回购股份 - 2024年3月22日审议通过回购股份方案[4] - 截至2025年2月28日实际回购股份5,062,432股[5] - 截至2026年3月4日回购股份余额为5,062,432股[5] 利润分配 - 2026年1月30日审议通过《2025年前三季度利润分配方案》[7] - 截至2025年9月30日拟派发现金红利46,533,756.80元，每股0.1元[7] 股价与除权息 - 2026年3月4日收盘价格为8.59元/股[8] - 实际分派除权(息)参考价格为8.49元/股[10] - 虚拟分派除权(息)参考价格为8.4911元/股[10] - 差异化分红对除权除息参考价格影响绝对值约0.0130%[11]

利润分配方案 - 2025年前三季度利润分配方案2026年1月30日通过审议[3] - 以465,337,568股为基数分配利润[7] - 每股派发现金红利0.10元（含税），合计46,533,756.80元（含税）[5][7] 时间安排 - A股股权登记日为2026/3/26，除权（息）、红利发放日为2026/3/27[3][8] 税负情况 - 个人持股不同时长股息红利税负不同[12] - QFII、沪股通股东税后每股派0.09元，其他0.10元[13]

公司业绩表现 - 春节消费周期内，公司旗下8家超市调改门店预计销售额突破2亿元，同比增长20.3% [1] - 门店客流环比增长超20%，调改门店销售额整体增长预计达20%，百货门店同比增长2.9% [1] - 北京路购物中心销售同比增幅高达69.9%，哈购店、昌购店分别实现25.0%、12.7%的同比增长，其余调改门店增长率稳定在5%-9%之间 [2] 业绩驱动因素 - 乌鲁木齐市投放1200万元消费券，截至2月22日核销拉动消费超3400万元，撬动值达10.46亿元 [3] - 北京路购物中心等门店到店顾客中超半数使用消费券，结合调改后品质升级，带动客流环比增长超20%，销售额环比上涨15% [3] - 公司以对标胖东来的系统性调改为核心，从商品结构、卖场环境、服务体验到员工福利进行全方位革新 [1] 公司战略与能力 - 公司构建AI数智化运营体系，引入多点系统、飞书等工具，依托实时海量数据驱动“人、货、场”升级 [3] - 公司借助“仓店合一”优势，搭建即时配送矩阵，拓宽新疆下沉市场 [3] - 多业态协同发力，凸显企业精细化运营的调改成效 [1]

春节消费市场表现 - 昌吉市2026年春节期间社会消费品零售总额达到1.6亿元，同比增长3.3% [5] - 昌吉州在春节期间推出81场特色活动、75项优惠政策及49项促消费举措以激发市场消费活力 [3] - 通过发放300万元文旅消费券及自治区冰雪旅游消费券，有效撬动了淡季旅游市场 [3] 文旅与休闲消费 - 昌吉州春节期间举办覆盖全州7个县市的元宵社火展演、非遗年俗展、村晚、花灯展、戏曲周等系列文旅活动 [3] - 昌吉市努尔加滑雪场在春节期间日均客流量达600人左右，消费体验人数较平日翻倍，夜场客流大幅增长 [4] - 滑雪场景区假期销售额同比增长近30%，大部分游客在滑雪时也会体验美食 [4] 零售与餐饮消费 - 小吃街上的宇凡杂粮店在春节假期生意火爆，每天收入比平常翻几番 [5] - 西域臻果坊在旅游淡季依靠口碑，每月营业额仍能达到8万多元，消费券发放期间营业额增长超两成 [3] - 西域臻果坊产品种类丰富，拥有超过8000种新疆特产，日常展示2000多种 [2] 企业经营与供应链 - 西域臻果坊店主为确保产品品质，花费4个月时间走遍新疆每个城市，亲自到工厂实地探访和鉴别产品 [2] - 公司通过口碑积累，外地客人及远程订单已成为收入的重要组成部分 [2] - 为保障春节消费需求，西域臻果坊提前两个月开始备货，并四处“淘货”以丰富商品选择 [2] 娱乐与购物中心消费 - 汇嘉时代昌吉购物中心103电影公园在春节期间人潮涌动，购票取票排起长龙 [4] - 消费者使用文旅消费券购票观影优惠力度最大，带动许多家庭在假期观影 [4] - 春节档多种类型的影片为观众提供了丰富的选择 [4]

公司治理与股东回报 - 公司召开2026年第二次临时股东大会，审议通过了《2025年前三季度利润分配方案》[2] - 方案计划向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合计派现约4653.38万元[2] - 该分红金额占2025年前三季度归母净利润的57.87%，体现了公司现金流充裕和回报股东的诚意[2] 主营业务发展与转型 - 公司自2025年起推进“胖东来”式自主调改，重点优化商品结构和提升服务体验[3] - 北京路店完成调改后，开业首日销售额达244万元，较2024年同期大幅增长286%[3] - 公司计划继续拓展南疆等蓝海市场，并通过供应链优化和激励机制升级驱动提质增效[3] - 公司已推出即时零售线上超市，同步登陆小程序、美团外卖、淘宝闪购等主流渠道[4] - 公司采用“仓店合一”模式以提升区域渗透率，这一转型被视为打开增长新空间的关键举措[4] 战略合作与技术赋能 - 2025年内，公司与字节跳动旗下飞书达成战略合作，聚焦智能化门店管理和AI业务赋能[4] - 2025年7月，公司与新疆通用航空公司成立合资公司，积极布局“低空经济+消费”领域[5] - 相关项目已进入实质性推进阶段，旨在解决新疆地域辽阔带来的物流痛点，并推动智慧物流和低空旅游等业务[5] 财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为18.68亿元[6] - 2025年前三季度，公司归母净利润为8041.24万元，同比增长60.05%[6] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达2.82亿元，为后续业务拓展提供了支撑[6]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖汇嘉时代，给予“买入”评级，目标价12.09元，对应2026年预测市盈率39倍 [5][8] - 核心观点认为公司是新疆商业龙头，通过加码低空经济、加快门店调改和布局AI，构筑核心壁垒，盈利能力有望延续向好趋势 [2][8] 公司概况与业务结构 - 公司成立于2000年，深耕新疆市场25年，是区域零售领军企业，截至2025年上半年，拥有5家购物中心、6家百货及11家独立超市，建筑总面积107万平方米 [8][12][16] - 业务结构稳定，以超市和百货为核心，2024年收入占比分别为55.4%和24.9%，毛利占比分别为26.4%和32.9% [8] - 经营模式包括百货的联营+自营，以及超市的自营模式 [14][17] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收18.68亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.8亿元，同比大幅增长60.1%，呈现企稳修复趋势 [8][32][33] - 2025年前三季度净利率为4.3%，较2024年的2.42%显著回升 [8][40] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为24.51亿元、26.02亿元、27.46亿元，同比增长1.7%、6.1%、5.6% [4][127][128] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.83亿元、1.44亿元、1.83亿元，同比增长42.7%、72.5%、27.5% [4][127] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为34.8%、36.0%、36.5% [4][128][129] 行业与政策环境 - 2025年第四季度起CPI数据企稳，2025年12月同比上涨0.8% [42][45] - 政策支持内需力度持续增强，零售业被定调为发力内需的重要着力点，2026年超长春节假期有望拉动旺季消费 [48][51][53] - 零售行业进入新发展阶段，竞争焦点转向供应链选品能力与消费者长期信任关系的建立，而非简单的线上线下的价格竞争 [8][72] 公司核心优势与发展战略 - **区域龙头优势**：新疆地区经济与消费数据稳中向好，2025年GDP达2.15万亿元，同比增长5.5%，增速高于全国，公司以“10城25店”构筑联动发展优势 [8][73][86] - **加快门店调改**：公司推进超市“胖东来”式调改，已完成7城8家门店工作，调改后门店数据亮眼，如北京路超市调改当天销售额同比增长286% [8][97][102] - 百货业务强化“首店、首发”经济势能，2025年上半年新引进品牌224个，聚焦会员经济，截至2024年底会员数量达118.6万人 [8][102][103] - **布局AI与低空经济**：引入多点、飞书等构建AI数智化运营管理体系 [8][111]；2025年起加速布局低空经济，已成立合资公司并开通两条试点航线，计划打造“空中-商场-社区”40分钟配送圈，强化物流履约能力 [8][115][123][125]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.09元，对应2026年39倍市盈率 [5][8] - 核心观点：公司是新疆商业龙头，通过加快业态调改、布局AI及低空经济，有望构筑核心壁垒并推动盈利能力持续向好 [2][3][8] 公司概况与业务结构 - 公司成立于2000年，深耕新疆市场25年，是区域零售领军企业 [8][12][13] - 截至2025年上半年，拥有5家购物中心、6家百货及11家独立超市，建筑总面积107万平方米，分布于新疆10个城市 [8][16][88] - 业务结构稳定，2024年超市、百货收入占比分别为55.4%和24.9%，毛利占比分别为26.4%和32.9% [8][27] - 百货采用联营+自营模式，超市主要为自营模式 [14][17] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业收入24.09亿元，同比下降3.4%；归属母公司净利润0.58亿元，同比下降63.9% [4] - **近期修复**：2025年前三季度营收18.68亿元，同比增长1.18%；归母净利润0.8亿元，同比增长60.1%，净利率从2024年的2.42%回升至4.3% [8][32][33][40] - **盈利预测**： - **营收**：预计2025-2027年分别为24.51亿元、26.02亿元、27.46亿元，同比增长1.7%、6.1%、5.6% [4][127][128] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为0.83亿元、1.44亿元、1.83亿元，同比增长42.7%、72.5%、27.5% [4][127] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为34.8%、36.0%、36.5% [4][128][129] - **估值基础**：基于2026年预测每股收益0.31元，给予39倍市盈率得出目标价 [4][8][130] 行业背景与公司机遇 - **政策支持**：国家层面定调零售业是发力内需的重要着力点，新疆也出台了一系列促消费政策，为区域零售业发展提供支撑 [8][48][49][85] - **行业新阶段**：零售业竞争核心转向供应链选品能力与建立消费者长期信任，而非简单的线上线下或价格竞争 [8][72] - **区域经济韧性**：2025年新疆GDP达2.15万亿元，同比增长5.5%，增速高于全国；人均可支配收入增长6.4%，消费数据稳中向好 [73][81] 公司核心优势与发展战略 - **区域龙头优势**：在新疆以“10城25店”形成网络布局和联动发展优势 [8][88] - **业态调改提速**： - **超市“胖改”**：2025年8月起引入“胖东来”指导调改，已完成7城8家门店改造，商品结构匹配度达90%以上 [8][97][100] - **调改成效**：首家调改店北京路超市开业当日客流7万人次（+127%），销售额244万元（+286%）；首周销售额1732万元（+272%） [102] - **百货升级**：强化“首店、首发”经济，2024年引进首进疆品牌27个，2025年上半年新引进品牌224个 [102] - **深耕会员经济**：截至2024年底会员数达118.6万人；2020-2024年，至尊卡会员人数占比从0.2%提升至0.7%，销售额占比从1.55%提升至7.13% [103][105] - **布局AI数字化**：引入多点Dmall、飞书等构建AI数智化运营管理体系，覆盖供应链、门店运营及总部管理，旨在提升效率 [8][111][112] - **加码低空经济**： - 2025年与新疆通用航空成立合资公司，并开通两条试点航线（如阿拉尔农场-库尔勒门店），测试无人机配送 [8][123][125] - 布局旨在强化生鲜等时效商品物流履约能力，未来计划构建“空中-商场-社区”40分钟配送圈 [123][124] 盈利预测与投资建议详述 - **预测假设**：基于新疆消费回暖、公司调改推进带来店效提升、以及费用管控优化 [129] - **估值方法**：采用相对估值法，选取王府井、步步高等6家可比公司，其2026年调整后平均市盈率为35.52倍 [130][131] - **溢价理由**：鉴于公司利润增速更快（2026年预测增速72.5%）且积极拓展低空经济新赛道，给予10%估值溢价，对应2026年39倍市盈率 [8][130]

公司定位与核心优势 - 公司是新疆零售龙头 [1] - 公司的核心竞争优势在于密集的门店网络、深入的本土市场洞察以及多业态协同效应 [1] - 这些优势使公司在新疆地区形成了显著的规模效应和品牌壁垒 [1] 业务发展与战略转型 - 公司积极推动超市调改和购物中心业态升级 [1] - 公司创新性地探索“低空经济+消费”新场景 [1] - 该创新探索有望为公司打开第二增长曲线 [1] 机构观点 - 国盛证券研报指出，公司创新转型价值重估 [1] - 国盛证券首次覆盖公司并给予“买入”评级 [1]

汇嘉时代电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与核心业务表现 * 涉及的上市公司为**汇嘉时代**，是一家位于新疆的零售企业，业务涵盖超市、百货等业态[1] * 2025年公司整体业绩表现较好，超市业务在下半年受调改带动表现尤为出色，是近些年来最好的年度表现[4] * 2026年初（1月1日起）公司表现良好，超市销售增长显著，调改店销售增长**超过20%**[4] * 2026年公司计划继续推进**棚改电**、**低空经济**以及**海外市场拓展**三大方向[4] 二、 门店经营与调改策略 * **北汇店**作为标杆门店，工作日日销约**90-100万元**，周末日销可达**150万元**左右，净利润维持在**8%**左右，毛利率稳定在**22%-23%**[2][7] * 2025年纳入调改范围的**8家门店**中，北汇店的改造尤为成功[4] * 2026年计划完成**7家门店**的深度调改，预计对百货业态带动作用显著[19] * 公司计划继续对标**胖东来**，重点提升鲜食区域（如水产、烘焙）等高毛利率品类占比，以进一步提高毛利率[2][5][7] * 大规模关店动作基本已经结束，相关一次性费用大部分可能已在2025年计提，但仍需进一步核实[30] 三、 供应链与商品结构 * 以北汇超市为例，商品供应链结构为：**东莱商品**占销售额约**10%**，**40%**通过**大张统一供应链**，**30%**通过**胖东来同源供应链**，其余由本地供应商提供[4][17] * 公司与胖东来的**同源供应链合作比例约占30%**，合作关系稳定，并稳步提升同源供应链商品占比[4][18] * 在熟食和生鲜板块，公司采用自营、联营以及引入新疆本地老字号等多种方式[17] * 公司放缓了**自有品牌**的打造进度，因评估后认为在海外市场做自有品牌可能无法达到预期的高毛利率目标[15][16] 四、 新业务拓展：低空经济 * 公司正积极推进**低空经济**项目，与**新疆生产建设兵团**保持良好合作关系，共同推进低空物流和旅游布局[2][11] * 计划通过**铁门关到阿拉尔**的试点航线进行无人机运货测试，以推动加盟业务发展[2][9] * 正在与阿克苏地区合作推进**农林植保业务**（如胡杨林喷洒），预计**2026年落地**，该业务可借助同行已有资质，落地速度快[2][10] * 在新疆，**90%**的农林喷洒任务由同行负责，相关资质涉及低空业务，具有较高壁垒[10] * 公司已成立合资公司并正在申请相关直飞资质，拥有广泛的门店网络，是实施无人低空物流的理想场景[12] * 由于已与传统同行建立合资公司并拥有全面的传统同行资质，一旦政策放开，公司有望成为该领域的**唯一运营商**[2][13] 五、 海外市场拓展计划 * 公司有**出海计划**，初期考虑先**输出供应链**，主要指向当地卖场供货，而非直接开设超市，待评估后再考虑开设终端门店的可行性[2][14] * 调整后的策略是**主要以标品进行供应链出海**，预计**2026年**有望看到成效[3][14] * 出海方向主要考虑从新疆出发，进入**中亚、西亚**等地区（如哈萨克斯坦的阿拉木图），以满足当地中国人群体对本土产品的需求[27] 六、 财务表现与未来预期 * 2025年现金流状况良好，预计保持稳定正向增长[19] * 2026年预计不会有大的资本开支[19] * 2026年公司收入和利润预计将**稳步增长**，增幅大约为**10%**左右，具体取决于调改店后的业绩释放情况[4][29] * 如果消费环境和旅游业持续向好，新疆地区全年收入应能稳步增长[19] 七、 其他业务发展与战略 * 公司计划继续拓展**托管业务**，以轻资产运营方式管理，通过收取管理费增加其他业务收入，对财务报表有正面贡献[4][20] * 公司正在关注**商业不动产REITs**政策，考虑未来利用这一平台进行轻资产运营，以实现更大规模和更快速度的发展[4][21] * 公司在新产业投资方面非常谨慎，专注于主业，确保稳定增长[23][24] * 近年来在引入**首店品牌**和**首晋江品牌**方面取得显著进展，例如引入了乐高、泡泡玛特等知名品牌，提升了市场地位和谈判优势[25] * 在乌鲁木齐地区，公司认为没有比其更高端的商圈，当地汉人消费能力较强，富裕人口比例较高，市场环境良好[26] * 未来增长路径包括出海、拓展门店以及下沉加盟等方向，每个方向都有独立团队负责[28]

报告核心观点 - 本期晨报核心观点为“周期板块景气预期开启扩张”，周期与成长板块均处于分析师景气扩张区间，与行业主线模型形成共振 [1][3] - 宏观层面，测算显示2022年以来累积的待结汇资金规模约1.13万亿美元，加权平均持汇成本为7.1，预计2026年美元兑人民币汇率中枢大概率在6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升 [2] - 固定收益方面，国盛基本面高频指数为129.8点，当周同比增加6.0点，显示生产、交运、融资等高频指标同比增幅稳定或扩大 [3][4] - 商贸零售方面，报告首次覆盖并给予汇嘉时代“买入”评级，认为其作为新疆零售龙头，通过创新转型有望打开第二增长曲线 [1][6] 宏观研究总结 - 测算显示，2022年以来累积的待结汇资金规模约1.13万亿美元，持汇成本多集中在7.0-7.2，加权平均为7.1 [2] - 在人民币升值及人民币资产吸引力上升背景下，企业结汇可能延续，但汇率实际表现由基本面预期、美元走势等多变量共同决定 [2] - 预计2026年美元兑人民币汇率中枢大概率在6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升，但较难持续单边升值 [2] - 企业结汇将直接导致超储减少、流动性边际收紧，但目前影响有限，且“套息交易反转”及企业结汇增多可能对信用扩张带来扰动 [2] 金融工程研究总结 - 周期与成长板块均处于分析师景气扩张区间，与行业主线模型形成共振 [3] - 景气-趋势-拥挤模型当前配置仍延续顺周期主线，相较于上个月增配了机械、电子、汽车等科技制造领域 [3] 固定收益研究总结 - 本期国盛基本面高频指数为129.8点，前值为129.7点，当周同比增加6.0点 [3] - 利率债多空信号因子为4.3%，前值为3.9% [3] - 生产方面，工业生产高频指数为128.4，当周同比增加4.8点，同比增幅不变 [4] - 总需求方面，商品房销售高频指数为40.0，当周同比下降6.5点，同比降幅收窄 [4] - 物价方面，CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.2% [4] - 库存高频指数为164.7，当周同比增加7.5点，同比增幅不变 [4] - 交运高频指数为135.8，当周同比增加11.7点，同比增幅扩大 [4] - 融资高频指数为249.7，当周同比增加31.4点，同比增幅扩大 [4] 商贸零售公司研究总结 - 报告首次覆盖汇嘉时代，认为其核心竞争优势在于密集的门店网络、深入的本土市场洞察以及多业态协同效应，在新疆地区形成显著的规模效应和品牌壁垒 [6] - 公司积极推动超市调改和购物中心业态升级，并创新性地探索“低空经济+消费”新场景，有望打开第二增长曲线 [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为24.22亿元、25.57亿元、27.82亿元，同比增长0.5%、5.6%、8.8% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.41亿元、1.88亿元，同比增长38.2%、74.4%、33.8% [6] - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 行业表现数据总结 - 近1月表现前五的行业为：石油石化（13.7%）、建筑材料（11.8%）、基础化工（6.6%）、有色金属（5.5%）、纺织服饰（5.1%） [1] - 近3月表现前五的行业为：有色金属（26.4%）、石油石化（18.1%）、建筑材料（16.2%）、基础化工（12.7%）、纺织服饰（7.1%） [1] - 近1年表现前五的行业为：有色金属（105.3%）、基础化工（46.5%）、国防军工（44.4%）、建筑材料（42.7%）、石油石化（32.0%） [1] - 近1月表现后五的行业为：国防军工（-6.7%）、医药生物（-3.6%）、银行（-2.9%）、农林牧渔（-2.6%）、非银金融（-2.2%） [1]