增资情况 - 各方向中核汇能共计增资789,598.3576万元，65,275.4103万元计入注册资本、724,322.9473万元计入资本公积[3][6] - 公司增资30亿元，增资前持股70%，增资后持股62.7074%[7] - 中核集团增资10亿元，增资后持股2.8857%[7] - 中国人寿资管增资6.4842亿元，增资前后持股均为8.2120%[7] - 四川川投能源增资5.0534亿元，增资前后持股均为6.4000%[7] - 中核资本增资20亿元，增资后持股5.7713%[7] - 浙能电力增资3.7901亿元，增资前后持股均为4.8000%[7] 公司持股 - 公司持有秦山核电28%、核电秦山联营20%、秦山第三核电10%、三门核电20%、中核辽宁核电10%股权[18] - 增资后公司持有中核汇能62.71%股权，仍为控股股东[3] 财务数据 - 截至2023年12月31日，中核集团资产总额13,384.28亿元，所有者权益3,899.57亿元，2023年营收2805.71亿元，净利润223.64亿元[12] - 截至2023年12月31日，中核资本资产总额451.00亿元，所有者权益104.01亿元，2023年营收224.51亿元，净利润 - 10.15亿元[13] - 截至2023年12月31日，浙能电力资产总额1472.41亿元，所有者权益799.67亿元，2023年营收959.75亿元，净利润79.03亿元[18] - 截至2023年12月31日，中核汇能资产总额1360.29亿元，所有者权益297.58亿元，2023年营收99.35亿元，净利润29.41亿元；截至2024年9月30日，资产总额1761.20亿元，所有者权益471.73亿元，2024年1 - 9月营收95.38亿元，净利润26.95亿元[22] - 中核汇能永续债50亿元，扣除永续债后评估价值267.58亿元，扣除永续债后的股东全部权益账面价值122.86亿元，增值率117.78%[23] 其他要点 - 本次对中核汇能增资将募集资金，推升业务规模，降低资产负债率，不影响合并报表范围和当期经营业绩[25] - 本次交易经公司相关会议审议通过，无须提交股东大会审议[26][27]

会议信息 - 公司第四届监事会第二十四次会议于2024年11月15日通讯召开[2] - 会议通知及材料于2024年11月11日提交全体监事[2] - 应参会表决监事5人，实际参会5人[2] 议案表决 - 通过《关于中核汇能增资引战暨关联交易的议案》[3] - 表决结果为同意5票，反对0票，弃权0票[3]

会议安排 - 2024年10月28日召开第四届董事会第二十五次会议，审议通过召开2024年第三次临时股东大会的议案[4] - 2024年10月30日发布召开2024年第三次临时股东大会的通知[5] - 2024年11月14日14:30召开现场会议，网络投票时间为当日[6] 参会情况 - 出席现场会议的股东及股东代理人共3人，代表股份11,209,319,909股，占比87.47%[7] - 参加网络投票的股东共计3,693名[8] 议案表决 - 《关于中国核电特殊分红事项的议案》同意12,811,328,321股，占比99.9735%[12] - 《关于公司注册并公开发行公司债券的议案》各方面表决同意占比超99.9%[13][14][15][16][18][19][20][21][22][23][25][26][27] 其他 - 出席本次股东大会的股东及股东代理人均未对表决结果提出异议[30] - 公司本次股东大会的召集、召开程序等均合法有效[31]

股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会于11月14日在北京市海淀区召开[3] - 出席会议股东和代理人3696人[3] - 出席会议股东所持表决权股份占公司有表决权股份总数的67.8627%[3] - 公司在任董事12人，出席5人；在任监事5人，出席1人；董秘出席[7] 议案表决情况 - 中国核电特殊分红事项议案，A股同意票数占比99.9735%[6] - 计划发行规模议案，A股同意票数占比99.9431%[8] - 债券品种议案，A股同意票数占比99.9446%[8] - 发行方式议案，A股同意票数占比99.9444%[8] - 发行对象议案，A股同意票数占比99.9439%[9] - 发行期限及品种议案，A股同意票数占比99.9442%[10] - 中国核电特殊分红事项，同意比例99.7890%[16] - 公司注册并公开发行公司债券计划发行规模，同意比例99.5460%[16] - 债券品种方面，同意比例99.5584%[16] - 发行方式上，同意比例99.5565%[16] - 发行对象表决中，同意比例99.5522%[16] - 发行期限及品种，同意比例99.5551%[16] - 募集资金用途，同意比例99.5656%[16] - 承销方式及上市安排，同意比例99.5572%[16] - 发行价格，同意比例99.5393%[16] 其他 - 本次股东大会由北京市中伦律师事务所见证，程序合法有效[18]

中国核电相关 - 11月12日晚间公告 [1] - 控股子公司中核汇能全资子公司中核汇能黑龙江公司拟签订股权转让协议 [1] - 受让方为九洲集团子公司哈尔滨九洲能源投资有限责任公司 [1] - 转让价格为4.48亿元 [1] - 受让标的为泰来县九洲风力发电有限责任公司100%股权 [1] - 涉及在运风电项目装机容量为100MW [1] 九洲集团相关 - 其子公司为哈尔滨九洲能源投资有限责任公司 [1] - 旗下泰来县九洲风力发电有限责任公司100%股权将被转让 [1]

股权交易 - 中核汇能黑龙江公司拟4.48亿元受让泰来风电100%股权[5][6] - 泰来风电评估后股东全部权益价值为45340万元，较账面净资产增值31662.97万元，增值率231.50%[15] - 泰来风电100%股权转让价格为44800万元[15][16] 公司信息 - 九洲集团注册资本58769.0036万元，截至2024年9月30日，李寅持股15.54%，赵晓红持股12.90%[9] - 九洲能源注册资本60000.00万元，股东为九洲集团，持股100%[10] - 泰来风电注册资本15000万元，哈九洲能源投资认缴15000万元，实缴12770万元，出资100%[12] 业绩数据 - 2024年7月31日，泰来风电资产总额544309572.60元，负债407539292.53元，净资产136770280.07元[13] - 2024年1 - 7月，泰来风电营收27508798.47元，营业利润22382423.09元，净利润22524849.48元[13] - 2024年1 - 7月，泰来风电经营现金流净额25094805.87元[13] - 2023年12月31日，泰来风电资产总额516904392.65元，负债396651302.00元，净资产120253090.65元[13] - 2023年1 - 12月，泰来风电营业利润 - 3677.25元，净利润 - 2471.96元[13] 交易安排 - 第一笔价款支付共管账户时，乙方付转让价款50%[17] - 第一笔价款共管账户释放时，乙方释放转让价款50%[17] - 第二笔价款支付条件满足时，乙方付转让价款20%[17] - 第三笔价款支付条件满足时，乙方付转让价款25%[17] - 第四笔价款支付条件满足时，乙方付转让价款5%[17] 其他 - 评估基准日之前泰来风电未分配利润6255455.18元归乙方，过渡期财务成本年利率不超3.6%乙方承担，超部分甲方承担[18] - 本次交易完成后，泰来风电纳入公司合并报表范围[20]

一、涉及公司 中国核电[1] 二、核心观点及论据 （一）经营情况 1. **发电相关数据** - 2024年1 - 9月份，控股载运25台核电机组安全稳定运行，载运装机容量2375万千瓦，发电量1356.38亿千瓦时，上网电量累计为1267.83亿千瓦时，机组平均利用小时数5711小时[2]。 - 全年计划开展18次机组大修，截止到11月5日已完成16次，16次大修累计工期提前了28.37天，贡献发电量9.1亿千瓦时，42次小修已结束，田湾八号机组、徐大铺四号机组转入安装阶段[2]。 2. **项目建设情况** - 核能项目开发扎实推进，江苏须为一期工程获得核准，铁山核电重水堆完成在线补照平台搭建，首次实现商用堆产碳14大批量国产化生产[3]。 - 截止到9月30日，再运再建的新能源装机突破3900万千瓦，全国单体最大海上光伏项目在江苏联运港正式开工，和斯坦的封建项目实现海外交割，海外新能源实现零出负荣的突破[3]。 （二）分红展望 1. **当前分红比例** - 目前公司实施每年分红比例不低于30%，实际分红在35%左右[5]。 2. **暂不提高分红比例的原因** - 公司处于投资大、发展快阶段，国家批准在建核电机组数量多，目前有18台在建机组，资本金需求大，不适于大幅提高分红比例[5]。 3. **未来提高分红的条件** - 运行机组增多、在建机组比例降低、利润更高或资金量更大时，具备进一步提高分红的条件；若核电发展到不再批新机组，纯发电不再进行新机组投资时，分红比例可能提高[5]。 - 会做中期分红满足投资者需求[5]。 （三）新能源装机规划 1. **目标实现情况** - 十四五新能源装机目标30GW，目前已实现24GW[4]。 2. **未来规划** - 2025年装机不低于30GW，目标可能明年年中（上半年）就可实现，明年全年装机规划按600 - 650万千瓦左右推进，不会大幅追加投资追求装机快速增长，要保证项目质量和收益率等[6]。 （四）电价相关 1. **核电市场电情况** - 前三季度核电市场电交易电量为603亿度，占全部上网电的47%，预计全年占比46 - 47%左右，总体比较平稳[8]。 - 分省来看，浙江省秦山河电市场电上网电量占比38 - 39%，电价0.416元/度；江苏省上网电量占全部上网电量比例51%左右，电价0.4438元/度，较去年下降约2分钱，因实行现货容量电价下降；福建省市场电占比59.6%，电价0.3986元/度；三门市场电电量较去年占比从10%左右提升到55%左右，电价0.4114元/度；海南今年首次有市场电，占比0.06%，电价0.41元/度，整体核电市场电电价与去年相比维持在较高水平，市场电比例升高对公司有利[9][10]。 2. **新能源市场电情况** - 前三季度新能源市场电占比66.77%，同比增长14%，市场电电价0.295元/度，基本与去年持平，其中封建电价0.307元/度，同比增长1.8分，光复市场电力量0.283元/度，同比降低1.7分，西北的新疆、甘肃等地电价下调相对较大[11]。 （五）资本开支 1. **当前资本开支情况** - 今年资本开支已超过1200亿，主要是核电机组多，新能源发展也需要资本投入，年中又有三台机组核准，今年只有一台机组年底投运，预计近两年资本开支会维持在1200亿左右[12][13]。 2. **资本开支的资金来源及后续计划** - 通过20%自有资金、80%银行贷款的模式撬动投资，1200亿资本开支需资本金约240亿，公司51%控股股份，中国核电需资本金约120亿，目前主要通过承完单位（如中国汇能）的分红等资本运作手段获取，18台核电机组中有12台机组未来资本金需求已解决，后续新的项目可能需要投入资本金，但随着项目增多，从创业单位得到的分红也会提高，当分红与投出的资本金匹配后，不会再有大规模股权融资计划，近几年都不会再有，同时发布了未来三年股汇报计划，提高分红前提与之前提到的类似[13][14][15]。 （六）核电现货相关 1. **浙江和江苏情况** - 江苏、浙江两个省都在实行现货，核电参与少量现货交易，比例非常小，更多是通过供需关系发现市场价格，原则上核电不作为调控主体，现货价格高低受市场价格、自身发电能力预判、交易策略等多方面因素影响[17]。 - 浙江通过参与电力现货专方优化交易规则和相关系数，最大程度降低市场分担费用，两省都成立收贷公司，有专人对现货交易进行跟踪研究，最大程度减少现货交易损失[18]。 - 浙江省市场化比例由省委员局定，如三门去年10%今年到50%，但价格不完全按市场电价结算，江苏省基本按市场电电价结算，浙江、福清、福建基本按合成的那家来结，超出部分回收比例大，实际收益有限[19]。 - 对于2025年江苏省市场化变强情况，目前没有更新消息，根据过去几年情况可能会有一定量增加，市场化定价目前也没有进一步消息[20]。 （七）其他问题 1. **核电资产累赤问题** - 做核电厂累赤资产只是个别利润不高项目的试点，时间可能很长，数量和资产量会很少，目前处于研讨阶段，还未确定具体项目，做这个试点面临很多阻力，如小股东工作难做、国家政府监管部门对持股比例有要求等，所以不用担心会大规模进行[25][26]。 2. **新能源部门相关** - 目前没有接到通知要把新能源拆出去独立上市，惠能还是中国核电旗下子公司，持股比例70%未变，如有相关新要求和变化会及时公告[27]。 3. **明年审批规划** - 核电审批节奏和规模，预判明年与过去两三年类似，过去三年分别批了10台、10台和11台，明年大概也是10台左右，最终以国务院常务会决策为准[30]。 4. **降本增效情况** - 财务费用已降到相对较低水平，高利率贷款做了置换，每年能省几亿利息，但不会同比大幅下降，还采取了其他降本增效措施，如节约化运作（成立中文运动委员，通过增加人员工作量节省人力资源）、提高机组发电能力（技术改造）、降低产用电力（优化措施）等，前三季度调工费用较去年降了1.8亿（去年同期6.83亿，今年5.13亿），总体有下降趋势[31][32][33]。 5. **四代核电审批节奏** - 今年核准的11台机组中有1台高温气冷堆（四代），四代核电有高温气冷堆和快水两种，目前都已实现示范堆运行，当前阶段（十五五）四代核电处于验证和提升经济性阶段，不会大规模取代三代，四代与三代是功能上的匹配关系，短期内不会出现大量审批建设，高温气冷堆供热是战略新兴产业，如果项目成功可能会有批量建设[34][35][36][37]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司会组织多种形式的交流和调研，包括线上交流、线下交流、到电厂参观活动等，投资者也可通过邮件、电话等方式随时联系公司了解问题[38]。 2. 公司重视资本市场表现，在探索核电瑞士化（做累赤资产试点）过程中会考虑对资本市场表现、股东和公司整体的影响，尽量选择对各方面影响最小的方案[28][29]。

投资评级 - 买入 - A维持评级[3][5] 核心观点 - 福清检修影响短期电量但中长期成长确定性强[13] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入569.86亿元同比增长1.6%归母净利润89.34亿元同比减少4.22%扣非归母净利润88.66亿元同比减少3.02%[13] - 2024年前三季度合计发电量1603.88亿千瓦时同比增长2.7%其中核电机组发电量1356.38亿千瓦时同比下降2.74%上网电量1267.83亿千瓦时同比下降2.79%新能源发电量247.5亿千瓦时同比增长48.19%[14] - 预计2024 - 2026年的收入分别为766、857.44、934.36亿元增速分别为2.2%、11.9%、9%净利润分别为108.68、116.19、126.63亿元增速分别为2.3%、6.9%、9%[21] 业务发展总结 - 福清4号机组事故小修影响核电电量新能源电量维持高增[14] - 在建与筹建核电项目充足保障未来成长性[15] - 新能源十四五装机规划稳步推进[16]

投资评级 - 报告公司投资评级为"强推"（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩表现稳定，增长动能充足，目标价为11.6元，当前价为9.99元[1] - 公司在手项目充沛，经营业绩稳定，核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期[2] - 预计2024年至2026年实现归母净利润约110/121/131亿元，增速分别为+4%/+10%/+8%[2] 财务表现 - 2024年三季度公司实现收入195.45亿，同比降低1.25%；前三季度实现收入569.86亿，同比增长1.6%[1] - 2024年三季度公司实现归母净利润30.52亿，同比降低7.1%；前三季度实现归母净利润89.34亿，同比降低4.22%[1] - 2024年前三季度累计商运发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%[2] 发电量情况 - 核电前三季度发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；上网电量1267.83亿千瓦时，同比下降2.79%[2] - 新能源前三季度发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中光伏/风电发电量136.41/111.09亿千瓦时，分别同比增长50.10%/45.91%[2] 装机情况 - 2024年前三季度公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦[2] - 公司控股新能源装机容量2414.7万千瓦，其中风电/光伏分别为783.1/1631.6万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.5万千瓦，其中风电/光伏在建分别为319.8/1184.8万千瓦[2] 经营情况 - 公司在建18台核电机组，保证了长期的成长性[2] - 2024年7月及9月公司辽宁徐大堡核电站2号机组及漳州核电站4号机组分别浇筑核岛第一罐混凝土，项目稳步推进[2] - 2024年8月江苏徐圩2台"华龙一号"压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组获得国务院核准[2] - 2024年10月公司收到福建发改委批复文件，公司控股在运的福建福清核电5/6号机组未参与市场交易形成价格的电量执行福建省煤电基准价0.3932元/千瓦时[2] 财务预测 - 预计2024年至2026年营业总收入分别为785.01亿、847.47亿、909.96亿，同比增速分别为4.7%、8.0%、7.4%[3] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为110.48亿、121.49亿、130.96亿，同比增速分别为4.0%、10.0%、7.8%[3] - 预计2024年至2026年每股盈利分别为0.59元、0.64元、0.69元[3]

业绩数据 - 截至2024年6月30日，母公司报表期末未分配利润为2,528,745.34万元[15] - 按2024年6月30日总股本测算，特殊分红总额约为37,766.57万元[15] 未来展望 - 计划注册并公开发行不超100亿元公司债券[18] 新策略 - 授权有效期自股东大会审议通过至授权事项办理完毕[22] - 议案已通过董事会审议，提请股东大会审议[22]