审计机构聘任 - 拟聘任立信为2024年度审计机构[3] - 2024年12月9日审计委员会、董事会通过续聘议案[13][14] - 监事会同意续聘立信[15] 立信情况 - 2023年末合伙人278名、注会2533名、从业人员10730名[4] - 2023年业务收入50.01亿元，审计收入35.16亿元[4] - 2023年为671家上市公司提供年报审计服务，收费8.32亿元[4] - 2023年末提取职业风险基金1.66亿元，保险累计赔偿限额12.50亿元[5] - 金亚科技案尚余1000多万诉讼，保千里案承担80万元15%补充赔偿责任[6] - 近三年受刑事处罚0次、行政处罚1次等，涉及75名从业人员[7]

会议信息 - 公司第四届监事会第二十五次会议于2024年12月9日现场召开[2] - 应参会表决监事5人，实际参会5人，委托出席1人[2] 议案表决 - 《关于聘用2024年度审计机构的议案》全票通过[3] - 《关于公司2024年度投资计划调整的议案》全票通过[4] - 《关于公司2024年度融资预算总额调增的议案》全票通过[5] 审计安排 - 公司拟续聘立信会计师事务所为2024年度审计机构[3]

会议情况 - 公司第四届董事会第二十七次会议于2024年12月9日现场召开，12位董事参会（委托出席3人）[2] 议案表决 - 《关于聘用2024年度审计机构的议案》全票通过，拟续聘立信，需股东大会审议[3][4][5] - 《关于公司2024年度投资计划调整的议案》全票通过，需股东大会审议[6] - 《关于公司2024年度融资预算总额调增的议案》全票通过[7] - 《关于公司高级管理人员2021 - 2023年任期经营业绩考核结果的议案》11票通过，邹正宇回避[8] - 《关于召开2024年第四次临时股东大会的议案》全票通过[9]

股东大会信息 - 2024年第四次临时股东大会12月26日14:00于北京海淀区召开[3] - 审议聘用2024年度审计机构和投资计划调整议案[7] 投票信息 - 网络投票12月26日进行，交易系统和互联网平台有不同时段[5] 股权与登记信息 - 股权登记日为12月23日，登记在册A股股东可参会[15] - 会议登记时间为12月24 - 25日，有登记方式和地点要求[17]

投资者沟通情况 - 2024年11月公司与261位投资者沟通交流[1] - 2024年11月接听投资者咨询热线71次[1] - 2024年11月回复投资者问题（上证E互动）2条[1] - 2024年11月“一对一”或“一对多”沟通交流11场[1]

公司信息 - 证券代码为601985，简称为中国核电[1] - 债券代码为138547，简称为22核电Y2[1] 业务进展 - 向特定对象发行股票申请获上交所审核通过[2] - 发行股票事项尚需经中国证监会同意注册[2] 时间信息 - 公告发布时间为2024年11月29日[4]

公司概况 - 公司名称: 中国核电 (601985.SH) [3] - 行业: 公用事业/电力 [1] - 证券公司: F原证券 [2] - 研究日期: 2024年11月26日 [3] - 投资评级: 买入（首次） [3] - 当前股价: 9.53元 [4] - 一年最高最低价: 12.29元/6.87元 [4] - 总市值: 1799.58亿元 [4] - 流通市值: 1799.58亿元 [4] - 总股本: 188.83亿股 [4] - 流通股本: 188.83亿股 [4] - 近3个月换手率: 46.69% [4] - 股价走势: 2023年11月至2024年7月,中国核电股价下跌24%,沪深300指数上涨48% [6] 公司业务 - 核电业务: 截至2024Q3末,公司控股在运核电机组25台,装机容量23.75GW;已核准在建或待建机组18台,装机容量20.64GW [8] - 新能源业务: 2020年收购中核汇能,成为中核集团旗下唯一清洁能源发电运营平台;截至2024中报,公司控股风电装机容量7.56GW,光伏装机容量14.81GW [8] - "十四五"规划目标: 新能源总装机容量达到30GW [8] 财务预测 - 营业收入: 预计2024-2026年分别为797.7亿元、879.8亿元、946.3亿元 [8] - 归母净利润: 预计2024-2026年分别为113.1亿元、125.3亿元、131.1亿元 [8] - EPS: 预计2024-2026年分别为0.60元、0.66元、0.69元 [8] - PE: 对应当前股价,预计2024-2026年分别为15.9倍、14.4倍、13.7倍 [8] 核电业务分析 - 核电中期成长空间: 2022-2024连续三年高核准打开未来5-10年期成长空间 [9] - 分红比率: 过去三年平均股利支付率约35%,资本开支周期结束后有望看齐长江电力 [9] - 折旧到期利润释放: 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间 [10] 财务数据 - 营业收入: 2022年712.86亿元,2023年749.57亿元,2024E 797.71亿元,2025E 879.79亿元,2026E 946.32亿元 [11] - 营业收入YOY: 2022年13.7%,2023年5.2%,2024E 6.4%,2025E 10.3%,2026E 7.6% [11] - 归母净利润: 2022年90.10亿元,2023年106.24亿元,2024E 113.10亿元,2025E 125.28亿元,2026E 131.06亿元 [11] - 归母净利润YOY: 2022年9.7%,2023年17.9%,2024E 6.5%,2025E 10.8%,2026E 4.6% [11] - 毛利率: 2022年45.6%,2023年44.6%,2024E 45.3%,2025E 45.4%,2026E 44.6% [11] - 净利率: 2022年12.6%,2023年14.2%,2024E 14.2%,2025E 14.2%,2026E 13.8% [11] - ROE: 2022年11.0%,2023年11.9%,2024E 10.6%,2025E 10.7%,2026E 10.3% [11] - EPS: 2022年0.48元,2023年0.56元,2024E 0.60元,2025E 0.66元,2026E 0.69元 [11] - P/E: 2022年20.0倍,2023年16.9倍,2024E 15.9倍,2025E 14.4倍,2026E 13.7倍 [11] - P/B: 2022年2.2倍,2023年2.0倍,2024E 1.6倍,2025E 1.5倍,2026E 1.4倍 [11] 目录 - 1. 核电巨头高质发展,风光注入增长动能 [14] - 1.1 中核集团旗下核电运营平台,积极布局风光业务 [14] - 1.2 股权结构稳定,2024年获社保基金战略投资120亿元 [14] - 1.3 经营业绩拾级而上,盈利能力稳中有升 [14] - 1.4 做优做强核电主业,风光注入增长动能 [14] - 1.4.1 核电行业护城河较宽,公司是国内核电运营商双寡头之一 [14] - 1.4.2 中核集团下唯一绿电开发运营平台,风光打造第二增长曲线 [14] - 2. 核电:电力转型的"充要条件",核电核准有望常态化 [14] - 2.1 "华龙一号"先进技术助力核准恢复,政策托底量&价 [14] - 2.2 核电低碳且低成本,沿海厂址储备充裕,是理想的基荷电源 [14] - 2.3 新型电力系统安全稳定运行需要核电提供坚强支撑 [14] - 3. 风光:价格传导机制理顺有望提升绿电收益 [14] - 3.1 新能源投资成本持续下行,全国风光装机容量快速增长 [14] - 3.2 市场机制建设逐渐完善,助力打通绿电环境价值传导机制 [14] - 4. 投资逻辑:清洁能源核心资产逆行业拐点 [14] - 4.1 商业模式:核电是兼具稳定分红能力与确定成长空间的优质资产 [14] - 4.2 核电成长空间可观,资本开支结束后分红比例有望看齐长江电力 [14] - 4.3 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间 [14] - 5. 盈利预测与投资建议 [14] - 5.1 核心假设与盈利预测 [14] - 5.2 估值与评级 [14] 图表目录 - 图1: 中核集团业务覆盖核能全产业链,公司是集团下属的发电运营平台 [16] - 图2: 公司持续做优做强核电主业,2020年收购中核汇能布局风光业务 [16] - 图3: 截至2024中报,公司控股股东为中核集团,实际控制人为国资委 [16] - 图4: 2023年公司实现营业收入749.57亿元,同比增长5.2% [16] - 图5: 2023年公司实现归母净利润106.24亿元,同比增长17.9% [16] - 图6: 2023年公司净利率与ROE(摊薄)实现同比优化 [16] - 图7: 2023年公司期间费用率同比优化3.1pct [16] - 图8: 截至2024Q3,公司控股的在运核电装机容量占比40.8% [16] - 图9: 截至2024Q3,公司控股的已核准在建或待建核电装机容量占比39.5% [16] - 图10: 公司控股核电装机容量快速增长,2015-2023年复合增速为9.5% [16] - 图11: 2015-2024Q3,公司新增核准机组18台,装机容量20.76GW [16] - 图12: 公司控股机组平均利用小时数逐年提升 [16] - 图13: 2023年公司下属机组平均利用小时数7852 [16] - 图14: 公司市场化交易电量逐年提升 [16] - 图15: 公司平均上网电价稳中有升 [16] - 图16: 2020年起,公司风光装机容量快速扩张(万千瓦) [16] - 图17: 2020-2023年,公司风光机组利用小时数有所提升 [16] - 图18: 2023年,公司风光发电量占比11.8% [16] - 图19: 2023年,公司风光发电收入占比13.1% [16] - 图20: 2023年公司核电、风电、光伏发电毛利率分别为43.0%、56.5%、62.2% [16] - 图21: 我国核电技术路线经历多次迭代,已形成自主三代核电技术 [16] - 图22: 2019年起核电项目核准恢复,2022-2024年核准节奏保持稳定 [16] - 图23: 2023年核电8省中,5省用电量增速高于全国 [16] - 图24: 2023年核电8省用电量均高于发电量 [16] - 图25: 核电年利用时长在各主力电源中最高(单位:小时) [16] - 图26: 核电度电等效二氧化碳排放量仅12克(单位:克-二氧化碳/千瓦时) [16] - 图27: 水电和核电度电成本显著更低,可衰减成本占比更高(单位:元/千瓦时) [16] - 图28: 2023年世界发电结构核电占比9.1% [16] - 图29: 2023年OECD国家发电结构核电占比16.4% [16] - 图30: 2023年我国发电结构核电占比4.9% [16] - 图31: 截至2023年末,我国装机结构核电占比2.0% [16] - 图32: 我国在运、在建核电站主要分布在华南、华东沿海地区 [16] - 图33: 2011年后我国内陆核电建设暂停,目前在运、在建核电站集中在沿海地区 [16] - 图34: 美国79%的核电站分布在内陆 [16] - 图35: 法国64%的核电站分布在内陆 [16] - 图36: 随着新能源装机和发电量占比持续提升,电力系统转动惯量减少 [16] - 图37: 我国陆上风电和大型光伏电站平准化发电成本持续下降(美元/兆瓦时) [16] - 图38: 2023年我国陆上风电、海上风电、大型光伏电站平准化发电成本较2010年显著下降(美元/兆瓦时) [16] - 图39: 截至2024H1,我国风电装机容量466.7GW,同比增长19.9% [16] - 图40: 2024年上半年,我国新增风电装机容量25.37GW,同比增长6.7% [16] - 图41: 截至2024H1,我国光伏装机容量713.50GW,同比增长51.6% [16] - 图42: 2024年上半年,我国新增光伏装机容量102.48GW,同比增长31.3% [16] - 图43: 2024上半年省内绿电交易合计905.4亿千瓦时,同比增长324.3% [16] - 图44: 核电商业模式优异,核准恢复助力公司成长属性回归 [16] - 图45: 公司2021-2023年净现比约250% [16] - 图46: 公司2021-2023年股利支付率约35% [16] - 图47: 2023年公司折旧和财务费用占电力收入的31.9% [16] 表目录 - 表1: 截至2024Q3,公司控股在运核电机组25台,总装机容量2375.0万千瓦 [16] - 表2: 截至2024Q3,公司控股的已核准在建或待建的机组18台,装机容量20.64GW [16] - 表3: 核电入选优先发电计划,政策保障优先消纳 [16] - 表4: 核电的定价机制先后历经了"一厂一价"到"标杆电价"、再到"核准价+市场价"的转变 [16] - 表5: 各省平均市场化电价高于核电计划电价(元/千瓦时) [16] - 表6: 广东、浙江核电电价设置超额盈利回收机制 [16] - 表7: 公司市场化交易影响测算假设条件 [16] - 表8: 市场化交易电量占比提高能够冲抵市场化电价下行带来的影响(归母净利润变动额,亿元) [16] - 表9: 2006-2023年,我国绿电绿证交易机制逐步健全 [16] - 表10: 发改能源〔2023〕1044号文标志着我国进入"全面绿证"阶段 [16] - 表11: 2027年前后,公司控股在建核电机组将迎来密集投产 [16] - 表12: 我们预计2024-2026年公司经营业绩将持续增长 [16] - 表13: 公司PE、PB水平低于可比公司均值 [16]

利润分配 - A股每股现金红利0.02元[3] - 以总股本18,883,284,867股为基数分配[4] - 共计派发现金红利377,665,697.34元[5] 时间安排 - 股权登记日为2024/11/29，除权（息）日和现金红利发放日为2024/12/2[3][6] 税收政策 - A股自然人股东持股期限不同税负不同[10] - QFII股东按10%税率代扣，扣税后每股派0.018元[10] - 沪港通投资者按10%税率代扣，扣税后每股派0.018元[10] - 其他机构投资者不代扣，每股派0.02元（含税）[11] 咨询方式 - 咨询权益分派方案联系证券部，电话010 - 81920188[12]

财报与会议时间 - 2024年第三季度报告于2024年10月30日发布[4] - 2024年11月20 - 26日16:00前可提问[4] - 2024年11月27日15:00 - 16:00举行业绩说明会[4] 会议信息 - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[5][6] - 董事长等人员参加[7] - 投资者可登录上证路演中心参与[7] 联系方式 - 联系人姜静，电话010 - 81920188，邮箱cnnp_zqb@cnnp.com.cn[8] 公告时间 - 公告于2024年11月20日发布[10]

会议情况 - 公司第四届董事会第二十六次会议于2024年11月15日通讯召开[2] - 会议通知及材料于2024年11月8日提交全体董事[2] - 应参会表决董事12人，实际参会12人[2] 议案情况 - 通过《关于中核汇能增资引战暨关联交易的议案》[3] - 表决同意10票，反对、弃权0票[3] - 关联董事卢铁忠、武汉璟回避表决[3] - 议案已通过公司第四届独立董事专门会议第五次会议审议[4] 公告信息 - 《中国核能电力股份有限公司关于控股子公司中核汇能有限公司增资暨关联交易的公告》可在上海证券交易所网站查询[4]