报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期焦煤矿山开工率持续抬升，蒙煤积极通关，焦煤供应旺盛 节前补库临近尾声，节后焦煤库存结构有边际恶化风险，现货挺价难度将逐步提高 焦炭提涨正式开启，预计国庆节中或节后落地，即期焦化利润有望小幅改善，短期内焦企大面积减产概率不高 高炉钢厂积极增产，铁水产量高位，用焦需求旺盛，焦炭供需无明显矛盾 [2] - 节前补库逻辑基本交易完毕，后续焦煤坑口挺价难度较大，短期盘面或面临下行压力，焦炭走势跟随焦煤为主 中长期“反内卷”是交易主线，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查扰动，市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿增强 维持煤焦不作为黑色系空配判断，预期焦煤主力盘面宽幅震荡，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游焦企库存可用天数高于季节性，补库逻辑结束，节后上游矿山库存压力大，现货挺价难度增加 即将进入银十旺季，关注节后终端需求恢复情况，短期内成材库存压力大，旺季不旺特征明显，钢材现实端有压力 [4] - 远端交易预期：“反内卷”是下半年交易重点，宏观情绪主导煤焦盘面走势，关注10月四中全会和十五五规划纲要 美联储降息25BP，市场预计年内还有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品估值 [12] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1600 - 1850 策略建议包括逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55）；焦煤1 - 5反套，入场区间（ - 70， - 60）；逢低做多焦煤2605合约，入场区间（1200，1250） [13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略方面，近期口岸蒙5焦煤基差小幅走强，焦炭基差低位震荡，无期现正套机会 月差策略建议关注焦煤1 - 5反套，原因是01有产业套保空头和仓单压力、有限仓约束，大商所扩大交割库和库容利于空头交割 对冲套利策略为逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [14] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤价格区间1100 - 1350，当前波动率38.64%，历史百分位76.02%；焦炭价格区间1600 - 1850，当前波动率32.23%，历史百分位69.14% [15] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦炭开工恢复，现货供需宽松，焦企担心价格下降，可做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880）；采购管理方面，宏观情绪和查超产等扰动焦煤供应，焦化厂担心价格上涨，可做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1200，1250），50%套保比例入场区间（1150，1200） [15] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量均有不同程度变化 [16] - 焦煤库存：部分库存数据有增减变化，如523矿企原煤库存减少，全样本独立焦化焦煤库存增加等 [16] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量均有下降 [16][18] - 焦炭库存：全样本独立焦化焦炭库存减少，247钢厂焦炭库存增加，焦炭样本总库存增加 [18] - 煤焦现货价格：多种焦煤和焦炭现货价格有不同程度涨跌，即期焦化利润和进口利润也有变化 [19] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、主力基差、月差等有不同程度变化，盘面焦化利润延续低位波动 [20][21] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰仓单数量有不同程度变化 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：工信部等印发钢铁行业稳增长方案，设定未来两年钢铁行业增加值年均增长目标 多个省份进入冬季供暖季 云南钢企“反内卷”有实质进展 邢台市场焦炭价格计划提涨 国庆中秋双节，进口蒙煤口岸放假闭关 [23] - 利空信息：受台风影响，乐从钢铁世界园区封闭管理 美国总统宣布对多类进口产品加征高额关税 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 9月30日关注中国9月官方制造业PMI；10月1日关注美国9月ADP就业人数、美国9月ISM制造业PMI；10月2日关注美国至9月27日当周初请失业金人数；10月3日关注美国9月季调后非农就业人口 [24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：焦煤主力合约JM2601反弹未突破关键阻力，价格回落，运行于1100 - 1350元/吨区间 节前补库行情结束，市场成交转淡，盘面上行动能减弱，短期延续区间震荡格局 [24] - 资金动向：焦煤主力席位净空持仓小幅波动，市场延续震荡格局 焦炭得利席位净多转净空，市场对焦炭基本面信心转弱，看空情绪主导 [26] - 月差结构：煤焦整体呈深度C结构，JM1 - 5月间正套小幅走强，J1 - 5月差波动不大 [31] - 基差结构：近期口岸蒙5基差小幅走强，焦炭基差低位震荡 [38] - 价差结构：本周盘面焦化利润延续低位波动，维持逢高做空思路 [43] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 节前补库使坑口挺价，入炉煤成本抬升，即期焦化利润快速收缩 高炉利润小幅改善，钢厂增产积极性高 主流焦企提涨，预计国庆节中落地，即期焦化利润有望小幅扩张 [45] 4.2 进出口利润跟踪 - 上半年蒙煤进口利润收缩，进口量减少 6月以来焦煤现货涨幅超300元/吨，蒙煤长协进口利润修复，口岸通关积极性提高，本周口岸平均通关车数超1200车/天，蒙煤进口占比有望提高 [49] - 海煤进口利润触底反弹，煤炭发运量同步提高，后续焦煤到港有压力 [55] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 受查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间有限，预计10月焦煤平均周产量990 - 995万吨 进口方面，蒙煤通关积极性提升，海运煤发运量增长，预计10月焦煤净进口量980万吨，周均约221万吨 [72] - 近期吨焦利润收缩，焦炭增产积极性受压制，预计10月焦炭周产维持785 - 790万吨 线性外推估算10月焦炭出口情况 [72] 5.2 需求端及推演 - 本周铁水产量环比小幅增加，高炉环节利润改善，高铁水有望维持，预计下周日均铁水产量242万吨 [78] 5.3 供需平衡表推演 - 焦煤：本周国产矿山开工率增加，焦煤即期平衡铁水241.84万吨，下游钢厂复产，短期内高炉铁水有韧性，焦煤供需紧平衡 国庆节前补库结束，节后焦煤库存结构可能恶化，现货挺价难度增大 [80] - 焦炭：当前即期焦化利润收缩，焦企开工率下滑，焦炭即期平衡铁水240.75万吨，静态供需矛盾不大 即期焦化利润有望扩张，短期内焦企开工率稳定，高炉生产稳定，铁水产量增加，焦炭供需无明显矛盾，预计提涨落地后现货价格上下两难 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周五大材供需环比双增、库存由增转降，螺纹钢表需环比升、热卷表需环比降，螺纹钢需求仍疲软后续或难改善，库存呈 "螺纹降、热卷增" 分化格局，钢材整体超季节性累库，高供应下去库压力大压制盘面，负反馈压力积蓄，高铁水产量和国庆前原料补库支撑成本，但节后补库动力或减弱，若持续累库或有减产压力，钢材基本面向下阻力小于向上[3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹价格区间预测 - 螺纹钢01合约月度区间预测为3000 - 3300，当前波动率11.63%，波动率百分位16.5% [2] - 热卷01合约月度区间预测为3200 - 3500，当前波动率11.11%，波动率百分位9.72% [2] 螺纹风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心钢材价格下跌，现货多头，可做空RB2501、HC2501期货锁定利润，套保比例均为30%，入场区间分别为3150 - 3200、3350 - 3400；也可卖出RB2601C3400看涨期权降低资金成本，套保比例20%，入场区间35 - 45 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望采购，现货空头，可买入RB2601、HC2601期货提前锁定采购成本，套保比例均为30%，入场区间分别为3050 - 3100、3250 - 3300；也可卖出RB2601P3000看跌期权收取权利金降低成本，套保比例20%，入场区间50 - 60 [2] 利多解读 - 国内反内卷预期尚存；10月召开四中全会 [6] 利空解读 - 钢材超季节性累库；原料补库接近尾声；负反馈压力积蓄；螺纹仓单量大 [5][7] 螺纹、热卷盘面及现货价格 盘面价格 - 2025年9月26日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3114、3171、3022，较前一日分别降53、54、52，较上周分别降58、61、56；热卷01、05、10合约收盘价分别为3313、3320、3395，较前一日分别降45、46、25，较上周分别降61、64、30 [7] 现货价格 - 2025年9月26日，螺纹钢中国汇总价3288，较前一日降18，较上周降11；上海、北京、杭州、天津等地价格有不同程度下降 [7] - 热卷上海、乐从、沈阳等地汇总价较前一日和上周均有下降 [7] 热卷海外相关数据 - 2025年9月26日，中国、日本、印度热卷FOB出口价较9月19日分别降5、5、1，土耳其和独联体不变；东南亚、中东地区、欧盟热卷CFR进口价不变，印度降6 [8] 价差数据 月差 - 2025年9月26日，螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 57、149、 - 92，较前一日分别变1、 - 2、1，较上周分别变3、 - 5、2；热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 7、 - 75、82，较前一日分别变3、 - 34、20，较上周分别变3、 - 34、31 [8] 卷螺差 - 2025年9月26日，01、05、10卷螺差分别为199、149、373，较前一日分别变 - 3、 - 3、26；上海、北京、沈阳卷螺现货价差分别为130、280、90，较前一日分别变 - 30、0、 - 30 [8] 比值 - 2025年9月26日，01螺纹/01焦炭为1.84，较9月25日变0.04；05螺纹/05焦炭为1.73，较9月25日变0.03；10螺纹/09焦炭为1.58，较9月25日变0.02 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前下游旺季有走弱迹象，市场信心不足，新棉即将上市，丰产格局下棉价面临较大套保压力，策略上偏空对待，但国庆长假在即，建议轻仓过节，规避新棉收购风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 供应：截至9月18日，全国新棉采摘进度0.8%，同比提高0.3个百分点，较过去四年均值下降0.2个百分点；全国交售率为15.8%，同比提高6个百分点，较过去四年均值提高7.1个百分点 [1] - 进口：8月我国棉花进口量7万吨，环比增加2万吨，同比减少8万吨，棉纱进口量13万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨 [1] - 需求：8月国内纺服零售额1045亿元，环比增加8.74%，同比增加3.1%；8月纺织品服装出口额265.39亿美元，环比减少0.85%，同比减少5% [1] - 库存：截至9月15日，全国棉花工商业库存共203.80万吨，较八月底减少33.60万吨，其中商业库存为117.59万吨，较八月底减少30.58万吨，工业库存为86.21万吨，较八月底减少3.02万吨 [1] 国际市场 美国 - 供应：至9月21日全美棉花吐絮率60%，同比落后2%，较近五年均值领先1%，全美棉花采摘进度12%，同比落后1%，较近五年均值持平，全美棉株整体优良率47%，环比减少5个百分点，同比提高10个百分点 [1] - 需求：9.12 - 9.18一周美国25/26年度陆地棉净签约19527吨，环比减少54%，较近四周平均减少54%，装运陆地棉31116吨，环比增加14%，较近四周平均增加6%，净签约皮马棉1928吨，装运皮马棉1179吨，本周未签约26/27年度陆地棉和皮马棉 [1] 东南亚 - 供应：截至近期，印度植棉面积为1096.4万公顷，较去年同期减少2.5%，部分邦面积有增减变化，受降雨影响，市场对新年度印度棉产量尚存分歧 [1] - 需求：8月越南纺织品服装出口额为38.6亿美元，环比减少1.3%，同比减少4.8%；8月孟加拉服装出口额为31.7亿美元，环比减少20.1%，同比减少4.7%；7月印度服装出口额为13.40亿美元，环比增加2.2%，同比增加4.8%；8月巴基斯坦纺织品服装出口额为15.24亿美元，环比减少9.29%，同比减少7.34% [4] 南华观点 - 周度解读：本周郑棉延续弱势，全疆新棉吐絮率超八成，北疆部分产区降水使新棉上市进度放缓，收购体量小，成交价格6.2 - 6.4元/公斤，新棉或在国庆节集中上市；下游纱厂负荷稳定，原料刚需补库，布厂开机率略下调，产成品去库但走货放缓，旺季订单有弱化迹象；巴西棉预计增产，采收完成，出口进度或加快，但市场拓展有挑战；上周美棉出口量环比下降，越南签约量下滑，印度签约量虽环比减少但仍处近年同期较高水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新粮季节性供给宽松主导，后期现货价格承压；豆一期货受益于空方平仓，期价连续第二日反弹；拍卖端重启，加剧市场供应压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率10.16%，当前波动率历史百分位31.4% [3] 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大，现货多头可借助期价反弹，在4000 - 4050区间以30%套保比例做空A2511豆一期货；集中上市卖方议价权减弱时，可卖出A2511 - C - 4050看涨期权，在30 - 50区间以30%套保比例操作提高售粮价格 [3] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本的现货空头，中期以等待采购现货为主，关注A2603、A2605远期采购管理，等待四季度价格磨底 [3] 核心矛盾及多空解读 - 核心矛盾是新粮季节性供给宽松使后期现货价格承压，豆一期货因空方平仓反弹，拍卖端重启加剧供应压力 [4] - 利多因素包括农业农村部重视秋粮收获或出台相关政策；11合约空方减仓支撑期价反弹，空头趋势弱化；2025年上半年双向拍卖成交良好，还粮收购刚需有阶段性支撑 [4] - 利空因素是中储粮网9月26日组织国产大豆竞价销售19349万吨，拍卖重启增加现货市场压力；9月26日粮达网计划两场拍卖待关注成交 [4] 豆一盘面价格 - 2025年9月24 - 25日，豆一11收盘价从3907涨至3929，涨幅0.56%；豆一01收盘价从3893涨至3914，涨幅0.54%；豆一03收盘价从3894涨至3912，涨幅0.46%；豆一05收盘价从3928涨至3945，涨幅0.43%；豆一07收盘价从3927涨至3943，涨幅0.41%；豆一09收盘价从3934涨至3949，涨幅0.38% [4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前烧碱现货区间走弱 供应端产量因检修正常波动，氯碱利润维持300+ 非铝刚需为主，节前补库不及预期 后市需关注现货节奏、旺季成色以及下游备货积极性 [3] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格区间预测 - 烧碱月度价格区间预测为2500 - 2900 ，当前波动率（20日滚动）为22.00% ，当前波动率历史百分位（3年）为39.1% [2] 烧碱风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高，担心烧碱价格下跌时，可根据企业库存情况，做空SH2601烧碱期货锁定利润，弥补生产成本，套保比例50% ，建议入场区间2800 - 2850 ；也可卖出SH601C2800看涨期权收取权利金降低成本，若烧碱上涨还可锁定现货卖出价格，套保比例50% ，建议入场区间70 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购时，为防止烧碱价格上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入SH2601烧碱期货，在盘面采购提前锁定采购成本，套保比例50% ，建议入场区间2500 - 2550 ；也可卖出SH601P2480看跌期权收取权利金降低采购成本，若烧碱价格下跌还可锁定现货买入价格，套保比例50% ，建议入场区间70 - 80 [2] 核心矛盾 - 近端整体矛盾有限，节奏看补库情况；中长期有投产压力以及政策预期 [3] 利多解读 - 除山东外围地区现实压力有限 [3] 利空解读 - 山东现货压力较大，阶段性补库结束后现货区间走弱；利润中性偏高 [3] 烧碱盘面价格/月差 |合约|2025 - 09 - 26价格|2025 - 09 - 25价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |烧碱05合约|2623|2632|-9|-0.34%| |烧碱09合约|2661|2668|-7|-0.26%| |烧碱01合约|2528|2537|-9|-0.35%| |月差（5 - 9）|-38|-36|-2|/| |月差（9 - 1）|133|131|2|/| |月差（1 - 5）|-95|-95|0|/| |05合约基差（山东金岭）|-217|-226|9|/| |09合约基差（山东金岭）|-255|-262|7|/| |01合约基差（山东金岭）|-122|-131|9|/| [3] 32碱出厂价折盘面（元/吨） |地区|品牌|2025 - 09 - 26价格|2025 - 09 - 25价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东|金岭|2406|2406|0|0.0%| |山东|海化|2656|2656|0|0.0%| |山东|鲁泰|2750|2750|0|0.0%| |山东|恒通|2781|2781|0|0.0%| |江苏|新浦|3150|3150|0|0.0%| |江苏|金桥|2837.5|2837.5|0|0.0%| |浙江|镇洋|3419|3419|0|0.0%| |陕西|北元|3550|3550|0|0.0%| [4][6] 50碱出厂价折盘面（元/吨） |品牌|2025 - 09 - 26价格|2025 - 09 - 25价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |金岭|2460|2460|0|0.0%| |鲁泰|2720|2720|0|0.0%| |北元|3420|3420|0|0.0%| [6] 片碱市场价（元/吨） |地区|2025 - 09 - 26价格|2025 - 09 - 25价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东|3500|3500|0|0.0%| |华北|3542|3542|0|0.0%| |西南|3700|3700|0|0.0%| |华中|3650|3650|0|0.0%| |华东|3700|3700|0|0.0%| |西北|3250|3250|0|0.0%| [7] 烧碱牌号/区域价差 |价差类型|2025 - 09 - 26价差|2025 - 09 - 25价差|日涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东50碱 - 32碱|54|54|0| |江苏49碱 - 32碱|22|22|0| |江苏48碱 - 32碱|63|63|0| |西北99碱 - 50碱|483|483|0| |江苏 - 山东（32碱折百）|56|56|0| |50碱（江苏 - 山东）|359|359|0| |50碱（广东 - 山东）|640|640|0| [7] 烧碱期货月差季节性 - 报告展示了烧碱期货月差（09 - 11）、（11 - 01）、（01 - 03）、（09 - 01）季节性以及烧碱09合约、01合约基差季节性（山东）相关数据 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近假期资金有撤离迹象，两市成交额明显收缩，科技概念领跌，红利指数走势上涨，短期避险情绪升温，周内股市上下波动频繁但中枢变动不大，属于节前平稳过渡、宽幅震荡行情，下周仅两个交易日，若无意外因素扰动，预计股市延续震荡，关注国内PMI数据变动，若节前资金流动加剧可能加大股市振幅，策略推荐下周逐步轻仓布局，买入跨式期权策略 [4] 各目录总结 市场回顾 今日股指走势整体回落，沪深300指数收盘下跌0.95%，两市成交额下降2242.05亿元，期指方面IF缩量下跌，其余各品种放量下跌 [2] 重要资讯 香港金管局10月9日起推出人民币业务资金安排，取代现有人民币贸易融资流动资金安排并实施多项优化措施及扩展合资格资金用途；工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》；特朗普自10月1日起，对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%进口关税，对进口家具征收30%关税，并对专利及品牌药品加征100%关税 [3] 期指市场观察 IF主力日内涨跌幅-1.04%，成交量12.1085万手，成交量环比-1.2397万手，持仓量25.9924万手，持仓量环比-0.6449万手；IH主力日内涨跌幅-0.47%，成交量4.8226万手，成交量环比-0.3587万手，持仓量9.5988万手，持仓量环比0.1041万手；IC主力日内涨跌幅-1.47%，成交量13.6035万手，成交量环比0.637万手，持仓量25.2224万手，持仓量环比0.3365万手；IM主力日内涨跌幅-1.39%，成交量24.299万手，成交量环比3.0154万手，持仓量36.4864万手，持仓量环比1.1537万手 [4] 现货市场观察 上证涨跌幅-0.65%，深证涨跌幅-1.76%，个股涨跌数比0.53，两市成交额21468.85亿元，成交额环比-2242.05亿元 [6]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏弱；汽油裂解季节性走弱，柴油裂解偏强，内外盘价差收窄；布伦特月差01 - 03偏强，WTI月差01 - 03偏强，SC月差01 - 03偏弱；期权观望 [3] 报告的核心观点 - 隔夜原油延续反弹态势，突破前期高点并打破震荡收敛格局，但整体仍处横盘震荡框架内；反弹受俄乌地缘风险推动，乌克兰袭击俄石油设施引发供应担忧，叠加多头增仓支撑油价；按地缘驱动节奏，当前反弹时间与空间基本到位，需警惕“反弹后回落”走势；若无重大地缘事件，原油上方空间有限，大趋势弱势，中长期或维持弱势横盘或向下，短期多空需盘面及供应数据验证 [1] 根据相关目录分别进行总结 逻辑梳理 - 短期地缘成行情主导变量，俄乌冲突强度高，乌对俄石油基础设施高频袭击诱发供给收缩定价预期，资金端多头持仓边际增持，推动原油价格隔夜反弹，突破前期震荡高点，打破震荡收敛格局 [7] 相关资讯 - 美国总统特朗普认为土耳其将停止购买俄罗斯石油；伊拉克总理宣布达成协议，将通过伊拉克 - 土耳其管道出口库尔德油田的石油；俄罗斯副总理诺瓦克表示将禁止贸易商出口柴油至年底，延长汽油出口禁令至年底；截至9月24日当周，新加坡燃料油库存下降260.6万桶，至2280.4万桶的13周低点 [10] 原油月差跟踪 - 2025年9月26日，布伦特原油月差（01 - 03）为1.40，周涨幅29.63%，月涨幅20.69%；WTI原油月差（01 - 03）为1.04，周涨幅48.57%，月涨幅31.65%；迪拜原油月差（01 - 03）为1.654，周跌幅44.03%，月跌幅5.54%；SC原油月差（01 - 03）为3.1，周跌幅75%，月跌幅79.87%；布伦特原油月差（01 - 10）为2.62，周涨幅56.89%，月涨幅66.88%；WTI原油月差（01 - 10）为1.94，周涨幅26.8%，月涨幅45.86%；SC原油月差（01 - 10）为3.1，周跌幅75%，月跌幅79.87%；迪拜原油月差（01 - 06）为2.68，周跌幅3.94%，月跌幅15.72% [4] 原油内外盘套利 - 2025年9月26日，Brent M + 2为68.75，SC M + 3为489.80，周涨幅4.10%、 - 0.43%，月涨幅1.94%、 - 0.69%；SC M + 3理论价530.29，周涨幅2.35%，月涨幅2.27%；SC理论到岸利润 - 47.59，周涨幅103.48%，月涨幅55.01%；SC M + 3盘面偏离程度 - 8.97%，周涨幅98.89%，月涨幅35.70%；Brent Dubai EFS M + 2为0.62，周涨幅77.14%，月涨幅463.64%；中东原油出口至中国运费2.65，周涨幅2.64%，月涨幅53.21%；美元兑离岸人民币7.14，周涨幅0.28%，月跌幅0.02%；SC M + 3 - Brent M + 2价差0.21，周跌幅90.68%，月跌幅90.69%；SC M + 3 - Brent M + 2理论价差5.83，周涨幅4.67%，月涨幅14.30%；SC - Brent连1价差 - 0.75，周跌幅131.96%，月跌幅131.8%；SC - WTI连1价差3.63，周跌幅41.49%，月跌幅42.52%；SC - Dubai连1价差 - 1.06，周跌幅180.19%，月跌幅223.03%；Brent - WTI价差连1为4.38，周涨幅13.18%，月涨幅10.33% [5] 全球原油盘面价格及价差变动 - 2025年9月26日，布伦特原油M + 2为69.59，日度涨跌0.17，周度涨跌2.91；WTI原油M + 2为64.61，日度涨跌0.21，周度涨跌2.21；SC原油M + 2为491.7，日度涨跌1.9，周度涨跌1.9；迪拜原油M + 2为68.86，日度涨跌0.17，周度涨跌1.82；阿曼原油M + 2为71.31，日度涨跌 - 0.13，周度涨跌1.17；穆尔班原油M + 2为71.13，日度涨跌 - 0.53，周度涨跌0.83；EFS价差M + 2为0.56，日度涨跌 - 0.06，周度涨跌0.16；布伦特月差（M + 2 - M + 3）为0.84，日度涨跌 - 0.01，周度涨跌0.38；阿曼月差（M + 2 - M - 3）为0.99，日度涨跌0.14，周度涨跌0.53；迪拜月差（M + 1 - M + 2）为1.15，日度涨跌 - 0.19，周度涨跌 - 0.44；SC月差（M + 1 - M + 2）为 - 0.9，日度涨跌 - 0.4，周度涨跌 - 3.3；SC - 迪拜（M + 2）为0.2187，日度涨跌1.1407，周度涨跌 - 0.6822；SC - 阿曼（M + 2）为 - 1.9913，日度涨跌1.8107，周度涨跌0.5178 [9][11]

公司上市计划 - 南华期货获得中国证监会赴港上市备案通知书 拟发行不超过1.24亿H股在香港联交所主板上市 成为A股首家上市期货公司迈向"A+H"双平台上市 [1] 国际化布局历程 - 公司成立于1996年 2006年在香港设立第一家境外子公司 2014年在美国芝加哥设立FCM子公司 2017年在新加坡设立持牌金融机构 2018年在英国伦敦成立子公司 完成香港 芝加哥 新加坡 伦敦四大国际化大都市布局 覆盖亚洲 北美 欧洲三大时区实现24小时不间断交易 [2] 上市战略意义 - 提升国际认知度和品牌影响力 通过港交所平台展示业务能力与治理水平 获得国际认证 [3] - 开辟新融资渠道强化资本护城河 为海外清算牌照申请 分支机构设立 技术系统升级提供资本保障 [4] - 显著提升国际知名度 吸引全球资金和国际客户 奠定长期发展基础 [4] 境外业务表现 - 子公司横华国际2022年 2023年及2024年经营收入分别约为2.31亿元 5.67亿元 6.54亿元 年度净利润分别约为1.24亿元 3.59亿元 4.17亿元 [6] - 境外业务毛利率从2020年-5.76%提高到2024年71.26% 成为利润最丰厚业务板块 [6] 行业发展背景 - 境内期货经纪业务同质化竞争激烈利润空间收窄 头部期货公司通过海外布局寻找新增量 [5] - 截至2025年6月国内期货公司已在全球设立67家境外子公司 业务覆盖期货 证券 资管等领域 [5] - 政策支持中国资本市场双向开放 中国企业走出去带来跨境风险管理需求 全球资源配置需要国际化金融服务支撑 [5] 行业挑战 - 国际竞争激烈 在资本实力 投资理念 交易策略和风险管理等方面与国际大型期货公司存在差距 [7] - 业务结构相对单一创新服务能力有待提升 海外业务仍以传统期货经纪业务为主 [7] - 境外业务合规成本较高需满足境内外多重监管要求 国际化人才短缺制约竞争力 [7] 发展路径建议 - 战略先行差异化布局 根据自身资源禀赋选择重点区域和市场 [8] - 加强人才建设 拥有全球视野熟悉国际规则的本土人才以及优秀本地化团队 [8] - 建立全球风控体系合规经营 提升跨境产品设计能力和本地化运营效率 [7][8] 战略定位转型 - 加速从通道服务商向综合金融平台转型 推动子公司横华国际等异军突起 [6] - 更深入参与全球金融市场 服务一带一路倡议下国内企业出海需求 [9] - 印证期货行业从规模扩张向质量提升的转型趋势 增强中国金融机构国际话语权 [9]

金融教育宣传活动概况 - 公司积极响应中国证券投资基金业协会通知 组建金融消费者权益保护教育宣传周活动小组 开展系列主题活动[1] - 活动旨在普及金融知识 增强投资者金融风险防范意识和权益保护能力 营造公平金融环境[27] 线上线下宣传覆盖 - 通过官网首页专栏 实体投教基地 百家号 潮新闻 富途牛牛 同花顺 微博 雪球等自媒体平台矩阵及营业网点电子屏滚动播放活动海报和视频[1] - 利用自有互联网平台 实体投教基地 全国营业部网点等多渠道宣传 线上线下宣传覆盖总人数超139万人次[1] 原创投教产品开发 - 设计"未来可期"斜挎包 寓意承载未来装下机遇 鼓励投资者和大学生放眼长远规划未来[8] - 推出"积金累智"笔袋作为移动微型知识库 强调稳健投资源于笔尖计算与思考[8] - 创新开发"把握波动"投教养生锤 将应对市场波动与舒缓身心压力相结合[8] - 所有投教产品获得大学生与投资者一致好评[8] 创新宣传形式与合作 - 参与浙江期货行业协会联合杭州市公安反诈中心打造的特色IP宣传矩阵活动[9] - 通过系列漫画和海报等通俗易懂趣味化方式讲解金融知识揭露常见骗局[9][10] - 制作原创短剧《第二起跑线》和《冰箱狂想曲》 用寓言式镜头解构投资迷思和超现实隐喻转化复杂金融概念[12] 高校联合教育活动 - 在国家金融监督管理总局浙江监管局和浙江省反诈中心指导下 参与浙江理工大学"开学第一课"活动[15] - 采用高校+媒体+政企创新组合形式 通过脱口秀和快板等方式传播反诈知识[17] - 公司展位吸引大批师生参与 投教文创产品包括笔袋 斜挎包和金融工具书等实用物品[17] 实践体验与基地参观 - 浙江工业大学40余名师生参观公司办公区域与投教基地 系统学习中国期货市场发展历程和运行机制[18] - 通过模拟交易区高度还原历史场景 结合实时市场行情沉浸式体验期货交易运作流程[18] - 活动帮助师生构建衍生品市场整体认知 理解现代金融科技对市场效率的提升作用[18] 校园专项投教活动 - 在杭州师范大学仓前校区举办校园集市专项投教活动 通过互动展台和讲座宣讲期货市场核心要点[21] - 活动紧扣保障金融权益助力美好生活主题 提升在校大学生金融素养和风险防范能力[21] - 在黑龙江证监局指导和大连商品交易所支持下 联合黑龙江省期货业协会和江海证券投教基地举办走进哈尔滨金融学院活动[23] - 活动由公司黑龙江分公司总经理主持 吸引40余名大学生参与[23] 高端人才培养合作 - 联合吉林大学承办大连商品交易所企业风险管理计划—百校万才工程项目教学项目[25] - 项目旨在推动衍生品领域高端人才培养 深化产学研协同创新[25] - 公司董事总经理与中国大豆产业协会执行会长及吉林大学经济学院副教授出席开班仪式[26]