行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 东南亚和中亚地区垃圾焚烧市场潜力巨大，正处于快速发展初期，为中国企业出海提供了历史性机遇 [2][6] - 东南亚大部分国家垃圾焚烧处理比例长期低于10%，中亚地区截至2024年底尚无已投运的垃圾焚烧发电项目，几乎100%依赖填埋，市场空间广阔 [2][6][19] - 东南亚主要国家人均GDP已接近或超过中国2010-2014年推广垃圾焚烧技术时的水平，经济条件已具备技术普及基础 [2][6][24] - 中国企业凭借技术、成本、管理经验和投融资等综合优势，在海外项目竞标中占据优势地位，已实现多个标杆项目落地 [2][7][31][34] - 垃圾焚烧被定位为确定性高且稳步增长的优质绝对收益赛道，短期东南亚是核心市场，中长期中亚将成为新增长极 [2][8][35] “一带一路”相关国家垃圾焚烧需求 - 随着城市化进程加速与居民消费升级，“一带一路”沿线东南亚、中亚国家城市生活垃圾产生量呈现刚性增长，部分国家已进入爆发式增长期 [6][17] - 越南胡志明市作为东南亚特大城市，每天产生约9700吨垃圾，目前仅33%通过焚烧、堆肥和回收处理，其余67%进行卫生掩埋，计划将处理能力提升至1.05万吨/天 [6][21] - 印度尼西亚全国有343个垃圾填埋场在2024年4月被紧急关闭，超过35%的垃圾（总量高达1100万吨）未经处理直接流入河流和街道，政府计划在全国30个城市建设垃圾焚烧发电厂 [6][21] - 如果按照未来50%焚烧新增产能、吨投资60万元人民币计算，印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚五国未来新增垃圾发电项目总投资规模分别约为582亿元、243亿元、200亿元、133亿元和117亿元 [22][23] 市场发展的经济基础 - 2024年东南亚主要国家人均GDP处于4000-10000美元区间：泰国7345美元，马来西亚约11867美元，越南约4717美元，印尼约4925美元 [6][24] - 中亚国家哈萨克斯坦及土库曼斯坦人均GDP相对较高，分别为14005美元、8572美元 [6][24] - 中国人均GDP在2010年试点垃圾焚烧时约4629美元，2014年全面推广时约7781美元，东南亚主要国家人均GDP已接近或超过该水平，为技术推广创造了经济条件 [6][24] 中国企业参与度与项目布局 - 2023年以来，不完全统计中国企业新签约海外垃圾焚烧发电项目达十余个，合计产能接近2.7万吨/日，主要集中在越南、泰国、印尼、乌兹别克斯坦等核心区域 [7][28] - 中国企业已形成“东南亚深耕+中亚突破”的双轮驱动格局，在东南亚，光大环境、中国天楹等已有项目运行，康恒环境、旺能环境、伟明环保等加速布局；在中亚，军信股份、光大环境等率先进入 [28][31] - 具体项目案例包括：康恒环境在马来西亚雪兰莪州（一期1400吨/天，二期1500吨/天）、印尼望加锡（1300吨/日）、乌兹别克斯坦（两个1500吨/日项目，总投资约29亿人民币）等多个项目 [28] - 部分公司通过参股或提供设备等方式参与海外市场，例如瀚蓝环境通过收购新增参股海外垃圾焚烧规模3300吨/日；三峰环境为越南塞拉芬垃圾发电项目（3×615吨/日）提供核心装备及服务 [31][33] 中国企业竞争优势 - 技术优势：中国垃圾焚烧技术已实现从引进吸收到自主创新，技术指标达到国际先进水平 [34] - 成本优势：中国拥有全球最完整的垃圾焚烧产业链，全环节协同能力支撑了显著的成本优势 [34] - 管理经验优势：截至2024年底，中国已建成超1000座垃圾焚烧电厂，日处理能力达110万吨，庞大的市场规模为企业积累了海量的项目经验和成熟的管理体系 [34] - 国际投融资经验优势：中国企业可通过“投融资+建设+运营”的BOT模式为资金短缺国家提供全生命周期服务，该模式已在乌兹别克斯坦、泰国等项目中成功应用 [34] 投资策略与推荐公司 - 短期来看，东南亚仍是核心市场，越南、泰国等国项目招标将持续释放，预计2025-2027年东南亚市场规模将持续增长 [8][35] - 中亚市场处于启动期，乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦的规划项目有望形成批量落地，成为中企新的增长极 [8][35] - 长期来看，随着中国企业技术标准的国际化输出和本地化运营能力提升，“中国方案”市场份额将进一步扩大，与储能、数字算力等新业态融合有望开辟增值服务空间 [8][35] - 报告推荐行业龙头公司包括：瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、永兴股份、绿色动力、军信股份、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境等 [8][36]

回购方案核心信息 - 公司于2024年10月23日和2024年11月11日分别召开董事会和股东大会，审议通过2024年第二期股份回购方案 [1] - 回购股份将用于减少公司注册资本，回购价格上限最初设定为不超过人民币16.36元/股 [1] - 回购资金总额计划不低于人民币10,000万元且不超过人民币20,000万元，资金来源为自有资金或自筹资金 [1] - 回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月 [1] 回购价格调整 - 因实施2024年年度权益分派，回购股份价格上限自2025年5月15日起由16.36元/股调整为15.88元/股 [2] - 因实施2025年半年度权益分派，回购股份价格上限自2025年10月16日起由15.88元/股进一步调整为15.31元/股 [2] 回购实施进展 - 截至2025年10月16日，公司已累计回购股份8,357,832股，占公司总股本272,624,718股的3.07% [3] - 累计支付资金总额为人民币95,693,071.72元，回购成交的最高价为13.19元/股，最低价为10.77元/股 [3] - 本次回购进展符合相关法律法规及公司回购方案的要求 [4] 后续安排 - 公司将在回购期限内根据市场情况继续实施回购决策，并按规定及时履行信息披露义务 [5]

股份回购执行情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份8,357,832股 [1] - 回购股份数量占公司总股本272,624,718股的3.07% [1] - 回购计划执行截止日期为2025年10月16日 [1]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年10月16日，公司累计回购股份835.78万股，占公司总股本的3.07% [1] - 回购成交最高价为13.19元/股，最低价为10.77元/股 [1] - 本次回购支付资金总额为人民币9569.31万元（不含交易佣金等交易费用） [1]

回购方案 - 首次披露日为2024年10月25日[4] - 实施期限为2024年11月11日至2025年11月10日[4] - 预计回购金额10,000万元至20,000万元[4] 回购情况 - 累计已回购股数8,357,832股，占总股本3.07%[4] - 累计已回购金额95,693,071.72元[4] - 实际回购价格区间10.77元/股至13.19元/股[4] 价格上限调整 - 2025年5月15日起调整为不超过15.88元/股[6] - 2025年10月16日起调整为不超过15.31元/股[7] 其他数据 - 截至2025年10月16日，总股本272,624,718股[8] - 回购成交最高价13.19元/股，最低价10.77元/股[8]

股份回购执行情况 - 截至2025年10月16日，公司累计回购股份835.78万股 [1] - 回购股份占公司总股本2.73亿股的3.07% [1] - 回购支付资金总额为人民币9569.31万元（不含交易佣金等交易费用） [1] 股份回购交易细节 - 回购成交最高价为13.19元/股 [1] - 回购成交最低价为10.77元/股 [1] - 回购通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式进行 [1] 回购股份用途 - 本次回购股份用于减少公司注册资本 [1]

板块整体表现 - 10月16日造纸板块整体下跌1.98%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指下跌0.25% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，领跌股为松炀资源，跌幅达9.98% [1][2] - 冠豪高新以2.13%的涨幅领涨板块，ST晨鸣和齐峰新材分别上涨1.95%和0.64% [1] 个股价格与交易情况 - 松炀资源跌幅最大为9.98%，收盘价21.46元，成交额5.14亿元 [2] - 景兴纸业跌幅为5.13%，成交额13.51亿元，成交量212.79万手，为板块中成交额最高个股 [2] - 山鹰国际下跌1.09%，成交量109.48万手，为板块中成交量最大个股 [1] 板块资金流向 - 当日造纸板块主力资金净流出3.09亿元，游资资金净流入4792.11万元，散户资金净流入2.61亿元 [2] - 冠豪高新主力资金净流入2823.66万元，主力净占比达17.29%，为板块最高 [3] - 华旺科技主力资金净流入1033.08万元，主力净占比13.66% [3] - 民丰特纸散户资金净流入571.88万元，散户净占比7.32% [3]

回购方案核心信息 - 公司于2024年11月11日股东大会审议通过2024年第二期股份回购方案，用于减少注册资本 [2] - 回购资金总额不低于人民币10,000万元，不超过人民币20,000万元，回购价格上限最初设定为不超过人民币16.36元/股 [2] - 回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月 [2] 回购价格上限调整 - 因实施2024年年度权益分派，回购价格上限于2025年5月15日起由16.36元/股调整为15.88元/股 [3][11] - 因实施2025年半年度利润分配（每10股派发现金红利6.00元），回购价格上限于2025年10月16日起由15.88元/股调整为15.31元/股 [4][5][6][12] - 价格调整依据公式进行，本次调整后虚拟分派的每股现金红利约为0.57元 [6] 回购实施进展 - 截至2025年9月30日，公司已累计回购股份7,201,232股，占公司总股本的2.64% [13] - 累计支付资金总额为人民币80,693,176.72元，最高成交价11.59元/股，最低成交价10.77元/股 [13] - 按调整后价格上限15.31元/股测算，预计回购股份总数约为6,531,679股至13,063,357股，约占公司总股本的2.40%至4.79% [6]

文章核心观点 - 浙江荣晟环保纸业股份有限公司发布公告 宣布因实施2025年半年度权益分派 将回购股份价格上限从每股15.88元调整为15.31元 并于2025年10月16日生效 [1][3][4] 回购方案基本情况 - 公司于2024年10月23日和11月11日分别通过董事会和股东大会决议 启动2024年第二期股份回购计划 [2] - 回购计划使用自有或自筹资金 以集中竞价交易方式进行 回购股份用于减少注册资本 [2] - 初始回购价格上限设定为每股16.36元 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元 回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月 [2] - 此次调整前 回购价格上限曾因2024年年度权益分派于2025年5月15日进行过调整 [2] 本次价格上限调整原因 - 公司2025年第四次临时股东大会于2025年9月16日审议通过2025年半年度利润分配方案 [3] - 利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税） 不送红股也不进行资本公积转增股本 [3] - 根据《回购报告书》约定 若回购期内发生现金分红等除权除息事宜 需相应调整回购价格上限 [3] 价格上限调整计算与影响 - 调整后的回购股份价格上限为每股15.31元 计算公式为（调整前价格上限 - 虚拟分派的每股现金红利）÷（1 + 流通股份变动比例）即（15.88 - 0.57）÷（1 + 0） [4] - 虚拟分派的每股现金红利约为0.57元 该数值通过（参与分配的股本数×实际分派的每股现金红利）÷权益分派股权登记日的总股本计算得出 即（257,706,886 × 0.60）÷ 272,624,718 [4] - 按新价格上限测算 预计回购股份总数约为653.17万股至1,306.34万股 约占公司目前总股本的2.40%至4.79% [4] 回购计划后续安排 - 除回购价格上限调整外 公司以集中竞价方式回购股份的其他事项均无变化 [5] - 公司后续将按计划在回购期限内根据市场情况继续实施回购 [5]

股份回购 - 2024年决定以集中竞价交易方式回购股份，金额1 - 2亿元，价格不超16.36元/股，期限不超12个月[4] - 2025年5月15日起回购价格上限调为15.88元/股[5] - 2025年10月16日起回购价格上限调为15.31元/股[5][8] - 按调整后上限测算，回购股份约653.17 - 1306.34万股，占总股本2.40% - 4.79%[9] 利润分配 - 2025年半年度每10股派发现金红利6元，股权登记日10月15日，除权（息）日10月16日[7] - 虚拟分派每股现金红利约0.57元/股[8] 其他 - 公司流通股份变动比例为0[9] - 公司将继续实施回购计划并履行信息披露义务[10]