报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢日内震荡偏弱运行，有色整体较为疲软，矿端供给稳定性担忧加剧，新能源带动镍盐价格上涨，镍铁价格坚挺，不锈钢盘面不温不火，现货陷入矛盾，节前观望情绪浓 [3] - 印尼相关政策及事件有潜在影响，不锈钢去库但也面临库存、关税等利空因素 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率（20日滚动）为15.17%，波动率历史百分位为3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率（20日滚动）为6.91%，波动率历史百分位为0.1% [2] 风险管理策略 沪镍风险管理策略 - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平卖出60%的NI主力合约做空沪镍期货锁定利润，对冲现货下跌风险，也可卖出50%的场外/场内期权看涨期权 [2] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约提前采购锁定成本，也可依据采购计划卖出场内/场外期权看跌期权，或买入场内/场外期权虚值看涨期权 [2] 不锈钢风险管理策略 - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可根据库存水平卖出60%的SS主力合约做空不锈钢期货锁定利润，对冲现货下跌风险，也可卖出50%的场外/场内期权看涨期权 [3] - 采购管理方面，公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约提前采购锁定成本，也可依据采购计划卖出场内/场外期权看跌期权，或买入场内/场外期权虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 印尼制裁部分镍矿公司，虽目前影响小，但10月次年配额审批临近，矿端供给稳定性担忧加剧 [3] - 刚果预计延长钴出口禁令并公布出口配额，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单，后续报价或偏强 [3] - 镍铁价格坚挺，成本支撑下暂无下行驱动 [3] - 不锈钢周内反复博弈，盘面不温不火，现货挺价则无人问津，节前观望情绪浓 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |品种|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主连|120730|-670|-1%|元/吨| |沪镍连一|121560|-170|-0.14%|元/吨| |沪镍连二|121730|-190|-0.16%|元/吨| |沪镍连三|121920|-240|-0.16%|元/吨| |LME镍3M|15200|-70|-0.20%|美元/吨| |成交量|52899|-13200|-19.97%|手| |持仓量|37993|-7075|-15.70%|手| |仓单数|25464|-72|-0.28%|吨| |主力合约基差|-550|-20|3.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |品种|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢主连|12890|-20|0%|元/吨| |不锈钢连一|12910|50|0.39%|元/吨| |不锈钢连二|12940|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|12990|-5|-0.04%|元/吨| |成交量|139017|402|0.29%|手| |持仓量|123891|-6126|-4.71%|手| |仓单数|89008|-369|-0.41%|吨| |主力合约基差|660|-50|-7.04%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |单位：吨|最新值|较上期涨跌| | ---- | ---- | ---- | |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230454|1554| |不锈钢社会库存|897.2|-5.4| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6] 其他重要事件 - 宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南丰水期结束开工率增速放缓、新疆开炉增速不及预期，预计整体开工率见顶，库存累库风险缓解，压力减轻；需求端有机硅需求变动有限，再生铝合金需求稳定，多晶硅需求预计未来两月稳步增加，成为核心增长点。后续关注供给开工率下滑和多晶硅需求向好信号，若满足，市场过剩或缓解，价格有望反转，多晶硅产业整合措施是核心跟踪变量 [4] 多晶硅 - 当前期货盘面处于政策真空期，走势转向基本面主导。供给端10月排产预计环比持平，供给宽松新增产量加剧过剩，期货仓单增加或压制盘面；需求端硅片、电池片排产放缓，采购受限；库存端各环节高库存，去库未启动。短期“反内卷”举措难改现状，若11月底前无强提振政策，走势围绕“仓单集中注销”与“弱需求”承压运行，长期走势取决于政策力度 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 价格区间与风险管理策略 - 工业硅主力合约震荡区间8000 - 9000，当前波动率32.0%，历史百分位87.9%。销售工业硅可通过期货卖出对应合约（套保比例40%）、期权买入看跌+卖出看涨（套保比例60%）锁定利润；采购工业硅，产成品价格无相关性时期货买入对应合约（套保比例20%）、期权卖出看跌（套保比例10%），产成品价格有相关性时期货依据采购进度卖出主力合约（套保比例70%）、期权买入看跌+卖出看涨（套保比例30%）；库存管理可期货卖出主力合约（套保比例70%）、期权卖出看涨（套保比例30%） [2] 利多因素 - “反内卷”政策提振市场情绪；成本端下行空间有限，利润估值低，供给停产概率上升；需求端表现超预期，带动采购积极性 [7] 利空因素 - 下游多晶硅企业产业整合或减产挺价措施取得进展，需求走弱 [8] 期货数据 - 主力合约收盘价8925元/吨，日跌25元（-0.28%），周涨10元（0.11%）；成交量418680手，日减168007手（-28.64%），周增29105手（7.47%）；持仓量273696手，日减11794手（-4.13%），周减13488手（-4.70%）等 [12] 现货数据 - 99硅新疆均价9000元/吨，天津均价9350元/吨等；中游工业硅粉553均价10050元/吨等；下游多晶硅N型价格指数52.43元/KG，有机硅DMC均价11050元/吨，铝合金ADC12均价20850元/吨 [19] 基差与仓单 - 华东工业硅主力合约553、421有基差季节性；仓单总计49963手，较上期涨161手（-2.55%），各交割库库存有不同变化 [26][31] 多晶硅 利多因素 - 未来行业或出台产能整合与出清计划，若达成协议有望推动产业格局改善；美国“大而美”法案刺激当地光伏项目建设，或带动国内需求改善 [11] 利空因素 - 产业整合与出清计划未落地，企业正常生产，库存将继续累积 [11] 期货数据 - 主力合约收盘价50260元/吨，日跌730元（-1.43%），周跌3410元（-6.35%）；成交量296108手，日增42973手（16.98%），周减20286手（-6.41%）；持仓量116091手，日减7826手（-6.32%），周减11688手（-9.15%）等 [33] 现货数据 - 多晶硅N型复投料52.65元/千克，N型致密料51.15元/千克等；硅片、电池片、组件等均有对应价格数据 [39] 基差与仓单数据 - 主力合约基差2170元/吨，较上期涨720元（49.66%），周涨3690元（-242.76%）；仓单总计7870手，较上期无变化 [45][48]

南华期货H股上市计划 - 南华期货收到中国证监会备案通知书 拟发行不超过1.24亿股H股于香港联交所主板上市 需在12个月内完成发行[1] - 本次发行尚需获得香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所批准[1] - 公司早在2025年1月公告H股发行计划 旨在深化全球战略布局并拓展融资渠道[1] 期货行业国际化布局现状 - 截至2025年6月 中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家 二级子公司39家 三级子公司6家[2] - 子公司注册地涵盖香港 新加坡 英国 美国等主要金融中心 并获全球主流交易所交易和清算会员资质[2] - 业务范围从期货经纪扩展至证券 外汇 资产管理等多元领域[2] - 弘业期货是当前唯一"A+H"上市期货公司 2015年12月赴港上市 2022年8月深交所上市[2] - 中泰期货（原鲁证期货）于2015年7月7日在香港联交所主板上市[3] 国际化战略动因与意义 - 赴港上市可开辟新融资渠道 吸引国际投资者 为海外业务提供资本支持[4] - 有助于提升国际知名度 吸引国际客户 整合海外清算牌照 打造综合金融服务平台[4] - 可缓解境内期货行业同质化竞争 推动向高质量发展和价值创造转型[2][4] - 海外业务成为头部期货公司重要利润来源[5] 南华期货境外业务表现 - 子公司横华国际2024年净利润达4.17亿元[4] - 2022-2024年境外业务收入从2.31亿元增长至6.54亿元 年均复合增长率68.26%[4] - 境外业务毛利率高达71.26%[4] - 完成香港 芝加哥 新加坡 伦敦四大国际化都市布局 覆盖三大时区[6] - 截至2024年末 境外经纪客户权益达138亿港币 资管规模25亿港币[6] - 2025年8月18日获得欧洲洲际交易所清算会员资质 为第二家全球主流交易所清算会员[6] 行业案例与成效 - 广发期货建立连接境内外双向通道 2025年上半年香港与英国子公司业绩创历史新高[6] - 国际化战略验证正确性与有效性[6] 国际化发展挑战与展望 - 海外业务拓展面临国际竞争激烈 业务模式单一 国际化人才短缺等挑战[7] - 需突破业务瓶颈并构建全球化运营能力[7] - 随着中国资本市场对外开放加快 期货公司国际化布局将进一步深化[7] - 南华期货若成功上市将成为境内第二家"A+H"期货公司 为行业提供重要参考[7] - 海外业务发展将推动行业从"通道服务"向"综合解决方案"转型[7] - 海外布局成为头部期货公司应对国内市场竞争的重要突围路径[7]

公司H股上市进展 - 公司发行H股并在香港上市计划获得中国证监会备案 拟发行不超过123,807,500股境外上市普通股于香港联交所上市 [2][3] - 上市备案通知书仅对境外发行上市备案信息予以确认 尚需取得香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所等相关监管机构批准 该事项仍存在不确定性 [3] - 公司于2019年8月在上海证券交易所成功上市 若赴港上市成功将成为国内第二家"A+H"上市期货公司 [4] 公司业务与行业地位 - 公司主要从事商品期货经纪 金融期货经纪 期货投资咨询 资产管理业务 证券投资基金代销业务 为全球化金融衍生品服务平台 [4] - 按2023年总收入计 公司在所有期货公司中排名第8 在所有非金融机构相关期货公司中排名第1 [4] - 按期货经纪佣金收入计 公司在所有期货公司中排名第12 按境外收入计 在中国所有期货公司中排名第1 [4] 公司财务表现 - 截至2025年6月末 公司实现营业总收入11.01亿元 同比减少58.27% [5] - 报告期内实现归母净利润2.31亿元 较去年同期增加106.99万元 实现3年连续上涨 同比较去年同期上涨0.46% [5] 战略规划 - 此次赴港上市主要是基于深化全球战略布局需要 [3]

公司H股上市进展 - 公司发行H股并在香港上市计划获得中国证监会备案 [1] - 拟发行不超过123,807,500股境外上市普通股于香港联交所上市 [2] - 上市计划仍需香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所等监管机构批准 [2] 公司战略与背景 - 赴港上市基于深化全球战略布局需要 [3] - 公司成立于1996年 2019年8月在上海证券交易所上市 [4] - 若赴港上市成功 将成为国内第二家"A+H"上市期货公司 [4] 公司业务与市场地位 - 主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理业务、证券投资基金代销业务 [4] - 按2023年总收入计 在所有期货公司中排名第8 非金融机构相关期货公司中排名第1 [4] - 按期货经纪佣金收入计排名第12 按境外收入计排名第1 [4] 公司财务表现 - 截至2025年6月末实现营业总收入11.01亿元 同比减少58.27% [4] - 实现归母净利润2.31亿元 较去年同期增加106.99万元 [4] - 归母净利润实现3年连续上涨 同比上涨0.46% [4]

公司资本运作 - 南华期货正在进行申请发行境外上市股份H股并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作 [1] - 公司收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 备案编号为国合函〔2025〕1618号 [1] - 拟发行不超过1.24亿股境外上市普通股 [1]

公司资本运作 - 南华期货正在进行H股发行并在香港联交所主板上市申请工作 [1] - 公司获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书（国合函〔2025〕1618号） [1] - 拟发行不超过1.24亿股境外上市普通股 [1] 上市进展 - 香港联合交易所有限公司为计划上市地点 [1] - 备案通知书编号为国合函〔2025〕1618号 [1] - 发行股份类型为境外上市普通股 [1]

市场扩张和并购 - 公司拟发行不超123,807,500股境外上市普通股并在港交所上市[1] - 申请发行境外上市股份（H股）并上市需获港相关监管机构等批准，有不确定性[2] 其他新策略 - 自备案通知书出具日至境外发行结束前，重大事项需通过系统报告[1] - 完成境外发行上市后15个工作日内，需报告发行上市情况[1] - 12个月内未完成境外发行上市，拟继续推进需更新备案材料[2]

公司上市计划 - 公司正在申请发行境外上市股份（H股）并计划在香港联合交易所主板挂牌上市 [1] - 公司已收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 [1] - 拟发行不超过1.24亿股境外上市普通股 [1] 上市时间安排 - 公司需在12个月内完成境外发行上市 [1] - 若未完成发行需更新备案材料 [1] 备案性质说明 - 备案通知书仅对备案信息予以确认 [1] - 备案通知书不保证投资价值或收益 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，交易以震荡思路对待，不宜追高 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债全线反弹，现券收益率整体下行，公开市场开展7天、14天逆回购共计5405亿，净投放2605亿，资金面较上周缓和，DR001回落至1.43% [1] 日内消息 - 9月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [2] - 潘功胜表示“十五五”及下一步金融改革内容将在中央统一部署后做进一步沟通 [2][3] 行情研判 - 今日消息面无增量利多，市场反弹是对周五悲观情绪的修正，预计节前央行以公开市场操作维持资金面平稳 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-22价格|2025-09-19价格|今日涨跌|2025-09-22持仓（手）|2025-09-19持仓（手）|今日变动（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.396|102.358|0.038|76728|75499|1229| |TF2512|105.76|105.63|0.13|151551|148476|3075| |T2512|107.945|107.755|0.19|251433|249865|1568| |TL2512|115.09|114.88|0.21|169375|169501|-126| |TS基差（CTD）|-0.0141|-0.0347|0.0206|TS主力成交（手）|28858|35797|-6939| |TF基差（CTD）|0.0369|-0.0542|0.0911|TF主力成交（手）|50317|92239|-41922| |T基差（CTD）|0.1268|0.019|0.1078|T主力成交（手）|79097|140197|-61100| |TL基差（CTD）|0.6336|0.4458|0.1878|TL主力成交（手）|113691|179539|-65848| [4][5]