广州酒家集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 28 日披露 关于召开 2024 年年度股东大会的通知，公司拟于 2025 年 4 月 22 日 14:30 召开 2024 年年度股东大会，本次会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式。 详见公司披露于上海证券交易所的公告《广州酒家：关于召开 2024 年年度股东 大会的通知》（公告编号：2025-022）。 为更好地服务广大中小投资者，确保有投票意愿的中小投资者能够及时参会 和投票。公司拟使用上证所信息网络有限公司（以下简称"上证信息"）提供的 股东大会提醒服务，委托上证信息通过智能短信等形式，根据股权登记日的股东 名册主动提醒股东参会投票，向每一位投资者主动推送股东大会参会邀请、议案 情况等信息。投资者在收到智能短信后，可根据使用手册（下载链接： https://vote.sseinfo.com/i/yjt_help.pdf）的提示步骤直接投票，如遇拥堵 等情况，仍可通过原有的交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票。 若广大投资者对本次服务有任何意见或建议，可通过邮件、投资者热线等方 式向公司反馈，感谢广大投资者对公司的关注与支持 ...

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 广州酒家是国内老字号“食品 + 餐饮”公司，品牌底蕴深厚、产品推陈出新，2025年股权激励计划或加持中期发展，目标25 - 27年收入维持双位数同比增长，根据24年业绩，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.5/6.2/6.9亿元，对应PE为15/13/12X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年营收51.2亿元、同比增长4.55%，归母净利润4.9亿元、同比下滑10.3%，扣非归母净利润4.5亿元、同比下滑10.7%；24Q4营收10.2亿元、同比下滑0.4%，归母净利润0.5亿元、同比下滑22.1%，扣非归母净利润0.2亿元、同比下滑43.7%；2024年拟每10股派发现金红利4.80元（含税），分红率约55.28%（23年分红率约49.6%） [1] 业务分拆 - 食品制造业务2024年收入35.7亿元、同比增长1.0%，毛利率37.8%、同比下滑3.3pct，其中月饼系列收入16.4亿元、同比下滑1.95%，速冻食品收入10.3亿元、同比下滑3.0%，其他产品收入9.0亿元、同比增长12.5%，持续优化产品矩阵，开拓新赛道，落实重点市场客户需求开拓 [2] - 餐饮服务业务2024年收入14.6亿元、同比增长15.2%，毛利率16.0%、同比下滑4.0pct，加大全国化布局力度，新设8家店，完成收购5家授权门店，直营门店53家 [2] - 其他商品销售业务2024年收入0.6亿元、同比下滑9.5%，毛利率17.3%、同比提升1.6pct [3] 盈利水平 - 2024年整体毛利率31.7%、同比下滑3.9pct，销售费用率9.8%、同比下滑0.5pct，管理费用率9.1%、同比下滑0.4pct，归母净利率9.6%、同比下滑1.6pct [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,900.55|5,123.69|5,689.86|6,281.60|6,922.33| |增长率(%)|19.17|4.55|11.05|10.40|10.20| |EBITDA(百万元)|956.08|761.21|837.07|941.56|1,036.11| |归属母公司净利润(百万元)|550.48|493.86|545.69|619.59|692.52| |增长率(%)|5.78|-10.29|10.50|13.54|11.77| |EPS(元/股)|0.97|0.87|0.96|1.09|1.22| |市盈率(P/E)|15.10|16.83|15.23|13.41|12.00| |市净率(P/B)|2.27|2.14|2.02|1.89|1.77| |市销率(P/S)|1.70|1.62|1.46|1.32|1.20| |EV/EBITDA|8.80|8.59|5.99|4.83|4.01| [6] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|831.83|615.13|747.96|736.31|723.13| |负债合计|2,671.69|2,359.05|2,676.31|2,754.53|2,893.36| |股本|568.77|568.77|568.77|568.77|568.77| |股东权益合计|3,888.17|4,130.10|4,393.60|4,694.78|5,031.40| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动| - 237.49|485.83| - 140.42|260.51| - 13.62| |长期投资|6.89|6.60|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 268.21|0.00| - 329.64| - 372.29| - 416.11| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|926.34|698.84|1,064.00|1,714.22|2,127.08| |应收票据及应收账款|151.83|121.26|188.33|160.44|231.60| |预付账款|25.01|24.62|29.28|29.78|35.11| |存货|306.84|322.96|371.62|401.02|460.57| |其他|452.80|984.72|1,007.46|1,004.48|1,027.22| |流动资产合计|1,862.82|2,152.41|2,660.70|3,309.93|3,881.58| |长期股权投资|46.97|53.57|53.57|53.57|53.57| |固定资产|1,776.50|1,737.49|1,606.37|1,475.25|1,344.13| |在建工程|71.31|74.98|109.98|149.98|189.98| |无形资产|156.11|157.97|152.22|146.48|140.74| |其他|2,646.15|2,312.74|2,487.07|2,314.09|2,314.76| |非流动资产合计|4,697.04|4,336.75|4,409.22|4,139.38|4,043.19| |资产总计|6,559.86|6,489.16|7,069.92|7,449.31|7,924.77| |短期借款|483.24|434.11|442.35|450.00|450.00| |应付票据及应付账款|354.64|349.28|425.12|418.01|511.29| |其他|794.16|755.88|1,060.88|1,150.21|1,208.94| |流动负债合计|1,632.03|1,539.27|1,928.35|2,018.22|2,170.23| |长期借款|196.00|0.00|120.00|110.00|100.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|635.83|615.13|627.96|626.31|623.13| |少数股东权益|231.03|252.12|273.34|297.43|324.36| |股本|568.77|568.77|568.77|568.77|568.77| |资本公积|507.65|507.65|507.65|507.65|507.65| |留存收益|2,578.97|2,799.82|3,043.85|3,320.93|3,630.63| |其他|1.75|1.75|0.00|0.00|0.00| |股东权益合计|3,888.17|4,130.10|4,393.60|4,694.78|5,031.40| |负债和股东权益总计|6,559.86|6,489.16|7,069.92|7,449.31|7,924.77| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|4,900.55|5,123.69|5,689.86|6,281.60|6,922.33| |营业成本|3,154.78|3,498.31|3,799.52|4,163.26|4,574.07| |营业税金及附加|42.27|42.03|46.67|51.52|56.78| |销售费用|505.76|502.42|552.25|609.68|671.87| |管理费用|380.18|465.95|506.06|558.69|615.68| |研发费用|87.01|81.81|90.84|100.29|110.52| |财务费用| - 18.93| - 32.42| - 33.20| - 28.18| - 31.27| |资产/信用减值损失| - 14.54|3.10| - 4.93| - 5.45| - 5.45| |公允价值变动收益|6.27|2.64|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|8.66|5.28|5.69|6.54|5.84| |其他|30.90| - 82.53|0.00|0.00|0.00| |营业利润|718.18|637.11|728.48|827.42|925.06| |营业外收入|1.73|4.24|4.24|4.24|4.24| |营业外支出|2.48|2.37|2.48|2.53|2.58| |利润总额|717.43|638.97|730.24|829.13|926.72| |所得税|134.23|119.96|137.09|155.66|173.98| |净利润|583.20|519.01|593.14|673.47|752.74| |少数股东损益|32.72|25.16|47.45|53.88|60.22| |归属于母公司净利润|550.48|493.86|545.69|619.59|692.52| |每股收益（元）|0.97|0.87|0.96|1.09|1.22| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|19.17%|4.55%|11.05%|10.40%|10.20%| |营业利润|12.30%| - 11.29%|14.34%|13.58%|11.80%| |归属于母公司净利润|5.78%| - 10.29%|10.50%|13.54%|11.77%| |获利能力| | | | | | |毛利率|35.62%|31.72%|33.22%|33.72%|33.92%| |净利率|11.23%|9.64%|9.59%|9.86%|10.00%| |ROE|15.05%|12.73%|13.24%|14.09%|14.71%| |ROIC|55.59%|50.99%|58.89%|78.86%|113.64%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|40.73%|36.35%|37.85%|36.98%|36.51%| |净负债率| - 2.99%| - 3.83%| - 8.72%| - 22.18%| - 29.04%| |流动比率|1.01|1.23|1.38|1.64|1.79| |速动比率|0.85|1.05|1.19|1.44|1.58| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|32.78|37.52|36.76|36.02|35.31| |存货周转率|15.92|16.27|16.38|16.26|16.07| |总资产周转率|0.79|0.79|0.84|0.87|0.90| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.97|0.87|0.96|1.09|1.22| |每股经营现金流|1.83|1.57|0.97|1.82|1.47| |每股净资产|

文章核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润下降 发布股权激励计划 短期关注月饼销售 中长期关注餐饮扩张 维持“推荐”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入51.24亿元 同比增长4.55% 归母净利润4.94亿元 同比下降10.29% [1] - 2024年公司分红2.73亿元 分红率55.28% [1] 业务与地区表现 分业务 - 2024年月饼/食品/餐饮业务收入分别为16.4/10.3/14.6亿元 同比分别-2%/-3%/+15% [1] - 公司加大餐饮全国化布局力度 重点落子北京、上海、深圳等重点一线城市 [1] 分地区 - 2024年中国大陆/国外收入分别为50.1/0.7亿元 同比分别增长4%/42% [1] - 公司加快境外市场布局 产品进入美国、加拿大、澳大利亚等地市场 2024年新增海外经销与代理商9户 [1] 毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率31.34% 同比减少3.96pct [1] - 月饼/速食/餐饮业务毛利率分别为51.75%/26.08%/15.98% 同比分别减少0.74/4.7/3.96pct 速冻食品毛利率下滑主要系行业竞争激烈 公司加大促销力度 [1] 股权激励计划 - 2025年3月20日公司发布2025年股票期权与限制性股票激励计划(草案) 拟向激励对象授予权益总计约占总股本的1.82% [2] - 公司考核目标中对于收入的考核为2025 - 2027年收入较2023年增长分别不低于16%/28%/40.85% 归母扣非加权平均净资产收益率分别不低于12.58%/12.91%/13.17% [2] 盈利预测与投资建议 - 短期关注中秋节月饼销售情况 中长期关注旗下餐饮品牌加速异地扩张 拓展省外成长空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5/6.2/6.8亿元 维持“推荐”评级 [2]

文章核心观点 广州酒家2024年增收不增利，食品业务中月饼销售遇瓶颈但有新增长点，餐饮业务靠开新店增收但“广州酒家”餐饮亏损扩大，公司将强化品牌并结合契机开展营销活动提升业绩 [1][2][7] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入51.24亿元，同比增长4.55%；归母净利润4.94亿元，同比下降10.29% [2] - 2024年综合毛利率减少3.96个百分点至31.34%，营业成本增幅达10.89%，高于营业收入增幅 [2] 业务板块表现 食品制造业务 - 营业收入为35.70亿元，同比增长1.03%，趋于平缓 [2] - 拳头产品广式月饼收入16.36亿元，同比减少1.95%，占总收入约三成，销售季节性明显，第三季度集中放量 [3] - 2024年全国化市场拓展有成效，广东省外月饼销售占比接近20%，境外市场营收增长41.63% [4] 餐饮业务 - 营业收入为14.55亿元，同比增长15.24%，主要靠开新店贡献增量 [2][5] - 2024年新设“广州酒家”“陶陶居”餐饮店8家，完成收购“陶陶居”5家授权门店，年末直营门店53家 [5] - “广州酒家”餐饮运营子公司连续多年亏损，2024年亏损额约为3189万元，相比上年扩大 [5] - “陶陶居”子公司业绩提升，净利润从上年的6704万元增长至7193万元 [7] 增收不增利原因 - 面对竞争激烈市场环境，调整销售策略，成本费用增速高于营收 [1][2] - 新开业和装修改造餐饮门店支出等影响利润 [1][2] 行业环境 - 2024年中国月饼销售规模达300.1亿元，同比增长10.6%，新兴销售模式增长迅速，品牌集中度减弱，价格带下移 [3] - 2024年餐饮行业竞争加剧，消费趋于理性，客单价下滑，消费者注重质价比 [7] 未来规划 - 持续强化“广州酒家”“陶陶居”两大品牌调性，实现优势互补与错位发展 [7] - 结合第十五届全运会在广州举办、公司90周年，推出系列营销推广活动促进业绩提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营业收入51.24亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润4.94亿元，同比下降10.29%；2024Q4公司实现营业收入10.21亿元，同比下降0.39%，实现归母净利润0.46亿元，同比下降22.12% [2][6] - 公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”战略，打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮拓新店进新市场，食品多管齐下，朝着长远目标迈进 [2][12] - 预计2025 - 2027年，归母净利润分别为5.99/6.81/7.62亿元，对应当前股价的PE分别为16/14/12X [2][12] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 境内稳步增长，境外高速扩张；2024年公司食品制造/餐饮服务/其他商品销售业务营收分别同比+1.03%/+15.24%/-9.52%，食品制造中月饼系列/速食食品/其他产品分别同比-1.95%/-2.97%/+12.49%；分地区看，广东省内/境内广东省外/境外营收分别同比+1.5%/+13.56%/+41.63%，食品制造境外收入同比大幅增长系新开拓9家经销商，2024年末境外经销商数量达34家 [12] 利润端 - 产品毛利率下降，公司提质增效；2024年公司食品制造/餐饮服务/其他商品销售业务毛利率分别同比-3.31/-3.96/+1.6pct，食品制造中月饼系列/速食食品/其他产品分别同比-0.74/-4.7/-5.22pct，速冻食品及其他产品毛利率大幅下降系加大促销力度；整体销售毛利率同比下降3.9pct，期间费用率同比下降1.35pct，净利率同比下降1.77pct，下滑幅度小于毛利率 [12] 门店方面 - 直营门店净增长10家，存量门店提升竞争力；2024年新设广州酒家、陶陶居餐饮店8家，完成收购陶陶居5家授权门店，餐饮直营门店达53家，同比增长10家；分品牌看，“广州酒家”直营门店28家，“星樾城”直营门店1家，“陶陶居”直营门店24家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家，分别同比+2/-1/+4/不变；对广州酒家各门店进行差异化定位，制定不同经营方案，提升门店竞争力和市场适应性 [12] 盈利预测与投资建议 - 2025年3月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），看好该计划促进公司稳定发展；预计2025 - 2027年，归母净利润分别为5.99/6.81/7.62亿元，对应当前股价的PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目；还给出基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收51.24亿元（同增5%），归母净利润4.94亿元（同减10%），扣非归母净利润4.52亿元（同减11%），其中2024Q4营收10.21亿元（同减0.4%），归母净利润0.46亿元（同减22%），扣非归母净利润0.18亿元（同减44%） [4] - 2024Q4公司毛利率同减7pct至26.03%，销售/管理费用率分别同减0.1/1pct至13.47%/13.23%，净利率同减2pct至4.26%；2024年公司派发现金红利2.73亿元，分红率为55%，同比进一步提升 [5] - 2024年月饼营收16.36亿元（同减2%），速冻食品营收10.30亿元（同减3%），餐饮收入14.55亿元（同增15%）；2025年月饼大年叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长，速冻食品后续持续渗透会员制商超等渠道开拓增量，餐饮业务预计维持稳健增长 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.00/1.11/1.18元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价15.6元，总市值89亿元，总股本569百万股，流通股本569百万股，52周价格范围13.09 - 18.56元，日均成交额61.87百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,124|5,606|6,114|6,562| |增长率（%）|4.6%|9.4%|9.1%|7.3%| |归母净利润（百万元）|494|568|631|672| |增长率（%）|-10.3%|15.0%|11.1%|6.5%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.00|1.11|1.18| |ROE（%）|12.0%|12.7%|13.0%|12.8%| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|2,152|2,733|3,242|3,756| |非流动资产合计|4,337|4,213|4,094|3,982| |资产总计|6,489|6,946|7,336|7,737| |流动负债合计|1,744|1,809|1,790|1,789| |非流动负债合计|615|665|695|695| |负债合计|2,359|2,474|2,486|2,484| |股东权益|4,130|4,471|4,850|5,254| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,124|5,606|6,114|6,562| |营业成本|3,498|3,748|4,078|4,388| |营业税金及附加|42|49|52|54| |销售费用|502|549|593|637| |管理费用|466|505|550|591| |财务费用|-32|-10|-22|-36| |研发费用|82|95|104|112| |费用合计|1,018|1,139|1,225|1,302| |营业利润|637|730|811|862| |利润总额|639|732|812|864| |所得税费用|120|135|149|158| |净利润|519|597|663|706| |少数股东损益|25|29|32|34| |归母净利润|494|568|631|672| [11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|4.6%|9.4%|9.1%|7.3%| |归母净利润增长率|-10.3%|15.0%|11.1%|6.5%| |毛利率|31.7%|33.1%|33.3%|33.1%| |四项费用/营收|19.9%|20.3%|20.0%|19.8%| |净利率|10.1%|10.6%|10.8%|10.8%| |ROE|12.0%|12.7%|13.0%|12.8%| |资产负债率|36.4%|35.6%|33.9%|32.1%| |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|28.7|24.3|26.1|28.1| |存货周转率|10.8|10.1|11.1|12.2| |EPS|0.87|1.00|1.11|1.18| |P/E|18.0|15.6|14.1|13.2| |P/S|1.7|1.6|1.5|1.4| |P/B|2.3|2.1|2.0|1.8| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量|892|657|776|859| |投资活动现金净流量|-413|86|91|95| |筹资活动现金净流量|-50|-165|-234|-302| |现金流量净额|429|577|634|652| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收51.24亿元（同增5%），归母净利润4.94亿元（同减10%），扣非归母净利润4.52亿元（同减11%），其中2024Q4营收10.21亿元（同减0.4%），归母净利润0.46亿元（同减22%），扣非归母净利润0.18亿元（同减44%） [4] - 2024Q4公司毛利率同减7pct至26.03%，销售/管理费用率分别同减0.1/1pct至13.47%/13.23%，净利率同减2pct至4.26%；2024年公司派发现金红利2.73亿元，分红率为55%，同比进一步提升 [5] - 2024年月饼营收16.36亿元（同减2%），速冻食品营收10.30亿元（同减3%），餐饮收入14.55亿元（同增15%）；2025年月饼大年叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长，速冻食品后续持续渗透会员制商超等渠道开拓增量，餐饮业务预计维持稳健增长 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.00/1.11/1.18元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍 [7] 相关目录总结 基本数据 - 当前股价15.6元，总市值89亿元，总股本569百万股，流通股本569百万股，52周价格范围13.09 - 18.56元，日均成交额61.87百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,124|5,606|6,114|6,562| |增长率（%）|4.6%|9.4%|9.1%|7.3%| |归母净利润（百万元）|494|568|631|672| |增长率（%）|-10.3%|15.0%|11.1%|6.5%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.00|1.11|1.18| |ROE（%）|12.0%|12.7%|13.0%|12.8%| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|2,152|2,733|3,242|3,756| |非流动资产合计|4,337|4,213|4,094|3,982| |资产总计|6,489|6,946|7,336|7,737| |流动负债合计|1,744|1,809|1,790|1,789| |非流动负债合计|615|665|695|695| |负债合计|2,359|2,474|2,486|2,484| |股东权益|4,130|4,471|4,850|5,254| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,124|5,606|6,114|6,562| |营业成本|3,498|3,748|4,078|4,388| |营业税金及附加|42|49|52|54| |销售费用|502|549|593|637| |管理费用|466|505|550|591| |财务费用|-32|-10|-22|-36| |研发费用|82|95|104|112| |费用合计|1,018|1,139|1,225|1,302| |营业利润|637|730|811|862| |利润总额|639|732|812|864| |所得税费用|120|135|149|158| |净利润|519|597|663|706| |少数股东损益|25|29|32|34| |归母净利润|494|568|631|672| [11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|4.6%|9.4%|9.1%|7.3%| |归母净利润增长率|-10.3%|15.0%|11.1%|6.5%| |毛利率|31.7%|33.1%|33.3%|33.1%| |四项费用/营收|19.9%|20.3%|20.0%|19.8%| |净利率|10.1%|10.6%|10.8%|10.8%| |ROE|12.0%|12.7%|13.0%|12.8%| |资产负债率|36.4%|35.6%|33.9%|32.1%| |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|28.7|24.3|26.1|28.1| |存货周转率|10.8|10.1|11.1|12.2| |EPS（元/股）|0.87|1.00|1.11|1.18| |P/E|18.0|15.6|14.1|13.2| |P/S|1.7|1.6|1.5|1.4| |P/B|2.3|2.1|2.0|1.8| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量|892|657|776|859| |投资活动现金净流量|-413|86|91|95| |筹资活动现金净流量|-50|-165|-234|-302| |现金流量净额|429|577|634|652| [11]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价下调至18.62元，上次预测为19.20元，当前价格为16.08元 [1][5][12] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划提振市场信心，消费需求有望逐步回暖，但业绩略低于预期，需求未见明显回暖 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为49.01亿、51.24亿、57.24亿、63.34亿、69.93亿元，增速分别为19.2%、4.6%、11.7%、10.7%、10.4%；归母净利润分别为5.50亿、4.94亿、5.55亿、6.15亿、6.80亿元，增速分别为5.2%、 - 10.3%、12.3%、10.9%、10.5% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为13.09 - 18.56元，总市值91.46亿元，总股本和流通A股均为5.69亿股，无流通B股和H股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益38.78亿元，每股净资产6.82元，市净率2.4，净负债率 - 3.86% [7] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为4%、 - 5%、 - 6%，相对指数升幅分别为3%、 - 4%、 - 17% [10] 投资建议 - 下调2025 - 2026年EPS预测为0.98（ - 0.03）/1.08（ - 0.03）元，新增2027年预测EPS为1.20元，参考同行业可比公司估值，给予2025年行业平均的19xPE，下调目标价为18.62元，维持增持评级 [12] 业绩简述 - 2024年收入51.24亿元，同比+4.55%，归母净利润4.94亿元，同比 - 10.29%，扣非归母净利润4.52亿元，同比 - 10.73%；2024Q4收入10.21亿元，同比 - 0.4%，归母净利润0.46亿元，同比 - 22.1%，扣非归母净利润0.18亿元，同比 - 44%，归母净利率4.5%，同比 - 1.3pct；2024年分红2.73亿元，分红率55.28% [12] 业务结构 - 分业务：2024年食品制造业务营收35.70亿元，同比+1.03%，其中月饼同比 - 1.95%，速冻同比 - 2.97%，其他产品同比+12.49%；餐饮业务营收14.55亿元，同比+15.24%；2024Q4月饼、速冻、其他产品、餐饮业收入分别同比 - 15.6%、 - 6.2%、+7.2%、+14.5% [12] - 分渠道：2024年直销收入26.22亿元，同比+8.56%，经销收入24.59亿元，同比+0.66% [12] - 分区域：2024年广东省内收入37.84亿元，同比+1.5%，境内广东省外收入12.27亿元，同比+13.56%，境外0.69亿元，同比+41.63% [12] 毛利率情况 - 2024年食品制造业务毛利率37.81%，同比 - 3.31pct，其中月饼51.75%，同比 - 0.74pct，速冻26.08%，同比 - 4.70pct，其他产品25.96%，同比 - 5.22pct；餐饮业务毛利率15.98%，同比 - 3.96pct [12] 股权激励计划 - 拟向激励对象授予权益总计不超过1035万股，约占总股本的1.82%，首次拟授予激励对象227人，约占公司2023年员工总数的3.9%，包括高级管理人员、核心职能管理人员、核心骨干 [12] - 业绩考核目标：以2023年营收为基础，2025 - 2027年收入增长率分别不低于16%/28%/40.85%；2025 - 2027年归母扣非加权平均净资产收益率分别不低于12.58%/12.91%/13.17% [12] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2023 - 2027年营业总收入分别为49.01亿、51.24亿、57.24亿、63.34亿、69.93亿元等 [13] 可比公司估值 - 选取同庆楼、海底捞等公司作为可比公司，2025年可比公司PE平均值为19 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司聚焦食品、餐饮两大核心业态双轮驱动，加速推进省外市场布局，优化经销网络改善业务运作结构，积极拥抱智能化转型持续推进降本增效和运营效率提升，多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放 [8] - 考虑到公司食品行业竞争节奏延续及终端需求压力影响，下调25 - 26年盈利预测至5.74/6.35亿元（前值为6.38/7.07亿元），新增27年盈利预测为6.49亿元，对应25 - 27年PE为16/14/14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价16.08元，一年内最高/最低为19.14/12.81元，市净率2.4，股息率2.99%，流通A股市值91.46亿元，上证指数/深证成指为3351.31/10607.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.82元，资产负债率36.35%，总股本/流通A股为5.69亿/5.69亿，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4901|19.2|550|5.2|0.97|35.6|15.1|17| |2024|5124|4.6|494|-10.3|0.87|31.7|12.7|19| |2025E|5658|10.4|574|16.1|1.01|33.5|13.7|16| |2026E|6204|9.6|635|10.7|1.12|33.5|14.1|14| |2027E|6736|8.6|649|2.3|1.14|33.3|13.6|14| [7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入51.24亿元，同比增长4.55%，归母净利润4.94亿元，同比下降10.29%，归母扣非净利润4.52亿元，同比下降10.73% [8] - 2024Q4公司实现营收10.21亿元，同比下降0.39%，归母净利润0.46亿元，同比下降22.12%，归母扣非净利润0.18亿元，同比下降43.71% [8] 业务营收情况 - 2024年食品/餐饮业务营收35.70/14.55亿元，同比+1.03%/+15.24%，占总营收69.7%/28.4% [8] - 2024年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收16.36/10.30/9.04亿元，同比-1.95%/-2.97%/+12.49% [8] 门店情况 - 餐饮业务直营门店数达53家，其中广州酒家品牌直营门店达28家，陶陶居直营门店24家，陶陶居第三方特许经营门店18家，期内增设广州酒家、陶陶居餐饮店8家，完成收购陶陶居5家授权门店 [8] 市场营收及渠道情况 - 2024年广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收37.84/12.27/0.69亿元，分别同比+1.50%/+13.56%/+41.63% [8] - 截至2024年底广东省内/境内广东省外/境外期末经销商数量为507/472/34户，分别净增经销商-67/-1/+9户 [8] - 2024年直接销售/经销分别实现营收26.22/24.59亿元，分别同比增长8.56%/0.66% [8] - 2024年实现线上营收11.82亿元，同比增长4.27%，占总营收比重达33.1% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年公司实现毛利率31.72%，同比-3.90pct，其中食品/餐饮毛利率分别达37.81%/15.98%，2024Q4公司毛利率为26.03%，同比-6.64pct [8] - 2024年公司期间费用率19.86%，同比-1.35pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.81%/9.09%/1.60%/-0.63%，分别同比-0.51/-0.41/-0.18/-0.25pct [8] - 2024年公司归母净利率9.64%，同比-1.59pct，2024Q4归母净利率为4.49%，同比-1.25pct [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4901|5124|5658|6204|6736| |营业成本（百万元）|3155|3498|3762|4122|4496| |税金及附加（百万元）|42|42|46|51|55| |主营业务利润（百万元）|1704|1584|1850|2031|2185| |销售费用（百万元）|506|502|511|565|624| |管理费用（百万元）|466|466|521|573|640| |研发费用（百万元）|87|82|91|100|108| |财务费用（百万元）|-19|-32|28|24|25| |经营性利润（百万元）|664|566|699|769|788| |信用减值损失（百万元）|-15|3|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|62|62|40|50|50| |营业利润（百万元）|718|637|742|822|840| |营业外净收入（百万元）|-1|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|717|639|742|822|840| |所得税（百万元）|134|120|140|155|158| |净利润（百万元）|583|519|603|667|682| |少数股东损益（百万元）|33|25|29|32|33| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|550|494|574|635|649| [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司持续推动“餐饮 + 食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长 [3] - 2025 年是双春年和月饼大年，婚宴场景复苏加快餐饮业务回暖进程，中秋国庆假期送礼需求支撑月饼销量，公司 2025 年业绩预计将迎来边际改善 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 51.24 亿元（YoY + 4.55%），实现归母净利润 4.94 亿元（YoY - 10.29%），实现扣非归母净利润 4.52 亿元（YoY - 10.73%） [1] 业务表现 - 食品业务表现稳健，餐饮持续增长。2024 年月饼产品营收 16.36 亿元（YoY - 1.95%），速冻食品营收 10.3 亿元（YoY - 2.97%），餐饮业务营收 14.55 亿元（YoY + 15.24%）；餐饮业务营收占比提升 2.63% 至 28.40%，速冻食品占比小幅下滑 1.56% 至 20.10%；食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比 +0.63%，经销同比 +1.21% [2] 利润情况 - 营收结构调整拖累利润表现，降本增效初显成效。2024 年公司毛利率为 31.72%，较 2023 年下滑 3.90pct；2024 年度公司销售费用率与管理费用率分别为 9.81%/10.22%，同比 -0.51pct/-0.77pct，整体费用率呈下降趋势，净利率同比下滑 1.77pct 至 10.13% [2] 股权激励计划 - 3 月 20 日，公司发布股权回购方案公告，以不高于 23 元/股的价格回购股份用于股权激励，回购总金额为 1 - 1.43 亿元；同日，公司发布股权激励计划，首轮激励对象为高管以及核心职能管理人员和核心骨干共 227 人，包括股票期权和限制性股票，股票期权行权价为 16.05 元；股权激励计划的营收考核目标以 2023 年为基数，2025、2026、2027 年营业收入增长率分别不低于 16.00%、28.00%、40.85% [2] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 5.69/6.47/7.25 亿元（更新前 2025 - 2026 年归母净利润为 6.88/7.54 亿元），同比增长 15.26%/13.64%/12.01%，对应 EPS 为 1.00/1.14/1.27 元/股，3 月 27 日股价对应 PE 为 16.55/14.56/13.00 倍 [3][8] 财务报表预测 - 利润表：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 57.46 亿元、63.77 亿元、69.94 亿元，同比增速分别为 12.14%、10.98%、9.69%；归母净利润分别为 5.69 亿元、6.47 亿元、7.25 亿元，同比增速分别为 15.26%、13.64%、12.01% [9][10] - 资产负债表：预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 72.73 亿元、81.05 亿元、89.79 亿元；负债合计分别为 28.93 亿元、33.03 亿元、37.06 亿元；归属于母公司的所有者权益分别为 41.00 亿元、44.88 亿元、49.23 亿元 [9][10] - 现金流量表：预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 10.11 亿元、10.54 亿元、11.80 亿元；投资活动现金流净额分别为 -4.41 亿元、-3.44 亿元、-3.93 亿元；筹资活动现金流净额分别为 -1.40 亿元、-0.56 亿元、-1.00 亿元；现金净流量分别为 4.31 亿元、6.54 亿元、6.88 亿元 [12] 基本指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.00 元、1.14 元、1.27 元；BVPS 分别为 7.21 元、7.89 元、8.66 元；PE 分别为 16.55 倍、14.56 倍、13.00 倍；PB 分别为 2.30 倍、2.10 倍、1.91 倍；ROE 分别为 13.88%、14.41%、14.72%；ROIC 分别为 10.42%、10.38%、9.84% [12]