核心观点 - 服务消费迎来政策利好，2026年有望成为服务消费大年，政策持续加码将同时受益需求红利和政策对优质服务供给的培育[3][7] - 情绪价值与符号消费结构性高增长，IP潮玩、黄金珠宝等品类受益于消费从功能性向情绪价值转变的趋势[3][7][9] - 新零售渠道变革重塑产业链，线上线下均迎来变革，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争[3][7] - AI新技术商业化加速，从内部提效走向2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3][7] 服务消费迎诸多催化 - 2025年9月16日商务部联合9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策》，围绕五大方面提出19条措施，包括优化假期安排、IP联动新场景、鼓励赛事与文旅联动等[11][12] - 优化假期安排政策若能落地，对服务和旅游消费需求提振最大，旅游需求约束不是价格而是假期时间[13][15] - 服务业占比提升是主要发达国家普遍现象，日本广义服务业增加值占GDP比重从1970年48.8%提升至2010年71.91%，美国服务业增加值占比从1970年突破50%后持续提升至70%以上[16] - 相比商品，服务普遍更容易提价，服务业价格主要受租金和人工成本影响，服务质量提升和技术含量增加驱动服务价格快速上行[21][25] - 中国居民服务消费支出占比仍有较大提升空间，剔除居住成本后，通信、医疗、体育文化娱乐支出占比从2015年31%提升至2024年34%，提升幅度有限[31][32] 旅游市场展望 - 预计2025年国内旅游收入63,112亿元，同比增长9.8%，旅游市场规模89,908亿元，同比增长9.8%[35] - 在线旅游市场规模预计2025年达32,367亿元，同比增长11.3%，线上化率提升至36%[35] - 交通票务市场未来3年CAGR 5-7%，2025年规模2万亿元；酒店住宿市场未来3年CAGR 10-12%，2025年规模7,900亿元；度假预订市场未来3年CAGR 35%，2025年规模1.9万亿元[36] - OTA市场格局稳定，利润率维持高位，携程海外投放清晰高效，Trip.com海外增速领先其他OTA[49][50][54] 酒店行业分析 - 酒店经营数据降幅收窄，需求相对稳定，2025年以来并未进一步恶化，预计2026年将延续改善趋势[37][40] - 行业供给结构分化，低门槛非连锁供给增速快，截至9月底行业整体客房数同比增9.5%，连锁客房数同比增12%[42][43] - 龙头酒店开店节奏分化，华住自2023Q4增速大幅领先行业，首旅自2023Q3加速，锦江处于增速放缓调整期[45][47] - 酒店对OTA渠道依赖度提高，2024年华住和首旅向携程支付佣金分别相当于2019年393%和176%，但门店数仅相当于2019年206%和196%[52][53] 现制饮品市场 - 中国现制饮品市场空间广阔，2023年市场规模5,175亿元，2018-2023年复合增长率22.5%，现制茶饮复合增长率19.0%，现制咖啡复合增长率36.3%[57][58] - 下沉市场潜力巨大，三线及以下城市在大众现制茶饮市场GMV占比从2018年35%提升至2023年42%，2023年一线城市人均现制饮品年消耗量70杯，二线及以下仅16杯[57][58] - 头部品牌推新策略分化，蜜雪冰城采用平价大单品策略，古茗专注高品质果茶且推新频率高，霸王茶姬前三大畅销原叶茶占比61%[60][63] - 供应链重资产与规模化筑壁垒，蜜雪冰城自产食材比例约60%，古茗拥有行业最大冷链仓储物流基础设施，配送成本仅占GMV约0.9%[65] 教育行业趋势 - 高中教育仍有7-8年人口红利期，以2025年为例，高中段适龄人口出生日期为2008-2010年，预计2032-2033年起需求才开始大幅下滑[73][78] - 政策支持高中阶段教育扩容，2025年《教育强国建设规划纲要》提出加快扩大普通高中教育资源供给，推进职普融通[78] - 中国高中教育普及率显著提升但仍落后发达国家，2020年25岁以上人口完成高中教育比例32%，而美国达91%，法国73%，德国84%[80][83] - 公考培训需求旺盛，2026年国考报名过审人数371.8万人，同比增长8.84%，粉笔AI刷题系统班单日销量突破14,000单[84][86] 符号消费与情绪价值 - IP消费随人口代际变迁而崛起，美国于1960-1970s迎来IP消费黄金时代，日本于1980s进入IP消费爆发期，中国预计在2020s迎来高速增长[94][96][97] - 潮玩IP产业处于高成长期，头部IP实现人群、地域、场景三重破圈，新IP接力验证平台价值，星星人搜索热度在2025年8月后明显提升[98][100] - 名创优品通过IP战略升级实现毛利率提升，合作超50个IP，联名产品占比30%，客单价提升15%-20%，海外市场成为增长主引擎[101][104][108] - 黄金珠宝市场规模稳步扩张，2024年达7,280亿元，黄金品类占比73%，古法金、足金镶嵌等工艺创新驱动价增和市场扩容[113][115][116][123] 新零售渠道变革 - 中国流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址到选品，最终走向制造型零售[3] - 零售行业在品类和场景维度走向分散，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争，即时零售依托履约效率优势分流传统渠道[3][7] - 外卖与即时零售竞争格局巨变，由于履约体系变化和订单需求属性不同，竞争尚未结束[3] AI技术商业化 - AI新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等，在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先[3][7] - AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3]

板块整体表现 - 一般零售板块在10月30日整体下跌1.65%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，领跌股为汇嘉时代，跌幅达5.35%，领涨股为全新好，涨幅为2.75% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括：全新好（上涨2.75%至8.21元）、家家悦（上涨2.28%至10.75元）、王府井（上涨1.80%至14.14元） [1] - 跌幅居前的个股包括：汇嘉时代（下跌5.35%至10.43元）、三江购物（下跌5.06%至13.50元）、大连友谊（下跌4.34%至9.26元） [2] 资金流向分析 - 一般零售板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为6.98亿元，而游资和散户资金分别净流入2064.81万元和6.77亿元 [2] - 部分个股获得主力资金青睐，浙江东日主力净流入3701.50万元（净占比10.31%），天虹股份主力净流入2758.73万元（净占比25.54%），王府井主力净流入2607.27万元（净占比4.44%） [3]

机构持股概况 - 截至2025年10月29日，共有15个机构投资者持有汇嘉时代A股股份，合计持股量为3735.81万股，占公司总股本的7.94% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达7.68%，但相较于上一季度，该比例合计下跌了2.39个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计2个，包括万家消费成长和万家潜力价值混合A，持股增加占比达0.10% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计7个，主要包括万家新机遇龙头企业混合A、万家新机遇同享混合A等 [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计50个，主要包括华夏行业景气混合A、中信保诚多策略混合(LOF)A等 [2] 社保基金持仓变动 - 本期较上一季度未再披露的社保基金共计1个，为华夏基金管理有限公司-社保基金四二二组合 [2]

核心观点 - 公司是新疆区域零售龙头，把握本地居民消费复苏与游客增长机遇 [1] - 超市业务调改与百货业务形成组合效应，龙头优势持续 [1] - 新疆地区适合低空经济发展，公司基础设施投入与之有协同效应 [1] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入18.68亿元，同比增长1.18% [2] - 2025年第三季度营业收入5.97亿元，同比下降1.12% [2] - 2025年前三季度归属股东净利润0.80亿元，同比增长60.05% [2] - 2025年前三季度扣非净利润0.74亿元，同比增长86.65% [2] - 2025年第三季度归属股东净利润0.13亿元，同比增长48.23% [2] - 2025年第三季度扣非净利润0.11亿元，同比增长186.93% [2] 超市业务调改 - 坚定推进超市业务调改，6月关闭北京路店后于8月16日重新开业 [3] - 新开业门店为新疆首家胖东来指导调改门店，商品结构同步率达90%以上 [3] - 截至三季度末已完成7城8店的调改，并对尾部门店进行优化 [3] - 加入保亭商会和接入多点系统提升供应链效率 [3] - 三季度超市业务毛利率同比提升5.69个百分点 [3] 低空经济布局 - 新疆地区大力推广低空经济，公司于今年7月试点无人机配送 [4] - 与通航公司合作开通两条农产品配送线路，无人机45分钟可配送至景区 [4] - 实现小白杏从采摘到上架全程6小时 [4] - 将完善在托克逊、伊犁等景区的观光直升机部署 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为18.68亿元，同比增长1.18% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为8041.24万元，同比增长60.05% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.1709元 [1]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入18.68亿元，同比增长1.18%，净利润8041.24万元，同比大幅增长60.05%，归母扣非净利润7410.67万元，同比大幅增长86.65% [1] - 第三季度公司营业收入为5.97亿元，与上期基本持平，净利润1336.43万元，同比增长48.23%，归母扣非净利润1095.78万元，同比大涨186.93% [1] 超市业态调改升级 - 公司首家“学习胖东来自主调改店”于8月16日营业，首日销售额突破244万元，较去年同期增长286%，首周销售额超1700万元，同比增长272%，日均成交笔数超1.1万笔，同比增长232% [2] - 超市调改带动百货业态销售同比增长24.3%，并实现跨业态导流新会员近1.5万人 [2] - 截至目前公司已完成7城8家超市门店的调改升级，覆盖乌鲁木齐、昌吉等核心城市 [2] 供应链优化战略 - 公司已构建六大供应链体系，包括大张商品直供、东来自有品牌及胖东来商品供应链、海外优质商品、大健康臻选、新疆特色农产直供、西北首家茅台KA卖场 [3] - 公司推进供应链前移，形成“供应链整合+仓店合一+商品汰换”的商品供应策略，提升生鲜、日用品等核心品类的产地直采比例 [3] - 公司通过统一促销节奏和“周度主题”联动推广，按季节调整商品品类结构，为超市业态打开毛利增长空间 [3] 业务拓展与渠道下沉 - 公司着眼“首店经济”，构建立体化供应链体系以降低合作采购门槛，打造下沉消费与批发场景 [3] - 未来计划面向乡镇启动“1000家小店”加盟招募计划，并针对全疆主要行政单位评估开设直营新店 [3] 数智化转型与电商布局 - 公司利用大数据与AI技术推进全业态数智化转型，引入飞书智能协同平台并打造数智化数据中台，实现跨部门流程协同 [4] - 公司依托线下门店构建“仓店合一”的即时送、全国送和跨境送线上体系，将新疆特色商品等销往全疆、全国及周边邻国 [4] 低空经济布局 - 公司聚焦“低空经济+消费”，加速布局低空经济新赛道，国家政策已明确新疆全境开放3000米以下非管制空域用于物流配送等场景 [4] - 低空物流将破解偏远地区商品流通效率低、损耗高的难题，与线下门店提质形成“地面服务优化+空中渠道拓展”的双向协同 [4]

业绩总结 - 2025年7 - 9月合计营收59727.88万元，同比降1.12%，毛利率34.98%，同比增2.48个百分点[5] - 2025年7 - 9月百货营收15420.63万元，同比增18.51%，毛利率37.62%，同比降9.88个百分点[5] - 2025年7 - 9月超市营收32123.12万元，同比降9.43%，毛利率20.11%，同比增5.69个百分点[5] 门店情况 - 截至报告期末公司在新疆有6家百货、5家购物中心、10家独立超市等，总面积106万余平方米[2] - 2025年8月31日汇嘉时代昌吉民街超市闭店[1] - 受托管理“汇嘉时代奎屯市购物中心”，面积6.01万平方米，期限10年，年管理费600万元[4] 地区业绩 - 2025年7 - 9月乌鲁木齐地区营收29500.87万元，同比增2.33%，毛利率35.32%，同比增4.36个百分点[6] - 2025年7 - 9月哈密地区营收1354.34万元，同比增62.19%，毛利率20.01%，同比增4.29个百分点[6] 其他 - 2024年8月16日好家乡超市哈密市天山店迁址开业，新址面积18131.64平方米[7]

业绩说明会信息 - 2025年第三季度业绩说明会于11月14日11:00 - 12:00举行[2] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2] 投资者参与信息 - 2025年11月7日至13日16:00前可提问[2] - 11月14日11:00 - 12:00可在线参与[4] 人员及联系信息 - 参加人员有董事长等4人[4] - 联系人张佩，电话0991 - 2806989，邮箱hjsd@wuikatimes.com[6] 报告发布信息 - 2025年10月30日发布2025年第三季度报告[2]

公司业绩 - 2025年前三季度公司营收约18.68亿元，同比增加1.18% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约8041万元，同比增加60.05% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.1709元，同比增加60.06% [1] 公司市值 - 公司当前市值约为52亿元 [2] 行业市场表现 - A股市场突破4000点，结束十年沉寂状态 [2] - 科技板块成为市场主线，推动市场格局重塑 [2] - 市场开启“慢牛”新格局 [2]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入为5.97亿元人民币，同比下降1.12%[4] - 年初至报告期末营业收入为18.68亿元人民币，同比增长1.18%[4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1336万元人民币，同比大幅增长48.23%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为8041万元人民币，同比大幅增长60.05%[4] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为1096万元人民币，同比大幅增长186.93%[4] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为7411万元人民币，同比大幅增长86.65%[4] - 年初至报告期末利润总额为9989万元人民币，同比增长41.47%[4] - 2025年前三季度营业总收入为18.68亿元，较2024年同期的18.47亿元增长1.2%[19] - 2025年前三季度净利润为8041.15万元，较2024年同期的5016.55万元大幅增长60.4%[20] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为8041.24万元，较2024年同期的5024.06万元增长60.1%[20] - 2025年前三季度营业利润为1.02亿元，较2024年同期的6962.07万元增长47.0%[20] - 2025年前三季度基本每股收益为0.1709元/股，较2024年同期的0.1068元/股增长60.0%[21] 成本和费用（同比环比） - 2025年前三季度财务费用为6317.08万元，较2024年同期的5359.00万元增长17.9%[19] - 支付给职工及为职工支付的现金为1.910亿元人民币，同比增长3.6%（从1.843亿元人民币增加）[24] - 支付的各项税费为1.194亿元人民币，同比下降4.9%（从1.255亿元人民币减少）[24] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为2.82亿元人民币，同比增长10.28%[4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为39.74亿元，略低于2024年同期的40.02亿元[23] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为37.39亿元，较2024年同期的37.79亿元下降1.1%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为2.819亿元人民币，同比增长10.3%（从2.557亿元人民币增加）[24] - 投资活动产生的现金流量净额为负5.206亿元人民币，同比大幅下降524.8%（从负0.8337亿元人民币扩大）[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为2.292亿元人民币，同比由负转正（从负1.574亿元人民币改善）[26] - 期末现金及现金等价物余额为1.804亿元人民币，同比下降29.0%（从1.271亿元人民币减少）[26] 资产和负债状况 - 报告期末总资产为49.48亿元人民币，较上年度末增长6.91%[5] - 截至2025年9月30日，公司总资产为49.48亿元人民币，较2024年末的46.29亿元增长6.9%[15][16] - 公司货币资金为2.08亿元人民币，较2024年末的1.95亿元增长6.4%[15] - 公司应收账款为1.73亿元人民币，较2024年末的1.28亿元增长35.3%[15] - 公司预付款项为1.63亿元人民币，较2024年末的1.14亿元增长42.7%[15] - 公司存货为3.33亿元人民币，较2024年末的3.56亿元下降6.3%[16] - 公司短期借款为10.93亿元人民币，较2024年末的10.05亿元增长8.7%[16] - 公司长期借款为5.24亿元人民币，较2024年末的1.35亿元激增289.5%[17] - 公司合同负债为6.30亿元人民币，较2024年末的5.56亿元增长13.2%[17] - 公司固定资产为25.36亿元人民币，较2024年末的23.00亿元增长10.3%[16] - 2025年9月30日总资产为49.48亿元，较2024年末的46.29亿元增长6.9%[18] - 2025年9月30日所有者权益合计为14.22亿元，较2024年末的13.84亿元增长2.8%[18] 投资和筹资活动 - 购建固定资产等支付的现金为5.209亿元人民币，同比激增524.1%（从0.8347亿元人民币增加）[24] - 取得借款收到的现金为12.712亿元人民币，同比增长39.9%（从9.086亿元人民币增加）[24] - 偿还债务支付的现金为9.136亿元人民币，同比增长7.9%（从8.470亿元人民币增加）[24] - 分配股利等支付的现金为0.6136亿元人民币，同比下降58.4%（从1.475亿元人民币减少）[24] 业务运营表现 - 超市门店自主调改带动超市业态毛利率水平整体提升[9] 股权结构 - 实际控制人潘锦海持有无限售条件流通股2.65亿股[12]