议 拓展了旗下部分基金的销售渠道 [3] - 具体销售业务的日期、时间、流程及费率优惠活动以浙商银行的安排为准 [4] 投资者咨询服务 - 投资者可通过浙商银行网站（www.czbank.com）及客户服务电话（95527）咨询详情 [5] - 投资者可通过上银基金公司网站（www.boscam.com.cn）及客户服务电话（021-60231999）咨询详情 [5]

文章核心观点 - 公司公布2025年上半年财务业绩，总收入增长9%至2.223亿美元，净亏损大幅收窄至550万美元，显示出业务增长和盈利能力改善的趋势[1][5] - 公司在电动汽车保险领域实现显著突破，保费收入同比增长111.3%至6.976亿美元，成为业务核心增长动力[5] - 管理层强调战略重点转向盈利能力和现金流生成，为此撤销了全年收入指引，更加注重高利润账户和合作伙伴关系[14] 管理层评论与战略方向 - 公司董事长兼首席执行官对上半年强劲执行表示满意，特别指出中国新能源车保险保费快速增长，并专注于在2025年下半年实现净利润为正的同时保持稳定收入增长[3] - 公司将字节跳动豆包大语言模型整合至平台，标志着人工智能驱动的数字化转型迈出重要一步，旨在强化“云+AI”优势，加速向智能化、全集成服务枢纽演进[4] - 战略重点已调整为优先考虑盈利能力和现金生成，尽管收入环境健康，但公司撤销了此前5.21亿至5.39亿美元的全年收入指引，转向更注重利润和长期价值的 disciplined 方法[14] 2025年上半年业务亮点 - 在电动汽车保险领域深化与多个领先厂商的合作，包括特斯拉（续保业务及新增福利包）、小米（接管续保业务）、蔚来（优化保单签发效率）、理想汽车（开发自助保险应用）、零跑汽车（推出数字平台）以及华为（中标鸿蒙智行联盟并启动战略合作）[5][6][9] - 与传统金融机构合作取得进展，如与浙商银行启动创新汽车服务项目，与上海农商银行延续10年合作成为其独家出行服务提供商[5][9] - 与中国邮政签署新协议，在2025年新增174家合作门店，扩大了分销网络[6] 2025年上半年财务业绩 - 总收入从2024年同期的2.031亿美元增长9%至2.223亿美元，主要受汽车 eInsurance 和技术服务板块增长推动[5][9] - 净亏损从2024年同期的6010万美元显著收窄至550万美元，净亏损率从-29.6%改善至-2.5%[5][12][13] - 经调整税息折旧及摊销前利润为250万美元，低于去年同期的600万美元，经调整税息折旧及摊销前利润率为1.1%，去年同期为3.0%[5][12][13] 分部门收入表现 - 汽车 eInsurance 收入增长33%至9780万美元，主要由与特斯拉、小米、蔚来等新兴电动汽车制造商强劲合作以及电动汽车保险需求激增驱动，公司在中国电动汽车车主定制保险保费方面排名第一[9] - 技术服务收入增长11%至2430万美元，反映企业软件工具采用率增加，增长得益于新客户获取和企业客户向SaaS模式持续过渡[9] - 汽车服务收入下降7%至1.001亿美元，原因是公司在2025年上半年主动终止某些低利润业务以及伴随的服务订单减少[9] 运营成本与费用 - 总运营成本和费用下降15%至2.235亿美元，主要由于2024年确认了6200万美元的股份补偿费用[9] - 综合服务成本下降6%至1.015亿美元，与汽车服务收入下降一致[9] - 促销服务费用上升32%至9410万美元，符合汽车 eInsurance 业务的扩张[9] - 销售费用增长8%至1100万美元，主要由于IT服务推广费用增加和市场扩张成本[9] - 一般行政费用大幅下降63%至1520万美元，研发费用下降95%至180万美元，均主要由于与2024年股权激励计划相关的股份补偿费用减少[16] 资产负债表与现金流亮点 - 截至2025年6月30日，总资产为2.775亿美元，较2024年底的2.467亿美元有所增长，流动资产增加至2.234亿美元，现金及现金等价物为2430万美元[19][21] - 经营活动所用现金流量净额为930万美元，投资活动所用现金流量净额为760万美元，融资活动提供现金流量净额为1400万美元[24][26] - 总负债为1.914亿美元，股东权益增至8610万美元[21]

板块整体表现 - 10月27日股份制银行板块整体下跌0.37%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股普遍下跌，中信银行以1.26%的跌幅领跌，招商银行下跌0.86%，兴业银行下跌0.83% [1] - 从成交额看，招商银行成交41.20亿元，民生银行成交22.19亿元，浦发银行成交19.64亿元，为板块内成交最活跃的个股 [1] 个股价格变动 - 光大银行股价表现相对平稳，收盘价3.53元，涨跌幅为0.00% [1] - 跌幅较小的个股包括浦发银行下跌0.08%，浙商银行下跌0.32%，平安银行下跌0.35% [1] - 跌幅超过0.5%的个股有华夏银行下跌0.57%，民生银行下跌0.73% [1] 资金流向分析 - 当日股份制银行板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额达12.42亿元 [1] - 与主力资金流出相反，游资资金净流入6.73亿元，散户资金净流入5.68亿元 [1] - 个股方面，招商银行主力资金净流出最为显著，达7.59亿元，主力净占比为-18.43% [2] - 中信银行主力资金净流出1.06亿元，主力净占比为-15.71%，平安银行主力资金净流出1.17亿元，主力净占比为-8.23% [2] - 民生银行是板块内唯一获得主力资金净流入的个股，净流入7459.93万元，主力净占比为3.36% [2]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年中期业绩后银行风险视角的三大关注点包括零售不良率及不良生成率指标双高、风险新规过渡期结束对拨备的影响、以及银行信贷去抵押化特征 [14] - 尽管零售不良拐点尚未呈现，但风险整体处于可控区间，且拨备计提对利润表的影响弱于2018年对公风险暴露时期 [3][15] - 风险新规过渡期结束带来的拨备补计提压力有限，政策端影响趋弱 [4][16] - 银行信贷去抵押化是业务特征和经营目标主动选择的结果，金融科技风控能力强的银行更具优势 [5][17] 零售风险分析 - 2025H1上市银行不良率为1.23%，环比基本持平，但零售风险持续反弹，样本行零售不良率为1.28%，边际抬升12bp [3][14][18] - 零售不良生成率仍居高位，例如邮储银行2025H1个贷不良生成率为1.53%，较2024年上行17bp，而对公不良生成率仅为0.34% [14] - 逾期率（1.44%，较2024年提高3bp）与不良率指标偏离，国有行和农商行逾期率分别上行7bp和1bp，反映零售风险尚存 [19] - 中小行零售不良率抬升幅度大于国股行，显示风险区域化特征 [29][30] - 按揭不良率绝对水平仍低，政策支持下违约概率保持平稳；个人经营贷不良率上行（部分银行超30bp）但反映风险更真实；消费类信贷不良率最高，其改善依赖于个贷不良转让业务 [3][15][30][31][32] 风险新规与拨备影响 - 风险新规过渡期将于2025年底结束，市场担忧已减值贷款计入不良后需补提拨备，以及非贷资产拨备计提比例需提升至100% [4][16] - 2025H1上市银行拨备覆盖率为238.53%，环比上升0.46pct；拨贷比为2.93%，环比略持平 [40] - 国股行拨备覆盖率环比上升（不到1pct），而城商行和农商行分别下降6.13pct和1.53pct，但降幅较Q1趋缓 [40] - 部分银行报表减值资产口径与监管标准存在差异，且过渡期可能延长，因此拨备对利润冲击或低于市场预期 [4][16][40] 信贷去抵押化趋势 - 2025H1上市银行抵押类贷款占比为34.6%，呈逐年下降趋势 [5][17] - 区域性中小行抵押贷款不良率整体高于信用贷款，源于客群逆向选择效应 [5][17] - 去抵押化是银行在风险承压时的主动选择，通过提升非抵押类贷款占比以降低违约概率，但承受较高违约损失率 [5][17] - 金融科技赋能风控水平强的头部城农商行在去抵押化过程中具有优势 [5][17] 投资建议 - 部分国有银行客群优势赋予较高安全边际，零售风险压力可控且拨备同比少提 [6] - 部分股份行安全边际高、零售不良绝对水平低，风险有修复迹象 [6] - 部分城农商行在零售客群风险策略和贷款去抵押化过程中具备相对优势 [6] - 推荐中信银行，受益标的包括农业银行、招商银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行 [6]

行业整体表现 - A股上市银行2025年三季报披露拉开帷幕，已披露财报的银行营收净利润或实现双增，或降幅有所收窄，资产质量均有好转 [1] - 得益于息差同比降幅收窄、净利息收入降幅收窄及资产质量维持平稳等因素，银行业分析师预计前三季度行业整体营收、净利增速仍能维持正增长，保持稳健态势 [1] - 国泰海通证券预计，2025年前三季度上市银行累计营收和归母净利润将分别同比增长0.4%和1.1%，增速较中期报告有所回升 [3] - 城商行业绩增速有望领先，而国有大行净利润增速大概率转正 [3] 银行个体业绩 - 华夏银行2025年前三季度营业收入648.81亿元，同比下降8.79%；归属于上市公司股东的净利润为179.82亿元，同比下降2.86%，但比上半年降幅收窄5.09个百分点 [1] - 华夏银行净息差为1.55%，同比下降0.05个百分点，降幅较上半年收窄 [1] - 重庆银行2025年前三季度实现营业收入117.40亿元，同比增长10.40%；实现净利润51.96亿元，同比增长10.42% [2] - 重庆银行7月至9月单季度实现营业收入40.81亿元，同比增长17.38%；实现净利润18.02亿元，同比增长20.49% [2] - 平安银行2025年前三季度实现营业收入1006.68亿元，同比下降9.8%；实现归属于股东的净利润383.39亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年有所收窄 [2] - 平安银行1至9月计息负债平均付息率1.73%，较去年同期下降47个基点；吸收存款平均付息率1.70%，较去年同期下降43个基点 [2] 净息差趋势 - 中泰证券认为银行业三季度净息差有企稳可能，因资产端重定价压力减小，且存款利率下降幅度大于LPR下降幅度对息差形成支撑 [4] - 测算显示A股上市银行2025年三季度和四季度净息差环比将分别增加0.7个基点和0.3个基点，环比均基本持平 [4] - 高盛认为大型国有银行及招商银行相比其他同业更能实现可持续的净息差恢复 [5] 股东增持与市场情绪 - 年内已有10家银行获股东、高管增持，包括苏州银行、南京银行等 [3] - 基金、险资对银行股热情高涨，招商银行、邮储银行等多只银行股获险资举牌 [3] - 邮储银行于2025年10月10日获中国平安保险增持641.6万股，涉资约3441.41万港元 [5] - 农业银行于10月16日获Ping An Asset Management Co Ltd增持653.1万股，总金额约为3609.49万港元，增持后持股比例达20.01% [6] 机构观点与投资机会 - 中泰证券表示银行股从"顺周期"到"弱周期"，看好板块的稳健性和持续性，建议关注有成长性且估值低的城农商行 [4] - 高盛指出其评级的内银A股及H股年初至今分别录得12%及21%市值加权绝对回报，主要受基本面改善推动 [5] - 摩根士丹利相信工商银行股价在未来60天内将上涨的概率约70%至80%，预期其第三季实现盈利正增长，6.1%的股息收益率提供吸引力 [5][6]

研究背景与方法 - 南财理财通课题组每周从代销机构角度聚焦在售理财产品，发布业绩榜单以降低投资者选择成本 [1] - 本期榜单重点关注理财公司发行的纯固收产品，从28家主要代销银行中优选在售产品 [1] - 榜单按近三月年化收益率排序，展示近一月、近三月及近六月年化业绩以反映多维度收益表现 [1] 股份行代销纯固收产品表现 - 光大理财“阳光金创利稳健乐享日开10号D”近三月年化收益率达9.89%，近六月年化收益率为6.21% [6] - 民生理财“民生理财惠盈3个月持有期1号A份额”近三月年化收益率为9.67%，近六月为6.06% [6] - 光大理财“阳光金增利稳健日开定制2号A”近三月年化收益率为8.98%，近一月为1.55% [6] - 民生理财多只纯债产品表现突出，如“富竹纯债369天持有期6号”近三月年化收益率为8.59% [6] 城商行代销纯固收产品表现 - 光大理财“阳光金创利稳健乐享日开10号D”在宁波银行代销，近三月年化收益率达9.89% [10] - 徽银理财“‘安盈’稳健最低持有7天7号A份额”在徽商银行代销，近三月年化收益率为6.73% [10] - 杭银理财“幸福99添益14天持有期6期A份额”在杭州银行代销，近三月年化收益率为6.35% [10] - 兴银理财“稳添利日盈52号日开固收类理财产品”在宁波银行代销，近三月年化收益率为6.02% [10] 互联网银行代销纯固收产品表现 - 民生理财“富竹纯债7天持有期22号E份额”在微众银行代销，近三月年化收益率为6.20% [12] - 民生理财“富竹纯债60天持有期1号A”在微众银行代销，近三月年化收益率为4.67%，近六月为4.99% [12] - 交银理财“稳享鑫荣日日开9号A”在网商银行代销，近六月年化收益率为6.12%，近三月为4.17% [12] - 信银理财“信颐收稳利日开33号B份额”在中信百信银行代销，近三月年化收益率为3.86%，近六月为4.22% [12]

研究背景与方法 - 南财理财通课题组每周从代销机构角度发布在售理财产品业绩榜单，以降低投资者的选择成本[1] - 本期研究重点关注最低持有期人民币公募产品的业绩表现，按照7天、14天、30天、60天持有期限分类进行排名[1] - 业绩指标计算采用年化收益率，计算区间与持有期限相同，同机构同系列同投资周期产品保留一只[1] - 统计涵盖28家主要代销机构，包括国有大行、股份制银行及城商行等[1] 7天持有期产品表现 - 民生银行代销的“景价固收增利7天持有期4号(A份额)”以10.91%的近7天年化收益率位列榜首[4] - 民生理财发行的产品表现突出，包揽前三名，其中“富竹纯债7天持有期28号(A份额)”收益率为9.55%，“言们固收7天持有期11号(A份额)”收益率为8.19%[4] - 杭州银行代销的“幸福99添益7天持有期11号”收益率为6.12%，其业绩比较基准与中国人民银行公布的7天通知存款利率挂钩[4] - 中国银行代销的中银理财系列产品收益率在2.62%至3.60%之间，业绩比较基准区间为1.40%-2.40%[4] 14天持有期产品表现 - 民生银行代销的“富们纯债14天持有期35号(A份额)”以8.37%的近14天年化收益率领先[6] - 中国银行代销的“固收增强精选14天持有期-A份额”收益率为5.19%[6] - 网商银行代销的徽银理财“安盈稳健最低持有14天”产品收益率为4.11%，业绩比较基准为2.25%-3.00%[6] - 中银理财发行的“稳富”系列产品在14天期限中占据多个席位，收益率在2.70%至2.83%之间[6][7] 30天持有期产品表现 - 民生银行代销的“景前固收增强趋利30天持有期1号(A份额)”收益率达10.04%，其业绩比较基准与万得短期纯债基金指数及中证红利指数挂钩[9] - 民生理财的“富竹纯债28天持有期26号(A份额)”收益率为7.56%[9] - 中国银行代销的“稳富鑫远固收增强30天持有期A份额”收益率为6.72%，业绩比较基准与SGE车9999及中债-新综合财富指数相关[9] - 工商银行、徽商银行、杭州银行代销的产品收益率在5.16%至5.69%之间[9][10] 60天持有期产品表现 - 中国银行代销的混合类产品“智富眼睛策略60天持有期-A份额”以14.80%的近两月年化收益率位居第一，业绩比较基准与科创创业50指数及中债指数挂钩[12] - 民生银行代销的固收类产品表现稳健，“富竹纯债60天持有期5号(A份额)”收益率为6.81%，“贵竹固收增利双月盈60天持有期8号”收益率为6.78%[12] - 中银理财的“稳富”系列在60天期限中产品线丰富，多只产品收益率超过6%，包括“稳富固收增强信用精选60天持有期”(6.47%)和“稳富信用精选60天持有期”(6.32%)[12] - 杭州银行代销的“幸福99添益(中短债)60天持有期A份额”收益率为5.32%，业绩比较基准与中债指数及人民银行定期存款利率相关[12]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄金市场高波动性带来挑战，但未改变上市银行深化贵金属业务的趋势[1] - 在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，贵金属业务对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显[1] - 贵金属业务有望成为银行中间业务收入的重要增长极[4] 政策与市场环境 - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，已连续11个月增持，较8月末增加4万盎司[2] - 2025年二季度全球央行共增储黄金166吨，世界黄金协会调查显示2025年中有95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加[2] - 2025年2月金融监管总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，为上市银行创造新的对公服务机遇[2] - 2025年6月上海黄金交易所公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家，尝试做市商4家，均为上市银行[3] 业务动态与收入贡献 - 2025年上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%[4] - 黄金首饰消费199.826吨，同比下降26%；金条及金币消费264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%[4] - 金条及金币需求同比超两成增长，反映居民对黄金避险、保值功能的需求提升[4] - 银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接旺盛需求[4] 板块投资观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地[8] - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；红利策略或仍有持续性[8] - 顺周期策略下建议关注宁波银行；红利策略下建议关注江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行[8] - 建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行[8] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额17974.30亿元，环比上周减少3955.9亿元；两融余额2.44万亿元，较上周减少0.25%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额160.96亿元，环比上周增加65.48亿元；10月以来共计发行267.74亿元，同比减少65.57亿元[9] - 同业存单：本周发行规模9623.40亿元，环比上周增加2347.70亿元；余额20.60万亿元，相比9月末增加6343.80亿元；发行利率1.65%，环比上周增加2bp[10] - 票据利率：半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.63%，环比上周下降7bp；半年城商行银票转贴现平均利率0.79%，环比上周下降7bp[10] - 10年期国债收益率本周平均为1.84%，持平上周[10] - 地方政府专项债：本周新发行1123.61亿元，环比上周增加922.70亿元，年初以来累计发行38096.76亿元[10] - 特殊再融资债：本周新发行214.00亿元，平均利率2.20%，全年累计发行20173.13亿元[10] 银行贵金属业务规模 - 上市银行贵金属资产规模合计从2024年中的6955.99亿元增长至2025年中的9705.39亿元，同比增长39.53%[15] - 工商银行2025年中贵金属资产规模2976.43亿元，同比增长65.92%；农业银行1684.87亿元，同比增长18.76%；建设银行1416.11亿元，同比增长71.29%[15] - 部分股份制银行增速显著：民生银行2025年中规模715.40亿元，同比增长131.89%；浦发银行288.98亿元，同比增长164.51%[15]

"作为首批合作银行，浙商银行率先探索，将国内信用证与铁路物流场景结合，创新推出'铁路运费 证'业务。"浙商银行供应链金融部相关负责人说。何为信用证业务？如果某企业在银行有授信额度，凭 借自身与铁路运输卖方的交易合同或单据，企业可以要求银行给卖方开一个信用证，由银行直接将待付 运费支付给卖方，支付了多少金额，就相当于企业从银行贷了多少款。 上述负责人表示，"铁路运费证"业务的核心是"远期支付+线上化操作"。具体来看，企业在国铁95306平 台生成运费账单后，可线上申请开证；通过系统直连，浙商银行可实时核验运单的真实性，并完成代理 议付与资金划拨，铁路部门实时接收运费，企业可享受最长1年的还款期限。 9月4日，浙商银行合肥分行与国铁上海局合作，为淮南矿业办理了全国首单"铁路运费证"业务，开证金 额1亿元。首单业务落地后，浙商银行成都、北京、西安、郑州等分行相继在当地落地"铁路运费证"业 务。 "铁路运费证"业务不仅解了企业之急，还实现了铁路、银行、企业三方共赢。"铁路能够及时收到运 费，保障运输业务稳定，助力降低社会物流成本；企业缓解了资金周转难题，降低了财务成本；对于银 行来说，进一步拓展了供应链金融服务场景， ...