市场行情表现 - 豆一期货主力合约报4093.00元/吨，震荡走低0.58% [1] - 国产大豆期现市场继续消化反季节性上涨后的调整压力，现货价格僵持，期货盘面高位震荡 [3] - 国产大豆波动反复，反弹之后再度回调 [3] 供需基本面分析 - 巴西11月大豆出口量预测从471万吨下调至440万吨 [2] - 截至11月21日当周，CBOT大豆可交割库存为1844.1万蒲式耳，较前一周的1798.5万蒲式耳增加2.54%，较上年同期的1096.9万蒲式耳增加68.12% [2] - 东北产区新季大豆卖压分散明显，优质大豆惜售价格坚挺，贸易商建库水平较足 [3] - 今年国产高蛋白大豆供应趋紧，市场对高蛋白大豆给予乐观预期 [3] 贸易与政策动态 - 中美大豆贸易正"按计划进行" [2] - 政策端上周仍然进行拍卖，但市场预计短期拍卖量尚未对供应端带来冲击 [3] - 11月份显现出中国在采购美国大豆 [3] 机构市场观点 - 市场参与者挺价意愿偏强，下游高价采购意愿不足，货源流通缓慢，维持刚性采购为主 [3] - 南美天气的影响力增强，美豆预计会震荡偏强 [3] - 关注01合约4100元支撑情况以及国产大豆现货市场表现和政策端指引 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国就业数据分化，部分美联储官员表态强化 12 月降息预期，后续关注 11 月就业数据及美联储主席人选；国内经济基本面边际降温，政策端有定力，关注基本面、存量政策及决策层表述 [2] - 美元兑人民币即期汇率或“震荡筑底、中枢缓慢下行”，国内稳增长政策落地和季节性结汇使人民币升值动力积累，但难单边快速升值，美元反弹动能弱于上轮 [4] - 美国 PPI 强化降息预期，对股指估值修复有支撑，但中日风波未缓和，市场情绪谨慎，短期股指或偏强运行，后续走势看外围变化 [5] - 中长期央行购金和投资需求助推贵金属价格，短期关注 12 月美联储降息预期和 60 日均线，回调是补多机会 [12] - 各品种走势不同，如铜受自身供需影响，铝高位震荡，氧化铝空头思路，镍不锈钢关注印尼政策和成本支撑等 [16][17][20] - 成材区间震荡，铁矿石宽幅震荡，焦煤焦炭关注冬储和政策，铁合金震荡偏弱 [27][29][33] - 能化各品种表现不一，LPG 震荡，PTA - PX 考虑回调布多，MEG 逢高布空等 [34][37][41] - 农产品各品种有不同表现，生猪近月压力大，油料关注中国采购，油脂偏弱等 [66][67][68] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：美国经济数据显示降息可能性增加，9 月 PPI 环比增 0.3%，ADP 周报显示私营部门就业岗位流失加剧，9 月零售销售环比增 0.2%低于预期；美财长称可能圣诞节前宣布美联储主席人选；乌克兰同意美所提计划核心条款，原油盘中跌近 3%；英伟达大跌，谷歌创新高 [1] - 核心逻辑：海外美国就业数据分化，部分美联储官员表态强化 12 月降息预期；国内经济基本面边际降温，政策端有定力 [2] - 人民币汇率：在岸、离岸人民币升破 7.09，展望后市美元兑人民币即期汇率或“震荡筑底、中枢缓慢下行” [3][4] - 股指：降息预期进一步强化，或支撑股指估值修复，短期预计股指偏强运行，后续走势看外围变化 [5] - 国债：短期交易情绪疲弱，中期在基本面偏弱态势下维持乐观看法，中期多单继续持有 [6] - 集运欧线：即期运价大幅下调，12 月挺价落地存疑，当前多空因素交织，ec2512 合约逢低做多有优势 [6][7][8] 大宗商品 有色 - 黄金&白银：震荡整理，降息预期稳定，中长期价格重心或上抬，短期关注 12 月美联储降息预期和 60 日均线 [9][10][12] - 铜：美国 PPI 同比符合预期，铜计价降息利多溢价，自身供需面影响主导，建议下游企业逢低买入期货保值 [13][16] - 铝产业链：铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡 [16][17] - 锌：窄幅震荡，短期缺少驱动，持续盘整 [17][18] - 镍，不锈钢：日内有所回调，关注印尼政策刺激镍价以及成本端支撑 [18][20] - 锡：高位震荡，短期内供给端原料问题难解决，不建议做空配 [20][21] - 碳酸锂：注意持仓风险，预计未来价格大幅波动，投资者注意持仓风险 [22] - 工业硅&多晶硅：宽幅震荡，工业硅期货短期震荡偏弱，中长期下方空间有限；多晶硅关注仓单库存与持仓量博弈 [23][24] - 铅：空头力量仍存，但下方空间较小，预计在 17000 附近震荡 [25][26] 黑色 - 螺纹&热卷：区间震荡，底部支撑，成材下方受原料成本支撑，上方受库存压制，关注钢材去库速度和下游消费情况 [27][28][29] - 铁矿石：价格宽幅震荡，短期走势受焦煤主导，操作上建议等待基差修复后逢高做空 [29][30] - 焦煤焦炭：山西地区焦煤现货加速下调，焦煤下行空间有限，远月 05 合约具多配潜力；焦炭不建议盲目追空 [30][31][32] - 硅铁&硅锰：震荡偏弱，面临高库存与弱需求矛盾，预计震荡偏弱 [33] 能化 - LPG：震荡，内盘 pg 转为震荡，基本面环比小幅走弱，关注 PDH 利润影响 [34][35][36] - PTA - PX：调油炒作渐弱，考虑回调布多，PX 供应四季度预期高位维持，PTA 供需边际好转，关注检修计划和调油动态 [37][38][39] - MEG - 瓶片：关注反弹卖权机会，需求端内需下滑但可控，外需有增量，供应端装置意外多，操作上逢高布空 [40][41][42] - 甲醇：01 高度有限，港口情况不容乐观，限制甲醇反弹高度，建议前期卖看涨继续持有，进行 12 - 1 反套和 1 - 5 反套 [42][43][44] - PP：现货表现持续偏弱，供应压力边际缓解，需求端补库意愿有限，预计低位震荡 [45][46][47] - PE：低位震荡格局预计持续，供强需弱态势延续，操作上可考虑卖权策略 [48][49][50] - 纯苯苯乙烯：偏弱震荡，短期市场炒作芳烃调油，中长期若美韩纯苯成交无持续性，盘面或回落，勿高位追多 [50][51] - 燃料油：裂解企稳回升，高硫燃料油供应增加，需求有变化，未来裂解看跌 [51] - 低硫燃料油：裂解走弱，供应有缩量风险，短期因新加坡到货影响裂解回落，整体驱动向上 [52][53] - 沥青：底部空间不大，关注 BU2603 多配机会，短期震荡，关注冬储情况 [54][55] - 玻璃纯碱烧碱：低位震荡，纯碱库存下降，玻璃关注冷修预期，烧碱现货改善有限，供应压力持续 [55][57][58] - 纸浆&胶版纸：纸企再度集中挺价，纸浆价格仍偏下行，短期预计维持偏震荡走势，关注短期低位反弹可能 [58][59][60] - 原木：现实端偏弱，期市震荡下行，01 合约反弹逢高可建立空头头寸，关注 01 - 03 反套机会 [61][62] - 丙烯：维持偏弱格局，国内丙烯供应宽松，需求端有变化，期现劈叉，预期偏弱震荡 [63][64] 农产品 - 生猪：近月压力依旧偏大，政策端扰动或影响远月供给，中短期以基本面为主 [66] - 油料：关注中国采购，外盘美豆关注供应单产和中方采购，内盘豆粕跟随美盘，菜粕关注后续仓单 [67] - 油脂：油脂偏弱运行，棕榈油产地压力大，豆油库存增加，菜油供应担忧未缓解，短期油脂震荡，棕榈油最弱 [68] - 豆一：现货驱动转弱，盘面弱势盘整，多头趋势趋弱，短期或高位震荡，期价向下调整概率增加 [69][70] - 玉米&淀粉：强势上行，玉米期货涨势明显，基本面支撑价格，关注持粮主体售粮意愿 [70][71] - 棉花：关注套保压力区间，国内棉花供给压力增加，但下游需求有韧性，关注 13600 - 13800 套保压力和后续订单 [72] - 白糖：弱势难改，郑糖修复性反弹，但难改弱势局面 [72][73] - 鸡蛋：现实压力犹存，长周期蛋鸡产能过剩，短期或有产能调整，总体偏空，多单轻仓参与 [75] - 红枣：关注新枣收购，新季红枣处于集中下树阶段，关注定产、商品率及收购情况，减产下预计下方空间有限 [75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘缺乏单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响；菜粕四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] - 近端交易逻辑显示近月现实供应端大豆库存和压榨量回升，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力将回落；远端交易预期表明远月大豆成本坚挺但买船供应量级有限，中美贸易关系缓和或缓解供应缺口，粕类四季度需求减量有限，巴西和阿根廷大豆种植情况影响国内粕类[5][8] - 交易型策略建议趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，可结合期权采用备兑策略、持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可逢高做空；基差、月差及对冲套利策略建议结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，M1 - 5价差考虑170附近止跌，逢高做缩豆菜粕2601价差[16][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响[1] - 菜粕盘面交易重点是四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破[16] - 策略建议结合期权可考虑备兑策略，持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可参考区间上沿逢高做空[16] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750[19] - 油料套保策略表针对贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理给出不同情景下的套保策略、工具、买卖方向、套保比例和建议入场区间[19] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据[20][21][22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部长称将宣布农户援助计划和中国大豆采购协议，USDA出口检验报告显示美豆出口情况，美国私人出口商报告对中国销售大豆，USDA压榨周报显示美豆压榨利润，AgRural称巴西大豆播种进度受限[24][25] - 利空信息包括BAGE称阿根廷大豆播种进度落后，Secex称巴西11月前三周大豆出口量增加，CONAB称巴西大豆播种率情况[26] - 现货成交信息显示下游近月现货随用随买，滚动补货[26] 2.2 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告、出口检验报告、出口销售报告；周三CFTC农产品持仓报告；周五USDA出口销售报告[32] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势豆粕跟随外盘先跌后涨，菜粕因澳菜籽进口消息先涨后跌；资金动向显示豆粕和菜粕近期重点盈利席位情况，市场看空情绪回归；月差结构豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差受单边走势影响；基差结构本周豆粕基差维稳，菜粕基差回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利呈反比走势[31][36][41] - 外盘走势本周内外盘在中美谈判和采购大豆消息下美豆反弹，EUDR与美豆油政府重组削弱涨幅；资金持仓显示CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归[52][58] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆和巴西产区压榨利润回升，阿根廷走弱，加拿大菜籽国内压榨利润维稳[64] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 近期榨利未有效改善，后续难给出有效商业买船榨利；远月美豆非商业买船加速，若兑现供应压力或通过抛储延续；内盘近月巴西买船有供应压力和成本支撑，下跌空间有限，远月可采取套保形式锁定价格；菜籽进口虽有压榨利润，但买船预计谨慎[68][69] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 美国2025/26年度大豆产量预计减少，总供应量减少，出口量减少，压榨量不变，期末库存略有下降，季均价格上调[72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降[75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 后续大豆进口量四季度中下旬开始季节性去库，菜籽进口维持低位[77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量预计维持高位，豆粕消费量难有更多增量[79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右[81]

公司核心进展 - 境外全资孙公司Nanhua USA LLC于2025年11月13日成功获批成为Nodal Clear清算会员，自此具备Nodal Exchange和Coinbase Derivatives的双重清算资格[1] - 这是公司继2025年8月获批成为欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员后，在全球主流交易所斩获的第三张清算“牌照”[1] - 此次突破标志着公司国际化战略布局迈出更为坚实一步，全球服务能力得到再度升级[1] 业务能力与竞争优势 - 获得Nodal Clear清算会员资格使公司可涉足北美电力、天然气、环保产品专业市场以及Coinbase Derivatives的创新加密产品、指数和传统商品业务[2] - 跨资产清算能力将极大满足机构客户在多元化配置和组合保证金方面的需求，有助于开拓国际机构业务并建立独特竞争壁垒[2] - 公司成为国内少数同时在中国、美国、欧洲主流交易所拥有清算资质的期货公司[5] 创新机遇与潜在优势 - 若Coinbase Derivatives与Nodal Clear合作计划获批，USDC将于2026年成为美国期货交易合规抵押品，这将是稳定币首次在美国被正式接受为期货保证金抵押品[3] - 作为Nodal Clear清算会员，公司将能率先利用此创新工具为客户提供近乎实时的保证金补充服务，大幅提升资金效率，此优势在传统法币清算体系中难以实现[3] 境外业务表现 - 境外业务已成为公司重要利润来源，子公司横华国际2024年净利润达4.17亿元[4] - 2022至2024年，公司境外业务收入从2.31亿元增长至6.54亿元，年均复合增长率高达68.26%，境外业务毛利率达到71.26%的高水平[4] - 截至2025年6月底，公司境外经纪业务客户权益总规模达177.68亿港币，境外资产管理业务总规模达33.76亿港币，分别同比增长32.25%和30.10%[4] 行业背景与战略定位 - 境内期货行业同质化竞争激烈，海外布局已成为头部期货公司实现突围的重要路径，有助于推动行业从“通道服务”向“综合解决方案”转型[5] - 2025年上半年全国期货市场累计成交量达40.76亿手，累计成交额339.73万亿元，同比分别增长17.82%和20.68%[6] - 公司深耕国际化发展19年，形成以横华国际为境外控股公司，覆盖中国香港、美国芝加哥、新加坡、英国伦敦四个主要国际金融中心的综合服务平台[5][6]

市场表现 - 尿素期货主力合约报1634元/吨，跌幅1.39% [1] 供应分析 - 政策保供与生产利润修复支撑下，尿素日产预计维持高位 [1] - 高供应对尿素价格构成显著压力 [1] 需求分析 - 东北储备需求采购较为集中，但采购量可能放缓 [1] - 复合肥开工小幅提升，企业排产冬储肥，预计产能利用率窄幅提升 [1] - 新一批配额落地，出口需求逐渐增量 [1] 库存情况 - 中国尿素企业总库存量143.72万吨，低于上周预期 [1] - 尿素港口样本库存量为10万吨，基本符合上周预期 [1] 后市展望 - 尿素下方有出口政策及成本支撑，下方空间有限，短期无更多利好驱动，预计震荡筑底为主 [1] - 后续需求关注出口及淡储需求，供应端关注冬季气头停车及成本支撑 [1] - 策略上建议低价下关注逢低多配 [1]

玉米期货市场表现 - 截至2025年11月21日当周，玉米期货主力合约收于2195元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周增持2138手 [1] - 本周玉米期货开盘2188元/吨，最高触及2205元/吨，最低下探至2162元/吨，周度涨跌幅达0.60% [1] - 11月20日鲅鱼圈港地区水分15%玉米平舱价2220-2240元/吨，较昨日下跌10元/吨 [2] 供需基本面数据 - 美国2025/2026年度玉米出口净销售为225.97万吨，前一周为139.48万吨，2026/2027年度玉米净销售为0万吨，前一周为2.24万吨 [2] - 美国2025/2026年度玉米出口装船为183.06万吨，前一周为142.92万吨 [2] - 截至2025年11月19日，全国96家主要玉米加工企业玉米库存总量272.7万吨，降幅0.29% [2] - 全国售粮进度22%，高于去年同期，整体售粮进度偏快 [3] 机构对市场供需的观点 - 玉米存量粮源继续消耗，供应压力逐步缓解，但四季度供应能力充足，需观察基层售粮情绪 [3] - 深加工维持按需采购，饲料企业库存水平有所上升，多同时采购本地和东北粮源 [3] - 期货盘面延续震荡整理，现货因素驱动有限，价格暂形成窄幅区间震荡 [3] - 饲料企业库存水平明显偏低，北方四港以及深加工企业库存也不高，受中下游建库支撑 [3] 机构对价格走势的展望 - 持粮主体心态较稳，下游收购刚需，短期供需结构有所平衡，重点关注年底卖压情况 [3] - 底部区间偏强震荡，单边上行难度较大 [3] - 深加工利润好需求旺盛，收购意愿较强，阶段性供需偏紧导致现货反弹 [3] - 四季度新粮的压力依然存在，现货价格承压，基本处在随采随用的环节 [3]

香港上市进展 - 香港联交所上市委员会已于2025年11月20日举行上市聆讯，审议公司发行上市申请[1] - 独家保荐人于2025年11月21日收到联交所信函，指出上市委员会已审阅申请，但该信函不构成正式批准，联交所仍可能提出进一步意见[1] - 本次发行上市尚需取得香港证监会和联交所等监管机构的最终批准，事项仍存在不确定性[1] - 公司于2025年4月17日及10月31日先后两次向港交所递交招股书，并于2025年9月19日获中国证监会批准发行不超过1.55亿股境外上市普通股[1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的期货公司，提供全球金融服务，业务包括中国境内期货经纪、风险管理服务、财富管理以及境外金融服务[2] - 以2024年总收入计，公司在所有期货公司中排名第8，在所有非金融机构相关期货公司中排名第1[2] - 以2024年期货经纪佣金收入计，公司在所有期货公司中排名第16，在所有非金融机构相关期货公司中排名第1[2] - 以2024年境外收入计，公司在中国所有期货公司中排名第1[2] - 以2024年ROE计，公司在中国全部53家上市证券和期货公司中排名第3，在全部期货公司中排名第2[2] 发行信息 - 本次发行最高数目为编纂股H股[3] - 每股H股面值为人民币1.00元[3] - 发行价格最高为每股H股编纂港元，另加1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%会财局交易征费及0.00565%联交所交易费[3]

公司高管及股东股份变动 - 兆易创新部分董事及高级管理人员因个人资金需求拟合计减持24.9万股公司股份 其中副董事长兼总经理何卫拟减持不超过6.38万股（占总股本0.0096%） 董事兼副总经理胡洪拟减持不超过10.64万股（占总股本0.0159%） 副总经理孙桂静拟减持不超过4.82万股（占总股本0.0072%） 副总经理李宝魁拟减持不超过3.06万股（占总股本0.0046%） 减持期间为2025年12月15日至2026年3月14日[1] - 中无人机股东成都产投拟询价转让公司1.50%股份[11] - 常山药业控股股东高树华拟协议转让5%股份给元素基金[11] - 吉祥航空控股股东均瑶集团拟减持不超过3%公司股份[15] - 宁波精达股东拟减持股份[15] - 富吉瑞股东上海兆韧拟减持不超过0.21%股份[15] - 南京银行获法国巴黎银行增持 其持股比例增至18.06%[15] - 隆基绿能董事长钟宝申增持公司股份计划已完成[15] - 中国石化获中石化集团累计增持A股及H股合计3.9亿股[15] - 汇顶科技拟使用2亿元至4亿元回购公司股份用于员工持股计划[13] 公司控制权及重大资产重组 - 超卓航科因控股股东及实际控制人筹划重大事项可能导致控制权变更 公司股票自2025年11月24日起停牌 预计停牌不超过2个交易日[2] - 凯众股份因筹划收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司控制权 公司股票停牌[8] - 高能环境拟收购三家矿业公司各45.2%股权[7] - 航天电器拟以公开摘牌方式购买深圳市航天电机系统有限公司32%股权[8] - 英力股份拟以6649.70万元收购佛山智强光电100%股权[8] 重大合同及项目中标 - 大金重工全资子公司蓬莱大金签署欧洲某海上风电场项目过渡段独家供应合同 合同总金额约13.39亿元 占公司2024年度经审计营业收入的35.41%[3] - 惠博普中标伊拉克Naft Khana油田复产项目 合同金额约15.96亿元[10] - 美丽生态控股孙公司签署日常经营重大合同[12] 公司投资与产能建设 - 瑞泰新材拟与关联方共同向泰瑞联腾增资2亿元 其中公司出资5000万元 关联方出资1.5亿元 以推进泰瑞联腾二期1.5万吨六氟磷酸锂项目建设 增资后公司持股比例保持25%[6] - 登海种业在海南省东方市投资设立全资子公司[11] - 安琪酵母拟投资2.32亿元实施酵母抽提物复配智能制造项目[11] - 大金重工拟投建风力发电项目 投资额8.76亿元[11] - 乖宝宠物拟投资9.5亿元建设新西兰高端宠物食品项目[11] - 开开实业使用2000万元闲置自有资金购买银行结构性存款[11] - 金帝股份拟与东培股份就人形机器人谐波减速器总成及其关键零部件相关业务进行合作[11] - 百诚医药与众神创新签署BIOS-0629项目技术开发合作协议[11] 监管调查与法律风险 - 聚石化学因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案[4] - 豪尔赛因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[5] - 国联水产收到广东证监局警示函[15] - 线上线下控股股东涉及诉讼[15] - 凯格精机总经理邓迪因危险驾驶罪被判处拘役一个月 缓刑三个月[15] 医药研发与产品进展 - 人福医药二甲磺酸利右苯丙胺胶囊上市许可申请获受理 目前国内暂无该药品上市也无相关产品获批进口[11] - 信立泰创新小分子药物SAL0139临床试验获批[12] - 我武生物获得豚草花粉点刺液药物临床试验补充申请批准通知书[12] - 复星医药控股子公司药品注册申请获受理[12] - 中国医药子公司药品通过仿制药一致性评价[12] - 恒瑞医药SHR-1139注射液临床试验获批 目前国内外尚无同类药物获批上市[12] - 汇宇制药HYP-6589片联合用药获得临床试验申请受理通知书 目前国内外尚无同类产品获批上市[12] - 微电生理一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获批上市[12] 其他重要经营事项 - 渤海化学全资子公司PDH装置例行停产检修延期至2026年2月底[12] - 辽宁成大宣布聚焦生物医药等新兴产业 不再向宝明矿业做大额投入[12] - 璞泰来控股子公司嘉拓智能收到新三板同意挂牌函[10] - 南华期货香港联交所审议公司发行H股事宜[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期价格快速下跌后，现货端和盘面临近整数关口趋稳，观点无大变化 [3] - 本周炼厂开工因部分复产使沥青供应增加，需求端现货市场交投随价格下探阶段性转好，以消耗社会库存为主，短期旺季翘尾无超预期表现 [3] - 库存结构改善，厂库略增，社库去库，成本端原油近期偏弱震荡，现货基差持续走弱，符合需求转淡特征 [3] - 中长期北方需求随气温降低结束，南方降雨减少后赶工需求翘尾或提振消费，现阶段旺季无超预期表现 [3] - 短期关注冬储情况，炼厂是否调整价格刺激拿货或为BU01估值锚定点，因原油存地缘扰动，沥青短期维持震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3000 - 3450，当前波动率为11.76%，当前波动率历史百分位（3年）为10.33% [2] 沥青风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空bu2512沥青期货锁定利润弥补成本，套保比例25%，建议入场区间3650 - 3750；卖出bu2512C3500看涨期权降低资金成本，套保比例20%，建议入场区间30 - 40 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望按需采购，现货敞口为空，可买入bu2512沥青期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间3300 - 3400；卖出bu2512C3500看跌期权收取权利金降低成本，套保比例20%，建议入场区间25 - 35 [2] 沥青价格及基差裂解 - 12合约 - 2025年11月21日，山东现货价格3030元/吨，日度无变化，周度涨20元/吨；长三角现货价格3240元/吨，日度无变化，周度降90元/吨；华北现货价格3020元/吨，日度无变化，周度降10元/吨；华南现货价格3150元/吨，日度无变化，周度降50元/吨 [6][9] - 山东、长三角、华北、华南现货12基差日度均涨29元/吨，周度变化分别为36、 - 74、6、 - 34元/吨 [9] - 山东现货对布伦特裂解日度无变化，周度涨14.7499元/桶；期货主力对布伦特裂解日度降8.4911元/桶，周度涨6.432元/桶 [9] 利多解读 未提及 利空解读 未提及 影响因素 - 利多因素未提及，利空因素有沥青消费步入淡季需求承压，胜星化工沥青恢复生产且金诚石化有复产计划 [8] - 国际局势方面，美国加强对委内瑞拉军事威胁，加码对俄制裁并将俄两大石油巨头列入黑名单，乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底 [8]

公司上市进展 - 公司正在进行申请发行境外上市股份（H股）并在香港联合交易所有限公司主板上市的相关工作 [1] - 香港联交所上市委员会于2025年11月20日举行上市聆讯，审议公司本次发行上市的申请 [1] - 香港联交所上市委员会已审阅公司的上市申请，但该信函不构成正式的上市批准，联交所仍有对公司的上市申请提出进一步意见的权力 [1]